行业盈利分化特征 - 2025年上半年银行业盈利呈现显著分化 多家城商行实现两位数净利润增长 部分银行出现负增长[1] - 杭州银行净利润116.62亿元同比增长16.66% 江阴银行 齐鲁银行 青岛银行增速分别为16.63% 16.48% 16.05%[2] - 贵阳银行净利润24.74亿元同比下降7.20% 营业收入65.01亿元同比下降12.22%[4] 城商行业绩增长驱动因素 - 区域经济增长提供有力支撑 信贷与财富管理需求旺盛 信用风险处于较低水平[3] - 通过以量补价推动净利息收入降幅收窄 理财增长带动手续费收入回升[2] - 优化负债结构控制资金成本 稳定净息差水平 保障利息净收入增长[3] - 积极处置不良资产推动信贷成本下降 资产质量持续改善[2][3] 息差收窄现状与应对 - 2025年上半年商业银行净息差收窄至1.42% 较一季度下降0.01个百分点[7] - 平安银行通过压降零售高风险业务 使零售不良生成额减少近100亿元[5] - 负债端压降高利率存款 提升活期存款占比 对公活期存款占比38% 零售存款占比26%-27%[7] - 资产端增加中长期贷款占比 配置高流动性低风险权重资产 通过久期管理对冲波动[8] 非息业务发展机遇 - 国内主要上市银行非息收入占比不足30% 显著低于美国大型银行57% 52% 54% 41%的水平[9] - 建议发展支付结算 投贷联动 财富管理等中间业务 实现"息差+手续费"双轮驱动[9] - 实施基于RAROC的全成本定价 区分客户与产品分层 减少无效价格战[9] - 通过数字化降本增效压降成本收入比 目标控制在26%-27%的优良区间[7][9]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长3.90%至200.93亿元 归母净利润同比增长16.66%至116.62亿元 [1] - 利息净收入同比增长9.38%至130.90亿元 非利息净收入同比下降5%至70.04亿元 [1] - 净息差收窄至1.35% 同比下降0.07个百分点 [1][4] 收入结构 - 利息净收入占比65.14% 非利息净收入占比34.86% [3] - 发放贷款和垫款利息收入183.68亿元 其中个人贷款55.86亿元(占比17.80%) 公司贷款126.62亿元(占比40.34%) [3] - 其他非利息收入同比下降11.33%至46.67亿元 公允价值变动损益-13.98亿元 降幅达353.83% [3] 资产与负债 - 资产总额达22355.95亿元 较上年末增长5.83% [5] - 贷款总额10094.18亿元 较上年末增长7.67% [5] - 存款总额13382.82亿元 较上年末增长5.17% [5] - 负债总额20750.59亿元 较上年末增长5% [5] 资产质量 - 不良贷款率0.76% 与上年末持平 [5] - 公司贷款不良率下降0.10个百分点至0.65% 个人贷款不良率上升0.25个百分点至1.02% [6] - 拨备覆盖率520.89% 较上年末下降20.56个百分点 [1][5] 资本状况 - 股东权益合计1605.36亿元 较上年末增长18.00% [6] - 资本公积301.54亿元 较上年末大幅增长81.46% 主要因可转债转股 [6] - 未分配利润533.03亿元 较上年末增长20.40% [6]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入200.93亿元 同比增长3.9% [1] - 归母净利润116.62亿元 同比增长16.66% [1] - 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% 资产质量指标维持行业领先 [1] 资本充足水平 - 资本充足率14.64% 一级资本充足率11.98% 核心一级资本充足率9.74% 较上年末分别上升0.84/0.93/0.89个百分点 [2] - 杭银转债150亿元顺利完成转股 总股本增长至72.5亿股 [2] 分红政策 - 2024年度现金分红总额42.5亿元 同比增长38% 每股分红金额保持不变 [2] - 明确原则上每年实施两次现金分红 2025年中期分红方案将由董事会制定 [3] - 积极响应新"国九条"要求 给予投资者可预期有吸引力的分红回报 [2] 定增计划进展 - 拟向不超过35名特定投资者发行不超过9亿股 募集资金不超过80亿元用于补充核心一级资本 [4] - 定增方案已获股东大会审议通过 