核心观点 - 公司举办2025年半年度业绩说明会 与投资者就资源拓展、数字化建设、生产经营及市场影响等议题进行交流 [1][2][3][4] 资源战略与拓展 - 资源拓展作为长期发展战略 持续关注以锡为主的多种金属矿产资源项目但难度较大 [2] - 加大资源"内增外拓"力度 加强卡房矿区资源勘查 提升钨锡资源增储和开发利用水平 [2] - 通过资源整合与尾矿综合利用提升资源保障及可持续发展能力 [2] - 作为锡铟行业龙头 通过"内增外拓"提升资源水平和综合竞争力 [3] 生产经营与技术发展 - 将数字技术引入锡冶炼及生产经营各环节 强化数字化转型提升运营效率 [2] - 加大科技攻关力度提升经济技术指标 应对锡矿品位下降问题 [2] - 持续投入资金开展地质研究及矿产勘查活动 提高内增储效果 [2] - 上半年生产铟锭71吨 回收率不断提升对业绩有较好贡献 [4] - 获得2025年度第一批钨矿开采总量配额指标688吨（三氧化钨65%） [3] 市场影响与价格机制 - 预计东南亚主产区复产将缓解供给偏紧格局 提升供应链平稳运行水平 [3] - 锡金属定价受商品属性、金融属性及科技发展水平多重因素影响 [4] - 公司行业影响力和话语权日益增强 [4] - 报告期内锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨 经营业绩同比增长 [4] 资本运作与财务事项 - 发行港股H股募集资金计划如达到信披标准将履行披露义务 [3] - 分红需依据经营情况和发展规划确定 目前实施回购计划且回购股份注销视同现金分红 [3] - 云锡香港公司半年报亏损因下属子公司计提相关资产减值准备 [4] - 根据套保计划结合生产经营实际开展套期保值操作 [4] - 固定资产报废针对矿山无利用价值的井巷构筑物 符合会计准则 [4][5] 业务运营特点 - 产品毛利率受原料自给率、金属价格、冶炼加工成本等多重因素影响 [4] - 铜业务因自产铜精矿成本偏高及外购原料加工费冲击导致毛利率较低 [4] - 战略协议为框架性协议 具体项目推进需综合考虑多种因素 [4] - 持续关注云南省对锡铟金属收储工作及相关技术发展 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][20] 核心观点 - 二季度扣非净利润表现亮眼，达8.10亿元，同比+16.60%，环比+64.04% [1][9] - 公司是全球最大精锡生产企业，锡金属国内市占率47.98%，全球市占率25.03% [3][17] - 未来锡供给端增长受限，需求在半导体和新能源领域增长，锡价中枢有望稳步抬升 [4][20] 财务表现 - 上半年营收210.93亿元，同比+12.35%；归母净利润10.62亿元，同比+32.76% [1][9] - 25Q2营收113.65亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；归母净利润5.62亿元，同比+18.76% [1][9] - 预计2025年归母净利润23.48亿元，同比+62.5%；2026年27.55亿元，同比+17.4% [4][20] - 当前股价对应2025-2027年PE为14/12/11X [4][20] 产品与产能 - 上半年有色金属总产量18.13万吨，其中锡4.81万吨、锌6.98万吨、铜6.25万吨 [2][10] - 稀贵金属产量：铟71吨、金565千克、银59吨 [2][10] - 锡完成全年目标53.44%，锌完成53.04%，铜完成50%，铟完成69.40% [2][10] - 拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年 [17] 战略与运营 - 聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和解决方案提供商 [3][17] - 加强对卡房矿区资源勘查，提升钨、锡资源增储和开发利用水平 [3][17] - 推进原料采购"双渠道"战略，保障原料供应稳定 [10] - 资产负债率降至38.88%，财务费用同比-41.28% [18] 行业地位 - 自2005年以来锡产销量全球第一 [3][17] - 拥有全球最完整的锡产业链，是中国最大锡生产、加工、出口基地 [17] - 位列2024年十大精锡生产商第一位 [17]

