财务表现 - 2025年上半年公司实现营收29.1亿元，同比增长43.5%，净亏损0.9亿元，同比亏损收窄 [1] - 第二季度营收15.8亿元，同比增长38.9%，环比增长19.0%，实现归母净利润0.3亿元，同环比均扭亏为盈 [1][3] - 第二季度毛利率达24.6%，同比提升3.7个百分点，环比提升3.2个百分点 [3] 业务板块 - 汽车电子产品收入25.5亿元，同比增长51.5%，研发服务及解决方案收入3.6亿元，同比增长4.3% [2] - 域控制器大单品实现第100万套产品下线，电子电气架构向域控升级趋势明确 [2] - 公司收入增速43.5%显著优于汽车行业12.5%和新能源汽车行业41.4%的产量增速 [2] 运营效率 - 第二季度期间费用率22.1%，同比下降14.1个百分点，环比下降11.1个百分点 [3] - 销售费用率4.5%（同比-2.7pct），管理费用率5.9%（同比-2.2pct），研发费用率12.1%（同比-9.6pct） [3] - 规模效应和高ASP产品出货增加推动盈利能力改善 [3] 产品发展 - 智能驾驶域控制器与头部物流公司达成战略合作，计划年底量产 [4] - 车身域控产品获得新定点，底盘域控获得新一代车型项目定点并启动国产芯片方案开发 [4] - 座舱域产品实现技术突破，获得多家海外客户定点，多款新产品将于下半年量产 [4] 增长前景 - 预计2025-2027年营业收入分别为70/83/98亿元，同比增长25%/19%/18% [5] - 预计归母净利润分别为0.7/2.1/4.9亿元，同比实现扭亏并持续增长202%/133% [5] - EPS预计分别为0.59/1.77/4.11元/股，汽车电子品类丰富且大单品战略持续推进 [5]

核心观点 - 2025年汽车智能化或是拐点之年 城市NOA普及推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素 L3智能化渗透率预计2025-2027年从10%提升至50%再到80%以上 [1] - 汽车智能化本质是出行革命 分为三阶段：L3智能化帮助车企卖车 L4 Robotaxi实现软件收费 自主品牌全球崛起 [1] - 汽车智能化是淘汰赛模式 强者恒强 整车公司分三类：B端Robotaxi运营 C端个性化品牌 整车高端制造 零部件公司分两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 2025年智能化拐点预测 - 城市NOA作为L3智能化核心体验 是推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素的关键力量 [1] - 通过"引领车企新车周期—终端草根调研—爆款车型验证"体系跟踪L3智能化渗透率变化 预计2025年10% 2027年超80% [1] 行业格局演变 - 整车企业未来将分化为三类商业模式：B端Robotaxi运营企业 C端个性化品牌企业 整车高端制造企业 [2] - 零部件企业将分化为两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 技术进展与架构迭代 - 理想VLA新一代智驾架构8月20日随i8交付上车 初步推送VLA Preview版本 具备思维链思考和三点掉头能力 [3] - 小鹏全新P7全系Ultra版本8月27日发布 实现VLA+VLM智驾 搭载3图灵自研芯片 车端算力达2250TOPS [3] - 元戎启行率先开启第三方供应商VLA方案 可能下探至10万元级车型 [3] 渗透率与市场接受度 - 7月城市NOA级智能化渗透率达23.2% 环比增长0.9个百分点 [3] - 问界M8全系标配城区NCA 交付持续上量 [3] - 小鹏智能化渗透率超70% MONA M03 Max推动供给侧智驾加速 [3] - 理想城市NOA智驾渗透率59.4% 环比下降2.2个百分点 [3] 投资关注领域 - 建议关注VLA/下一代智驾架构上车及渗透率和买单意愿等指标 [1] - 看好智能化整车板块 港股优先于A股 港股关注小鹏汽车-W 理想汽车-W 小米集团-W等 A股关注比亚迪 上汽集团 赛力斯等 [4] - 看好智能化增量零部件：AI芯片（地平线机器人-W 黑芝麻智能） 域控制器（德赛西威 华阳集团 均胜电子 知行科技等） 线控底盘（伯特利 耐世特） 汽车电子（保隆科技 经纬恒润等） [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入29.08亿元，同比增长43.48%，其中第二季度收入15.80亿元，环比增长19% [2] - 