四天后，万科将迎来债务化解的"大考"。12月22日，37亿元"22万科MTN005"中期票据展期议案将接受 持有人表决，与此同时，20亿元"22万科MTN004"的第二次持有人会议结果也将同步揭晓。这两笔合计 57亿元债券的展期成败，直接关系到万科能否短期规避违约风险。 议案一延续了"22万科MTN004"初始方案的思路，将1.11亿元应付利息与本金一同展期；而议案二至五 均作出"刚兑利息"承诺，要求原利息在2025年12月28日前足额支付，展期期间新增利息则利随本清。这 一调整明显是对前期债权人诉求的回应，此前"22万科MTN004"仅提出利息展期的议案一曾遭遇零票支 持。 中证鹏元分析师指出，截至2025年12月3日，万科境内公开债券存续共计203亿元。2026年，控增量、妥 处存量、严防"爆雷"是风险防范重点，地产行业或将继续"磨底"，对于地产企业来说依然是艰难时期。 目前债券展期是燃眉之急，借鉴全市场处置经验，争取延长宽限期是行业普遍做法。 增信措施的明确程度更凸显方案诚意差异。议案一未设置任何增信条款，议案二仅模糊提及"发行人提 供相应增信"，而议案三至五则直接锚定"深圳国企担保"这一核心诉求，明确 ...

12月16日晚间，万科在上海清算所发布关于万科企业股份有限公司2022年度第四期中期票据（"22万科 MTN004" ）2025年第二次持有人会议的议案概要。 此次万科再度提出三项议案，分别是：关于豁免本次持有人会议召集、召开程序的相关时限要求的议案 （特别议案）；调整中期票据本息兑付安排的议案（特别议案）；延长本期中期票据的宽限期的议案 （特别议案）。 新议案提出要求拟缩短召集、召开程序等时限，同时要求延长宽限期并在宽限期内进行本期利息支付， 本金展期一年。 关于时限，新议案提请持有人同意缩短会议公告披露、议案发送等流程时限。调整后，12月15日完成会 议公告及议案发送，12月16日15:00前为补充议案提交截止时间，同日完成最终议案披露，12月22日 10:00前将结束全部表决。 关于调整中期票据本息兑付安排，新议案提议本期22万科MTN004中期票据的本金兑付时间展期12个 月，调整后兑付时间为2026年12月15日。2026年12月15日偿付本期中期票据全部本金。新议案还提议， 本期中期票据于2025年12月15日到期的应付利息6000万元在宽限期内支付，即2025年12月22日内支付。 上述宽限期间 ...

议案1为关于豁免本次持有人会议召集、召开程序的相关时限要求的议案。为提速解决进程，议案提请 持有人同意缩短会议公告披露、议案发送等流程时限。调整后，12月15日完成会议公告及议案发送，12 月16日15:00前为补充议案提交截止时间，同日完成最终议案披露，12月22日10:00前将结束全部表决。 议案2为调整中期票据本息兑付安排的议案。核心方案为将20亿元本金兑付展期12个月至2026年12月15 日；2025年12月15日到期的6000万元应付利息，将在宽限期内（2025年12月22日前）支付。宽限期及展 期内，债券票面利率维持3%不变，宽限期内未偿付本金计息、利息不计复利，展期新增利息随本金一 同支付。值得注意的是，此次展期将由万科提供相应增信措施。 议案3为延长本期中期票据的宽限期的议案。将本期中期票据存续期内的本息兑付日之宽限期由5个工作 日延长至30个交易日，调整后宽限期届满日为2026年1月28日，宽限期内不视为发行人违约，不产生罚 息、违约金等额外成本，未偿付本金按票面利率计息且利随本清，未偿付利息不额外计息。 首笔债券展期方案遇阻后，万科推出新的解决方案。12月16日晚间，上海浦东发展银行股份 ...

