债券发行与上市 - 光大证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）（品种一）获得上海证券交易所同意上市 [1] - 该期债券将于2025年12月17日起在上海证券交易所上市交易 [2] - 债券上市后的交易方式包括匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交、协商成交 [2] 债券基本信息 - 该债券证券简称为“25光证G7” [2] - 该债券证券代码为“244286” [2] - 根据中国结算规则，该债券可参与质押式回购 [2]

市场行情与板块表现 - 12月16日早盘，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.58%，创业板指跌0.66% [1] - 零售概念反复活跃，百大集团实现4连板，红旗连锁、东百集团、广百股份、汇嘉时代等跟涨 [1] - 乳业概念走强，皇氏集团一字涨停晋级2连板，欢乐家领涨，阳光乳业等跟涨 [1] - 军工、影视院线等板块跌幅靠前 [1] - 零售板块活跃的催化因素是三部门联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，旨在形成提振和扩大消费的更大工作合力 [1] 机构后市展望与配置观点 - 东方证券认为，短期年底时点市场震荡结构特征仍将延续，板块轮动速度较快，沪指继续考验3850点附近支撑 [1][4] - 光大证券认为，新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期，国内经济政策有望持续发力，政策红利有望提振市场信心并吸引资金流入，并指出“十三五”和“十四五”开局之年A股均有不错表现，2026年有望延续 [2] - 华西证券认为，近期海外与国内重要会议落地符合预期，支撑市场风险偏好，A股换手率边际抬升显示交投活跃度回暖，后续多路增量资金入市可期 [3] - 光大证券在行业配置上建议关注TMT和先进制造板块，若市场短期偏震荡则可关注防御及消费板块 [2] - 华西证券建议结合明年政策方向和“十五五”规划布局，关注受益产业政策支持的成长方向（如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能），受益于“反内卷”政策的周期方向（如化工、能源金属、资源品），以及促消费政策可能带来的消费板块催化机会 [3] - 东方证券建议继续重视产业趋势向上的核心科技品类 [4]

总体经济表现 - 2025年11月经济数据整体低于预期，内需进一步走弱，呈现“供强需弱”格局[2] - 2025年1-11月固定资产投资累计同比为-2.6%，低于预期的-2.2%及前值-1.7%[5][13] - 11月工业增加值同比增4.8%，低于预期的5.0%[5] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，远低于预期的2.9%，为2023年2月以来最低点[3][5] - 11月商品零售额同比增速为1.0%，较10月的2.8%回落，“以旧换新”相关品类如家用电器和家具销售额同比转为负值[4] - 11月汽车销售额同比增速为-8.3%，较10月的-6.6%进一步下滑[4] - 11月餐饮消费同比增速为3.2%，较10月的3.8%回落，服务价格同比增速降至0.7%[7] 投资 - 11月单月固定资产投资同比增速为-11.1%，较10月的-11.0%小幅下行[13] - 11月制造业投资单月同比增速为-4.4%，较上月收窄2.1个百分点，跌幅有所收窄[13] - 1-11月设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点[13] - 1-11月规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占规模以上工业比重达36.4%[13] 基建 - 11月广义基建投资单月同比增速为-12.0%，较10月的-11.7%下滑；狭义基建同比增速为-9.7%，较10月的-8.7%下滑[19] - 10月末，国家发改委投放5000亿元政策性金融工具，财政部新增2000亿元专项债券额度以支持投资[19] 房地产 - 11月全国商品房销售额同比增速为-26.1%，销售面积同比增速为-17.9%[23] - 11月房地产开发投资同比增速大幅下行至-31.4%，达到近年偏低水平[13][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告系统梳理金融时间序列预测模型的演进，基于LSTM神经网络构建中国十年期国债收益率预测模型，初步探索其在固收量化领域的应用，模型预测本周十年期国债收益率呈下行趋势，后续可从多方面优化模型 [10][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融时序预测和神经网络模型 - 金融时间序列预测模型经历传统计量模型、传统机器学习模型、深度学习模型三个发展阶段，深度学习模型能适应金融时间序列复杂特征，RNN及其变种是主流方法之一 [11][12] - 神经网络模型模仿人脑神经元连接结构，是深度学习基础结构，LSTM为解决传统RNN长期依赖问题而设计，在债券收益率预测上有优势 [13][18][22] 基于堆叠LSTM模型的国债收益率预测 - 堆叠LSTM将多个LSTM层连接，在长序列处理和多维特征提取上更具优势，适配金融场景复杂时序预测 [23] - 采用三层堆叠LSTM+Dropout正则化架构构建十年期国债收益率预测模型，仅用收益率历史序列作单一变量，可输入更多变量提升效果 [24] - 数据标的为中债十年期国债到期收益率，对数据进行一阶差分和标准化处理，以过去60个交易日差分作输入特征，未来一周差分作预测目标构建样本，按时间顺序划分训练集、验证集、测试集 [27] - 模型架构由LSTM、Dropout和Dense层组成，迭代200轮，设早停机制优化，以MSE、MAE、RMSE评估模型 [28][29] - 构建含约13万个可调参数的模型，第27轮迭代出最优模型，第77轮触发早停机制，测试集平均绝对误差1.43BP，本周十年期国债收益率呈下行趋势 [30] 后续优化方向 - 对现有模型的时间窗口、数据处理、网络架构和训练策略等设计进行调整优化 [3] - 将输入变量从单一收益率序列扩展至宏观、市场、情绪等多维度变量 [3] - 将LSTM模型与传统计量模型或其他机器学习模型结合构建混合模型 [3] - 采用滚动时间窗口回测机制，实现模型动态更新和持续预测 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年钢材市场供需形势改善，钢价重心及钢企盈利有望小幅上移；铁矿石供需宽松格局延续，矿价预计在85 - 110美元/吨；煤焦供需依旧宽松，焦煤期货价格波动区间或在900 - 1400元/吨，焦炭期货价格波动区间或在1300 - 1900元/吨；铁合金供需宽松格局难改，锰硅和硅铁价格预计以震荡为主 [119][123][320][322] 根据相关目录分别进行总结 钢材 2025年回顾 - 钢价呈现“价格重心下移、波动率明显收窄”态势，多数时段震荡下跌，仅6 - 7月有较大幅度反弹 [14] - 投资增速下行，国内需求弱，板材需求强于长材；海外需求强劲，钢材、钢坯出口有望创新高；粗钢及生铁产量数据差异大，材钢比创历史新高；长流程钢厂盈利较好，短流程持续亏损 [23][38][43][55] 2026年形势分析 - 需求端：政策积极，预计GDP增速目标5%左右；房地产投资、销售、新开工降幅收窄；基建投资增速加快至2%左右；制造业投资增速回升至5%左右 [62][65][72][79] - 供应端：钢铁行业从“规模扩张”转入“质量和结构升级”，固定资产投资下降；继续实施产量压减，预计粗钢产量降至9.5亿吨，降幅1.25% [89][96] - 进出口：2025年钢材坯出口增长，2026年全球钢铁需求增长，但我国钢材出口面临贸易摩擦，预计出口量降至1.05亿吨，粗钢净出口减少1360万吨 [100][101] - 成本：铁矿石及焦煤供应宽松，行业利润有望修复 [118] 铁矿石 2025年回顾 - 基本面供需边际宽松，价格波幅收窄，有两次明显上涨；基差处于近五年低位；合约价差有变化；现货分品种价格涨跌不一 [124][129][132] - 供应端：全球发运量增加，增量来自巴西和非主流国家，中国进口量增0.8%，国产矿产量下降 [142][148][158] - 需求端：海外需求小幅下降，国内铁水产量维持高位，入炉配比有变化，钢厂利润较去年改善 [179][183][192] - 库存：港口库存先降后增，钢厂维持低库存管理 [209][215] 2026年展望 - 供应端：海外矿山增产6200万吨，四大矿山增量1600万吨；国内或有增量690万吨，供应存在不确定性 [121][161][177] - 需求端：海外需求增加1%，国内生铁产量下降500万吨 [122] - 库存：预计继续供需宽松，矿价运行区间85 - 110美元/吨 [123] 煤焦 2025年回顾 - 价格波动大，焦煤价格急涨急跌，焦炭追随走势，供应端主导价格波动 [231] 2026年形势分析 - 焦煤：供应有增量，预计产量4.83亿吨，进口量1.2亿吨；需求或有增量政策待落地，全年宽松格局，预计需求减800万吨，期货价格900 - 1400元/吨 [228][314] - 焦炭：供给预计产量减至4.95亿吨；进出口出口回落至720万吨，进口回升至80万吨；需求预计需求减280万吨，期货价格1300 - 1900元/吨 [229][314] 铁合金 2025年回顾 - 锰硅与硅铁期价走势相似，供需宽松，价格重心下移，锰硅振幅大于硅铁 [321] 2026年展望 - 锰硅：供需格局宽松，价格震荡，产量或小幅下降，需求基本持平 [322][397] - 硅铁：产能过剩维持，成本有支撑，上行驱动不足，产量维持高位，需求变化有限 [322][399]

