公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入344.17亿元，同比增长17.81% [1][2] - 2025年前三季度净利润17.45亿元，同比增长35.99% [1][2] - 业绩增长主要由于主要产品市场价格同比上涨以及公司精细化管理、降本增效 [1][2] - 公司自2017年以来持续盈利，2021年业绩达峰值，营收538.4亿元，净利润28.17亿元 [2] - 2022年至2024年营收连续三年下降，2024年营收419.7亿元，降幅收窄至0.9%，净利润14.4亿元，同比增长2.5% [2] 行业与市场地位 - 公司锡产销量自2005年以来稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额 [1][5] - 2024年国内市场占有率为47.98%，较2023年上升0.06个百分点 [1][5] - 2024年全球市场占有率为25.03%，较2023年上升2.11个百分点 [1][5] - 根据国际锡业协会统计，公司位列2024年十大精锡生产商之首 [1][5] - 2025年锡价整体波动上涨，2025年10月25日LME综合锡价报36000元/吨 [3] 产品产能与产量 - 公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金产能5万吨/年、铟冶炼产能60吨/年 [6] - 参股公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年 [6] - 2025年前三季度有色金属总产量27.1万吨，其中产品锡6.77万吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨 [6] - 2025年前三季度生产稀贵金属产品铟101.62吨 [6] 资源与战略发展 - 公司所在地个旧素有“锡都”美誉，拥有丰富的锡和铟资源储量 [5] - 公司重视资源拓展并将其作为长期发展战略，持续关注以锡为主的多种金属矿产资源项目 [6] - 未来公司将加大资源“内增外拓”力度，加强对卡房矿区资源勘查，提升钨、锡资源增储和开发利用水平 [6] - 主产品锡未来市场价格走势能否持续上涨存在不确定性 [4]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：锡业股份 [1] * 行业：锡、铟、铜、锌等稀金属采选、冶炼及深加工行业 [2][3] 核心观点与论据 公司财务业绩表现 * 2025年第三季度营收344亿元，同比增长约18% [4] * 2025年第三季度净利润17.45亿元，同比增长36% [4] * 前三季度净利润19.7亿元，同比增长近36%，扣非后净利润增幅同样接近36% [2][4] * 前三季度净资产规模220亿元，较年初增长约5% [2][4] * 前三季度ROE为8.75%，同比上升约2个百分点 [2][4] * 前三季度经营活动现金流净额32亿元，同比增长近30% [2][4] 公司生产运营与成本 * 2025年全年锡产量计划为2.4万吨，季度均衡生产 [2][5] * 成本相较去年同期有所上浮，主因矿石品位下降、矿业权出让收益及资源税从价计征 [5] * 通过改革攻坚，成本上涨已得到一定程度的抑制 [2][5] * 冶炼环节受铜和锡加工费低位影响盈利承压，但铜冶炼因自产比例高、硫酸价格良好及贵金属回收而拖累有限 [2][6] * 外购矿山长单比例随市场阶段变化调整 [6] 行业供需与价格展望 * 锡供给端持续紧张，中国进口佤邦锡量减少，产业端抢矿，加工费下行 [2][8] * 佤邦复产后每月进入国内金属量仅500-800吨，与停产前差距大，供给矛盾未实质性改善 [8] * 全球锡资源稀缺且品质下降，成本中枢上升，新矿山投产增量有限，二次资源供给弹性不足，支撑价格 [9][10] * 需求端受AI发展、PCB订单及电子产品用量提升带动，传统消费承压但新型消费良好 [10] * 自2024年二季度以来锡价涨幅超过35%，2025年以来涨幅接近15% [3][13] 公司战略规划与竞争优势 * “十五五”规划倾向于稳定冶炼产能，除非原材料保障明确，进一步扩张空间有限 [2][11] * 公司拥有丰富的锡（接近20年出产年限）、铟、铜、锌资源 [3][12] * 公司采选及深加工技术领先，主导制定国家标准，国内市场份额接近一半，海外市场份额超过四分之一 [12] * 公司是行业内唯一拥有进料加工复出口政策的企业，保障满负荷生产 [3][12] 其他重要内容 公司在建项目与具体产业布局 * 在建项目进展以公告信息为准 [7] * 钨产业拥有储量约7万吨，2025年按云南省第一批配额688吨进行生产销售 [14] * 铟产业储量约5000吨，占全球经济品位可采储量25%左右，是全球最大单体储量地和最大原生铟生产基地，年产铟约120吨 [14] * 通过技术攻关提高回收率，铟产量大幅提升 [14]