上半年归母净利润为-0.87亿元，同比减亏2.46亿元，第二季度单季度实现扭亏为盈，净利润为3300万元 [2] - 研发费用4.40亿元，同比减少18.17%，研发费用率15.12%，同比下降11.4个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额为-2.99亿元，同比改善4.27亿元，第二季度净流出1.20亿元，环比改善 [2] 线控转向与制动业务进展 - 线控转向产品已开发上转Powerpack和下转Powerpack，预计2026年上半年量产 [3] - 线控制动产品目前主要应用于高端车型，后轮转向产品预计2025年下半年在头部OEM电动和增程车型量产，并进军海外市场 [3] - 提供从硬件到基础软件的全套方案，已获得本土和国际Tier1项目订单，部分OEM直接指定采用恒润方案 [3] Robotruck业务规划 - Robotruck基于港口全无人重载自动驾驶车辆HV技术平台开发，符合工信部道路重卡要求 [4] - 运营场景从封闭港口扩展至2-10公里公开道路，包括工厂园区和铁路场站等短距离运输场景 [4] - 运输货种以焦煤、煤炭、吨袋、集装箱等重型货运为主 [4] 大总成业务布局 - 大总成业务与特种载具结合，关键产品包括电池包、电驱桥和集成热管理 [5] - 电池包部分型号已量产并应用于特种载具平台，电驱桥和集成热管理处于研发阶段 [5] - 孵化了碳化硅功率模块产品，已应用于电子产品业务并获得客户认可，在多合一项目中定点应用 [5][6] 研发服务及解决方案业务展望 - 业务模式转向高附加值、轻资产的自主工具链、嵌入式中间件和电子电气开发测试 [7] - 自主工具链在比亚迪出货较高，并获得广汽、江淮、江铃新订单 [7] - 嵌入式中间件适配国产芯片，已应用于量产车型，电子电气开发测试业务拓展至马来西亚、沙特、欧洲和日系头部客户 [7] 财务数据补充 - 2025年上半年扣非净利润-1.15亿元，同比上升70.24%，第二季度单季度扣非净利润1925.42万元，同比上升111.51% [8] - 毛利率23.15%，负债率57.25%，财务费用-1031.44万元，投资收益959.01万元 [8] 机构评级与预测 - 90天内3家机构给出评级，其中2家买入、1家中性，目标均价110.24元 [9] - 机构对2025年净利润预测范围从-3.10亿元至2.60亿元，2026年预测范围0.52亿元至5.40亿元 [11]

投资评级 - 增持（上调）[1] 核心观点 - 经纬恒润2025H1实现营业收入29.1亿元，同比增长43.5%，净利润亏损收窄至-8,762万元，毛利率23.15%，同比提升0.59个百分点，盈利能力改善超预期[8] - 营收高增长主要得益于智能驾驶域控、智能座舱等电子产品批量交付，其中电子产品业务收入约25.46亿元，同比增长51.5%，域控制器产品表现尤为显著[8] - 盈利反转核心在于降本控费策略生效，25Q2归母净利润达3,300万元，同比减亏超亿元，研发费用率在25Q2降至12.1%，同环比降幅达6~9个百分点[8] - 基于产品技术进步、头部客户及海外市场占比提升、规模效应等因素，毛利率和费用率有望持续改善，上调2025-2027年营收预测至74/91/108亿元，盈利预测上调至0.34/2.3/4.3亿元[8] 财务数据与预测 - 2025H1营业总收入2,908百万元，同比增长43.5%，2025E/2026E/2027E预测分别为7,422/9,142/10,819百万元，同比增长率33.9%/23.2%/18.3%[7][10] - 2025H1归母净利润-87百万元，2025E/2026E/2027E预测分别为34/228/426百万元，2026E同比增长率高达580.0%[7][10] - 毛利率持续改善，2024年为21.5%，2025H1提升至23.2%，2025E/2026E/2027E预测分别为23.8%/24.1%/24.4%[7] - ROE从2024年的-13.2%改善至2025H1的-2.2%，2025E/2026E/2027E预测分别为0.8%/5.1%/8.8%[7] - 每股收益2025E/2026E/2027E预测分别为0.28/1.90/3.55元/股，对应市盈率431/63/34倍[7] 业务表现与驱动因素 - 智能驾驶域控和智能座舱电子产品实现批量交付，客户群体扩大，合作持续深化[8] - 成本控制策略和降本增效举措优化盈利结构，经营韧性凸显[8] - 研发投入成果转化推动收入增长，费用控制成效显著[8]

