公司业务进展 - 近期新获两家头部品牌主机厂客户的汽车智能化项目定点 在全球范围内开发并提供一系列汽车智能化产品 包括CCU和智能网联等产品 [4] - 项目全生命周期订单总金额约150亿元 计划从2027年开始量产 [4] - 公司智能化平台型产品开发实力和质量性能得到头部客户认可 有望巩固和提升市场地位 [1] 技术研发布局 - 持续深耕智能驾驶 舱驾融合 智能网联等汽车智能化领域业务 保持细分赛道技术敏感性与领先性 [1] - 研发新一代舱驾一体高性能汽车大脑 5G智能网联产品 区域控制器等 [1] - 积极研究探索光模块在汽车上的应用 以满足高阶智能驾驶和车载高速互联的数据传输需求 [2] 战略合作与投资 - 与多家国产芯片公司合作 战略投资智能辅助驾驶芯片公司 [1] - 基于国产芯片平台开发高阶智能辅助驾驶域控制器 相关芯片已成功点亮并上车测试 [1] 市场机遇与行业趋势 - 智驾平权概念兴起 国产智驾芯片迎来更多发展机会 [1] - 智驾渗透率持续提升 公司有望获得更多市场机会 [2] - 国家推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级车型生产准入 将促进智能辅助驾驶和智能网联技术产业化应用 [2] 全球化优势 - 具备Local for Local全球化布局优势 能服务中国车企智能化升级 并将中国市场先进技术和产品向海外车企赋能 [1]

公司新获订单 - 子公司新获两家头部品牌主机厂客户项目定点通知 将为其开发并提供CCU 智能网联等汽车智能化产品 [1] - 项目全生命周期订单总金额约150亿元 计划从2027年开始量产 [1] - 标志着公司智能化平台型产品开发实力与质量性能得到头部客户高度认可 进一步巩固和提升市场地位 [1] 技术研发进展 - 公司持续深耕智能驾驶 舱驾融合 智能网联等汽车智能化领域 保持细分赛道技术敏感性与领先性 [3] - 积极研发新一代舱驾一体高性能汽车大脑HPVC 5G智能网联产品 区域控制器等前沿产品 [3] - 推出基于多芯片平台的智驾域控产品 例如2023年推出全球首批基于高通Snapdragon Ride第二代芯片平台的智能辅助驾驶域控制器nDriveH [3] - nDriveH具备软硬件深度融合的行泊一体设计 以200TOPS芯片算力支持L2++到L4级别智能辅助驾驶全场景功能 [3] - 为满足高阶智能驾驶对数据传输的高要求 公司正积极研究探索光模块在汽车领域的应用 持续储备下一代技术能力 [4] 产业合作与布局 - 与Momenta 高通 地平线 黑芝麻智能 华为等企业形成稳定合作伙伴关系 前瞻性布局舱驾融合 行泊一体 车联网等核心产品 [4] - 依托Local for Local全球化布局优势 在服务中国车企智能化升级的同时 将中国市场先进技术和产品向海外车企赋能 [3] - 智能化业务客户覆盖知名头部车企与造车新势力 通过与合作伙伴协同将中国智驾能力拓展至全球市场 [3] - 战略投资智能辅助驾驶芯片公司 基于该芯片平台开发高阶智能辅助驾驶域控制器 相关芯片已成功点亮并完成上车测试 [4] 行业政策环境 - 国家积极推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级车型生产准入 [4] - 这一举措加速智能辅助驾驶 智能网联技术的产业化应用普及 有效释放新能源汽车消费潜能 [4] - 为相关市场需求增长注入动力 [4]

业务订单 - 新获两家头部品牌主机厂客户的汽车智能化项目全球定点 提供集成智能驾驶 智能网联和智能座舱的中央计算单元等产品 [1] - 全生命周期订单总金额约150亿元 计划于2027年量产 [1] 技术研发 - 正在研发新一代舱驾一体高性能汽车大脑 中央集成智能舱驾网联域控 5G智能网联产品和区域控制器等新产品 [1] - 积极研究探索光模块在汽车上的应用 [1] 市场地位 - 智能化平台型产品开发实力和质量性能得到全球性头部客户认可 [1] - 成为全球智驾头部阵营重要角色 今年以来接连斩获多家一线汽车品牌舱驾融合 智能辅助驾驶 智能网联等产品订单 [1] 战略布局 - 积极推进全球各大汽车市场智能化业务的本土化适配方案 [1] - 智能化业务迎来快速收获期 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价140.11元 [1][4][6] 财务表现 - 1H25营收29.08亿元 同比增长43.48% [1] - 1H25归母净亏损0.87亿元 较去年同期收窄2.46亿元 [1] - 2Q25营收15.8亿元 同比增长38.9% [1] - 2Q25归母净利润0.33亿元 实现单季度扭亏为盈 [1][2] - 1H25毛利率23.15% 同比上升0.59个百分点 [1] - 2Q25毛利率24.64% 