金属铅概念板块市场表现 - 截至11月19日收盘，金属铅概念板块整体上涨2.03%，在概念板块涨幅中排名第2 [1] - 板块内28只个股上涨，其中赤峰黄金、兴业银锡、锡业股份涨幅居前，分别上涨7.00%、6.68%、5.88% [1] - 卧龙新能、粤宏远A、金徽股份跌幅居前，分别下跌3.13%、2.62%、1.91% [1] 板块资金流向 - 金属铅概念板块整体获得主力资金净流出0.15亿元 [2] - 板块内17只个股获主力资金净流入，其中8只个股主力资金净流入额超过3000万元 [2] - 紫金矿业主力资金净流入居首，达1.03亿元，湖南白银、华钰矿业、中国中冶紧随其后，分别净流入5878.69万元、5333.87万元、4970.13万元 [2] 个股资金流入比率 - 倍杰特、中国中冶、湖南白银的主力资金净流入比率居前，分别为12.40%、12.32%、8.80% [3] - 资金流入比率榜单显示，锡业股份、赤峰黄金、威领股份的流入比率也较高，分别为5.15%、2.86%、5.88% [3] - 部分个股如卧龙新能、粤宏远A、山金国际主力资金净流出比率较高，分别为-13.19%、-10.23%、-9.22% [3]

小金属板块整体表现 - 11月19日小金属板块整体上涨1.14%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，锡业股份以5.88%的涨幅领涨，而中钨高新以-3.47%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出2.43亿元和游资资金净流出1.22亿元，但散户资金净流入3.65亿元[2] 领涨个股表现 - 锡业股份收盘价24.48元，上涨5.88%，成交额9.64亿元，成交量40.29万手，主力资金净流入3820.46万元，净占比3.96%[1][3] - 云南锗业收盘价27.59元，上涨3.64%，成交额13.99亿元，成交量51.95万手，主力资金净流入7789.17万元，净占比5.57%[1][3] - 广晟有色收盘价53.45元，上涨3.38%，成交额4.81亿元，成交量9.21万手，主力资金净流入2376.49万元，净占比4.94%[1][3] - 中国稀土收盘价48.26元，上涨2.92%，成交额17.63亿元，成交量36.96万手，主力资金净流入1.96亿元，净占比11.12%，为板块内主力净流入额最高个股[1][3] 领跌个股表现 - 中钨高新收盘价22.26元，下跌3.47%，成交额22.33亿元，成交量99.90万手[2] - 华阳新材收盘价6.10元，下跌3.17%，成交额9028.32万元，成交量14.78万手[2] - 翔鹭钨业收盘价11.61元，下跌2.93%，成交额3.22亿元，成交量27.45万手[2] 重点个股资金流向 - 北方稀土收盘价46.57元，上涨1.46%，成交额36.06亿元，成交量77.84万手，主力资金净流入1.27亿元，净占比3.51%[1][3] - 贵研铂业收盘价17.33元，下跌0.97%，成交额4.43亿元，成交量25.55万手，主力资金净流入3719.02万元，净占比8.39%[2][3] - 华锡有色收盘价35.10元，上涨1.59%，成交额5.60亿元，成交量16.07万手，游资资金净流入4563.87万元，净占比8.14%[1][3]

