量化市场跟踪：大类因子表现 - 本周规模因子、beta因子、非线性市值因子获得正收益，分别为1.18%、0.91%和0.82% [4] - 本周BP因子和流动性因子获得负收益，分别为-0.55%和-0.38% [4] - 市场呈现大市值风格占优的特征 [4] 量化市场跟踪：单因子表现 - 在沪深300股票池中，总资产增长率因子表现最佳，收益为2.05%，大单净流入因子表现最差，收益为-1.14% [5] - 在中证500股票池中，单季度EPS因子表现较好，收益为1.61%，市净率因子表现最差，收益为-3.06% [5] - 在流动性1500股票池中，总资产增长率因子表现最佳，收益为2.25%，市净率因子表现最差，收益为-0.97% [5] 量化市场跟踪：因子行业内表现 - 成长类因子如净资产增长率、净利润增长率在通信、综合等行业表现较好 [6] - 动量因子表现分化，5日动量在国防军工、通信行业呈动量效应，在商业贸易等行业呈反转效应 [6] - 估值类因子中，BP因子在多数行业表现不佳，而对数市值因子在综合、通信等行业表现较好 [6] 量化策略组合跟踪：PB-ROE-50组合 - 本周PB-ROE-50组合在各股票池中均获得显著正超额收益 [7] - 该组合在中证500、中证800和全市场股票池中的超额收益分别为0.30%、1.60%和1.59% [7] 量化策略组合跟踪：机构调研组合 - 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略均获取正超额收益 [8] - 公募调研策略相对中证800的超额收益为1.79%，私募调研策略的超额收益为2.77% [8] 量化策略组合跟踪：大宗交易与定向增发组合 - 本周大宗交易组合相对中证全指的超额收益为-0.95%，出现回撤 [9] - 本周定向增发组合相对中证全指的超额收益为-1.50%，同样出现回撤 [10]

核心观点 - 宏观情绪改善叠加供需偏紧格局 继续看好铜价上行 [4] 宏观环境 - 美联储12月如期降息 国内中央经济工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效” 并优化“两新”政策 整体利好铜消费 [4] 价格与库存 - 截至2025年12月12日 SHFE铜收盘价94080元/吨 环比12月5日上涨1.40% LME铜收盘价11553美元/吨 环比下跌0.96% [4] - 截至2025年12月11日 SMM铜社会库存16.3万吨 环比12月4日增加2.6% LME铜全球库存16.6万吨 环比增加0.8% [5] - 截至2025年12月12日 COMEX铜库存45.1万吨 环比12月5日增加3.2% 续创历史新高 [5] - 截至2025年12月8日 全球三大交易所电解铜库存合计69.0万吨 环比12月1日增加2.1% [5] 供给端 - 铜矿方面 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨 环比下降8.1% 同比下降12.1% 2025年9月全球铜精矿产量191.4万吨 环比微降0.3% [6] - 废铜方面 截至2025年12月12日 精废价差为4797元/吨 环比12月5日下降714元/吨 [6] - 冶炼方面 2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨 环比增长1.1% 同比增长9.8% [7] - 截至2025年12月12日 TC现货价为-43.33美元/吨 环比12月5日下降0.3美元/吨 处于2007年9月以来低位 [7] 需求端 - 线缆约占国内铜需求31% 2025年12月11日当周线缆企业开工率为66.31% 环比上周下降0.81个百分点 [8][9] - 空调约占国内铜需求13% 产业在线数据显示 2025年12月、2026年1月、2026年2月家用空调排产同比分别变化-22%、+14%、-10% [9] - 铜棒约占国内铜需求4.2% 2025年11月黄铜棒开工率为50.2% 环比提升6.7个百分点 同比下降4.7个百分点 [9] 期货市场 - 截至2025年12月12日 SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手 环比上周下降18.0% 持仓量处于1995年至今52%分位数 [10] - 截至11月18日 COMEX非商业净多头持仓5.2万手 环比上周下降6.4% 持仓量处于1990年以来80%分位数 [10]

