报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内托底性政策发力，9月促服务消费政策受关注，房地产政策推进但效果待察，7月经济景气改善但企业盈利压力仍存；海外美国经济数据展现韧性，关注下周关键经济数据表现 [2] - 人民币贬值压力减缓趋势确定，短期回归“6时代”概率低，更可能渐进修复，中期走强需美元指数下行和国内经济基本面改善 [4][5] - 股指预计震荡，大盘股指相对偏强，操作上建议多单继续持有 [7] - 国债预计债市与股市相关性降低，关注9月3日前后股市波动对债市的影响，策略上抄底以小波段为主 [8][9] - 集运欧线运价短期下行，但特朗普关税裁定违法对EC价格有宏观利好，后市EC震荡或震荡上行可能性大 [11] - 贵金属中长线或偏多，短线伦敦金银偏强，操作上维持回调做多思路 [15] - 铜价短期震荡，中期第四季度维持低位采买策略 [16] - 铝短期震荡偏强，氧化铝偏弱震荡，铸造铝合金震荡偏强 [20][21][22] - 锌短期位于底部偏强震荡 [23] - 镍和不锈钢周内震荡，后续预计在一定区间震荡运行 [26] - 锡小幅偏强，周运行区间27万 - 27.6万元每吨 [28] - 碳酸锂期货市场进入震荡整理阶段，空单建议逐渐止盈观望 [31] - 工业硅短期内底部震荡，多晶硅短期震荡收敛后或突破，整体运行趋势偏强 [34][35] - 铅短期震荡 [36] - 螺纹钢和热卷基本面偏弱，偏空操作策略暂时维持 [38][39] - 铁矿石基本面平稳但风险积累，价格冲高回落风险加大 [40][41] - 焦煤短期高位宽幅震荡，焦炭后续有提降压力 [43] - 硅铁和硅锰供应宽松，底部震荡，做多双硅价差性价比较高 [44][45] - 原油短期暂无新驱动，需警惕下行风险 [48][49] - LPG震荡为主 [50] - PTA - PX随商品情绪走弱，逢高做缩TA盘面加工费 [53][54][55] - MEG维持易涨难跌趋势，建议区间内回调布多 [59] - 甲醇建议少量多单与卖看跌期权继续持有，关注伊朗发运与港口提货 [61] - PP需求情况暂不明朗，走势取决于下游需求增速 [64] - PE震荡格局为主，等待现货需求回升信号 [66] - PVC定价回归产业，维持空配 [67][68] - 纯苯价格预计偏弱震荡，苯乙烯短期单边不建议追空 [69][72] - 燃料油受原油拖累下跌，低硫燃料油裂解走弱后等待多配机会 [73][75] - 沥青现阶段旺季无超预期表现，短期跟随成本波动 [77] - 橡胶和20号胶短期震荡扩大，关注轮胎出口边际增量 [81] - 尿素01合约预计1650 - 1850震荡，关注1 - 5反套机会 [83] - 纯碱供强需弱格局不变，玻璃近端压力尚存，烧碱关注现货节奏 [84][85][86] - 丙烯关注下方空间 [89] - 生猪建议逢高沽空，短期正套有入场机会 [90] - 油料逢低等待做多时机 [92] - 油脂逢低做多思路不变 [94] - 玉米和淀粉继续偏弱，关注新粮 [94] - 棉花回调布多，关注下游旺季走货和新棉上市 [95] - 白糖短期价格转弱，等待企稳低吸接多 [97] - 鸡蛋谨慎观望或逢高沽空远月合约，可布局反套或套利策略 [98][99] - 苹果回调接多 [100] - 红枣关注产区天气，价格或有回落压力 [101] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 国内托底性政策发力，9月促服务消费政策受关注，房地产政策推进但效果待察，7月经济景气改善但企业盈利压力仍存；海外美国经济数据展现韧性，关注下周关键经济数据表现 [2] 人民币汇率 - 人民币贬值压力减缓趋势确定，短期回归“6时代”概率低，更可能渐进修复，中期走强需美元指数下行和国内经济基本面改善 [4][5] 股指 - 周末两项重磅数据公布，经济复苏基础巩固，大盘股指情绪向好，中小盘股指有分歧，预计股指震荡，大盘股指相对偏强，操作上多单继续持有 [7] 国债 - 上周期债反弹后回落，8月末10年期国债期货主力多空双方减仓，市场分歧度下降，净多持仓仍在高位。