报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，化工新材料成长性足，竞争力增强，经营质量有望改善，预计2025 - 2027年归属净利润分别为132.0、173.9、190.5亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 截至2025.7.22，TDI市场价格16250元/吨，较2025.4.24上涨5969元/吨（+58.1%）；公司资本开支放缓，现金流或将改善 [1][5] 全球TDI供给与价格情况 - 全球TDI供给大幅收缩，北方大厂、新疆工厂等多家工厂装置检修，产能合计153万吨/年，占全球产能超40%，“反内卷”下工厂挺涨意愿强，市场报盘上行，工厂库存去化（2025.4.25 - 2025.7.18从1.55万吨降至1.21万吨） [10] MDI与石化业务情况 - MDI具备上涨潜力，2025Q3（截至2025.7.23）MDI价差环比 - 3.5%，TDI环比 + 22.9%，聚醚环比 + 2.6%，石化C3/C4综合价差环比 + 6.7%，C2综合价差环比 + 19.7%，“金九银十”旺季MDI价格有望共振上涨；公司石化业务拟引进战略投资者保证原料供应，年产100万吨乙烯改造预计2025年末完成，二期120万吨乙烯装置已投产，乙烷产业链一体化增强α优势 [10] 精细化学品及新材料情况 - 公司精细化学品及新材料持续扩张，自主研发的POE、VA全产业链等装置开车成功，膜材料、水性材料等推陈出新并进入多家头部客户 [10] 资本开支与现金流情况 - 公司2023 - 2024年实际投资额分别为416.4、401.5亿元，2025Q1资产负债率66.15%，2025年计划投资252.4亿元，投资规模缩减，经营业绩释放或使现金流改善 [10] 财务报表及预测指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|182069|209582|218517|223990| |营业成本（百万元）|152643|180029|183470|186857| |毛利（百万元）|29427|29553|35047|37133| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|13033|13198|17393|19046| |每股收益（元）|4.16|4.22|5.56|6.08| |每股经营现金流（元）|9.60|6.31|10.24|10.80| |市盈率|15.01|14.83|11.25|10.28| |市净率|2.07|1.54|1.19|0.96| |EV/EBITDA|8.60|10.33|8.58|7.92| |总资产收益率|4.4%|4.2%|5.0%|4.9%| |净资产收益率|13.8%|10.4%|10.5%|9.3%| |净利率|7.2%|6.3%|8.0%|8.5%| |资产负债率|64.7%|56.4%|49.6%|43.5%| |总资产周转率|0.62|0.66|0.62|0.58|[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年2季度公募基金配置化工行业比例降低且龙头持仓集中度下滑，市场关注集中在民爆、钾肥、氟化工和玻纤板块，建议围绕涨价、内需支撑和新材料三条主线投资[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 - 2025年2季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑至4%，处于历史中低位，自2022年2季度起呈震荡向下趋势[11] 二、个股变动：中材科技、广东宏大和新宙邦等为重点加仓对象 - 重仓市值方面，化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降1.5pct，行业整体持仓集中度CR20环比降1.5pct，加仓前五大标的为中材科技等，减仓前五大标的为万华化学等[14][15] - 基金持有数量方面，持仓数量前十含中材科技等，50个标的环比增加，7个增超10个，增幅前五为中材科技等，55个标的环比减少，9个减超10个，降幅前五为卫星化学等[17][18][21] - 新晋与退出重仓方面，50个标的2季度新晋重仓，前五为广信材料等，36个标的2季度退出重仓，前五为湖北宜化等[24] 三、行业变动：民爆、钾肥和氟化工等板块市场关注度较高 - 基金持仓市值方面，2025年2季度前五大板块为其他化学制品等，加仓前五为其他化学制品等，减仓前五为聚氨酯等[26][28][29] - 