环比上升3.25个百分点 同比上升3.73个百分点 [2] - 研发费用率降至15.12% 同比下降11.39个百分点 [1] - 2Q25管理费用率5.9% 研发费用率12.1% 较2Q24的8.1%和21.7%大幅下降 [2] - 员工总数6,681人 较2024年末减少648人 [2] 业务分项表现 - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 毛利率21.33% 同比上升2.11个百分点 [2] - 研发服务和解决方案收入3.55亿元 同比增长4.29% 毛利率36.53% 同比下降2.92个百分点 [2] - 区域控制器在小米、小鹏等大客户快速量产 [2] - 车身、底盘、多合一域控以及座舱产品在自主品牌车型持续落地 [2] 业务展望与竞争优势 - 全品类域控产品实现规模量产 具备BMS、HUD等多种电子品类 [3] - 与吉利、小米、小鹏、奇瑞、一汽、上汽等国内主流整机厂合作深化 [3] - 获得海外斯特兰斯蒂等头部OEM/Tier1订单 [3] - L4领域实现港口和码头铁水联运 计划推出RoboTruck车队和Robotaxi公交服务 [3] - 建立德国科布伦茨研发中心 马来西亚工厂产能持续提升 [3] 盈利预测调整 - 上调2025/2026/2027年收入预测1%/4%/4%至73.9/95.3/116.8亿元 [4] - 上调2025/2026/2027年毛利率预期0.7/0.7/1.1个百分点至23.9%/24.8%/25.3% [4] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预期248%/22%/27%至0.66/3.62/6.08亿元 [4] - 预计2026年硬件业务归母净利润2.5亿元 软件业务1.1亿元 [4] 估值基础 - 采用SOTP估值法 硬件业务给予2026年26.8倍PE 软件业务90.7倍PE [4] - 估值溢价基于可比公司均值50% 反映全品类域控布局稀缺性和L2-L4全方位技术实力 [4] - 当前股价117.99元 市值141.54亿元 [7]

智能驾驶业务突破 - 智能辅助驾驶业务获得超10亿元订单 并与Momenta联合突破某自主品牌高阶智驾域控项目 将于2026年量产 [1][2] - 获得某海外主机厂客户L2及L2++智能辅助驾驶订单 为海外市场拓展奠定基础 [2] - 战略投资芯片公司新芯航途 基于其芯片平台开发高阶智驾域控制器 相关芯片已成功点亮并上车测试 [2] - 斩获某自主新能源品牌百万台区域控制器订单 与东风汽车 黑芝麻智能联合开发的舱驾一体化方案进入量产阶段 [2] - 与高通 地平线 黑芝麻智能等芯片企业达成战略合作 提供不同芯片平台的自动驾驶解决方案 [2] - 与Momenta等智驾方案公司在算法 传感器融合等核心技术方面优势互补 [2] 智能座舱与网联技术进展 - 推出中央计算单元 舱驾融合方案 域融合控制器 区域控制器等创新产品 部分已取得订单突破 [3] - 为全新国产宝马5系提供V2X解决方案并开始量产 [3] - 积极研究探索光模块在汽车上的应用 以满足高阶智驾和高速互联需求 [3] 机器人业务布局 - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 快速搭建人才队伍 [4] - 发布机器人电池管理系统 无线充电系统 传感器套件 机器人机甲等关键零部件 [4] - 推出行业首创的具身智能机器人全域控制器胸腔及底盘总成 提供新一代解决方案 [4] - 与海外机器人头部企业 国内智元机器人 银河通用等建立合作关系 [4] - 与智元机器人签署战略协议 围绕机器人大小脑及关键零部件开展核心技术攻关 定制化开发 测试验证平台建设等深度合作 订单逐步增加 [4] 资本平台建设 - 拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 2025年上半年已向港交所正式申请 [6] - 募集资金用于推动新一代智能汽车电子产品与前沿技术研发与商业化 产能建设 供应链体系建设 国际业务拓展 产业投资及并购 补充营运资金及偿还贷款等 [6] - 打造资本与产业联动的全球化资本运营平台 迎合国际投资者需求 [6] - A+H股全球资本平台便于资本运作 并购 投资等活动 加速业务拓展与产业整合 [6]

