核心观点 - 歌尔股份拟通过子公司歌尔光学收购上海奥来，补强光波导产能和技术实力，加快光学产品协同导入全球头部XR客户，维持增持评级，目标价上调至43.05元[1][2] - 游戏行业国产版号数量创历史新高，8月批次达166款，今年1-8月累计发放1050个，远高于去年同期的850个，行业景气度持续[8][9] - 光伏行业六部门联合召开座谈会，"反内卷"继续强化，产业链价格保持稳定，光伏板块处于底部区间[15][16] - 家用电器业多公司中报业绩亮眼，TCL电子25H1归母净利润同比+67.8%，海容冷链25Q2归母净利润同比+36.63%，7月家空产销好于排产[18][20][21] - 造纸业废纸系盈利修复，木浆系浆价连续提涨，废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元[22][23] - 建筑工程业财政地产数据更新，第34周新增专项债发行额2392.7亿元，同比+76.7%，城投债净融资额-27.6亿元[10][11][12] 电子行业 - 歌尔股份拟由子公司歌尔光学以增发股份方式取得上海奥来100%股权，交易完成后上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3股权，歌尔光学原股东持有约2/3股权[2] - 歌尔光学全面布局光波导等精密光学零组件产品，目前仍未实现盈利，合并上海奥来将加快完成光波导成熟产能扩张[2] - 公司在XR领域具备整机、SiP模组、光学、结构件与声学产品垂直一体化布局，持有硅基OLED龙头视涯科技5.4%股权，2023年收购驭光科技，2025年8月投资Plessey补齐Micro-LED能力[3] - 维持增持评级，上调目标价至43.05元，下调2025-2026年EPS为0.96/1.23元（前值0.98/1.31元），预计2027年EPS为1.50元，给予2026年PE35X[1] 传播文化业 - 8月国产游戏版号166款创历史新高，今年1-8月发放1050个，月均131个，高于2023年月均88.8个和2024年月均108.8个[8] - 7月国内游戏市场规模290.84亿元，同比+4.62%，移动端同比+0.92%，客户端同比+16.56%[9] - 腾讯《三角洲行动》7月日活2000万，《无畏契约》手游8月19日上线，巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》在7-8月取得亮眼成绩[9] - 推荐恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技等具备优质内容储备的公司[9] 建筑工程业 - 第34周（8.18-8.24）新增专项债发行额2392.7亿元，环比+1157.0%，同比+76.7%，今年以来累计发行额30761.6亿元，同比+40.5%[10] - 特殊再融资专项债第34周发行额245.1亿元，环比+1923.7%，今年以来累计发行额19075.3亿元[10] - 城投债第34周发行额760.5亿元，同比-4.2%，净融资额-27.6亿元，今年以来累计发行额22658.0亿元，同比-13.9%[10] - 30大中城市第34周新房成交面积148万平方米，环比+14.2%，同比-16.4%，今年以来累计同比-4.0%[11] - 14城第34周二手房成交面积172.6万平方米，环比+6.7%，同比+4.0%，今年以来累计同比+15.3%[12] - 中国电建1-7月新签订单7361.3亿元，同比+4.3%，单7月新签订单494.3亿元，同比-13.1%[14] 太阳能行业 - 六部门联合召开光伏产业座谈会，规范光伏产业竞争秩序，光伏行业协会发出加强行业自律倡议[15] - 致密料均价44.0元/kg，N型182硅片均价1.20元/片，N型210硅片均价1.55元/片，182 TOPCon电池均价0.29元/W，双玻182 TCOPon组件均价0.685元/W，环比均持平[16] - 光伏板块最近一周涨跌幅3.82%，跑输沪深300指数0.15个百分点，TTM整体法估值20.93倍，相对沪深300估值溢价1.54倍[17] 家用电器业 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比+20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比+67.8%，TV全球出货量1346万台，同比+7.6%[20] - 