持有基金数量方面，2025年2季度前五大子板块为其他化学制品等，14个板块环比增加，5个增超10个，增幅前五为玻纤等，14个板块环比减少，7个减超10个，降幅前五为轮胎等[30][31][32] - 重仓比例方面，2季度环比1季度，公募基金重仓聚氨酯、轮胎比例减少，农药、涤纶、油墨涂料比例增加，改性塑料变化较小[34] - 板块表现方面，聚氨酯和轮胎板块被减仓，获加仓板块有玻纤、民爆、钾肥和氟化工，各有原因[3][43] 四、公募基金配置化工时拥抱成长的风格继续体现 - 前十大重仓股方面，2季度与1季度名单相比市值变化明显，广东宏大等为新晋，国瓷材料等退出，部分持仓市值有升有降[44] - 持仓市值和占比方面，前十大重仓股总市值和占比下滑，处于历史低位，部分龙头企业持仓市值占比有升有降[47] - 重仓重点标的占比方面，龙头白马重仓比例基本下滑，部分公司2季度重仓比例有升有降[50][53] 五、投资建议 - 2季度市场急跌反弹向上，化工板块集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线，建议加大对钾肥和氟化工资金配置，关注民爆板块，提升电子布关注度，还建议关注草甘膦和有机硅、雅鲁藏布江开工受益民爆及AI材料等[4][56]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格一度上涨超1%，截至发稿涨幅为0.76% [1] - 成分股中锂电、钾肥、树脂等板块个股表现强势，天赐材料大涨超4%，盐湖股份、蓝晓科技、多氟多等涨超3%，恩捷股份、扬农化工、新宙邦等多股涨超2% [1] 行业现状与挑战 - 国内化工行业陷入"扩产-压价-亏损"的恶性循环，资源重复投入导致低效扩张，产品价格持续走低，行业整体盈利能力恶化 [2] - 华鑫证券建议通过反内卷约束产能供给，破除行业长期内卷，促进行业良性循环 [2] 龙头企业优势 - 行业龙头企业有望显著受益，因其无落后产能、规模与产业链优势突出、成本最低、盈利能力较强且弹性大 [3] - 龙头企业市占率高，利润体量大，可能实现历史级别的利润 [3] 估值与配置时机 - 细分化工指数市净率为2.07倍，处于近10年24.85%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 行业未来展望 - 天风证券指出，在"反内卷"背景下，化工领域可能针对绿色低碳、节能减排等成本要素重新定价，推动类似供给侧改革的成效 [4] - 德邦证券认为本轮扩产周期接近尾声，行业或迎新一轮供给侧改革，中国化工企业正加速抢占全球市场份额，行业有望进入长景气周期 [5] 投资策略 - 建议关注周期属性强的基础化工产品及拥有成本优势的化工龙头上市公司 [4] - 化工ETF（516020）覆盖化工各细分领域，近5成仓位集中于大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份），其余5成布局磷肥、氟化工等细分龙头 [5]

富时中国A50指数成分股午盘行情 - 银行板块回吐昨日涨势，保险、酿酒、半导体等板块集体飘红 [1][3] - 光大银行股价下跌0.24%至4.15元，市值2452.05亿元，成交额4.53亿元 [3] - 中国太保上涨0.92%至58.83元，中国人保上涨1.43%至37.49元，中国平安上涨0.48%至8.45元 [3] 保险行业表现 - 中国太保市值3736.93亿元，成交额10.11亿元 [3] - 中国人保市值3606.67亿元，成交额4.71亿元 [3] - 中国平安市值10713.08亿元，成交额25.94亿元 [3] 酿酒行业表现 - 贵州茅台上涨0.98%至1489.93元，市值18716.47亿元，成交额36.22亿元 [3] - 山西汾酒上涨0.43%至125.21元，市值2324.40亿元，成交额11.43亿元 [3] - 五粮液微涨0.01%至190.53元，市值4860.16亿元，成交额6.37亿元 [3] 半导体行业表现 - 北方华创上涨1.70%至599.29元，市值2432.67亿元，成交额16.12亿元 [3] - 寒武纪-U上涨1.24%至136.85元，市值2507.13亿元，成交额15.96亿元 [3] - 海光信息上涨0.63%至337.12元，市值3180.86亿元，成交额18.58亿元 [3] 能源与交通行业 - 中国石化股价持平6.02元，市值7298.96亿元，成交额6.44亿元 [3] - 中国石油下跌1.23%至8.83元，市值16160.75亿元，成交额7.82亿元 [3] - 京沪高铁上涨0.71%至5.64元，市值2759.41亿元，成交额3.82亿元 [3] 煤炭与汽车行业 - 中国神华上涨1.93%至21.17元，市值7748.72亿元，成交额8.51亿元 [3] - 陕西煤业上涨0.46%至344.58元，市值2052.43亿元，成交额7.37亿元 [3] - 比亚迪上涨0.67%至39.00元，市值18933.52亿元，成交额41.17亿元 [3] 电力与证券行业 - 长江电力上涨1.24%至28.87元，市值1935.45亿元，成交额8.73亿元 [4] - 中信证券上涨0.91%至20.26元，市值4453.57亿元，成交额35.22亿元 [4] - 宁德时代上涨1.30%至30.05元，市值13074.73亿元，成交额34.85亿元 [4] 科技与消费行业 - 工业富联上涨3.35%至37.50元，市值5455.40亿元，成交额30.07亿元 [4] - 立讯精密下跌1.21%至27.47元，市值2719.51亿元，成交额22.61亿元 [4] - 东方财富上涨1.69%至24.11元，市值3810.35亿元，成交额90.97亿元 [4] 医药与资源行业 - 恒瑞医药下跌0.21%至47.79元，市值2419.46亿元，成交额12.77亿元 [4] - 紫金矿业下跌0.20%至20.17元，市值5360.70亿元，成交额20.69亿元 [4] - 万华化学上涨0.53%至62.16元，市值2764.37亿元，成交额17.54亿元 [4]

全球化工企业50强榜单 - 2025年全球化工企业50强入围门槛为80亿美元，比去年下降近4亿美元 [2] - 中国有11家企业上榜，美国10家，日本7家，德国4家，英国3家，韩国2家 [2] - 50家企业总销售额达1.014万亿美元，同比2023年下降0.07%，但相比2023年同比2022年下降10.7%的幅度明显收窄 [2] - 巴斯夫、中石化、陶氏、中石油位列前四，销售额分别为706亿美元、581亿美元、430亿美元和428亿美元 [2] - 日本化工巨头全线保持或实现上涨，显示亚洲化工格局正在改变 [2] 中国上榜企业表现 - 中国上榜企业包括台塑（303亿美元）、先正达（269亿美元）、荣盛石化（264亿美元）、万华化学（253亿美元）等11家企业 [3] - 桐昆控股销售额增长最快，达到23.3%，排名上升8位至第30位 [3][4] - 桐昆控股拥有全球最大的化纤产能和产量，年产能包括1000万吨原油加工、1020万吨PTA、1350万吨涤纶长丝 [4] - 东方盛虹排名第23位，销售额153亿美元，同比下降1.4% [3][9] 企业战略布局 - 桐昆控股实施"从一滴油到一匹布"的全产业链战略，并开发生物基抗菌纤维等前沿产品 [4] - 东方盛虹积极布局新材料领域，包括多环烯烃、对位芳纶、高端聚烯烃单体等 [5] - 荣盛石化获得沙特阿美支持，投资2240亿元建设两大新材料项目，覆盖尼龙66、可降解塑料等八大产业链 [6] - 万华化学采取"专精特新"策略，在MDI、TDI、尼龙12等多个领域建立优势 [7] - 中石化专注填补市场空白，开发聚丁烯-1、电池隔膜专用料等特种材料 [8] 其他上榜企业 - 新凤鸣集团排名第44位，销售额93亿美元，同比增长9.1% [9] - 恒逸石化排名第35位，销售额118亿美元，同比下降1.3% [9] - 帝斯曼-芬美意销售额增长最快，达20.4% [9] - 北欧化工新上榜，销售额85亿美元，同比增长10.9% [10]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - “新一轮十大重点行业稳增长工作方案”将出台，产能结构优化加速，建议关注化工行业周期复苏与供给侧优化赛道，聚焦“成本绝对优势”或“技术绝对稀缺”的龙头企业[2] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，将拉动化工行业多个细分领域投资机会，建议关注民爆和全钢胎行业[3][13] - 科思创宣布其 TDI 被迫停产，TDI 价格提升，建议关注 TDI 行业龙头[4][14] 各目录总结 化工市场 - 政策助推化工供给侧优化，“新一轮十大重点行业稳增长工作方案”将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，建议关注相关龙头企业如万华化学、华鲁恒升等[2][12] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元，拉动民爆、全钢胎等领域投资机会，建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎等[3][13] - 