投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收2995.9亿元，同比增长5.23%，归母净利润60.2亿元，同比下滑9.21% [7] - 上半年整车批售205.3万辆，同比增长12.4%，其中自主品牌销售130.4万辆，同比增长21.1%，销量占比提升至63.5% [7] - 新能源车销售64.6万辆，同比增长40.2%，海外市场销售49.4万辆，同比增长1.3% [7] - 与华为合作打造"SAIC 尚界"品牌，首款产品尚界 H5 预售18小时内订单突破5万台 [7] - 上汽 MG 品牌在欧洲市场累计交付15.3万辆，同比增长16%，智己汽车加快出海步伐 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为112.27亿元、127.90亿元、157.00亿元，对应PE分别为19.4倍、17.0倍、13.9倍 [7] 财务数据与预测 - 2024年营业收入6140.74亿元，同比下降15.4%，预计2025年增长16.0%至7125.50亿元 [6] - 2024年归母净利润16.66亿元，同比下降88.2%，预计2025年增长573.7%至112.27亿元 [6] - 2024年EPS为0.15元，预计2025年增长至0.98元 [6] - 2024年ROE为0.6%，预计2025年提升至3.7% [6] - 毛利率预计从2024年的9.4%提升至2025年的11.2% [8] - 资产负债率预计从2024年的63.8%微升至2025年的63.7% [8] 运营与市场表现 - 固定资产周转天数从2024年的49天预计改善至2025年的43天 [8] - 存货周转天数从2024年的57天预计缩短至2025年的46天 [8] - 流动比率从2024年的1.18预计维持1.18 [8] - 海外市场欧洲交付量同比增长16%，达15.3万辆 [7] - 新能源车销量增速达40.2%，显著高于行业水平 [7]

汽车集团销量表现 - 比亚迪8月销量37.36万辆 同比基本持平[1][3] - 上汽集团8月销量36.3万辆 同比增长41%[1][11] - 中国一汽8月销量27.78万辆 同比增长3.7%[1][15] - 吉利汽车8月销量25.02万辆 同比增长38%[1][18] - 奇瑞集团8月销量24.27万辆 同比增长14.6%[1][25] - 长安汽车8月销量23.3万辆[1][30] - 北汽集团8月销量13.5万辆 同比增长3.3%[1][35] - 长城汽车8月销量11.56万辆 同比增长22.33%[1][39] - 东风汽车旗下奕派科技8月销量2.91万辆 同比增长62.39%[1][42] - 岚图汽车8月交付1.35万辆 同比增长119%[1][42] - 广汽埃安8月销量2.7万辆 环比微增[1][46] 新能源汽车业务 - 比亚迪新能源累计销量超1340万辆[3] - 上汽集团8月新能源销量13万辆 同比增长49.9%[12] - 中国一汽自主新能源8月销量3.48万辆 同比增长66.9%[15] - 吉利汽车8月新能源销量14.73万辆 同比增长95% 渗透率达59%[18] - 奇瑞集团8月新能源销量7.12万辆 同比增长53.1%[25] - 长安汽车8月新能源销量8.8万辆 同比增长80%[30] - 北汽新能源8月销量1.35万辆 同比增长3.47%[35] - 长城汽车8月新能源销量3.75万辆 同比增长50.92%[39] - 广汽埃安已建1732座自营充电站 设19129支充电桩[46] 海外市场表现 - 比亚迪8月海外销售8.05万辆 同比增长146.4%[3][7] - 上汽集团8月海外销售8.8万辆 同比增长10.5%[12] - 奇瑞集团8月出口12.95万辆 同比增长32.3% 创单月出口新高[25] - 长安汽车8月海外销量5.6万辆 同比增长23%[30] - 北汽集团8月海外销量2.4万辆 同比增长15.4%[35] - 长城汽车8月海外销售4.52万辆 同比增长11.65%[39] 品牌细分表现 - 比亚迪乘用车销售37.15万辆 其中王朝|海洋34.28万辆 方程豹1.63万辆 腾势1.20万辆 仰望405辆[3][8] - 上汽自主品牌8月销售23.2万辆 同比增长49.5%[11] - 中国一汽自主品牌8月销量7.7万辆 同比增长15.3%[15] - 