投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 单二季度实现归母净利润3300.17万元扭亏为盈 2025年上半年亏损幅度同比收窄73.91% [1][2] - 智能驾驶业务持续突破 域控产品获多项定点和量产进展 包括物理区域控制器100万套下线 智能驾驶域控制器与头部物流公司达成战略合作年底量产 底盘域控获新一代车型定点 座舱域产品获多家海外客户定点 [3] - 营收高速增长叠加降本增效措施显效 推动盈利能力回升 2025年上半年营业收入29.08亿元同比增长43.48% 毛利率23.15%同比提升0.59个百分点 净利率-3.01%同比改善13.48个百分点 [1][2] - 新业务开始贡献收入 大总成及特种载具业务战略性孵化 RoboTruck车队和RoboBus公交服务已推出 [3] - 预计2025-2027年归母净利润0.22/1.98/3.21亿元 对应PE 627/71/44倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入29.08亿元同比增长43.48% 归母净利润-0.87亿元同比增长73.91% [1] - 电子产品业务收入25.46亿元同比增长51.49% 毛利率21.33%同比提升2.11个百分点 研发服务及解决方案业务收入3.55亿元同比增长4.29% 毛利率36.53%同比下降2.92个百分点 [2] - 预计2025-2027年营业收入70.06/87.87/108.56亿元 同比增长26.4%/25.4%/23.5% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润0.22/1.98/3.21亿元 同比增长104.1%/785.4%/62.1% [1][9] - 2025年上半年经营活动现金流-7.62亿元 投资活动现金流-4.26亿元 [9] 业务进展 - 智驾域控产品全面突破 物理区域控制器实现100万套下线 [3] - 智能驾驶域控制器与头部物流公司战略合作 预计年底量产 [3] - 车身域控持续获得新定点 底盘域控获新一代车型项目定点并启动国产芯片方案量产开发 [3] - 新能源多合一控制器配套主流车型快速放量 动力域集成控制器获新项目定点 [3] - 座舱域多款产品技术突破和功能升级 获多家海外客户定点 多款新产品下半年量产 [3] - 智能运输解决方案推出RoboTruck车队和RoboBus公交服务 [3] - 大总成业务提供动力电池包、集成电驱桥、集成热管理等关键总成系统 [3]

核心观点 - 公司2025年H1营收同比增长43.46%至29.08亿元，Q2单季度归母净利润环比扭亏为盈达0.33亿元 [1] - 电子产品业务收入同比大幅增长51.56%至25.46亿元，成为主要增长动力 [2] - 研发费用率显著改善，Q2同环比下降9.59/6.57个百分点至12.11%，期间费用率同环比下降14.10/11.12个百分点至22.06% [3] - 维持2025-2027年营收预测71.5/80.4/92.9亿元，归母净利润预测0.23/1.74/2.66亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营收29.08亿元（同比+43.46%），归母净利润-0.87亿元，扣非净利润-1.15亿元 [1] - 25Q2单季营收15.80亿元（同比+38.90%，环比+18.98%），归母净利润0.33亿元（环比扭亏），扣非净利润0.19亿元（环比扭亏） [1] - 研发服务及解决方案业务收入3.55亿元（同比+4.30%），高级别智能驾驶解决方案业务收入30万元（同比-96.25%） [2] 业务进展 - 电子产品业务收入25.46亿元（同比+51.56%），形成"分布式电控单品-域控产品-L4集成平台"产品体系 [2] - 自研软件产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink覆盖红旗、比亚迪、蔚来、长安等头部客户 [2] - 拥有天津、南通、南昌及马来西亚四大生产基地，获Stellantis、Scania、Navistar等国际客户定点 [2] 战略合作 - 2025年8月与紫荆半导体战略合作，聚焦RISC-V架构车规芯片及基础软件领域 [3] - 2025年7月与白犀牛合作开发车规级智能硬件及高可靠性无人车产品 [3] - 2025年5月与富维海拉合作推动智能汽车创新灯光解决方案 [3] 机构预期 - 最近90天内6家机构给出评级（4家买入/1家增持/1家中性），目标均价133.45元 [6] - 东吴证券维持2025-2027年净利润预测0.23/1.74/2.66亿元，对应PE 618/81/53倍 [3][6] - 