市场整体表现 - 2024年1月8日，城商行板块整体下跌0.89%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.51% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为重庆银行，跌幅达2.70% [1][2] - 从资金流向看，城商行板块整体主力资金净流入673.97万元，游资资金净流入6379.54万元，但散户资金净流出7053.51万元 [2] 个股价格与成交表现 - **重庆银行**：跌幅最大，为2.70%，收盘价10.45元，成交额1.04亿元 [1][2] - **长沙银行**：跌幅1.86%，收盘价9.49元，成交额1.96亿元 [2] - **苏州银行**：跌幅1.58%，收盘价8.10元，成交额3.71亿元 [2] - **宁波银行**：跌幅1.51%，收盘价28.68元，成交额8.49亿元 [2] - **南京银行**：跌幅1.44%，收盘价10.95元，成交额13.42亿元 [2] - **江苏银行**：跌幅1.13%，收盘价10.52元，成交额10.38亿元 [2] - 郑州银行与兰州银行当日股价持平，涨跌幅为0.00% [1] 个股资金流向分析 - **成都银行**：获得主力资金大幅净流入8708.25万元，主力净占比高达16.73%，但游资与散户资金呈净流出状态 [3] - **杭州银行**：主力资金净流入7783.01万元，主力净占比11.99%，游资净流出7610.55万元 [3] - **青岛银行**：主力资金净流入844.80万元，主力净占比7.96% [3] - **上海银行**：主力与游资均呈净流入，分别为741.62万元和839.33万元 [3] - **重庆银行**：主力资金小幅净流出53.56万元，但游资净流入417.77万元 [3] - **贵阳银行**：主力资金净流出433.15万元，但游资净流入1081.73万元 [3]

行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 核心观点1：零售贷款四大类资产（按揭、信用卡、消费贷、经营贷）共同构成居民负债，其抵押类型、久期结构、受政策影响各不相同，报告旨在搭建各类资产的风险分析框架，并展望其对银行经营的影响 [2][4] - 核心观点2：综合压力测试结果，预计2026年按揭、信用卡、消费贷、经营贷不良率分别较2025年提升11、12、20、18个基点，不良额增幅可控，在对公资产质量持续优化的背景下，银行大盘依然稳健 [2][4] - 核心观点3：零售资产风险整体可控，预计近期政策将保持定力 [2][4] 零售风险分析框架：抵押类型+久期结构+政策影响 - **零售整体风险现状**：测算2025年上半年上市银行零售贷款不良率为1.27%，首次超过对公不良率（1.26%），但不良率升幅趋于稳定 [2][4][12] - **存量不良结构**：上市银行存量不良中，对公与零售占比为63:37 [2][13] - **零售细分资产不良结构**： - 存量不良占比（占总不良）：按揭（11.7%）、经营贷（11.2%）、信用卡（8.6%）、消费贷（4.8%）[13] - 2025年上半年新增不良额占比：经营贷（46.6%）、按揭（36.9%）、消费贷（12.1%）、信用卡（4.4%）[13] - **四类资产风险特征**： - **偏抵押类**：按揭与经营贷受抵押物（主要是房产）价值贬值影响。按揭久期长，风险表现优质但面临下行压力；经营贷借款周期短，受房价影响更快，近两年不良率升幅最快 [17] - **偏信用类**：消费贷与信用卡更多受居民收入和政策调整影响。