股价与融资融券交易 - 8月28日公司股价上涨2.20% 成交额2.79亿元 [1] - 当日融资买入2319.23万元 融资偿还2697.39万元 融资净流出378.16万元 [1] - 融资余额1.60亿元 占流通市值1.48% 处于近一年80%分位高位水平 [1] - 融券卖出400股 金额4.82万元 融券余量1.08万股 余额130.27万元 处于近一年80%分位高位水平 [1] - 融资融券总余额1.62亿元 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数7155户 较上期减少2.20% [2] - 人均流通股12584股 较上期增加15.68% [2] - 长城久嘉创新成长混合A位列第八大流通股东 持股180万股 较上期减少20万股 [2] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入29.08亿元 同比增长43.48% [2] - 归母净利润-8696.44万元 同比改善73.91% [2] 公司基本情况 - 公司成立于2003年9月18日 2022年4月19日上市 [1] - 主营业务为汽车、高端装备、无人运输领域提供电子产品、研发服务及解决方案 [1] - 收入构成：电子产品业务79.52% 研发服务及解决方案19.13% 高级别智能驾驶整体解决方案1.17% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价140.11元 [1][4][6] 财务表现 - 1H25营收29.08亿元 同比增长43.48% [1] - 1H25归母净亏损0.87亿元 较去年同期收窄2.46亿元 [1] - 2Q25营收15.8亿元 同比增长38.9% [1] - 2Q25归母净利润0.33亿元 实现单季度扭亏为盈 [1][2] - 1H25毛利率23.15% 同比上升0.59个百分点 [1] - 2Q25毛利率24.64% 环比上升3.25个百分点 同比上升3.73个百分点 [2] - 研发费用率降至15.12% 同比下降11.39个百分点 [1] - 2Q25管理费用率5.9% 研发费用率12.1% 较2Q24的8.1%和21.7%大幅下降 [2] - 员工总数6,681人 较2024年末减少648人 [2] 业务分项表现 - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 毛利率21.33% 同比上升2.11个百分点 [2] - 研发服务和解决方案收入3.55亿元 同比增长4.29% 毛利率36.53% 同比下降2.92个百分点 [2] - 区域控制器在小米、小鹏等大客户快速量产 [2] - 车身、底盘、多合一域控以及座舱产品在自主品牌车型持续落地 [2] 业务展望与竞争优势 - 全品类域控产品实现规模量产 具备BMS、HUD等多种电子品类 [3] - 与吉利、小米、小鹏、奇瑞、一汽、上汽等国内主流整机厂合作深化 [3] - 获得海外斯特兰斯蒂等头部OEM/Tier1订单 [3] - L4领域实现港口和码头铁水联运 计划推出RoboTruck车队和Robotaxi公交服务 [3] - 建立德国科布伦茨研发中心 马来西亚工厂产能持续提升 [3] 盈利预测调整 - 上调2025/2026/2027年收入预测1%/4%/4%至73.9/95.3/116.8亿元 [4] - 上调2025/2026/2027年毛利率预期0.7/0.7/1.1个百分点至23.9%/24.8%/25.3% [4] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预期248%/22%/27%至0.66/3.62/6.08亿元 [4] - 预计2026年硬件业务归母净利润2.5亿元 软件业务1.1亿元 [4] 估值基础 - 采用SOTP估值法 硬件业务给予2026年26.8倍PE 软件业务90.7倍PE [4] - 估值溢价基于可比公司均值50% 反映全品类域控布局稀缺性和L2-L4全方位技术实力 [4] - 当前股价117.99元 市值141.54亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [4] - 6个月目标价150元 [4][7] - 当前股价117.99元 [7] 核心观点 - 公司经营迎来拐点，2025Q2实现归母净利润0.33亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.19亿元（扭亏为盈）[1] - 汽车电子产品业务持续高速增长，2025H1电子产品业务营收25.46亿元（同比+51.5%）[12] - 