宏观政策与规划 - 国务院总理李强主持召开“十五五”规划编制会议，强调需围绕战略任务细化实化，并谋划一批带动全局的重大工程、重大项目、重大载体[3] - 审计整改报告显示，截至2025年9月底，2024年度审计工作报告要求立行立改的2186个问题中98%已完成整改，有关地方、部门和单位共整改问题金额1.04万亿元[3] - 北京市委全会部署2026年任务，要求奋力实现“十五五”良好开局[4] - 上海市委全会提出“十五五”时期主要目标：到2035年，上海人均地区生产总值比2020年翻一番，基本建成具有世界影响力的社会主义现代化国际大都市[4] 贸易与产业政策 - 商务部公告，自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施[1][4] - 商务部就闻泰科技与安世荷兰的芯片供应链问题表示，双方已举行首轮协商并同意继续保持沟通，中方呼吁相关企业就控制权和恢复供应链问题进行协商[5] 金融市场与监管 - 中金所公告，自2026年1月1日至2026年12月31日，减半收取股指期货和国债期货交割手续费、股指期权行权（履约）手续费[2][8] - 高盛最新预测，受益于投资者重估中国科技行业价值及家庭储蓄流入股市等利好，中国股票在2026年料将延续涨势[8] - 昨日港股四只新股上市首日集体破发，明基医院、印象大红袍、华芢生物、南华期货分别下跌49.46%、35.28%、29.32%和24.17%，其中明基医院创下年内港股新股首日最差表现[7] 能源与大宗商品 - 12月22日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别下调170元和165元，全国平均来看：92号汽油每升下调0.13元，95号汽油每升下调0.14元，0号柴油每升下调0.14元[7] - 国际金银续创新高，COMEX黄金期货涨2.13%，COMEX白银期货涨2.37%[2][16] - 国际原油期货结算价涨超2.5%，WTI原油期货2月合约涨2.64%，布伦特原油期货2月合约涨2.65%[15] 科技与前沿产业 - 最新市场预测显示，英伟达GB300 AI服务器机柜明年出货量有望达到5.5万台，同比增长129%，主要由微软、Meta等巨头驱动[7] - 我国量子纠错研究取得新进展，基于超导量子处理器“祖冲之3.2号”，潘建伟院士团队在量子纠错方向上实现了“低于阈值，越纠越对”的重大进展[8] - 澳大利亚初创公司SQC研究团队基于硅材料和磷原子构建的新型量子处理器，在实验中实现了11个量子比特的联通，这是目前规模最大的同类硅基原子量子处理器之一[21] - 根据中国信通院，截至2024年10月，我国在量子计算、通信、精密测量方面的科研论文数量分别排名全球第二、第一、第二[21] - 美国国防部宣布已与xAI公司达成协议，计划通过xAI扩充其人工智能武器库，相关整合预计于明年初进行初步部署[17] 医疗健康与生物科技 - 国家医保局发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购文件》，将开展相关高值医用耗材国家集采[7] - 河南省人民政府办公厅发布通知，要求及时将符合条件的辅助生殖技术项目纳入医保支付范围[8] - 三力制药公告，拟受让海南大学HXW2324化合物及相关专利，其用于开发阿尔茨海默病新型治疗药物的临床前候选化合物[10] 消费电子与AI硬件 - AI眼镜销售逐渐升温，夸克AI眼镜S1发售当日登顶主要电商平台智能眼镜品类热销榜，理想AI眼镜Livis预售3小时内突破3万台[20] - 天猫销售数据显示，今年双11期间智能眼镜成交额同比增长2500%[20] - 开源证券表示，2025年有望成为AI眼镜元年，2026年AI眼镜则有望快速起量[20] 公司动态 - 比亚迪方面回应“技术研发人员涨薪”传闻，称情况属实[9] - 万科A公告，2022年度第四期中期票据存续期内的本息兑付日之宽限期延长至30个交易日[2][11] - 卓然股份公告，全资子公司签订40.33亿元年产120万吨PBAT生物降解聚酯项目工程总承包合同，占公司2024年度经审计营业收入142%[10] - 华联控股公告，拟12.35亿元收购Argentum 100%股份，切入盐湖提锂生产业务[12] - 三花智控公告，预计2025年净利润38.74亿元-46.49亿元，同比增长25%-50%[13] - 