文章核心观点 - 多家券商认为，随着中央经济工作会议等关键政策落地，A股跨年行情或春季行情可期，市场有望从调整中走出并迎来新一波上涨 [3][4][6][8] - 配置策略上需“内外兼顾，寻求交集”，即以外需敞口品种为业绩基底，同时关注内需可能出现的超预期修复带来的估值弹性 [2] - 市场驱动力有望从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换，企业盈利回暖将支撑更全面的牛市 [6][7] 对宏观政策与市场环境的判断 - 中央经济工作会议为2026年经济工作指明方向，政策基调被解读为“偏积极、偏呵护”，财政政策将“更加积极”，并首次提出“推动投资止跌回稳”，时隔十年重提房地产“去库存” [3][6][7][11] - 政策从“托底”平滑过渡到“提质”，为市场创造了稳定的宏观预期环境 [6] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含了对实现“十五五”良好开局“开门红”的重视 [3] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [3] - “十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续 [8] 对市场走势与行情的研判 - 当下是布局春季行情的重要窗口，跨年攻势已经开始 [3] - 市场已经基本完成自9月初至12月初的长时间调整，跨年有望迎来新一波行情 [4] - A股整体仍处于上行通道之中，当前正处于“牛市中继”阶段 [6] - 随着地缘政治风险缓和以及中美政策预期逐步落地，明年A股的跨年配置行情有望提前启动 [6] - 美联储议息会议与中央经济工作会议释放的“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境 [7] - 短期市场可能维持震荡结构，行情轮动速度较快 [10][11] - 跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期 [13] 对市场风格与结构变化的分析 - 市场结构有望从今年科技的“一枝独秀”，转向各板块齐头并进的、更全面的牛市 [7] - 明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多 [2] - 海外敞口品种业绩兑现力强，但估值继续提升难度大；内需敞口品种景气度一般，但一旦超预期修复，估值弹性不小 [2] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [3] - 短期增量资金可能以中低风险偏好的保险与固收+为主，整体微观流动性改善最显著阶段往往是春节后 [12] 行业配置与投资主线建议 - **科技与高端制造**：重点关注人工智能（AI+）、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技、半导体、海外算力、端侧AI、消费电子、游戏、风电、电池、TMT和先进制造板块 [4][5][7][8][11][12][13] - **资源品与周期**：重点关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、原油、油运、工业资源品链条，以及新能源、电网设备、储能、锂电、光伏等 [5][9][11][12] - **反内卷与制造业**：关注“反内卷”政策主线，在供需结构优化叠加价格回升预期下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰，具体包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、工程机械、商用车、照明设备等 [6][7][9][11] - **大金融**：看好券商、保险等非银金融，受益于资本扩容、长期资产端回报见底回升以及险资“开门红”配置 [3][5][9][12] - **消费与内需**：关注扩大内需政策下的消费板块，包括航空、酒店、免税、食品饮料、服务消费等 [3][7][8][9][11] - **医药与出海**：关注创新药、中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）等国际化方向 [5][9][11][12] - **港股机会**：港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [5]

