收入和利润（同比环比） - 营业收入107.39亿元人民币，同比下降11.52%[22] - 归属于上市公司股东的净利润16.96亿元人民币，同比增长3.89%[22] - 扣除非经常性损益的净利润16.67亿元人民币，同比增长7.50%[22] - 基本每股收益0.293元/股，同比增长5.78%[23] - 加权平均净资产收益率4.68%，同比上升0.22个百分点[23] - 公司2025年上半年营业收入107.39亿元同比下降11.52%[36] - 公司2025年上半年归属于母公司净利润16.96亿元同比增长3.89%[36] - 公司营业收入10.74亿元，同比下降11.52%[47] - 净利润1.98亿元，同比下降21.62%[41] - 2025年上半年营业收入107.39亿元同比下降11.52%[69] - 2025年上半年归属于母公司净利润16.96亿元同比增长3.89%[69] - 营业总收入同比下降11.5%至107.39亿元（2024年同期121.37亿元）[147] - 净利润同比增长3.5%至20.97亿元（2024年同期20.25亿元）[148] - 归属于母公司股东的净利润同比增长3.9%至16.96亿元[148] - 公司净利润为12.23亿元人民币，同比增长5.4%[152] - 母公司营业收入同比下降4.1%至41.83亿元[151] 成本和费用（同比环比） - 营业成本70.40亿元，同比下降18.55%[47] - 研发费用同比下降9.0%至1.65亿元（2024年同期1.81亿元）[147][148] - 财务费用同比增长2.6%至8.31亿元（利息费用10.63亿元）[148] - 信用减值损失为256.68万元人民币，同比扩大33.3%[152] - 所得税费用为3.03亿元人民币，同比下降5.7%[152] - 支付给职工及为职工支付的现金为10.71亿元人民币，同比下降1.3%[154] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额35.96亿元人民币，同比增长20.46%[22] - 筹资活动现金流量净额-13.45亿元，同比下降118.27%[47] - 经营活动现金流量净额35.96亿元，同比上升20.46%[47] - 经营活动产生的现金流量净额达35.96亿元人民币，同比增长20.5%[155] - 投资活动产生的现金流量净额为负19.55亿元人民币，同比恶化9.2%[155] - 筹资活动产生的现金流量净额为负13.45亿元人民币，同比恶化118.3%[155] - 销售商品、提供劳务收到的现金为111.66亿元人民币，同比增长11.3%[154] - 取得投资收益收到的现金为3.03亿元人民币，同比下降24.0%[155] - 期末现金及现金等价物余额为28.34亿元人民币，同比下降40.7%[155] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降22.5%，从30.99亿元降至24.02亿元[157] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降1.5%，从31.63亿元降至31.15亿元[157] - 支付其他与经营活动有关的现金同比大幅增长71.5%，从7.74亿元增至13.27亿元[157] - 投资活动产生的现金流量净额为负12.54亿元，较上年同期负10.44亿元扩大20.2%[157] - 购建固定资产等长期资产支付的现金同比增长58.0%，从8.15亿元增至12.88亿元[157] - 取得借款收到的现金同比下降44.7%，从132.74亿元降至73.38亿元[158] - 分配股利等支付的现金同比下降64.1%，从23.70亿元降至8.51亿元[158] - 期末现金及现金等价物余额同比下降29.6%，从20.03亿元降至14.10亿元[158] 路桥运营业务表现 - 济青高速2025年半年度通行费收入148,318.55万元，同比增长0.57%，通行量2,200.75万辆，同比增长3.52%[27] - 京台高速相关路段通行费收入95,229.72万元，同比下降5.09%，通行量1,984.40万辆，同比增长6.83%[27] - 济菏高速通行费收入62,925.91万元，同比大幅增长165.46%，通行量1,390.26万辆，同比增长144.79%[27] - 潍莱高速通行费收入1.08万元，同比下降99.99%，通行量328.59万辆，同比增长46.24%[27] - 河南菏宝高速2025年半年度通行费收入5,706.79万元，无同比数据，通行量100.54万辆[27] - 公司整体通行费收入491,439.23万元，同比增长5.54%，通行量10,113.39万辆，同比增长13.90%[27] - 