报告核心观点 - 全球大类资产表现分化，国内权益市场占优，建议关注确定性行业板块，特别是半导体芯片板块 [5][7] - 中央经济工作会议定调积极，强调以“苦练内功”应对外部挑战，预计经济增速目标维持在5%左右，政策组合为“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策” [10][11] - 扩内需是首要任务，投资、居民增收、“两新两重”是重点方向，产业政策强调创新驱动与服务业提质，房地产政策方向是“稳”而非“举” [10][13][14][15] 重点推荐报告总结 资产配置周报核心观点 - **全球大类资产回顾**：当周（2025/12/08-12/12）全球股市涨跌不一，A股创业板指、科创50及道指表现较好，黄金小幅上涨，原油及工业品多收跌，美元指数周跌0.59%至98.4011，离岸人民币升值0.22% [5] - **国内权益市场表现**：当周A股日均成交额19359亿元，风格上成长>金融>周期>消费，申万一级行业中通信(+6.27%)、国防军工(+2.80%)、电子(+2.63%)涨幅居前，煤炭(-3.64%)、石油石化(-3.52%)跌幅居前 [6] - **配置方向与行业观点**：从全球配置角度看，国内权益资产占优，建议关注确定性行业板块，扩内需、科技创新、反内卷是主线，特别看好半导体芯片板块，因10月全球半导体销售额环比增长4.7%至727亿美元，同比增长27.2% [7] - **利率与汇率展望**：国内流动性无忧，债市预计维持震荡，美债长短端收益率分化，美联储降息后美元指数回落，人民币受弱势美元和结汇旺季支撑处于有利位置 [8][9] 中央经济工作会议精神解读 - **政策总基调**：会议延续积极定调，强调“必须以苦练内功来应对外部挑战”，经济增速目标或仍维持在5%左右，核心是提升宏观治理效能，增强政策一致性与有效性 [10][11] - **财政政策**：定调“更加积极”，将保持必要的财政赤字，预计狭义赤字率维持在4%左右，超长期特别国债及地方政府专项债规模可能各增加2000亿元 [12] - **货币政策**：定调“适度宽松”，首次将“物价合理回升作为货币政策的重要考量”，降准降息仍有空间，10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，较去年同期下降40BP [12] - **扩内需具体举措**：位列主要任务首位，增量信息包括推动投资止跌回稳、制定实施城乡居民增收计划、优化“两新”（新消费、新服务）政策实施 [13][14] - **产业与改革部署**：坚持创新驱动，建设三大国际科技创新中心，制定“服务业扩能提质行动方案”，深化拓展“人工智能+”行动，系统化推进“反内卷”与全国统一大市场建设 [14] - **房地产与风险防控**：政策方向是“着力稳定房地产市场”，因城施策控增量、去库存、优供给，需求端或深化住房公积金制度改革，同时关注地方政府融资平台的经营性债务风险 [15] 财经新闻总结 - **央行操作与金融数据**：央行开展6000亿元买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元，11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8%，前11个月社融增量累计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元 [16] - **A股指数调整**：多项指数成分股调整生效，调整后创业板指战略性新兴产业权重占比93%，创业板50中新一代信息技术产业占比达45%，科创板及创业板样本在主要宽基指数中数量增加 [17][18] - **促消费政策**：三部门联合印发通知，提出深化商务金融协同、加大金融支持、扩大对接合作等3方面11条措施，以更大力度提振消费 [19][20] - **制度型开放与零售业发展**：商务部表示将以海南自贸港封关运作为契机推进制度型开放，并谋划“十五五”时期零售业创新转型与高质量发展，加大政策支持 [20][21] A股市场评述与数据 - **行业涨跌幅**：当周细分行业中，其他电源设备Ⅱ(+4.66%)、电子化学品Ⅱ(+4.36%)、电网设备(+3.71%)涨幅居前，一般零售(-2.15%)、房地产服务(-2.08%)跌幅居前 [22] - **关键市场数据**：截至2025/12/12，上证指数收于3889.35点，周涨0.41%，创业板指收于3194.36点，周涨0.97%，10年期美债收益率4.19%，当周上行5BP，10年期中债收益率1.8396%，当周下跌0.84BP [24]