中国核建公告，子公司引进工银投资增资50亿元实施市场化债转股，用于偿还金融机构借款[13] - 交建股份、祥源文旅公告，实际控制人俞发祥因涉嫌犯罪被采取刑事强制措施[10] - 天玑科技公告，公司及相关责任人涉嫌串通投标被提起诉讼[11] - 创识科技公告，公司控股股东、实际控制人被采取留置措施[12] - 合兴包装公告，股票异常波动期间，控股股东减持70万股公司股份[12] - *ST东通公告，收到股票终止上市决定，预计最后交易日期为2026年1月21日[12] - ST证通公告，撤销其他风险警示，股票简称变更为“证通电子”[11] - 读客文化公告，筹划控制权变更，股票自22日起停牌[12] - 通宇通讯公告，控股子公司中洪通宇拟增资扩股引入投资者，满足其卫星通信产品研发及运营支出需求[10] - 天普股份公告，中昊芯英及其一致行动人将合计控制68.29%股份，股票今起复牌[10] - 华夏幸福公告，董事会拒绝中国平安人寿增加五项临时提案至股东大会[10] - 凌云光公告，全资子公司拟作为基石投资者认购智谱香港联交所首次公开发行股份[13] 全球市场 - 美股三大指数集体收涨，标普500指数涨0.64%，纳指涨0.52%，道指涨0.47%[14] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.58%[14] - 欧洲主要股指收盘下跌，欧洲斯托克50指数跌0.32%[14] - 火箭实验室（Rocket Lab）收涨10%，股价连续三日上涨累计涨幅达44%，创2021年以来最佳表现[14] - 花旗集团涨近3%，股价创17年多新高[14] - 美国总统特朗普据悉可能将在明年1月第一周任命新的美联储主席[6]

核心观点 - 公司作为行业曾经的“优等生”，在行业深度调整与债务集中到期的双重压力下，首次启动债务展期程序，标志着其正式走上市场化化债自救之路，但过程充满博弈与挑战 [1] 债务展期进展与博弈 - 公司首次对一笔余额20亿元、年利率3%、原定于2025年12月15日到期的中期票据“22万科MTN004”启动展期流程，打破了公司成立以来无债务展期的纪录 [1][4] - 该债券的展期议案在第二次持有人会议上仅获得20.2%的有效表决同意，反对比例高达78.3%，未能达到募集说明书中约定的超过90%表决权同意的严苛生效门槛 [1][6][8] - 尽管展期方案未通过，但一项将本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日的议案以90.7%的同意率获得通过，为公司争取了宝贵的沟通与博弈时间 [1][7][9] - 在博弈过程中，公司先后抛出三次展期方案，初始方案因“展期一年，期间不付首付、不派利息”而遭到债权人强烈反对，后续方案优化为新增6000万元应付利息兑付安排，并承诺提供增信措施，但未明确担保方 [4][6][7] - 另一笔余额37亿元、于2025年12月28日到期的中期票据“22万科MTN005”也在同步推进展期议案表决 [1] 公司面临的债务压力 - 2025年公司共有9只债券到期，截至9月底已完成7只境内债偿付，但剩余的“22万科MTN004”和“22万科MTN005”合计57亿元给公司带来集中兑付压力 [10] - 即便上述两笔债券成功展期，公司的喘息空间也十分有限，2026年4月23日将有一笔20亿元境内债到期，未来三年仍是偿债高峰 [11] - 根据研报数据，公司公开市场存续债券本金规模合计310.67亿元，其中2025年12月到期57亿元，2026年到期124.19亿元，2028年及以后到期21.40亿元 [12] - 2025年公司已如期偿还243.9亿元公开债，但仍因销售低迷导致的现金流回款不足而在年底前陷入展期困境 [13] 经营与财务状况恶化 - 2025年前三季度，公司营收仅1613.9亿元，销售收入1004.6亿元，而2024年同期营收达2200亿元，销售收入1800亿元，今年营收同比减少约586亿元，销售收入缩水近795亿元 [20] - 截至2025年前三季度，公司权益净亏损280.2亿元，持有的货币资金为656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元，资产负债率为73.5% [22] - 资产处置节奏大幅放缓，2024年前三季度大宗资产交易签约超200亿元，而2025年同期仅完成60多亿元，降幅超七成，主要因资产估值下滑且难以找到合适买家 [22] - 外部融资渠道未见松动，2025年至今未披露任何类似2024年通过资产抵押获取大量银行贷款的公告，反映出金融机构对房企的信贷支持仍持谨慎态度 [22] 大股东支持模式转变 - 公司大股东深铁集团的支持模式从此前无需抵押的信用借款，逐步调整为要求抵质押担保的借款模式，公司已将所持万物云全部股权质押给深铁 [14] - 截至2025年11月底，深铁集团已累计向公司提供约308亿元股东借款，且借款期限和利率均优于外部金融机构 [17] - 深铁集团自身的经营压力使其持续输血能力受限，2025年上半年其营收同比下滑21.67%，归母净利润亏损约33.6亿元，核心业务营收同比下跌63% [15] - 前任董事长辛杰的离任被视为一个关键节点，他曾是公司坚定的公开支持者，其离任加速了市场预期的“无限兜底”逻辑向有额度、有期限、有条件的金融支持框架转变 [14] 市场化化债的路径与挑战 - 公司的市场化化债优势在于“牌桌还在、时间还在、资产池还在”，可以通过多轮展期、资产证券化、项目并表/出表、股权引入等组合方式争取更长的摊销周期 [23] - 挑战在于公司体量太大、项目铺得太广，社会负面影响大，每一步都在监管、评级和市场的放大镜下，容错空间反而更小 [23] - 公司管理层对行业长期保持乐观，认为随着政策持续落实，行业有望逐步走出调整周期，但对已陷入短期偿债压力的公司而言，等待行业回暖的时间窗口紧迫 [20]

隔夜市场表现 - 美股三大指数集体收涨，标普500指数涨0.64%至6878.49点，纳指涨0.52%至23428.83点，道指涨0.47%至48362.68点 [4] - 大型科技股涨跌不一，特斯拉、英伟达涨超1%，第一太阳能涨超6.6%创2024年6月以来收盘新高，花旗集团涨近3%股价创17年多新高 [4] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.58%，中概股多数上涨，爱奇艺涨近3%，小马智行涨超2%，哔哩哔哩涨1.57% [4] - 国际油价集体走高，美油主力合约涨2.48%报57.92美元/桶，布伦特原油主力合约涨2.38%报61.48美元/桶 [5] - 国际金价创历史新高，现货黄金盘中最高报4449.16美元/盎司，截至发稿时涨2.42%报4443.05美元/盎司，COMEX黄金期货涨2.09%报4479.2美元/盎司 [5] - 欧洲三大股指小幅下跌，德国DAX指数跌0.05%，法国CAC40指数跌0.37%，英国富时100指数跌0.32% [6] 宏观经济与政策 - 国务院总理李强主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，深入研究《纲要草案》编制工作 [7] - 2024年度审计整改报告出炉，截至2025年9月底有关地方、部门和单位共整改问题金额1.04万亿元，制定完善制度1090多项，处理处分3420多人 [7] - 商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查作出初裁，裁定欧盟公司的从价补贴率为21.9%~42.7%，并决定实施临时反补贴措施 [9] - 国家药监局发布《互联网药品医疗器械信息服务备案管理规定》，进一步规范互联网药品医疗器械信息服务备案管理 [11] - 市场监管总局对充电宝、燃气燃烧器具、电动自行车等共计3类11种高风险产品实施CCC认证标志试点改革 [11] - 国内成品油价格年度最后一次下调，汽、柴油价格每吨分别下调170元和165元，92号汽油每升下调0.13元，加满一箱50升油将少花6.5元 [13] 地缘政治与国际关系 - 外交部就日本高官宣称日本应该拥有核武器表示震惊，称其言论是对战后国际秩序和国际核不扩散体系的公然挑衅 [8] - 未来两周46条中日航线取消全部航班，2026年1月中国大陆赴日航班取消量已达2195班次，航班取消率为40.4% [8] - 欧盟向乌克兰拨付23亿欧元援助，这是欧盟“乌克兰援助机制”下的第六笔定期拨款 [14] - 委内瑞拉向联合国安理会提交公报，谴责美国封锁行为是“海盗行径”，安理会将于12月23日就委内瑞拉局势召开紧急会议 [14] 科技与消费电子行业 - 华为nova 15系列正式发布，提供三款机型售价2600元起，Pro及Ultra机型搭载麒麟9010S芯片，同时发布全屋智能套餐组合起售价9999元 [17] - 