吉利汽车旗下吉利品牌20.53万辆 领克品牌2.72万辆 极氪品牌1.76万辆[18][22] - 奇瑞品牌8月销量16.24万辆 星途品牌7659辆 捷途品牌5.42万辆 iCAR品牌4820辆[25] - 长安汽车旗下深蓝汽车8月交付2.82万辆 同比增长40% 阿维塔销量1.06万辆 同比增长185% 长安启源销量3.73万辆 同比增长98%[30] 累计销量数据 - 比亚迪1-8月累计销售286.39万辆 其中海外累计63.07万辆[3] - 上汽集团1-8月累计批售275.3万辆 同比增长17.9%[13] - 吉利汽车1-8月累计销售189.71万辆 同比增长47%[19] - 奇瑞集团1-8月累计销量172.73万辆 同比增长14.5%[25] - 北汽集团1-8月累计销量107万辆 同比增长5.3%[35] - 长城汽车1-8月累计销售78.97万辆 同比增长5.94%[39] - 奕派科技1-8月累计销量16.38万辆 同比增长36.6%[42] - 岚图汽车1-8月累计交付8.18万辆 同比增长92%[42]

板块整体表现 - 乘用车板块当日上涨0.36%，领先个股为赛力斯（涨跌幅2.12%）[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点，深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 板块内个股分化明显，北汽蓝谷跌幅最大（-2.83%），广汽集团持平（0.00%）[1] 个股价格与交易情况 - 赛力斯收盘价146.94元，成交量58.68万手，成交额85.96亿元[1] - 比亚迪收盘价110.02元，成交量77.32万手，成交额84.95亿元[1] - 长安汽车成交量最高达105.98万手，成交额13.17亿元[1] - 北汽蓝谷成交量138.27万手，成交额11.98亿元[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出295.6万元，游资净流出2.32亿元，散户净流入2.35亿元[1] - 赛力斯获主力净流入4.97亿元（占比5.78%），但游资与散户均呈净流出[2] - 北汽蓝谷主力净流出1.90亿元（占比-15.82%），散户净流入1.56亿元（占比13.01%）[2] - 比亚迪主力净流入3195.82万元（占比0.38%），游资净流出1.05亿元[2]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价24.84元 目标空间30% [2] 核心观点 - 2Q25业绩表现稳健 总营收1,587亿元同比+12%环比+13% 归母净利29.9亿元同比-23%环比-1.0% [2][8] - 1H25总营收2,996亿元同比+5.2% 归母净利60.2亿元同比-9.2% [2] - 大乘用车板块改革成效显著 1H25母公司报表剔除投资收益后净利润-13.9亿元 同比改善12.4亿元 [8] - 尚界H5预售市场反响热烈 开售18小时小定破5万台 预售价16.98-20.98万元 [8] - 燃油车与新能源双轮驱动 燃油车占比超60% 新能源新车周期开启 [8] 财务表现与预测 - 2025E营收预测上调至6,651亿元(原6,462亿元) 2026E7,610亿元(原7,212亿元) 2027E8,185亿元(原7,802亿元) [8] - 2025E归母净利预测上调至143亿元(原120亿元) 2026E173亿元(原148亿元) 2027E200亿元(原169亿元) [8] - 2025E每股盈利1.24元 对应PE 15倍 PB 0.7倍 [4][8] - 2024A毛利率9.4% 预计2025E提升至9.7% 2027E达10.1% [9] 业务运营 - 2Q25销量111万辆同比+12%环比+17% 增量主要来自上汽通用和上汽乘用车 [8] - 大乘用车板块2025年销量预计88万辆同比+21% 多款重点新车将上市 [8] - 与华为鸿蒙智行合作 尚界H5预计4Q25上市 2026年计划推出两款尚界新车 [8] - 海外市场持续开拓 新能源车型包括智己LS6增程版、智己LS9、AUDI E5 Sportback等 [8] 估值分析 - 当前总市值2,188.70亿元 每股净资产25.51元 [5] - 给予2025年20倍PE估值 低于行业平均水平 [8] - EV/EBITDA倍数预计从2024A的13倍降至2027E的8倍 [9]