资源拓展与储备 - 资源拓展是公司长期发展战略之一，持续关注以锡为主的多种金属矿产资源项目，但资源拓展整合相对复杂且锡资源稀缺性加大了难度 [2][11] - 未来将继续加大资源"内增外拓"力度，加强对卡房矿区资源勘查，提升钨、锡相关资源增储和开发利用水平 [2][11] - 加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升资源保障能力和可持续发展水平 [2][11] - 持续关注行业发展变化及资源项目储备，依托现有资源及大股东平台优势，立足云南、谋划国内、辐射海外 [3] - 公司上半年生产铟锭71吨，基于铟资源禀赋优势，回收率不断提升，对业绩有较好贡献 [7] 数字化与技术应用 - 公司重视信息技术和数字技术，将数字技术引入锡冶炼及生产经营各环节，强化数字化转型 [3] - 以数字化驱动生产运营和经营管理变革，不断提升运营效率和管理效能 [3] - 持续加大科技攻关力度，努力提升相关经济技术指标 [3] 生产与运营数据 - 已获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨 [6] - 本次报废资产原价约5亿元，累计折旧1.9亿元，主要针对公司所属矿山单位部分井巷构筑物，相关资产目前无利用价值 [7][12] - 公司铜业务毛利率较低，主要受原料自给率、金属价格、冶炼加工及原料辅料成本等多重因素影响 [11] 市场与行业动态 - 锡作为稀有金属，地壳含量较低，可用资源有限，在战略矿产资源日益重要的背景下，预计锡资源价值还将进一步凸显 [4][5] - 东南亚相关主产区推进复产，有望一定程度缓解目前供给偏紧的格局，提升锡供应链平稳运行水平 [5] - 目前冶炼加工费低主要是供给端原料偏紧影响所致 [11] - 锡金属市场是充分竞争的市场，定价机制主要受商品属性和金融属性及科技发展水平等多重因素影响 [7] 财务与分红 - 公司目前正在实施相关回购计划，根据监管规定，回购股份注销视同为现金分红 [6][7] - 分红事项需要根据公司当期经营情况、未来发展规划及公司章程的相关规定加以确定 [6][7] - 2025年上半年净利润同比增长32.76%，主要由于主要产品锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨，以及公司聚焦精细化管理，多措并举降本增效，相关期间费用同比下降 [9] 海外与合作 - 云锡香港公司半年报亏损主要由于香港公司下属子公司计提了相关信用减值损失 [8] - 公司与相关方签署的战略协议为框架性协议，涉及的具体事项将根据各方实际情况有序推进和落实 [11]

投资评级 - 维持增持评级 目标价21.72元人民币[1] 核心财务表现 - 2025年H1营收210.93亿元(yoy+12.35%) 归母净利10.62亿元(yoy+32.76%) 扣非净利13.03亿元(yoy+30.55%)[1] - Q2单季营收113.65亿元(yoy+9.53% qoq+16.82%) 归母净利5.62亿元(yoy+18.76% qoq+12.61%)[1] - 25H1毛利率12.34%(yoy+0.41pct) Q2毛利率13.06%[2] - 期间费用率3.47%(yoy-0.93pct) Q2费用率3.01%(qoq-0.99pct) 管理费率Q2为1.50%(qoq-1.09pct)[2] - 2025年H1有色金属总产量18.13万吨 其中锡4.81万吨/锌6.98万吨/铜6.25万吨/铅937吨[2] 行业供需分析 - 国内精炼锡社会库存从1月6320吨降至7月4950吨 