行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：在战略金属价值重估背景下，看好锑、钴、钨、锡等金属的投资机会，同时认为短期锂价或维持震荡 [1] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME镍现货结算价报收14420美元/吨，较12月5日下跌2.04%，LME镍总库存为253032吨，较12月5日减少0.03%；沪镍报收11.57万元/吨，较12月5日下跌1.71%，沪镍库存为44,677吨，较12月5日增加0.02%；硫酸镍报收27,550元/吨，较12月5日价格上涨0.18% [1][28] - **供应担忧**：印尼RKAB（工作计划与预算）近期未有新批复公布，多家矿业公司仍处于提交与评估阶段，加剧了市场对明年供应端风险的担忧 [1][28] - **政策影响**：印尼政府计划将RKAB审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期 [11][31] - **后市展望**：随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑 [1][28] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [15][31] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，电解钴报收41.16万元/吨，较12月5日价格下跌0.70%；氧化钴报收325元/千克，较12月5日价格上涨2.36%；硫酸钴报收9.02万元/吨，较12月5日价格上涨1.86%；四氧化三钴报收367元/千克，较12月5日价格上涨2.09% [2][32] - **供应紧张**：刚果（金）钴出口通关事宜虽有进展，但除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻辑不变 [2][32] - **配额制度**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [2] - **供需缺口**：假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，其2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量29.0万吨的57% [2][5] - **后市展望**：预计未来2年伴随着社会库存逐步耗尽及当年存在的供需缺口，钴供给将愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][35] - **受益标的**：洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [16][36] 锑行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内锑精矿平均价格为14.85万元/吨，较12月5日价格下跌3.88%；国内锑锭平均价格为16.75万元/吨，较12月5日价格下跌2.90% [6][41] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][41] - **出口管制与松动**：2024年9月15日，中国开始对部分锑实施出口管制，但2025年11月9日，商务部公告暂停实施相关条款至2026年11月27日，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - **海内外价差**：截至12月11日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，价差较大 [6][41] - **供应紧张**：2025年11月中国锑锭产量环比上涨13%左右，但全国产量仍处于历史低位，市场原料相对紧张 [6][41] - **出口数据**：2025年1-10月，中国氧化锑出口量为5213.80吨，同比大幅下降81% [6] - **后市展望**：在目前海内外锑价相差较大的背景下，看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [17][44] 锂行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.46万元/吨，较12月5日上涨1.50%；国内氢氧化锂市场均价为8.31万元/吨，较12月5日上涨1.14% [7][48] - **供应与库存**：截至12月11日，碳酸锂周度产量为21998实物吨，环比增长0.27%；样本周度库存总计11.15万吨，较12月4日去库2133吨，其中上游冶炼厂库存降至2.92万吨 [7][48] - **锂矿库存**：截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [7] - **需求韧性**：12月新能源汽车销量预计表现亮眼；储能市场延续供需两旺格局，供应偏紧状态依旧，为需求提供支撑 [8][48] - **后市展望**：预计12月碳酸锂市场将继续去库，但去库幅度较11月将有所放缓，短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][48] - **关键事件**：宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿12月12日未能如期复产，需持续关注其复产情况 [8][48] - **锂矿价格**：截至12月12日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,220美元/吨，较12月5日上调66美元/吨 [8] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [17][55] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，氧化镨钕均价58万元/吨，较12月5日价格下跌0.43%；氧化镝均价1,370元/公斤，下跌2.84%；氧化铽均价6,270元/公斤，下跌2.18% [9][61] - **供应收紧**：越南国会于12月11日通过法案，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][56] - **海外生产扰动**：澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，其西澳大利亚加工设施本季度可能损失约1个月的产量 [9][61] - **全球格局**：2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [9][61] - **产业链地位**：中国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [9][10] - **政策动态**：2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施至2026年11月10日 [10][61] - **后市展望**：短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，海外产业链重建并非易事，中国仍主导全球稀土供给 [10][63] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等 [18][70] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME锡现货结算价41,905美元/吨，环比12月5日上涨3.98%，LME锡库存3,670吨，环比增加18.96%；沪锡加权平均价32.97万元/吨，较12月5日上涨4.25%，沪锡库存7,391吨，较12月5日增加7.66% [11][72] - **供应不确定性**：缅甸出口恢复有限；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼10月份精炼锡出口量锐减至2,643.05吨，同比减少53.89%，环比减少45.44% [11][72] - **印尼政策**：印尼打击非法采矿行动仍在延续，且计划将RKAB审批周期调整为一年一次，提升市场对供给收紧的预期 [11][73] - **后市展望**：锡矿供应紧张局面短期内难以缓解，海外供给仍存不确定性，对锡价形成支撑 [11][20] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [20][75] 钨行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，白钨精矿（65%）报价37.05万元/吨，较12月5日价格上涨5.71%；黑钨精矿（65%）报价37.20万元/吨，上涨5.68%；仲钨酸铵（88.5%）报价55.35万元/吨，上涨7.27% [12][76] - **供应趋紧**：临近年底，国内钨矿上游企业集中进入设备检修周期，叠加政策管控趋严、矿端剩余可用指标较少，钨矿供应量趋紧 [12][76] - **开采总量控制**：中国对钨矿实行开采总量控制，2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][77] - **后市展望**：钨精矿中长期供应收紧逻辑不变，供需错配的矛盾短期或难缓解，给钨价带来供应端支撑 [13][77] - **受益标的**：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [21][79] 铀行业观点更新 - **价格表现**：10月全球铀实际市场价格为63.96美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14][82] - **供应偏紧**：天然铀供给存在结构性短缺困境，需求端核电发展态势增长，使铀供给偏紧预期持续发酵 [14][82] - **项目延迟**：Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年第一季度投产 [14][82] - **产量下调**：Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][82] - **后市展望**：在目前硫酸短缺背景下，铀行业供需格局偏紧，对铀价形成支撑 [14][22] - **受益标的**：中广核矿业 [22][85]

市场表现 - 12月12日，A股市场有色金属行业股票普遍上涨，多只个股涨幅显著[1] - 锡业股份、国城矿业、驰宏锌锗、西部矿业四只股票涨幅均超过3%[1] - 金诚信、中金岭南、中金黄金、上大股份、山金国际、云铝股份六只股票涨幅均超过2%[1] 个股详情 - 锡业股份（代码000960）当日涨幅3.49%，总市值429亿元，年初至今涨幅达89.59%[2] - 国城矿业（代码000688）当日涨幅3.42%，总市值283亿元，年初至今涨幅达103.45%[2] - 驰宏锌锗（代码600497）当日涨幅3.41%，总市值337亿元，年初至今涨幅为23.51%[2] - 西部矿业（代码601168）当日涨幅3.00%，总市值613亿元，年初至今涨幅为70.38%[2] - 金诚信（代码603979）当日涨幅2.87%，总市值432亿元，年初至今涨幅达92.53%[2] - 中金岭南（代码000060）当日涨幅2.67%，总市值239亿元，年初至今涨幅为17.24%[2] - 中金黄金（代码600489）当日涨幅2.66%，总市值1085亿元，年初至今涨幅达91.05%[2] - 上大股份（代码301522）当日涨幅2.28%，总市值124亿元，年初至今下跌8.57%[2] - 山金国际（代码000975）当日涨幅2.03%，总市值670亿元，年初至今涨幅为59.85%[2] - 云铝股份（代码000807）当日涨幅2.01%，总市值952亿元，年初至今涨幅达108.06%[2]

市场表现 - A股市场有色金属行业股票出现普遍上涨行情 [1] - 锡业股份、国城矿业、驰宏锌锗、西部矿业股价涨幅超过3% [1] - 金诚信、中金岭南、中金黄金、上大股份、山金国际、云铝股份股价涨幅超过2% [1] 领涨公司 - 锡业股份、国城矿业、驰宏锌锗、西部矿业为当日涨幅领先的有色金属公司，涨幅均超3% [1] - 金诚信、中金岭南、中金黄金、上大股份、山金国际、云铝股份紧随其后，涨幅均超2% [1]

公司股东情况 - 截至2025年12月10日收市 公司登记在册的股东总数为81070户 [2]

小金属板块市场表现 - 12月10日A股小金属板块指数收盘上涨0.79% [2] - 板块内个股表现分化，西部材料涨停，云南锗业上涨6.31%，锡业股份、中矿资源等跟涨 [3] - 近期板块持续获得资金关注，12月10日获主力资金净流入17.32亿元，近5个交易日累计净流入54.43亿元 [7] 小金属品种价格动态 - 钨价涨幅显著并创历史新高，截至12月10日，黑钨精矿（≥65%）报价36.3万元/吨，年初至今上涨153.85%；仲钨酸铵（APT）报价53.5万元/吨，年初至今上涨153.55%；钨粉报价880元/千克，年初至今上涨178.48% [3] - 钴、锡价格近期明显上涨，12月10日钴现货平均价达40.8万元/吨，10月以来累计上涨16.91%；沪锡2601期货主力合约12月10日上涨2.22%，10月以来累计上涨15.74%；锡现货平均价10月以来累计上涨13.89% [3] - 稀土价格企稳回升，镨钕氧化物12月9日报价58.5万元/吨，较10月初上涨4% [3] 价格上涨驱动因素 - 供给端约束是核心驱动因素，钨受开采指标总量控制和环保要求加严约束；钴受刚果（金）出口禁令到期后仍未恢复出口影响；锡受缅甸佤邦锡矿复产缓慢、出口量维持低位影响 [5] - 宏观环境利好，市场对美联储降息有较强预期，12月美联储宣布降息25个基点的概率为87.6%，降息预期支撑以美元计价的大宗商品价格 [5] - 下游需求增长，新能源、半导体、军工等产业需求快速增长，提振战略小金属预期 [5] - 政策环境支持，2023年以来中国对战略小金属的出口管制措施持续升级，在各国追求产业链自主的背景下，战略金属和小金属有望迎来估值重构机遇 [5] 资金流向与重点公司 - 融资资金积极加仓，截至12月9日，12月以来小金属板块获融资净买入18.79亿元，其中6股融资净买入超1亿元 [7] - 中国铀业融资净买入居首达6.56亿元，该公司于12月3日上市，首日上涨280.04%，2025年前三季度实现营业收入137.64亿元，同比增长23.17%，归母净利润12亿元，同比增长26.03% [7] - 中钨高新、西部材料融资净买入分别为2.79亿元和2.51亿元，西部材料凭借钛合金等产品成为航空航天等领域核心供应商，其股票实现4日3板 [7] - 主力资金青睐西部材料，12月10日获主力资金净流入12.74亿元 [7] 板块整体业绩与公司动态 - 小金属板块前三季度合计归母净利润为135.89亿元，同比增长41.42% [8] - 去年前三季度亏损的5股集体扭亏为盈，11股归母净利润同比增长，其中盛和资源、北方稀土增幅居前，分别为748.07%和280.27% [8] - 盛和资源产能扩张，其全资子公司乐山盛和稀土有限公司年产1.5万吨高性能稀土抛光粉项目一期工程已完成总进度的63%，预计2026年一季度末投产 [9]

小金属板块市场表现 - 12月10日A股小金属板块指数收盘上涨0.79%，西部材料涨停，云南锗业上涨6.31%，锡业股份、中矿资源等跟涨 [2] - 近期板块持续获得资金加仓，12月10日获主力资金净流入17.32亿元，近5个交易日净流入54.43亿元 [6] - 12月以来板块获融资净买入18.79亿元，其中中国铀业、中钨高新、西部材料净买入金额居前，分别为6.56亿元、2.79亿元和2.51亿元 [6] 小金属价格动态 - 钨价涨幅显著并创历史新高，截至12月10日，黑钨精矿（≥65%）报价36.3万元/吨，年初至今上涨153.85%；仲钨酸铵（APT）报价53.5万元/吨，年初至今上涨153.55%；钨粉报价880元/千克，年初至今上涨178.48% [3] - 钴、锡价格近期明显上涨，12月10日钴现货平均价达40.8万元/吨，10月以来累计上涨16.91%；沪锡2601期货主力合约12月10日上涨2.22%，10月以来累计上涨15.74%；锡现货10月以来累计上涨13.89% [3] - 稀土价格企稳回升，12月9日镨钕氧化物报价58.5万元/吨，较10月初上涨4% [3] 价格上涨驱动因素 - 供给端约束是重要推动力，钨受开采指标总量控制和环保要求加严约束；钴受刚果（金）出口禁令到期后仍未恢复出口影响；锡受缅甸佤邦锡矿复产缓慢、出口量维持低位影响 [5] - 宏观环境利好，市场对美联储降息有较强预期，12月美联储宣布降息25个基点的概率为87.6%，降息通常支撑以美元计价的大宗商品价格 [5] - 下游新能源、半导体、军工等产业需求快速增长，提振战略小金属预期 [5] 行业与公司基本面 - 小金属板块2023年前三季度合计归母净利润为135.89亿元，同比增长41.42%，业绩持续向好 [7] - 去年前三季度亏损的5股集体扭亏为盈，11股归母净利润同比增长，其中盛和资源、北方稀土增幅居前，分别为748.07%、280.27% [7] - 中国铀业于12月3日上市，首日上涨280.04%，2025年前三季度实现营业收入137.64亿元，同比增长23.17%，归母净利润12亿元，同比增长26.03% [6] - 盛和资源全资子公司年产1.5万吨高性能稀土抛光粉项目一期工程已完成总进度的63%，预计2026年一季度末投产 [7] 机构观点与投资关注点 - 西部证券研报认为，在各国追求产业链供应链自主的背景下，战略金属和小金属有望迎来估值重构机遇 [5] - 研报指出，中国对战略小金属的出口管制措施持续升级，钨等价格持续创出新高，建议重点关注钴、锑、钨板块 [5]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 锡是不可或缺的重要小金属，资源稀缺程度逐年加剧，全球储采比已从2010年的20年左右下降至2024年的14年[2] - 全球锡矿扰动不断，2025年矿端供给预计明显下降至28.3万吨，主要产区面临品位下降、政策及意外因素影响[2] - 