文章核心观点 光大证券首次覆盖极智嘉-W(02590)，给予“买入”评级，认为公司作为全球AMR仓储履约解决方案龙头，技术壁垒深厚，商业化能力强，全球化布局成效显著，且正切入具身智能新赛道，长期增长空间广阔 [1] 全球市场地位与行业前景 - 公司是全球仓储履约AMR解决方案市场的龙头，2024年收入24.09亿元，连续六年保持全球市占率第一 [1] - 全球仓储自动化渗透率仍低，2024年约80%的仓库尚未部署自动化解决方案 [1] - AMR作为核心方向之一，灼识咨询预计其解决方案市场规模在2029年将达1,621亿元，2024-2029年复合年增长率为33.1%，在仓储自动化中的占比将从8.2%提升至20.2% [1] 客户基础与商业化能力 - 公司拥有全球最大的客户基础，业务覆盖超40个国家和地区，已向850余家终端客户交付超66,000台机器人，其中包括超65家福布斯世界500强企业 [2] - 2025年上半年，公司海外收入占比高达80% [2] - 客户粘性极高，复购率从2022年的58.3%持续提升至2024年的74.6%，其中2024年关键终端客户复购率达84.3% [2] - 公司产品矩阵完善，服务配套齐全，在全球拥有超过52个服务站点、12个备件中心及超310名工程师 [2] 技术壁垒与业务拓展 - 公司自研的AMR仓储机器人平台覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节，全栈技术构筑核心壁垒 [1] - 公司于2025年7月成立聚焦具身智能领域的全资子公司，将AMR核心技术延伸至机械手拣货、通用机器人等新应用场景 [3] - 公司在服务头部客户过程中积累了丰富的结构化标注数据，涵盖货物尺寸、抓取力度、路径优化等维度，这些数据有望成为训练具身智能模型的核心资产 [3]

公司概况 - 兰剑智能是智慧物流系统解决方案提供商，核心业务围绕智能机器人与智慧物流系统展开，形成"硬件+软件+服务"全链条业务模式 [2][3] - 主要产品包括仓储机器人、穿梭机器人、搬运机器人等智能装备，以及托盘级/料箱级密集储分一体系统 [3] - 拥有方案仿真设计（数字孪生平台）和软硬件自研自产两大核心优势，技术应用于新能源汽车、烟草、医药等复杂场景 [3] 市场布局 - 国内覆盖烟草、医药、电商等传统领域，并拓展新能源、航空航天、半导体等新兴行业 [4] - 海外通过德国、美国、匈牙利子公司构建全球服务网络，上半年海外收入5628.13万元，同比增长164.10% [4][6] 财务表现 - 2025年上半年营收6.23亿元（同比+19.54%），归母净利润4136.26万元（同比+11.89%） [5] - 经营活动现金流净额由上年同期-6018.01万元转为153.72万元，显著改善 [5] - 2025年一季度营收1.77亿元（同比+147.09%），净利润164.49万元实现扭亏 [5] 订单与研发 - 上半年新增订单15亿元（同比+96%），在手订单20.6亿元（同比+56.89%），海外项目落地1.4亿元 [6] - 研发投入6436.79万元（同比+18.21%），占营收比例10.33%，拥有444项自主知识产权（含103项发明专利） [6][7] 技术创新 - 推出分布式超低压直流电辊筒输送系统、混合托盘输送系统等新产品，开发酿酒行业专用堆垛机、10吨级RGV等针对性装备 [7] 股东回报 - 2024年度现金分红3372.86万元（每10股派3.3元），上市以来累计分红1.45亿元，分红率30.29% [8] - 启动首份股份回购计划（1000-2000万元），已回购15.19万股（占比0.15%），拟用于员工持股或股权激励 [8][9]