投资与建设规模 - “十四五”以来累计完成高速公路投资超4400亿元，为“十三五”时期的1.7倍 [1][2] - 建成投用28个项目，预计今年年底还将通车10个项目 [2] - 高速公路总里程将突破9300公里 [1][2] 路网结构与质量提升 - 六车道及以上高速公路占比提升至41% [2][6] - 八车道及以上里程达到1596公里，规模领跑全国 [2][6] - 完成京台、济广、沈海3条南北主通道扩容改造，推进日兰、荣乌2条东西主通道建设 [2] - 新增5座高速公路黄河特大桥 [2] - 全省“县县双高速”覆盖率达97.8% [2][6] - 省际出口数量达27个，较“十三五”末增加5个 [2][6] 枢纽衔接与协同 - 重点实施济南、济宁机场高速及岚山、董家口疏港高速等项目 [3] - 实现高速公路与机场、高铁站、港口等重要交通枢纽的快速通达 [3] 工业化与智能化建造突破 - 推广装配化施工、工厂化生产，布局建设2个全自动、智能化桥梁预制工业基地 [4] - 庆章高速黄河特大桥创“世界最大跨径连续梁桥”等三项世界之最 [4] - 董梁项目大洼村隧道应用智能装备，使钻爆开挖等关键工序减员45% [4] - 济南南绕城改扩建首次试行“黑灯工厂”智慧化生产模式，实现钢筋全流程自动化生产 [4] 技术研发与装备创新 - 研发国内首套沥青路面就地热再生机组，打破国外技术垄断 [5] - 自主研发全国首例履带式顶推装备，顶推效率较传统步履式提升50%以上 [5] - 首创梁底悬挂运梁技术，有效缩短运输安装周期 [5] 数字化转型与智慧高速 - 建成全国首个“改扩建+智慧高速”交通强国试点项目及全国首条零碳智慧高速 [5] - 布局建设济微高速宁阳西收费站等驿站式收费站试点，推动向光充储一体化服务驿站转型 [5] - 董梁高速致力于打造全国首条全生命周期的“数字高速” [5] - 建成63个智慧云收费站，通行效率提升30%以上 [6]

公司与政府机构合作 - 山东高速集团与交通运输部路网监测与应急处置中心于12月23日在北京签署战略合作协议 [1] 合作核心领域 - 双方将围绕“智慧交通、车路一体、人工智能、交能融合”等新兴领域展开合作 [1] - 合作旨在以技术创新引领交通产业转型发展 [1] 合作目标与方向 - 着力推进交通运输一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型 [1] - 推动交通发展模式迭代升级 [1] - 培育壮大交通运输领域新质生产力 [1]

年底山东高速公路总里程将突破9300公里 2030年全面实现"县县双高速"，所有乡镇半小时上高速 12月23日上午，省政府新闻办举行新闻发布会，介绍山东全力打造"畅行齐鲁"高速公路网情况。省 交通运输厅副厅长高洪岩介绍，近年来，山东全力推进高速公路大投入、大建设、大提升，持续擦 亮"山东的路"品牌，高速公路实现跨越式发展。 "十四五"以来，山东高速公路建设进入"快车道"，累计完成投资超4400亿元、为"十三五"的1.7倍， 建成投用28个项目，实现"年年有通车、年年有提升"，今年年底还将通车10个项目，高速公路总里程突 破9300公里。围绕国家及省重大战略，南北方向完成京台、济广、沈海3条主通道的扩容改造，有力支 撑全省高效对接京津冀、长三角；东西方向大力推进日兰、荣乌2条主通道建设，强化与沿黄省区互联 互通。新增5座高速公路黄河特大桥，全省"县县双高速"覆盖率达97.8%，省际出口数量达27个，较"十 三五"末增加5个，有力促进区域协调发展，实现济南都市圈与青岛都市圈以及全省各市县的快速联通。 重点实施济南、济宁机场高速，岚山、董家口疏港高速等项目，实现与机场、高铁站、港口等重要交通 枢纽快速通达。 除加密 ...