华为宣布搭载HarmonyOS 5及HarmonyOS 6的终端设备数突破3200万 [17] - 小米集团向“车融合店”经销商发放补贴，2024年建造的门店每家补贴10万元，2025年新建的门店每家补贴50万元，全国累计金额超1亿元 [20][21] - 意大利竞争与市场管理局对苹果公司处以9863.5万欧元罚款，原因是其“应用追踪透明度”（ATT）政策滥用市场支配地位 [29] 汽车与制造业 - 比亚迪确认技术研发人员涨薪情况属实，公司2025年前三季度实现营业收入5662.7亿元同比增长约13%，归母净利润为233.3亿元同比下降7.55% [19] - 保时捷中国宣布自建充电网络将于2026年3月1日起逐步停止运营，总计约200家充电站，未来将与行业头部充电运营商深度合作 [27] - 闻泰科技与安世荷兰负责人就安世半导体问题举行了首轮协商，同意继续保持沟通，中方呼吁相关企业就控制权和恢复供应链问题进行协商 [10] 互联网与传媒行业 - 快手平台遭到黑灰产攻击，导致直播间出现大量违规内容，平台已紧急处理修复并向公安机关报警 [22] - 影石创新针对网上大量针对其新品的恶意不实信息报案，公安机关已正式立案 [22] - 微博、小红书和B站均辟谣关于车评人陈震账号解封的消息，相关账号仍处于禁言或封禁状态 [26] 资本市场与公司动态 - 智谱、MiniMax港股IPO获中国证监会备案，智谱拟发行不超过43,032,400股，MiniMax拟发行不超过33,577,240股境外上市普通股 [23] - “22万科MTN004”中期票据展期议案未获通过，反对比例达78.30%，但关于延长宽限期的议案获得通过，宽限期由5个工作日延长至30个交易日 [24] - 多家A股公司发布投资并购公告，包括领益智造拟8.75亿元收购、超声电子拟投资10亿元进行项目、华联控股拟12.35亿元收购提锂生产业务等 [37][38] - 三花智控预计2025年净利润同比增长25%~50% [43]

万科债券持有人会议结果 - 万科一笔20亿元中期票据（22万科MTN004）的展期第二次持有人会议结果出炉 议案2（调整本息兑付安排）未获通过 但议案1和议案3获得通过 [2] - 议案1（豁免会议程序时限要求）获得通过 同意票有效表决权数额为1824万 占总表决权91.20% 反对票占8.30% [2] - 议案2（调整本息兑付安排）未获通过 同意票有效表决权数额为404万 仅占表决权20.20% 反对票有效表决权数额为1566万 占78.30% [3] - 议案3（延长宽限期）获得通过 同意票有效表决权数额为1814万 占总表决权90.70% 反对票占8.30% [3] - 会议有效表决权数额为1999万 占债券总表决权的99.95% 共有19家机构参会 [2] 债务安排调整与公司承诺 - 议案3通过后 本期中期票据的本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日 [2] - 万科承诺 在延长宽限期后 该票据的偿付顺序不劣于所有在2025年12月15日之后到期的债券 [4] - 万科承诺 在兑付该票据未清偿本息前 不得向任何后续到期债券支付本金 否则该票据未清偿本息将立即到期应付 [4] - 万科表示接受表决结果 后续将与各方沟通协商 继续寻求本期债券解决方案 [4] 市场观点与影响 - 评级公司负责人认为 宽限期延长为万科债务问题处理争取了宝贵时间 并可能为其他债券兑付问题提供借鉴 [4] - 业内资深人士认为 宽限期延长相当于将债务违约期限后延30个交易日 万科可推出新方案与持有人协商并重新表决 [5] - 业内观点认为 从进展来看 债券持有人对万科按期偿债仍抱有期待 [5]

公司债务安排调整 - 万科将“22万科MTN004”中期票据的本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日，宽限期届满日为2026年1月28日 [1] - 在30个交易日的宽限期内足额偿付本息、消除违约事件或获得债券持有人会议豁免，则不构成公司对该债券的违约 [1] - 宽限期内不设罚息、违约金或逾期利息，未偿付本金将继续按原票面利率计息，利息随本金在宽限期内实际支付日一并结清 [1] 债券持有人会议决议 - 宽限期延长源于“22万科MTN004”第二次持有人会议的授权，会议表决了三项议案 [2] - 关于豁免会议程序时限要求的议案一和关于延长宽限期的议案三获得超过90%表决权通过并生效 [2] - 主张先行偿付利息、本金展期一年并提供增信措施的议案二未能生效 [2] 公司承诺与后续计划 - 公司接受持有人会议表决结果，承诺将与各方沟通协商，研究完善举措，继续寻求本期债券的解决方案 [2] - 公司承诺本次宽限期延长仅调整“22万科MTN004”的兑付期限，不改变其在2025年12月15日确定的原始偿付顺序 [2] - 若公司擅自向后续到期债券支付本金，则“22万科MTN004”尚未清偿的本息将立即到期应付 [2]