金属锌概念板块整体表现 - 截至11月19日收盘，金属锌概念板块整体上涨2.00%，在概念板块涨幅中排名第3位 [1] - 板块内共有30只个股上涨，其中兴业银锡、锡业股份、倍杰特涨幅居前，分别上涨6.68%、5.88%和5.80% [1] - 板块内下跌个股包括卧龙新能、ST京蓝、金徽股份等，分别下跌3.13%、2.21%和1.91% [1] 市场资金流向 - 金属锌概念板块当日获得主力资金净流入211.52万元 [2] - 板块内18只个股获得主力资金净流入，其中8只个股净流入金额超过3000万元 [2] - 资金净流入居首的为锌业股份，净流入1.05亿元，紫金矿业、湖南白银、华钰矿业紧随其后，分别净流入1.03亿元、5878.69万元和5333.87万元 [2] 个股资金流入比率 - 锌业股份、倍杰特、湖南白银的主力资金净流入比率位居板块前列，分别为13.00%、12.40%和8.80% [3] - 锌业股份在资金流入榜中表现突出，当日上涨5.65%，换手率为13.28%，主力资金净流入1.05亿元 [3] 板块内个股资金分化 - 部分个股出现主力资金净流出，其中卧龙新能净流出2131.22万元，流出比率为-13.19% [4] - ST京蓝净流出2964.03万元，流出比率高达-24.83% [4][5] - 大中矿业净流出金额最大，为1.40亿元，流出比率为-4.88% [5]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.08%至23.56元/股，成交额1.05亿元，换手率0.27%，总市值387.75亿元 [1] - 当日主力资金净流出811.73万元，特大单净卖出261.85万元，大单净卖出549.87万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨71.47%，近60日上涨28.04%，近20日上涨4.11%，近5个交易日上涨1.29% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月10日 [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司成立于1998年11月22日，于2000年2月21日上市，总部位于云南省昆明市 [2] - 主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡深加工 [2] - 主营业务收入构成为：锡锭43.61%，供应链业务20.31%，铜产品18.04%，锌产品7.08%，锡材2.74% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-其他小金属，概念板块包括有色铜、小金属、稀缺资源等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [2] - A股上市后累计派现21.50亿元，近三年累计派现11.03亿元 [3] - 截至11月10日，股东户数8.26万，较上期增加0.69%，人均流通股19916股，较上期减少0.68% [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股3475.14万股，较上期增加689.83万股 [3] - 大成新锐产业混合A、永赢睿信混合A、大成产业趋势混合A、永赢稳健增强债券A为新进十大流通股东 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股1433.95万股，较上期减少33.93万股，广发多因子混合退出十大流通股东 [3]

核心观点 - 报告聚焦于广发基金管理的稀有金属ETF（159608.SZ）在2025年11月的配置策略，该ETF跟踪中证稀有金属主题指数（930632.CSI）[2] - 策略核心是通过分析指数成分股锡业股份（000960.SZ）的基本面价值区间来动态配置ETF仓位，以期获得优于简单买入持有策略的风险收益表现 [2][3][9] 稀有金属ETF与趋同股分析 - 稀有金属ETF跟踪的指数选取不超过50家涉及稀有金属采矿、冶炼和加工的上市公司证券作为样本 [2][8] - 在2025年5月1日至10月31日期间，锡业股份被确定为该ETF的最佳趋同股，选择依据是其与指数走势的偏差和研究覆盖度 [2][8] 锡业股份基本面与估值分析 - 锡业股份在2024年9月股价底部时的市盈率（PE）估值为15倍（基于2023年净利润）[2][9] - 公司2024年净利润仅增长2.55%[9] - 基于15倍PE，锡业股份2027年预期每股收益（EPS）对应的基本面价值为26.8元/股，而2025年11月13日收盘价为25.77元/股 [9] - 基于收盘价在2025至2027年预期基本面价值区间中的位置，锡业股份在2025年11月13日的收盘仓位计算为20.22% [9] 动态配置策略回测表现 - 在2025年10月9日至11月13日的回测期间，基于锡业股份动态仓位配置稀有金属ETF的策略，其夏普比率和收益回撤比均优于买入持有策略 [3][9] - 动态配置策略获得了8.89%的期末收益，最大回撤为5.57%[3][9] - 作为对比，同期单纯买入持有稀有金属ETF的策略获得了10.33%的期末收益，但最大回撤更高，为10.32%[3][9]