高速公路建设投资与路网规模 - “十四五”以来，山东省累计完成高速公路投资超4400亿元，建成通车项目28个 [1] - 至今年底，山东省高速公路总里程将突破9300公里 [1] - 路网结构持续优化，六车道及以上占比提升至41%，八车道以上里程达1596公里，规模领跑全国 [1] 路网战略布局与互联互通 - 围绕国家及省重大战略，完成京台、济广、沈海3条南北主通道扩容，高效对接京津冀、长三角 [1] - 东西方向推进日兰、荣乌主通道建设，强化与沿黄省区互联 [1] - 网络持续加密，新增5座黄河桥，省际出口增至27个，“县县双高速”覆盖率高达97.8% [1] - 济南、青岛都市圈及全省市县实现快速联通，建成一批机场、疏港高速，推动公铁空港高效协同 [1] 运营服务与出行体验提升 - 以“全生命周期”理念实施精准养护，路容路貌保持全国领先 [2] - 完成848公里路段限速提升，建成63座智慧云收费站，通行效率提高30%以上 [2] - 服务区迈向多功能综合体，引入“山东味道”特色餐饮，建成87处配备淋浴、休息床位的“司机之家” [2] - 创新“高速公路+”融合，打造济潍高速“一路十域”主题服务区、台儿庄大运河交旅融合服务区，实现“快行慢游” [2] 科技创新与绿色转型 - 智慧高速建设先行先试，建成全国首条改扩建智慧高速（京台泰枣段）和首条零碳智慧高速（济青中线济潍段），智慧里程已达600公里 [2] - 绿色转型成果显著，路域光伏装机容量超833兆瓦，全国第一 [2] - 服务区充电设施全覆盖，并率先贯通京沪、青银“一纵一横”重卡换电通道 [2] - 关键技术不断突破，在京台高速齐济段改扩建中创新应用智能无人摊铺、智慧梁场等技术 [2] 近期保障措施 - 面对即将到来的春运等出行高峰，已部署强化路网监测、疏堵保畅和充电供给保障，全力确保高速公路安全畅通 [2]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业给予“推荐（维持）”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“年末观察：高股息与资本运作双引擎”，认为交运红利资产具备高股息配置价值，同时产业逻辑和资本运作可能驱动估值弹性 [1][7] 月度行情表现 - 2025年12月1日至19日，交通运输行业累计上涨1.68%，跑赢沪深300指数0.76个百分点，在31个申万一级行业中排名第8 [12] - 同期，红利资产细分板块表现一般：高速公路累计下跌1.45%，铁路运输上涨1.12%，港口上涨1.21%；铁路与港口跑赢沪深300指数，但均跑输交运指数 [7][13] - 年初至今（截至12月19日），交通运输行业累计上涨0.47%，跑输沪深300指数15.63个百分点，行业排名第29；高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-11.72%、-15.39%、-4.08% [12][14] 个股表现 - **A股表现（12月1日至19日）**：涨幅前三为厦门港务（+21.83%）、福建高速（+12.11%）、铁龙物流（+5.55%）[7][17] - **A股表现（年初至今）**：涨幅前三为厦门港务（+86%）、南京港（+53.1%）、连云港（+36.24%）[7] - **H股表现（12月1日至19日）**：涨幅前三为秦港股份（+6.20%）、越秀交通基建（+4.56%）、中远海运港口（+2.14%）[7][20] - **H股表现（年初至今）**：涨幅前三为四川成渝高速公路（+61.92%）、秦港股份（+41.91%）、中远海运港口（+31.77%）[7][20] - **AH股溢价**：部分H股相对A股涨幅显著，如安徽皖通高速H股跑赢A股40.71个百分点，江苏宁沪高速H股跑赢A股40.37个百分点 [20] 市场环境与估值 - **利率环境**：截至2025年12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，较11月30日下跌1个基点；30年期国债收益率为2.23%，处于历史低位 [7][23][25] - **行业成交额（12月1日至19日）**：高速公路日均成交额29.52亿元，同比下降5.5%；铁路日均成交额17.56亿元，同比下降34.8%；港口日均成交额29.57亿元，同比上升26.7% [7][26] - **行业估值与股息率（截至12月19日）**： - **市盈率（PE）历史分位数**：煤炭最高（54.63%），港口最低（13.92%）[27][31] - **市净率（PB）历史分位数**：高速公路最高（78.91%），铁路运输最低（3.56%）[27][31] - **行业整体股息率**：高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间，煤炭（5.65%）和银行（4.95%）领先 [27][31] 行业数据跟踪 - **公路**： - **客运量**：2025年10月为9.75亿人次，同比下降3.7%；1-10月累计95.70亿人次，同比下降2.4% [7][36] - **货运量**：2025年10月为37.06亿吨，同比增长0.1%；1-10月累计356.15亿吨，同比增长3.6% [7][36] - **铁路**： - **旅客发送量**：2025年10月为4.10亿人次，同比增长10.1%；1-10月累计39.47亿人次，同比增长6.4% [7][52] - **货运发送量**：2025年10月为4.58亿吨，同比增长0.6%；1-10月累计43.7亿吨，同比增长2.6% [7][52] - **港口**： - **周度吞吐量（第46-49周）**：监测港口货物吞吐量10.78亿吨，同比增长2.6%，年初至今累计126.05亿吨，同比增长4.4%；集装箱吞吐量2679.5万标箱，同比增长10.1%，年初至今累计31046.9万标箱，同比增长7.7% [7][63] - **货种增速（10月）**：集装箱（+7.7%）> 铁矿石（+3.7%）> 原油（-1.6%）> 煤炭（-6.0%）[7][67] 资本运作动态 - **四川成渝**：拟以24.09亿元全现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，标的资产剩余收费期限约12年3个月，并附有2026-2028年业绩承诺 [31][32] - **宁沪高速**：向控股子公司增资32.6964亿元，投资建设宁扬长江大桥南接线项目，项目估算总投资90.3272亿元 [33][34] - **青岛港**：终止现金收购日照港油品码头100%股权及日照实华原油码头50%股权 [7][35] 投资建议与标的 - 报告列出基于2024年分红、截至2025年12月19日收盘价计算的股息率靠前标的 [7][90] - **公路板块**：首推A/H股股息率最高的**四川成渝/四川成渝高速公路**（A股股息率4.7%，H股6.0%）；重点推荐**皖通高速**、**山东高速**、**宁沪高速**、**招商公路**、**赣粤高速** [7][87] - **港口板块**：重点推荐**招商港口**（股息率3.7%）；推荐**青岛港**（股息率3.6%）、**唐山港**（股息率5.2%）；关注**厦门港务**资产注入后的潜力 [7][88] - **铁路板块**：推荐**京沪高铁**（黄金线路，具价格弹性潜力）和**大秦铁路**（典型高股息，股息率5.0%）；建议关注**广深铁路** [7][89]

山东省委全面依法治省工作会议 - 会议旨在总结成绩、分析形势并部署当前及未来全面依法治省工作，以全面推进各方面工作法治化，建设更高水平法治山东 [1] - 会议强调需全面推进科学立法、依法行政、公正司法、全民守法及涉外法治，并加强党的领导以凝聚建设合力 [1] - 会议是对山东法治建设成就的总结，也是对新时代法治建设任务的再部署与深化，旨在为山东经济社会高质量发展提供坚实法治保障 [2] 山东省政府投资基金高质量发展政策 - 山东出台《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》，旨在规范管理、提升服务经济社会发展质效 [3] - 政策坚持“政府引导、市场运作”等原则，目标形成规模适度、布局合理、运作规范、科学高效、风险可控的政府投资基金高质量发展格局 [3] - 意见明确基金分为产业投资类基金和创业投资类基金，并强调其政策性功能定位及培育耐心资本，是对国家层面“1+N”制度体系的细化落实 [3] 2025年山东企业200强榜单 - 2025山东企业200强总营收达10.34万亿元，上榜企业营收均超过55亿元 [4] - 山东能源集团以8664.84亿元营收位居榜首，魏桥创业集团、海尔集团等企业位列前十，营收在1860.32亿元至5585.33亿元之间 [4] - 2025山东工业企业100强全部进入200强榜单，贡献了76.8%的营收，体现了山东经济鲜明的工业特色和雄厚工业底盘 [4][5] 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组 - 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组“超碳一号”在贵州六盘水成功商运，是全球首套2×15兆瓦超临界二氧化碳烧结余热发电工程 [6] - 该技术利用超临界二氧化碳替代传统水蒸气进行余热发电，其净发电量提升50%以上，水耗降低50%以上，且具有设备小、反应快等优势 [6] - “超碳一号”由中核集团中国核动力研究设计院联合济钢集团、首钢水钢共同研发，是济钢集团向“绿色科技”战略转型的关键一步，为传统工业绿色低碳转型树立典范 [6][7]