半导体销售同环比保持增长，2025年10月销售额同比+27.2%，带动锡需求景气，预计2025-2027年全球需求分别为38.6/39.6/40.1万吨[2] - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨左右的缺口，在资源紧缺和开采成本抬升作用下，锡价有望进一步上行[2] - 相关标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色[2] 行业概况与资源稀缺性 - 截至2024年末全球锡资源储量420万吨，2024年全球锡矿产量30万吨，储采比仅14年[2] - 全球锡资源储量分布集中，中国/缅甸/澳大利亚/俄罗斯/巴西储量分别为100/70/62/46/42万吨，前五大资源国储量合计占比76.5%[2][21] - 全球锡矿储量自2000年至今呈现逐渐下降趋势，新增储量赶不上消耗量[21] - 与其他小金属相比，锡的储采比处于非常低的水平[28] 全球锡矿供给分析 - 2022-2024年全球矿产锡量分别为30.7/30.5/30.0万吨，产量波动较小[27] - **中国**：2024年产量6.9万吨，占比23%，但产量自2015年后呈下降趋势，核心矿山包括锡业股份、兴业银锡、华锡有色旗下矿山[2][27][34] - **印尼**：2024年产量5万吨，占比17%，受资源品位下降、转入水下开采及打击非法采矿影响，产量大幅降低，天马公司2025年前三季度精炼锡产量同比下降25%[2][40][46] - **缅甸**：2024年产量3.4万吨，占比11%，佤邦自2023年8月停产后仍未全面恢复，库存已耗尽，2025年6月称矿石品位由1%下降至0.5%[2][52] - **刚果（金）**：2024年产量2.5万吨，占比8%，生产受国内武装冲突影响，比齐矿山曾于2025年3月因安全形势恶化停产[2][58] - 全球锡矿新增项目主要集中在2027年及以后，2025-2027年全球锡矿产量预计分别为28.3/30.8/31.2万吨[2][59] 锡矿成本与资本开支 - 全球主要产区锡矿品位不断下降，导致行业成本曲线抬升，预计2030年全球锡矿完全成本曲线90分位线成本将提升至68,547美金/吨，较2022年增长1.5倍以上[70] - 我国对锡矿的勘查资金投入相对较低，2024年为7100万元，远低于金（21.5亿元）、铜（11.7亿元）等其他矿种[69] - 印尼天马公司的资本开支逐年下降，由2019年近1亿美元降至2024年不足2000万美元[69] 再生锡供给 - 2024年全球再生锡产量约为8.7万吨，占精锡供给的23%[78] - 再生锡主要来源于冶炼伴生料和加工过程废料，未来因资源稀缺性将越来越重要[78] 锡下游需求分析 - 2024年全球精锡消费量为37.8万吨，同比增长2.8%，预计2025年消费量为38.6万吨，同比增长2.11%[86] - **需求结构**：焊料占比53%、锡化工16%、镀锡板11%、铅酸电池7%、锡铜合金7%[83] - **地区结构**：中国消费占比54%，欧洲10%，美国9%，日本5%[86] - **焊料需求**：与电子产品产量高度相关，2025年10月全球半导体销售额同比+27.2%，2025年Q1-Q3全球半导体销量同比增速分别为8.42%/12.65%/11.79%[2][90] - **光伏焊带**：用锡量在整体需求中占比仅7%左右，预计2026年增速放缓对整体需求影响有限[2][95] - **锡化工需求**：较为稳定，PVC热稳定剂是主要应用（占比62%），2025年1-10月我国重点企业PVC产量同比增速4%[103] - **镀锡板需求**：2025年1-10月我国镀锡板出口量169万吨，同比增长19%，出口需求旺盛[104] 供需平衡与库存 - 预计2025-2027年全球精锡供需缺口分别为-1.6/-0.1/-0.3万吨，维持紧平衡格局[112][114] - 截至2025年11月28日，全球交易所显性库存（SHFE+LME）合计9519吨，已从2024年5月峰值22,763吨显著回落[118] - 2025年60%锡精矿冶炼加工费均值为8209元/吨，较2024年的11,563元/吨下滑29%，反映锡矿紧缺加剧[118] - 2025年10月国内锡锭冶炼开工率为49.60%[118] 价格复盘 - 2009年以来锡价经历四轮明显周期，主要受半导体消费、锡矿供应、宏观经济政策等因素驱动[11] - 2024年初至今沪锡价格涨幅46%，2024年均价24.83万元/吨同比上涨16.92%，2025年截至目前均价27.00万元/吨同比提升8.73%[12] 相关标的公司 - **锡业股份**：全球锡行业龙头，2024年锡锭产量7.85万吨，全球市占率约25%，2025年前三季度归母净利润12.83亿元，同比增长17.18%[125] - **兴业银锡**：主营银锡矿山采选，2024年末锡储量18.6万吨，2024年矿产锡产量8902吨，归母净利润15.30亿元同比+57.82%，未来潜在增量项目多[129] - **华锡有色**：广西省国企，拥有锡资源量约25.3万吨，2024年矿产锡产量6965吨，归母净利润6.58亿元同比+87.72%[137]