路桥运营板块通行费收入49.14亿元同比增长5.54%[36] - 济青高速通行费收入14.83亿元同比增长0.57%[36] - 济菏高速通行费收入62.93亿元同比增长165.46%[36] - 潍莱高速因改扩建停止收费报告期收入仅1.08万元同比下降99.99%[36] - 湖北武荆高速通行费收入57.54亿元同比增长9.12%[36] - 济菏高速通行费收入6.29亿元，同比上升165.46%[41] - 德上及莘南高速通行费收入2.17亿元，同比减少16.66%[41] - 高速公路业务收入8.47亿元（含税），同比上升70.03%[41] - 2025年上半年通行费收入49.14亿元同比增长5.54%[69] 其他业务线表现 - 轨道交通营业收入26.65亿元，同比增长16.27%[41] - 信息集团净利润0.79亿元，同比增长20.46%[43] - 资本运营板块上半年实现投资收益6.39亿元[38] - 粤高速A投资收益9445.09万元同比增长30.37%[39] - 权益法核算长期股权投资收益4.10亿元同比下降4.61%[39] - 2025年上半年投资收益6.39亿元同比下降8.82%[69] - 母公司投资收益4.35亿元（其中联营企业收益2.31亿元）[151] 资产和负债变化 - 总资产1622.03亿元人民币，较上年度末增长0.32%[22] - 归属于上市公司股东的净资产410.05亿元人民币，较上年度末下降5.27%[22] - 货币资金为31.79亿元人民币，较上年末27.63亿元增长14.99%[140] - 应收账款为38.72亿元人民币，较上年末30.97亿元增长24.99%[140] - 流动资产合计为255.31亿元人民币，较上年末242.70亿元增长5.20%[140] - 长期股权投资为166.95亿元人民币，较上年末167.18亿元小幅下降0.14%[140] - 公司总资产为1622.03亿元，较上年末的1616.88亿元略有增长[141][142] - 非流动资产合计1366.72亿元，较上年末的1374.18亿元下降0.54%[141] - 短期借款大幅增加至37.07亿元，较上年末的29.92亿元增长23.88%[141] - 应付股利激增至24.87亿元，较上年末的2.62亿元增长849.20%[141] - 长期借款为541.80亿元，与上年末的537.32亿元基本持平[141] - 归属于母公司所有者权益为410.05亿元，较上年末的432.88亿元下降5.27%[142] - 母公司货币资金为14.10亿元，与上年末基本持平[143] - 母公司长期股权投资为323.65亿元，较上年末增长0.42%[144] - 母公司短期借款大幅增加至20.03亿元，较上年末的8.31亿元增长141.02%[144] - 母公司应付股利激增至21.01亿元，较上年末的0.36亿元增长5793.78%[144] - 负债总额同比增长7.2%至578.08亿元[145] - 归属于母公司所有者权益从432.88亿元降至409.05亿元，下降5.5%[160][161] - 公司本报告期末资产负债率为65.96%，较上年度末64.56%上升1.40个百分点[137] 子公司表现 - 主要子公司湖北武荆高速净利润2.332亿元，山东高速投资净利润1.803亿元[60] - 子公司山东高速轨道交通集团有限公司总资产为1,457.83亿元，营业收入为371.28亿元，净利润为22.25亿元[61] - 子公司齐鲁高速公路股份有限公司总资产为2,096.88亿元，营业收入为200亿元，净利润为19.83亿元[62] - 子公司毅康科技有限公司总资产为1,746.83亿元，营业收入为25.8亿元，净利润为1.93亿元[62] - 子公司山东高速信息集团有限公司总资产为851.3亿元，营业收入为79亿元，净利润为7.86亿元[62] - 子公司山东高速铁建装备有限公司总资产为213.87亿元，营业收入为11.11亿元，净利润为8.32亿元[61] - 山东高速轨道交通集团有限公司经营活动现金流量净额为266.52亿元，投资活动现金流量净额为31.07亿元[61] - 齐鲁高速公路股份有限公司经营活动现金流量净额为106.74亿元，投资活动现金流量净额为26.43亿元[62] - 毅康科技有限公司经营活动现金流量净额为15.57亿元，投资活动现金流量净额为3.31亿元[62] - 山东高速信息集团有限公司经营活动现金流量净额为143.78亿元，投资活动现金流量净额为12.41亿元[62] 非经常性损益 - 非经常性损益净额2875.63万元人民币，主要含政府补助3245.89万元[24][25] - 结构化存款利息收益1660.75万元人民币[24][25] 管理层讨论和指引 - 公司2025年上半年不进行利润分配和资本公积金转增股本[5] - 