深圳金融风险防控政策与行动 - 深圳市委金融办召开会议，提出继续有力有序有效防范化解各类金融风险，严控增量、妥处存量、严防“爆雷” [1] - 政策坚持“一企一策”深入推进中小金融机构改革化险，并稳妥做好重点企业风险处置 [1] - 政策重点包括加快推动重点房企涉众理财风险出清，并严厉打击非法金融活动 [1] - 监管将加强跨部门协作联动，强化“线上+线下”的“预警-识别-快速处置”链条 [1] - 会议提及要做好地方金融组织监管工作，持续推进“失联”“空壳”等机构压降，助推地方金融组织“减量提质” [1] 房企理财风险现状与处置进展 - 据公开信息梳理，迄今已有超过15家国内知名品牌房企的理财产品发生风险 [1] - 风险事件自2021年9月恒大财富停止兑付开始，随后佳兆业、阳光城、中国奥园等在2021年四季度至2022年初出现逾期 [1] - 进入2023年，金科股份、远洋集团等也被曝出员工理财产品逾期 [1] - 据深圳地产金融资深人士分析，多数较早出现问题的房企已建立债务处置框架，风险处置工作正在推进，风险已从“燃点状态”进入“核心风险已显性化、正在缓慢排解”的阶段 [2] - 处置方式包括通过“以房抵债”、制定分期现金兑付方案等 [2] 具体房企风险处置案例 - 佳兆业自2021年11月起全力盘活资产回笼资金，已连续完成43期锦恒财富产品现金兑付 [2] - 佳兆业通过现金、实物抵债、财产权信托等方式，累计完成锦恒财富76%投资款及63%投资人的兑付 [2] - 在本轮行业调整中，万科等头部房企公司层面未公告发生大规模兑付逾期，但部分区域项目存在收益分配争议 [2] - 万科近期的境内债、境外债问题正引发市场对其偿债能力的关注 [2] - “22万科MTN004”中期票据的三份展期方案均未获得持有人会议通过，业内称预示着其债务重组风险升温 [2]

核心观点 - 万科面临一笔20亿元人民币中期票据的兑付危机，违约可能性极大，引发市场对其流动性的严重担忧，并导致公司债券价格普遍大幅下跌 [1][11] - 尽管公司合并报表显示货币资金充裕，但实际可自由支配的现金极度匮乏，母公司层面资金已近枯竭，且大量资金被监管或受限，无法用于偿债 [8][18] - 公司短期内难以提供令债权人满意的增信措施，且主要股东深圳地铁集团提供进一步支持的可能性很低，导致债务展期谈判失败，兑付陷入困境 [3][5][13][15] 债务违约事件 - “22万科MTN004”中期票据总额20亿元人民币，原定于2025年12月15日偿还，享有5个工作日的宽限期，若宽限期后仍无法兑付将构成实质性违约 [1][11][13] - 截至12月15日收盘，万科多只债券价格暴跌，其中“21万科02”跌超26%，“21万科04”跌超11%，“23万科01”跌超7%，“21万科06”跌超6%，“22万科02”跌近6%，“22万科04”和“22万科06”跌超5% [1][11] - 债券持有人会议已于12月10日召开，针对展期的三个议案均未获通过，最接近通过的方案同意表决比例为83.40%，未达到通过标准，债权人要求提供增信措施的诉求强烈 [3][13] - 除了20亿元票据，公司还面临12月28日到期的37亿元“22万科MTN005”，半个月内需兑付的境内债合计达57亿元 [10][20] 公司真实资金状况 - 截至2025年9月末，万科合并报表货币资金高达656.77亿元人民币，流动资产7829.86亿元，资产负债率73.51% [8][18] - 然而，合并报表的货币资金分散在各地子公司和项目公司，同期母公司报表货币资金仅8.58亿元，需用于保障上市公司运作，公司层面资金已近枯竭 [8][18] - 母公司货币资金从2020年巅峰时期的924.35亿元，迅速消耗至2022年末的445.43亿元，再到2025年9月末的8.54亿元（约8.58亿） [8][18] - 656.77亿元货币资金中包含大量受监管的预售资金，必须专款专用以保交楼，且部分资金因质押、担保而受限，可自由支配用于偿债的“活钱”远低于账面数字 [10][20] - 2025年前三季度，公司合同销售额同比大幅下滑44.6%，销售低迷导致回款周期拉长，资金回流母公司的速度和数量有限 [10][20] 增信与外部支持困境 - 公司难以在短时间内拿出让债权人认可的增信措施或新解决方案，其大量资产（如项目股权和应收款）流动性差，可能已被抵押或冻结，难以快速变现或质押 [5][15] - 第一大股东深圳地铁集团此前表态，向万科提供流动性也需要抵押担保等增信措施，而非完全信用借款，表明其不可能为上述票据提供信用担保 [5][15] - 深圳地铁集团具有双重角色（大股东和债权人），与其他债权人诉求一致，依赖其继续提供增信既不合理也不现实 [5][15] - 若为第一批20亿元债务提供担保，可能引发后续数百亿到期债务均要求其担保的连锁反应 [5][15] 流动性两难局面 - 公司面临兑付两难：若动用有限资金兑付12月15日到期的20亿元票据，则12月28日到期的37亿元票据将无钱可还，同样会引发违约连锁反应 [10][20] - 当前仅存宽限期内谈判达成共识的微弱转机，但基于资产状况和股东态度，后续谈判达成一致的概率较低 [5][15]