市场表现 - 12月9日小金属板块整体下跌1.1% [1] - 当日上证指数下跌0.37%至3909.52点，深证成指下跌0.39%至13277.36点 [1] - 板块内锡业股份领跌 [1] 资金流向 - 当日小金属板块主力资金净流出6.83亿元 [2] - 游资资金净流入1.16亿元 [2] - 散户资金净流入5.66亿元 [2]

核心观点 2026年有色金属行业将呈现宏观与基本面双轮驱动的格局，价格弹性有望加速释放[6]。具体表现为：1) 美元信用弱化及美联储降息预期持续，利好贵金属并驱动工业金属上行[6]。2) 工业金属供给端面临上游资源约束与中游产能瓶颈，供应约束持续强化[6]。3) 能源金属在供给出清结束与储能等新需求驱动下，基本面显著改善[6]。整体看好有色金属价格中枢持续抬升，尤其关注贵金属的持续性以及工业金属和能源金属的弹性[6]。 贵金属-黄金 - **核心逻辑：美元信用弱化未见拐点**。黄金的货币属性在美元信用体系边际动摇背景下被重新定价，金价与美元外汇储备份额占比呈现显著负相关[11]。截至2025年上半年，全球已分配外汇储备中美元占比为56.33%，且进一步下行[11]。美国未偿国债总额持续增长，财政赤字/GDP占比在2024年达6.9%，较2023年抬升0.5个百分点，长期信用弱化趋势未变[11][16]。 - **货币政策驱动：美联储降息预期持续**。2025年下半年美联储已开启降息通道，预计2026年仍处降息通道内[13]。根据CME“美联储观察”，2025年12月有71%概率降息25BP，且2026年仍有较大概率继续降息50BP[13]。2026年美联储主席换任可能引发货币政策独立性担忧，进一步助推金价[13]。 - **避险需求与资金流向：需求端支撑强劲**。海外主要经济体政治经济风险抬升，催生黄金避险属性[18]。2025年前三季度全球央行购金规模达633.6吨，第三季度单季购金219.9吨，同比增加10%[21]。截至2025年10月底，全球黄金ETF持仓较年初增加167.83吨，增幅达19.2%[21]。 工业金属 - **铜：资源约束与宏观驱动共振**。供给端，2025年海外核心铜矿项目扰动导致产量同比降低超10万吨，长期资源约束持续[23][24]。2026年核心项目产量增量预计仅50万吨左右[24]。加工费持续走低，2025年11月底进口铜精矿现货加工费为-43美元/吨，冶炼处于亏损状态[25]。需求端，AI算力基础设施成为新增长极，数据中心每MW装机需铜约27吨，预计2025-2030年全球算力规模年复合增长率达50%[27]。宏观层面，弱美元趋势及美联储降息预期为铜价提供持续驱动[29]。 - **铝：电力成本抬升与产能瓶颈制约供给**。国内电解铝产能逼近天花板，截至2025年10月运行产能达4406万吨，产能利用率达96.1%，2026年国内净新增产能仅约70万吨[35]。海外方面，2025年第三季度非洲、欧洲及北美工业电价环比分别上涨12.34%、9.83%和3.92%，电力紧张导致在产产能不稳定性增加，海外有效供应或不及预期[37]。需求端，新能源汽车维持韧性，2025年前10月中国新能源汽车累计销量增速达32.75%[41]。全球电解铝库存处于低位，放大价格弹性[41]。 - **锡：海外供应风险与半导体需求驱动**。供给端，印尼收紧采矿审批并打击非法采矿，2025年第三季度锡锭出口量同比下降约20%[45]。缅甸复产进度滞后，2025年10月中国自缅甸锡矿进口量同比锐减43.6%[45]。刚果（金）手工采矿禁令延长，供应风险提升[45]。需求端，锡焊料占精锡消费53%，2025年9月全球半导体销售额当月同比达25.1%，AI产业发展有望驱动锡焊料需求加速释放[51]。LME锡库存已去化至近两年低位[53]。 能源金属 - **锂：供需格局改善，价格中枢有望上移**。供给端增速显著放缓，2025年全球锂资源供给增速预计为25%，2026年有望下降至18%[56]。国内江西锂云母矿受环保等因素扰动，2025年第三季度产量环比下降近24%[56]。需求端，新能源汽车维持韧性，2025年1-9月全球销量达1448万辆，同比增长23.5%[58]。储能成为新增长极，同期全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7%[58]。