文章核心观点 光大证券首次覆盖极智嘉-W(02590)，给予“买入”评级，认为公司作为全球AMR仓储履约解决方案龙头，技术壁垒深厚，商业化能力强，全球化布局成效显著，且正切入具身智能新赛道，长期增长空间广阔 [1] 全球市场地位与行业前景 - 公司是全球仓储履约AMR解决方案市场的龙头，2024年收入24.09亿元，连续六年保持全球市占率第一 [1] - 全球仓储自动化渗透率仍低，2024年约80%的仓库尚未部署自动化解决方案 [1] - AMR作为核心方向之一，灼识咨询预计其解决方案市场规模在2029年将达1,621亿元，2024-2029年复合年增长率为33.1%，在仓储自动化中的占比将从8.2%提升至20.2% [1] 客户基础与商业化能力 - 公司拥有全球最大的客户基础，业务覆盖超40个国家和地区，已向850余家终端客户交付超66,000台机器人，其中包括超65家福布斯世界500强企业 [2] - 2025年上半年，公司海外收入占比高达80% [2] - 客户粘性极高，复购率从2022年的58.3%持续提升至2024年的74.6%，其中2024年关键终端客户复购率达84.3% [2] - 公司产品矩阵完善，服务配套齐全，在全球拥有超过52个服务站点、12个备件中心及超310名工程师 [2] 技术壁垒与业务拓展 - 公司自研的AMR仓储机器人平台覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节，全栈技术构筑核心壁垒 [1] - 公司于2025年7月成立聚焦具身智能领域的全资子公司，将AMR核心技术延伸至机械手拣货、通用机器人等新应用场景 [3] - 公司在服务头部客户过程中积累了丰富的结构化标注数据，涵盖货物尺寸、抓取力度、路径优化等维度，这些数据有望成为训练具身智能模型的核心资产 [3]

公司业务与市场地位 - 公司是全球AMR仓储履约解决方案龙头 主营业务为仓储自动化AMR解决方案的设计、交付与运维 自研AMR机器人平台覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节 [3] - 公司服务全球40+个国家 客户806家 其中包含63家《财富》500强企业 [3] - 2024年公司收入24.09亿元 全球仓储AMR市占率连续六年第一 [3] 财务表现与运营效率 - 2024年公司毛利率达34.8% 较2022年的17.7%和2023年的30.8%持续提升 体现产品标准化、模块化设计和成本控制的规模经济效益 [3] - 2022-2024年累计研发投入10.99亿元 掌握Robot Matrix通用平台、视觉融合SLAM等核心技术 [5] - 关键客户复购率84.3% 净亏损/经调EBITDA亏损持续收窄 盈利拐点有望临近 [6] 行业市场规模与增长 - 全球仓储自动化解决方案市场规模从2020年的3008亿元增至2024年的4711亿元 2020-2024年复合增速11.9% 预计2029年达8040亿元 [4] - 全球AMR市场规模从2024年的387亿元增长至2029年的1621亿元 对应CAGR达33.1% 渗透率从8.2%升至20.2% [4] - AMR作为高效智能化搬运方案 在电商、制造业快速普及 结合AI与IoT技术成为智能物流系统升级重要组成部分 [4] 技术优势与商业化能力 - 公司提供货架到人、货箱到人、托盘到人拣选、智能搬运等AMR解决方案 支持模块化扩展 [5] - 技术方案已通过全球40+国家/地区、800+客户部署验证 [6]