周末8月制造业PMI略有回升，债市对基本面数据不敏感，关注9月3日前后股市波动对债市的影响，策略上抄底以小波段为主 [8][9] 集运 - 上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡略下行，ONE调降9月上旬欧线现舱报价利空期价，但特朗普关税裁定违法对EC价格有宏观利好，后市EC震荡或震荡上行可能性大 [10][11] 大宗商品 有色 黄金&白银 - 上周金银价格强劲，铂钯震荡走高，交易集中在美联储降息节奏和独立性问题上。特朗普罢免美联储理事库克升温降息预期，若决定获法庭支持，对黄金形成新利多。美联储理事沃勒支持9月降息25个基点。本周关注多项数据和事件，中长线或偏多，短线偏强，操作上回调做多 [12][13][15] 铜 - 9月19日美联储下次利率决议前，铜价或震荡，中期第四季度维持低位采买策略。影响铜价走势的核心矛盾多空交织，近端交易逻辑下铜维持震荡，远端交易逻辑中多头有动力，若回调建议低位采买 [16][17][18] 铝产业链 - 铝：宏观环境改善利好铝价，基本面开工率和需求有变化，但9月阅兵有影响，短期震荡偏强，上方有压力，价格区间20500 - 21000，推荐回调分批建仓 [20] - 氧化铝：矿端后续波动率加大，基本面供应过剩压制价格，9月阅兵部分河南氧化铝厂环保限产短期影响产量，中期无影响，向上驱动不足 [21] - 铸造铝合金：废铝偏紧，地方税返取消或使再生铝供应减少，为铝合金价格提供支撑，期货盘面跟随沪铝波动，二者价差可考虑套利操作 [22] 锌 - 上一交易日锌价持续筑底，供给端过剩，需求端受阅兵影响不大，LME库存下降，锌价外强内弱，短期底部偏强震荡 [23] 镍&不锈钢 - 泸镍和不锈钢主力合约周内震荡，镍矿支撑延续，镍铁关注上行空间，新能源坚挺，后续预计在一定区间震荡运行 [23][26] 锡 - 沪锡主力期货合约周中上涨后周五夜盘回落，上期所和LME库存有变化。锡价走强得益于供给端偏紧，未来一周可能小幅向上，目标暂定27.6万元每吨 [27][28] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货震荡走低，锂电产业链市场情绪转弱但成交仍为高位。本月下游锂电材料企业排产环比增加，期货市场进入震荡整理阶段，空单建议逐渐止盈观望 [29][31] 工业硅&多晶硅 - 工业硅：上周期货震荡走弱，产业链现货市场情绪下降。开工率有放缓趋势，需求端多晶硅采购需求是支撑，预计短期内底部震荡 [32][34] - 多晶硅：上周期货震荡走低，技术面处于震荡收敛阶段，产业整合预期支撑基本面，短期震荡偏强 [32][35] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收跌，内蒙古地区冶炼企业原料到货不佳，开工率下滑。铅价窄幅震荡，供给侧偏弱，需求端旺季不旺，短期内震荡 [36] 黑色 螺纹钢热卷 - 8月原料09合约散户离场下跌，周五晚延续弱势。钢材延续超季节性累库态势，需求未季节性走强，供应维持高位，基本面走弱，偏空操作策略暂时维持 [38][39] 铁矿石 - 尾盘近月合约钢材价格大跌，资金接货意愿不强。