央行公开市场操作 - 人民银行15日开展2800亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 与前期持平 [1] - 当日1915亿元逆回购到期 实现净投放885亿元 [1] - 上周央行逆回购净投放1961亿元 同时公告15日开展6000亿元6个月买断式逆回购 [1] - 全月买断式逆回购净投放3000亿元 与上月持平 [1][2] 资金利率走势 - 受政府债缴款与前期逆回购净回笼影响 上半周资金面收敛 DR001一度升至1.43% [1] - 周三后央行转向净投放 资金面边际转松 DR001重回1.4%下方 [1] - R001上行9BP至1.46% R007上行3BP至1.49% [1] - 周三后资金利率开始下行 R001收于1.40% R007下行至1.47% [1] 本周资金面影响因素 - 逆回购到期规模上升至12645亿元 [2] - 政府债净缴款规模将上升至4025亿元 其中周一单日净缴款达3660亿元 [2] - 9月15日为缴税截止日和中旬缴准日 [2] - 存单到期额为8941亿元 到期压力位于年内高位 [2] - 后续一周存单到期额将升至9000+亿元 [2] 机构观点 - 华西证券认为税期是主要影响因素 9月作为传统小税期缴税压力较小 [2] - 财通证券预计税期资金波动低于季节性 税期后资金或回落至低位 [3] - 中信证券表示消费贷贴息政策有望提振居民短贷需求 但中长期贷款仍面临压力 [3] - 中信建投认为三季度信贷需求未见好转 政府债仍是社融主要增量 [4] 金融数据表现 - 8月末社会融资规模存量433.66万亿元 同比增长8.8% 比上年同期高0.7个百分点 [3] - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元 其中企事业单位贷款增加12.22万亿元 [3] - 低基数下M1增速继续环比提升 或为年内高点 [4] - 预计全年信贷增速能保持在7%左右 [4]

信贷预测 - 预计8月人民币贷款新增3500亿元，增速降至6.7%[3][4] - 居民贷款新增预计约-1000亿元，显著低于去年同期1900亿元及三年均值3500亿元[4] - 企业信贷新增预计约6500亿元，剔除票据融资后实际为-500亿元，低于去年同期3000亿元及三年均值5400亿元[4] - 票据融资规模预计约7000亿元，高于去年同期5451亿元及三年均值3500亿元[4] 社融与M2预测 - 预计8月社融新增1.98万亿元，增速降至8.7%，低于去年同期3万亿元及三年均值2.88万亿元[3][7] - 政府债净融资约1.3万亿元，其中国债净融资8500亿元，地方债净融资4800亿元[10] - 企业直接融资约850亿元，其中债券净融资614亿元，股权融资235亿元[10] - 预计M2同比增长8.6%，主要派生来源为财政净投放13000亿元，信贷派生仅3000亿元[10][12] 市场与行业数据 - 8月30城新房成交面积环比降0.1%，三线城市同比降18.6%，二手房成交面积同环比分别降2.7%和8.9%[4] - 乘用车批发量同比增长22%，零售量同比增长6.4%，较前值显著改善[4] - 制造业PMI报49.4%，环比微升0.1个百分点，但需求仍低于荣枯线[4]

