2、二级市场表现 价格走势：2025年12月1日-2025年12月31日（以下简称"本月"），我国已上市公募REITs的二级市场价格 整体延续上月的波动下行趋势：中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于778.6和1009.84，本 月回报率分别为-3.77%和-2.93%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：A股>可转债> 黄金>纯债>美股>REITs>原油。 从项目属性来看，产权类REITs和特许经营权类REITs的二级市场价格均有所下跌，其中，特许经营权类 REITs的跌幅更大。从底层资产类型来看，本月新型基础设施类REITs涨幅最大。本月，回报率表现较好 的底层资产类别为新型基础设施类和保障房类。从单只REIT层面来看，有23只REITs上涨，有55只REITs 下跌。涨跌幅方面，涨幅排名前三的分别是华泰南京建邺REIT、中金重庆两江REIT和华夏基金华润有巢 REIT。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 ...

中国经济网北京1月5日讯德马科技(688360.SH)1月1日发布关于收到浙江证监局行政监管措施决定书的 公告。德马科技于近日收到中国证券监督管理委员会浙江监管局(以下简称"浙江证监局")出具的《关于 对德马科技集团股份有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》(〔2025〕335号)(以下简称"《决 定书》")。 《决定书》显示，2020年7月30日至2020年8月5日，德马科技使用募投资金支付与募投项目计划支出无 关的土地费580万元；2020年8月31日至2023年9月27日，公司使用募投资金支付非募投项目"景观餐 厅"费用394.51万元。2021年3月至2025年8月期间，公司披露的半年度、年度募集资金存放与使用情况 专项报告存在信息披露不准确的情况。目前公司已将自有资金归还至募集资金专户。 德马科技在公告中表示，公司及相关人员在收到上述行政监管措施《决定书》后，高度重视《决定书》 中所指出的问题，将严格按照浙江证监局的要求，认真总结，积极整改，并将在规定期限内向浙江证监 局提交书面整改报告。同时，公司及相关人员以此为鉴，持续加强对证券法律法规的学习，进一步提升 公司规范运作水平和信息披露质量，维 ...

上述处罚表明，监管部门对投行业务的执业质量要求日益提高。而在强化事后惩戒的同时，监管层也在完善激励引导机制。2025年12月30日，中国证券业 协会发布了《证券公司投行业务质量评价办法》，新增"支持上市公司并购重组"专项评价指标。业内人士认为，这一办法旨在以正向激励引导券商提升财 务顾问等业务质量，与严格的处罚措施形成"疏堵结合"的监管合力。 分支机构违规高发挑战内控底线 证券公司分支机构依然是违规行为的"高发区"。同花顺iFind数据显示，据不完全统计，近一半的违规行为来自于券商分公司或营业部，其中从业人员的道 德风险与操作风险是主要问题。 回顾2025年的中国证券业，"严监管"仍是贯穿全年的主旋律。纵观全年各类监管措施，两大特点尤为突出：一方面，高额罚单集中在投行业务领域；另一 方面，证券公司分支机构仍是违规行为的高发区，从代客理财、违规炒股、"飞单"、两融绕标交易，乱象频出，治理挑战依旧严峻。 千万级罚单直指尽调失职 iFind数据显示，2025年各地监管部门累计开出9张涉及罚款的罚单，罚没金额在万元以上的有7张。多家券商因投行业务未勤勉尽责收到大额罚单，处罚 均同时针对机构及相关直接责任人员。其中，年 ...