铁矿石基本面平稳，但钢材库存压力和铁矿石高发运压力增加，预期支撑将面临检验，价格冲高回落风险加大 [40][41] 焦煤焦炭 - 本周双焦盘面震荡偏弱，产地虽有煤矿减产消息，但下游补库放缓，盘面对利多消息不敏感。煤焦供应略显宽松，焦炭有提降压力，焦煤短期高位宽幅震荡，关注旺季需求等风险事件 [42][43] 硅铁&硅锰 - 硅铁和硅锰产量、开工率、需求量、库存等有变化。近期受阅兵限产和焦煤限仓影响价格下跌，底部有支撑但上方有压力，做多双硅价差性价比较高 [44][45] 能化 原油 - 美油和布伦特原油主力合约上周收跌，美国原油产量创历史新高。9月美国劳动节后需求季节性下滑，OPEC+会议等存在不确定性，基本面利空，需警惕下行风险 [46][49] LPG - LPG各合约盘面有变动，现货反馈价格有变化。供应端宽松，需求端变动不大，情绪渐弱，盘面偏弱震荡，海外丙烷端有支撑 [50][52] PTA - PX - PX部分装置负荷波动，供应9月存上调预期，效益受石脑油走势影响。PTA供应端装置变动多，库存去化，效益低位承压。需求端聚酯负荷上调，织造终端需求阶段性回落，瓶片需求不佳。PX - TA波动加大，PTA流动性短期宽松，逢高做缩TA盘面加工费 [53][55] MEG - 瓶片 - 华东港口库库存减少，部分装置有重启和检修情况。供应端油升煤降，库存去库，需求端聚酯负荷上调，织造终端需求有变化，瓶片需求不佳。乙二醇基本面驱动有限，低库存下抗跌，预计区间震荡，回调布多 [56][59] 甲醇 - 周五甲醇01收于2349，港口库存加速累库。甲醇港口承压与伊朗高发运是主要矛盾，建议少量多单与卖看跌期权继续持有，关注伊朗发运与港口提货 [60][61] PP - 聚丙烯2601盘面收跌，现货价格有变化。供应端开工率上升，装置检修量下滑，新装置投产；需求端下游开工率回升，但市场对需求看法有分歧，走势取决于下游需求增速 [62][64] PE - 塑料2601盘面收跌，现货价格有变化。供应端开工率变化不大，装置检修量维持高位，新装置投产延期；需求端下游开工率回升，农膜需求带动需求增量，9月预计去库，但现货成交回升偏缓，预计震荡 [65][66] PVC - 本周开工率下降，8 - 9月产量预估有变化，需求表需一般，出口有好转但外盘有竞争，库存累库，基差弱势。定价回归产业，维持空配 [67][68] 纯苯苯乙烯 - 纯苯：供应端石油苯增、加氢苯减，需求端下游开工率下滑，库存小幅去库，去库困难增大，价格预计偏弱震荡 [69][70] - 苯乙烯：供应端9月检修增加后供应预计逐月增加，需求端下游开工率有变化但终端订单未好转，港库累库预期不变，短期单边不建议追空 [71][72] 燃料油 - 截止到夜盘FU10报2813，8月全球燃料油产量增加，供应和需求端有变化，库存高位回落，市场受现货压制，向下驱动未缓解 [73] 低硫燃料油 - 截止到夜盘LU10报3464，8月全球燃料油产量增加，低硫产量增长不大，供应和需求端有变化，库存有增有减，裂解走弱后等待多配机会 [74][75] 沥青 - BU10收于3507，供给端开工率和产量有变化，需求端出货量增加，库存有去有增。沥青供应平稳，需求受降雨和资金短缺影响，旺季不旺，短期跟随成本波动 [76][77] 橡胶&20号胶 - 周五沪胶窄幅震荡，夜盘上探未果，现货小幅回调。宏观情绪受美国和国内数据影响，产地降雨影响原料价格，进口有望增长，库存去库，需求端轮胎开工微降，出口有不确定性。未来产区天气扰动不大，预计RU2601震荡扩大，关注轮胎出口边际增量 [78][81] 尿素 - 周五尿素01收盘1746，周末行情僵持，库存增加。