尚未向上交所申报 [4] - 发行价格取定价基准日前20日交易均价的80%与最近一期每股净资产的孰高者 当前市场价格低于每股净资产 [5] 发展战略与经营导向 - 坚持10%-20%的轻资本增长速度 与内源资本补充能力相匹配 [1] - 遵循"不以风险换发展"原则 对风险可控业务多做 不可控业务不做 看不清业务少做 [6] - 下半年将按照轻资本/流量化/国际化/数字化/敏捷化导向 重点推进客户发展/结构调整/风险内控三大工作 [6] - 深入研究编制"十五五"规划 通过多种形式适时稳步进行资本补充 [5][6]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025年PB估值0.86倍、PE估值6.2倍，存在明显低估 [9][12] 核心财务表现 - 上半年营收同比增长3.9%（Q1增速2.2%，Q2单季增速5.6%），归母净利润同比增长16.7%（Q1增速17.3%，Q2单季增速16.0%）[2][6] - 利息净收入同比增长9.4%（Q1增速6.8%，Q2单季增速12.0%），非息净收入同比下降5.0% [2][6][12] - 净息差1.35%，较2024年全年下降6BP，但Q2降幅收窄 [2][12] - 信用成本与成本收入比同比下降，释放盈利空间 [12] 资产负债结构 - 总资产较期初增长5.8%，贷款总额较期初增长7.7%（Q2环比增长1.4%）[2][12] - 一般对公贷款大幅增长13.2%，其中制造业贷款增长27%、基建类贷款增长13%，基建相关行业贷款占比提升至48% [2][12] - 零售贷款较期初下降2.1%，但房贷正增长4.1% [12] - 存款较期初增长5.2%，活期存款占比环比下降1.6pct至39.3% [12] 区域与业务拓展 - 浙江省内异地贷款大幅增长12.7%，体现发达区域头部城商行份额提升优势 [12] - 理财规模较期初大幅增长17.3%，带动手续费及佣金收入同比增长10.8% [12] - 投资收益等其他非息收入降幅收敛（-11.3%），Q2债市企稳推动公允价值损益回暖 [12] 资产质量与风险管控 - 不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率521%（环比-9pct，较期初-21pct），绝对水平行业领先 [2][6][12] - 不良净生成率0.66%，较2024年全年下降14BP，对公贷款资产质量优异 [12] - 房地产不良率较期初下降21BP至6.44%，零售贷款不良率上升25BP至1.02%但影响有限 [12] - 非信贷减值准备余额96亿元（较期初下降23亿元），为长期盈利高增长提供支撑 [2][12] 资本与股东回报 - 转债转股推动核心一级资本充足率环比上升73BP至9.74% [12] - 预计2025年分红比例同比提升，保障每股股息（DPS）至少稳定，中期通过高ROE和利润增长支撑股息率上行 [2][12] - 2025年预测ROE为15.41%，EPS为2.60元，BVPS为18.72元 [24]

板块表现 - 城商行板块整体下跌0.92%，显著跑输大盘，当日上证指数上涨0.37%，深证成指上涨0.99% [1] - 苏州银行领跌板块，跌幅达2.40%，北京银行(-1.96%)、江苏银行(-1.72%)、南京银行(-1.42%)跌幅居前 [2] - 西安银行逆势涨停，涨幅10.00%，青岛银行(1.03%)和厦门银行(0.75%)录得上涨 [1] 个股交易情况 - 北京银行成交额最高达23.84亿元，江苏银行成交额24.29亿元，宁波银行成交额11.88亿元 [2] - 郑州银行成交量最大达191.56万手，北京银行成交量391.16万手，江苏银行成交量221.61万手 [1][2] - 西安银行成交额6.23亿元，成交量151.22万手，换手活跃 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出17.93亿元，游资资金净流入8.8亿元，散户资金净流入9.13亿元 [2] - 西安银行主力净流入9975.68万元，净占比16.02%，杭州银行主力净流入6129.05万元，净占比5.32% [3] - 齐鲁银行主力净流出6293.11万元，净占比-9.31%，郑州银行主力净流出1234.70万元，净占比-3.08% [3] - 