行业投资评级 - 报告对大宗及贵金属行业维持“高景气”评级，其中铜和贵金属为高景气维持，铝为景气度拐点向上 [13] - 小金属及稀土板块中，稀土景气度加速向上，锑和锡景气度拐点向上，钼景气度加速向上 [32] - 能源金属板块中，钴金属景气度稳健向上，锂金属景气度拐点向上 [61] 核心观点 - 大宗及贵金属方面，美国政府开门和降息预期推动铜价上行，铝价底部支撑强且需求主要矛盾转为外需，贵金属受地缘政治风险和降息概率增加影响继续大涨 [13][16] - 小金属及稀土方面，稀土因出口管制暂停实施和供需共振预期价格大幅上涨，锑因资源紧缺和出口管制暂停价格快速回涨，锡因印尼打击走私和库存去化价格易涨难跌 [32][33][34][35] - 能源金属方面，锂价在低库存和强需求支撑下偏强运行，钴价因原料供应偏紧震荡上行，镍价受高库存压制但成本支撑下方空间有限 [61][62][63][64] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价本周LME上涨1.53%至10859.00美元/吨，沪铜上涨1.12%至8.69万元/吨，高景气维持 [2][13] - 铝价本周LME上涨0.52%至2877.00美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.18万元/吨，景气度拐点向上 [3][13] - 金价本周COMEX上涨4.16%至4174.5美元/盎司，SPDR黄金持仓增加6.87吨至1048.93吨，高景气维持 [4][13][16] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端进口铜精矿加工费周度指数降至-42.21美元/吨，库存增加0.52万吨至20.11万吨，消费端铜线缆企业开工率64.36%环比增加0.91个百分点 [2][14] - 铝供应端电解铝锭库存62.1万吨去库0.6万吨，成本端预焙阳极成本约5204元/吨上涨0.41%，需求端铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.4%至62% [3][15] - 贵金属受美国政治风险和地缘政治事件影响，包括韩美3500亿美元投资协议、欧盟向乌克兰拨付41亿欧元贷款等 [4][16] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕价格环比下降1.40%至54.54万元/吨，但出口管制暂停后需求预期大增 [32][33] - 锑板块景气度拐点向上，锑价环比上涨15.5%至17.1万元/吨，资源紧缺和出口修复预期支撑价格 [32][34] - 锡板块景气度拐点向上，锡价环比上涨3.11%至29.30万元/吨，印尼打击走私导致出口量同比-53.89% [32][35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土价格受出口管制暂停和供改推进影响，重稀土氧化镝价格147.0万元/吨环比下降5.16%，氧化铽价格662.0万元/吨环比下降0.45% [33] - 锑出口占比高且海外锑价有溢价，光伏玻璃产量走平，若出口修复将释放价格弹性 [34] - 锡库存6258吨环比上涨4.44%，但印尼供给收紧超预期，中长期供需格局向好 [35] 能源金属行情综述 - 锂价本周SMM碳酸锂均价上涨3.14%至8.32万元/吨，氢氧化锂均价上涨0.21%至8.09万元/吨，景气度拐点向上 [5][61] - 钴价本周长江金属钴价上涨2.5%至39.45万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.7%至23.75美元/磅，景气度稳健向上 [6][61] - 镍价本周LME下跌0.9%至1.49万美元/吨，上期所下跌1.6%至11.72万元/吨，库存去化0.10万吨至25.21万吨 [6][64] 能源金属基本面更新 - 锂产量本周碳酸锂总产量2.15万吨环比增加0.01万吨，库存合计12.05万吨环比下降0.35万吨，供需博弈下价格偏强震荡 [61][62] - 钴市场中间品供应收紧，刚果（金）出口审批未完成导致原料结构性偏紧，电解钴价格震荡上行 [63] - 镍市场受高库存和宏观压力影响，下游采购观望，预计短期维持震荡格局 [64]

公司基本情况与行业地位 - 锡业股份拥有锡、铟、锌、铜等有色金属的全产业链布局，主要产品包括锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭 [2] - 截至2024年底，公司锡保有资源储量达62.62万吨，铟资源保有储量达4,821吨，锡、铟资源储量均居全球第一 [2] - 2024年公司锡产品在国内和全球的市场占有率分别达到47.98%和25.03% [2] 2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度有色金属总产量27.10万吨，其中锡产品6.77万吨、铜产品9.68万吨、锌产品10.53万吨 [3] - 生产稀贵金属铟101.62吨 [3] - 实现营业收入344.17亿元，同比上升17.81% [3] - 实现归属于上市公司股东的净利润17.45亿元，同比上升35.99% [3] 资源保障与战略 - 公司按照"立足云南、谋划国内，辐射海外"的方针推进资源拓展，2024年探获新增锡资源储量1.76万吨，铜资源储量3.48万吨 [4] - 持续推进矿山深边部找探矿工作，多措并举提升以锡为主的矿产资源储备能力 [4] - 面对锡矿供应紧张，公司推进原料采购"双渠道"战略，保障供应链稳定安全 [6] 行业供需与市场前景 - 供给方面，锡传统主产区资源品质下降，开采成本上升，东南亚主产国政策收紧，预计短期全球锡矿供应扰动加剧 [5] - 需求方面，锡作为新能源和电子通讯领域不可替代的金属，受益于AI技术、新能源行业发展及新质生产力提升，中长期需求持续向好 [5] - AI技术爆发推动服务器、HBM、光模块等硬件迭代，预计单台设备锡用量远高于传统设备，进一步拓展锡市场需求 [6] 尾矿资源利用与未来发展 - 公司已完成尾矿资源回采再选工业实验平台搭建，风筝山基地项目一期已进入运营阶段 [6] - 未来将论证尾矿开发经济效益、资源品位、回收率等因素，加强对尾矿资源的综合利用 [6] - 计划建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，力争成为"十五五"期间生产原料的有效补充 [6]