国内供需弱势，临近周末因阅兵和印标预期成交好转，关注1 - 5反套机会，01合约预计1650 - 1850震荡 [82][83] 玻璃纯碱烧碱 - 纯碱：2601合约收跌，库存减少。市场情绪和焦点反复，供应端故事和成本预期被反复交易，中长期供应维持高位，刚需稳定，供强需弱格局不变 [84] - 玻璃：2601合约收涨，库存减少。近端压力尚存，供应端日熔或回升，表需下滑，关注供应、成本和需求因素 [85] - 烧碱：2601合约收跌，国内液碱市场暂稳。近端现货区间偏稳，下游氧化铝厂送货量增加，供应端产量因检修下滑，关注现货节奏和旺季成色 [86] 丙烯 - PL2601和PL2602盘面收跌，现货价格震荡。供应端开工率和产量有变化，需求端部分下游开工率有变化，供需差有收紧预期，关注下方空间 [87][89] 农产品 生猪 - LH2511收跌，全国生猪均价上涨。北方猪价上涨，南方多数市场价格上调。淡季供应结束，9月供需双增，建议逢高沽空，短期正套有入场机会 [90] 油料 - 外盘美豆受中美谈判预期影响反弹，内盘窄幅震荡。进口大豆买船和到港情况有变化，国内豆粕季节性累库，菜粕受中加关税和谈判预期影响。外盘美豆天气敏感度回升，内盘豆系和菜系短期受会谈影响，逢低等待做多时机 [92] 油脂 - 近期油脂震荡整理，棕榈油回调但中长期上行趋势未改。棕榈油参考价格上调，出口税增加，关注需求；豆油库存压力大，关注中美贸易；菜油后市或有缺口。植物油四季度供应趋紧，逢低做多 [93][94] 玉米&淀粉 - CBOT玉米期货走强，大连玉米淀粉震荡偏弱。东北地区玉米价格偏弱，华北地区深加工企业玉米价格下跌，销区饲料企业采购意愿弱，继续偏弱，关注新粮 [94] 棉花 - ICE期棉和郑棉下跌，美国对印度征关税，印度延期免除棉花进口关税。新疆新棉进入吐絮阶段，关注九月降雨和气温，下游产成品库存去化但利润未修复，新棉上市前低库存支撑棉价，回调布多 [95] 白糖 - ICE原糖期货和郑糖下跌，巴西中南部8月上旬糖产量增长，印度计划新榨季出口食糖，全球市场短缺规模收窄，短期价格转弱，等待企稳低吸接多 [96][97] 鸡蛋 - 主力合约JD2510收涨，主产区和主销区鸡蛋均价下跌。月末学校开学带动蛋价探涨后下跌，市场走货放缓，冷库蛋出库挤压市场。中长周期产能宽松，短期供给端压力大，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约，可布局反套或套利策略 [98][99] 苹果 - 苹果期货周五拉涨，现货价格有变化，时令水果冲击走货，新季苹果部分接近尾声或陆续上市，库存减少，短期走势偏强，回调接多 [100] 红枣 - 新年度灰枣头茬果少，二三茬果坐果尚可，进入上糖阶段，关注产区降雨。销区市场到货成交情况一般，现货价格暂稳，库存仓单增加，物理库存减少。新年度产量或下滑，关注产区天气，价格或有回落压力 [101]

核心财务表现 - 2025H1营业收入210.93亿元同比增长12.35% 归母净利润10.62亿元同比增长32.76% 扣非归母净利润13.03亿元同比增长30.55% [1] - 2025Q2营业收入113.65亿元同比增长9.53%环比增长16.82% 归母净利润5.62亿元同比增长18.76%环比增长12.61% 扣非归母净利润8.10亿元同比增长16.60%环比增长64.04% [1] 业绩驱动因素 - 上期所锡/铜/锌均价同比分别上涨8.9%/3.7%/4.0% 精铟均价同比上涨10.7% 矿山单位资产报废处置影响归母净利润-2.72亿元 [2] - 积极拓展原料渠道 发挥矿山冶炼产业协同效应 强化生产全流程管控 提升有价金属效能 [2] 生产运营情况 - 