实际控制人/控股股东涉及法律调查 - 祥源文旅实际控制人俞发祥因涉嫌犯罪被绍兴市公安局采取刑事强制措施 公司称其未在公司担任任何职务 生产经营一切正常 [2] - 交建股份实际控制人俞发祥因涉嫌犯罪被绍兴市公安局采取刑事强制措施 公司称其未在公司担任任何职务 生产经营一切正常 [3] - 创识科技控股股东、实际控制人张更生被立案调查并实施留置措施 其已于2025年5月17日辞任公司董事、董事长 [13] 公司控制权变更 - 旭升集团控股股东及实际控制人变更为广州工业投资控股集团有限公司及广州市人民政府 公司股票自2025年12月23日复牌 [8][9] - 天普股份要约收购完成 收购人中昊芯英及其一致行动人将合计控制公司68.28774%的股份 公司股票自2025年12月23日起复牌 [12] 重大资产收购 - 华联控股拟以约1.75亿美元（折合人民币12.35亿元）收购Argentum Lithium S.A. 100%股份 从而获得阿根廷Arizaro锂盐湖项目80%的权益 [5] - 领益智造拟以8.75亿元现金收购立敏达35%股权 并通过表决权委托合计控制目标公司52.78%表决权 立敏达将纳入公司合并报表范围 [10] 融资与资本运作 - 金盘科技拟发行可转债募集资金总额16.72亿元 用于数据中心电源模块及高效节能电力装备智能制造等项目 [7] - 万科A公告将其2022年度第四期中期票据的本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日 宽限期内不设罚息 [11] 公司涉及法律诉讼 - 天玑科技及相关责任人因涉嫌在一项目中串通投标被上海市虹口区人民检察院提起诉讼 [6] - 华夏幸福董事会拒绝股东中国平安人寿提交的五项临时提案至股东大会审议 董事长及全体非独立董事、独立董事均投出反对票 [4] 业绩预告 - 三花智控预计2025年归属于上市公司股东的净利润为38.74亿元至46.49亿元 同比增长25%至50% [15] 股份回购 - 东阿阿胶拟以1亿元至2亿元资金回购股份 回购价格不超过72.08元/股 预计回购数量为138.73万股至277.47万股 回购股份将全部注销并减少注册资本 [17][18] 股东减持计划 - 红旗连锁持股5%以上股东永辉超市拟减持不超过3%的公司股份 其中集中竞价减持不超过1% 大宗交易减持不超过2% [20] - 英维克股东上海秉原旭计划减持不超过5494883股 约占公司总股本0.56% [21] - 天银机电董事、总经理赵云文计划减持不超过155.81万股 占公司总股本的0.37% [22] 重大合同签署 - 卓然股份全资子公司签署设备供货订单 金额暂定为40.33亿元 占公司2024年度经审计营业收入的142.09% [24] - 纳科诺尔与国内某头部客户签署采购合同 总金额为3.01亿元 合同标的为辊压分切一体机 [25]

万科债务展期事件核心进展 - 公司首次启动债务展期流程，原定于2025年12月15日到期的20亿元中期票据“22万科MTN004”展期方案未获通过，仅获得20.2%的同意票，反对票占78.3% [2][12] - 尽管展期方案未通过，但“将本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日”的专项议案以90.7%的同意率获得通过，为公司争取了缓冲时间 [2][12] - 另一笔37亿元到期债券“22万科MTN005”也在同步推进展期议案表决，公司正面临年末57亿元境内债集中到期的压力 [2][13] 公司债务状况与偿债压力 - 2025年公司共有9只债券到期，截至9月底已完成7只境内债偿付，但剩余的“22万科MTN004”和“22万科MTN005”构成短期压力，即便成功展期，2026年4月23日又将有另一笔20亿元境内债到期 [13][14] - 