公司半年度报告未经审计[5] - 公司确认不存在控股股东非经营性资金占用情况[7] - 公司确认不存在违规对外担保情况[7] - 公司确认所有董事均保证半年度报告真实性[7] - 公司运营路桥资产总里程约2,913公里，其中自有路桥资产里程1,604公里[31] - 潍莱项目优化设计方案节约费用2.5亿元[71] - 公司回购股份18,849,280股占总股本0.39%回购均价10.61元/股[72] - 公司回购股份使用资金总额200,003,509元[72] - 公司派发现金红利2,030,519,746.50元股利支付率63.53%[72] - 公司总股本4,834,570,825股每股派发现金红利0.42元[72] - 预留授予第三个行权期行权上市流通股份1,339,080股[72] - 公司股票期权激励计划预留授予第三个行权期可行权数量为133.908万份[76] - 公司股票期权激励计划预留授予第三个行权期可行权人数为33名[76] - 公司本次行权股票数量为1,339,080股[76] - 公司本次上市股数为1,339,080股[76] - 公司半年度利润分配预案为不分配不转增（每10股送0股、派0元、转增0股）[75] - 公司控股股东山东高速集团承诺将公司作为其高速公路及桥梁优质资产的唯一整合平台，并授予公司相关资产的优先购买权和优先投资权[81] - 山东高速集团承诺避免与公司发生非必要关联交易，确需发生的将按公平公允原则和市场合理价格进行[81][82] - 公司报告期内无控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[83] - 公司报告期内不存在违规担保情况[83] 关联交易 - 2025年预计日常关联交易总额中，委托管理类交易金额最高，其中对山东高速集团有限公司预计金额为27,714.26万元[91] - 2025年上半年实际发生委托管理交易金额中，对山东高速建设管理集团有限公司及其子公司发生17,803.46万元[91] - 对山东高速公路发展有限公司的委托管理交易2025年预计金额13,999.31万元，且上半年已全额发生13,999.31万元[91] - ETC服务类关联交易2025年预计金额4,100.00万元，但上半年实际发生金额为0[91] - 广告宣传业务2025年预计金额2,000.00万元，上半年实际发生1,300.00万元[92] - 存款业务在威海银行的日最高余额达8.72亿元，低于30亿元的额度上限[92] - 正向保理业务余额为0.64亿元，保理利息373.12万元，远低于12亿元总额度[92] - 反向保理业务余额达4.39亿元，保理利息1,219.9万元，接近12亿元额度上限[92] - 金融科技服务平台服务费实际发生1,688.2万元，接近1亿元的总规模上限[92] - 再保理业务2025年上半年余额及利息均为0，总额度剩余3亿元[92] - 土地租赁关联交易2025年预计及半年度实际发生金额均为231.00万元[93] - 房屋租赁关联交易2025年预计及半年度实际发生金额均为45.00万元[93] - 综合服务关联交易2025年预计金额60,000.00万元，半年度实际发生10,973.00万元，完成进度18.29%[93] - 提供服务关联交易2025年预计金额12,000.00万元，半年度实际发生2,732.00万元，完成进度22.77%[93] - 综合采购关联交易2025年预计金额5,500.00万元，半年度实际发生1,276.00万元，完成进度23.20%[94] - 综合销售关联交易2025年预计金额15,000.00万元，半年度实际发生6,865.00万元，完成进度45.77%[94] - 土地租赁涉及山东省内9个区县29宗土地的济菏高速公路土地使用权[93] - 房屋租赁涉及45处用作7个管理处及1个养护应急处的房屋[93] - 综合服务涵盖公路规划设计、检测、维修养护及工程监理等业务[93] - 金融服务框架协议涵盖存款服务，合同期限自2024年1月1日至2026年12月31日[94] - 2025年半年度金融服务实际发生存款15,730万元，占年度预计金额100,000万元的15.73%[95] - 其他金融服务半年度实际发生金额0.02万元，远低于年度上限500万元[95] - 跨境资金集中运营服务半年度实际发生9,000万元，占每日余额上限14,000万元的64.29%[95] - 接受劳务实际发生金额6,274.77万元，占年度预计6,300万元的99.6%[95] - 信息集团提供劳务半年度实际发生1,811.27万元，占年度预计5,500万元的32.93%[95] - 综合销售半年度实际发生3,339.08万元，占年度预计20,000万元的16.7%[95] - 