同业机构2025年净利润预测区间-3.10亿元至2.60亿元，2026年预测区间0.52亿元至5.40亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度归母净利润0.33亿元，环比实现扭亏为盈 [7] - 2025年上半年营收29.08亿元，同比增长43.46% [7] - 电子产品业务收入25.46亿元，同比增长51.56%，成为核心增长动力 [7] - 研发费用率显著改善，25Q2同环比下降9.59/6.57个百分点至12.11% [7] - 通过战略合作构建技术壁垒，包括与紫荆半导体、白犀牛等企业的合作 [7] 财务表现 - 2025年预测营收71.49亿元（+29.02%），2026年80.44亿元（+12.51%），2027年92.91亿元（+15.50%） [1][7] - 2025年预测归母净利润0.23亿元（+104.15%），2026年1.74亿元（+662.44%），2027年2.66亿元（+52.53%） [1][7] - 2025Q2毛利率改善至24.50%，预计2026-2027年稳定在25% [7][8] - 经营活动现金流2026年预计改善至6.54亿元 [8] 业务进展 - 形成"分布式电控单品—域控产品—L4集成平台"产品模式并实现量产 [7] - 软件产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink覆盖红旗、比亚迪、蔚来等头部客户 [7] - 国际化布局加速，获得Stellantis、Scania等国际OEM/Tier1定点 [7] - 高级别智能驾驶业务收入同比下滑96.25%，但基数较低影响有限 [7] 战略合作 - 2025年8月与紫荆半导体合作开发RISC-V架构车规级芯片 [7] - 2025年7月与白犀牛合作开发高可靠性无人车产品 [7] - 2025年5月与富维海拉合作推动智能灯光解决方案应用 [7]

财务表现 - 2025H1营收29.08亿元，同比增长43.48%，归母净利润-0.87亿元，扣非归母净利润-1.15亿元 [2] - 2025Q2营收15.80亿元，同比增长38.90%，环比增长18.98%，归母净利润0.33亿元，扣非归母净利润0.19亿元，实现扭亏为盈 [2][3] - 2025Q2毛利率达24.64%，同比提升3.73个百分点，环比提升3.25个百分点，归母净利率达2.09%，同比提升14.54个百分点，环比提升11.12个百分点 [3] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降2.74/2.24/9.58/0.46个百分点，环比下降0.97/3.32/6.57/0.26个百分点，研发费用率下降主要因研发人员薪酬减少 [3] - 预计2025-2027年营收分别为73.24/90.43/107.48亿元，归母净利润分别为0.88/3.70/9.28亿元，每股收益分别为0.73/3.08/7.74元 [6][8] 业务进展 - 电子产品业务快速放量，域控制器产品表现显著，驱动营收高增长 [3] - 物理区域控制器产品实现100万套下线，智能驾驶域控制器与头部物流公司战略合作并于年底量产 [4] - 车身域控产品持续获得新定点，底盘域控获得客户认可并定点新一代车型项目 [4] - 新能源多合一控制器配套主流车型并快速放量，动力域集成控制器持续获得新项目定点 [4] - 座舱域产品取得技术突破和功能升级，获得多家海外客户定点，多款新产品将于下半年量产 [4] 战略布局 - 大总成及特种载具、智能运输解决方案使用全栈自研电控产品，覆盖"车-路-网-云-图"及运营领域，持续提升港口项目运营效率 [4] - 公司将推出RoboTruck车队及RoboBus公交服务 [4] - 国际业务进展迅速，获得Stellantis、Scania、International Motors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点 [5] - 在天津、南通、南昌及马来西亚设立四大生产基地，建立完善集成供应链体系，在中国、美国、欧盟及东盟地区设有研发和服务中心 [5] - 天津工厂一次性通过国际知名整车厂供应商审核，彰显全球化战略布局实力 [5] 行业地位 - 公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一 [6]