消费贷风险暴露趋势稳定，受2025年10月互联网贷款新政影响有限；信用卡不良暴露周期早，当前不良额增量最小 [17] 消费贷款风险分析 - **与宏观消费关系**：除特殊政策影响外，消费贷景气度与宏观消费景气度趋势基本一致，历史上两段背离期分别出现在严格的房产限购和严格的网贷监管周期 [4][19] - **市场结构（2024年末）**：狭义消费贷款（剔除房贷、信用卡）总规模12.3万亿元，其中上市银行占51.5%（6.34万亿元），非上市银行占17.3%，消费金融公司占10.9%，民营银行占8.5%，小贷公司占6.1%，汽车金融公司占5.6% [27] - **风险定价逻辑**：利率对客群分层，风险定价可粗略分为四层：10%以内、10-18%、18%-24%、24%-36%，利率越高，风险越高 [4][28] - **高风险资产规模**：测算利率在24%-36%的“高风险资产”占消费贷款总额的4.4%，而商业银行表内的高风险消费贷仅占其消费贷总规模的0.6%，上市银行未参与此类高风险资产 [4][35] - **压力测试影响**：若高风险资产风险向较优客群传导，压力测试下，预计2026年消费贷不良率较2025年上升20个基点至1.89% [4][36] 按揭贷款风险分析 - **风险来源**： - **高贷款价值比**：预计当前贷款价值比过高的部分占总按揭余额的2.9%（范围1.9%~4.1%），主要涉及2021年在三四线城市投放的贷款 [40][41] - **烂尾楼**：随着“保交楼”推进，存量烂尾问题边际缓和，2025年10月数据显示全国750多万套已售难交付住房实现交付 [47] - **负现金流**：1.2%的按揭贷款持有人月收入低于月供，该比例在过去几年总体稳定 [48] - **国际比较**：除美国次贷危机时期外，大部分国家和地区的按揭贷款不良率基本维持在2%以内，中国房价涨跌幅相对温和 [51][52] - **对银行业影响**：风险可控。行业超额拨备（拨备覆盖率207%，超额部分约2万亿元）可充分覆盖按揭不良额外暴露部分，且2026年起利息收入改善为多提拨备提供空间 [53] - **不良率预测**：假设最终按揭不良率暴露至2%，分6年暴露，则2025年、2026年按揭贷款不良率预测分别为0.85%和0.96% [4][53] 经营贷款风险分析 - **高风险资产规模**：测算2021年末全市场存量高风险经营贷规模约2.21万亿元 [54] - **风险暴露进度**：2024年及2025年上半年是风险暴露高峰，已暴露不良3384亿元，占高风险资产的31% [56][57] - **暴露趋势趋缓**：2025年上半年经营贷不良率较2024年末提升19个基点（2024年较上半年提升22个基点），不良额净增415亿元（2024年较上半年净增549亿元），升幅收窄 [58] - **压力测试影响**：假设风险暴露速度未减缓，压力测试下，预计2026年经营贷不良率较2025年上升18个基点至1.96% [4][59] 信用卡贷款风险分析 - **风险暴露特征**：信用卡是四大零售资产中风险暴露最早的，不良率持续维持在相对较高水平，2025年上半年不良率为2.44% [4][61] - **当前压力最小**：2025年上半年信用卡不良净增额为39.3亿元，为四大类资产中最少，同比2024年上半年下降近50%，环比2024年下半年大幅下降近70% [4][61] - **压力测试影响**：假设2025年下半年及2026年各半年净增不良额均在2025年上半年基础上增加20%，则测算2025年不良率2.44%（与上半年持平），2026年不良率2.56%，较2025年提升12个基点 [4][5] 投资建议 - **总体逻辑**：银行股从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性 [65] - **两条投资主线**： 1. **拥有区域优势的城农商行**：重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等 [5][65] 2. **高股息稳健的大型银行**：重点推荐六大行（如农业银行、建设银行、工商银行）以及股份行中的招商银行、兴业银行、中信银行等 [5][65]

市场整体表现 - 1月7日，城商行板块整体较上一交易日上涨0.0%，表现与大盘基本持平，当日上证指数上涨0.05%至4085.77点，深证成指上涨0.06%至14030.56点 [1] - 板块内个股表现分化，杭州银行以1.61%的涨幅领涨，而南京银行以1.77%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 杭州银行收盘价为15.80元，上涨1.61%，成交量为81.74万手，成交额为12.88亿元 [1] - 宁波银行收盘价为29.12元，上涨0.83%，成交量为41.11万手，成交额为11.96亿元 [1] - XD重庆银行收盘价为10.74元，上涨0.47%，成交量为13.58万手，成交额为1.45亿元 [1] - 江苏银行收盘价为10.64元，上涨0.38%，成交量为124.29万手，成交额为13.20亿元 [1] - 上海银行收盘价为9.96元，上涨0.30%，成交量为54.65万手，成交额为5.43亿元 [1] 领跌个股表现 - 南京银行收盘价为11.11元，下跌1.77%，成交量为163.25万手，成交额为18.29亿元 [2] - 厦门银行收盘价为7.24元，下跌1.23%，成交量为16.72万手，成交额为1.22亿元 [2] - 郑州银行收盘价为1.94元，下跌1.02%，成交量为48.94万手，成交额为9525.83万元 [2] - 苏州银行收盘价为8.23元，下跌0.84%，成交量为40.41万手，成交额为3.35亿元 [2] - 北京银行收盘价为5.55元，下跌0.72%，成交量为109.48万手，成交额为6.09亿元 [2] 板块资金流向 - 当日城商行板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.7亿元 [2] - 游资资金净流出1854.98万元，而散户资金则净流入1.88亿元 [2] 个股资金流向详情 - 江苏银行获得主力资金净流入1.23亿元，主力净流入占比达9.34%，但游资净流出9608.08万元 [3] - 上海银行获得主力资金净流入9189.34万元，主力净流入占比为16.93% [3] - 杭州银行获得主力资金净流入8440.75万元，主力净流入占比为6.55%，但游资净流出1.32亿元 [3] - 成都银行获得主力资金净流入5556.18万元，主力净流入占比为8.48% [3] - 苏州银行获得主力资金净流入1962.01万元，主力净流入占比为5.86%，同时获得游资净流入617.70万元 [3]

险资举牌整体趋势与规模 - 2025年保险资金举牌上市公司次数显著增加，年内举牌次数已超过30次，频次创下近年新高[1] - 2025年险资举牌次数进一步攀升至35次，较2024年的20次大幅增加[2] - 共计14家保险机构在2025年参与举牌，其中平安人寿最为活跃，举牌12次居首[2] 举牌主体与方式 - 参与主体以大中型险企为主，包括平安人寿、长城人寿、中邮人寿、瑞众人寿、泰康人寿、新华人寿等[2] - 举牌方式多样，包括二级市场直接增持、协议转让、增发认购、IPO基石投资等，也存在因换股被动触及举牌线的情况[2] - 2025年8月险资举牌活动最为活跃，单月举牌次数达7次[2] 举牌标的行业与市场偏好 - 金融板块是险资举牌的绝对核心方向，年内金融领域举牌高达15次，涵盖6家银行与2家保险公司[1][4] - 公用事业、交通运输、水务、电力、环保、新能源等也是险资配置的重点[1][4] - H股是险资举牌的主场地，主要因其估值较A股存在折价，且通过港股通投资享有税收优惠[1][4] 举牌标的财务特征与选择逻辑 - 险资主要偏好低估值、高股息高分红、业绩确定性强的投资标的，以构筑权益投资“安全垫”[4] - 被举牌的银行股普遍经营稳健、流动性好、股息率较高、分红稳定且具有升值空间[1][4] - 新会计准则IFRS9下，险企希望通过举牌实现权益法核算，以减少当期损益的波动性[3] - 高股息股票可计入FVOCI账户，避免利润表大幅波动，银行股是典型的低波高股息代表[4] 被举牌银行具体财务数据 - 2025年前三季度，邮储银行实现归母净利润765.62亿元，同比增长0.98%[5] - 2025年前三季度，招商银行实现归母净利润1137.72亿元，同比增长0.52%[5] - 2025年前三季度，杭州银行实现归母净利润158.85亿元，同比增长14.53%[5] - 2025年前三季度，农业银行实现归母净利润2208.59亿元，同比增长3.03%[5] - 2025年前三季度，中信银行实现归母净利润533.91亿元，同比增长3.02%[5] - 2025年前三季度，浙商银行实现归母净利润116.68亿元，同比下滑9.59%[5] - 从净资产收益率看，被举牌的6家银行中，杭州银行最高达11.55%，浙商银行最低为5.82%[5][6] - 从累计分红次数看，招商银行上市以来已累计分红24次，浙商银行累计分红5次[5][6] 政策与市场环境驱动因素 - 在政策推动“长期资本”入市的背景下，险企布局权益市场规模持续提升[2] - 