2025H1有色金属总产量18.13万吨同比下降2.1% 锡/锌/铜产量分别为4.81/6.98/6.25万吨 同比+6.4%/+1.5%/-11.1% 铟产量71吨同比增长9.2% [3] - 2025Q2有色金属总产量9.91万吨同比增长4.9%环比增长20.6% 铜产量3.81万吨同比增长7.0%环比增长56.1% 铟产量41吨同比增长24.2%环比增长36.7% [3] 盈利能力与费用控制 - 2025H1毛利率12.34%同比提高0.41pct 2025Q2毛利率13.06%同比提高0.54pct环比提高1.56pct [4] - 期间费用率3.47%同比下降0.93pct 财务费用率0.50%同比下降0.45pct 资产负债率40.22%较2024年末下降1.31pct [4] 产量完成进度 - 锡/锌/铜/铟产量分别完成年度计划的53.4%/53.0%/50.0%/69.4% [3]

| 证券代码：000960 | 证券简称：锡业股份 | | | 公告编号：2025-052 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：148721 | 债券简称：24 | 锡 | KY01 | | | 债券代码：148747 | 债券简称：24 | 锡 | KY02 | | 云南锡业股份有限公司 关于锡业分公司停产检修的自愿性信息披露公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏。 云南锡业股份有限公司（以下简称"公司"）锡业分公司为保障锡冶炼设备 安全有效运行及后续稳定高效生产，将结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修。 本次停产检修计划于 2025 年 8 月 30 日开始，预计不超过 45 天。公司年初预算 及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大 影响。敬请广大投资者注意投资风险。 特此公告 云南锡业股份有限公司 董事会 二〇二五年八月三十日 1 / 1 ...

债券代码：148721.SZ 债券简称：24锡KY01 债券代码：148747.SZ 债券简称：24锡KY02 中信证券股份有限公司 关于 云南锡业股份有限公司取消监事会的 临时受托管理事务报告 发行人 云南省昆明市高新技术产业开发区 债券受托管理人 广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 签署日期：2025 年 8 月 1 重要声明 本报告依据《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称"管理办法"）、 《深圳证券交易所公司债券上市规则》（以下简称"上市规则"）《云南锡业股 份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行可续期公司债券受托管理协议》（以 下简称"《受托管理协议》"）《云南锡业股份有限公司 2023 年面向专业投资 者公开发行可续期公司债券债券持有人会议规则》（以下简称"《持有人会议规 则》"）及其它相关公开信息披露文件以及云南锡业股份有限公司（以下简称"锡 业股份"、"公司"、"发行人"）出具的相关文件等，由公司债券受托管理人 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"）编制。 本报告不构成对投资者进行或不进行某项行为的推荐意见，投资者应对相关 事宜做出独立判断，而不应将本报 ...