财务表现 - 2025年上半年营收29.08亿元 同比增长43.48% [1] - 2025年上半年归母净利润亏损0.87亿元 扣非归母净利润亏损1.15亿元 [1] - 2025年第二季度营收15.80亿元 同比增长38.90% 环比增长18.98% [1][2] - 2025年第二季度归母净利润0.33亿元 扣非归母净利润0.19亿元 实现单季度扭亏为盈 [1][2] - 2025年第二季度毛利率达24.64% 同比提升3.73个百分点 环比提升3.25个百分点 [2] - 2025年第二季度归母净利率达2.09% 同比提升14.54个百分点 环比提升11.12个百分点 [2] 业务驱动因素 - 营收高增长主要得益于电子产品业务快速放量 域控制器产品表现最为显著 [2] - 前期研发投入成果有效转化带来收入高速增长 同时降本增效成效显现 [2] - 2025年第二季度研发费用率同比下降9.58个百分点 环比下降6.57个百分点 主要因研发人员薪酬减少 [2] - 销售费用率同比下降2.74个百分点 管理费用率同比下降2.24个百分点 [2] 产品与技术进展 - 物理区域控制器产品实现100万套下线 [3] - 智能驾驶域控制器与头部物流公司达成战略合作 将于年底量产 [3] - 车身域控产品持续获得新定点 底盘域控获得客户持续认可并定点新一代车型项目 [3] - 新能源多合一控制器配套主流车型并快速放量 动力域集成控制器持续获得新项目定点 [3] - 座舱域多款产品取得技术突破和功能升级 获得多家海外客户定点 多款新产品将于下半年量产 [3] 业务拓展与战略布局 - 大总成及特种载具、智能运输解决方案业务使用全栈自研电控产品 涵盖车-路-网-云-图及运营多个领域 [3] - 将推出RoboTruck车队及RoboBus公交服务 [3] - 持续获得多个国际OEM/Tier1产品定点 包括Stellantis、Scania、PACCAR等知名客户 [4] - 在天津、南通、南昌及马来西亚设立四大生产基地 建立完善集成供应链体系 [4] - 在中国、美国、欧盟及东盟地区设有研发和服务中心 天津工厂通过国际知名整车厂供应商审核 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 2025Q2实现扭亏为盈 归母净利润0.33亿元 扣非归母净利润0.19亿元 [1][2] - 营收高增长主要受益于电子产品业务快速放量 尤其是域控制器产品 [2] - 毛利率和净利率显著提升 2025Q2毛利率达24.64% 同比+3.73pct 环比+3.25pct 归母净利率达2.09% 同比+14.54pct 环比+11.12pct [2] - 研发费用率同环比显著下降 主要因参与研发活动的人员职工薪酬减少 [2] - 域融合技术持续突破 RoboX业务即将推出 包括RoboTruck车队及RoboBus公交服务 [3] - 国际化战略成效显著 获得多个国际OEM/Tier1客户定点 包括Stellantis、Scania等 [4] - 公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一 [4] 财务表现 - 2025H1营收29.08亿元 同比+43.48% [1] - 2025Q2营收15.80亿元 同比+38.90% 环比+18.98% [1][2] - 预计2025-2027年营收分别为73.24/90.43/107.48亿元 [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.88/3.70/9.28亿元 [4][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.73/3.08/7.74元 [4][6] - 当前股价117.59元/股 对应2025-2027年PE分别为160/38/15倍 [4][6] 业务进展 - 物理区域控制器产品实现100万套下线 [3] - 智能驾驶域控制器与头部物流公司达成战略合作 将于年底量产 [3] - 车身域控产品持续获得新定点 [3] - 底盘域控获得客户持续认可 定点新一代车型项目 [3] - 新能源多合一控制器产品配套主流车型并实现快速放量 [3] - 动力域集成控制器产品持续获得客户新项目定点 [3] - 座舱域多款产品取得技术突破和功能升级 获得多家海外客户定点 多款新产品将于下半年量产 [3] - 大总成及特种载具、智能运输解决方案业务使用全栈自研电控产品 涵盖"车-路-网-云-图"及运营多个领域 [3] - 已在天津、南通、南昌及马来西亚设立四大生产基地 [4] - 在中国、美国、欧盟及东盟地区设有研发和服务中心 [4] - 天津工厂一次性通过国际知名整车厂的供应商审核 [4] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为22.92%/22.88%/23.08% [10] - 预计2025-2027年净利润率分别为1.20%/4.09%/8.64% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为2.16%/8.32%/17.28% [10] - 