文章核心观点 - 多家券商认为，在经历调整后，A股跨年行情有望启动，并看好2026年开局之年的市场表现 [1][2][4][9] - 中央经济工作会议等政策定调为市场提供了明确方向，内需、科技创新、资本市场改革是核心关键词 [3][4][6][7] - 配置上建议兼顾内外需，并聚焦于政策支持与产业趋势明确的成长方向 [2][3][5][7][8][9] 市场整体展望 - 中信建投认为市场已完成调整，基金排名落地后，跨年有望迎来新一波行情 [2] - 国泰海通认为中国“转型牛”将重振旗鼓，跨年攻势已经开始，因政策预期有望上修且机构资金可能回流 [4] - 光大证券指出，“十三五”和“十四五”开局之年A股均有不错表现，此历史规律有望在2026年延续 [9] - 华西证券观察到A股日成交额再度回到2万亿元上方，市场交投活跃度边际回暖 [8] - 中国银河认为短期市场震荡轮动特征或将延续，需关注布局机会 [7] 宏观与政策环境 - 中央经济工作会议定位与去年相似，做大内循环仍是重心 [3] - 会议明确“持续深化资本市场投融资综合改革”，资本市场作用有望进一步强化 [7] - 会议将内需作为重点任务首位，以解决“有效需求不足”的矛盾，并首次提出“推动投资止跌回稳” [4][7] - 会议时隔十年重提房地产“去库存” [4] - 政策隐含实现“十五五”良好开局的重要性，并将靠前实施“十五五”重点项目 [4] - 在人民币稳定前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [4] - 12月美联储议息会议降息25个基点，符合市场预期 [6] 行业配置建议 - **科技与高端制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人（具身智能）、量子科技、TMT、先进制造、储能 [2][7][8][9] - **资源与周期品**：建议关注有色金属、化工、能源金属、资源品，受益于“反内卷”政策及供需结构优化带来的盈利修复 [2][7][8] - **内需与消费**：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口或阶段性催化机会 [5][7][8] - **金融板块**：看好券商（非银金融）板块 [2][5] - **出海与外需**：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [7] - **港股与特定板块**：港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头和创新药 [2] 投资策略逻辑 - 中信证券建议配置上寻求交集，即选择以海外敞口为基底、同时内需积极变化也会产生催化的品种 [3] - 国泰海通建议步出先手棋后，进入跨年攻势，组合增加进攻性 [5] - 中国银河建议关注两条主线和两条辅助线：主线一为新质生产力重点领域，主线二为制造业资源板块盈利修复；辅助线一为消费，辅助线二为出海 [7] - 光大证券建议，若受外部因素影响市场短期震荡，可关注防御及消费板块 [9]

行业投资评级 - 银行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告从银行视角解读2025年中央经济工作会议精神，认为会议部署为2026年银行业经营提供了“量”、“价”、“险”三方面的指引，行业基本面有望稳中有进 [2][24][25] 货币政策与流动性环境 - 货币政策延续“适度宽松”基调，强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计社会融资条件保持相对宽松，流动性环境延续平稳充裕 [3] - 数量工具层面，央行流动性投放渠道丰富，截至12月12日广义公开市场操作存量约14万亿，预计2026年需要通过二级市场国债买入或降准进行“深度补水”，降准窗口期预估在25年底到26年初 [3] - 利率工具层面，中性预期下2026年政策利率或有1-2次降息，累计幅度10-20bp，首次降息在1Q26落地概率较高 [4] - 利率调控框架方面，将强化政策利率指引，增强LPR报价有效性，并考虑“第四重平衡”和“双重约束”，政策重心或聚焦强化市场定价自律以降低银行负债成本 [5][7] - 结构性货币政策工具在“五篇大文章”等领域有望进一步加力扩容，25Q3末结构性工具余额约5万亿，占基础货币比重约13%，其中支持“五篇大文章”领域工具达3.9万亿，其利率也有望从1.5%进一步下调 [8] - 新型政策性金融工具将继续加量，2025年5000亿政策性金融工具预估可拉动项目总投资超7万亿，预计2026年将进一步扩容，为信用扩张形成增长支点 [8] 信用扩张与信贷结构 - 总量层面，投资是稳定信用活动的核心力量，预估2026年信用稳步扩张，信贷、社融增速稳中小降 [9] - 预估2025年新增信贷规模在16万亿左右，增速约6.3%；社融增量约34万亿，增速约8.1%，其中政府债新增规模约14万亿，占社融增量40% [9][10] - 中性假设下，预估2026年信贷增量16.5万亿，同比略多增，年末增速约6.1%；社融增量预计35万亿左右，增速约7.9% [10] - 结构层面，贷款结构预计延续“对公强、零售弱”格局 [9] - 对公贷款将持续发挥“压舱石”作用，增长点包括：化债推动银行信用置换商业信用、“五篇大文章”相关领域贷款（3Q末制造业中长贷、高新技术企业贷款、绿色贷款增速分别为8.2%、6.9%、21.7%）、以及“两重”领域项目建设带动基建中长贷（3Q末增速6.7%） [12] - 