行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 11月挖掘机销量同比增长14%略超预期，行业复苏态势延续，投资应聚焦工程机械龙头[1][2] - 行业复苏遵循“出口市占率提升、内需改善、更新周期启动”三部曲，周期有望筑底上行[3][4] - 主机厂积极进行资本运作（如赴港上市、发布股权激励），有助于提升国际影响力、拓展融资渠道并助力海外扩张[5] 月度销售数据总结 - **挖掘机销量**：2025年11月总销量为20,027台，同比增长13.9%[1]。其中国内销量9,842台，同比增长9.1%；出口量10,185台，同比增长18.8%[1]。1-11月累计总销量212,162台，同比增长17%[2] - **装载机销量**：2025年11月总销量为11,419台，同比增长32.1%[3]。其中国内销量5,671台，同比增长29.4%；出口量5,748台，同比增长34.8%[3]。1-11月累计总销量115,831台，同比增长17.2%[3] - **叉车销量**：2025年10月当月总销量为114,250台，同比增长16%[16] 行业复苏驱动因素总结 - **出口驱动**：中国工程机械是全球优势产业，性价比高，正从进口替代走向供应全球[3]。据KHL数据，2024年全球Top50工程机械制造商总销售额为2,376亿美元，其中徐工机械、三一重工、中联重科的合计市占率为12.4%（分别为5.4%、4.6%、2.4%），未来提升空间大[3]。“一带一路”区域城镇化与工业化推进带来需求，出口正增长趋势有望延续[2] - **内需改善**：国内重大工程项目提供需求支撑，例如雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，新藏铁路等项目前期工作正在加快推进[4]。内需增长主要受益于农林、市政需求驱动的小微挖增长，以及主机厂在矿山机械领域的突破和水利需求带来的大挖及超大挖需求[2] - **更新周期启动**：上一轮挖掘机周期底点为2015年，按8-10年更新周期测算，预计2025年国内更新周期有望逐步启动，推动周期筑底上行[4] 重点公司动态与估值 - **资本运作**： - 三一重工H股于10月28日上市，发售约6.3亿股，发售价21.30港元，募资净额约133亿港元[5] - 山推股份公告拟于H股上市[5] - 徐工机械发布2025年股权激励计划草案，拟向不超过4,700人授予权益总计4.7亿股，约占公司股本总额的4%[5] - 中联重科拟发行不超过人民币60亿元H股可转换公司债券，期限5年，年化到期收益率1.8%，初始转股价格每股9.75港元[5] - **重点公司估值**：报告列出了工程机械行业重点公司的估值表（数据更新至2025年12月8日）[7]。部分核心公司2025年预测市盈率（PE）如下：三一重工（23倍）、徐工机械（18倍）、中联重科（15倍）、恒立液压（52倍）、杭叉集团（15倍）[7] 下游需求指标跟踪 - **投资数据**：2025年1-10月，基建投资额累计同比增长1.5%[22]，采矿业投资累计同比增长3.8%[19]，农业投资累计同比下降2.5%[19] - **房地产数据**：2025年1-10月，房屋新开工面积累计同比下滑19.8%[22] - **行业利用率与成本**：2025年11月，庞源租赁吨米利用率为56.8%，同比上升1.7个百分点[20]。2025年12月5日，中国钢材综合价格指数为92.46[20] 投资建议 - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、山推股份、杭叉集团、中联重科、柳工、安徽合力、中力股份[6] - 持续推荐三一国际、浙江鼎力、诺力股份[6]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间与确定性，从股票弹性上寻找增量环节 [2] - 报告认为AI算力仍然是需求确定性高增长的投资主线，持续看好AI基建相关产业链 [3] - 报告提出应把握产业升级的成长机会，并围绕人形机器人、AI基建、自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变、商业航天等多个成长赛道进行布局 [9][10] 重点事件与行业动态总结 - **特朗普政府聚焦机器人行业**：2025年12月3日，特朗普政府开始聚焦机器人行业发展，商务部长与行业CEO会面，并考虑在明年发布关于机器人技术的行政令 [1][4][19] - **TikTok计划巨资投入数据中心**：2025年12月3日，字节跳动旗下TikTok计划投入2000亿雷亚尔（约合380亿美元）在巴西塞阿拉州建设大型数据中心综合体 [1][4][20] - **杰瑞股份再获大额订单**：2025年12月2日，杰瑞股份全资子公司与北美客户签署超亿美元发电机组销售合同，这是继11月与全球AI巨头达成1亿美元订单后的又一大单，标志着公司在数据中心供电领域的关键突破 [1][21] - **人形机器人产业动态频繁**：12月2日至5日，众擎机器人发布T800，特斯拉发布Optimus跑步视频，Figure发布Figure.03跑步视频，北京银河通用完成股改 [4] - **AI基建领域进展**：12月3日至5日，亚马逊推出新一代AI训练芯片Trainium 