投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 营收增速提升 净利保持高增 2025H1营收同比+3.9% 归母净利润同比+16.66% 2025Q2单季营收 净利分别同比+5.6% +16% 年化加权平均ROE为19% 同比-0.48pct [4] - 负债成本优化显效 净息差1.35% 较年初-6BP 生息资产收益率 付息负债成本率分别较年初-40BP -26BP 存款成本率-24BP [4] - 资产质量保持优异 6月末不良贷款率0.76% 环比持平 关注类贷款占比0.51% 环比-3BP 拨备覆盖率520.89% 环比-9.18pct [4] - 转债完成转股夯实资本 Q2公司150亿元转债以99.96%转股率完成转股 核心一级资本充足率9.74% 环比+73BP [4] - 区位优势显著 "二二五五"战略规划清晰 做强公司金融为压舱石 做大零售 做优小微为增长极 [4] 财务表现 - 利息净收入增长强劲 2025H1同比+9.38% 2025Q2同比+12.02% 增速逐季提升 [4] - 中收边际承压 非息收入同比-5% 中收同比+10.78% Q2单季同比-2.94% [4] - 杭银理财加速扩张 理财产品规模突破5000亿元 较年初+17% [4] - 投资收益增速放缓 同比+23.85% Q2单季同比-44.42% 公允价值变动损益边际修复 Q2单季规模实现由负转正 [4] 资产负债结构 - 贷款规模稳步增长 较年初+7.67% 对公贷款较年初+12.41% 零售贷款较年初-2.12% [4] - 对公贷款结构优化 制造业贷款较年初+26.78% 科技类贷款较年初+21.77% [4] - 零售贷款分化明显 按揭贷款较年初+4.06% 经营贷 消费贷呈现负增长 [4] - 存款基础稳固 较年初+5.17% 个人存款稳增10.68% 定期存款占比56.29% 较年初+0.78pct [4] 盈利预测与估值 - 2025-2027年BVPS预测分别为19.15元 21.43元 24.43元 对应当前股价PB分别为0.83X 0.74X 0.65X [4] - 2025年归母净利润预测198.10亿元 同比+16.65% 2026年227.11亿元 同比+14.65% 2027年259.24亿元 同比+14.15% [43] - 净息差预计稳步收窄 2025E为1.33% 2026E为1.29% 2027E为1.26% [44] - ROAE保持较高水平 2025E为15.60% 2026E为15.07% 2027E为15.29% [44]

投资评级 - 维持增持评级 [1][9][11] 核心观点 - 杭州银行2025年中报业绩增速优异，归母净利润同比增长16.7%，营业收入同比增长3.9% [6] - 息差降幅收窄，非息收入增速回暖，资本水平显著夯实 [6][7][9] - 资产质量保持优异水平，不良贷款率稳定在0.76%，拨备覆盖率521% [8][22] - 根植优质区域，盈利能力突出，给予2025年目标PB 1.0倍，目标价19.01元 [9][11] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长16.7%，营业收入同比增长3.9% [6] - 净息差1.35%，较2024年全年下降6bp，但Q2已基本趋稳 [6] - 利息净收入同比增长9.4%，非息收入同比-5.0%，中收同比增长10.8% [6][7] - 成本收入比同比下降0.6pct至24.1%，运营成本持续优化 [7] 业务发展 - 总资产同比增长12.6%，贷款总额同比增长12.0%，存款总额同比增长16.2% [6] - 信贷投放主要靠对公发力，零售贷款有一定收缩 [6] - 存款活期率较25Q1下降1.5pct至39.3% [6] - 生息资产收益率3.24%，贷款利率3.77%，计息负债成本率1.87%，存款利率1.80% [6] 资本与估值 - 资本充足率14.64%，核心一级资本充足率9.74%，较25Q1分别提升0.59pct和0.73pct [7][18] - Q2完成约106亿元可转债转股，显著补充资本 [7] - 2025年预测BVPS 19.01元，对应PB 0.83倍，目标PB 1.0倍 [5][9] - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.73倍，杭州银行应享估值溢价 [9][23] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为197.00亿元、229.94亿元、268.61亿元，增速16.0%、16.7%、16.8% [5][9] - 预测2025-2027年EPS分别为2.72元、3.17元、3.71元 [5] - 预测2025-2027年ROE分别为13.39%、13.00%、13.66% [5] - 预测2025-2027年股息率分别为4.19%、4.89%、5.72% [5] 资产质量 - 不良贷款率0.76%，拨备覆盖率521%，环比基本持平 [8][22] - 对公不良率0.65%，零售不良率1.02%，小微、消费贷、按揭不良率分别1.28%、1.46%、0.46% [8] - Q2年化不良生成率0.49%，环比上升68bp，关注类贷款占比下降3bp至0.51% [8] - Q2信用成本0.40%，同比下降25bp，驱动利润释放 [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 营收增速环比提升 2025年上半年实现营收200.93亿元同比增长3.9% 二季度单季营收同比增长5.6% [1] - 归母净利润维持高增 上半年达116.62亿元同比增长16.7% 二季度单季同比增长16.0% [1] - 净利息收入同比增长9.4% 主要受益于规模扩张 总资产达2.24万亿元较年初增长5.8% [1] - 资产质量保持优质 期末不良率0.76% 关注率0.51% 逾期率0.61%均处低位 [3] - 拨备覆盖率521%虽较3月末下降9个百分点但仍处同业前列 [3] 财务表现 - 净息差承压 上半年净息差1.35%同比收窄7bps 较2024年下降6bps [2] - 贷款收益率3.77%同比下降58bps 受LPR下降及重定价等因素影响 [2] - 存款利率1.80%同比下降28bps 受益于存款挂牌利率调降 [2] - 非息收入同比下降5.0% 占比营收34.9% 其中手续费净收入同比增长10.8% [2] - 其他非息收入同比下降11.3% 主因交易性金融资产公允价值变动亏损 但二季度降幅收窄至5.2% [2] 业务结构 - 贷款总额10.09万亿元较年初增长7.7% 对公贷款较年初增长12.4% [1] - 零售贷款较年初下降2.1% 其中按揭贷款增长4.1% 个人经营贷下降4.5% 消费贷下降7.1% [1] - 存款总额13.38万亿元较年初增长5.2% [1] - 对公不良率0.65%较年初下降10bps 个人贷款不良率1.02%较年初提升25bps [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至198/233/273亿元 原预测204/244/286亿元 [4] - 对应增速16.6%/17.5%/17.4% 当前股价对应PB 0.93x/0.81x/0.71x [4][5] - 预计2025-2027年营收396.75/436.42/493.06亿元 增速3.4%/10.0%/13.0% [5][10] - ROE保持16.5%-17.9%水平 ROA稳步提升至0.95% [5][10] 资产质量与风控 - 加大风险处置力度 上半年核销处置25.3亿元同比提升42.9% [3] - 加回核销后不良贷款生成率0.66%同比提升4bps但仍处低位 [3] - 资产减值损失同比下降43.9% 贷款信用减值损失计提同比下降27.6% [3] - 非信贷资产拨备还原16.3亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价15.86元对应2025-2027年PB估值分别为0.91/0.80/0.69倍 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入200.9亿元 同比增长3.9% 归母净利润116.6亿元 同比增长16.7% 年化加权平均ROE为19% [3] - 净利息收入同比增长9.4% 增速较一季度提升2.5个百分点 非息收入同比下降5% 降幅较一季度收窄0.4个百分点 [4] - 规模扩张贡献业绩增速19.2个百分点 拨备贡献13.2个百分点 净息差负向拖累收窄 [4] 资产负债结构 - 生息资产同比增长12.7% 贷款同比增长12% 贷款占生息资产比重45.2% 较上季提升0.3个百分点 [5] - 二季度单季新增贷款142亿元 其中对公贷款新增168亿元 零售贷款减少26亿元 [5] - 对公贷款主要投向水利环境(占比33.7%)、制造业(占比31.4%)和租赁商务服务业(占比26.3%) [5] - 