核心事件与市场反应 - 公司于12月15日到期的20亿元中期票据“22万科MTN004”未能按期兑付，其提出的三份债务展期议案均因未获90%以上赞成票而失效，公司因此进入5个工作日的宽限期 [1] - 消息导致公司股债同步大跌，境内债“21万科02”盘中跌幅达24.7%并被临时停牌，万科A股价下跌2.99%至4.87元/股，港股万科企业股价下跌5.16%至3.49港元/股 [1] - 仅在5天前的12月10日，市场曾因传闻深圳国企将提供担保而出现“股债双升”，万科A涨停且成交额达32亿元，港股万科企业盘中涨幅一度突破18%，多只境内债券大涨超30% [2] 展期议案策略与表决结果 - 公司设计了包含梯度策略的三份议案：议案一最为强硬，要求本金及已产生利息均展期12个月且无增信措施；议案二为核心方案，要求本金展期12个月但已产生利息正常兑付，并追加由深圳地铁集团或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保；议案三为折中版本，增信措施未限定国资背景 [2][3] - 表决结果显示，三份议案均未达到生效门槛：议案一获得0支持，反对比例高达76.7%；最被看好的议案二获得83.4%的支持率，但仍未达90%要求；议案三仅获18.95%支持，反对率同样为76.7% [3] - 部分债权人即便在有深铁担保的情况下，仍担忧后续资产处置风险，并认为展期对企业声誉的冲击已接近实质性违约，因此不愿妥协 [4] 公司应对与后续风险 - 公司在议案失效后发布致歉公告，表示已知晓表决结果，并将与各方沟通协商以寻求解决方案 [4] - 根据募集说明书约定，若5个工作日宽限期（至12月20日）内仍未达成协议，公司将构成实质性违约 [1][4] - 20亿元债券的博弈已牵连出后续偿债压力，公司正寻求将旗下另一支原定到期日临近的境内非公开公司债整体展期12个月，第二次持有人会议定于12月18日召开 [4][5]

12月15日，上证报记者从中国银行间市场交易商协会官网获悉，万科2022年度第四期中期票据（"22万科MTN004"）2025年第一次持有人会议结果已出 炉，三项议案均未获得足额债券持有人通过，不过相关条款约定，本息应付日后的5个工作日是22万科MTN004的宽限期，若万科在这5个工作日内进行了 足额偿付则不构成违约。 同时，为稳妥推进本期中期票据本息兑付工作，万科拟于2025年12月18日召开2022年度第四期中期票据2025年第二次持有人会议，对本期债券展期相关事 项进行审议。 议案二支持率相对较高 据公告，截至债权登记日2025年12月9日，22万科MTN004的持有人或持有人的代理人共计20家机构。参加会议的持有人或持有人的代理人18家。参加会 议的有效表决权数额为19890000，占总表决权的99.45%。 表决结果显示，议案一即调整中期票据本息兑付安排的议案，同意该议案的债券持有人或持有人的代理人共0家，反对该议案的债券持有人或持有人的代 理人共16家，有效表决权数额占总表决权数额的76.70%，其他表决权均弃权；议案二即追加投资人可接受的增信措施、有条件调整中期票据本息兑付安 排的议案，同意该议 ...