公司背景与股权结构 - 由阿里巴巴和上汽于2015年通过10亿元互联网汽车基金联合投资成立 总部位于上海 [8] - 阿里巴巴为第一大股东 持股44.72% 上汽持股34.34% 按220亿元估值计算 双方持股价值分别超98亿元和75亿元 [20] - 获得国投创新 云锋基金 恒旭资本等近50亿元融资 估值达220亿元 [6][18][20] 技术产品与市场地位 - 自研汽车操作系统 智能座舱解决方案覆盖60个主机厂的超800万辆车 遍布14个国家 [5][14] - 2024年解决方案搭载量在中国市场位居首位 [14] - 系统集成高德地图导航 支付宝支付 阿里千问语音交互及饿了么车载点餐应用 [14] 财务表现与战略转型 - 2022年至2024年收入分别为8.05亿元 8.72亿元 8.24亿元 2025年前三个月收入1.36亿元 [15] - 同期净亏损分别为8.78亿元 8.76亿元 8.47亿元 2025年前三个月因战略调整计提18.41亿元减值损失 净亏损达15.82亿元 [15] - 现金储备3.16亿元 计划通过上市融资支持AI驱动业务和全球扩张 [16][20] 合作伙伴与生态建设 - 与40家主机厂合作 包括上汽旗下智己 荣威 名爵等品牌 累计搭载超150万辆上汽汽车 [14] - 接入喜马拉雅 优酷等18家内容服务商 支持超过180类车载应用 [14] - 通过智己L7等车型拓展泰国 澳洲 欧洲等海外市场 [20]

投资评级与核心观点 - 报告建议在牛市行情下关注科技驱动板块如机器人、低空经济及底部白马标的[4] - 投资主线聚焦科技+中高端+国央企改革 推荐强α主机厂、智能化代表及零部件企业[4] - 行业指数周涨幅0.35% 跑输沪深300指数2.71%涨幅 申万一级行业中排名第14位[4][27] 行业数据表现 - 2025年第34周乘用车零售46.9万辆 环比增9.32% 同比增3.55%[4] - 新能源车销量26.4万辆 渗透率达56.29% 同比增9.36%[4] - 传统原材料价格指数周环比+0.1% 新能源原材料指数周环比+0.2%[4][74] - 汽车行业周成交额8338.80亿元 环比增6.85%[4] 中报重点公司表现 整车企业 - 比亚迪Q2毛利率承压 但出海及产品竞争力被看好[5] - 吉利高端化提升盈利 赛力斯M9&M8带动净利润高增[6] - 小鹏P7定价超预期 零跑D系列推动明年收入增长[6] - 理想下半年指引低于预期 但产品力持续被看好[6] 零部件企业 - 福耀玻璃Q2业绩超预期 2020年以来复合增速18%[7] - 科博达H1营收30.5亿元 海外收入占比超38%[8] - 双环传动盈利能力稳定提升 匈牙利产能落地[9] - 爱柯迪1-7月获订单120亿元 机器人团队超100人[10] 成都车展动态 - 车展汇聚120个品牌及1600辆展车 新能源展区面积同比扩40%[13] - 自主品牌包馆展示：奇瑞独占5号馆 比亚迪霸占9号馆 长安集结10号馆[13] - 极氪9X开启预售47.99万元起 岚图知音搭载华为智驾系统[14][15] - 成都市提供以旧换新补贴至高2万元/辆 同步启动消费奖励活动[15] 新产品与技术突破 - 尚界H5预售16.98-20.98万元 开启1小时订单破2.5万台[21] - 小鹏P7上市售价21.98-30.18万元 搭载800V+5C三电系统[23][24] - 沃尔沃XC70混动SUV预售29.99万元 填补XC60与XC90产品空白[52] - 德赛西威联合大众发布L4自动驾驶双通道智能天线方案[63] 海外拓展与产能布局 - 比亚迪马来西亚CKD工厂明年投产 零跑欧洲基地落户西班牙工厂[43][54] - 上汽奥迪智造基地投产 年产能36万辆 投资超35亿元[41] - 天有为拟在摩洛哥投资6500万欧元设立生产基地[87] 原材料与汇率变动 - 碳酸锂价格周环比-5.0% 镍价周环比+1.8%[74][75] - FDI海运指数周环比+7.2% 较2024年末+71.4%[77] - 美元兑人民币环比-0.41% 欧元兑人民币环比+0.03%[80] 企业资本运作 - 华达科技获35亿元项目定点 富特科技拟募资5.2亿元[83] - 银轮股份增资1.5亿元拓展泰国业务 福达股份增资长坂科技布局机器人[85][86] - 继峰股份股权质押比例20.46% 多数重点公司质押比例为0%[38][39]

