核心观点 - 市场担忧2026年1月彭博商品指数再平衡或引发黄金集中抛售，但历史经验表明此类技术性调整影响有限[2] - 黄金价格最终表现取决于基本面变化，而非指数再平衡的技术性抛压[2] 指数再平衡机制 - 彭博商品指数每年1月进行再平衡，通过买卖期货使组合权重回归预设目标[3] - 指数权重设定基于交易量（2/3权重）和全球总产值（1/3权重），并设单一商品占比上限15%[3] 历史调整与市场影响 - 2024年1月黄金权重从17.65%降至14.47%（降3.3个百分点），当月金价仅下跌1.7%[5] - 2025年1月黄金权重从17.47%降至14.19%（降3.2个百分点），当月金价逆势上涨6.9%[5] - 历史数据显示再平衡期间未出现期货集中抛售情况[5][13] 2026年调整规模评估 - 截至2025年12月22日，黄金实际权重为20.88%，目标权重为14.9%，需下调近6.0个百分点[9][14] - 对应卖盘资金约为65亿美元，约占黄金期货市场未平仓合约规模（2682亿美元）的2.4%[14][16] - 该卖盘将在5个交易日内平滑过渡，相较于黄金市场日均交易额（2025年9-11月为4167亿美元）影响有限[14][17] 未来市场展望与风险 - 预计2026年1月黄金价格上升势头或延续，因新任美联储主席宣布可能提前“抢跑”降息预期，且潜在政府关门风险推升避险需求[2][20] - 主要风险包括地缘冲突缓和以及美联储降息预期大幅回调[23]

核心经济数据 - 2025年三季度美国实际GDP年化季率初值为+4.3%，高于预期的+3.3%及前值+3.8%[1] - 2025年三季度美国个人消费支出季率初值为+3.5%，高于预期的+2.7%及前值+2.5%，为年内最高值[1][3] - 2025年三季度美国核心PCE物价指数年化季率初值为+2.9%，符合预期，高于前值+2.6%[1] 增长驱动因素 - 净出口成为主要贡献项，拉动GDP增速1.6个百分点，因“抢进口”效应减弱（进口环比折年率-4.7%）及贸易谈判带动出口（出口环比折年率+8.8%）[3][6] - 消费回暖主要因关税扰动边际消退，消费者信心指数在7月升至61.7，为2025年3月以来最高[3][8] - 私人投资环比折年率为-0.3%，其中固定投资增速放缓，住宅投资环比折年率-5.1%，非住宅投资环比折年率+2.8%[4][11] 分项消费表现 - 商品消费中，非耐用品消费环比折年率+3.9%，表现稳健；耐用品消费环比折年率+1.6%，其中休闲用品消费大幅回暖至+15.7%[8][9] - 服务消费持续回暖，环比折年率+3.7%，主要由医疗（+6.8%）和娱乐（+6.6%）服务支撑[8][10] 投资与库存动态 - “抢进口”效应减弱导致补库需求放缓，三季度私人存货减少296亿美元，拖累GDP增速0.2个百分点[5][14] - 设备投资维持韧性，环比折年率+5.4%；但建筑投资疲弱，环比折年率-6.3%[11][13] 市场反应与政策展望 - 数据公布后，美股收涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别变动+0.2%、+0.5%、+0.6%；国债收益率上行[2] - 市场预期美联储或在2026年4月首次降息25个基点，概率为43.9%，全年累计降息2次[7][39] - 报告预计，受政府停摆影响，四季度GDP增速可能承压，但基数效应下2026年一季度经济数据或显著上行，可能扰动降息预期[3][6]