零售贷款需求修复或相对缓慢，政策重心从刺激消费意愿转向巩固居民消费能力和优化供给，预计2026年按揭贷款有望在低基数上改善，但增长稳定性仍需居民就业收入预期改善 [13][18] 重点领域风险化解 - 中小金融机构政策从“风险化解”调整至“改革攻坚”，强调“深入推进中小金融机构减量提质”，预计其扩表强度将下降 [17] - 房地产领域风险演化仍具复杂性，会议着墨于“着力稳定房地产市场”，方向聚焦“控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等，打破房价下跌和居民观望循环可能需要进一步出台系列对冲政策 [19] - 对于地方政府债务风险，会议要求“积极有序化解”，并优化债务重组和置换办法，多措并举化解融资平台经营性债务风险 [23] 2026年银行经营展望（量、价、险） - “量”：稳投资稳增长政策将支撑银行扩表保持一定强度，中性假设下预估2026年贷款、社融分别同比增长6.1%、7.9%左右，增速稳中略降0.2-0.3个百分点 [24] - “价”：息差收窄压力趋缓，预计2026年净息差收窄幅度将小于2025年，在6bp左右，净利息收入同比增速或转正 [24][26] - “险”：银行资产处置将维持一定强度，不良率整体有望保持平稳，但居民信用风险仍有压力，整体信用成本有望保持大体稳定 [25] - 综合来看，初步测算2026年上市银行营收、盈利同比增速小幅上修至2%-3%区间，经营基本面稳中有进 [25]

二级市场表现 - 核心观点：2025年12月8日至12月12日，已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于180.06，本周回报率为-0.23% [3] - 横向比较：REITs回报率在主流大类资产中排名靠后，排序为黄金 > A股 > 纯债 > REITs > 可转债 > 美股 > 原油 [3] - 项目属性分化：产权类REITs价格有所上涨，而特许经营权类REITs价格有所下跌 [3] - 底层资产表现：市政设施类REITs涨幅最大，本周回报率排名前三的底层资产类型依次为市政设施类、水利设施类和新型基础设施类 [3] - 个股涨跌：在77只已上市REITs中，有34只上涨，2只持平，41只下跌；涨幅排名前三的分别是华泰南京建邺REIT、中金重庆两江REIT和广发成都高投产业园REIT [3] 市场交易活跃度 - 整体成交：本周公募REITs总成交额为21.5亿元，周内区间日均换手率均值为0.45% [3] - 成交量与成交额：周内成交量前三的REITs是华夏中国交建REIT、中金普洛斯REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT；成交额前三的是华夏华润商业REIT、华夏中国交建REIT、浙商沪杭甬REIT [4] - 主力资金流向：本周主力净流入总额为306万元，市场交投热情较上周下降；按底层资产分类，主力净流入额前三的是新型基础设施类、交通基础设施类、仓储物流类；按单只REIT看，主力净流入额前三的是南方润泽科技数据中心REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT、华夏中国交建REIT [4] - 大宗交易：本周大宗交易总额为2350万元，较上周下降；共有3个交易日发生大宗交易，其中12月8日单日成交额最高，为999万元；单只REIT大宗交易成交额前三的是广发成都高投产业园REIT、华夏华润商业REIT、南方顺丰物流REIT [4] 一级市场动态 - 上市情况：本周无新增REITs产品上市 [5] - 项目更新：本周有2只REITs产品的项目状态得到更新 [5]

文章核心观点 - 2025年11月中国金融数据显示信用扩张动能较弱，主要受需求不足压制，信贷增长低于预期且结构上呈现短期票据冲量、中长期贷款乏力的特点，居民贷款持续负增长，社融增速企稳主要依赖政府债和企业债支撑 [4][5][7][8] 需求不足压制信用扩张 - 11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，低于市场一致预测的5043亿元 [4] - 11月末人民币贷款余额同比增速为6.4%，环比10月回落0.1个百分点，较年初下降1.2个百分点 [4] - 1-11月人民币贷款累计新增15.4万亿元，同比少增1.7万亿元，其中下半年（7-11月）合计新增2.4万亿元，同比少增1.4万亿元，下半年信贷投放景气度较低 [4] - 全年贷款投放呈现“6211”的前置节奏，反映需求偏弱下银行年初集中抢量，中性假设下预计全年新增贷款约16万亿元，同比少增约2万亿元，对应年末贷款增速回落至6.3%附近 [4] 对公贷款结构：短贷票据冲量，中长贷乏力 - 11月对公贷款新增6100亿元，同比多增3600亿元，是贷款投放的“压舱石” [5] - 