产业链库存处于低位，2025年10月底国内动力电芯库销比约1.2月，储能电芯库销比仅为0.8月，供需格局边际向好[60][61][63]。 - **钴：政策驱动供给收缩，需求景气回升**。供给端，刚果（金）主导全球钴供应（2024年占比76%），其出口配额政策落地，规定2026及2027年出口年上限均为9.67万吨，约为2024年产量的49%，导致外部市场供应收缩[65][68]。印尼中间品产能虽在增长，但难以在短期内形成有效补充[70]。需求端，锂电池领域为核心动力，2025年1-10月国内三元材料产量累计同比增长15%，钴酸锂产量累计同比增长35%[72]。 投资建议与关注公司 - **贵金属-黄金**：看好金价中枢上行，建议关注赤峰黄金、山东黄金[74]。 - **工业金属-铜**：看好资源约束与需求增长，建议关注洛阳钼业[75]。 - **工业金属-铝**：看好供给扰动与低库存下的价格弹性，建议关注天山铝业、云铝股份、神火股份[76]。 - **工业金属-锡**：看好供应风险与半导体需求共振，建议关注兴业银锡、锡业股份[77]。 - **能源金属-锂**：看好供需拐点，建议关注中矿资源[78]。 - **能源金属-钴**：看好短期结构性紧张，建议关注华友钴业[79]。

文章核心观点 - 中国高纯铟行业在经历2023年需求下滑后，于2024年恢复增长，市场规模达20亿元，同比增长6%，未来增长动力主要来自半导体、高端制造及新能源产业 [1][6] - 高纯铟是III-V族化合物半导体的核心原材料，其需求与5G、人工智能、数据中心等半导体行业增长高度相关，2024年中国半导体市场规模达6305亿美元，较2020年增长43% [5][6] - 行业发展趋势明确：再生铟供应占比提升至约30%；市场集中度提高，龙头企业优势扩大；国产替代向7N级以上超高纯产品深化，并聚焦绿色工艺 [10][11][12][13] 高纯铟行业概述与产业链 - 高纯铟是纯度达5N（99.999%）至7N8（99.999998%）的银白色金属，具有优异延展性和导电性，主要应用于制备磷化铟（InP）、锑化铟（InSb）等III-V族半导体化合物及ITO靶材 [2] - 产业链上游：原材料为原生铟和再生铟，中国是全球最大原生铟生产国，储量占全球72%，2024年原生铟产量达688吨，同比增长6.5% [4][5] - 产业链下游：应用领域包括半导体、电子、新能源（如光伏）等，其中半导体行业对材料纯度要求极其严格 [4][5] 行业发展现状与市场规模 - 2021-2022年市场规模呈上升趋势，但2023年因半导体深度去库存及消费电子低迷，需求下滑导致市场规模同比下降25% [1][6] - 2024年市场需求逐渐恢复，市场规模达到20亿元，同比上涨6% [1][6] - 预计未来在高端制造和新能源产业扩张带动下，市场规模将继续保持增长趋势 [1][6] 行业竞争格局与主要企业 - 海外企业如Dowa、Rasa起步早、技术领先；国内企业通过加强研发，技术水平已达国际先进 [6] - 国内主要企业包括株洲科能新材料、云南锡业股份、河南豫光金铅、东方电气（乐山）峨半高纯材料、广西铟泰科技等 [6][7] - **株洲科能新材料**：高纯铟现有产能20吨，待“年产500吨半导体高纯材料项目及回收项目”达产后，产能将升至60吨/年；2024年1-6月高纯铟产品营业收入为332.41万元 [8] - **云南锡业股份**：其子公司云南锡业新材料专注于半导体用高纯材料等；2025年1-9月公司实现营业收入344.17亿元，同比上涨17.81%，归母净利润17.45亿元，同比上涨35.99% [9] 行业发展趋势 - **再生铟成为关键支撑**：国内再生铟产量占比已提升至30%左右，未来占比将持续提高，企业将优化回收技术，构建完善资源循环体系 [10] - **行业集中度持续提升**：技术落后的中小企业生存空间被压缩，龙头企业通过扩产、技术迭代及参股海外矿山、签订长协等方式保障原料稳定，增强供应链韧性 [11][12] - **国产替代向深水区推进**：国内龙头企业7N级产品国际市占率已显著提升，未来将在政策支持下攻克超高纯技术瓶颈，并研发绿色工艺以降低能耗与排放 [13] 政策与行业驱动 - 政府加大对新材料研发支持力度，如2023年《关于推动能源电子产业发展的指导意见》和2024年《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，推动基础材料、先进半导体等关键领域突破 [3] - 半导体行业是核心驱动力，随着5G通信、人工智能、数据中心、汽车电子、物联网等新兴应用领域需求推动，全球半导体市场规模呈现上升趋势 [5][6]