光期研究 见微知著 股指期货策略月报 202 6 年 1 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 股指期货："跨年行情"可能缺席 1、盘面逻辑存在背离 我们认为，1月指数继续在中枢内震荡的概率较高，指数级别冲破中枢向上的条件可能还未成熟。春季躁动行情需要一定的条 件，对小盘指数而言，需要政策边际放宽流动性；对大盘而言，需要通胀预期的持续改善。当下上述条件并不突出。从盘面来看， 三组逻辑背离可能支撑上述观点：（1）价格持续上涨但成交量未明显增加；（2）融资余额上涨但指数隐含波动率回落；（3） A500ETF大幅申购但IF净空头增加。上述逻辑背离表明市场可能并未对指数向上突破做好准备，12月下旬的指数走强更多是题材轮 动引发的短期资金热情。 2、当前基本面环境与历史上"跨年行情"存在差异 历史上1月指数涨跌幅的绝对值水平确实高于其他月份，存在明显的"跨年行情"。我们以2017年至2025年的连续9年作为样本。 中证1000在其中7年的1月录得负增长，其中2022年和2024年均由流动性收窄引发较大跌幅。仅2020年1月和2 ...

其核心业务包括两类AI驱动的创收解决方案：通过MedEvent平台提供的医学学术活动全流程解决方 案，以及通过MedAssistant系统提供的医学学习及教育数字解决方案。 万怡医学还推出了MedEvidence智能工具套件，其中包括AI循证助手，以支持医师主导的研究流程。 中国医学学术、教育及研究解决方案市场规模持续增长，其中综合AI解决方案市场增速尤其显著，预 计2024年至2030年复合年增长率为34.8%，到2030年市场规模将达到339亿元人民币。 万怡医学向港交所主板递交上市申请，光大证券国际为独家保荐人。 该公司被定位为中国领先的AI驱动解决方案提供商，专注于医师人才发展、学术交流、教育及研究成 果转化。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年可比较收益计，万怡医学在中国医学学术、教育及研究 的综合AI解决方案市场中排名第一。 ...

金融工程与市场情绪 - 12月A股震荡上行 主要宽基指数量能稳步提升 市场交易情绪震荡回升 A股或迎“开门红” [4] - 主要宽基指数期权及宽基ETF期权持仓量PCR震荡回落 反映市场交易情绪逐步乐观 [4] - 股票型ETF资金实现净流入 融资净买入额震荡回升 资金表现积极 [4] - 从12月各周度滚动观察 基本面大类因子表现占优 市场或已实现由交易类因子占优向基本面类因子占优过渡 [4] 固定收益与信用债 - 截至2025年12月末 我国存量信用债余额为31.29万亿元 [4] - 2025年12月1日-12月31日 信用债共发行10892.32亿元 月环比下降17.19% 总偿还额9125.63亿元 净融资1766.69亿元 [4] - 信用债成交活跃度有所上升 信用利差整体呈现走阔态势 [4] 银行业与基金销售 - 2025年12月31日 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 主要涉及合理调降认申购费率 简化赎回费收费安排 规范销售服务费等内容 [5] - 截至25Q3末 理财持有公募基金1.34万亿 [5] - 新规落地将影响银行理财资产配置行为 展望2026年理财资产配置行为是关注点 [5] 非银金融与保险 - 近期港股保险上涨预计主要受益于“开门红”表现较好以及恒生指数上涨 [6] - 在居民储蓄意愿持续高企 银行存款挂牌利率下调等背景下 分红险“1.75%保底+浮动”收益IRR或在财富管理市场更具竞争优势 [6] - 春节效应下1月新单销售有望实现较好增长 保费“开门红”或超预期 [6] - 权益市场稳中向好将进一步提振险企投资收益表现 资负共振有望推动保险股估值持续上修 [6] 有色金属与出口 - 2024年钢铜铝直接+间接出口合计占国内粗钢 铜材 铝材产量的比例为24% 17%和21% [6] - 2025Q1-Q3钢铜铝直接+间接出口合计占国内粗钢 铜材 铝材产量的比例分别为26% 18%和22% [6] - 2026年中美贸易冲突整体缓和 出口有望向好 利好钢铜铝价格上行 [6] 公用事业与电力 - 广东26年年度长协交易呈现“量增价降”态势 综合上网电价同比基本持平 [7] - 百万千瓦机组26年年度长协基本反映当下火电营业成本 按25年平均煤价测算 广东火电运营商26年全年平均度电盈利2分/千瓦时 [7] - 26年年度长协受交易电价下限支撑 短期未反映绿电电价下行压力 [7] 汽车行业 - 4Q25特斯拉交付低于预期 12月蔚来重回新势力榜首 [7] - 2026E以旧换新政策延续 以旧换新政策延续或实现2026E车市增长结构优化 [7] - 建议关注1Q26E车市表现 以及机器人主题发酵 [7]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 后危机时代，日本银行业经营模式转变呈现五点特征 报告摘要 日本90年代银行业危机演化可分为三个阶段 第一阶段，"广场协议"后，日央行大幅降息应对日元升值，实体领域投资收益转弱情况下，过剩流动性向 股市、楼市转移，市场投机情绪渐浓，资产价格走高。第二阶段，1990年初政策紧急转向刺破泡沫，居民 企业资产负债表受损严重，风险持续累积。第三阶段，"住专"呆账增加，资产质量恶化，叠加亚洲金融危 机冲击，尾部机构陆续出险，风险从中小机构向大型机构蔓延。 银行业危机爆发原因主要有三方面 一是金融自由化浪潮加剧资金"脱媒"，监管环境宽松，机构经营风格激进粗放。地产泡沫膨胀、同业竞争 加剧等因素影响下，银行加大股票投资，贷款投放向房地产等领域侧重，" ...