核心观点 - 2026年港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” [1] - 恒生科技指数的向上弹性有望超越大盘 科技板块有望成为驱动市场反弹的最强主线 [2] - 建议遵循“算力筑基→应用开花→终端与机器人兑现”的产业节奏进行配置 [1] 投资框架与市场展望 - 首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→ AI算力→ AI应用→ AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱 [2] - 建立的“四大AI主线”分析框架旨在系统性把握港股科技在AI时代的结构性机遇 [1] 主线一：互联网大厂 - AI正驱动互联网巨头从流量竞争升维至生态能力竞争 [3] - 云业务因AI需求而加速 资本开支翻倍 利润率稳健 [3] - 广告因AI提效而即时变现 点击率提升15%-20% [3] - 生态入口因AIAgent而面临重构 [3] - 投资应关注有能力将技术、数据与场景闭环的巨头 如腾讯控股、阿里巴巴-W、快手 [3] 主线二：AI算力产业链 - 龙头财报持续超预期 云厂商Capex强度持续且芯片供给紧张 全球算力高景气有力回击“泡沫论” [4] - 超前基建投资与高ROI之间存在天然时滞 高投入具备合理性和持续性 [4] - 梳理聚焦三层确定性机会：1)受益于全球技术升级的通信组网（光模块/连接器） 2)承接国产替代需求的半导体制造（晶圆代工） 3)满足算力功耗与性能升级的关键设备与材料（封装设备、覆铜板、GaN电源） [4] 主线三：AI应用 - AI应用投资已进入“用业绩说话”的阶段 [5] - 在SaaS、内容生态、广告营销等关键赛道看到清晰的商业化加速信号 [5] - 企业工具向“智能体”进化驱动ARPU提升 [5] - AIGC降低创作门槛与成本 推动用户与收入同步增长 [5] - 程序化广告的“AI飞轮”开始释放利润 推动估值与基本面剪刀差收敛 [5] 主线四：AI端侧与机器人 - 2026年将是AI定义硬件的元年与机器人规模化量产的拐点 [6] - 苹果、小米等硬件厂商加码AI软实力（如Apple Intelligence、MiMo大模型） 推动端侧算力升级 [6] - OpenAI、谷歌等科技巨头跨界布局硬件（如AIPin、TPU） [6] - 从全球巨头战略出发 穿透至供应链核心环节：光学、声学、电机、代工 [6] - 系统梳理了从整机龙头到核心零部件的机器人产业链投资地图 [6] - 上游扩产+资本赋能加速 特斯拉Optimus、优必选等人形机器人2026年迈向“万台级量产” [6]

债券市场研究 - 在当前市场环境下，资产支持票据（ABN）产品与其他资产证券化产品（如企业ABS和信贷ABS）相比，其品种溢价已不显著[2] - 然而，ABN产品相对部分普通信用债仍存在一定品种利差优势，在优质高票息资产稀缺的背景下，可作为增厚收益的投资方向[2] - ABN产品的估值波动一般会低于普通信用债，使其在面对行业整体冲击时拥有一定抵御能力，有助于优化投资组合的稳定性[2] 金融市场动态与观点 - 基本面驱动或为当前主要交易方向，上周A股整体先抑后扬，主要宽基指数量能指标环比上周有所收缩[3] - 12月中央经济工作会议召开之后市场交易情绪有所提振，资金面表现持续改善，为市场进一步上行奠定基础[3] - 上周股票型ETF资金净流入553.53亿元，大盘主题ETF为净流入主要方向[3] 主要市场指数表现 - A股市场主要指数普遍上涨：上证综指收于3919.98点，涨0.07%；沪深300收于4620.73点，涨0.20%；深证成指收于13368.99点，涨0.27%；中小板指收于8111.91点，涨0.35%；创业板指收于3205.01点，涨0.41%[4] - 股指期货全线上涨：IF2601收于4591.20点，涨0.89%；IF2602收于4575.60点，涨0.55%；IF2603收于4564.80点，涨0.88%；IF2606收于4515.20点，涨0.88%[4] - 海外市场涨跌互现：道琼斯指数收于48362.68点，涨0.47%；标普500收于6878.49点，涨0.64%；纳斯达克收于23428.83点，涨0.52%；恒生指数收于25774.14点，跌0.11%；日经225收于50412.87点，涨0.02%[4] 商品与外汇市场 - 商品市场表现分化：SHFE黄金收于1014.24，涨1.34%；SHFE镍收于123440，涨1.80%；SHFE铜收于93930，跌0.41%[4] - 外汇市场方面：美元兑人民币中间价为7.0572，涨0.03；日元兑人民币中间价为0.0447，跌1.27%[4] 利率市场 - 回购市场利率下行：DR001加权平均利率为1.2705%，跌0.01BP；DR007为1.4337%，跌0.76BP[4] - 二级市场国债收益率下行：一年期国债收益率为1.3422%，跌1.25BP；五年期国债收益率为1.5957%，跌1.26BP；十年期国债收益率为1.8352%，跌0.63BP[4]