板块整体表现 - 小金属板块当日上涨3.66%，显著跑赢上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨0.99%）[1] - 板块内10只个股涨幅超3.5%，其中广晟有色和中国稀土涨停（涨10%），盛和资源涨9.24%[1] - 板块资金净流入结构分化：主力资金净流入1.35亿元，游资净流入2.01亿元，散户净流出3.35亿元[2] 领涨个股表现 - 广晟有色涨停（72.51元），成交27.85万手，成交额19.63亿元，主力净流入3.95亿元（占比20.13%）[1][3] - 中国稀土涨停（58.32元），成交90.68万手，成交额52.01亿元，主力净流入2.78亿元（占比5.35%）[1][3] - 盛和资源涨9.24%（27.20元），成交321.70万手，主力净流入10.52亿元（占比12.26%）[1][3] 资金流向特征 - 盛和资源获主力资金最大净流入10.52亿元，但游资和散户分别净流出4.66亿元和5.86亿元[3] - 中钨高新获主力净流入2.35亿元（占比7.83%），成交146.90万手，成交额30.05亿元[1][3] - 锡业股份主力净流入1.42亿元（占比10.81%），股价上涨7.21%至21.85元[1][3] 板块内部分化 - 部分个股出现下跌：浩通科技跌2.20%，翔鹭钨业跌1.18%，金天钛业跌1.02%[2] - 北方稀土微涨1.19%，成交376.59万手，成交额215.49亿元，为板块成交额最高个股[2] - 章源钨业虽下跌0.67%，但成交170.72万手，成交额25.63亿元，显示活跃交易[2]

市场表现 - 2025年8月29日大盘红盘震荡，锂电和稀土概念强势领涨，光芯片、服务器、鸿蒙概念回调 [2] - 中证细分有色金属产业主题指数单日上涨2.70%，成分股中国稀土涨停且两连板，盛和资源涨9.24%，锡业股份涨7.21% [2] - 有色金属ETF基金(516650)单日上涨3.19%，本周累计涨7.88%，日均成交额超4000万元 [2] 指数成分与结构 - 中证细分有色金属产业主题指数(000811)前十大权重股合计占比50.84%，包括紫金矿业(15.80%)、北方稀土(4.98%)、洛阳钼业(4.68%)等 [2] - 指数成分股选取规模较大、流动性较好的上市公司证券，反映细分产业整体表现 [2] 权重股涨跌情况 - 紫金矿业(601898)涨2.49%[权重15.80%]，洛阳钼业(603993)涨4.22%[权重4.68%]，华友钴业(603799)涨3.18%[权重3.98%] [4] - 中金黄金(600489)涨4.58%[权重3.36%]，赤峰黄金(6009888)涨3.55%[权重3.27%]，赣锋锂业(002460)涨3.99%[权重3.01%] [4] - 中国铝业(601600)跌0.76%[权重4.41%]，云铝股份(000807)涨4.19%[权重2.63%] [4] 产品信息 - 有色金属ETF基金(516650)提供场外联接产品，包括华夏有色金属ETF联接A(016707)、C(016708)、D(021534) [6]

公司运营安排 - 锡业分公司计划于2025年8月30日开始例行停产检修 预计持续时间不超过45天 [1] - 停产检修旨在保障锡冶炼设备的安全有效运行及后续稳定高效生产 [1] - 公司年初预算及生产计划已考虑此次停产检修 预计对全年生产计划影响不大 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入 行业为有色金属/小金属 [6] 核心观点 - 锡锌铟产量超预期 卡房矿区加强开发 资源潜力可期 [1] - 锡价上行与公司产销增长推动业绩上调 预计25-27年归母净利润25 6/27 3/30 4亿元 对应PE为13 1/12 3/11 0X [4] 财务业绩 - 25H1营收210 9亿元 同比+12 3% 归母净利润10 6亿元 同比+32 8% 扣非归母净利润13亿元 同比+30 6% [1] - Q2营收113 6亿元 同比+9 5% 环比+16 8% 归母净利润5 6亿元 同比+18 8% 环比+12 6% 扣非归母净利润8 1亿元 同比+16 6% 环比+64% [1] - 25H1生产有色金属总量18 13万吨 锡4 81万吨（年度计划完成率53 4%）铜6 25万吨（50%）锌6 98万吨（53%）铟71吨（69 4%）同比增幅分别为6 42% -11 10% 1 45% 9 23% [2] - 锡锭产品毛利率13 23% 同比上涨0 44pct [2] 价格与供需 - 沪锡主力合约均价26 55万元/吨 同比+5 7% 25年6月末较年初价格上涨8 26% [2] - 截至2025年7月 我国锡精矿进口折金属吨合计3 02万吨 累计同比+0 31% 云南地区40%锡精矿加工费从年初1 35万元/吨下滑至1 