核心观点 - 万科正面临严峻的流动性危机和密集的偿债压力，其首笔寻求展期的境内债“22万科MTN004”核心展期方案未获债权人通过，但通过延长宽限期避免了立即违约，为后续协商争取了时间 [2][5][10][12] - 公司已进入偿债高压期，未来两年面临超过190亿元的公开债券兑付压力，且账面资金远不足以覆盖短期债务，国际评级被连续下调 [14][15][16] - 大股东深圳地铁虽持续提供资金支持，但条件日趋严格且设有上限，公司自救依赖资产处置和销售回款，但两者均面临巨大挑战，前景依然艰难 [18][20][24][27][28][31] 债券展期博弈与进展 - “22万科MTN004”是万科首笔寻求展期的境内债，余额20亿元，票面利率3%，其展期结果被视为后续展期的风向标 [4][5] - 第一次持有人会议上三项展期议案均未获通过，其中万科提出的议案一要求将6000万元利息也延期一年且无增信，完全无人问津 [6][7][10] - 第二次持有人会议上，万科作出让步，承诺在宽限期内支付6000万元到期利息，并承诺提供增信措施，但核心展期方案仅获20.20%同意，78.30%反对，未生效 [10] - 债权人批准了将债券原定5个工作日宽限期延长至30个交易日的议案，同意票达90.70%，新的宽限期截止日为2026年1月28日，避免了公司立即违约 [10][12] 公司面临的偿债压力与财务状况 - 2025年12月15日至28日，公司需接连应对“22万科MTN004”和“22万科MTN005”两笔债券，本息兑付总额达58.71亿元 [14][15] - 2026年公司有超过120亿元境内债需偿还，2027年面临70亿元海外债及超过30亿元境内债的兑付压力 [15] - 公司在境内债券市场存续公开债券13只，余额合计203.16亿元；存续美元债总额13亿美元（约合人民币91.6亿元） [15] - 截至2025年9月底，公司有息负债合计3629.3亿元，总负债8355亿元，一年内到期的非流动负债约1278亿元，而货币资金仅656.8亿元，远不足以覆盖短期债务 [16] - 国际评级机构标普在11月28日将万科信用评级从“CCC”下调至“CCC-”，惠誉也将其评级下调至“C” [16] 外部支持与内部自救措施 - 大股东深圳地铁在两年内累计提供307.96亿元股东借款，利率低至2.34%，并深度介入公司管理 [18] - 自2025年起，深圳地铁新增的股东借款额度设定上限为220亿元，且要求万科提供足额资产抵质押担保，风险控制加强 [20][24] - 公司通过资产处置回笼资金，2025年前三季度出售资产回现约44亿元，但投资性房地产用于抵质押及担保的余额已高达800亿元，优质可变现资产快速减少 [27][28] - 销售端持续恶化，2025年前三季度合同销售金额1004.6亿元，同比暴跌44.6%；同期净亏损280.2亿元，过去21个月内累计亏损超770亿元 [28] - 创始人王石曾公开表态并放弃退休金以示支持，但公司未作公开回应 [25][26]