债券市场研究 - 在当前市场环境下，资产支持票据（ABN）产品与其他资产证券化产品（如企业ABS和信贷ABS）相比，其品种溢价已不显著[2] - 然而，相对部分普通信用债，ABN产品仍存在一定品种利差优势，在优质高票息资产稀缺的背景下，可作为增厚收益的投资方向[2] - ABN产品的估值波动一般会低于普通信用债，使其在面对行业整体冲击时拥有一定抵御能力，有助于优化投资组合的稳定性[2] A股市场与资金面 - 上周A股整体先抑后扬，主要宽基指数量能指标环比上周有所收缩[3] - 股票型ETF资金净流入553.53亿元，大盘主题ETF为净流入主要方向[3] - 12月中央经济工作会议召开之后市场交易情绪有所提振，资金面表现持续改善，为市场进一步上行奠定基础[3] 主要市场指数表现 - 上证综指收盘于3919.98点，上涨0.07%[4] - 沪深300指数收盘于4620.73点，上涨0.20%[4] - 深证成指收盘于13368.99点，上涨0.27%[4] - 中小板指收盘于8111.91点，上涨0.35%[4] - 创业板指收盘于3205.01点，上涨0.41%[4] 股指期货表现 - IF2601合约收盘于4591.20点，上涨0.89%[4] - IF2602合约收盘于4575.60点，上涨0.55%[4] - IF2603合约收盘于4564.80点，上涨0.88%[4] - IF2606合约收盘于4515.20点，上涨0.88%[4] 商品市场表现 - SHFE黄金收盘于1014.24点，上涨1.34%[4] - SHFE燃油收盘于2483点，上涨1.02%[4] - SHFE铜收盘于93930点，下跌0.41%[4] - SHFE锌收盘于23090点，下跌0.11%[4] - SHFE铝收盘于22195点，下跌0.11%[4] - SHFE镍收盘于123440点，上涨1.80%[4] 海外市场表现 - 恒生指数收盘于25774.14点，下跌0.11%[4] - 国企指数收盘于8913.83点，下跌0.29%[4] - 道琼斯指数收盘于48362.68点，上涨0.47%[4] - 标普500指数收盘于6878.49点，上涨0.64%[4] - 纳斯达克指数收盘于23428.83点，上涨0.52%[4] - 德国DAX指数收盘于24283.97点，下跌0.02%[4] - 法国CAC指数收盘于8121.07点，下跌0.37%[4] - 日经225指数收盘于50412.87点，上涨0.02%[4] - 韩国综合指数收盘于4117.32点，上涨0.28%[4] 外汇与利率市场 - 美元兑人民币中间价为7.0572，上涨0.03[4] - 欧元兑人民币中间价为8.2531，下跌0.1[4] - 日元兑人民币中间价为0.0447，下跌1.27[4] - 港币兑人民币中间价为0.907，上涨0.03[4] - DR001加权平均利率为1.2705%，下跌0.01个基点[4] - DR007加权平均利率为1.4337%，下跌0.76个基点[4] - DR014加权平均利率为1.6046%，下跌0.07个基点[4] - 一年期国债到期收益率为1.3422%，下跌1.25个基点[4] - 五年期国债到期收益率为1.5957%，下跌1.26个基点[4] - 十年期国债到期收益率为1.8352%，下跌0.63个基点[4]

资产支持票据市场 - 在当前市场环境下，资产支持票据与其他资产证券化产品相比，品种溢价已不显著，但相对部分普通信用债仍存在一定品种利差优势，可作为增厚收益的投资方向 [5] - 资产支持票据产品的估值波动一般低于普通信用债，在面对行业整体冲击时拥有一定抵御能力，有助于优化投资组合的稳定性 [5] 基金市场动态 - 本周黄金价格上涨，国内权益市场指数震荡下行，创业板指明显回调，金融地产主题基金表现占优，TMT主题基金净值回调 [5] - 国内市场新成立基金40只，合计发行份额为183.21亿份，股票型ETF资金逆势大幅流入，被动资金主要加仓方向为大盘宽基ETF、港股ETF、TMT主题ETF [5] - 上周股票型ETF资金净流入553.53亿元，大盘主题ETF为净流入主要方向，12月中央经济工作会议后市场交易情绪有所提振，资金面持续改善 [6] 基建投资与政策 - 基建投资下滑，但个别细分领域保持较快增长，中央经济工作会议提出推动投资止跌回稳 [7] - “十五五”期间投资仍将保持一定增量，但将更加注重投资效益与项目质量，重大工程仍将是传统基建领域的重点 [7] 中国神华重大资产收购 - 公司拟以1336亿元的交易价格，收购国家能源集团持有的煤炭开采、坑口煤电、煤化工及物流服务业务，收购PB/PE分别为1.5倍和17.0倍 [7] - 交易完成后，公司煤炭产量增幅达57%，煤炭可采储量增幅达98%，盈利能力将进一步提升 [7] - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%，高分红预期不变 [7]