市场表现与资金流向 - 截至2025年12月15日10:57，国证证券龙头指数(399437)强势上涨1.67% [1] - 成分股中华泰证券上涨3.97%，广发证券上涨3.10%，东方证券上涨2.93%，国泰海通、兴业证券等个股跟涨 [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨1.63%，报1.31元，盘中净申购3350万份，冲刺连续4天净流入 [1] 行业动态与数据 - 截至2025年12月11日，75家券商年内累计发行债券954只，合计发行规模约1.77万亿元，创下发行记录 [1] - 券商发债数量与规模同比均增长超过40% [1] - 其中，4家头部券商年内发债规模超千亿元，在行业发债总量中占据较大比重 [1] 机构观点与行业展望 - 证监会近期表态积极具有明确信号意义，行业经历严监管重塑后有望进入“政策宽松期” [1] - 后续杠杆上限提高等政策松绑有望直接助力行业ROE实现新突破 [1] - 投行、公募基金等业务有望接棒传统业务，支持证券行业盈利景气度 [1] - 美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善 [1] - 当下券商板块估值仍在低位，继续看好战略性布局机会 [1] 指数与产品信息 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数 [2] - 截至2025年11月28日，国证证券龙头指数前十大权重股合计占比79.05% [2] - 前十大权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、国泰海通、兴业证券、东方证券、光大证券、财通证券 [2]

文章核心观点 光大证券首次覆盖极智嘉-W(02590)，给予“买入”评级，认为公司作为全球AMR仓储履约解决方案龙头，技术壁垒深厚，商业化能力强，全球化布局成效显著，且正切入具身智能新赛道，长期增长空间广阔 [1] 全球市场地位与行业前景 - 公司是全球仓储履约AMR解决方案市场的龙头，2024年收入24.09亿元，连续六年保持全球市占率第一 [1] - 全球仓储自动化渗透率仍低，2024年约80%的仓库尚未部署自动化解决方案 [1] - AMR作为核心方向之一，灼识咨询预计其解决方案市场规模在2029年将达1,621亿元，2024-2029年复合年增长率为33.1%，在仓储自动化中的占比将从8.2%提升至20.2% [1] 客户基础与商业化能力 - 公司拥有全球最大的客户基础，业务覆盖超40个国家和地区，已向850余家终端客户交付超66,000台机器人，其中包括超65家福布斯世界500强企业 [2] - 2025年上半年，公司海外收入占比高达80% [2] - 客户粘性极高，复购率从2022年的58.3%持续提升至2024年的74.6%，其中2024年关键终端客户复购率达84.3% [2] - 公司产品矩阵完善，服务配套齐全，在全球拥有超过52个服务站点、12个备件中心及超310名工程师 [2] 技术壁垒与业务拓展 - 公司自研的AMR仓储机器人平台覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节，全栈技术构筑核心壁垒 [1] - 公司于2025年7月成立聚焦具身智能领域的全资子公司，将AMR核心技术延伸至机械手拣货、通用机器人等新应用场景 [3] - 公司在服务头部客户过程中积累了丰富的结构化标注数据，涵盖货物尺寸、抓取力度、路径优化等维度，这些数据有望成为训练具身智能模型的核心资产 [3]