全球交易所库存从4月1.3万吨降至8月1万吨以下[3] - 缅甸矿复产缓慢导致矿端延续偏紧 美国降息预期强化消费复苏预期[3] - 锡资源紧缺趋势难改 缅甸矿成本显著上升 对26-27年锡价中枢上行持乐观态度[3] 公司战略布局 - 现有产能：锡冶炼8万吨/年/阴极铜12.5万吨/年/锌冶炼10万吨/年[4] - 锡产品市占率：国内48%/全球25% 锡/铜/锌精矿自给率分别为30.21%/15.91%/72.72%[4] - 卡房分矿新增铜钨矿产能150万吨/年 推进三大尾矿利用基地建设(风筝山/官家山/羊坝底) 预计2026年起投产[4] - 2025年6月宣布股票回购 回购资金1-2亿元[4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利预测至22.62/25.99/28.38亿元(上调幅度0.14%/0.60%/1.06%)[5] - 对应EPS为1.37/1.58/1.72元[5] - 基于可比公司25年Wind一致预期PE均值15.86倍 给予25年15.86倍PE估值[5] - 当前市值320.77亿元 收盘价19.49元(截至8月22日)[9] 经营预测指标 - 25-27年营收预测：372.80/387.02/398.28亿元[12] - 25-27年归母净利增速预测：56.62%/14.88%/9.23%[12] - 25-27年毛利率预测：13.38%/14.17%/14.77%[12] - 25-27年ROE预测：10.28%/10.87%/10.93%[12]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入210.93亿元，同比增长12.35% [3] - 归属于上市公司股东的净利润10.62亿元，同比增长32.76% [3] - 基本每股收益0.6260元/股，同比增长30.25% [3] - 经营活动产生的现金流量净额14.25亿元，同比下降8.15% [3] - 总资产368.61亿元，较年初增长0.59%；归属于上市公司股东净资产213.93亿元，较年初增长2.61% [3] 产品业务结构 - 锡锭收入91.98亿元，占比43.61%，同比增长22.72% [21] - 铜产品收入38.05亿元，占比18.04%，同比下降9.78% [21] - 锌产品收入14.93亿元，占比7.08%，同比增长11.34% [21] - 供应链业务收入42.83亿元，占比20.31%，同比增长17.39% [21] - 境内收入占比94.54%，同比增长20.09%；境外收入占比23.54%，同比增长2.43% [21] 行业与市场环境 - 有色金属工业增加值同比增长7.6%，高于工业平均增速1.2个百分点 [3] - 2025年上半年SHFE锡价均价265,517元/吨，同比上涨5.70% [3] - 全球锡矿供应不稳定，冶炼厂生产面临挑战 [3][4] - 铟价区间2,475-3,150元/千克，供需偏紧 [6] - 公司锡金属国内市场占有率47.98%，全球市场占有率25.03% [7] 生产与运营 - 主要产品产量：锡锭4.1万吨、阴极铜3.2万吨、锌锭6.5万吨、铟71吨 [13] - 实施原料采购"双渠道"战略，拓展二次原料采购渠道 [13] - 拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年 [10] - 参股公司新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年 [10] 技术创新与研发 - 获省部级科技进步奖5项（其中一等奖3项），专利授权36件（发明专利8件） [17] - 有效专利总数415件（发明专利120件） [17] - 《锡冶炼多金属绿色回收工艺及装备》科技成果攻克行业难题 [17] - 复杂锌精矿伴生铟回收技术实现产业化，回收率提升至80%以上 [17] 公司治理与股东回报 - 实施2024年度及中期分红合计4.77亿元 [15] - 