域控技术加速升级，物理区域控制器产品实现100万套下线，智能驾驶域控制器将于年底量产 [3] - 盈利能力显著改善，2025Q2毛利率24.64%（剔除会计准则变动影响同比+4.93pct，环比+3.25pct）[12] 财务表现 - 2025H1营收29.1亿元（同比+43.48%），2025Q2营收15.8亿元（同比+38.9%，环比+18.98%）[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为72亿元、90亿元、108亿元 [4][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.1亿元、1.8亿元、4.9亿元 [4][13] - 2025Q2期间费用3.49亿元（同比-15.26%，环比-20.91%），费用率从Q1的33.18%下降至22.05% [12] 业务进展 - 为小米配套前、左、右区域控制器及5G T-BOX等产品 [12] - 为小鹏MONA MO3配套中央计算平台CCP与智能驾驶辅助系统ADAS产品 [12] - 物理区域控制器市场份额达18.07%（2025年1-5月） [12] - 车身域控产品持续获得新定点，底盘域控定点新一代车型项目 [3] 运营效率 - 员工总数较24年末减少648人 [12] - 研发费用率预计从2025年的14.8%降至2027年的10.5% [14] - 流动资产周转天数从2024年的406天降至2027年的307天 [14]

财务表现 - 2025年中报营业总收入29.08亿元，同比增长43.48%，主要由于电子产品销售订单增加 [1][3] - 归母净利润亏损收窄至8696.44万元，同比改善73.91%，单季度第二季度实现盈利3300.17万元，同比增长123.29% [1] - 毛利率提升至23.15%，同比增长10.61%，净利率改善至-3.01%，同比大幅提升81.73% [1] - 三费占营收比下降至12.02%，同比减少13.67%，其中销售费用增长13.03%，管理费用增长19.71%，财务费用增长59.62% [1][3] - 每股收益为-0.77元，同比改善73.26%，每股经营性现金流为-2.49元，同比改善58.81% [1] 资产负债变动 - 货币资金减少23.34%至12.83亿元，主要由于结构性存款到期取出导致交易性金融资产减少53.59% [1][2] - 应收账款增长32.77%至17.51亿元，有息负债增长46.11%至10.09亿元，短期借款增长37.34%，长期借款增加 [1][2] - 开发支出增长30.13%，由于研发项目进入开发阶段并资本化，在建工程增长80.91% due to 基建项目持续投入 [2] - 预计负债减少100%，重分类至其他流动负债，其他流动负债增长34.2% [2] 现金流与运营 - 经营活动现金流净额改善58.81%，由于销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] - 投资活动现金流净额改善91.14%，由于到期的结构性存款增加 [3] - 筹资活动现金流净额大幅改善530.26%，由于票据贴现增加和回购股票减少 [3] - 研发费用减少18.17%，由于参与研发活动的人员职工薪酬减少 [3] 业务与项目进展 - 公司高级别智能驾驶解决方案在"铁水联运"项目取得进展，龙拱港三期投入运营，部署6台自动驾驶平板车HV，实现全过程自动化作业 [8] - 自动化设备应用使安全事故降低95%以上，装卸效率提升80%，人员配置降低60% [8] - 公司上市以来中位数ROIC为5.12%，2024年ROIC为-11.31%，上市后亏损年份3次，生意模式较脆弱 [3] 机构持仓与预期 - 长城久嘉创新成长混合A持有180万股但减仓，申万菱信智能汽车股票A新进持有37.47万股，融通互联网传媒灵活配置混合新进持有25.63万股 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩为2600万元，每股收益均值0.21元 [5]