计息负债同比增长12.4% 存款同比增长16.2% 零售存款占比提升至24.8% [6] 息差与盈利能力 - 上半年净息差1.35% 较年初收窄6bp 测算二季度息差与一季度持平 [7] - 生息资产收益率较年初下降40bp至3.24% 其中贷款收益率下降48bp至3.77% [7] - 计息负债成本率较年初下降26bp至1.87% 存款成本率下降24bp至1.8% [7] 非息业务表现 - 手续费及佣金收入同比增长10.8%至23.4亿元 增速较一季度收窄11.4个百分点 [8] - 其他非息收入同比下降11.3%至46.7亿元 其中投资收益57.2亿元(同比增长23.8%) [8] - 非息收入占比34.9% 同比下降3.3个百分点 [8] 资产质量 - 不良贷款率稳定在0.76% 其中对公不良率0.65%(较年初降0.1pct) 零售不良率1.02%(较年初升0.25pct) [9] - 关注率较一季度下降3bp至0.51% 逾期90天以上贷款/不良贷款比例上升至66.8% [9] - 拨备覆盖率520.9% 拨贷比3.95% 信用减值损失计提16.8亿元(同比少提13.2亿元) [9] 资本实力 - 核心一级资本充足率9.74% 较一季度大幅提升73bp 一级资本充足率11.98% 资本充足率14.64% [10] - 可转债转股使未转股比例降至1%以内 有效夯实资本基础 [10] - 风险加权资产同比增长13.5% 较一季度提升4.4个百分点 [10] 业绩展望 - 维持2025-2027年EPS预测2.72/3.18/3.71元 对应净利润增长率16.3%/16.6%/16.8% [10][11] - 预计2025年营业收入405.8亿元(同比增长5.7%) 净利润197.5亿元 [11] - 2025年ROE预计为16.8% 2027年提升至17.3% [11]

财务表现 - 报告期末杭银理财总资产56.88亿元，净资产53.87亿元 [1] - 报告期营业收入7.26亿元，净利润4.83亿元 [1]

经营业绩 - 营业收入200.93亿元 同比增长3.90% [1] - 归属于公司股东净利润116.62亿元 同比增长16.66% [1] - 基本每股收益1.75元 同比增长6.71% [1] 资产质量 - 资产总额22,355.95亿元 较上年末增长5.83% [1] - 不良贷款率0.76% 与上年末持平 [1] - 拨备覆盖率520.89% 持续保持行业领先水平 [1]

财务表现 - 杭银消金报告期营业收入27.88亿元 [1] - 杭银消金报告期实现净利润4.85亿元 [1] 资产规模 - 杭银消金未经审计总资产达629.81亿元 [1] - 杭银消金净资产规模为69.24亿元 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入200.93亿元 同比增长3.90% [1] - 利息净收入130.90亿元 同比增长9.38% [1] - 归属于公司股东净利润116.62亿元 同比增长16.66% [1] - 基本每股收益1.75元 同比增长6.71% [1] - 加权平均净资产收益率9.50% 同比下降0.24个百分点 [1] 业务规模 - 资产总额22355.95亿元 较上年末增长5.83% [1] - 贷款和垫款总额10094.18亿元 较上年末增长719.19亿元 增幅7.67% [1] - 负债总额20750.59亿元 较上年末增长5.00% [1] - 存款总额13382.82亿元 较上年末增长657.31亿元 增幅5.17% [1] - 理财存续产品规模超5100亿元 较上年末增长17% [1] 资产质量 - 不良贷款率0.76% 与上年末持平 [2] - 逾期贷款与不良贷款比例79.94% 较上年末上升7.20个百分点 [2] - 逾期90天以上贷款与不良贷款比例66.76% 较上年末上升11.15个百分点 [2] - 拨备覆盖率520.89% 较上年末下降20.56个百分点 [2]