公司公开市场存续债券本金规模合计310.67亿元，其中2025年12月到期57亿元，2026年到期124.19亿元，未来三年仍是偿债高峰 [14] - 2025年公司已如期偿还243.9亿元公开债，但销售低迷导致现金流回款不足，年末仍陷入展期困境 [15] 大股东支持模式的变化 - 大股东深铁集团对公司的支持模式从此前无需抵押的信用借款，逐步调整为要求抵质押担保的借款模式，公司已将所持万物云全部股权质押给深铁 [16] - 截至2025年11月底，深铁集团已累计向公司提供约308亿元股东借款，但深铁集团自身2025年上半年营收同比下滑21.67%，归母净利润亏损约33.6亿元，持续输血能力受限 [18][19] - 前任董事长辛杰（被视为公司坚定支持者）于2025年10月因个人原因辞任，加速了公司外部支持模式的转向 [3][16] 公司经营与财务状况 - 2025年前三季度，公司营收为1613.9亿元，销售收入为1004.6亿元，较2024年同期的营收2200亿元和销售收入1800亿元，营收同比减少约586亿元，销售收入缩水近795亿元 [22] - 截至2025年前三季度，公司权益净亏损280.2亿元，持有的货币资金为656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元，资产负债率为73.5% [24] - 资产处置规模大幅下降，2025年前三季度大宗资产交易签约仅60多亿元，较2024年同期的超200亿元降幅超七成，且外部融资渠道未见松动 [23] 行业背景与公司化债路径 - 行业调整期，公司销售低迷导致经营现金流和再融资渠道被压缩，只能优先保交楼、刚性金融债务和运营支出，希望用时间换生存 [8] - 公司的市场化化债路径，优势在于“牌桌还在、时间还在、资产池还在”，可以通过多轮展期、资产证券化、项目并表/出表、股权引入等组合方式争取更长的摊销周期 [25] - 与大多数出险房企展期方案普遍承诺支付利息或分节点兑付本金不同，公司初始展期方案（展期一年，期间不付首付、不派利息）因让债权人一年内零现金流而引发强烈反对 [6][8]

万科两笔险资非标债务获得展期 - 公司子公司通过保险资金不动产债权投资计划向太平资产融资的两笔债务获得展期，涉及融资余额合计26.2亿元 [1][3] - 其中，郑州荣望房地产开发有限公司融资余额11.2亿元，投资期限延长1年 [3] - 深圳市万科发展有限公司融资余额38.8亿元，其第1期投资资金15亿元的投资期限延长1年，剩余资金尚未到期 [4] 相关债务的担保与抵押情况 - 公司为郑州荣望11.2亿元融资和深圳万科38.8亿元融资提供连带责任保证担保，担保期限为债务履行期限届满之日起3年 [5][6] - 郑州荣望将其持有的万荣商务中心项目抵押给太平资产，同时万科百寓提供股权质押担保 [6] - 深圳万畅为深圳万科相关融资提供资产抵押担保 [6] 公司整体担保情况与历史展期 - 截至2025年11月30日，公司及控股子公司担保余额为844.93亿元，占公司2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的41.69% [7] - 自2019年以来，公司担保的旗下项目向保险资管债权投资计划募集资金规模约为340亿元 [8] - 今年1月，公司子公司一笔保险资管债权投资计划（融资余额20.4亿元）已获展期，到期日调整至2026年12月31日 [9] 其他相关债务安排 - “22万科MTN004”中期票据的宽限期由5个工作日延长至30个交易日，宽限期届满日为2026年1月28日 [9]

核心观点 - 万科首次启动债务展期流程，其20亿元中期票据“22万科MTN004”的展期方案未获通过，但获得了30个交易日的宽限期，公司正面临行业调整与集中偿债压力下的市场化化债挑战 [1][3][6] 债务展期与兑付压力 - 2025年12月，万科首次对余额20亿元、原定于12月15日到期的中期票据“22万科MTN004”提出展期计划，打破了公司成立以来无债务展期的纪录 [1][3] - “22万科MTN004”的展期方案在第二次持有人会议上仅获得20.2%的有效表决同意，反对比例高达78.3%，未能达到募集说明书约定的超过90%表决权同意的生效门槛 [1][6] - 尽管展期方案未通过，但将本息兑付宽限期延长至30个交易日的专项议案以90.7%的同意率获得通过，为公司争取了沟通时间 [1][6] - 