策略观点 - 新一轮政策部署有望为A股跨年行情提供支撑，未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础 [5] - 政策红利释放有望提振市场信心，吸引各类资金积极流入，且历史上“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，此积极表现有望在2026年得到延续 [5] 量化与市场风格 - 本周市场大市值风格占优，规模因子、beta因子、非线性市值因子获得正收益，BP因子和流动性因子获得负收益 [6] - PB-ROE-50组合在各股票池中获得正超额收益，公募调研选股策略相对中证800获得超额收益1.79%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.77% [6] - 大宗交易组合和定向增发组合相对中证全指分别获得超额-0.95%和-1.50% [6] 银行业 - 从银行视角看中央经济工作会议，货币政策将延续“适度宽松”基调，政策工具运用更为“灵活高效” [7] - 投资是稳定信用活动的核心力量，明年信贷社融增速或稳中小降，同时将积极稳妥化解重点领域风险，多措并举着力稳定房地产市场 [7] - 结合中央经济会议精神，2026年银行经营基本面表现稳中向好，盈利营收增长有改善基础 [7] 房地产业 - 2025年11月，光大核心30城新房成交面积872万平方米，同比-47.4%，环比-15.9% [8] - 同期，15城二手房成交面积1,236万平方米，同比-22.0%，环比+14.7% [8] - 2025年1-11月，30城新房成交均价24,654元/平方米，同比+1.2%，10城二手房成交均价23,704元/平方米，同比-1.8%，楼市区域分化进一步加深 [8] 有色金属（铜） - 美联储12月如期降息，国内中央经济工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效”，并提出优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，利好铜消费 [8] - 美国COMEX交易所电解铜库存续创历史新高，但行业供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [8] 基础化工业 - 政策蓝图绘就，化工行业结构性机会浮现，关注以“三桶油”为代表的国央企板块 [8] - 关注大炼化、煤化工、磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 [8] - 关注半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [8] 公用事业 - 中央经济工作会议提及坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，2026年起云南省通过容量电价回收固定成本的比例提升至100% [9] - “双碳”定调下，建议关注绿电运营商及环保板块 [9] 其他行业观点精粹 - 可转债市场本周微涨，信用债市场本周上涨，REITs二级市场价格继续下跌且市场交投热情环比下降 [9] - 铂价格连续1个月上涨，氧化镨钕价格近1个月首次下跌 [9] - 中国石化集团深化改革积极转型，谱写中国式现代化石化新篇章 [9] - 2026年八大医保重点工作，建议关注“一老一小”投资机会 [9]

量化市场跟踪：大类因子表现 - 本周规模因子、beta因子、非线性市值因子获得正收益，分别为1.18%、0.91%和0.82% [4] - 本周BP因子和流动性因子获得负收益，分别为-0.55%和-0.38% [4] - 市场呈现大市值风格占优的特征 [4] 量化市场跟踪：单因子表现 - 在沪深300股票池中，总资产增长率因子表现最佳，收益为2.05%，大单净流入因子表现最差，收益为-1.14% [5] - 在中证500股票池中，单季度EPS因子表现较好，收益为1.61%，市净率因子表现最差，收益为-3.06% [5] - 在流动性1500股票池中，总资产增长率因子表现最佳，收益为2.25%，市净率因子表现最差，收益为-0.97% [5] 量化市场跟踪：因子行业内表现 - 成长类因子如净资产增长率、净利润增长率在通信、综合等行业表现较好 [6] - 动量因子表现分化，5日动量在国防军工、通信行业呈动量效应，在商业贸易等行业呈反转效应 [6] - 估值类因子中，BP因子在多数行业表现不佳，而对数市值因子在综合、通信等行业表现较好 [6] 量化策略组合跟踪：PB-ROE-50组合 - 本周PB-ROE-50组合在各股票池中均获得显著正超额收益 [7] - 该组合在中证500、中证800和全市场股票池中的超额收益分别为0.30%、1.60%和1.59% [7] 量化策略组合跟踪：机构调研组合 - 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略均获取正超额收益 [8] - 公募调研策略相对中证800的超额收益为1.79%，私募调研策略的超额收益为2.77% [8] 量化策略组合跟踪：大宗交易与定向增发组合 - 本周大宗交易组合相对中证全指的超额收益为-0.95%，出现回撤 [9] - 本周定向增发组合相对中证全指的超额收益为-1.50%，同样出现回撤 [10]