行业投资评级 - 银行板块评级为"增持（维持）" [4][5] 核心观点 - 关税政策可能对出口贷款需求带来短期冲击，但中期来看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长 [4] - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α机会；同时由于经济修复需要一定时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 [4] - 顺周期策略下建议关注基本面发生积极变化、报表持续改善的宁波银行；红利策略下建议关注江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行 [4][7] - 同时建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行 [7] 2025年6月重点省市信贷投放情况 全部贷款情况 - 截至2025年6月末全国金融机构本外币各项贷款同比增速为6.7%，较2024年下降0.4个百分点 [1] - 住户贷款同比增速为3.0%，企事业单位贷款同比增速为8.6%，分别较2024年下降0.4和0.3个百分点 [1] - 四川、江苏、安徽、山东、浙江信贷增速排名靠前，均在9%以上，具体分别为11.6%、9.8%、9.4%、9.2%、9.0% [1] - 重庆和北京信贷增速逆势上升，重庆增速升1.6个百分点至7.5%，北京升1.5个百分点至7.2% [1] 企事业单位贷款情况 - 四川、江苏、山东、浙江企事业单位贷款增速领先，分别为14.1%、13.6%、13.1%、12.5% [2] - 北京地区信贷增速升4.2个百分点至9.3%，创14个月新高；重庆地区信贷增速升2.2个百分点至10.9% [2] - 重庆增速上升主要由于短贷及融资同比增16.4%，增速比去年同期高20.8个百分点 [2] 住户贷款情况 - 上海、北京、四川住户贷款增速排名靠前，分别为13.7%、6.0%、5.6% [2] - 北京和上海信贷增速较2024年有所上升，北京升2.3个百分点，上海升1.1个百分点 [2] - 北京地区个人住房贷款余额同比增7.5%，增速比一季度末高4.0个百分点，今年以来呈逐月上升态势；上海地区个人住房贷款增速自去年10月转正以来持续升高 [2] 企业贷款利率变化 - 全国6月新发放企业贷款加权平均利率为3.22%，同比下降41个基点 [3] - 多数地区企业贷款加权平均利率在4%以下，北京、上海、广东、福建等地区已降至3%以下 [3] - 山东、四川、浙江等地同比降幅分别为32、34、36个基点，小于全国平均水平 [3] - 多地强化利率自律管理，开展明示企业贷款综合融资成本试点，规范按揭贷、消费贷利率定价秩序 [3] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周A股日均成交额25878.20亿元，环比上周增加4857.15亿元 [8] - 两融余额2.14万亿元，较上周增加4.43% [8] - 本周非货币基金发行份额233.14亿元，环比上周增加133.69亿元；8月以来共计发行738.17亿元，同比增加217.57亿元 [8] - 其中股票型基金313.58亿元，同比增加260.64亿元；混合型基金95.20亿元，同比增加43.41亿元 [8] 利率市场跟踪 - 本周同业存单发行规模5481.10亿元，环比上周减少2265.70亿元；当前余额20.56万亿元，相比7月末减少1910.20亿元 [9] - 本周同业存单发行利率1.62%，环比上周持平；8月发行利率1.61%，较7月减少1个基点 [9] - 本周半年期国有大行+股份行转贴现平均利率0.60%，环比上周下降5个基点；8月平均利率0.66%，环比7月下降14个基点 [9] - 本周半年期城商行银票转贴现平均利率0.76%，环比上周下降5个基点；8月平均利率0.82%，环比7月下降14个基点 [9] - 本周10年期国债收益率平均1.78%，环比上周增加5个基点 [9] - 本周新发行专项债2392.68亿元，环比上周增加2202.34亿元，年初以来累计发行30761.57亿元 [9] - 本周新发行特殊再融资债245.07亿元，平均利率2.33%，全年累计发行19015.34亿元 [9] 其他重要信息 - 国务院强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，多管齐下释放改善性需求 [17] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，引导加大对受灾地区的信贷支持力度 [18] - 国家外汇管理局在16省市开展绿色外债业务试点，鼓励非金融企业将跨境融资资金用于绿色或低碳转型项目 [19] - 1-7月全国一般公共预算收入13.58万亿元，同比增0.1%；全国税收收入11.09万亿元，同比下降0.3% [21] - 8月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变，LPR自今年5月下调后已有3个月未变动 [22] - 金融监管总局就《商业银行并购贷款管理办法》公开征求意见，对参股型和控制型并购贷款的比例提出明确要求 [23]

行业投资评级 - 银行业维持"推荐"评级，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [4][26] 核心观点 - **社融增速提升**：7月社融存量同比增速9 0%，较上月末上升0 1pct，新增社融1 16万亿元，同比多增3893亿元，直接融资（政府债+企业债+股票）同比多增6588亿元成为主要支撑 [2][7] - **信贷结构分化**：人民币贷款余额下降500亿元，同比少增3100亿元，企业端短贷需求走弱（短贷降5500亿元），票据冲量明显（票据融资增8711亿元），居民端贷款全面收缩（居民贷款降4893亿元） [7][11][13] - **资金活化改善**：M1增速环比上升1 0pct至5 6%，M2-M1剪刀差收窄至3 2pct，显示企业现金流改善和存款再配置 [7] 社融与信贷数据 - **直接融资表现**：政府债新增1 24万亿元（同比多增5559亿元），企业债新增2791亿元（同比多增755亿元），股票融资创年初新高（新增505亿元，同比多增274亿元） [7] - **信贷疲软原因**：季末冲量后季节性回落+地方化债置换表内贷款+银行主动减少低息贷款投放，转向非信贷金融服务 [7] - **存款结构变化**：居民/企业存款分别减少1 11万亿/1 46万亿元，非银存款新增2 14万亿元（同比多增1 39万亿元），反映资金流向资本市场 [7] 投资建议 - **红利策略**：关注国有大行（A+H）、招商银行（A+H）、中信银行（A+H）等高股息标的，中期分红和估值提升计划持续推进 [7] - **区域中小银行**：推荐拨备覆盖率高的江苏银行、成都银行、沪农商行等 [7] - **顺周期机会**：若政策带动地产消费回暖，关注招商银行、宁波银行、平安银行等弹性标的 [7] 行业数据概览 - **市值规模**：银行业总市值156 819 33亿元，占A股14 13%，流通市值106 228 05亿元 [4] - **指数表现**：银行板块12个月绝对收益37 4%，跑赢沪深300指数12 1pct [5][6]