监管机构通过扩大试点范围、增加资金量、优化考核机制与资本约束规则予以鼓励，例如对大型国有险企入市资金提出考核标准，三年到五年周期考核指标权重不低于60%[3] - 保险资金具有期限长和投资风格稳健的特性，是支撑股市健康发展的重要力量，加大其入市力度有利于减少市场波动，倡导价值投资[3] 市场影响与股价表现 - 险资的举牌动作受到市场关注和认可，被举牌公司股价在举牌后会出现短期强势期[7] - 2025年全年，主要上市险企股价大幅上涨，中国人保、中国太保、中国平安、新华保险分别累计上涨21.21%、26.60%、35.87%和46.03%，多数跑赢同期沪深300指数[9] - 进入2026年，A股保险板块走势依然强势，2026年1月6日保险板块整体上涨超4.22%，跑赢沪深300指数约2.67个百分点[9] 机构观点与未来展望 - 险资举牌带来两个积极信号：险资会从更长周期考虑分红实现；龙头险企对行业基本面中长期见底企稳表示信心[9] - 近期保险股表现强势，主要原因在于保险开门红新单增速超预期，以及权益市场回暖带动险资投资业绩增长可期[9] - 险资举牌诉求主要划分为基于股息率考虑和基于ROE考虑两类，预计2026年这两类诉求仍有市场，举牌热潮或将延续[10]

险资举牌整体趋势与规模 - 2025年保险资金举牌上市公司活动显著升温，年内举牌次数已超过30次，频次创下近年新高[1] - 近两年在政策推动下，险资布局权益市场规模持续提升，2024年举牌次数增至20次，2025年进一步攀升至35次[2][11] 举牌参与主体与方式 - 2025年共计14家保险机构进行举牌，参与主体以大中型险企为主[2][11] - 平安人寿最为活跃，全年举牌12次居首，其次为长城人寿和中邮人寿各举牌4次，瑞众人寿举牌3次[2][11] - 从月度看，8月举牌活动最活跃，单月达7次，其中平安人寿举牌3次，标的包括中国人寿、中国太保及邮储银行[2][11] - 举牌方式多样，包括二级市场直接增持、协议转让、增发认购、IPO基石投资等，也存在被动触及举牌线的情况[2][11] 举牌标的行业与特征偏好 - 金融板块是险资举牌的绝对核心方向，年内金融领域举牌高达15次，涵盖6家银行与2家保险公司[1][4] - 公用事业、交通运输、水务、电力、环保、新能源等也是险资配置重点[1][4] - 险资主要偏好低估值、高股息高分红、业绩确定性强的投资标的，以构筑权益投资“安全垫”[4][13] - 被举牌标的普遍具备现金流稳定、分红预期明确、估值中枢较低等特征[4][13] 重点配置领域：银行股分析 - 银行股是险资青睐的对象，因其经营稳健、流动性好、股息率较高且分红稳定[1][4] - H股是险资举牌银行股的主场地，因其估值较A股存在折价，且通过港股通投资有税收优惠[1][4] - 2025年被举牌的6家银行净资产收益率最低接近6%，最高达11.55%，分红均具有持续性[5][14] - 2025年前三季度，除浙商银行净利润同比下滑9.59%外，其余5家银行净利润均同比上涨[5][14] - 具体业绩：邮储银行归母净利润765.62亿元（同比+0.98%），招商银行1137.72亿元（同比+0.52%），杭州银行158.85亿元（同比+14.53%），农业银行2208.59亿元（同比+3.03%），中信银行533.91亿元（同比+3.02%）[5][14] 举牌背后的驱动因素 - 政策推动长期资本入市，监管机构通过扩大试点、增加资金量、优化考核机制（如三年到五年周期考核指标权重不低于60%）予以鼓励[3][12] - 新会计准则（IFRS9）自2024年起执行，要求股票投资按市值反映，险企希望通过举牌实现权益法核算，以减少当期损益波动[3][12] - 高股息股票在新准则下可计入FVOCI账户，避免利润表大幅波动，银行股尤其是H股银行的股息率优于长债收益率[4][13] - 险资举牌诉求主要基于股息率与ROE（净资产收益率）考虑[9][19] 市场影响与股价表现 - 险资举牌受到市场关注，举牌后公司股价常出现短期强势期[6][15] - 以中国平安为例，2025年8月中旬至9月中旬的连续举牌行为后，其股价在9月末开始上扬并保持整体上涨趋势[6][16] - 险资举牌释放积极信号，利好保险股定价，一方面体现更长周期的分红考量，另一方面显示龙头险企对行业基本面中长期见底企稳的信心[8][18] - 2025年全年，主要上市险企股价累计涨幅显著：中国人保+21.21%，中国人寿+10.39%，中国太保+26.60%，中国平安+35.87%，新华保险+46.03%[8][18] - 进入2026年，保险板块走势依然强势，1月6日板块整体上涨超4.22%，跑赢沪深300指数约2.67个百分点[8][18] 未来展望 - 展望2026年，基于股息率和ROE的举牌诉求预计仍有市场，险资举牌热潮或将延续[9][19]