市场指数表现 - 上证指数收盘3800点，单日下跌1.76%，近5日上涨5.75%，近1月上涨0.91% [1] - 深证综指收盘2394点，单日下跌1.91%，近5日上涨8.79%，近1月上涨1.33% [1] - 小盘指数近6个月涨幅13.04%，表现优于大盘指数（11.1%）和中盘指数（11.99%） [1] - 通信设备行业涨幅显著，近1个月上涨42.49%，近6个月累计上涨69.44% [1] - 化妆品行业跌幅居前，单日下跌4.73%，近6个月涨幅14.82% [1] 利率策略研究 - 10年国债利率月度择时模型更新，增加外部压力和资产比价因子，差异化权重设置 [12] - 新模型预测胜率提升，2019-2025年期间方向胜率达68%，2024年以来胜率74% [12] - 择时&杠杆策略年化超额收益达128bps，收益风险比优于长久期基准 [12] 酒店行业公司亚朵（ATAT.O） - 25Q2营收24.7亿元，同比增长37.4%，净利润4.25亿元，同比增长39.8% [13] - 零售业务GMV达11.44亿元，同比增长84.6%，线上销售占比超90% [15] - 上调全年零售收入指引至同比增长60%，新开酒店118家，维持全年500家开店目标 [13][15] 物流地产公司深圳国际（00152.HK） - 25H1营收66.70亿港元，同比增长0.9%，归母净利润4.90亿港元 [16] - 物流园业务收入7.85亿港元，同比增长5.4%，华南物流园转型预计贡献税后收益超156亿港元 [16] - 2025-2027年预测股息率8.3%/9.3%/10.6%，当前分红比例50% [3][16] 钢铁行业公司表现 - 宝钢股份25H1归母净利润48.79亿元，同比增长7.36%，吨钢毛利271元/吨，同比增长56.53% [20] - 久立特材25H1归母净利润8.28亿元，同比增长28.48%，复合管业务收入20.5亿元，同比增长219% [20] - 华菱钢铁25H1归母净利润17.48亿元，同比增长31.31%，吨钢毛利474元/吨，同比增长33.48% [23] 特钢与电池材料公司 - 中信特钢25H1归母净利润27.98亿元，同比增长2.67%，高端产品销量同比增长13.2% [24] - 珠海冠宇25H1营收61.0亿元，同比增长14.0%，消费电池销量增长，钢壳电池实现量产 [26] - 动储业务子公司浙江冠宇营收9.7亿元，同比增长139.8%，无人机电池营收增长200% [26] 快递物流行业 - 圆通速递25Q2业务量80.84亿件，同比增长21.84%，单票成本0.59元，同比下降0.07元 [30] - 中通快递25Q2业务量98.47亿件，同比增长16.5%，单票利润0.21元，同比下降0.12元 [31] 银行与金融服务业 - 杭州银行25H1归母净利润116.6亿元，同比增长16.7%，拨备覆盖率521%，年化ROE 19.0% [33][35] - 成都银行25H1归母净利润66.2亿元，同比增长7.3%，贷款增速18.0%，对公信贷占比超90% [37][39] 科技与材料公司 - 税友股份25H1营收9.22亿元，同比增长13.25%，AI产品回款收入占比达26.59% [42] - 雅克科技25H1营收42.93亿元，同比增长32%，LNG保温材料营收11.65亿元，同比增长62% [45][46] - 东材科技25H1营收24.31亿元，同比增长15%，高速电子树脂受益AI算力需求爆发 [47][48] 消费与纺织服装公司 - 比音勒芬25Q2营收8.2亿元，同比增长22.3%，电商渠道营收同比增长71.8%，毛利率77.9% [52] - 诺邦股份25H1利润同比增长48%，盈利弹性显著 [53]

董事会决议事项 - 董事会于2025年8月27日召开第八届第二十次会议 审议并通过十项议案 所有议案均获高票通过[1][2][3][4][5] - 会议审议通过2025年上半年经营情况及下半年工作计划 表决结果为10票同意[1] - 批准2025年半年度报告及摘要 同意对外披露 具体内容详见上海证券交易所公告[1][2] 风险管理与合规 - 通过2025年半年度第三支柱信息披露报告 批准对外披露 具体内容详见公司官网[2] - 审议通过2025年上半年风险管理报告 表决结果为10票同意[2] - 通过恢复与处置计划（2025年版） 表决结果为10票同意[2] 关联交易与治理结构 - 审议通过关于与董事、监事、高级管理人员及相关关联方关联交易的议案 表决结果为9票同意 关联董事回避表决[3] - 调整董事会各专业委员会成员结构 调整方案需待周亚虹、王西刚任职资格获浙江监管局核准后生效[4] - 通过2025年上半年"提质增效重回报"行动方案执行情况评估报告 具体内容详见上海证券交易所公告[4] 资本运作计划 - 批准发行不超过人民币400亿元非资本补充性质金融债券 债券期限不超过10年期 发行利率参照市场利率[4] - 金融债券可分期或一次性在境内外市场发行 募集资金将依据适用法律和监管部门批准使用[4] - 提请股东大会授权董事会及高级管理层在额度内实施债券发行事宜 授权有效期36个月[4][5]