另一笔37亿元到期债券“22万科MTN005”也在同步推进展期议案表决 [1] - 2025年万科共有9只债券到期，截至9月底已完成7只境内债偿付，但12月仍有57亿元境内债集中到期，即便成功展期，2026年4月还有另一笔20亿元境内债到期 [8] - 2025年公司已如期偿还243.9亿元公开债，但年底前仍陷入展期困境 [8] 公司经营与财务状况 - 2025年前三季度，万科营收为1613.9亿元，销售收入为1004.6亿元，而2024年同期营收为2200亿元，销售收入为1800亿元，营收同比减少约586亿元，销售收入缩水近795亿元 [12] - 截至2025年前三季度，万科权益净亏损280.2亿元，持有的货币资金为656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元，资产负债率为73.5% [14] - 资产处置方面，2025年前三季度大宗资产交易签约仅60多亿元，较2024年同期的超200亿元降幅超七成 [13] - 2025年至今，公司未披露任何类似2024年通过资产抵押获取大量银行贷款的公告，反映外部融资渠道未见松动 [13] 股东支持模式变化 - 大股东深铁集团对万科的支持模式出现调整，从此前无需抵押的信用借款，逐步调整为要求抵质押担保的借款模式，万科已将所持万物云全部股权质押给深铁 [9] - 截至2025年11月底，深铁集团已累计向万科提供约308亿元股东借款，且借款期限和利率均优于外部金融机构 [11] - 深铁集团自身经营承压，2025年上半年营收同比下滑21.67%，归母净利润亏损约33.6亿元，核心业务营收同比下跌63% [11] - 前任董事长辛杰的离任被视为一个转折点，他曾多次公开表态对万科的全方位支持 [10] 行业背景与化债前景 - 行业销售低迷导致房企现金流回款不足，是万科面临偿债压力的主要原因 [8][13] - 与中小出险房企相比，万科市场化化债的优势在于“牌桌还在、时间还在、资产池还在”，可以通过多轮展期、资产证券化、项目并表/出表、股权引入等组合方式争取时间 [14] - 万科面临的挑战是体量太大、项目铺得太广，社会负面影响大，每一步都受到严格审视，容错空间更小 [14] - 协商通过的展期虽不构成法律意义上的违约，但在行业语境中，往往是债务重组的前兆，反映出企业偿债能力的弱化 [8]

万科首笔债券展期方案表决结果 - 万科首笔寻求展期的债券“22万科MTN004”规模为20亿元，已于12月15日到期，其展期方案在第二次持有人会议上仍未获通过 [1][3] - 会议表决结果显示，同意展期方案的票数占总表决权票数的比例为20.2%，反对票比例为78.3% [3] - 该笔中期票据的宽限期被延长至30个交易日，在2026年1月28日前不构成违约，宽限期内不设罚息及违约金 [1][4] 展期方案具体条款与持有人诉求 - 万科提出的新展期方案为：本金兑付时间展期12个月，应付利息6000万元在12月22日前支付，并提供相应增信措施 [3] - 该方案是在首次会议上三个方案均未通过后提出的新版，增加了立即付息条款，但未能满足多数债券持有人的核心诉求 [3] - 多数债券持有人期待由深圳市地铁集团有限公司或其他深圳国企提供全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施 [3] 万科第二笔债券展期进展 - 万科第二笔寻求展期的公开债务为“22万科MTN005”，余额37亿元，将于12月28日到期，持有人表决截止日为12月25日 [7] - 其初步展期方案与首笔类似，为债券本金、利息展期一年且无现金首付，并同样寻求将宽限期由5个工作日延长至30个交易日 [7] - 债券持有人同样要求追加由深铁集团或其他大型深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施 [7] 万科偿债压力与大股东支持 - 公司偿债高峰在未来两年持续，仅统计公开发行的债券，2026年有超过120亿元境内债需偿还，2027年将有70亿元海外债及超过30亿元境内债需偿还 [6] - 万科正在向大股东深铁集团补充提供质押资产，例如于12月11日向深铁集团质押了万丈资本有限公司100%股权 [7] - 根据11月达成的框架协议，深铁集团将在特定期间内提供不超过220亿元的借款额度，万科需补充抵质押担保措施，截至协议达成，万科已提款的无抵/质押担保借款总额为213.76亿元 [7]