综合采购半年度实际发生71.42万元，仅占年度预计17,000万元的0.42%[96] 担保情况 - 对外担保余额（不包括子公司）为2274.98万元人民币[104] - 对子公司担保发生额合计38.99亿元人民币，担保余额合计96.76亿元人民币[104] - 公司担保总额（A+B）为96.98亿元人民币，占公司净资产比例23.65%[104] - 为资产负债率超过70%的被担保对象提供担保金额96.88亿元人民币[104] - 对泸州东南高速公路发展有限公司担保余额29.38亿元人民币[105] - 公司为山东通航提供7595万元人民币担保，截至2025年6月30日担保余额为0.23亿元[106] - 公司为全资子公司山高云创提供累计不超过20亿元股东担保额度，截至2025年6月30日担保余额为9.65亿元[106] - 公司为子公司提供不超过20亿元股东担保额度，截至2025年6月30日担保余额为3.70亿元[107] - 齐鲁高速为全资子公司山东舜广提供0.5亿元担保，截至2025年6月30日担保余额为0.11亿元[107] - 公司收购毅康科技51%股权时存在对外担保34.03亿元，截至2025年6月30日担保余额为27.67亿元[107] - 公司为毅康科技按75.0171%比例提供7.5亿元担保，截至2025年6月30日担保余额为3.90亿元[107] - 毅康科技为崇州康润提供7.05亿元担保，截至2025年6月30日担保余额为3.30亿元[108] - 毅康科技为高平康润提供7.14亿元担保，截至2025年6月30日担保余额为4.25亿元[108] - 毅康科技为鲁山康润提供7亿元担保，截至2025年6月30日担保余额为6.67亿元[108] - 公司及控股子公司对外担保累计金额183.02亿元，占最近一期经审计归母净资产比例42.28%[109] 诉讼和仲裁 - 子公司畅赢金程仲裁获裁决人才安居集团需支付股权转让款本金20亿元人民币及利息违约金等费用[84] - 人才安居集团向北京四中院申请撤销仲裁裁决但于2024年5月31日被裁定驳回[84] - 畅赢金程已向深圳中院申请强制执行20亿元人民币仲裁裁决并于2024年4月28日获立案[84] - 人才安居集团向深圳中院申请不予执行仲裁裁决，该案已于2024

证券代码：600350 证券简称：山东高速 公告编号：2025-064 第 1 页 共 90 页 山东高速股份有限公司 | 修订前 | 修订后 | | --- | --- | | 第二条 公司系依照《公司法》和 | 第二条 公司系依照《公司法》和其他有 | | 其他有关规定成立的股份有限公司 | 关规定成立的股份有限公司（以下简称"公 | | （以下简称"公司"）。 | 司"）。 | | 公司经国家经济贸易委员会 | 公司经国家经济贸易委员会《关于同 | | 《关于同意设立山东基建股份有限 | 意设立山东基建股份有限公司的复函》（国 | | 公 司 的 复 函 》（ 国 经 贸 企 改 | 经贸企改[1999]1073 号）批准，以发起方 | | [1999]1073 号）批准，以发起方式 | 式设立；在山东省工商行政管理局注册登 | | 设立；在山东省工商行政管理局注 | 记，取得营业执照，社会统一信用代码为 | | 册登记，取得营业执照。 | 91370000863134717K。 | | 第三条 公司经中国证券监督管 | 第三条 公司经中国证券监督管理委员 | | 2002 1 14 理委员会于 年 月 ...

山东高速股份有限公司 关于召开 2025 年半年度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 证券代码：600350 证券简称：山东高速 公告编号：2025-066 （三）会议召开方式：上证路演中心网络互动 会议召开时间：2025 年 09 月 11 日（星期四）14:00-15:00 会 议 召 开 地 点 ： 上 海 证 券 交 易 所 上 证 路 演 中 心 （ 网 址 ： https://roadshow.sseinfo.com/） 会议召开方式：上证路演中心网络互动 投资者可于 2025 年 09 月 04 日（星期四）至 09 月 10 日（星期三）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 sdhs@sdecl.com.cn 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行 回答。 山东高速股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 8 月 30 日发布公 司 2025 年半年度报告，为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2025 ...