科思创工厂火灾致 TDI 等生产遇不可抗力，截至 7 月 18 日 TDI 价格较 17 日提升 6.04%，较上周提升 18.83%，较上月提升 30.82%[4][14] - 2025 年 6 月中国制造业 PMI 为 49.7，环比提升 0.2 个百分点，全部工业品 PPI 累计同比下降 2.8%，规模以上工业增加值累计同比增长 6.4%[14][15] - 2025 年 6 月中国出口金额 3252 亿美元，同环比分别增长 5.9%/3.0%[17] - 本周申万基础化工板块中，合成树脂、膜材料、聚氨酯涨幅前三，分别上涨 7.99%、7.17%、7.02%；复合肥、纺织化学制品、氯碱跌幅前三，分别下跌 1.85%、1.09%、0.45%[20] - 本周申万基础化工板块个股中，上纬新材、东材科技、博汇股份、沧州大化、南京聚隆涨幅前五，宏柏新材、久日新材、安道麦 A、中船汉光、晨光新材跌幅前五[21][22] - 本周重点公司市场表现中，湖北宜化、聚胶股份、万华化学涨幅前三，瑞丰新材、亚钾国际、卓越新能跌幅前三[23][24] 投资建议 - 关注化工行业周期复苏与供给侧优化赛道，包括万华化学、华鲁恒升、巨化股份、昊华科技、龙佰集团、扬农化工、湖北宜化、同益中等[2][5] - 关注民爆和全钢工程胎行业，如赛轮轮胎、玲珑轮胎、风神股份等[3][5]

富时中国A50指数成分股板块表现 - 银行保险板块多数收涨 光大银行上涨0.89%至4.24元 中国平安上涨2.65%至37.15元 中国太保上涨2.29%至58.00元 中国人保上涨0.36%至8.41元[3] - 石油煤炭板块回吐跌幅 中国石化下跌0.17%至5.60元 中国石油下跌0.78%至6.02元 中国神华下跌1.67%至38.82元 陕西煤业下跌0.33%至21.03元[3] - 酿酒行业涨跌分化 贵州茅台上涨0.72%至1475.50元 山西汾酒下跌0.56%至125.20元 五粮液下跌0.26%至189.71元[3] 重点公司市值与成交额 - 万亿市值公司表现：中国平安市值10561.94亿 成交额50.21亿 贵州茅台市值18535.20亿 成交额28.88亿 宁德时代市值13086.13亿 成交额31.12亿[3] - 高成交额标的：东方财富成交额192.49亿 中信证券成交额85.42亿 比亚迪成交额53.96亿 工业富联成交额30.29亿[3][4] - 大市值金融企业：招商银行市值7139.83亿 成交额31.11亿 中信证券市值4413.56亿 成交额85.42亿 中国太保持值3573.96亿 成交额22.33亿[3][4] 细分行业龙头股价变动 - 科技板块表现强劲：北方华创上涨2.91%至595.56元 寒武纪上涨0.27%至331.50元 工业富联下跌1.41%至26.58元 立讯精密下跌0.34%至37.96元[3][4] - 新能源板块分化：宁德时代上涨1.11%至287.02元 比亚迪下跌1.06%至338.07元 国泰海通上涨0.13%至20.00元[4] - 消费医疗板块涨跌互现：格力电器上涨2.57%至27.50元 海天味业上涨0.54%至48.15元 迈瑞医疗下跌1.93%至228.50元 恒瑞医药下跌0.49%至57.13元[4]

融资融券市场动态 - 融资融券余额升至1.93万亿元，环比增长153.54亿元，连续两日增长超150亿元 [1] - 融资余额升至1.92万亿元，环比增长150.48亿元 [1] - 融券余额升至136.59亿元，环比增长3.07亿元 [1] A股市场表现 - 昨日A股收涨0.62%，报3581.86点 [1] - 沪深京三市成交额升至1.93万亿元，环比增长2015亿元 [1] - 雅江水电站和反内卷概念上演涨停潮，中国电建、中国能建等100多股涨停 [1] 融资净买入标的 - 融资净买入前十股票：政金债（13.04亿元）、胜宏科技（5.26亿元）、短融ETF（5.03亿元）、三一重工（4.31亿元）、特变电工（3.57亿元）等 [1] - 胜宏科技融资买入额48.87亿元，信不额15.06亿元 [2] - 三一重工融资买入额20.48亿元，信不额9.09亿元 [2] - 特变电工融资买入额32.01亿元，信不额7.93亿元 [2] - 杠杆资金青睐工程机械、证金持股、新能源车、一带一路、5G概念 [2] 融资净卖出标的 - 融资净卖出前十股票：中油资本（-4.22亿元）、盛和资源（-1.78亿元）、科创芯片（-1.41亿元）、农业银行（-1.27亿元）等 [3]