核心财务表现 - 实现营收约303.47亿元 同比增长12.07% [1] - 归母净利润7.08亿元 同比增长11.13% [1] - 扣非归母净利润7.06亿元 同比增长10.53% [1] - 经营活动现金流净额约19.06亿元 [2] - 整体毛利率同比提升2.6个百分点至18.2% 连续多季度正增长 [2] 业务运营优化 - 海外主营业务毛利率同比提升3个百分点至17.8% [2] - 通过供应链优化和运营效率提升推动毛利率增长 [2] - 关键零部件国产化替代和气体发生器自主生产比例提升措施持续推进 [2] 订单与市场拓展 - 全球新获订单生命周期总金额达312亿元 [2] - 新能源汽车相关新订单占比超66% [2] - 智驾领域获某知名自主品牌域控项目定点 订单金额超10亿元 [2] - 与Momenta合作推进高阶智能辅助驾驶项目 [2] 技术创新投入 - 上半年研发投入约24.88亿元 [3] - 推出域融合控制器 区域控制器等创新产品 [3] - 推进智能网联产品落地 研究光模块汽车应用 [3] - 开发单一及多合一功率电子 无线充电技术 [3] - 探索新能源汽车一体化智能底盘技术 [3] - 推出零重力座椅安全解决方案 全新气体发生器和光学增强安全带 [3] 新兴业务布局 - 定位"汽车+机器人Tier1" 成立具身智能机器人公司 [3] - 提供机器人大小脑控制器 能源管理模块 高性能机身机甲材料等关键零部件 [3] - 提供机器人头部 胸腔总成等软硬件一体化解决方案 [3] - 核心客户包括海外机器人头部企业 智元机器人 银河通用等 [3] 战略投资与合作 - 战投智能辅助驾驶芯片商新芯航途 [2] - 基于新芯航途芯片开发高阶智驾域控制器 [2] - 相关芯片已成功点亮并上车测试 [2] 股东回报与信心管理 - 近三年累计分红约8.6亿元 [3] - 实施回购约4.2亿元 [3] - 今年完成2.22亿元股份回购注销 [3] - 控股股东 董事及高管持续增持股票 [3]

核心财务表现 - 2025Q1实现营收145.76亿元，同比+9.78%，环比-1.04%，归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，环比+1694.71% [3][8] - 2025Q1毛利率17.90%，同比+2.6pct，环比-0.3pct，净利率2.77%，同比-0.1pct，环比+2.3pct [3][11] - 分业务毛利率：汽车电子21.2%（同比+2.1pct），汽车安全15.6%（同比+1.9pct） [3][11] - 四费率13.74%，同比+2.1pct，环比-3.1pct，其中管理费用率环比显著下降3.7pct [15] 订单与业务结构 - 2025Q1新获全生命周期订单157亿元，2024年全年新获订单839亿元创历史新高 [5][41] - 订单结构：汽车安全574亿元（占比68.4%），汽车电子265亿元（占比31.6%），新能源相关订单超460亿元（占比55%） [5][41] - 国内订单占比超40%（350亿元），覆盖新能源销量TOP10客户 [41] 汽车电子业务突破 - 区域控制器：获自主新能源品牌超百万台量产订单，2025年快速量产 [7][51] - 智能座舱：推出JoySpace+沉浸式座舱及nGene系列域控制器，支持端侧AI大模型 [56] - 智能驾驶：基于高通/地平线等芯片平台开发L2+/L2++方案，与Momenta合作全场景解决方案 [50] - 车路云协同：nVision3Lite-V2X方案搭载国产BMW5系，推进5G+C-V2X技术 [55] 机器人第二增长曲线 - 定位"汽车+机器人Tier1"，布局嗅觉传感器（4mm²芯片集成10,000纳米管，ppb级检测精度）[77][81] - 与智元机器人战略合作，攻关"大小脑"及关键零部件技术，已量产动力电池管理系统等产品 [84][85] - 建立工业场景具身智能数据空间，开发机器人域控制器 [77] 全球化与产能优化 - 推动海外产能向东南亚/中国转移，罗马尼亚产能迁至摩洛哥/中国，提升气体发生器自供比例 [67] - 赋能中国车企出海：获广汽埃安全球订单，支持自主品牌东南亚/欧洲扩张 [70][71] 技术创新与AI应用 - 800V高压平台技术领先，开发1000V及以上功率电子 [59] - 自研AI搜索平台（整合非结构化文档）及JAIC编程工具（提升代码效率）[74][75] - 智能安全带系统实现"实时感知-动态适配"，集成DMS/OMS生命监测功能 [62][63]