回购股份方案金额1-2亿元，已于2025年8月7日首次实施 [1] - 取消监事会，优化治理结构 [15] - Wind ESG评级提升至A级 [15] 衍生品与风险管理 - 衍生品投资总额39.07亿元，占净资产比例18.27% [24] - 套期保值覆盖锡、铜、锌、黄金、白银等品种 [24] - 远期外汇业务用于规避汇率风险 [26] 子公司业绩贡献 - 华联锌铟净利润8.47亿元，为主要利润贡献子公司 [26] - 云锡文山锌铟冶炼净利润1.66亿元 [26] - 境外子公司（香港、美国、德国）整体净利润为负 [26]

公司治理结构优化 - 董事会全票通过取消监事会并修订公司章程及部分管理制度 旨在提升治理水平和决策效率 [2] - 公司全面修订包括股东会议事规则 董事会议事规则 独立董事工作制度在内的核心治理文件 所有议案均获9票同意 [2][3] - 战略与投资委员会新增委员黄适 其具有20年矿业领域管理经验 现任公司董事及副总经理 [7][10] 管理制度体系升级 - 财务管理制度方面 修订利润分配管理制度和募集资金专项存储及使用管理制度 强化资金管控 [3][4] - 信息披露体系全面更新 涵盖信息披露制度 债券信息披露制度 内幕信息知情人登记制度等7项制度 [4][5] - 新增可持续发展管理制度和投资者关系管理制度 体现对ESG领域和资本市场沟通的重视 [5] 运营与资产调整 - 董事会审议通过部分固定资产报废处置议案 涉及资产优化管理 [6] - 2025年半年度报告及摘要获董事会全票通过 审计委员会已前置审议 [7][8] - 续聘会计师事务所的议案获通过 需提交股东大会审议 [2][8] 会议程序与合规性 - 第九届董事会第九次会议于2025年8月21日召开 采用现场与线上结合方式 9名董事全部参与表决 [1] - 所有议案表决结果均为9票同意 0票反对 0票弃权 符合公司法和公司章程规定 [1][2][3][4][5][6][7] - 多项制度修订需提交2025年第三次临时股东大会审议 [2][3][4][7]

公司治理结构优化 - 公司拟取消监事会并修订公司章程及部分管理制度以提升治理和规范运作水平强化决策机制提高管理能力 [2] - 公司修订股东会规则董事会议事规则独立董事工作制度利润分配管理制度募集资金专项存储及使用管理制度 [2][3][4] - 公司修订董事会专门委员会工作细则信息披露制度公司债券信息披露管理制度内幕信息知情人登记制度 [4] 内部管理制度完善 - 公司修订投资者关系管理制度重大信息内部报告制度外部信息使用人管理制度年报信息披露重大差错责任追究制度 [5] - 公司建立可持续发展管理制度并修订董事会秘书工作细则总经理工作规则 [5][6] 财务与资产处置 - 监事会审核通过部分固定资产报废事项认为符合公司整体经营发展需要决策程序合法合规财务信息能更公允反映资产状况 [6][9] - 监事会审核通过2025年半年度报告及摘要认为编制程序符合法律法规内容真实准确完整反映公司实际情况 [9]

会议基本信息 - 公司将于2025年9月12日15:00召开第三次临时股东大会 现场会议 网络投票通过深交所交易系统及互联网系统同步开放 互联网投票时间为9月12日9:15至15:00 [1][2] - 股权登记日为2025年9月8日 登记股东包含普通股股东 QFII及法人股东 需持指定证件办理登记手续 [2][6] - 会议联系人杨佳炜 马斯艺 登记可通过传真或电子邮件办理 现场会议地址为昆明市民航路471号云锡办公楼五楼证券部 [6] 审议事项 - 提案一为《关于续聘会计师事务所的议案》 属普通决议事项 需出席股东所持表决权1/2以上通过 [4][6] - 提案二为《关于修订公司章程及取消监事会的议案》 属特别决议事项 需2/3以上表决权通过 [4][6] - 提案三为《关于修订公司部分管理制度的议案》 包含5项子议案 涉及股东会议事规则 董事会议事规则 独立董事工作制度 利润分配管理制度及募集资金管理制度 其中后三项子议案需逐项表决 [4][5][6][11] 表决机制 - 本次采用非累积投票制 股东可选择现场投票 深交所交易系统投票或互联网投票中的一种方式 重复投票以第一次有效结果为准 [2][8] - 中小投资者表决结果将单独计票 中小投资者指除公司董事 监事 高级管理人员及持股5%以上股东以外的其他股东 [6] - 互联网投票需通过深交所数字证书或服务密码身份认证 投票代码360960 简称"锡业投票" [8][9] 文件备查 - 会议备查文件包含第九届董事会第九次会议决议及第九届监事会第九次会议决议 [7] - 具体议案内容详见2025年8月25日刊登于《中国证券报》《证券时报》等媒体及巨潮资讯网的相关公告 [5]

核心财务表现 - 营业收入210.93亿元，同比增长12.35% [2] - 归属于上市公司股东的净利润10.62亿元，同比增长32.76% [2] - 基本每股收益0.626元/股，同比增长30.25% [2] - 加权平均净资产收益率5.37%，较上年同期上升0.92个百分点 [3] 资产负债结构 - 总资产368.61亿元，较上年度末增长0.59% [3] - 归属于上市公司股东的净资产213.93亿元，较上年度末增长2.61% [3] - 资产负债率38.88%，较上年末40.19%有所下降 [4] - 流动比率1.31，速动比率0.54 [4] 现金流与偿债能力 - 经营活动产生的现金流量净额14.25亿元，同比下降8.15% [2] - 利息保障倍数12.20，较上年同期6.11大幅提升 [4] - EBITDA全部债务比15.98%，较上年同期12.08%改善 [4] - 现金利息保障倍数14.94，贷款偿还率和利息偿付率均为100% [4] 股东与股权结构 - 控股股东云南锡业集团有限责任公司持股比例32.97% [3] - 前十大股东中包含国有法人、境内自然人和机构投资者 [3] - 香港中央结算有限公司持股1.69%，为境外法人股东 [3] - 公司报告期控股股东和实际控制人未发生变更 [4] 债券与融资情况 - 存续债券"24锡KY01"余额10亿元，利率3.4%，2026年4月到期 [4] - 存续债券"24锡KY02"余额10亿元，利率2.8%，2027年5月到期 [4] - 债券发行符合科技创新可续期公司债券特征 [4] 利润分配政策 - 公司计划不派发现金红利 [2] - 不送红股 [2] - 不以公积金转增股本 [2]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入210.93亿元 同比增长12.35% [1] - 归属于上市公司股东净利润10.62亿元 同比增长32.76% [1] - 扣非净利润13.03亿元 同比增长30.55% [1] - 业绩驱动因素包括抢抓市场机遇 拓展原料渠道 发挥产业协同效应 强化生产全流程管控 [1] 资源储备与供给 - 锡保有资源储量62.62万吨 铟资源储量4821吨 均居全球第一 [2] - 锡金属国内市场占有率47.98% 全球市场占有率25.03% [1] - 缅甸佤邦三季度前期锡矿供应紧张局面难以显著缓解 锡矿短缺为锡价提供底部支撑 [2] - 锡精矿自给率30.21% 铜精矿自给率15.91% 锌精矿自给率72.72% [2] 技术与创新 - 形成高效节能清洁的云锡熔炼技术 包括富氧熔炼 富氧烟化 烟气余热发电 低浓度二氧化硫利用 [3] - 创建整套精炼技术 含机械连续结晶机 真空炉及双金属电解 [3] - 含锡物料熔炼系统发明专利获美国授权 实现25吨/小时连续稳定喷吹 烟尘率下降2.5% 煤耗下降3.5% [3] - 每年节约煤量近2000吨 年创效3000余万元 [3] - 以产业数字化为主线 新型5G数字基础设施为支撑 推动高端化 智能化 绿色化转型 [3] 行业地位与战略 - 全球锡产品重要生产商及供应商 2005年以来锡产销量全球第一 [1] - 推进原料采购双渠道战略 稳住精矿采购渠道 拓展二次原料采购渠道 [2] - 凭借领先资源禀赋及冶炼技术优势 在有色金属行业构筑护城河 展现抗周期属性 [1]