11月对公票据融资、短期贷款、中长期贷款分别新增3342亿元、1000亿元、1700亿元，同比分别多增2119亿元、多增1100亿元、少增400亿元 [5] - 11月对公短贷和票据合计占新增对公贷款比重超过70% [5] - 1-11月对公短期贷款累计新增4.4万亿元，同比多增1.8万亿元，占新增贷款比重为29%，明显高于过去五年同期均值14% [6] - 1-11月对公中长期贷款累计新增8.5万亿元，同比少增1.6万亿元，占贷款增量比重为55%，低于去年同期的59% [6] - 1-11月票据融资累计新增1.3万亿元，同比略多1900亿元 [6] 居民贷款持续负增长 - 11月居民贷款新增-2063亿元，同比少增4763亿元，延续10月负增长态势 [7] - 11月居民短期贷款、中长期贷款分别新增-2158亿元、100亿元，同比分别多减1788亿元、少增2900亿元 [7] - 1-11月居民贷款累计新增5333亿元，同比少增1.8万亿元，占新增信贷比重为3.5%，低于去年同期的13.9% [7] 社会融资规模增速企稳 - 11月新增社会融资规模2.5万亿元，同比多增1597亿元 [5][8] - 11月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，与10月末持平，增速下行态势趋缓 [8] - 信贷增长受需求压制，政府债券、企业债券发行放量对社融增长形成较强支撑 [8] - 预计年末社融增速或回落至8.1%附近 [8] 货币供应量M2与M1增速变化 - 11月M2同比增长8%，增速较10月末下降0.2个百分点 [5][9] - 11月M1同比增长4.9%，增速较10月末下降1.3个百分点，延续10月以来下行走势 [5][9] - 11月末M2与M1增速剪刀差为3个百分点，较10月走阔1.1个百分点，仍处在较低位置 [9]

报告行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年11月信贷投放动能较弱，呈现较早的年末收官特征，银行体系更多布局2026年[1][5] - 总需求维持偏弱格局，有效融资需求不足，银行通过票据和短期贷款冲量填补信贷缺口[4][6] - 对公贷款发挥“压舱石”作用但结构欠佳，中长期贷款增长乏力；居民贷款持续负增长，零售信用扩张承压[17][24] - 社会融资规模增速企稳，主要受政府债和企业债发行支撑；货币供应量M2增速相对稳定，M1增速进一步下降[32][39] 根据相关目录分别总结 一、 需求不足压制下11月信用扩张动能较弱，跨年票据冲量明显 - 11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，低于市场预期，月末贷款增速环比下降0.1个百分点至6.4%[3][4] - 1-11月人民币贷款累计新增15.4万亿元，同比少增1.7万亿元，其中7-11月合计新增2.4万亿元，同比少增1.4万亿元，下半年信贷景气度低[5] - 报告中性预测2025年全年新增贷款约16万亿元，同比少增约2万亿元，年末贷款增速回落至6.3%附近[5] - 票据融资冲量力度大，11月新增3342亿元，同比多增2119亿元；2个月期跨年票据转贴现利率持续接近“零利率”，12月1个月期票据转贴报价下限均值进一步降至0.06%[6][8] - 11月制造业PMI为49.2%，虽环比提升0.2个百分点但连续八个月低于荣枯线，产需指数绝对水平仍低，总需求偏弱[4] 二、 对公中长贷增长相对乏力，票据、短贷冲量强度较大 - 11月对公贷款新增6100亿元，同比多增3600亿元；其中票据融资、短期贷款、中长期贷款分别新增3342亿、1000亿、1700亿元，票据和短贷合计占新增对公贷款比重超70%[17] - 1-11月对公短期贷款新增4.4万亿元，同比多增1.8万亿元，占新增贷款比重29%，显著高于过去五年同期均值14%；对公中长期贷款新增8.5万亿元，同比少增1.6万亿元，占贷款增量比重55%，低于去年同期的59%[17] - 11月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上月持平，仍处低位，定价下行趋势未现拐点但降幅趋缓[19] - 报告展望对公贷款未来增长点包括：① 5000亿元政策性工具落地带动相关领域配套融资；② 化债背景下银行贷款置换商业信用；③ “五篇大文章”相关领域贷款保持高增速；④ 特别国债加码支撑基建投资和贷款[17][26] 三、 居民贷款读数增长压力较大，零售信用活动扩张承压 - 11月居民贷款新增-2063亿元，同比少增4763亿元，连续两月负增长；其中短期贷款、中长期贷款分别新增-2158亿和100亿元[24][27] - 1-11月居民贷款累计新增5333亿元，同比少增1.8万亿元，占新增信贷比重仅为3.5%，远低于去年同期的13.9%[24] - 