公司财务表现 * 公司2025年上半年实现营业收入29亿元 同比增长43% 其中二季度营业收入15.8亿元 环比增长19%[3] * 公司上半年净亏损0.87亿元 较去年同期减亏2.46亿元 一季度净亏损1.2亿元 二季度实现净利润3300万元 实现单季度扭亏为盈[3] * 公司经营活动现金流量净额为负2.99亿元 同比减少流出4.3亿元 其中一季度净流出1.79亿元 二季度净流出1.2亿元 呈现改善趋势[6] 费用管理 * 研发费用为4.4亿元 同比减少18%左右 研发费用率为15.12% 同比下降11个百分点[4] * 销售费用1.44亿元 同比增加13% 销售费用率下降至4.97% 同比下降约1.3个百分点[4] * 管理费用2.15亿元 同比增长19% 管理费用率下降至7.41% 同比下降约1.5个百分点[4][5] 人员结构与技术应用 * 员工总数约6600人 其中研发和技术人员占比75% 硕博以上学历员工占比55%[7] * 将AI技术融入研发 生产等关键环节 提高了整体营销水平[7] 业务发展方向 * 新增大总成业务 包括动力电池包 集成电气桥 集成热管理等关键系统[8] * 特种载具业务推出重载自动驾驶平板车HAV 无人驾驶重卡 无人驾驶公交等产品[8] * 电池包型号已实现量产并应用于特种载具平台 集成热管理系统和电驱桥仍处于研发阶段[14] 电子产品业务 * 域控产品不断迭代更新 车身区域控制器实现100万套下线 并获得吉利等大客户订单[9] * 智能驾驶与控制器与白心物流达成战略合作 底盘域控持续获得蔚来等整车厂定点[9] * 汽车电子业务中车身相关产品占比约45% 低价产品约20% 网联和新能源各占10-15% 座舱和底盘则不到10%[17] * 新能源领域实现超过100%的增长[18] 底盘域控业务 * 线控转向计划2026年上半年量产 并提供手感与路感两个power pack[11] * 布局48伏线控制动系统 计划今年10月在头部电动及增程OEM中量产 同时进军海外市场[11] * 底盘业务正在高速增长[15] 研发服务与解决方案 * 构建车载系统 云端应用和研发平台三位一体的车云一体化架构解决方案[10] * 自主工具链在比亚迪出货超过5000套 并获得广汽 江淮等多家公司的订单[24] * 嵌入式中间件业务适配多种国产芯片 并搭载于量产车型上[24] 智能运输解决方案 * Robotruck继承自港口领域全无人特种载具HAV 具备公开道路运输能力[12] * 聚焦多场景运营服务以及车路网云图系统解决方案 在海港 内河港及铁路港完成部署[12] * 主要针对短距离运输场景 如工厂园区内若干工厂之间 铁路货场到仓库之间等[13] 毛利率提升措施 * 对低于一定毛利水平的项目不再承接[16] * 产品一量产后即启动降本方案 配合客户年降要求[16] * 通过新产品逐渐起量 实现规模效应 降低原材料采购成本[16] * 通过技术积累获得开发费 对人工成本支付起到关键作用[16] * 原材料采购量增加 获得更大的年度降价力度[39] * 新量产项目的毛利率高于历史量产项目[39] 海外布局与客户发展 * 上半年在商用车领域取得显著进展 包括大众商用车 MAN 斯堪尼亚 Navistar及传统客户 达夫 Stellantis等均获得定点[19] * 国内本田中央域控加区域控制器 大众大灯控制等项目取得重要突破[19] * 大项目单个年产值已超过2000万[20] * 与江铃集团合资成立江西经纬恒润 是江铃集团唯一具备电池包生产制造能力的企业[19] 研发投入与人员规划 * 招聘超过600名校招学生 提高招聘门槛[19] * 引入AI工具提升开发效率 如代码测试 硬件布局及软件代码开发[19] * 员工总数预计在7500至7800人之间 与去年基本持平[23] * 人均开票需达到140万元 人均回款至少要大于100万元[28] 未来展望 * 目标全年实现盈利[13] * 下半年收入增长主要来自小米 吉利等大客户[24] * 2026年收入确定性较高 将推出800伏多合一功率电系统等新产品[33] * 与核心客户保持紧密合作 做到量产一代 开发一代和预研一代[34] 其他业务布局 * 机器人业务聚焦工业智能化 通过智能检测设备替代人工操作 已向自有工厂提供20多台设备[24] * 在无人物流车方面 与白犀牛等合作伙伴合作 提供预控制器 传感器 电池包等解决方案[24] * 将汽车技术应用到其他领域 如机器人等工业智能领域[30] 智能驾驶发展 * 基于英伟达Orin X平台的城市NOA方案预计今年年底量产 具备城市NOA功能 并配备11个摄像头及雷达[42] * 4D毫米波成像雷达在海外市场L3车型上必然会使用 一辆车至少配备一颗 有些客户甚至规划每车配五颗[44] * 4D雷达价格正在下降 以48发48收前向雷达为例 初始价格200-300美元 目前已显著下降 并有望进一步降至100美元以下[44]

公司治理动态 - 经纬恒润第二届监事会第十一次会议于8月26日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于公司及其摘要的议案》等多项议案 [2]