3，OpenAI与澳大利亚运营商NextDC计划投资46亿美元在悉尼建设数据中心 [4] 细分行业投资观点与标的 - **人形机器人**： - 投资逻辑：从价值量和卡位上把握空间及确定性，并在股票弹性上重点寻找增量环节 [2][9] - 关注环节与标的：关节模组（恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技）、灵巧手（飞荣达、雷赛智能、蓝思科技）、减速器（绿的谐波）、丝杠（恒立液压、绿的谐波、五洲新春）、关节轴承+连杆（龙溪股份）、电机（信捷电气、雷赛智能、伟创电气、步科股份）、本体及代工（蓝思科技、中坚科技、永创智能、博众精工）、散热（飞荣达）、传感器（汉威科技）、设备（博众精工、秦川机床）及其他（唯万密封、奥普特、东华测试、国机精工、华翔股份） [9] - **AI基建**： - 投资逻辑：AI算力需求确定性高增长，燃气轮机作为数据中心主用电源将深度受益 [3] - 关注环节与标的：AI液冷（飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子）、燃机环节（应流股份、豪迈科技、联德股份）、制冷环节（汉钟精机、冰轮环境） [9] - **自主可控（国产化率低）**： - 关注领域与标的：通用电子测量仪器（普源精电、鼎阳科技、优利德、川仪股份）、半导体产业链（汇成真空、唯万密封）、X线设备核心器件（奕瑞科技） [10] - **低空经济**： - 投资逻辑：产业进展迅速基建先行，整机和核心零部件（发动机/电机）是发展核心环节 [10] - 关注标的：应流股份、宗申动力 [10] - **智能焊接机器人**： - 投资逻辑：在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场空间近千亿 [10] - 关注标的：柏楚电子 [10] - **3D打印**： - 投资逻辑：在航空航天、3C等领域有实现复杂结构、轻量化等优势，随技术成熟将打开市场空间 [10] - 关注标的：铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**： - 投资逻辑：是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志取得一定实质进展 [10] - 关注标的：应流股份、江苏神通 [10] - **商业航天**： - 投资逻辑：国内商业航天火箭进步推动卫星组网，海外应用成果显著，产业化进展加速 [10] - 关注标的：广电计量、应流股份 [10] 本周重点关注标的 - 应流股份、联德股份、汉钟精机、博盈特焊、五洲新春、信捷电气、唯万密封、飞荣达、奕瑞科技 [8] 重点公司市场表现与预测（部分摘录） - **绿的谐波**：本周收盘价157.49元，一周上涨7.19%，总市值289亿元，2025年预测EPS为0.66元，预测PE为239倍 [12][18] - **汇川技术**：本周收盘价73.16元，一周上涨3.54%，总市值1980亿元，2025年预测EPS为2.06元，预测PE为35倍 [12][18] - **恒立液压**：本周收盘价41.42元，一周上涨4.39%，总市值130亿元，2025年预测EPS为0.79元，预测PE为52倍 [12][29] - **应流股份**：本周收盘价14.73元，一周上涨8.71%，总市值146亿元，2025年预测EPS为0.68元，预测PE为22倍 [29] - **杰瑞股份**：本周收盘价9.12元，一周下跌1.75%，总市值447亿元，2025年预测EPS为0.54元，预测PE为17倍 [18][29]

行业投资评级 - 看好 [4] 核心观点 - 2025年11月挖掘机销量内外销两旺，行业持续向上，预计2026年内外销有望共振，看好工程机械板块性机会 [1][4] - 国内挖机销量自2024年3月同比增速转正以来持续改善，2025年国内销量有望接近12万台，但相较2020年内销29万台仍有非常大的增长潜力 [4] - 2025年11月出口销量再次破万，全年出口有望突破11万台，或创历史新高 [4] - 尽管施工强度数据偏弱，但内需方面基建投资整体稳定，地产新开工有望触底，施工需求有所恢复 [4] - 海外市场伴随降息周期及矿产价格维持高位，工程机械资本开支有望上行，市场规模可能进一步扩张 [4] 2025年11月销量数据总结 - 2025年11月销售各类挖掘机20,027台，同比增长13.9% [1] - 其中国内销量9,842台，同比增长9.11% [1] - 出口销量10,185台，同比增长18.8% [1] - 2025年1-11月累计销售挖掘机212,162台，同比增长16.7% [1] - 其中国内累计销量108,187台，同比增长18.6% [1] - 累计出口103,975台，同比增长14.9% [1] - 2025年11月销售电动挖掘机19台 [1] 国内需求与施工情况分析 - 2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，环比增长4.08% [4] - 2025年11月工程机械主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点，环比增长1.5个百分点，显示施工强度并不乐观 [4] - 基建投资：2025年1-10月全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%，整体稳定，其中管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [4] - 房地产投资：2025年1-10月房地产固定资产投资7.36万亿元，累计同比下滑14.7% [4] - 房屋新开工面积累计同比下滑19.8%，达到4.91亿平方米，新增施工需求继续萎缩 [4] - 存量项目施工需求可能正在筑底：2025年11月庞源塔吊吨米利用率56.8%，同比提升1.70个百分点，环比提升1.60个百分点，显示地产施工需求有所恢复 [4] 海外市场需求与展望 - 据Off-Highway Research预测，2025年全球工程机械市场下滑2%，2026年迎来正增长 [4] - 海外市场下游需求主要来自矿山和基建 [4] - 伴随降息周期及矿产价格维持高位，海外工程机械市场规模可能进一步扩张 [4] 投资建议与重点公司 - 主机厂重点关注：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等 [4] - 零部件环节重点关注：恒立液压、艾迪精密、福事特、唯万密封等 [4] - 报告提供了重点公司的估值数据，包括市值、净利润预测及市盈率（PE）、市净率（PB）等 [5]

行业投资评级 - 看好工程机械行业 [1] 核心观点 - 2025年11月挖掘机销量内外销两旺，行业处于向上周期，预计2026年内外销有望共振，看好板块性投资机会 [1][4] - 国内销量自2024年3月同比增速转正以来持续改善，但相较2020年高点仍有巨大增长潜力 [4] - 出口表现强劲，单月销量再次破万台，全年有望创历史新高 [4] - 尽管施工强度数据偏弱，但地产施工需求可能正在筑底，基建投资结构上运输业相对景气 [4] - 海外市场受益于降息周期及矿业景气，资本开支有望上行，支撑工程机械需求 [4] 行业数据与市场表现 - **2025年11月销量**：销售各类挖掘机20,027台，同比增长13.9% [1] - **2025年11月内销**：国内销量9,842台，同比增长9.11% [1] - **2025年11月出口**：出口量10,185台，同比增长18.8% [1] - **2025年1-11月累计销量**：共销售挖掘机212,162台，同比增长16.7% [1] - **2025年1-11月累计内销**：国内销量108,187台，同比增长18.6% [1] - **2025年1-11月累计出口**：出口103,975台，同比增长14.9% [1] - **2025年11月电动挖掘机销量**：共19台，其中18.5至28.5吨级11台 [1] - **2025年国内销量展望**：今年国内销量有望接近12万台，但相较2020年内销29万台仍有非常大的增长潜力 [4] - **2025年出口展望**：全年出口有望突破11万台，或创历史新高 [4] - **施工强度数据**：2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，环比增长4.08% [4] - **开工率数据**：2025年11月工程机械主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点，环比增长1.5个百分点 [4] 下游需求分析 - **基建投资**：2025年1-10月全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%，其中管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%，呈现整体稳定、结构上运输业相对景气的态势 [4] - **房地产投资**：2025年1-10月房地产固定资产投资7.36万亿元，累计同比下滑14.7% [4] - **房屋新开工面积**：2025年1-10月累计同比下滑19.8%，达到4.91亿平方米 [4] - **地产施工需求迹象**：2025年11月庞源塔吊吨米利用率56.8%，同比提升1.70个百分点，环比提升1.60个百分点，显示出地产施工需求有所恢复 [4] - **全球市场预测**：据Off-Highway Research预测，2025年全球工程机械下滑2%，2026年迎来正增长 [4] - **海外需求驱动**：矿山、基建仍是主要需求来源，伴随降息周期及矿产价格维持高位，海外工程机械市场规模可能进一步扩张 [4] 投资建议与关注公司 - **主机厂重点关注**：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等 [4] - **零部件环节重点关注**：恒立液压、艾迪精密、福事特、唯万密封等 [4] - **重点公司估值**：报告列出了包括三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压等在内的10家重点公司的市值、净利润预测及市盈率（PE）、市净率（PB）数据 