长沙银行游资净流入1500.87万元，净占比5.19%，兰州银行游资净流入1076.21万元，净占比3.83% [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年净利润增幅达16.66% 保持两位数增长 [1] - 坚持规模、效益、质量协同发展原则 现金分红与净利润增长相匹配 [1] 股东回报政策 - 积极响应新"国九条"要求 助力以投资者为本的资本市场建设 [1] - 原则上每年实施两次现金分红 确保股东回报与盈利能力提升相协调 [1] - 2025年4月推出《提质增效重回报行动方案》 明确中期分红安排 [1] - 2025年6月股东大会授权董事会决定2025年度中期利润分配方案 [1] 公司战略规划 - 通过估值提升计划增强股东利益保障 [1] - 持续提供可预期、有吸引力的投资分红回报 [1]

险资增持银行股趋势 - 2025年以来险资持续增持银行股 热情不减 尤其关注港股市场和区域银行[1] - 弘康人寿新进成为苏农银行前十大流通股东 持股数量超1亿股 持股比例达4.95% 接近举牌线[1][2] - 险资对银行股增持和举牌主要集中在港股市场 区域银行开始频获关注[1] 苏农银行案例 - 弘康人寿上半年增持苏农银行1亿余股 持股比例4.95% 仅次于亨通集团6.81%和江苏新恒通6.73%[2][3] - 苏农银行2025年上半年营收22.80亿元 同比增长0.21% 归母净利润11.78亿元 同比增长5.23%[8] - 截至6月末总资产2232.49亿元 较年初增长4.33% 不良贷款率0.90%与年初持平 民营企业贷款占公司类贷款超九成 制造业贷款余额386.39亿元占比近三成[8] - 中期分红每股0.09元 合计派现1.82亿元 占半年度净利润比例15.42%[8] - 年内股价涨幅14.32%[4] 无锡银行案例 - 长城人寿2022年12月至2023年底多次增持无锡银行 2023年底持股比例达4.95%[6] - 2024年一季度经监管核准后举牌 持股比例达5%以上 成为2015年以来第二家举牌A股上市银行的险资[7] - 2025年一季度继续增持430万股 持股比例由2024年底6.97%升至7.17%[8] 郑州银行案例 - 弘康人寿在港股市场连续增持郑州银行H股 持股比例超20%[9] - 8月15日以每股1.43港元增持650万股 持股比例达20.10%触发举牌线[9] - 6月27日、7月25日、8月8日连续举牌 持股比例分别突破5%、10%、15%[11] - 郑州银行H股2025年涨幅35.54%[12] 其他区域银行案例 - 杭州银行2025年1月获新华人寿举牌 综合持股比例突破5%[13] - 新华人寿受让澳洲联邦银行股份并叠加自身持股及可转债后达成举牌[13] 险资配置银行股动因 - 低利率和资产荒背景下银行股高股息、类固收优势凸显 板块股息率3.69%[15] - 银行板块估值偏低 相比煤炭、石油石化等高股息板块更具优势[15] - 新会计准则实施后 险资买入价格低于净资产的银行股可按权益法核算 差价部分计入当年利润[16] - 2023-2024年银行股价格普遍低于净资产 部分不足一半 买入可获100%账面盈利[16] 险资举牌规模 - 2025年以来7家上市银行被险资举牌 主要集中于港股大行和头部股份行[9] - 平安人寿今年12次增持招商银行H股(持股16.10%)、10次增持农业银行H股(持股14.08%)、11次增持邮储银行H股(持股15.05%)、两次增持工商银行H股(持股17.11%)[15] - 形成自2015年、2020年后的第三次举牌潮[15]

核心观点 - 科创板表现强劲 科创50指数年内累计上涨37.99% 显著跑赢全A指数22.52%的涨幅 [20] - 高技术制造业景气度显著回升 国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0 六氟磷酸锂、DRAM等价格上升 [15] - 存款搬家趋势持续 居民定期存款占比近75% 推动资管机构规模扩张和产品创新 [25] - 政府债发行保持高位 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 多个行业龙头公司上半年业绩表现亮眼 新和成归母净利润同比增长63.46% 巨化股份归母净利润同比增长146.97% [10][47] 宏观与策略 - 政府债净融资第34周达5614亿元 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 新增专项债第34周发行2393亿元 