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块全天涨幅居前，相关ETF场内价格一度上涨2.96%，最终收涨2.39%，成交额达5895万元，环比大幅增加60% [1] - 板块内多只成份股表现强劲，其中厦门钨业涨停，华钰矿业和江西铜业涨幅超过6%，西部超导涨幅超过5% [1] - 权重股北方稀土涨幅超过4%，紫金矿业和洛阳钼业涨幅均超过3% [1] 有色金属板块基本面业绩 - 板块业绩增长显著，在已披露三季报的23只成份股中，有21只实现盈利，16只净利润实现同比增长 [3] - 多家公司净利润同比大幅增长，其中楚江新材归母净利润同比暴增20倍，紫金矿业归母净利润同比增长55%，厦门钨业归母净利润同比增长27% [3] - 其他成份股如寒锐钴业归母净利润同比增长42.57%，白银有色归母净利润同比增长42.39% [3] 宏观经济与行业前景 - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨3%，两项数据均低于市场预期，强化了市场对美联储进一步降息的预期 [3] - 分析认为美国CPI数据低于预期可能使市场降息交易延续，流动性因素对工业金属价格构成支撑 [4] - 尽管旺季需求偏弱，但供给端扰动及库存处于中低水平为金属价格提供了支撑 [4] 行业投资策略与ETF配置 - 有色金属各子行业景气度存在分化，通过投资覆盖整个板块的ETF可以更好地把握贝塔行情 [6] - 相关ETF跟踪的中证有色金属指数中，铜、黄金、铝、稀土、锂的权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4%，有助于分散单一金属行业的投资风险 [6]

公司股价表现 - 10月27日锡业股份股价上涨5.06%至24.29元/股 [1] - 当日成交额达14.53亿元 换手率为3.72% [1] - 公司总市值为399.77亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡深加工 [1] - 锡锭是主要收入来源 占主营业务收入43.61% [1] - 供应链业务收入占比20.31% 铜产品收入占比18.04% [1] - 锌产品收入占比7.08% 锡材收入占比2.74% [1] 基金持仓情况 - 诺安基金旗下诺安鸿鑫混合A（000066）二季度重仓锡业股份8.86万股 占基金净值比例3.09% 为第九大重仓股 [2] - 基于该持仓 基金在10月27日股价上涨中浮盈约10.37万元 [2] - 诺安鸿鑫混合A今年以来收益率为58.22% 近一年收益率为56.46% 成立以来收益率为201.8% [2]

有色龙头ETF市场表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格一度上涨2.96%，当前上涨2.16%，成交额超过5200万元，交投活跃，盘中收复10日均线并冲击日线五连阳 [1] - 股价收复10日均线表明短期多头力量占优，若伴随成交量放大则信号可靠性更强，或反映资金主动入场 [1] - 成份股中厦门钨业涨停，华钰矿业和江西铜业上涨超过6%，西部超导上涨超过5%，锡业股份、宝武镁业、盛新锂能等个股跟涨 [1] 宏观环境对有色金属价格的影响 - 美国9月CPI同比增长3.0%，核心CPI环比放缓至0.2%，均低于市场预期，为美联储降息提供支撑 [3] - 美联储降息可能推高有色金属价格，原因包括货币贬值促使投资者持有保值资产、美元计价金属相对便宜增加全球买盘、企业融资成本下降带动工业金属需求上涨 [3] - 有色金属作为全球定价品种，是本轮大宗商品牛市的主力军 [3] 有色金属行业前景与投资逻辑 - 有色金属行业已进入中长期供给紧张的价格上行大周期，受资本开支周期推动 [3] - 全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下的战略金属储备需求，将持续提升对有色金属的需求 [3] - 国内宏观面触底回升预期进一步强化行业逻辑，有色金属或成为本轮慢牛行情的核心品种 [3] 有色金属行业投资策略 - 投资有色金属板块可通过全覆盖方式把握板块贝塔行情，例如通过有色龙头ETF（159876）及其联接基金 [5] - 该ETF跟踪的中证有色金属指数中，铜、黄金、铝、稀土、锂的权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4%，有助于分散单一金属行业的投资风险 [5]