预计2025-2027年每股经营现金流分别为2.56/6.78/9.42元 [10] - 预计2025-2027年营收增长率分别为32.2%/23.5%/18.9% [6] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为116.0%/320.3%/151.1% [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收29.1亿元，同比增长43.5%，净亏损0.9亿元，同比亏损收窄 [1] - 第二季度营收15.8亿元，同比增长38.9%，环比增长19.0%，实现归母净利润0.3亿元，同环比均扭亏为盈 [1][3] - 第二季度毛利率达24.6%，同比提升3.7个百分点，环比提升3.2个百分点 [3] 业务板块 - 汽车电子产品收入25.5亿元，同比增长51.5%，研发服务及解决方案收入3.6亿元，同比增长4.3% [2] - 域控制器大单品实现第100万套产品下线，电子电气架构向域控升级趋势明确 [2] - 公司收入增速43.5%显著优于汽车行业12.5%和新能源汽车行业41.4%的产量增速 [2] 运营效率 - 第二季度期间费用率22.1%，同比下降14.1个百分点，环比下降11.1个百分点 [3] - 销售费用率4.5%（同比-2.7pct），管理费用率5.9%（同比-2.2pct），研发费用率12.1%（同比-9.6pct） [3] - 规模效应和高ASP产品出货增加推动盈利能力改善 [3] 产品发展 - 智能驾驶域控制器与头部物流公司达成战略合作，计划年底量产 [4] - 车身域控产品获得新定点，底盘域控获得新一代车型项目定点并启动国产芯片方案开发 [4] - 座舱域产品实现技术突破，获得多家海外客户定点，多款新产品将于下半年量产 [4] 增长前景 - 预计2025-2027年营业收入分别为70/83/98亿元，同比增长25%/19%/18% [5] - 预计归母净利润分别为0.7/2.1/4.9亿元，同比实现扭亏并持续增长202%/133% [5] - EPS预计分别为0.59/1.77/4.11元/股，汽车电子品类丰富且大单品战略持续推进 [5]

核心观点 - 2025年汽车智能化或是拐点之年 城市NOA普及推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素 L3智能化渗透率预计2025-2027年从10%提升至50%再到80%以上 [1] - 汽车智能化本质是出行革命 分为三阶段：L3智能化帮助车企卖车 L4 Robotaxi实现软件收费 自主品牌全球崛起 [1] - 汽车智能化是淘汰赛模式 强者恒强 整车公司分三类：B端Robotaxi运营 C端个性化品牌 整车高端制造 零部件公司分两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 2025年智能化拐点预测 - 城市NOA作为L3智能化核心体验 是推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素的关键力量 [1] - 通过"引领车企新车周期—终端草根调研—爆款车型验证"体系跟踪L3智能化渗透率变化 预计2025年10% 2027年超80% [1] 行业格局演变 - 整车企业未来将分化为三类商业模式：B端Robotaxi运营企业 C端个性化品牌企业 整车高端制造企业 [2] - 零部件企业将分化为两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 技术进展与架构迭代 - 理想VLA新一代智驾架构8月20日随i8交付上车 初步推送VLA Preview版本 具备思维链思考和三点掉头能力 [3] - 小鹏全新P7全系Ultra版本8月27日发布 实现VLA+VLM智驾 搭载3图灵自研芯片 车端算力达2250TOPS [3] - 元戎启行率先开启第三方供应商VLA方案 可能下探至10万元级车型 [3] 渗透率与市场接受度 - 7月城市NOA级智能化渗透率达23.2% 环比增长0.9个百分点 [3] - 问界M8全系标配城区NCA 交付持续上量 [3] - 小鹏智能化渗透率超70% MONA M03 Max推动供给侧智驾加速 [3] - 理想城市NOA智驾渗透率59.4% 环比下降2.2个百分点 [3] 投资关注领域 - 建议关注VLA/下一代智驾架构上车及渗透率和买单意愿等指标 [1] - 看好智能化整车板块 港股优先于A股 港股关注小鹏汽车-W 理想汽车-W 小米集团-W等 A股关注比亚迪 上汽集团 赛力斯等 [4] - 看好智能化增量零部件：AI芯片（地平线机器人-W 黑芝麻智能） 域控制器（德赛西威 华阳集团 均胜电子 知行科技等） 线控底盘（伯特利 耐世特） 