光大证券研究所 祝您2026元旦快乐 光大 证券 EVEBRIGHT SECURITIES 1 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 ...

A股市场春季行情展望 - 2025年12月A股市场先跌后涨，整体呈现窄幅震荡，但月中开始中长期资金逐步入市成为市场稳定器，叠加居民资金持续流入，推动十二月下旬市场持续上行，春季行情表现值得期待 [1][4] - 春季行情在多数年份均存在，但表现差异明显，当前12月下旬的上涨可能即是本轮春季行情的起点 [1][4] - 从历史规律看，上证指数当年1月的涨跌幅与上一年12月的涨幅呈“此消彼长”特征，即若上一年12月收涨则当年1月通常收跌，反之亦然 [1][4] - 短期内经济数据仍面临下行压力，市场可能需要政策注入新一轮上涨动力，对于1月份指数行情投资者应保持耐心 [1][4] 春季行情风格与行业配置 - 历史上春季行情通常以成长与顺周期两条主线为主，成长板块在大多数时候表现不错，顺周期板块成为主线的次数也较高 [2][5] - 在过去13次春季行情中，成长与周期双主线的情景共出现过6次 [2][5] - 春季行情中的强势行业短期有较强持续性，但未必会成为年度主线，对于今年而言，消费与成长有望成为春季行情的两条主线 [2][5] - 1月行业配置建议关注电子、电力设备、有色金属、汽车等 [2][5] - 若市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [2][5] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输，两种风格下得分靠前行业具有一定相似性 [2][5] 港股市场投资机会 - 目前港股市场仍有不错的配置性价比，近期人民币汇率持续强势对港股市场或形成一定利好，同时美联储降息有望进一步提升外部流动性环境 [3][6] - 短期内可关注港股红利的投资机会，目前港股红利股仍具有一定的股息率优势，对于持仓期较长的权益投资者优势比较明显 [3][6] - 当前部分港股互联网科技企业值得关注，重点方向包括互联网企业AI转型的进程，以及前期竞争给相应公司带来的业绩压力何时触底 [3][6]

市场行情展望 - 2025年12月下旬的上涨可能是本轮春季行情的起点 [1] - 对于1月份指数的行情，投资者或许应该保持耐心 [1] 春季行情主线 - 消费与成长有望成为今年春季行情的两条主线 [1] 行业配置建议 - 1月行业配置方面，关注电子、电力设备、有色金属、汽车等行业 [1] - 若市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 若1月份市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [1]