纪要涉及的行业或者公司 涉及MDI&TDI行业，相关公司有万华化学、巨化、科思创、日本三井、银光等 纪要提到的核心观点和论据 价格走势 - TDI价格年初约9000元，爆炸事件前达12500元，目前实际成交价超18000元，报价高达20000元，大批量成交价约17000元且持续上涨；聚合MDI年初在14000 - 15000元区间震荡，近期巨化MDI成交价约15500元，科思创纯MDI封盘维持17000元附近 [1][2][3] - 未来数月TDI市场持续紧张，8月需求增加，若货源无明显增长价格或维持高位；MDI产能大、利润足，下游需求增长有推动但矛盾不如TDI突出，未来数月仍有涨幅但幅度有限 [1][4] - 八九月份因需求旺季及上游供应链因素，市场价格将明显拉升并得到支撑 [6] 影响因素 - TDI价格上涨因德国勒沃库森装置火灾爆炸、万华福建和烟台装置检修及限量供应；MDI价格上涨受上游管控、需求恢复、TDI涨价心理影响及万华月底前减少供货影响 [1][2][3] - 万华匈牙利装置检修30天加剧全球供需紧张，减少欧洲供应或使国内投放量下降，支撑国内高位价格 [2][5] - 欧美地区巴西克斯创装置较老、运营不佳，日本三井10万吨左右装置老化对整体市场影响不大，美国装置运行稳定无拆除信号 [7] - 科思创工厂不可抗力事件恢复时间可能需一个月甚至更长 [8] - TDI行业工厂库存约1.2万吨属历史中等水平，年初以来价格低位使下游及中间渠道无囤货意愿，供应缩减时下游恐慌性拿货推动价格上涨 [2][9] - 2025年上半年国内TDI需求疲软，企业增加海外投放以平衡国内压力、获取利润及抢占市场份额 [10] - 万华化学往北美出口受贸易战影响，5月基本全面停滞，目前有所缓解但仍困难 [11] 价格上涨持续性 - TDI价格快速上涨是短期现象，当前16000元左右下游可接受，升至22000 - 25000元难度大，房地产行业无明显改善国内难长期维持高位价格，但上游装置问题或长期缩减投放可使价格维持较好水平 [2][12] - 当前TDI涨价热度与2017年相似，但因国内装置产能充足，影响程度没2017年激烈，价格快速涨至2万元甚至更高有可能，但达3万 - 4万元并持续一年半存疑 [14] 盈利水平 - TDI市场均价约17000元，实际成交价16500元左右，国内大厂生产成本约9500 - 10000元，加运费等总成本约10500元，净利润率达50% - 60%；海外企业在中国建的装置成本约11500 - 12000元，净利润率约30% [15] - MDI主流大单成交价在15500 - 15800元之间，上海货16000 - 16200元之间，扣除返点后约15500元，万华等企业总成本在1万元以内，盈利空间约5000元甚至更多 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 福建地区二期TDI项目原计划八九月份投产，因设备检修和调整可能延后，有望九月或十月前后投产，市场状况会影响投产速度 [16][17] - 甘肃及万华等地计划7月底或8月进行设备检修，会影响短期内供应量推动价格上涨 [18] - 万华烟台和福建工厂原计划8月前后检修，价格上涨盈利提高大概率会推迟；银光装置运行不佳，检修计划不确定；价格高位反转时万华可能检修影响市场投放量 [19] - 美国对中国MDI发起反倾销调查结果可能近期出台，国内企业主要应对措施是减少对北美出口 [22] - 上游企业响应“反内卷”政策拉涨价格，德国装置事故、国内需求增加及上游利润压力共同推动价格上涨，主要还是供需关系变化导致当前市场状况 [23]

反倾销措施 - 印度决定继续对中国苯胺征收为期5年的反倾销税 万华化学集团股份有限公司税率为36 90美元/吨 其他中国生产商为121 79美元/吨 [1] - 措施涉及印度海关编码292141项下的产品 自官方公报发布之日起生效 [1] - 本次为第一次反倾销日落复审肯定性终裁 维持了2021年原审终裁确定的征税措施 [1][2] 历史调查进程 - 印度于2020年1月24日对原产于或进口自中国的苯胺启动反倾销调查 [1] - 2021年1月20日印度商工部作出肯定性终裁 2月19日财政部公告征收反倾销税 税额为36 90-121 79美元/公吨 [1] - 2022年12月应印度进口商申请启动期中复审调查 2023年12月裁定维持原反倾销措施不变 [2] - 2024年9月应国内企业申请发起第一次日落复审调查 2025年4月22日作出肯定性终裁 [2] 征税实施时间 - 当前征税措施自2020年7月29日起生效 原定有效期为5年 [1] - 新公布的日落复审征税措施将延续5年有效期 [1]