财务表现 - 2025年上半年营业收入107.39亿元 同比下降11.52% [1] - 2025年上半年净利润16.96亿元 同比增长3.89% [1]

赛事概况 - 2025年CBA夏季联赛（青岛）于8月26日开赛 采用双城联动模式 A组在青岛国信体育馆进行 B组在平度奥体中心体育馆进行 旨在扩大篮球热潮覆盖范围 [1][3] - 揭幕战东道主青岛国信制药以80:63战胜新疆伊力特 北京控股66:61力克江苏肯帝亚 山西汾酒84:72战胜山东高速 福建晋江文旅92:80击败天津先行者 [1][3] 参赛队伍与赛事价值 - 赛事吸引新疆伊力特 北京控股 江苏肯帝亚 山西汾酒 山东高速 天津先行者 福建晋江文旅和青岛国信制药共8支队伍参赛 [1] - 赛事为CBA休赛期球队提供以赛代练平台 帮助保持竞技状态并考察球员 青岛队主教练指出老将带动攻防 年轻球员展现特点 [3] 篮球季活动影响 - 2025年青岛篮球季同步启动 作为中国篮协支持和CBA官方授权的大型项目 已举办超40项篮球赛事活动 带动城市文旅消费超4亿元人民币 [3] - 本届篮球季全面升级 计划举办20项赛事活动 包含全民健身活动和青少年篮球赛事 办赛规模和带动效应较往届大幅提升 [3]

板块表现 - 铁路公路板块当日上涨0.58% 领涨个股为五洲交通（涨幅1.39%）[1] - 板块主力资金净流出2.85亿元 游资资金净流入5180.65万元 散户资金净流入2.33亿元[1] 个股表现 - 五洲交通收盘价4.39元 成交量63.12万手 成交额2.77亿元[1] - 中原高速涨幅1.11% 成交额1.06亿元 招商公路涨幅1.09% 成交额2.00亿元[1] - 京沪高铁成交额达9.11亿元 为板块最高 成交量169.40万手[1] 市场环境 - 上证指数报收3883.56点 单日上涨1.51%[1] - 深证成指报收12441.07点 单日上涨2.26%[1]

服务模式创新 - 公司推出线上一对一专属ETC办理服务 全程客服指导解决安装激活及使用问题 [1] - 办理流程简化至三个步骤 微信扫码填写信息上传车辆照片即可预约 专属管家95011提供回电服务 [1] - 与顺丰合作推出上门安装增值服务 快递员提供专业安装激活 目前仅支持山东省内客户 [1] 产品优势与促销 - 设备全国通用 支持高速通行与智慧停车秒过闸 享受全国高速通行费95折优惠 [1] - 活动期间免费赠送OBU设备 质保期内非人为损坏可免费换新 [1] - 设备原价为180元/台 活动期间提供0元购机会 并赠送延长质保与服务大礼包 [2] 业务资质与保障 - 作为ETC官方授权单位直接办理 无中介环节确保安全可靠 [1] - 活动结束后设备恢复原价且不再赠送延长质保服务 [2]

日常关联交易基本情况 - 公司第六届董事会第七十八次会议审议通过《关于2025-2026年度收费服务业务外包项目的议案》，表决结果为6票同意、0票反对、0票弃权，关联董事均回避表决 [2] - 本次关联交易无需提交股东大会审议，已通过独立董事专门会议审议且全体独立董事一致同意 [2] - 关联董事包括董事长傅柏先、副董事长王昊、董事卢瑜、梁占海、隋荣昌，均回避表决 [3] 关联交易金额与内容 - 公司与山东高速物业服务发展集团有限公司签订《服务业务外包合同》，服务期为一年，需求人数约1405人，年度控制价10421.73万元 [4] - 服务费按月支付，每月第3个工作日前申报上月服务费计量支付申请报告，按实际服务人员数量和服务天数核算费用 [9] - 服务内容包括山东省内现有及新增运管中心的收费服务业务外包 [4] 关联方介绍 - 关联方为山东高速物业服务发展集团有限公司，成立于2020年12月25日，注册资本50000万人民币，实际控制人为山东高速集团有限公司 [5] - 截至2025年6月30日，关联方资产总额33032.76万元，负债总额20309.36万元，净资产12723.40万元，营业收入41735.61万元，净利润35.55万元，资产负债率61.48% [6] - 关联方与公司受同一控股股东山东高速集团有限公司控制 [7] 关联交易影响与定价政策 - 关联交易定价遵循公平、合理原则，参照市场价格，不会对公司主营业务产生重大影响 [10] - 关联方具备提供收费服务的资质和经验，前期同类关联交易均已正常履行，无履约风险 [8] - 交易不会损害公司和股东利益，不会影响公司独立性或对关联方形成依赖 [11]