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年11月工程机械销量数据改善，挖机销量同比增长13.9%，内销数据改善明显，但需求结构分化，市政、农田水利等小挖需求强于大型基建[1][8] - 行业增长核心驱动力包括：国内强劲的替换需求与设备更新政策托底、出口快速增长且结构优化、电动化与智能化开辟新成长曲线[8] - 龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”双引擎，海外市占率持续提升，中长期增长动能强劲，行业基本面右侧趋势明显[8] 销量数据总结 - **挖掘机销量**：2025年11月销售各类挖掘机20,027台，同比增长13.9%[8] - 其中国内销量9,842台，同比增长9.11%[8] - 出口量10,185台，同比增长18.8%[8] - 2025年1—11月累计销售挖掘机212,162台，同比增长16.7%[8] - 累计国内销量108,187台，同比增长18.6%[8] - 累计出口103,975台，同比增长14.9%[8] - **装载机销量**：2025年11月销售各类装载机11,419台，同比增长32.1%[8] - 其中国内销量5,671台，同比增长29.4%[8] - 出口量5,748台，同比增长34.8%[8] - 2025年1—11月累计销售各类装载机115,831台，同比增长17.2%[8] - 累计国内销量61,039台，同比增长22.5%[8] - 累计出口量54,792台，同比增长11.9%[8] 行业驱动力分析 - **国内需求**：工程机械国内替换需求强劲，设备更新政策为行业需求提供支撑[8] - **出口市场**：出口保持快速增长，且结构持续优化[8] - “一带一路”地区处于工业化和基建上行期，增长较快[8] - 北美市场在降息周期及补库需求带动下需求有望复苏[8] - 欧洲市场经历两年下滑后已出现边际改善迹象[8] - 中国品牌在欧美市场渗透率低，成长空间广阔[8] - **技术升级**：电动化和智能化开辟新成长曲线[8] - 电动化不仅带来“量”的增加，更带来“价”的提升和“应用场景”的拓宽[8] - 智能化为无人化施工、远程运维、效率提升奠定了基础，是行业未来长期发展方向[8] 投资建议与关注公司 - **投资建议**：认为以全球布局较为完善的龙头上市公司更具竞争力[8] - **建议关注公司**：徐工机械（000425.SZ）、三一重工（600031.SH）、柳工（000528.SZ）、山推股份（000680.SZ）、恒立液压（601100.SH）、中际联合（605305.SH）[8] - **重点关注公司盈利预测**（数据截至2025年12月05日）[9] - 徐工机械：股价11.08元，2025E EPS 0.68元，PE 16.29倍，投资评级“增持”[9] - 柳工：股价12.79元，2025E EPS 0.86元，PE 14.6倍，投资评级“未评级”[9] - 山推股份：股价10.86元，2025E EPS 0.88元，PE 12.1倍，投资评级“未评级”[9] - 三一重工：股价21.3元，2025E EPS 0.95元，PE 22.1倍，投资评级“未评级”[9] - 恒立液压：股价112.98元，2025E EPS 2.16元，PE 52.31倍，投资评级“增持”[9] - 中际联合：股价42.95元，2025E EPS 2.53元，PE 16.5倍，投资评级“未评级”[9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2][3][53] 报告核心观点 - 伴随三季报完成披露，市场风险偏好有望提升，建议兼顾科技成长与顺周期，配置具备业绩支撑的板块及个股 [3][53] - 科技成长方向关注：人形机器人、PCB设备、半导体设备等 [3][53] - 顺周期方向关注：工程机械、通用设备复苏等 [3][53] 周市场表现 - 上周（2025.12.01-2025.12.05）机械设备行业上涨2.9%，在31个一级行业中排名第2位 [3][14][53] - 子板块周涨跌幅：工程机械（+6%）、专用设备（+3.45%）、自动化设备（+2.43%）、通用设备（+2.19%）、轨交设备（-0.82%） [3][14][53] - 重点覆盖个股中，涨幅前五的公司为杰瑞股份（+26.4%）、冰山冷热（+22.93%）、昊志机电（+17.85%）、耐普矿机（+15.19%）、日发精机（+12.01%），主要与燃气轮机、冰雪经济及机器人相关 [14] 行业关键数据 - **宏观与制造业数据**：截至2025年11月，制造业PMI为49.2%，环比+0.2pct；新订单PMI为49.2%，环比+0.4pct；生产PMI为50.0%，环比+0.3pct [16][19] - **投资数据**：截至2025年10月，固定资产投资完成额累计同比下降1.7%，其中制造业投资同比增加2.7%，基建投资同比增加1.51%，房地产投资同比下降14.9% [19] - **库存与价格**：截至2025年10月，工业企业产成品存货68200亿元，同比增加3.7%；全部工业品PPI同比下降2.1%，环比+0.1% [19] - **机床产量**：2025年10月，金属切削机床产量6.9万台，同比增加6.2%，连续十六个月正增长；金属成形机床产量1.4万台，同比持平 [23] - **工业机器人产量**：2025年10月，我国工业机器人产量57858台，同比增加17.9% [28] - **叉车销量**：2025年10月，我国叉车销量114250台，同比增加15.89% [28] - **智能手机出货**：2025年9月，我国智能手机出货2561.7万部，同比增长8%；2025年第三季度全球智能手机出货319.3百万部，同比增加2.6%，连续九个季度同比正增长 [30] - **挖掘机产销量**：2025年10月，我国共生产挖掘机30880台，同比增长13% [33]；2025年11月，共销售挖掘机20027台，同比增长13.9% [33][44] - **挖掘机出口**：2025年11月，我国挖机出口10185台，同比增长18.8% [36][44] - **房地产与地方债**：2025年10月，我国房地产新开工面积累计49061万平方米，同比下降19.8% [37]；2025年9月地方政府专项债当月发行6359亿元，1-9月累计发行64900亿元，同比增长29.27% [37] 行业要闻与投资机会 半导体设备 - 全球算力竞争激烈，国内GPU企业摩尔线程、沐曦密集推进上市融资，国际巨头亚马逊发布3nm自研AI芯片Trainium3，计算性能最高提升4.4倍 [3][43] - 竞争核心是高尖端制造产能，催生对光刻、刻蚀、薄膜沉积等核心半导体制造设备的持续高强度需求 [3][54] - 外部技术限制加码（如荷兰光刻机出口新规延伸至DUV设备），使半导体产业链自主可控从可选变为必选，中国半导体设备行业迎来历史性发展窗口 [3][54] - 建议关注新莱应材、至纯科技、路维光电、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科等 [3][54] 人形机器人 - 特斯拉Optimus实现“跑步”突破，展示了运动控制算法、实时感知与决策等核心系统能力 [3][50][55] - 特斯拉明确Optimus V3版本将于2026年量产，并规划了分阶段提升至1亿台/年的产能路线 [48][49] - 国内智元机器人、银河通用机器人相继完成股份制改造，银河通用累计融资超24亿元，产业成熟度提升，资本周期启动 [3][49][50] - 小鹏汽车发布人形机器人IRON，计划于2026年底量产 [49] - 优必选人形机器人再获1.43亿元订单，2025年全年订单总金额已达13亿元 [50] - 机器人板块近期异动频率增加，预计2025年12月至2026年一季度有望迎来新一轮上涨行情 [3][55] - 建议围绕“确定性”进行交易，关注恒立液压、中大力德、华锐精密等 [3][55] 工程机械 - 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（+9.11%），出口10185台（+18.8%） [4][44] - 2025年1-11月，共销售挖掘机212162台，同比增长16.7%，其中国内108187台（+18.6%），出口103975台（+14.9%） [4][44] - 内需受益于新一轮集中换新周期、雅下水电站等大型项目开工以及以工代赈政策 [4][56] - 海外“一带一路”沿线国家基础设施建设需求持续增长，带动出口，龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”海外市占率持续提升 [4][56] - 建议关注徐工机械、三一重工、中联重科 [4][56] 通用设备（机床/工业母机） - 政策强力驱动：“十五五”规划将工业母机列为需超常规攻关的重点领域，工信部强调布局建设中试平台 [45][46][57] - 全球需求复苏信号：日本机床10月订单同比增长12.1%，实现连续17个月增长，且主要由出口驱动（同比+20.2%） [46][57] - 政策与全球需求共振，有望加速国产机床（特别是五轴联动、车铣复合等高端产品）的技术突破与产业化应用 [57] - 建议关注在核心部件具备自研能力、产品覆盖高端的龙头企业，如纽威数控、大族数控、海天精工 [57] 工业机器人 - 2025年10月，我国工业机器人产量57858台，同比增加17.9% [5][28] - 增长主要受国家“以旧换新”政策释放设备更新需求及设备更新贷款贴息政策降低企业成本驱动 [5][58] - 工业机器人企业下游影响减弱，结构调整结束，且部分企业发力人形机器人业务，行业或存在困境反转的投资机会 [5][58] - 建议关注减速器、伺服系统等高技术壁垒环节及系统集成商，个股如埃斯顿、拓斯达、绿的谐波、欧科亿 [5][58] 叉车行业 - 2025年10月28日至31日，亚洲国际物流技术与运输系统展览会召开，聚焦智能装备升级与低碳技术落地，预计对叉车板块形成有利刺激 [5][59] - 叉车行业销量数据亮眼，9月内外销同比大增，受益于2024年下半年低基数效应，预计增速具备持续性 [5][59] - 行业正迎来智能化与无人化升级，无人叉车单价高但更具经济性，渗透率提升有望增厚行业盈利 [5][59] - 行业目前整体估值不高，具备安全边际 [5][59] - 建议关注安徽合力、杭叉集团、诺力股份 [5][59] 重点上市公司信息摘要 - **巨星科技**：董事仇建平于2025年12月1日至4日累计增持股份40万股 [51] - **日发精机**：公司及子公司拟出售位于浙江新昌的工业用地使用权及房屋建筑物，交易对价合计154,935,744元 [51] - **拓荆科技**：拟与关联方共同投资芯丰精密，公司拟以不超过270,000,001元受让部分股权 [52]