证券之星消息，1月6日城商行板块较上一交易日上涨0.63%，宁波银行领涨。当日上证指数报收于 4083.67，上涨1.5%。深证成指报收于14022.55，上涨1.4%。城商行板块个股涨跌见下表： 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002142 | 宁波银行 | 28.88 | 2.59% | 53.75万 | 15.31亿 | | 616009 | 江苏银行 | 10.60 | 1.34% | 133.55万 | 14.04亿 | | 601169 | 北京银行 | 5.59 | 1.27% | 172.97万 | 9.61亿 | | 002936 | 郑州银行 | 1.96 | 1.03% | 76.80万 | 1.50亿 | | 600926 | 杭州银行 | 15.55 | 0.65% | 54.06万 | 8.34亿 | | 600928 | 西安银 ...

核心观点 报告认为，2026年银行业净息差有望企稳，基本面最差时期已过，行业资产配置价值面临重估[1] 看好银行股的配置价值，选股应聚焦股息与成长[7] 行情回顾 - 2025年银行指数全年上涨7%，但跑输上证指数11个百分点[3][12] - 板块内部分化轮动，全年涨幅由高到低依次为：国有行（16.48%）、城商行（9.87%）、农商行（8.50%）、股份行（6.66%）[17] - H股银行表现显著领先A股，H股银行平均涨幅28.12%，远超A股的10.21%[16][17] H股具备高股息（均值6.27%）和低估值（PB均值0.46倍）的双重优势[16] 资金面回顾与展望 - 2025年前三季度，保险资金是增持银行股的主力，大幅增持约570亿元，其中仅平安人寿三季度就增持农业银行约300亿元、邮储银行约100亿元[23] - 保险资金运用余额持续增长，截至2025年9月已达37.5万亿元，且股票配置比例自2024年一季度以来从6.7%逐季上升至2025年三季度的10.0%[26] - 普通型人身险预定利率下调，进一步增强了银行股等高股息资产的吸引力，预计未来险资继续增配银行股的意愿与能力依然较强[4][26] - 主动权益基金目前显著低配银行股，25Q3持仓占比仅为4.1%，相对于标准行业配置比例低8个百分点，公募业绩比较基准新规落地有望带来补仓机遇[37][38] - 2025年银行股ETF成为重要的增量资金来源，与往年主要依赖宽基ETF的情况不同[36] 行业业绩回顾与归因 - 银行业盈利持续向好，25年前三季度营业收入同比转正至0.9%，归母净利润增速（+1.5%）高于营收增速[41] - 核心业绩驱动力：生息资产规模增长是业绩最核心的稳定器，普遍贡献8%-11%的增长[5][45] 息差对业绩的负向拖累幅度从24H的高点（-12.85%）趋势性收窄至25H1的-9.17%[5][45] - 关键积极变化：手续费收入明显改善，25年前三季度增速快速转正至+4.6%[41] 从24年的拖累项（-1.10%）转变为25年的正贡献项（+0.79%）[45] - 投资收益持续高增（20%+），占比提升至11%，成为重要增长极[41] - ROE（净资产收益率）环比提升，主要得益于银行增持国债等低风险权重资产，导致“资产/风险加权资产”比率上升[5][45] - 板块内部业绩分化：从利润增幅看，城商行 > 农商行 > 国有行 > 股份制银行[48] 监管政策分析 - **反内卷整治**：多地银行业协会跟进，剑指高息揽储、房贷返点等问题，旨在遏制恶性价格战以缓解净息差压力[53][54] - **修订《银监法》**：将监管范围延伸至银行主要股东与实际控制人，并丰富了风险处置工具，旨在化解存量风险和整治乱象[53][54] - **推动数字金融**：政策鼓励数字金融聚焦服务科技创新、先进制造、绿色经济等实体经济关键领域[53][54] - **货币政策**：2026年将延续适度宽松，但强调工具多样性，“灵活高效运用多种政策工具”取代“适时降准降息”，降准降息有空间但非必选项[56][57] - **财政政策**：2025年财政政策积极，赤字率上调至4%，新增地方政府专项债额度4.4万亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元，并安排5000亿元特别国债为国有大行补充资本[63] 2026年将继续实施更加积极的财政政策，但表述从“提高财政赤字率”变为“保持必要的财政赤字”，可能边际减弱[63] 息差展望 - 2025年第三季度商业银行净息差为1.415%，自2022年以来首次实现季度环比持平，出现企稳迹象[71][73] - 2026年贷款重定价压力不大，且在反内卷政策导向下，新发放贷款利率有望企稳[6][72] - 2026年将迎来存款到期重定价高峰，2022-2023年居民定期存款新增规模达13.7万亿元、16万亿元，这部分存款（主要是2-3年期）集中到期重定价将推动银行负债成本改善[76] 测算显示，存款重定价有望改善负债成本约11.4个基点[79] - 综合资产与负债两端，净息差预计在2026年企稳，与2025年相比差距不大[6][80] 信贷规模展望 - 在宏观经济弱复苏、财政政策边际减弱的背景下，预计2026年信贷规模增速将放缓[6][85] - 2025年11月末，人民币贷款同比增速为6.40%，较2024年末下降1.20个百分点，但商业银行总资产同比增8.62%，较24年末上升1.42个百分点，增长动力主要来自政府债券等非信贷资产的配置[89] - 住户贷款增速下滑更大，25年11月末同比仅增0.97%，其中与房贷紧密相关的中长期消费贷增速是主要拖累[93] - 企业贷款结构显示，短期贷款和票据增长好于中长期贷款，后者增速下滑部分原因是化债置换了中长期贷款[91] 投资建议 - 看好银行股配置价值，理由包括：基本面改善（净息差企稳）、估值与股息仍具吸引力（H股/A股股息率均值分别为5.22%/4.42%，PB均值分别为0.58/0.62倍）、资金面有支撑[100] - 选股聚焦两条主线：一是低估值、股息率较高的标的；二是经营效率高、ROE高、未来分红有望增长的标的[7][100] - 报告列举的目前阶段受益标的包括：浦发银行、齐鲁银行、杭州银行、招商银行[7][100]

处置杭州银行股票的进展情况 - 公司股东大会授权管理层择机处置杭州银行股票 [1] - 2025年1月1日至12月31日期间，公司通过集中竞价方式累计出售杭州银行股票4,915,109股 [1] - 上述出售累计成交金额为77,121,060.69元，占公司最近一期经审计净资产的3.29% [1] - 该处置行为累计影响归属于上市公司股东的净利润5,927,069.69元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净利润的4.46% [1] 处置后持股情况及财务影响 - 截至2026年1月5日，公司剩余持有杭州银行股票4,376,436股 [1] - 出售杭州银行股票获得的收益将对公司净利润产生影响 [1] - 现持有杭州银行股票的公允价值变动也将对公司净利润产生影响 [1] - 具体的会计处理及对2025年度损益的最终影响，须以会计师年度审计确认后的结果为准 [1]

报告行业投资评级 * 报告对银行板块持积极看法，重点推荐ROE优势清晰的头部城商行以及低估值、高股息率的大型银行 [2][7][46] 报告核心观点 * 银行板块在2025年第52周小幅上涨，跑赢大盘，年末风险偏好及机构配置行为是短期主要影响因素 [2][10] * 跨年后长线资金的配置窗口预计将开启，配置价值凸显 [2][7] * 数字人民币正式启动生息，实名认证钱包将按0.05%的活期利率计息，此举有助于提升商业银行推广动力和用户吸引力 [8][42] * 2026年银行板块将面临经营周期与配置价值的再平衡，风险底线牢固是估值修复的基础，尽管ROE仍有下行压力，但稳定的配置价值将主导估值修复 [6][44] 市场表现与资金动向 * 2025年第52周，银行指数累计上涨**1.0%**，相较沪深300指数和创业板指数分别获得**1.6%**和**2.2%**的超额收益 [10][17] * 