新势力车企销量表现 - 零跑汽车8月交付57066辆 同比增长88% 位居新势力销量榜首并创历史新高[1][2] - 鸿蒙智行8月交付44579辆 累计交付突破90万辆 成交均价38万元居新势力首位[2] - 小鹏汽车8月交付37709辆 同比增长169% 新车型P7上市7分钟订单破万[2] - 蔚来汽车8月交付31305辆 同比增长55.2% 乐道品牌首月交付16434辆[2] - 小米汽车8月交付超3万辆 新增18家门店 全国服务网点达189家覆盖112城[3] - 理想汽车8月交付28529辆 理想MEGA交付超3000辆 9月产能预计突破3500辆[3] 传统车企销量表现 - 比亚迪8月新能源车销量37.36万辆 前8月累计销量286.39万辆同比增长23%[4] - 上汽集团8月整车销量36.34万辆 同比增长41.04% 新能源车销量12.98万辆同比增长49.89%[4] - 吉利汽车8月总销量25.02万辆 同比增长38% 新能源车销量14.74万辆（纯电9.34万辆+插混5.4万辆）[4] - 奇瑞集团8月销量24.27万辆 同比增长14.6% 新能源车销量7.12万辆同比增长53.1%[5] - 长安汽车8月新能源车销量8.8万辆 同比增长80% 海外销量5.6万辆增长23%[5] - 长城汽车8月总销量11.56万辆 同比增长22.33% 新能源车销量3.75万辆[5][6] 行业整体状况 - 8月汽车经销商库存预警指数57.0% 同比上升0.8个百分点 持续位于荣枯线之上[7] - 行业面临销售压力 消费者购车周期延长 新车普遍亏损 流动资金紧张[7] - 第三批补贴资金下发 "以旧换新"政策重启 但价格战减弱导致购车成本上升[7] - 预计9月进入销售旺季 政策补贴全面落地 零售市场有望实现环比增长[7]

新势力车企销量表现 - 零跑汽车8月交付量达57066辆 同比增长超88% 位居新势力销量榜首 并成为第二家盈利的新势力车企 上半年净利润0.3亿元 预计年度净利润达5-10亿元[1][2][3] - 鸿蒙智行8月交付44579辆 累计交付突破90万辆 成交均价38万元居新势力首位 其中问界系列交付40012辆 获40-50万元级别SUV销量冠军[1][3] - 小鹏汽车8月交付37709辆 同比增长169% 创历史新高 全新P7车型上市7分钟大定突破万台[1][3] - 蔚来汽车8月交付31305辆 同比增长55.2% 其中蔚来品牌10525辆 乐道品牌16434辆 萤火虫品牌4346辆 乐道L90上市首月交付破万[1][3] - 小米汽车8月交付超3万辆 为历史第二次单月破3万 新增18家门店 累计拥有189家服务网点覆盖112城[1][4] - 理想汽车8月交付28529辆 理想MEGA交付超3000辆 9月产能预计突破3500辆 理想i8预计9月底交付8000-10000辆[1][4] 传统车企销量表现 - 比亚迪8月新能源汽车销量37.36万辆 与去年同期持平 前8个月累计销量286.39万辆 同比增长23%[1][6] - 上汽集团8月整车销量36.34万辆 同比增长41.04% 其中新能源汽车12.98万辆 同比增长49.89% 自主品牌销量23.2万辆占比超六成[1][6] - 吉利汽车8月总销量25.02万辆 同比增长38% 新能源车表现突出 纯电动销量9.34万辆同比增长98% 插电混动销量5.4万辆同比增长90%[1][6] - 奇瑞集团8月销量24.27万辆 同比增长14.6% 其中新能源汽车7.12万辆 同比增长53.1% 超半数销量由出口贡献[1][6] - 长安汽车8月新能源车销量8.8万辆 同比增长80% 海外市场销量5.6万辆增长23%[1][7] - 长城汽车8月总销量11.56万辆 同比增长22.33% 其中新能源汽车3.75万辆[1][7] 行业整体状况 - 8月汽车经销商库存预警指数57.0% 同比上升0.8个百分点 持续位于荣枯线之上 行业景气度下降[8][9] - 消费者购车周期拉长 成交转化低于预期 新车普遍亏损状况未改善 经销商流动资金紧张[8][9] - 7月下旬第三批补贴资金下发 "以旧换新"政策逐步重启 但汽车价格战力度减弱导致购车成本上升[8][9] - 9月进入"金九银十"传统旺季 叠加国补资金全面落地及地方补贴跟进 预计市场表现将优于8月[8][9]