海容冷链25H1营业收入17.91亿元，同比+12.86%，归母净利润2.21亿元，同比+10.38%，25Q2营业收入8.82亿元，同比+19.96%，归母净利润1.17亿元，同比+36.63%[20] - 7月家空生产yoy+0%（排产预期-1%），内销+14%（+10%），出口-15%（-16%），美的/格力/奥克斯/TCL/海尔内销分别+2%/+0%/+53%/+68%/+58%[21] - 小米集团25Q2总收入1160亿元，同比+30.5%，IOT与生活消费品收入387亿元，同比+44.7%，智能大家电收入同比+66.2%，空调出货540+万台，同比60%+[21] 造纸业 - 废纸系龙头持续提价，8月22日再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，其中8月上涨110-170元，AA级高瓦价格较7月初上涨165-265元，其中8月上涨135-220元[22] - 阔叶浆国内价格4160-4250元/吨，较7月初上涨150-190元/吨，外盘8月Suzano、CMPC等阔叶浆报价提涨20美元，9月阔叶浆亚洲报价上涨20美元/吨[23] - 推荐太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业等龙头纸厂[23] 其他公司点评 - 晶澳科技25H1营业收入239.05亿元，同比-36.01%，归母净利润-25.8亿元，25Q2营业收入132.32亿元，归母净利润-9.42亿元，亏损环比收窄[24][26] - 新澳股份25H1收入25.5亿元，同比-0.08%，归母净利2.71亿元，同比+1.67%，毛利率22.24%，同比+1.4pct[28][29] - 绿茶集团25H1收入22.90亿元，同比+23.1%，归母净利润2.34亿元，同比+34.1%，外卖收入5.24亿元，同比+74%，外卖占比22.9%，同比+6.7pct[31][32] - 海底捞25H1收入207亿元，同比-3.7%，归母净利润17.59亿元，同比-13.7%，外卖收入9.28亿元，同比+59.6%，其他餐厅收入5.97亿元，同比+227.0%[34][35] - 宇通客车25H1营收161.29亿元，同比-1.26%，归母净利润19.36亿元，同比+15.64%，上半年大中型客车销售11579辆，同比降幅低于行业[37][39] - 光大环境25H1收入143.04亿HKD，同比-8%，归母净利润22.07亿HKD，同比-10%，DPS 0.15港元，同比提升7%[41][42] - 锡业股份25H1归母净利10.62亿元，同比+32.76%，25Q2归母净利5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%[43][44] - 安徽合力25H1收入93.90亿元，同比+6.18%，归母净利润7.96亿元，同比-4.60%，销量20.42万台，同比+17.23%，海外收入占比43%[46][47] - 涛涛车业25H1营收17.13亿元，同比+23.19%，归母净利3.42亿元，同比+88.04%，25Q2营收10.74亿元，同比+23.33%，归母净利2.56亿元，同比+95.25%[51] - 今世缘25Q2收入18.25亿元，同比-26.69%，净利润5.85亿元，同比-37.06%，特A+/特A/A类产品收入分别-32%/-28%/-40%[52] - 均胜电子25H1营收303.47亿元，同比+12.07%，归母净利润7.08亿元，同比+11.13%，汽车安全业务收入189.77亿元，同比+1.13%，汽车电子收入83.56亿元，同比+2.73%[55][57] - 海信视像25H1收入272.31亿元，同比+6.95%，归母净利润10.56亿元，同比+26.63%，海信系电视全球出货量市占率14.38%，同比+0.57pct[59][60] - 杭氧股份25H1营收73.27亿元，同比+8.92%，归母净利润4.79亿元，同比+9.61%，气体销售收入45.93亿元，同比+14.12%，毛利率21.18%，同比+2.76pp[63] - 迎驾贡酒25H1营收31.60亿元，同比-16.9%，归母净利11.30亿元，同比-18.2%，25Q2营收11.13亿元，同比-24.1%，归母净利3.02亿元，同比-35.2%[65][66] - 安井食品25H1营收76.04亿元，同比+0.8%，归母净利6.76亿元，同比-15.79%，25Q2营收40.05亿元，同比+5.69%，归母净利2.81亿元，同比-22.74%[70][71]