行业投资评级 - 对交通运输行业维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 坚定看好多重催化下的航空板块，并关注单票收入同比改善的快递板块 [1] - 航空板块：扩大内需战略被定位为明年首位任务，政策推广如中小学春秋假、职工带薪错峰休假有望利好航空出行，在催化下本周航空板块上涨 [4] 长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期 [4] 供给端新飞机引进增速放缓，需求端公商务旅客韧性有望恢复，因私出行及银发经济将支撑需求增长，票价提升基础较强 [4] - 快递板块：“反内卷+无人化”共同催化行业经营质量改善，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期 [6] 11月快递公司单票收入同比增速出现分化，其中申通快递单票收入同比大幅增长15.87% [6] - 基础设施板块：低利率环境持续、中长期资金入市及深化改革推进，共同凸显优质红利标的的长期配置价值 [6] - 航运贸易板块：地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动下的投资机会，油运受冬季取暖需求支撑偏强运行，干散货运价虽回落但西芒杜铁矿项目出矿有望重塑格局并推高运价 [6][7] 航空机场板块总结 - **政策与市场催化**：中央财办明确扩大内需是明年首位任务，相关休假政策推广有望利好航空出行，本周在战略催化下，华夏航空、中国东航、南方航空股价分别上涨13.60%、12.48%、11.27% [4] - **核心数据跟踪（12月15日-12月19日）**： - **日均执飞航班量**：主要航司周环比变动在-1.16%至+3.24%之间，同比变动在-7.29%至+10.00%之间，其中国航同比+6.52%，春秋航空同比+10.00% [4] - **平均飞机利用率**：主要航司在6.30至8.50小时/日之间，周环比变动在-3.08%至+4.11%之间，同比变动在-8.43%至+6.25%之间 [4] - **机场免税新合同**：上海机场免税新合同落地，经营期限为2026年1月1日至2033年12月31日，采取“保底+提成”模式，测算2026年上海两场保底租金收入为7.6亿元，浦东机场提成比例为8%-24%，虹桥机场为8%-22% [4] 公司与杜福睿及中免计划设立合资公司经营免税店，计划持股比例均为49% [4] - **公司经营数据（2025年1-11月累计）**： - **航空公司**：ASK（可用座公里）累计同比增速在2.25%至11.99%之间，其中春秋航空为11.99% [16] RPK（收入客公里）累计同比增速在3.41%至11.97%之间，其中春秋航空为11.97% [16] 客座率在81.8%至91.54%之间，其中春秋航空为91.54% [16] - **机场**：旅客吞吐量累计同比增速在4.62%至10.85%之间，其中上海机场-浦东机场为10.85% [17] - **重点公司观点**： - 推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [4] - 推荐业绩弹性较大的三大航（南方航空、中国东航、国航），受海南自贸区建设利好的海航控股 [4] - 建议关注上海机场、白云机场、海南机场 [4] - **公司投资看点**： - **吉祥航空**：双品牌、双枢纽战略，国际航班数量占比接近40%，787宽体机队盈利弹性高 [13] - **春秋航空**：民营低成本航司龙头，盈利水平行业领先，国际运力基本恢复至2019年同期 [13] - **华夏航空**：我国唯一规模化独立支线航空，支线航空理论需求达2.1亿人次，实际仅7000万人次左右，发展空间广阔 [13] - **南方航空**：着力建设广州、北京两大国际枢纽，2024年平均客座率居三大航首位 [13] - **中国东航**：为上海两场最大承运人，在日本、韩国、泰国时刻量占比居行业首位 [13] - **上海机场**：两场协同加深，免税提成重回“下有保底，上不封顶”模式，盈利弹性恢复 [13] 物流快递板块总结 - **行业数据跟踪**： - **近期业务量**：12月8日-12月14日，邮政快递累计揽收量约41.32亿件，周环比+3.85%，同比-0.27% [6] - **11月经营数据**： - **业务量**：行业总量180.6亿票，同比+5.0% [6] 顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份业务量分别为15.34、28.86、25.02、21.75亿票，同比分别+20.13%、+13.55%、+14.67%、-4.19% [6] - **单票收入**：行业平均7.62元，同比-8.27% [6] 顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份单票收入分别为13.47、2.24、2.41、2.16元，同比分别-8.49%、-2.17%、+15.87%、+6.40% [6] - **行业动态**：市场监管总局要求综合整治“内卷式”竞争，推动优质优价市场秩序 [6] 京东、菜鸟、顺丰等巨头在无人车领域均有布局，配送业务变革或加速 [6] 申通快递收购的丹鸟物流自2025年11月起纳入合并报表 [6] - **跨境物流**：美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求 [6] 蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期 [6] - **投资观点**：建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递申通快递、圆通速递、韵达股份，中通快递、极兔速递将受益 [6] 建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商顺丰控股 [6] 跨境物流方面，建议关注东航物流、国货航经营表现，以及嘉友国际 [6] 基础设施板块总结 - **行业数据跟踪（12月8日-12月14日）**： - **公路**：全国高速公路累计货车通行5434.50万辆，周环比-2.00%，同比-2.10% [6] - **铁路**：国家铁路累计运输货物7993.50万吨，周环比-0.32%，同比-2.06% [6] - **港口**：监测港口累计完成货物吞吐量2.62亿吨，周环比-1.16%，同比+2.17%；完成集装箱吞吐量658.90万标箱，周环比-0.89%，同比+7.44% [6] - **重点公司事件**：山东高速拟对联营企业东兴证券长期股权投资计提减值准备约6.9亿元，但同时其全资子公司拟转让粤高速A 9.68%股权，交易金额24.35亿元，较账面成本溢价49.10%（差额约8.02亿元），预计可对冲减值影响 [6] - **投资观点**：低利率环境、中长期资金入市及深化改革推进，凸显红利资产配置价值 [6] - **重点公司推荐**： - **公路**：皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速 [6] - **铁路**：大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货 [6] - **港口**：青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港 [6] - **公司投资看点（以部分为例）**： - **粤高速A**：2016-2024年连续9年现金分红比例≥70%，2025-2026年仍承诺≥70% [14] - **山东高速**：2019-2024年连续6年现金分红比例≥60% [14] - **皖通高速**：2021-2024年连续4年现金分红比例≥60%，2025-2027年仍承诺≥60% [14] - **青岛港**：2022-2024年ROE（加权）保持在12%以上，拟收购日照港集团相关股权 [14] - **大秦铁路**：西煤东运大动脉，在国家煤炭运输格局中地位重要 [14] 航运贸易板块总结 - **运价指数跟踪（截至12月19日）**： - **集运**：SCFI指数报1552.92点，周环比+3.08%，同比-35.03% [6] CCFI指数报1124.73点，周环比+0.60%，同比-24.58% [6] - **油运**：BDTI指数报1401.00点，周环比+0.36%，同比+53.28% [6] BCTI指数报751.00点，周环比+1.35%，同比+19.78% [6] - **干散货运**：BDI指数报2023.00点，周环比-8.25%，同比+107.27% [6] - **投资观点**：四季度冬季取暖需求增加有望带动油运需求 [7] 西芒杜铁矿项目已于2025年11月出矿，正逐步重塑全球铁矿石供应格局，有望推高干散货运价 [7] - **重点公司推荐**： - **集运**：中远海控、中远海发 [7] - **油运**：中远海能、招商轮船、招商南油 [7] - **干散货运**：海通发展 [7] 市场表现总结 - **板块表现**：本周交通运输(中信)指数上涨2.0%，表现优于大盘（沪深300下跌0.3%） [87] - **个股涨跌**：涨幅前十个股中，华夏航空涨13.60%，中国东航涨12.48%，南方航空涨11.27%，上海机场涨8.22%，春秋航空涨6.45% [89] 跌幅前十个股中，圆通速递跌3.58% [89]