截至第34周累计发行3.1万亿元 进度69.9% 其中特殊新增专项债已发行9680亿元 [14] - 高技术制造业扩散指数显著回升 指数B为52.0 六氟磷酸锂价格上升至5.58万元/吨 DRAM价格上升至1.8870美元 [15] - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标到2027年智能终端应用普及率超70% 2030年超90% [16] - 寒武纪上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 实现扭亏为盈 [17] 固定收益 - 全球开放式基金2024年末总规模73.8万亿美元 美国占比超9成 中国占亚太地区36.7% [18] - 美国债券基金分类精细化 中国集中于基础维度 美国债基规模7.20万亿美元 中国折合12733亿美元 相当于美国1/6 [19] - 中美债券基金费率均下行 中国债券ETFs平均费率相对更高 [19] - 统计口径差异导致投资者结构不可比 美国机构账户比例不足一成 中国以机构为主导 [19] 行业与公司表现 化工行业 - 新和成上半年营收111.01亿元 同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元 同比增长63.46% 营养品业务毛利率47.79% 同比提升11.93个百分点 [10] - 蛋氨酸价格2.22万元/吨 年内上涨2550元/吨 涨幅12.98% 公司权益产能将达46万吨/年 跃居全球第三 [11] - 巨化股份上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% 制冷剂均价3.94万元/吨 同比上涨61.88% [47] - 液冷业务打开成长空间 创氟公司5000t/a巨芯冷却液项目一期1000t/a已投产 [50] 钾肥行业 - 亚钾国际上半年归母净利润8.5亿元 同比增长216.6% 氯化钾销量104.54万吨 同比增长21.4% 平均售价2353元/吨 同比增长22.1% [52] - 第二季度归母净利润4.7亿元 环比增长22.4% 平均不含税售价2451元/吨 环比增长8.6% [53] 金融行业 - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [62] - 银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% 股票和基金配置比例提升至13.6% [64] - 浦发银行上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 年化ROE8.6% 同比回升0.3个百分点 [65] 消费行业 - 周大生二季度归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 时尚银饰等品类增长11.11% [32] - 菜百股份上半年营收152.48亿元 同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元 同比增长14.75% [35] - 亚朵二季度收入24.69亿元 同比增长37.4% 零售业务GMV11.44亿元 同比增长84.6% [38][40] - 蜜雪集团上半年归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% 门店数达53014家 幸运咖门店突破7800家 [41][44] 科技与制造 - 蓝思科技上半年净利润同比增长15% 毛利率环比提升 [8] - 斯达半导2Q25归母净利润同环比均增超50% [8] - 中国东方教育上半年收入21.86亿元 同比增长10.2% 经调净利润4.16亿元 同比增长49.6% [44] 房地产行业 - 贝壳Q2营收260亿元 同比增长11% 经调整归母净利润18.2亿元 环比增长30% [27] - 越秀地产上半年归母净利润14亿元 同比下降25.2% 销售金额615亿元 同比增长11% [30] - 1-7月全国商品房销售额同比-6.5% 7月销售额相当于2019年同期的43% [22] 市场数据 - 科创50指数收盘1364.60点 年内累计上涨37.99% [20] - 主要指数表现：上证综指涨1.13% 深证成指涨2.24% 创业板综指涨2.36% [2] - 成交金额：上证12651.85亿元 深证17056.17亿元 [2] - 海外市场：纳斯达克跌0.48% 恒生指数跌0.8% [7]