个股层面，浦发银行领涨，大型银行H股普遍上涨，前期涨幅较高的厦门银行出现回调 [2][10] * 银行相关ETF及指数型基金在年末持续净流出，截至12月31日已连续八周资金流出，可能反映年末兑现收益或风险偏好转变 [7][19][21] * 银行股的换手率及成交额占比较上周小幅下降，交易热度指标已接近历史低位水平 [31][32][35] 估值与股息率分析 * 从PB-ROE视角看，银行股仍被显著低估，尤其优质城商行ROE领先 [7][45] * 截至12月31日，六大国有行A股平均股息率为**3.90%**，相较10年期国债收益率的利差为**205BP**；H股平均股息率为**5.18%**，H股相对A股的平均折价率为**24%** [22][23][26] 行业经营与信贷数据 * 截至2025年11月末，全国区域信贷同比增速保持分化，经济大省江苏、浙江、四川、安徽维持**8%**以上的信贷增速，其中四川以**10.4%**保持领先 [9][37] * 对公贷款是大部分区域的主要增长点，江苏、四川的对公贷款增速分别达到**13.6%**和**13.0%**；上海的住户贷款增速保持**9.4%**，显著高于全国水平 [9][37] * 2023年以来的经营周期特征是宏观环境承压、银行息差大幅收窄，但银行通过扩表、政策托底重大风险、债券交易等方式维持业绩稳定 [6][44] * 2026年市场预期息差企稳，资产质量总体稳定，但零售和房地产领域承压，银行业绩预计维持平稳，ROE仍有下行压力 [6][44] 重点事件：数字人民币生息 * 国有大行公告，经过实名认证的数字人民币钱包余额将参照活期存款管理，自动按**0.05%**的挂牌利率计付利息 [8][42] * 计息基于“四类账户”分级体系：第四类（匿名）钱包不享受利息，余额上限为**1万元**；其他三类实名钱包在支付限额更高的同时享受计息功能，其中二类钱包余额上限为**50万元**，三类钱包上限为**2万元** [8][42][44] 投资建议与关注标的 * 重点推荐：杭州银行、南京银行、江苏银行等优质城商行；交通银行、招商银行等红利配置型资产 [7][46] * 建议关注：齐鲁银行、苏州银行、宁波银行等 [7][46] * 可关注股价接近强赎价格的常熟银行、上海银行、重庆银行的可转债强赎交易机会 [29][30] 风险底线评估 * 报告认为，地产风险、城投风险、资本风险的底线已逐步确立，息差风险底线正在确立，而零售风险和对公风险的底线尚未确立或有待确立 [44][45]

城商行板块市场表现 - 2024年1月5日，城商行板块整体上涨0.26%，表现弱于当日大盘，上证指数上涨1.38%，深证成指上涨2.24% [1] - 杭州银行以1.11%的涨幅领涨板块，收盘价为15.45元，成交量为58.04万手，成交额为8.93亿元 [1] - 板块内多数个股上涨，涨幅居前的包括成都银行(0.74%)、北京银行(0.73%)、贵阳银行(0.68%)和青岛银行(0.67%) [1] - 部分个股出现下跌，南京银行下跌0.96%，齐鲁银行下跌0.35%，苏州银行下跌0.24% [2] 板块资金流向 - 当日城商行板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为3.8亿元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流出，净流出金额分别为2.45亿元和1.34亿元 [2] - 江苏银行获得主力资金净流入最多，达1.04亿元，主力净占比为7.78% [3] - 上海银行和杭州银行分别获得主力资金净流入8704.82万元和7904.71万元 [3] - 南京银行在股价下跌的情况下，仍获得6785.70万元的主力资金净流入，同时游资净流入2419.77万元 [3] 重点个股交易数据 - 江苏银行成交额居板块之首，达13.31亿元，股价上涨0.58%至10.46元 [1] - 宁波银行成交额达7.64亿元，股价微涨0.21%至28.15元，为板块内股价最高的个股 [1][2] - 北京银行成交量最大，为142.88万手，成交额7.87亿元 [1] - 郑州银行成交量达72.31万手，成交额1.40亿元，股价上涨0.52% [1][2] - 西安银行成交额最低，为7329.87万元，股价上涨0.54% [1]