行业整体表现 - 8月1-24日乘用车零售128.5万辆 同比增长3% 环比增长3% [1] - 8月1-24日乘用车批发134.1万辆 同比增长12% 环比增长5% [1] - 今年以来累计零售1403.1万辆 同比增长10% 累计批发1686.6万辆 同比增长13% [1] 新能源细分市场 - 8月1-24日新能源零售72.7万辆 同比增长6% 环比增长7% 零售渗透率达56.6% [2] - 8月1-24日新能源批发71.1万辆 同比增长11% 环比增长3% 批发渗透率达53% [2] - 今年以来累计新能源零售718.2万辆 同比增长27% 累计批发834.5万辆 同比增长33% [2] 品牌新车发布表现 - 吉利银河M9开启预售24小时大定突破4万台 [3] - 华为与上汽合作鸿蒙智行尚界H5预售一小时小定突破2.5万台 [3] - 小鹏P7上市7分钟内大定订单突破1万台 [3] 智能驾驶技术发展 - 2025年1-6月新能源乘用车L2级以上智驾装车率达82.6% [4] - 16万元以下市场智驾装车率进一步增长 [4] - 华为采用WA世界行为模型技术路线 推出WEWA模型并计划部署于ADS4.0系统 [4] 政策与产业融合趋势 - 国务院印发政策推动智能终端"万物智联" 重点发展智能网联汽车 [4] - 智能汽车加速与AI技术融合 硬件软件成本持续下降推动智驾功能普及 [4]

核心观点 - 自主汽车大集团新能源转型成效显著 销量快速增长 并通过外部合作 内部整合和海外扩张策略强化竞争力 [2][3][8][11][14] 新能源汽车销量表现 - 1-7月新能源汽车前15名集团合计销量782万辆 同比增长41.1% 占总量95.1% [3] - 中国一汽7月自主新能源销量2.85万辆 同比增长129.03% 1-7月累计20.9万辆 同比增长27.9% [4] - 红旗品牌7月新能源销量同比增长66.1% 奔腾1-7月新能源销量8.65万辆 同比增长264.7% 占比超80% [4] - 上汽集团7月新能源销量11.7万辆 同比增长64.9% 1-7月累计76.36万辆 同比增长43.49% 位居行业第三 [5] - 长安汽车1-7月新能源汽车销量53.17万辆 同比增长52.34% 新能源产品均价提升4800元 [6] - 东风汽车7月新能源销量9万辆 同比增长19.7% 岚图7月交付1.21万辆 同比增长102% 1-7月累计6.83万辆 同比增长88% [6][7] - 北汽蓝谷1-7月销量7.74万辆 同比增长98.58% 极狐汽车上半年销量超5.5万辆 同比增长211% [7] - 广汽埃安1-7月销量12.98万辆 同比下滑16.05% [7] 外部合作战略 - 六大汽车集团均与华为合作：北汽推出享界S9 连续多月位居40万元以上纯电豪华轿车销量冠军 [8] - 上汽与华为合作尚界H5 预售价16.98万元起 开启预订18小时小订突破5万辆 [9] - 广汽投资15亿元成立华望汽车 与华为联合打造高端品牌 [9] - 长安深蓝 阿维塔 北汽极狐 东风岚图采用华为HI智能汽车解决方案 [9] - 一汽红旗与华为深化合作 新车型将全面搭载华为乾崑智能系统 [9] - 汽车集团与Momenta 卓驭科技等科技企业开展智能化合作 一汽与零跑汽车开展技术及资本合作 [10] 内部整合与架构调整 - 东风整合风神 奕派 纳米三大品牌为奕派汽车科技 重新梳理品牌架构 纳米融入奕派并携手华为开发高端产品 [11] - 岚图汽车以介绍上市方式登陆港交所 启动私有化退市程序 [12] - 广汽引入DSTE IPD IPMS体系 研发周期从26个月缩短至18-21个月 研发成本降低10%以上 [12] - 长安汽车晋升独立央企后决策链缩短60% 资金调配与跨境合作效率提升 [12] - 上汽整合"大乘用车板块"和"大商用车板块" 实现资源集中和目标聚焦 [13] 海外市场扩张 - 1-7月中国新能源汽车出口130.8万辆 同比增长84.6% [14] - 长安深蓝汽车覆盖全球66个国家及地区 1-7月累计出口2.19万辆 计划2025年覆盖90个国家 销量目标5.6万辆 [14] - 东风奕派科技计划2027年海外车型达30多款 覆盖多动力形式和市场 2027年全球网点超2000家 [15] - 岚图进入全球40多个国家和地区 东风全面进军埃及市场 [15] - 广汽埃安进入新加坡 缅甸 马来西亚等市场 印尼工厂投产 马来西亚KD工厂产能爬坡 [15]