汽车电子（保隆科技 经纬恒润等） [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入29.08亿元，同比增长43.48%，其中第二季度收入15.80亿元，环比增长19% [2] - 上半年归母净利润为-0.87亿元，同比减亏2.46亿元，第二季度单季度实现扭亏为盈，净利润为3300万元 [2] - 研发费用4.40亿元，同比减少18.17%，研发费用率15.12%，同比下降11.4个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额为-2.99亿元，同比改善4.27亿元，第二季度净流出1.20亿元，环比改善 [2] 线控转向与制动业务进展 - 线控转向产品已开发上转Powerpack和下转Powerpack，预计2026年上半年量产 [3] - 线控制动产品目前主要应用于高端车型，后轮转向产品预计2025年下半年在头部OEM电动和增程车型量产，并进军海外市场 [3] - 提供从硬件到基础软件的全套方案，已获得本土和国际Tier1项目订单，部分OEM直接指定采用恒润方案 [3] Robotruck业务规划 - Robotruck基于港口全无人重载自动驾驶车辆HV技术平台开发，符合工信部道路重卡要求 [4] - 运营场景从封闭港口扩展至2-10公里公开道路，包括工厂园区和铁路场站等短距离运输场景 [4] - 运输货种以焦煤、煤炭、吨袋、集装箱等重型货运为主 [4] 大总成业务布局 - 大总成业务与特种载具结合，关键产品包括电池包、电驱桥和集成热管理 [5] - 电池包部分型号已量产并应用于特种载具平台，电驱桥和集成热管理处于研发阶段 [5] - 孵化了碳化硅功率模块产品，已应用于电子产品业务并获得客户认可，在多合一项目中定点应用 [5][6] 研发服务及解决方案业务展望 - 业务模式转向高附加值、轻资产的自主工具链、嵌入式中间件和电子电气开发测试 [7] - 自主工具链在比亚迪出货较高，并获得广汽、江淮、江铃新订单 [7] - 嵌入式中间件适配国产芯片，已应用于量产车型，电子电气开发测试业务拓展至马来西亚、沙特、欧洲和日系头部客户 [7] 财务数据补充 - 2025年上半年扣非净利润-1.15亿元，同比上升70.24%，第二季度单季度扣非净利润1925.42万元，同比上升111.51% [8] - 毛利率23.15%，负债率57.25%，财务费用-1031.44万元，投资收益959.01万元 [8] 机构评级与预测 - 90天内3家机构给出评级，其中2家买入、1家中性，目标均价110.24元 [9] - 机构对2025年净利润预测范围从-3.10亿元至2.60亿元，2026年预测范围0.52亿元至5.40亿元 [11]

投资评级 - 增持（上调）[1] 核心观点 - 经纬恒润2025H1实现营业收入29.1亿元，同比增长43.5%，净利润亏损收窄至-8,762万元，毛利率23.15%，同比提升0.59个百分点，盈利能力改善超预期[8] - 营收高增长主要得益于智能驾驶域控、智能座舱等电子产品批量交付，其中电子产品业务收入约25.46亿元，同比增长51.5%，域控制器产品表现尤为显著[8] - 盈利反转核心在于降本控费策略生效，25Q2归母净利润达3,300万元，同比减亏超亿元，研发费用率在25Q2降至12.1%，同环比降幅达6~9个百分点[8] - 基于产品技术进步、头部客户及海外市场占比提升、规模效应等因素，毛利率和费用率有望持续改善，上调2025-2027年营收预测至74/91/108亿元，盈利预测上调至0.34/2.3/4.3亿元[8] 财务数据与预测 - 2025H1营业总收入2,908百万元，同比增长43.5%，2025E/2026E/2027E预测分别为7,422/9,142/10,819百万元，同比增长率33.9%/23.2%/18.3%[7][10] - 2025H1归母净利润-87百万元，2025E/2026E/2027E预测分别为34/228/426百万元，2026E同比增长率高达580.0%[7][10] - 毛利率持续改善，2024年为21.5%，2025H1提升至23.2%，2025E/2026E/2027E预测分别为23.8%/24.1%/24.4%[7] - ROE从2024年的-13.2%改善至2025H1的-2.2%，2025E/2026E/2027E预测分别为0.8%/5.1%/8.8%[7] - 每股收益2025E/2026E/2027E预测分别为0.28/1.90/3.55元/股，对应市盈率431/63/34倍[7] 业务表现与驱动因素 - 智能驾驶域控和智能座舱电子产品实现批量交付，客户群体扩大，合作持续深化[8] - 成本控制策略和降本增效举措优化盈利结构，经营韧性凸显[8] - 研发投入成果转化推动收入增长，费用控制成效显著[8]