1万元/吨 [3] - 1-7月国内锡锭产量10 26万吨 累计同比-1 95% 国内表观需求9 98万吨 累计同比+5 4% [3] - 联储转向宽松 财政货币双宽松背景下锡下游需求有望得到提振 [3] 资源开发 - 卡房矿区保有资源量主矿产铜13 12万吨 伴生三氧化钨1160吨 主矿产钨三氧化钨2 13万吨 伴生铜0 47万吨 [4] - 设计采选规模150万吨/年 预计年产铜0 93万吨 产钨1301标吨 [4] - 卡房分矿获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨 [4] 财务预测 - 预计25-27年营业收入41 925 71/41 184 82/41 768 72百万元 增长率-0 11%/-1 77%/1 42% [5] - 预计25-27年归属母公司净利润2 561 36/2 731 48/3 042 84百万元 增长率77 35%/6 64%/11 40% [5] - 预计25-27年EPS 1 56/1 66/1 85元/股 [5] - 预计25-27年毛利率13 28%/13 95%/14 72% 净利率6 11%/6 63%/7 28% [11]

核心财务表现 - 上半年实现营收210.93亿元 同比增长12.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.62亿元 同比增长32.76% [1] - 期间费用同比下降 多措并举降本增效 [1] 业绩驱动因素 - 主要产品锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨 [1] - 抢抓市场机遇并聚焦精细化管理 [1] - 锡作为"算力金属"在AI算力产业链需求增长 [1] 资源战略与开发 - 重视以锡为主的多种金属矿产资源项目拓展 [2] - 加大卡房矿区资源勘查 提升钨锡资源增储水平 [2] - 提升尾矿资源综合利用水平 [2] 运营管理举措 - 将数字技术引入锡冶炼及生产经营各环节 [2] - 通过数字化转型提升运营效率和管理效能 [2] - 通过注销回购股份和提升现金分红回报股东 [2] 行业地位与影响 - 锡业股份作为锡行业龙头企业 [1] - 致力于维护国家战略安全和行业健康可持续发展 [1] - 行业影响力和话语权日益增强 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 公司为全球锡行业龙头 随着锡需求复苏 盈利能力有望改善 [4] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润10.62亿元 同比+32.76% 扣非归母净利润13.03亿元 同比+30.55% [1] - 25Q2归母净利润5.62亿元 同比+18.76% 环比+12.61% [1] - 25Q2毛利率13.06% 环比提升1.56个百分点 费用率环比下降主要系管理费用率环比下滑1.09个百分点 [2] - 2025年上半年主要金属产量超计划完成 锡产量4.81万吨（完成全年计划53%） 锌产量6.98万吨（完成53%） 铜产量6.25万吨（完成50%） [3] - 公司致力于提升现有矿山价值 加强卡房矿区资源勘查 提升钨锡资源增储和开发利用水平 [3] 财务表现 - 2025年上半年沪锡均价26.2万元/吨 同比+8.8% 沪铜均价7.75万元/吨 同比+3.7% 沪锌均价2.3万元/吨 同比+4.0% [2] - 锡精矿加工费均价1.27万元/吨 同比-18.7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.6/25.9/26.7亿元（2025年下调2% 2026-2027年上调3%和2%） [4] - 当前股价对应PE分别为14倍/13倍/13倍 [4] - 2025年上半年生产有色金属总量18.13万吨 稀贵金属铟71吨 金565千克 银59吨 [3] 市场数据 - 总股本16.46亿股 总市值335.91亿元 [6] - 一年股价区间12.34-20.87元 近3月换手率116.18% [6] - 近期股价表现优异 近1月绝对收益8.85% 近3月绝对收益45.06% 近1年绝对收益47.96% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入458.40/470.41/482.90亿元 增长率9.21%/2.62%/2.66% [5] - 预计2025-2027年EPS为1.43/1.57/1.62元 [5] - 预计2025年ROE（摊薄）10.41% 2026年10.46% 2027年9.93% [5] - 预计资产负债率持续改善 从2023年49%降至2027年34% [17] - 预计毛利率维持在11%左右 2025年预计11.2% [17]