投资评级与目标 - 报告对锡业股份维持“增持”投资评级 [1] - 目标价为人民币24.49元 [1] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收133.24亿元，同比增长27.65%，环比增长17.24% [1] - 2025年第三季度归母净利润为6.83亿元，同比增长41.34%，环比增长21.52% [1] - 2025年前三季度累计营收344.17亿元，同比增长17.81% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [1] - 2025年第三季度毛利率为9.89%，环比下降3.17个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率为3.02%，环比微降0.01个百分点，费用控制良好 [2] - 公司三季度信用减值由二季度的-2888万元转正至526万元 [2] 运营与产量 - 2025年前三季度锡产量为6.77万吨，同比增长5.45% [3] - 2025年第三季度锡产量达1.96万吨，同比增长3.16% [3] - 公司在技术研发与智能化改造方面取得进展，分公司入选工信部2025年5G工厂名录 [3] - 公司参与的“锡冶金危险固废绿色利用成套技术”获云南省科技进步奖一等奖 [3] 行业与市场环境 - 2025年第三季度锡现货均价为26.9万元/吨，环比增长1.9% [3] - 国内精炼锡社会库存从2025年1月的6320吨下降至9月底的4250吨，库存持续去化对锡价形成支撑 [4] - 供给端缅甸矿复产进度偏缓且高成本强化底部支撑，印尼发运减少 [4] - 需求端美国降息空间较大，消费复苏预期升温，AI服务器等新兴领域需求保持景气 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测公司2025-2027年EPS分别为1.37元、1.58元、1.72元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值15.50倍，给予公司2026年15.50倍PE，得出目标价24.49元 [5] - 根据盈利预测表，预计2025年归属母公司净利润为22.62亿元，2026年为25.99亿元，2027年为28.38亿元 [11]

宏观经济与政策动向 - 2025金融街论坛年会于10月27日开幕，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清将发表主题演讲 [1][2] - 中国人民银行将于10月27日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期 [1][3] - 国务院关于金融工作情况的报告提出落实落细适度宽松的货币政策，为经济回升向好营造适宜的货币金融环境 [3] - 央行党委会议强调把握货币政策力度、时机和节奏，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行 [3] - 证监会党委会议提出完善“长钱长投”市场生态，加强长效化稳市机制建设 [3] - 中美经贸磋商在马来西亚吉隆坡举行，双方就海事物流和造船业301措施、关税、农产品贸易等议题进行磋商并达成基本共识 [2] 公司业绩表现：盈利增长 - 药明康德前三季度净利润120.76亿元，同比增长84.84% [4] - 伟测科技前三季度净利润2.02亿元，同比增长226.41% [5] - 深深房A前三季度净利润1.45亿元，同比增长2791.57% [6] - 硕贝德前三季度净利润同比增长1290.66% [6] - 国盛金控前三季度净利润2.42亿元，同比增长191.21% [6] - 温州宏丰第三季度净利润1560.16万元，同比增长257.49% [6] - 晨光生物前三季度净利润同比增长385.3% [6] - 闻泰科技前三季度净利润同比增长265.09% [6] - 国轩高科第三季度净利润同比增长1434.42% [12] - 四川长虹第三季度净利润同比增长690.83% [12] - 剑桥科技前三季度净利同比增长70.88% [5] - 锡业股份前三季度净利润17.45亿元，同比增长35.99% [6] - 东方财富前三季度净利润同比增长50.57% [7] - 中信证券前三季度净利润同比增长37.86% [7] 公司业绩表现：盈利下滑与亏损 - 华盛锂电前三季度净利亏损1.03亿元 [5] - 中国神华前三季度净利润390.52亿元，同比下降10% [8] - 万华化学前三季度净利润同比下降17.45% [8] - 芒果超媒前三季度净利润同比下降29.67% [8] - 谱尼测试前三季度净亏损1.99亿元 [12] - 北汽蓝谷前三季度净亏损34.26亿元 [12] - 通威股份前三季度净亏损52.7亿元 [12] - 晶盛机电前三季度净利润同比下降69.56% [9] 公司资本运作与战略调整 - 药明康德拟转让康德弘翼和津石医药100%股权 [6] - 英唐智控筹划发行股份购买资产，股票停牌 [6] - 依依股份拟购买高爷家100%股权，股票复牌 [6] - 中钨高新拟收购远景钨业股权 [6] - 金春股份拟收购金圣源51%股权，进入汽车产业链市场 [6] - 华脉科技终止筹划控制权变更事项，27日复牌 [6] - 维信诺终止购买合肥维信诺40.91%股权 [6] - 艾德生物拟以1亿元至2亿元回购股份 [7] - 国光股份拟每10股派发现金红利3元（含税） [7] 行业研究与展望 - 广发证券指出钢铁产能置换征求意见稿发布，提高全国非重点区域减量置换比例，鼓励兼并重组，有望改善行业长期供需预期 [10] - 中信建投上调明年国内储能装机增速至翻倍，预计明年锂电池总需求超过2700GWh，同比增速30%以上，电池环节可能出现短缺并具备涨价潜力 [11]