财务表现 - 2025年上半年营收200.93亿元同比增长3.9% 净利润116.62亿元同比增长16.7% [2][3] - 利息净收入130.9亿元同比增长9.38% 占总营收65.14% 净息差1.35%同比下降6BP [3] - 信用减值损失计提同比减少43.9% 反哺净利润增长 [3] 业务策略与区域聚焦 - 浙江地区贷款余额占比79.38% 其中杭州占比42.03% [3][4] - 浙江地区营收162.18亿元同比增长7.5% 营业利润109.48亿元同比增长18.7% [5][6] - 省外地区营收38.74亿元同比下降11.8% 营业利润24.2亿元同比下降2.2% [5][6] 信贷结构与资产质量 - 对公贷款余额7100.39亿元较上年末增长12.41% 个人贷款余额2993.79亿元下降2.12% [5] - 制造业贷款同比增长35.7% 批发零售业增长39.8% 涉政类贷款增量占比超70% [5] - 不良率0.76%与上年末持平 拨备覆盖率520.89%下降20.56个百分点 [8] 零售业务与财富管理 - 零售业务收入30.33亿元同比增长17.2% 但营业利润暴跌69.1%至2.75亿元 [9] - 个人贷款不良率1.02%上升0.25个百分点 消费贷不良率1.46%上升26BP [10] - 零售AUM余额6543.6亿元较上年末增长8.66% 在长三角上市城商行中排名末位 [12] 理财业务发展 - 杭银理财规模5143.92亿元较上年末增长17.3% 母行代销占比仅14.5% [11] - 代销第三方产品数量在全行业排名第86位 产品丰富度有待提升 [11] - 手续费及佣金收入28.13亿元同比增长12.33% 主要因理财和托管收入增长 [14] 资金业务与投资资产 - 金融投资资产1.05万亿元超过信贷资产总额 资金业务收入45.77亿元同比下降6.4% [7] - 资金业务营业利润53.19亿元同比增长2.3% 占总营业利润39.8% [7]

行业整体表现 - 2025年上半年银行理财市场存续规模达30.67万亿元 较年初增长2.38% [3] - 产品结构持续优化 固收类产品占比高达97.2% 开放式净值型产品占比显著提升 [3] - 短期限高流动性特征凸显 1月以内期限产品占比首次升至21.2% [3] - 存款利率下行趋势延续 理财产品作为存款替代品的定位更加巩固 预计下半年市场规模有望突破32万亿元 [4] 理财子公司与非理财子公司机构对比 - 拥有理财子公司的机构普遍实现理财规模增长 未设立理财子公司的区域性银行面临规模收缩压力 [1] - 未成立理财子公司的银行需在2026年末将存量理财业务全部清理完毕 导致银行主动收缩理财业务规模 [4] - 具备理财子公司牌照 区域客户基础深厚 产品创新能力强的银行将在竞争中占据优势地位 [4] 杭州银行理财业务表现 - 杭银理财存续产品规模超5100亿元 较上年末增长17% [3] - 公司上半年营业收入7.26亿元 实现净利润4.83亿元 [3] - 第二季度城商系理财机构中排名第四 发行能力和运营管理能力均位居前列 [3] 青农商行理财业务表现 - 非保本理财产品规模为308.01亿元 较去年年末316.31亿元有所减少 [3] - 中间业务收入8754.26万元 较去年同期8730.63万元小幅增加 [3] - 未设立理财子公司 受监管政策影响较大 [4] 浦发银行理财业务表现 - 浦银理财产品规模13375.59亿元 [2] - 实现营业收入13.33亿元 净利润9.25亿元 [4] - 第二季度产品研发能力和运营管理能力排名均较上季度有所上升 综合竞争力较强 [4] 中信银行理财业务表现 - 信银理财产品管理规模（含委托管理）2.13万亿元 较上年末增长7.00% [4] - 实现营业收入18.75亿元 实现净利润11.96亿元 [4] - 净值型产品占比持续提升 顺应行业转型趋势 [4] 其他银行财务数据 - 浦发银行营业收入987.65亿元 净利润320.52亿元 [2] - 杭州银行营业收入386.21亿元 净利润141.35亿元 [2] - 中信银行营业收入1256.89亿元 净利润412.67亿元 [2] - 苏农银行营业收入58.73亿元 净利润21.65亿元 理财规模148.91亿元 [2] - 张家港行营业收入45.29亿元 净利润15.87亿元 理财规模196.17亿元 [2]