金融数据表现 - 7月社融存量同比增速回升至9.0%[3][7] - 社融口径信贷增速回落至6.8%[3][7] - M2同比增长8.8%，M1同比增速回升至5.6%[7][26] - 信贷新增为负500亿，创历史新低[7][20] 分项数据与驱动因素 - 政府债新增1.2万亿，同比多增0.6万亿，成为社融主要支撑[7][16] - 居民部门信贷新增-4893亿，中长贷结束连续4个月同比多增[20][21] - 企业票据冲量达8711亿，掩盖了短贷(-5500亿)和中长贷(-2600亿)的负增长[20][25] 政策与市场展望 - Q4政府债或同比少增，社融增速可能触顶回落[3][7] - 年内仍有降准降息窗口，关注新型政策性金融工具落地[3][7] - 财政贴息政策或对信贷产生正向拉动[7][13]

日本市场 - 日本政府为降米价，目标将5公斤大米价格降至2000日元，比最新米价低47%，或使通胀水平大幅回落[5] - 5月海外投资者净卖出日债超1万亿日元，截至5月23日连续四周净卖出，合计1.6万亿日元[4][7] - 截至5月30日，日元投机净多头持仓降至16.4万份，连续五周下降，较5月初峰值降8.4%[10] 美国市场 - 4月美国经济领先指标同比降至 -4%，触及去年10月以来最低，较1月峰值低 -1.3%，关税冲击或低于预期[13] - 截至5月，美国商业银行贷款同比升至3.9%，工商企业贷款同比升至2.4%，信贷增速回升或支撑企业产出、削弱失业率上行压力[16] 中国市场 - 截至5月30日，沪深300指数权益风险溢价为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值抬升[19] - 截至5月30日，中国10年期国债远期套利回报为15个基点，比2016年12月高45个基点[22] - 截至5月30日，3个月美元兑日元互换基差为 -25个基点，Libor - OIS利差为52.9个基点，离岸美元融资环境宽松[25] - 截至5月30日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[28] - 截至5月30日，国内股票与债券总回报之比为23.3，低于过去16年平均值，中长期股票吸引力增强[30]

货币供应与流动性 - 4月末M2余额325万亿元，同比增长8%，增速较3月末明显加快 [1][2] - 社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7%，增速较3月末提高0.3个百分点 [1][2][7] - M1余额109.14万亿元，同比增长1.5%，增速小幅回落；M0余额13.14万亿元，同比增长12% [2] - 非银存款多增带动M2增速回升，与股市回暖及中央汇金"稳市场"政策相关 [2] 信贷市场表现 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，4月末贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2% [3] - 4月单月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，主要受3月季末冲量透支及债务置换影响 [5] - 企(事)业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元；居民贷款减少5216亿元，同比少增50亿元 [5] - 央行新设5000亿元"服务消费与养老再贷款"，覆盖26家金融机构以支持消费升级领域 [6] 社会融资与政策动向 - 4月社会融资规模新增1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，财政政策发力形成支撑 [7] - 下半年可能继续降息降准，并恢复公开市场国债净买入以维持流动性宽松 [8] - 制造业PMI回落至49%，企业预期受全球贸易政策不确定性影响 [2] - 政策聚焦科技创新、支农支小、房地产等重点领域，对公信贷景气度有望延续 [5]

社融与信贷情况 - 4月末社融存量同比增速回升至8.7%，社融口径的信贷增速回落至7.1%，M2同比增长8%[3][5] - 4月新增社融1.16万亿，同比多增1.2万亿，政府债新增9800亿，同比多增1.07万亿[9] - 4月新增信贷2800亿，同比-4500亿，居民部门新增信贷-5216亿，企业部门信贷新增6100亿[9] 未来趋势 - 二、三季度社融、信贷同比基数回落、政府债靠前发行，将推动社融增速震荡上行，年内高点或重回9%以上[3][5] 政策情况 - 5月7日“一行一局一会”部署第一轮稳增长货币政策工具，货币和财政工具充足[6] 风险提示 - 经济复苏不及预期，或导致信贷增长和社融存量增速走弱[7][31] - 美联储降息不及预期，或制约国内货币政策[7][31] - 关税政策最终落地情况不确定，政策应对需根据形势调整[7][31] - 报告数据计算或与实际存在尾数差异[7][31]