核心观点 - 公司2025年前三季度在有色金属价格剧烈震荡、原料供应紧张、加工费同比下降的挑战下，通过积极组织生产销售、强化经营管理、降本增效，实现了生产经营质效的持续稳健向好 [3] - 公司持续推进组织架构优化与治理结构改革，包括注销非活跃销售分公司、取消监事会设置，并完成了高级管理人员的薪酬考核 [7][5][8] - 公司在技术创新、行业认可及资本市场运作方面取得多项进展，包括获得重要奖项、专利授权、入选权威榜单，并实施了股份回购 [5] 主要财务与经营数据 - **2025年前三季度有色金属总产量**：27.10万吨，其中锡6.77万吨、铜9.68万吨、锌10.53万吨 [3] - **2025年前三季度稀贵金属铟产量**：101.62吨 [3] - **截至2025年9月30日的股份回购情况**：累计回购370,000股，占总股本的0.0225%，成交金额7,005,300.00元 [5] 公司治理与重要事项 - **组织架构优化**：拟注销已无经营活动的苏州分公司和深圳经销分公司，以优化架构、提高资源配置和管理效率 [7] - **治理结构变革**：2025年第三次临时股东大会审议通过修订《公司章程》及取消监事会议案，公司不再设监事会 [5] - **高级管理人员薪酬**：董事会审议通过了高级管理人员2024年薪酬考核结果，部分董事在表决时回避 [8] - **管理层变动**：刘路坷于2025年5月27日辞任总经理职务，黄适自2025年5月28日起被授权主持总经理班子工作 [8] 公司荣誉与技术进展 - **行业排名**：2025年7月，公司上榜《财富》中国500强，位列第347位 [5] - **技术奖项与认证**：2025年9月，公司参与的“锡冶金危险固废绿色利用成套技术”获云南省科技进步奖一等奖；锡业分公司质量监督部中心化验室获CNAS认可决定证书 [5] - **专利授权**：锡业分公司自主研发的“一种高效分离熔融粗锡中乙锡的装置”获美国专利局授权 [5] - **5G与环保荣誉**：2025年9月，锡业分公司入选工信部2025年5G工厂名录；下属华联锌铟公司于2025年8月获文山州“一河一策一图”应急演示比赛一等奖 [5]

公司业绩表现 - 前三季度实现营收344.17亿元，同比增长17.81% [1] - 归属于上市公司股东的净利润17.45亿元，同比增长35.99% [1] - 业绩增长主因是主要产品市场价格同比上涨以及公司精细化管理降本增效 [1] - 公司克服了有色金属价格震荡、原料供应紧张等挑战，实现生产经营质效稳健向好 [1] 行业供需与价格 - 锡市场供应端受缅甸锡矿复产进度、刚果（金）锡矿增量等因素影响，存在不确定性，预计全年供给处于紧平衡状态 [1] - 锡价格波动受地缘政策、宏观情绪及产业链库存变化影响较大 [1] 终端需求与市场趋势 - 焊锡终端市场出现结构性分化，半导体行业周期性回升及AI、人形机器人等新兴领域带来长期需求预期 [2] - 传统消费电子及家电等领域订单量级不及往年同期 [2] - 锡行业发展面临产业结构调整、绿色低碳转型和高端产品技术突破等挑战 [2] - 与锡关联度较高的新兴产业蓬勃发展，为锡产业创造更多发展机遇 [2] 公司战略与布局 - 公司已布局高端焊料供应链，可为下游客户定制99.99%高纯锡锭 [2] - 参股公司在锡铟深加工领域实现产品谱系化、产能规模化、应用高端化的突破 [2] - 公司将持续聚焦主责主业，发挥资源优势，提升核心竞争力，并积极维护国家战略资源安全 [3] - 公司致力于与业界共同构建开放协同、韧性安全、绿色创新的锡产业新生态 [3]

公司财务表现 - 第三季度实现营业收入133.24亿元，同比增长27.65% [1] - 第三季度实现净利润6.83亿元，同比增长41.34% [1] - 前三季度累计实现营业收入344.17亿元，同比增长17.81% [1] - 前三季度累计实现净利润17.45亿元，同比增长35.99% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要原因是公司主要产品市场价格上涨 [1] - 业绩增长得益于精细化管理带来的成本降低 [1]