文章核心观点 2025Q1均胜电子营收和净利润同比增长，毛利率和净利率有不同变化，在手订单充沛且结构持续优化，汽车电子业务加速开拓，还拓展至具身智能机器人产业链打造第二增长曲线，维持盈利预测和优于大市评级 [1][2][3] 财务表现 - 2025Q1实现营收145.76亿元，同比+9.78%，环比-1.04%，归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，环比+1694.71% [1] - 2025Q1毛利率17.90%，同比+2.6pct，环比-0.3pct，净利率2.77%，同比-0.1pct，环比+2.3pct [1] - 2025Q1汽车电子毛利率21.2%，同比+2.1pct，环比-0.1pct，汽车安全毛利率15.6%，同比+1.9pct，环比-1.5pct [1] 订单情况 - 2025Q1全球新获全生命周期订单金额约157亿元，在手订单充沛 [1] - 2024年新项目订单金额规模再创新高，新获定点项目全生命周期金额约839亿元 [1] - 汽车安全业务新获定点项目全生命周期金额约574亿元 [1] - 汽车电子业务新获定点项目全生命周期金额约265亿元 [1] - 新能源汽车相关新订单超460亿元，占比超55% [1] - 国内新获订单金额约350亿元，占比超40% [1] 业务拓展 汽车电子业务 - 区域控制器方面，获得首个区域控制器项目量产订单，将为某知名自主新能源品牌超百万台车提供区域控制器，2025年快速量产 [2] - 智能座舱方面，上海车展推出全新沉浸式智能座舱JoySpace+ [2] - 车路云方面，nVision3Lite - V2X车路协同感知方案2025年搭载在全新国产BMW5系部分车型 [2] 具身智能机器人产业链 - 2025年2月为人形机器人研发嗅觉传感器 [2] - 2025年4月7日与智元机器人签署战略合作协议，围绕核心技术攻关等开展深度合作 [2] - 2025上海车展推出机器人的动力电池管理系统、传感器套件、轻量化机甲以及无线充电解决方案 [2] 投资建议 - 维持盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收为642.43/680.98/718.43亿元，归母净利润为15.82/19.20/21.53亿元，维持“优于大市”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 95.8 元 [4][5] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合预期，汽车电子产品高速增长；25Q1 营收端继续保持高速增长，毛利率企稳回升；汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 55.4 亿元（同比 +18.46%），归母净利润 -5.5 亿元（同比亏损扩大），扣非归母净利润 -6.18 亿元（同比亏损扩大）；2025Q1 实现营收 13.28 亿元（同比 +49.34%），归母净利润 -1.2 亿元（同比亏损收窄），扣非归母净利润 -1.34 亿元（同比亏损收窄） [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 72、90 和 108 亿元，归母净利润分别为 -0.5、1.8 和 4.9 亿元 [4] 业务分析 - 分产品看，2023 年电子产品业务营收 44.06 亿元（同比 +28.89%），研发服务及解决方案营收 10.6 亿元（同比 -14.03%），高级别智能驾驶解决方案业务营收 0.65 亿元；汽车电子业务增长强劲，得益于高价值量产品配套新客户项目量产 [9] - 公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，物理区域控制器产品出货超十万套，中央计算平台量产配套主流新能源车型，车身域控获新定点；底盘域控获客户认可，定点新一代车型项目并启动国产芯片方案规划；智能辅助驾驶产品覆盖智能传感器、L2 + 级别、高速 NOA，城市 NOA 综合解决方案 [3] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率 21.51%（剔除会计准则变动影响同比 -3.11pct），主要因产品结构变化，低毛利率的汽车电子产品增速更快；2024 年研发费用 10.39 亿元，同比 +7.3%，研发费用率达 18.8%（-1.94pct） [9] - 25Q1 毛利率 21.4%（剔除会计准则变更的影响，同比 -2.09pct，环比 +0.59pct），同比下降因产品结构改变，环比提升因汽车电子业务销量提升带动规模效应；25Q1 研发费用 2.48 亿元，与 24Q4 基本持平 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|46.8|55.4|72.0|90.0|108.1| |净利润（亿元）|-2.2|-5.5|0.1|1.8|4.9| |每股收益(元)|-1.81|-4.59|0.04|1.53|4.09| |市盈率(倍)|-43.0|-17.0|1,796.8|50.9|19.0| |市净率(倍)|1.9|2.2|1.7|1.7|1.4| |净利润率|-4.6%|-9.9%|0.1%|2.0%|4.5%| |净资产收益率|-4.4%|-13.2%|0.1%|3.3%|7.2%|[11]