全球市场与策略 - 全球股市上行，MSCI全球指数上涨1.5%，MSCI发达市场上涨1.5%，MSCI新兴市场上涨1.3%[3] - 美股2025年EPS盈利预期从268上修至269，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从336下修至335[4] - 美联储释放鸽派信号，市场预期年内降息2.2次，美元流动性边际收紧[5] 行业数据与趋势 - 7月固定资产投资累计同比增速下降至1.60%，房地产开发投资累计同比降幅扩大至-12.00%[8] - 7月社消额名义同比增速回落至3.70%，汽车销量当月同比增速上升至14.66%，家电零售额当月同比增速回升至33.98%[9] - 7月出口金额当月同比增速上升至20.08%，对欧盟出口金额当月同比增速上升，对美国、日本、东盟出口下降[10] 公司业绩与表现 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比增长20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比增长67.8%[15] - 宇通客车25H1归母净利润19.36亿元，同比增长15.64%，大中客海外出口同比增长33.19%[70][71] - 和而泰25H1营收54.46亿元，同比增长19.21%，归母净利润3.54亿元，同比增长78.65%[102] 政策与市场动态 - 上海优化房地产政策，外环外购房不限套数，公积金贷款额度上浮15%，首套最高贷款额度提高至184万元[48][50] - 国产游戏版号发放166款创历史新高，2025年1-8月发放国产版号1050个，远高于去年同期的850个[30][31] - 工信部优化算力基础设施布局，中国算力平台贯通，智能算力规模达788 EFLOPS[42][43] 商品与原材料价格 - WTI油价8月22日下降至63.66美元/桶，8月秦皇岛煤价上升，PVC现货价格下降为4818元/吨[11] - 废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，木浆系浆价连续提涨[25][26] - 螺纹钢模拟平均吨毛利243.7元/吨，环比下降37.7元/吨，热卷模拟平均吨毛利201.7元/吨，环比下降31.7元/吨[60]

核心观点 - 公司2025H1营收同比小幅下滑但净利润显著增长 利润分配方案每股派现0.5元 [2] - 2025Q2业绩符合预期 营收环比大幅提升 利润端表现优于营收 产品结构优化推动净利率提升 [3] - 公司作为客车出口龙头 海外市场份额达24.71% 新能源客车出口环比增长184.59% [4] - 国内公交车以旧换新政策落地 每车补贴最高12.2万元 有望拉动新能源公交车需求 [5] - 公司维持高分红传统 预计2025年股息率5.40% 未来三年业绩保持双位数增长 [6] 财务表现 - 2025H1营收161.29亿元（同比-1.26%） 归母净利润19.36亿元（同比+15.64%） 扣非净利15.50亿元（同比+8.24%） [2] - 2025Q2营收97.12亿元（同比-0.08% 环比+51.33%） 归母净利润11.81亿元（同比+16.11% 环比+56.36%） [3] - 2025Q2毛利率22.94%（同比-3.16pct 环比+4.05pct） 净利率12.36%（同比+1.83pct 环比+0.32pct） [3] - 销售费用率2.95%（同比-5.36pct） 主要受会计准则变更影响 [3] - 预计2025-2027年营收422.5/485.5/558.9亿元 归母净利45.5/53.0/59.8亿元 对应PE 14/12/10倍 [6][8] 业务运营 - 2025Q2销售客车12,310辆（同比-4.01% 环比+36.61%） [3] - 海外市场覆盖近60个国家 累计出口客车超11万辆 新能源客车超8,000辆 [4] - 2025Q2大中型新能源客车出口794辆（同比+8.77% 环比+184.59%） [4] - 行业大中客车出口15,828辆（同比+27.48% 环比+46.49%） 公司出口市场份额24.71% [4] 行业政策 - 新能源城市公交车更新每车补贴8万元 动力电池更换每车补贴4.2万元 [5] - 2025H1国内公交车销量7,182辆（同比+10.87%） 政策延续有望加速车辆更新换代 [5]