小金属板块整体市场表现 - 11月14日小金属板块整体下跌0.96%，表现弱于上证指数（下跌0.97%）和深证成指（下跌1.93%）[1] - 板块内个股表现分化，贵研铂业以7.53%涨幅领涨，锡业股份领跌[1] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出8080.92万元，游资资金净流出1.74亿元，散户资金净流入2.54亿元[2] 领涨个股表现 - 贵研铂业涨幅最大达7.53%，收盘价18.71元，成交量为103.82万手，成交额为19.43亿元，主力资金净流入2.91亿元，主力净占比14.99%[1][3] - 华锡有色上涨2.00%，收盘价37.17元，成交量为25.25万手，成交额为9.44亿元，主力资金净流出455.16万元[1][3] - 浩通科技上涨1.12%，收盘价27.08元，成交量为8.55万手，成交额为2.33亿元，主力资金净流出757.95万元[1][3] 领跌个股表现 - 锡业股份领跌板块，具体跌幅未在表格中显示但由文本指出[1] - 铝业股份下跌3.84%，收盘价24.78元，成交量为44.65万手，成交额为11.23亿元[2] - 章源钨业下跌3.62%，收盘价12.26元，成交量为35.05万手，成交额为4.34亿元[2] 重点个股资金流向 - 北方稀土当日平盘，成交额为37.77亿元，主力资金净流入5159.30万元，主力净占比1.37%[1][3] - 中钨高新微涨0.13%，成交额为24.04亿元，主力资金净流入4861.88万元，主力净占比2.02%[1][3] - 中矿资源下跌2.68%，成交额为19.63亿元，主力资金净流入609.83万元，主力净占比0.31%[2][3]

公司股价表现 - 11月13日锡业股份股价上涨5.03%至25.46元/股 [1] - 当日成交额达7.60亿元 换手率为1.84% [1] - 公司总市值为419.02亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡深加工 [1] - 锡锭是主要收入来源 占主营业务收入43.61% [1] - 供应链业务收入占比20.31% 铜产品收入占比18.04% [1] - 锌产品收入占比7.08% 锡材收入占比2.74% [1] 基金持仓情况 - 中邮中证500指数增强A（590007）三季度持有锡业股份2.8万股 占基金净值比例1.5% 为第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模为3219.52万元 [2] - 基于股价涨幅测算 该基金当日浮盈约3.42万元 [2] 相关基金业绩 - 中邮中证500指数增强A今年以来收益率为25.13% 同类排名2225/4216 [2] - 该基金近一年收益率为20.85% 同类排名1839/3951 [2] - 该基金成立以来累计收益率为122.73% [2]

公司股价表现 - 11月12日锡业股份股价上涨5.59%，报收24.56元/股 [1] - 当日成交金额为5.12亿元，换手率达到1.30% [1] - 公司总市值为404.21亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务涉及锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工 [1] - 锡锭是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的43.61% [1] - 供应链业务和铜产品分别贡献了20.31%和18.04%的收入，其中供应链业务中的铜产品占12.77% [1] - 锌产品收入占比为7.08%，锡材收入占比为2.74% [1] 基金持仓情况 - 前海开源国企精选混合发起A基金在三季度重仓持有锡业股份9.2万股，占基金净值比例为4.05%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约11.96万元 [2] - 该基金今年以来收益率为34.49%，在同类8147只基金中排名第2358位 [2]