行业定义与工作原理 - 液压是机械与机电行业的名词，可作为动力传动方式（液压传动）或控制方式（液压控制）[2] - 液压传动是机械必需的中间环节，系统以液体为工作介质，通过动力元件将机械能转换为液体压力能，再经控制元件（液压阀）控制油液方向、压力及流量，最后由执行元件将液体压力能转换回机械能，驱动直线或回转运动[2][6] 行业政策环境 - 液压行业作为国民经济发展的关键行业，其发展受到国家高度重视，国家制定了一系列产业政策予以鼓励和支持[2] - 关键政策包括《中国制造2025》（2015年5月）、《机械工业“十四五”发展纲要》（2021年6月）以及《液压液力气动密封行业“十四五”发展规划》（2022年7月）等，旨在推动技术创新、产业升级，并支持国内自主品牌企业做大做强[8][9] - 政策目标包括推动行业向高端化、智能化、绿色化发展，并提出了到2025年提升液压零部件行业自主保障能力的具体目标[8][9] 产业链结构 - 产业链上游主要包括钢材（如圆钢钢管、模锻件）、配件（如密封件、五金标准件、塑料）以及液压油等原材料[2][8] - 产业链中游为液压元件的生产及系统集成[2][8] - 产业链下游应用广泛，主要包括工程机械、航空航天、机床工具、农业机械、汽车工业、重型机械等大型工程领域[2][8] 全球与中国市场规模 - 全球液压行业市场规模从2010年的212亿欧元波动上升至2021年的325.62亿欧元[3][11] - 2020年受全球经济不景气影响，全球市场规模下降至279.10亿欧元，随后经济形势好转，行业逐步回暖[3][11] - 2024年全球液压行业市场规模约为475.6亿欧元，预计2025年将达到约500亿欧元[3][11] - 2024年中国液压工业总产值约为803亿元，预计2025年将达到约822亿元，行业逐渐进入成熟期，产值增速放缓[1][3][11] 行业竞争格局 - 中国液压行业竞争格局呈现明显的分层态势，国内外企业竞争激烈[3][14] - 国外龙头企业（如博世力士乐、丹佛斯、派克、伊顿、川崎重工、KYB等）凭借深厚技术积累、先进制造工艺和完善控制体系，在高端市场占据主导地位[14] - 中国本土液压企业数量多，但普遍规模偏小、资金实力较弱、技术实力不足，整体竞争力偏弱，与国际龙头企业存在差距[3] - 随着中国市场扩大和产业升级，国内企业通过引进国外先进技术和管理经验，加大研发投入，正逐步实现液压零部件的国产化替代[3][14] - 国内代表企业包括恒立液压、艾迪精密、力克川液压、赛克思液压、川润股份等[14][16] - 以恒立液压为例，其2024年液压泵阀及马达业务收入为35.83亿元，液压系统业务收入为2.96亿元，铸件业务收入为6.84亿元[16] 行业技术特点与发展趋势 - 液压行业技术水平持续发展，企业通过自主技术研发及引进消化国外先进工艺，积累了大量的制造工艺与技术[6] - 技术发展呈现持续创新以满足节能环保要求的趋势，液压元件及零部件正向低能耗、低噪声、低紊动、无泄漏及污染控制等环保方向发展[7] - 工艺流程持续优化以提高液压元件的可靠性，先进成熟的工艺需要企业经历多年的工艺摸索和经验积累[7] - 随着物联网发展，液压元件产品将与物联网紧密结合，实现机、电、液一体化整机作业[4] - 随着“碳中和”、“碳达峰”政策落地，建立绿色液压系统将成为重要趋势，旨在提高资源利用率，将环境影响降至最小，实现行业绿色发展[4]

核心观点 - 报告对多个行业及公司进行了分析，核心观点认为中国工程机械行业受益于更新周期、全球矿业资本支出及新兴市场潜力，前景乐观[2]；医药行业在经历大幅估值修复后，2026年行情或将分化，需关注个股及细分领域机会[6]；半导体设备行业增长前景稳健，晶圆代工行业正经历由AI驱动的结构性超级周期[9][10] 行业及公司点评 中国工程机械行业 - 2025年11月装载机销量（国内+出口）同比增长32%，主要得益于矿业需求及向电动化转型，当月电动机型占比达25.7%[2] - 2025年11月挖掘机出口和国内销量分别同比增长19%和9%，增速均较10月份加快[2] - 行业前景乐观，主要驱动因素包括国内设备更新换代周期、全球矿业资本支出增长以及新兴市场巨大潜力[2] - 维持对中联重科、三一重工和恒立液压的“买入”评级[2] 中国医药行业 - MSCI中国医疗指数2025年初至11月21日累计上涨62.8%，跑赢MSCI中国指数32.2个百分点[6] - 该指数在10月初至11月21日回调8%，主因年底获利了结及部分创新药企业BD交易落地后不及预期[6] - 预计2026年医药行业较难普涨，但医疗服务、制药、CXO等部分个股存在估值和业绩修复机会[6] - 2025年前10个月，中国创新药出海license-out交易披露首付款达63亿美元，同比增长53%，已超2024全年[7] - 2025年前9个月，TOP MNC的中国引进交易数量及金额占比分别达20%和39%[7] - 截至2025年第三季度，TOP MNC的平均在手现金为108亿美元，现金流充裕[7] - 2026年将更关注已授权管线的海外临床推进，因其确定性较高且长尾价值远超首付款[7] - 