万科债券展期议案表决结果 - 万科一笔20亿元、年利率3%的中期票据（22万科MTN004）于2025年12月15日到期，其展期三项议案在持有人会议上均未获通过 [1][2] - 议案1为调整本息兑付安排且未设增信，同意票为0，反对票有效表决权数额为1534万，占总表决权76.70%，未生效 [2] - 议案2为追加增信措施并有条件调整兑付安排，同意票有效表决权数额为1668万，占83.40%，但因未达到发行文件约定的超过90%同意门槛而未生效 [3] - 议案3为调整兑付安排并追加增信措施，同意票有效表决权数额为379万，仅占18.95%，反对票占76.70%，同样未达到90%门槛而未生效 [3] - 该债券持有人会议共有20家机构，18家参会，有效表决权数额为1989万，占总表决权的99.45%，会议生效 [1] 公司面临的流动性压力与债务风险 - 评级机构惠誉将万科列入负面评级观察名单，指出其面临流动性局面，可能无法在原定到期日偿付债券 [4] - 惠誉数据显示，万科可用现金从2025年6月末的690亿元降至2025年9月末的600亿元，其中大部分为预售监管现金存款 [4] - 公司面临大量到期债务，包括近60亿元资本市场债务于2025年12月到期，另有约120亿元将于2026年到期 [4] - 惠誉预计，若无股东支持，万科可能无法偿还此等债务，且即使计入资产处置所得，其2025、2026年自由现金流可能仍保持负值 [4] - 截至2025年11月，万科一年内需偿还的境内债本息达182亿元，其中12月需兑付57亿元 [5] - 尽管公司前三季度通过销售回款、资产处置回笼资金，但其开发业务收入同比下降32.45%，经营性现金流能否持续为正存疑 [5] 融资环境与外部支持挑战 - 穆迪等机构下调评级后，万科新增融资成本已升至3.58%，且股权融资、发行新债等渠道受阻 [5] - 公司主要股东深铁集团依据框架协议剩余可贷额度仅22.9亿元，与万科12月57亿元的兑付需求相比，当期资金缺口超过60% [5] - 深铁集团因万科亏损导致自身报表巨亏334.6亿元，对万科的支持能力显疲态，进一步压缩了公司的外援空间 [5] - 分析认为，公司债务压力的核心矛盾在于市场销售下降导致回款压力，同时面临“债务短期集中兑付”与“融资渠道收窄”的多重挤压 [4] 行业背景与潜在解决路径 - 当前房地产市场仍处于下滑过程中，影响企业销售回款，导致房企自我“造血”功能削弱 [5] - 业内人士认为，为保持企业及市场稳定，需要外部输血或支持，通过多方努力共同缓解企业短期资金压力 [5] - 分析人士指出，通过展期缓解资金链，可以给予企业一定的腾挪空间 [5] - 该笔债券若未能按期足额偿付，万科还有5个工作日的宽限期，投资人与公司或将在该宽限期内继续博弈，展期方案是否优化修改仍有待观察 [4]

核心事件：万科中期票据展期方案未获通过 - 万科2022年度第四期中期票据（22万科MTN004）的展期会议于12月10日举行，三个议案均未获得通过[1] - 最接近通过的方案（议案二）获得了83.40%的同意表决，但未达到特别议案生效所需的超过90%的同意比例[3] - 万科方提出的初步方案（议案一）获得了0票同意[3] 债券持有人会议详情 - 22万科MTN004的持有人共计20家机构，其中18家参与了会议，所持有效表决权占总表决权的99.45%[3] - 三个议案均涉及将票据本金“展期12个月且无首付”，主要区别在于利息支付和增信措施[3] - 最接近通过的“议案二”要求利息正常兑付，并要求由深圳市地铁集团有限公司或其他深圳国企提供全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施[3] 当前状态与宽限期 - 22万科MTN004的本息应付日为12月15日[1][5] - 根据募集说明书，公司在未能足额偿付后有5个工作日的宽限期，若在宽限期内足额偿还则不构成违约[1][5] - 知情人士预计，万科将在宽限期内积极推动谈判[1][5] 公司近期债务与市场表现 - 本月内，万科还将面对余额37亿元的“22万科MTN005”于12月28日到期，其持有人会议定于12月22日审议展期事宜[5] - 进入2026年，万科另有约120亿元公开债务将陆续到期[5] - 自11月26日展期可能性曝光后，万科股票和债券价格连日走低，但在12月10日后企稳回升，目前多只一般公司债价格普遍处于20元至30元区间[5] - 联合资信和中诚信国际均已宣布终止对万科主体和相关债项的信用评级[5] 公司财务状况与股东支持 - 2025年前三季度，万科完成了288.9亿元公开债务的偿还[6] - 深铁集团累计提供的借款309.96亿元对偿债起到了重要作用[6] - 除股东借款外，公司前三季度合并报表范围内新增融资和再融资为265亿元，经营活动现金流量净额为负值[6] - 万科董事长黄力平曾于11月20日表示，深铁集团将继续按照市场化、法治化的原则支持万科健康发展[6]