行业与公司 * 宇通客车 客车制造行业[1] 核心观点与论据 **销量表现与预期** * 2025年上半年公司大中型客车销量1.75万辆 同比减少5%[2][5] * 其中座位车销量1.2万辆 同比减少11% 公交车销量4100辆 同比持平 新能源车辆4700辆 同比增长36%[2][5][6] * 公司预计全年总销量约5.3万辆 同比增长13% 其中国内销量约3.65万辆 同比增长10% 出口约1.65万辆 同比增长18% 新能源出口约3300辆 同比增长22%[2][7] **国内市场** * 2025年上半年国内大中型客车销量2.5万辆 同比减少9%[4] * 国内旅游客运需求下降 因过去两年快速增长透支了今年需求[4][9] * 公司通过提升产品质量 售后服务及推出高端产品等措施应对 国内座椅和公交细分市场占有率分别提升了七个点和九个点[2][9] * 2025年上半年国内新能源客车销量占比达到31% 较去年提升了十个百分点 显著带动了价格和毛利的提高[2][24] **海外市场** * 2025年上半年公司出口大中型客车5900辆 同比减少9%[6] * 海外新能源市场需求稳定且增速加快 特别是在欧洲和拉美地区 增长趋势不可逆转[2][12] * 公司在欧洲市场的主要竞争对手是奔驰 戴姆勒和沃尔沃等当地品牌[2][10] * 公司在电机集成度 功率 能量利用效率 整车轻量化 电池寿命和充电速度等方面具有明显优势 技术差异领先约两年[2][10] * 公司长期目标是海外销量达到3万辆[2][12] * 公司海外销售队伍已从去年年底约500人增加到700多人 加上售后团队 总人数超过1000人[36] **订单与交付** * 2025年下半年可期待的大单包括巴基斯坦400台订单 智利370多台新能源订单 以及其他来自欧洲和南美的大额订单 预计将在第三季度交付[3][30][34] * 城际间纯电动客车已向欧洲出售50台 该市场规模约六七千台每年 处于新能源化早期阶段 单车价值较高[16] **盈利能力与成本** * 二季度ASP（单车收入）同比增长主要受车型结构影响[22] * 毛利率同比增长得益于公司坚持不打低价竞争策略 以价值导向守住价格 同时公司每年进行持续降本[22][23] * 今年上半年宇通客车在海外的平均价格略有提升 预计未来两三年内价格和毛利率能够维持稳定[13] **现金流与费用** * 经营性现金流减少主要由于供应商账期压降和调整导致材料付款支出增加 应付款项同比去年减少24亿元[18] * 职工薪酬和税费支付增加了约十亿元 主要原因是业务不断增长[19] * 销售费用率同比略有下降 因海外人员布局是为明年开拓市场做准备[28] 其他重要内容 **出口模式与区域分布** * CKD出口模式主要用于经济不太发达且关税较高的国家 海外仍以整车出口为主[27] * 2025年上半年出口销量主要集中在亚非拉地区 新能源客车约占出口量的七成左右 集中在欧洲市场[26][29] * 出口目的地更加多元化 新能源需求除了欧洲外在东亚和拉美地区也较为显著[14] **政策与市场趋势** * 国内旅游客车新能源化渗透率正在提高 目前主要聚焦中短途运营场景 中长途纯电动旅游及跨城运输领域存在新增高价值市场空间[17] * 欧洲已经展现出明确的新能源发展趋势 南美也在逐步跟进 中东未来可能会成为一个重要的新能源市场[39] * 公司对明年的以旧换新政策没有具体信息 将密切关注国家政策动向[38] **竞争格局** * 欧洲市场的竞争对手交付周期较长（约六个月） 而公司的生产周期为一个月 加上运输周期两到三个月即可完成交付[20] * 公司在欧洲市场采取稳步提升占有率的策略 通过产品 服务和客户满意度不断提升竞争力 而不是依靠价格战[20] * 海外竞争形势与去年相比变化不大 国内友商也在不同地区取得斩获[31] **发展规划** * 公司为实现海外3万台的目标 已开始进行人员布局和资源储备[37] * 从今年开始至达到3万台目标期间 公司预计会保持两位数增幅[40] * 公司将继续维持较好的分红政策[8][41]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 