2025年第三季度中国创新药融资同比大增444%，全球创新药融资总额恢复正增长，同比增长8.6%[8] - 2025年上半年MNC研发支出同比增长5.3%[8] - 药明康德截至9月底在手订单同比增长41.2%；康龙化成前三季度新签订单同比增长超过13%[8] - 2025年第三季度医疗器械招标市场同比增长约30%[9] - 2025年上半年国内IVD市场同比下滑5%[9] 半导体行业 半导体设备 - 2024年全球半导体设备销售额同比增长10%，达1,170亿美元[9] - SEMI在2025年7月预测2025年销售额将同比增长7%至1,260亿美元，但报告认为该预测偏保守[9] - 2025年9月设备销售同比增长35%，环比增长80%[10] - 全球前五大设备厂商合计市占率超过80%[10] - 看好北方华创，认为其将成为国产采购深化与平台化份额提升的核心受益者[10] 晶圆代工 - 全球晶圆代工行业正转向由AI驱动的结构性超级周期[10] - 预计2025年全球纯晶圆代工市场规模达1,710亿美元，同比增长25.6%[10] - 2024年行业规模达1,360亿美元，同比增长16.3%[10] - 预计2025年第四季度收入将维持在第三季度约460亿美元的水平附近[10] - 增长由AI基础设施投资、更广泛电子需求复苏、制程技术演进及区域战略性产能扩张驱动[11] 公司点评 中联重科 - 预计公司2025年10至11月国内机械销售额同比增长20-30%，较第三季度13%的增速进一步加速[11] - 矿山设备（包括矿挖、矿卡和售后服务）收入占总收入6-7%，预计数年后将增长至15%[11] - 维持A股/H股目标价12.0元人民币/9.2港元，基于2026年A股18.6倍目标市盈率和H股30%的折让，重申“买入”评级[11] 全球及地区市场观察 主要股市表现 - 恒生指数收报26,085点，单日涨0.58%，年内累计涨30.04%[3] - 恒生科技指数收报5,662点，单日涨0.84%，年内累计涨26.73%[3] - 上证综指收报3,903点，单日涨0.70%，年内累计涨16.44%[3] - 美国纳斯达克指数收报23,578点，单日涨0.31%，年内累计涨22.10%[3] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数单日涨0.85%，年内累计涨35.60%[4] - 恒生公用事业指数单日跌0.61%，年内累计涨6.41%[4] 市场动态 中国/香港市场 - 南向资金净买入13.4亿港元，小米与美团净买入最多，阿里与腾讯净卖出居前[5] - A股非银金融、有色金属与工贸综合涨幅居前[5] - A股券商板块大涨，因监管鼓励头部机构并购重组及对优质券商适度松绑[5] - 保险板块大涨，因保险公司投资资本市场风险因子再度下调[5] 美国市场 - 美股上涨，通讯服务、信息技术与可选消费领涨[5] - 戴尔、联想、惠普等主要OEM厂商计划大幅提高服务器价格[5] - 微软与博通商谈定制芯片设计合作，可能替换现有供应商Marvell[5] 宏观经济与商品 - 美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%[5] - 密歇根大学12月消费者信心指数回升，短期通胀预期降至年内低点[5] - 黄金冲高回落，白银大涨，铜价反弹，油价创两周新高[5]

行业与公司 * **行业**：人形机器人及外骨骼机器人行业[1] * **公司**：伟创电气、恒立液压[1] 核心观点与论据 行业趋势与市场动态 * **中美共振加速**：2025年机器人行业呈现中美前所未有的共振局面，中国企业在硬件成本和效率上占据优势，美国则以国家意志投入[1][3] * **关键催化与定价共振**：未来一年内，类似SpaceX重新定价的量级催化事件将在机器人领域频繁出现[3][7]，预计2026年初，中美在龙头公司智能化定价方面将形成共振，推动产业链公司股价上涨[1][4] * **投资重点环节**：执行器、减速器、关节模组、电机、传感器等核心部件将成为投资重点，具备北美优势和国内制造优势的产业链公司值得关注[4][7] * **政策推动**：中美两国在人工智能及机器人领域的政策共振将成为主要推动力[1][6] 外骨骼机器人细分领域 * **发展特点**：具备场景清晰、需求明确、技术相对简单和成本较低等特点[1][5] * **技术驱动**：人形机器人发展将带动算法、电池续航和材料技术突破，外骨骼技术也将快速成熟并产业化[1][5] * **主要分类**：根据穿戴部位可分为上肢、下肢和全身外骨骼；根据能源可分为动力式和被动式；根据驱动方式可分为液压、气动、电机驱动等[8] * **核心技术**：运动意图感知融合力学、惯性及机电信号等多种传感器，控制算法从传统方法向强化学习及生物信号融合发展[9][10] * **应用场景**：主要包括医疗康养、工业领域、军事领域及户外民用消费领域[11] * **技术瓶颈**：包括运动意图的精准感知与控制算法、续航能力、材料轻量化与性能的权衡以及高昂的产品价格[12] * **全球格局**：发达国家公司各擅其长，中国自2015年以来也涌现一批公司，在医疗、工业及消费领域均有布局[13] 重点公司分析：伟创电气 * **主业稳健**：深耕工控行业20年，变频器及伺服系统市占率逐年提升，近五年年复合增速超过30%，显著高于行业平均[1][21][26] * **财务表现**：2024年毛利率为39.15%，其中变频器毛利率约43%，伺服系统毛利率为32.48%[27]，2025-2027年盈利预测约为12.74亿至3.76亿人民币之间[1][22] * **产品结构**：变频器占收入60%以上，伺服系统占收入超过30%[24] * **发展战略**：通过细分行业品类深耕、经销与直销结合、海外战略布局取得成果[1]，近三年海外收入增速较快，2024年增速达45%[29] * **机器人布局**：在人形机器人方面有重要布局，包括驱动器、电机、编码器等技术的迁移，以及空心杯技术和微型无框力矩电机等新兴技术[21][22][30]，已发布系列化模组产品，并与科达利合作开发灵巧手[28][30] 重点公司分析：恒立液压 * **主业复苏与增长**：传统主业在2025年呈现弱复苏，预计2026年加速增长[1][31]，挖掘机业务2025年内需同比增长接近10%，出口增长接近20%[32] * **业务构成**： * **挖掘机相关业务**：占公司总业务量接近50%，卡特彼勒将在2026年增加泵阀订单，带来几亿增量[1][33] * **非挖掘机业务**：包括高空作业平台、农机等液压产品，第四季度开始需求显著改善[33] * **新兴领域布局**： * **线性执行器**：重新布局该业务，总投资额约50亿人民币，2025年产值约1亿元人民币，有望实现微亏或不亏，预计2026年产值将达到数亿元甚至更高，远期目标是实现百亿级收入体量[3][34] * **人形机器人零部件**：取得进展，与北美客户建立合作可能性很大，计划提供丝杠及线性执行器模组[3][34] * **发展前景与估值**： * 挖掘机领域仍有50%以上增长空间；非挖掘机领域市场巨大；线性执行器领域潜力巨大[35] * 传统主业净利润率接近30%，随着高端产品增加，盈利水平将进一步提升[3][35] * 不考虑人形机器人，仅凭现有业务，公司市值可达2000亿元人民币[35][37] * 目前预测2026年利润为30至35亿元人民币，若行业景气度提高，可能进一步上修[37] 其他重要信息 外骨骼机器人代表公司 * **富勒烯智能**：专注外骨骼机器人七年，2022年推出人形机器人，主要应用场景集中在医疗行业，2025年推出面向家庭语言应用的新款仿生产品GR3[13] * **奥沙智能**：产品广泛应用于工业、医疗和消费市场，旗舰级别外骨骼设备价格为数千元人民币，续航4至5小时[14][15] * **肯秦科技**：主要在登山领域应用，产品在淘宝月销量达数百件[16] * **成天科技**：主要集中在医疗领域，提供全身、上肢、下肢等各种类型的外骨骼设备[16] * **极氪科技**：推出千元级别消费级产品，采取先海外后国内的发展路线，已覆盖70多个国家，累计销售数万台[17] * **其他布局者**：探路者与麦宝智能发布了外骨骼产品；精工科技宣布开发第一代外骨骼设备；镇江股份通过子公司切入膝关节助力型外骨骼方向[21] 行业进入者类型 * 进入外骨骼机器人行业的公司可分为三类：自主布局、通过投资入局以及零部件供应商[20] * 部分上市公司通过参股形式进入，如荣泰健康投资奥沙智能，润扬科技投资富勒烯智能[20]

行业投资评级 - 领先大市-A [3] 核心观点 - 特朗普政府可能颁布机器人行政命令，此举被视为其一系列强化美国AI主导地位计划的延伸，旨在完善从上游芯片到下游应用的AI产业生态，并可能与中国形成东西竞争格局，从而加快机器人行业发展 [1] - 特斯拉Optimus V2.5展示了流畅奔跑和拥有22个自由度的拟人化灵巧手，其运动表现略超预期，进一步强化了2026年第一季度推出Optimus V3.0的可能性 [2] - 随着Optimus V3.0量产时间临近，2025年12月作为量产前的重要窗口期，投资应聚焦特斯拉供应链的确定性和边际变化 [3] 事件分析总结 - **事件1：特朗普政府政策动向** - 美国商务部长近期多次会见机器人行业公司高管，并表示坚定支持机器人和先进制造业，认为这是把关键生产环节带回美国的关键 [1] - 美国交通部准备宣布成立一个机器人工作组，可能在2024年底前对外公布 [1] - 特朗普政府自2025年1月以来，已推动包括“星际之门计划”、“赢得竞赛：美国人工智能行动计划”和“创世纪计划”在内的多项AI计划落地 [1] - **事件2：特斯拉Optimus技术进展** - 2025年12月3日，特斯拉Optimus团队发布Optimus V2.5流畅奔跑视频，动作稳定流畅，实现了重心的流畅过渡 [2] - 在NeurIPS大会上，Optimus V2.5展示了拥有22个自由度的拟人化灵巧手，手指能灵活弯曲、挥手，精细动作堪比人类 [2] - 灵巧手的性能得益于“齿轮箱+丝杠+键绳”的复合方案和仿生学结构设计（将执行器位置移至小臂） [2] 投资建议与关注标的 - 报告建议在量产前窗口期聚焦特斯拉供应链，并列出以下关注公司 [3][9] - **总成**：三花智控、拓普集团、恒立液压、新泉股份、科达利 - **灵巧手**：浙江荣泰、德昌电机控股、伟创电气、力星股份、信捷电气 - **减速器**：斯菱股份 - **电子皮肤**：汉威科技、日盈电子 - **结构件&轻量化**：领益智造、长盈精密、福赛科技、模塑科技