核心事件与结果 - 万科一笔中期票据的三份展期方案均未获得债券持有人会议通过，其中对万科最有利的无条件展期议案支持率为零 [3][5][7] - 该债券“22万科MTN004”原定兑付日为12月15日，若未能偿付可进入5个工作日的宽限期，但需支付票面利率上浮5个基点的利息 [3][13] - 此次表决失败使万科今年后续37亿元债券的展期谈判前景蒙上阴影，并可能推高市场对公司进行债务重组的预期 [3][18] 展期方案详情与表决情况 - **议案一（无条件展期）**：本金兑付展期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率不变，该议案获得0.00%的支持率，反对票占比76.70% [6][7] - **议案二（有条件展期）**：要求正常兑付展期前利息，并追加由深圳地铁集团或其他深圳国企提供的全额担保等增信措施，该议案获得83.40%的支持率，但未达到生效所需的90%以上 [8][9] - **议案三（有条件展期）**：要求正常兑付展期前利息，并要求提供相对应的增信措施，该议案仅获得18.95%的支持率，反对票占比76.70% [10][11] - 根据债券条款，变更本息偿付条款需出席会议持有人所持表决权过半且其中90%以上赞成，故三方案均未生效 [11] 债权人态度与博弈 - 部分债券持有人担忧，若同意展期，万科后续可能面临资产价值被低估或非市场化处置的风险，涉及国有资产流失问题 [11] - 在当前市场环境下，房企公开提出债务展期本身被视为重大信用事件，其对公司声誉及再融资能力的冲击已与实质性违约相近，因此部分债权人倾向于推动债务问题直接进入司法程序 [11] - 表决前，部分债券持有人曾与金融及国有资产监管部门会面，并对万科可能违约表示担忧 [11] 后续发展与潜在风险 - 若投资者不赞成展期，万科可能使用募集说明书中提及的5天宽限期（可延长至12月20日）继续与投资者谈判 [13] - 此次展期失败加剧了市场对万科整体偿债意愿与能力的疑虑，使后续37亿元债券（“22万科MTN005”）的展期谈判面临压力，债权人可能要求更高的风险补偿或更严格的增信措施 [18] - 截至11月底，万科2025年已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元，除近期两笔中票外，2026年4~7月还有100亿元境内债到期 [18] - 境外债方面，万科存续两只美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元，有市场消息称正在联系美元债持有人组建小组商讨债务管理 [19] - 高盛研报指出，在缺乏更广泛资金支持的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组，自2022年以来已有超过20家开发商的债务重组计划获批，累计规模超过1.2万亿元人民币 [19] - 标普全球评级分析师指出，2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮，未来六个月内公司的出险重组风险上升 [19] 债券持有人结构与市场影响 - “22万科MTN004”的85%以上由银行持有，公募或私募机构持有超过10% [14] - 万科境内债的持有人以银行机构为主导，公募基金持仓很少，主要持仓方为体量大、抗波动能力强的理财和银行 [14][16] - 根据财通证券研究所数据，公募机构对万科债券的持仓市值合计约4.43亿元 [15] - 截至2025年三季度末，基金等机构已大幅减持万科境内债，持仓主力为多家银行理财子公司，持仓总金额约1.09亿元，较此前显著下降 [16][17] - 业内分析认为，万科整体债券体量相对小，公募基金持仓少，理财和银行持仓多，因此对市场的冲击应该不算大 [16]