业务决策 - 2025 - 2026年度收费服务业务外包项目议案8月19日经董事会6票同意通过[3] 关联交易 - 拟与山东高速物业服务发展集团签一年合同，需求约1405人，年度控制价10421.73万元[5] - 关联方截至2025年6月30日资产总额33032.76万元，营收41735.61万元等[7] - 关联交易暂定服务1405人，估算合同价10421.73万元，按月支付[9] - 本次关联交易对公司业务、独立性无重大影响，不损害利益[11]

行业与公司概述 - **高速公路行业**：商业模式稳健，客车流量占比超七成（76%），货车流量占比73%-75% [1][4] - **港口行业**：货物吞吐量稳健增长（近十年平均增速3%-4%），干散货占比最大，收费弹性高 [12][14] - **水电行业**：盈利框架稳定，成本结构清晰（无燃料成本），长江电力承诺70%分红率 [21][23] - **核电行业**：装机容量稳定增长（2030年每年新增10GW），利用小时数稳定，中国核电规划分红比例20%-80% [24][27] - **燃气行业**：利润来源包括接驳、销售和增值业务，资本开支下降推动分红提升 [28][31] --- 高速公路行业核心观点 1. **商业模式** - 收入=车流量×通行费标准，客车流量驱动来自汽车保有量（2023年3.4亿辆，十年CAGR 9%）和自驾游增长 [4] - 货车流量受“公转铁”影响但占比稳定（73%），因便捷性和门对门服务优势 [4] 2. **收费与政策** - 收费期限25-30年，部分省份（如四川、山东）通过改扩建重新核定价格 [5][6] - 2011-2019年行业收入增速8.5%（同期GDP增速7.4%），体现韧性 [5] 3. **投资策略** - 高分红标的（如宁沪高速、山东高速）防御性强，利率下行周期中类债券属性显著 [7][9] - 推荐招商公路（并购能力强）、皖通高速（分红提升）、粤高速（分红比例70%） [9][11] --- 港口行业核心观点 1. **商业模式** - 干散货（煤炭、铁矿石）为主，集装箱依赖外贸，吞吐量增速稳健（3%-4%） [12] - 收费弹性高（2015年起市场调节价），净利润增速>收入增速 [12][14] 2. **投资优势** - 永续经营（无期限限制），价格调整能力优于高速公路 [14][15] - 推荐青岛港（ROE领先）、唐山港（股息率5%）、招商港口（海外资产） [16][19] --- 公用事业行业核心观点 1. **水电行业** - 盈利稳定：装机容量趋稳，利用小时数长期收敛至均值，成本结构固定 [21][23] - 分红承诺：长江电力维持70%分红率 [21] 2. **核电行业** - 增长明确：2030年前每年新增10GW装机，利用小时数稳定 [24] - 分红规划：中国核电分阶段提升分红比例（成熟期80%） [27] 3. **燃气行业** - 生命周期：初期靠接驳费（高毛利），后期靠售气量，资本开支下降推动分红 [28][31] - 自由现金流改善：CAPEX下降带动分红提升 [31] --- 其他重要内容 - **政策影响**：2025年收费公路管理条例修订或优化行业估值 [6] - **宏观配置**：A股3%-4%、港股6%-7%股息率在低利率时代具吸引力 [32][33] - **风险提示**：核电燃料成本波动（占比20%）、燃气价格波动（2022年显著） [26][28] --- 推荐标的汇总 | 行业 | 推荐标的 | 核心逻辑 | |------------|------------------------|-----------------------------------| | 高速公路 | 招商公路、山东高速 | 高分红+并购能力 | | | 宁沪高速、粤高速 | 分红标杆（70%比例） | | 港口 | 青岛港、唐山港 | ROE领先+区域整合 | | | 招商港口 | 海外资产战略价值 | | 核电 | 中国核电 | 装机增长+分红规划 | | 燃气 | 区域龙头燃气公司 | 资本开支下降+分红提升 |