文章核心观点 光大证券首次覆盖极智嘉-W(02590)，给予“买入”评级，认为公司作为全球AMR仓储履约解决方案龙头，技术壁垒深厚，商业化能力强，全球化布局成效显著，且正切入具身智能新赛道，长期增长空间广阔 [1] 全球市场地位与行业前景 - 公司是全球仓储履约AMR解决方案市场的龙头，2024年收入24.09亿元，连续六年保持全球市占率第一 [1] - 全球仓储自动化渗透率仍低，2024年约80%的仓库尚未部署自动化解决方案 [1] - AMR作为核心方向之一，灼识咨询预计其解决方案市场规模在2029年将达1,621亿元，2024-2029年复合年增长率为33.1%，在仓储自动化中的占比将从8.2%提升至20.2% [1] 客户基础与商业化能力 - 公司拥有全球最大的客户基础，业务覆盖超40个国家和地区，已向850余家终端客户交付超66,000台机器人，其中包括超65家福布斯世界500强企业 [2] - 2025年上半年，公司海外收入占比高达80% [2] - 客户粘性极高，复购率从2022年的58.3%持续提升至2024年的74.6%，其中2024年关键终端客户复购率达84.3% [2] - 公司产品矩阵完善，服务配套齐全，在全球拥有超过52个服务站点、12个备件中心及超310名工程师 [2] 技术壁垒与业务拓展 - 公司自研的AMR仓储机器人平台覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节，全栈技术构筑核心壁垒 [1] - 公司于2025年7月成立聚焦具身智能领域的全资子公司，将AMR核心技术延伸至机械手拣货、通用机器人等新应用场景 [3] - 公司在服务头部客户过程中积累了丰富的结构化标注数据，涵盖货物尺寸、抓取力度、路径优化等维度，这些数据有望成为训练具身智能模型的核心资产 [3]