公司网址：www.ebscn.com 2、摩根基金管理（中国）有限公司 客服电话：400-889-4888 摩根基金管理（中国）有限公司已与光大证券股份有限公司（以下简称"光大证券"）签订了基金销售代 理协议，现决定自本公告之日起，新增光大证券为摩根双债增利债券型证券投资基金D类份额（份额代 码：023813）的代销机构。 投资人可通过光大证券开展基金的申购、赎回、定期定额等相关业务。具体的业务流程、办理时间和办 理方式以光大证券的规定为准。 有关摩根双债增利债券型证券投资基金D类份额（份额代码：023813）销售的具体事宜请仔细阅读本基 金的招募说明书、基金产品资料概要及基金合同等相关法律文件。 投资者可通过以下途径咨询有关详情： 1、光大证券股份有限公司 客服电话：95525 公司网址：am.jpmorgan.com/cn 特此公告。 摩根基金管理（中国）有限公司 二○二五年十二月二十三日 ...

行业监管动态 - 近期《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》面向行业征求意见 引发热议 [1] - 《指引》要求基金公司应根据基金产品中长期业绩和投资者盈亏情况 审慎确定分红频率与分红比例 [1] - 对于过去三年基金产品业绩不佳、投资者亏损较大的公司 应当适当降低分红频率与分红比例 [1] 大成基金财务与分红概况 - 2024年大成基金营收21.16亿元 净利润4.61亿元 [1] - 2024年大成基金给股东分红总额为1.76亿元 分红率为38.19% [1] - 近十年（2015-2024）大成基金累计营收141.03亿元 累计净利润31.18亿元 累计向股东分红12.93亿元 平均分红率达41.46% [1][2] - 股东光大证券持有大成基金25%股权 2024年获得分红0.44亿元 近十年累计获得分红3.23亿元 [1][2] 大成基金历史分红数据分析 - 2016年分红率异常高 达151.91% 当年净利润1.39亿元却分红2.11亿元 [2] - 2019年表格数据存在异常 分红率显示为“20 86 86 8” [2] - 除2016年外 2018年分红率也较高 为55.25% [2] - 2020年至2024年分红率相对稳定 在28.54%至39.48%之间波动 [2] 大成基金产品业绩表现 - 在2022至2024完整三年期间 统计的131只产品中 有60只产品亏损 占比45.8% [2] - 同期有50只产品跑输业绩基准 占比38% 其中跑输基准10%以上的产品有27只 占比20% [2] - 在2022年12月1日至2025年11月30日期间 统计的152只产品中 亏损产品大幅减少至13只 占比约8.55% [3][4] - 同期跑输业绩基准的产品仍有50只 占比约32.89% 其中跑输基准10%以上的产品有20只 占比约13.16% [3][4] 市场对基金分红的观点 - 市场人士指出 过高的分红率不利于基金公司的资本积累和风险防范 会削弱其创新、扩张及应对风险的能力 [4] - 认为基金公司股东在某些情况下未能尽到长期资本、耐心资本的责任 [4] - 指出在市场低迷期、基民收益不理想时 向股东进行高比例分红 对基金投资者的体验欠佳 [4]

公司概况与市场地位 - 公司是中国智能座舱解决方案的领先供应商，于2025年9月在香港联交所主板上市 [1] - 2024年按出货量计，公司居中国乘用车智能座舱域控供应商第三位，市场份额为7.3% [1] - 2025年1-5月按出货量计，公司居中国新能源乘用车座舱域控市场第二位，市场份额为13.11% [1] - 公司业务覆盖全国29家主流OEM客户，包括一汽、东风、上汽等国内头部车企及保时捷等国际品牌 [1] - 2024年公司营收为25.57亿元人民币，其中智能座舱解决方案、网联服务收入占比分别为95.5%和4.3% [1] - 2025年上半年公司营收为10.86亿元人民币，智能座舱解决方案、网联服务收入占比分别为95.7%和4.1% [1] 行业前景与趋势 - 中国乘用车智能座舱解决方案市场规模预计将从2024年的1290亿元人民币增长至2029年的2995亿元人民币，年复合增长率为18.4%，渗透率达97% [2] - 行业发展趋势包括：政策与需求双轮驱动，域控渗透率快速提升，以及技术路线双线突破 [2] - 域控制器作为智能座舱“大脑”，2024年渗透率达44.1%，预计2029年将超过90% [2] - 技术路线方面，AI大模型推动域控制器升级，端侧部署可解决延迟、隐私、离线服务痛点；舱驾一体路线有望成熟，以单计算单元集成多域实现成本优化 [2] 公司竞争优势 - 公司具备“全栈技术+产品高端化+生态协同”三重协同优势 [3] - 全栈技术方面：公司自研“软件+硬件+云端”一体化方案，支持“一车一方案”；截至2024年累计专利超6000件，其中发明专利占比80%；2022-2024年研发投入超7亿元人民币；截至2025年5月末研发团队规模达709人 [3] - 产品高端化方面：公司国内搭载高通8295芯片的高端智能座舱解决方案定点数量居国内首位；新一代骁龙8397平台方案已获中国头部车企量产定点；公司是少数提供麒麟9610A+鸿蒙方案的供应商 [3] - 生态协同方面：公司股东涵盖天津金米（背后控股方为小米，持股5.17%）、广州平安（持股3.89%）等，形成“车企订单+生态资源+金融支持”协同网络 [3] - 公司是国内少数可规模化交付高通8155/8295、提供麒麟9610A+鸿蒙方案的资深全栈方案商 [1] - 公司相比成熟汽车供应链企业，具有“软硬一体”优势且营收增速高 [1] 增长驱动与未来展望 - 公司有望通过保时捷等国际客户切入海外OEM供应链，海外收入有望成为第二增长曲线 [1][4] - 若华为“鸿蒙智行”车型在2026-2027年放量出货，公司有望深度受益 [3] - 公司有望凭借技术及生态优势扩大市场份额 [1] - 光大证券预测公司2025-2027年营收分别为35.84亿元、56.64亿元、87.61亿元人民币，同比增长率分别为40%、58%、55% [4] - 公司2024年毛利润为3.01亿元人民币，同比增长30.3% [3]