事件概述 - 威青高速发生海鲜废料遗撒事件 导致40余辆社会车辆底盘及发动机舱受损 腥臭难除 维权车主人数已上升至49人 [1] - 事件发生于12月12日晚9点左右 地点在威青高速海阳段141公里处 一辆重型半挂牵引车运输的“粥状”海鲜废料大量遗撒路面 [7] 事件影响与车主损失 - 车主为祛味进行清洗 单次清洗及拆解底盘护板费用从数百元到上千元不等 有车主车辆底盘拆光清洗5次后仍残留腥臭味 [7] - 车辆受损后 由于事件未发生直接碰撞或结构性损坏 交警部门无法出具《交通事故认定书》 导致车主无法通过常规商业车险渠道理赔 [7] 责任方与处理进展 - 高速公路管养单位山东高速烟台公司已通过监控掌握涉事货车信息 并已按照《道路交通安全法》向肇事司机征收污损处理费 [3] - 山东高速烟台公司已接到约十五名车主的索赔诉求 承诺积极对接 在力所能及范围内提供支持 包括提供道路监控视频、事件处置记录等证据资料 协助车主向肇事货车方索赔 [5] - 目前部分受损车主表示将收集证据材料对肇事货车方提起民事诉讼 [7]

中金公司吸收合并东兴证券事件及山东高速相关会计处理 - 核心观点：山东高速对东兴证券长期股权投资计提约6.9亿元减值准备，是基于中金公司吸收合并东兴证券交易预案确定后，为反映换入中金公司股票公允价值而进行的必要会计计量调整，并非投资“不划算” [2][4][5] 事件背景与市场反应 - 东兴证券于12月19日复牌第二个交易日股价报收14.39元/股，微跌0.35%，前一交易日曾收获涨停 [1] - 12月17日，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的预案出炉，东兴证券换股价格为16.14元/股，较基准价格溢价26%，与中金公司A股的换股比例为1:0.4373 [4] 山东高速计提减值原因分析 - 计提减值系会计计量调整：在换股吸收合并这一确定性事件发生后，山东高速持有的东兴证券股权将转化为中金公司股权，根据会计准则需用新获得资产（中金股票）的公允价值重新衡量原资产价值，若公允价值低于原账面价值则必须计提减值 [5] - 此次计提是基于企业会计准则在交易实质确定后对资产账面价值进行的谨慎性合规调整，反映了该项投资的历史累计收益在最终变现时未能全部实现 [5] - 预计减值准备金额约为6.9亿元，将导致山东高速2025年度合并报表利润总额减少约6.9亿元 [4][8] 山东高速与东兴证券的投资历史 - 山东高速自2016年通过定增成为东兴证券股东，当时获配1.20亿股，每股发行价格18.81元，总耗资22.57亿元，持股比例曾达4.35% [7] - 目前山东高速直接持有东兴证券股权比例稳定在3.71%，因其有权在东兴证券董事会中任命1名董事，能够施加重大影响，故将其作为联营企业核算 [7] - 2025年前三季度，山东高速实现营业收入168.41亿元，归属于上市公司股东的净利润26.19亿元，其中资本运营实现9.72亿元投资收益，权益法核算下东兴证券2024年度贡献投资收益4557.25万元 [7]

中金公司吸收合并东兴证券事件及山东高速相关会计处理 - 中金公司发布换股吸收合并东兴证券及信达证券的预案 东兴证券换股价格为16.14元/股 较基准价格溢价26% 与中金公司A股的换股比例为1:0.4373 [3] - 东兴证券复牌后股价先涨停后微调 复牌次日（12月19日）收盘报14.39元/股 微跌0.35% [1] 山东高速对东兴证券长期股权投资计提减值 - 山东高速公告 拟在2025年度对联营企业东兴证券对应的长期股权投资计提减值准备 预计金额约为6.9亿元 [2] - 此次计提预计将导致山东高速2025年度合并报表利润总额减少约6.9亿元 [7] 计提减值的会计原因与实质 - 计提减值是基于企业会计准则的计量调整 并非因交易“不划算” 在换股吸收合并这一确定性事件发生后 山东高速持有的东兴证券股权将转化为中金公司股权 需用新获得资产（中金股票）的公允价值重新衡量原资产价值 若公允价值低于原账面价值则必须计提减值 [2][4] - 此次换股事项在2025年当期造成了6.9亿元的账面利润减少 这6.9亿元可视作本次“处置”已明确产生的损失 [7] - 资深财务顾问指出 这是一个必要的会计技术处理 以确保财务报表反映交易的经济实质 从现金流和实际资产形态看 山东高速只是将一种股权投资转换为了另一种更具流动性和声誉的股权投资 [2][4] 山东高速与东兴证券的投资历史及影响 - 山东高速于2016年通过定增获配1.20亿股东兴证券股票 跻身第二大股东 定增价格为每股18.81元 总耗资22.57亿元 [5] - 目前山东高速直接持股东兴证券比例稳定在3.71% 因其有权在董事会任命1名董事 能够施加重大影响 故将其作为联营企业核算 [6] - 2025年前三季度 山东高速实现营业收入168.41亿元 归母净利润26.19亿元 其中资本运营贡献投资收益9.72亿元 权益法核算下 东兴证券在2024年度贡献投资收益4557.25万元 [6]