房地产市场表现分化，11月百城新建住宅均价环比上涨0.37%，二手住宅均价环比下跌0.94%，按揭贷款负增长压力仍大[24] - 11月新发放个人住房贷款利率维持在3.1%附近，年初以来基本持平[25] 四、 11月新增社融2.5万亿，增速8.5%同上月持平 - 11月新增社会融资规模2.5万亿元，同比多增1597亿元，余额增速8.5%，与10月末持平[3][32] - 社融结构：人民币贷款新增4053亿元，同比少增1163亿元；政府债券新增1.2万亿元，同比少增1048亿元，占社融增量比重48%；企业债券新增4169亿元，同比多增1788亿元[32][38] - 11月未贴现银行承兑汇票新增1490亿元，同比多增580亿元；表内外票据合计新增4832亿元，同比多增2700亿元[32] - 报告预计年末社融增速或回落至8.1%附近[32] 五、 M2增速相对稳定，M1增速进一步下降，M2-M1剪刀差有所走阔 - 11月M2同比增长8%，增速较10月末下降0.2个百分点；M1同比增长4.9%，增速较10月末下降1.3个百分点[7][39] - 11月末M2与M1增速剪刀差为3个百分点，较10月走阔1.1个百分点[39] - 11月人民币存款新增1.4万亿元，同比少增7600亿元；1-11月存款累计新增24.7万亿元，同比多增5.3万亿元[39][41] - 贷款与存款增速差自年初的1.3个百分点下降至11月的-1.3个百分点，存贷增长匹配度持续回升[39]

文章核心观点 - 文章核心观点在于引导投资者正确解读金融总量数据 提出应“看淡、看全、看明白”的分析框架 并指出对数量目标的关注正在被逐步淡化 这是构建科学稳健货币政策体系的重要举措 [4][5][6] 金融数据表现与政策背景 - 2025年11月末社会融资规模同比增长8.5% M2同比增长8% 增速分别较去年同期提高0.7和0.9个百分点 体现出货币政策的适度宽松取向 [4] - 上述金融总量增速既高于2025年国内生产总值增长5%左右和居民消费价格涨幅2%左右的预期目标之和（7%） 也高于2025年前三季度名义GDP增速 表明金融有力有效地支持了实体经济发展 [4] - 2024年中央经济工作会议提出“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配” 但类似的表述未出现在2025年12月新华社发布的会议新闻稿中 显示对数量目标的关注正在被淡化 [4][5] 分析金融数据的“看淡”视角 - 在经济结构转型和盘活金融资源的背景下 金融总量指标与经济增长之间的关系正在发生变化 促进经济稳定增长所需的金融资源增量较前期有所下降 [6] - 若沿用传统经验的“老尺子”会低估金融支持实体经济的力度 随着实体经济融资需求下降 金融总量指标增速下降是正常现象 无需过于纠结 [6] 分析金融数据的“看全”视角 - 银行支持实体经济的方式不止贷款 非银金融机构同样以服务实体经济为宗旨 例如银行发放委托贷款、证券公司投资公司信用类债券都是在向实体经济提供资金支持 [6] - 人民币贷款仅是实体经济从金融体系获得资金的一部分 在分析金融体系向实体经济提供资金的规模时 宜使用涵盖更全面的社会融资规模指标 以及作为其“另一面”的广义货币 [6] 分析金融数据的“看明白”视角 - 分析研究时既要关注金融数据的表观读数 更要考量数据变化背后的内在逻辑 例如基数效应、季节性效应等因素容易干扰表观读数 [7] - 现阶段应对地方政府化债、中小金融机构化险所形成的影响予以充分还原 [7]

监管政策与行业战略导向 - 中国证监会主席明确表示，一流投行并非头部机构专属，中小机构应把握优势、错位发展，打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商 [1] - 监管表态标志着行业监管逻辑从“规模优先”向“功能适配”和“价值创造”深刻转变 [1] - 监管将通过分类评价差异化、业务准入差异化等政策，为中小券商特色发展降低门槛、提供制度保障 [1] 中小券商发展路径 - 专家认为，中小机构可聚焦特定产业链（如新能源、半导体、生物医药）、深耕区域经济（如长三角、成渝、粤港澳大湾区）、或专注特定客群（如专精特新企业、家族办公室、县域高净值客户）以形成独特竞争力 [1] - 修订后的分类监管规定扩大了主要业务收入加分范围，使中小券商在特色业务领域的努力能够获得监管认可，激励其走“精品化、特色化”发展之路 [1] 保险资金投资监管动向 - 国家金融监督管理总局调整了保险公司相关业务风险因子，对风险因子优化的投资范围进行了扩容，覆盖了经营稳健、分红稳定的核心资产，并延续了对科技创新领域的政策支持 [2] - 监管调整体现出引导保险资金更多配置高分红、低波动、具备长期投资价值的优质资产的意图 [2] - 监管对持仓时间做了明确要求，鼓励保险公司作为“耐心资本”延长持股周期，以强化长期投资理念并提升资本市场稳定性 [2]