公司概况与市场地位 - 博泰车联网是中国智能座舱解决方案的领先供应商，于2025年9月在港交所主板上市 [1][2] - 2024年按出货量计，公司居中国乘用车智能座舱域控供应商第三位，市场份额为7.3% [2] - 2025年1-5月，公司居中国新能源乘用车座舱域控市场第二位，市场份额为13.11% [2] - 公司业务覆盖全国29家主流OEM客户，包括一汽、东风、上汽及保时捷等国内外品牌 [2] - 2024年公司营收为25.57亿元人民币，其中智能座舱解决方案收入占比95.5%，网联服务收入占比4.3% [2] - 2025年上半年营收为10.86亿元人民币，智能座舱解决方案收入占比95.7%，网联服务收入占比4.1% [2] 行业前景与趋势 - 中国乘用车智能座舱解决方案市场规模预计将从2024年的1290亿元人民币增长至2029年的2995亿元人民币，年复合增长率为18.4% [3] - 预计到2029年，智能座舱在乘用车中的渗透率将达到97% [3] - 行业发展趋势包括：政策与需求双轮驱动、域控制器渗透率快速提升、以及技术路线双线突破 [3] - 域控制器作为智能座舱的“大脑”，其渗透率在2024年已达44.1%，预计到2029年将超过90% [3] - 技术路线方面，AI大模型推动域控制器升级，舱驾一体路线有望成熟以实现成本优化 [3] 公司竞争优势 - 公司具备“软硬一体”优势，是国内少数可规模化交付高通8155/8295、并提供麒麟9610A+鸿蒙方案的全栈方案商 [1][2] - 公司自研“软件+硬件+云端”一体化方案，截至2024年累计专利超6000件，其中发明专利占比80% [4] - 2022年至2024年，公司研发投入累计超过7亿元人民币，截至2025年5月末研发团队规模达709人 [4] - 在国内搭载高通8295芯片的高端智能座舱解决方案定点数量上，公司位居国内首位 [4] - 公司新一代基于骁龙8397平台的方案已获得中国头部车企的量产定点 [4] - 公司股东包括天津金米（背后控股方为小米，持股5.17%）和广州平安（持股3.89%），形成“车企订单+生态资源+金融支持”的协同网络 [4] 增长驱动与盈利预测 - 公司有望通过保时捷等国际客户切入海外OEM供应链，海外收入有望成为第二增长曲线 [1][5] - 若华为“鸿蒙智行”车型在2026-2027年放量出货，公司作为少数提供麒麟9610A+鸿蒙方案的供应商有望深度受益 [4] - 光大证券预测公司2025-2027年营收分别为35.84亿元、56.64亿元、87.61亿元人民币，同比增长率分别为40%、58%、55% [5] - 对应2025-2027年的市销率（PS）估值分别为7.5倍、4.7倍、3.1倍 [5] - 公司2024年毛利润为3.01亿元人民币，同比增长30.3% [4] - 公司PS估值高于可比公司平均水平，主要基于其技术生态优势、高营收增速及海外市场拓展潜力 [5]