出口业务带动业绩兑现 2025年上半年公司总销量2.1万辆 同比+3.7% 跑赢大中客行业+2.1%的增速 [7] - 销量结构优化推动量利齐升 出口客车量价明显优于内销 25Q2单车利润达7.8万元 同环比+9.8%/+3.5% [7] - 2025年二季度实现营业收入97.1亿元 环比+51.3% 归母净利润11.8亿元 同环比+16.1%/+56.4% [7] - 预计2025年下半年出口销量将延续高增长态势 全年出口增速呈现前低后高趋势 [7] 财务表现 - 2025年二季度毛利率22.9% 同环比+1.2pct/+4.1pct 期间费用率9.8% 同环比-0.7pct/-1.0pct [7] - 25Q2资产处置收益达1.76亿元 主要来自固定资产处置利得 [7] - 维持2025-2027年盈利预测：营业收入429/499/567亿元 同比+15%/+16%/+14% 归母净利润46.3/55.2/66.8亿元 同比+12%/+19%/+21% [1][7] - 对应PE估值13/11/9倍 当前股价27.92元 市净率4.69倍 [1][5] 现金流与分红 - 25Q2经营性现金流净额3.0亿元 同比下降主要因支付较多应付账款 [7] - 上半年每股分红0.5元 体现红利资产价值 [7] - 货币资金及交易性金融资产达95.27亿元 在手现金充裕 [8] 销量结构 - 25Q2总销量1.2万辆 同环比-4.0%/+36.6% 其中国内销量0.8万辆同比下降 出口销量0.4万辆同比提升 [7] - 新能源出口销量0.08万辆 同比显著提升 [7] - 出口销量占比提升至33.3% 结构优化明显 [7]

核心财务表现 - 上半年累计实现客车销售21321辆 同比增加3.73% [1] - 实现营业收入161.29亿元 [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润19.36亿元 同比增加15.64% [1] - 拟实施每10股派发现金股利5元（含税） [1] - 上市以来累计分红28次 分红总额271.3亿元 大幅超过资本市场融资总额29.1亿元 累计分红率高达76.7% [1] 国内市场表现 - 国内大中型座位客车销量15628辆 同比下滑27% [2] - 公司销售大中型座位客车8662辆 同比下滑幅度低于行业整体水平 市占率高达55.4% 同比提升近7个百分点 [2] - 国内大中型公交客车累计销售7406辆 同比增长38.5% [2] - 公司公交客车销量1647辆 同比大增127.5% 市场份额达到22.2% 同比提升8.7个百分点 [2] - 新能源公交车销量1578辆 同比增长118% 远超行业32.66%的平均增速 市占率同比提升至21.68% [3] 产品战略布局 - 推出天域S12、天骏轻客等定制化车型 天域S12拥有3.815米行业最高车身和18.4平方米最广车窗视野 [4] - 已上市五大平台共十余款低地板适老化公交产品 销售占比从2021年13%大幅提升至2025年上半年60% [5] - 发布国内首款9米"0"低地板后悬电动公交客车宇威E9PRO 建立5-18米全系低地板产品矩阵 [5] - 推出U12DD纯电双层巴士 采用首创电池安全防控系统与高等级三电防护技术 实现20年200万公里超长使用寿命 [8] - 为墨西哥市场打造26米纯电动双铰接公交车 刷新出口最长米段纯电动公交车纪录 [9] 海外市场拓展 - 行业大中型客车出口总量25396辆 同比增长16.51% 6月单月出口5757辆 同比增长29.72% [7] - 公司6月出口2103辆 同比增长33.19% 环比大增129.33% [7] - 向挪威交付287辆、向希腊交付100辆纯电动客车 均为客户复购订单 [7] - 向土库曼斯坦供应700辆燃油公交车 向乌兹别克斯坦交付200辆新能源公交车 向吉尔吉斯斯坦输出95辆燃气公交车与57辆轻客 [8] - 与巴基斯坦签署400辆电动巴士采购协议 110辆高端定制大巴在沙特阿美投运 375辆新能源客车即将交付智利 [8] - 累计出口各类客车超11万辆 新能源客车累计出口超8000辆 在近60个国家和地区实现批量运营 [9] 研发创新投入 - 研发支出达7.46亿元 占营业收入比例为4.63% [10] - 开发15年预锂化长寿命电池技术 满足欧洲市场长质保周期需求 [10] - 成为行业首批将DeepSeek推理大模型接入车端"一云两舱"的客车企业 [11] - 深耕直销、直融、直服"三直模式" 实现与客户直接对接 [11] 行业趋势展望 - 新能源"以旧换新"政策持续发力 2015-2017年间投放的约10万辆新能源公交车逐步进入置换期 [2] - 下半年行业需求预计实现小幅增长 海外市场延续扩张态势 [11] - 欧洲、拉美、东南亚等地区在低碳政策推动下 对新能源客车需求有望稳步提升 [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 海外业务仍处高增长通道 欧洲、拉美、东南亚等地区新能源客车需求持续增长 行业大中型客车出口量同比增长16.51% [7] - 内需受益于以旧换新政策拉动 公交市场需求同比提升 旅游客车需求同比下降 [7] - 公司费用控制良好 销售费用及管理费用同比下降 研发支出7.5亿元占营业收入4.6% 投向智能网联、辅助驾驶及高端产品开发 [7] - 公司资本开支较小 长期保持高比例现金分红 2025半年度分红预案为每10股派发现金股利5元（含税） [4][7] 财务表现 - 2025上半年营业收入161亿元（同比-1%） 归母净利润19亿元（同比+16%） 扣非归母净利润16亿元（同比+8%） [4] - 盈利预测：2025E净利润48.4亿元（同比+17.7%） 2026E净利润55.5亿元（同比+14.5%） 2027E净利润63.3亿元（同比+14.1%） [6][7] - 毛利率预测：2025E 22.6% 2026E 23.1% 2027E 23.5% 净利率预测：2025E 11.3% 2026E 11.6% 2027E 12.0% [6] - ROE持续提升：2025E 38.9% 2026E 40.9% 2027E 42.7% [6] - 每股收益增长：2025E 2.19元 2026E 2.50元 2027E 2.86元 [6] 市场地位与业务进展 - 宇通客车大中型客车产销量稳居行业第一 [7] - 累计出口各类客车超11万辆 其中新能源客车超8000辆 [7] - 海外市场拥有超400家授权服务网点 平均服务半径120公里 覆盖全部目标市场 配备近800名服务人员 [7] - 研发重点布局智能网联、辅助驾驶、轻客纯电产品开发及国内高端产品S12系列、T7系列 [7]

板块整体表现 - 商用车板块当日上涨0.77%，跑赢上证指数（下跌0.39%）和深证成指（上涨0.26%）[1] - 板块内10只主要个股录得上涨，最高涨幅为曙光股份5.15%[1] - 板块主力资金净流入2.67亿元，游资资金净流出9081.38万元，散户资金净流出1.76亿元[2] 个股价格表现 - 曙光股份领涨板块，收盘价3.88元，涨幅5.15%，成交量82.24万手，成交额3.21亿元[1] - 江淮汽车涨幅1.71%，收盘价53.38元，成交额49.61亿元为板块最高[1] - 东风股份跌幅最大，下跌4.47%，收盘价7.91元[2] - 宇通客车收盘价27.92元，涨幅0.54%，成交额6.02亿元[1][2] 资金流向分析 - 江淮汽车主力资金净流入4.88亿元，净占比9.84%，居板块首位[3] - 汉马科技主力净流入2794.32万元，净占比9.00%[3] - 曙光股份主力净流入2367.35万元，净占比7.37%[3] - 江铃汽车主力资金净流出4万元，净占比-0.03%[3] - 福田汽车主力资金净流出202.20万元，净占比-0.70%[3] 交易活跃度 - 福田汽车成交量103.51万手居板块之首，成交额2.88亿元[1][2] - 江淮汽车成交额49.61亿元显著高于其他个股[1] - 东风股份成交量123.29万手，但股价下跌4.47%[2] - 中通客车成交量25.65万手，成交额2.95亿元[1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 营收同比基本持平但利润增长显著 归母净利润同比+16.11%至11.81亿元 [2] - 海外市场表现强劲 2025Q2出口市场份额达24.71% 新能源客车出口环比+184.59% [3] - 国内公交车以旧换新政策落地 2025H1国内公交车销量同比+10.87% 政策延续有望拉动需求 [3] - 分红政策稳定 假设2025年分红与2024年一致（每股1.0元）对应股息率5.40% [4] 财务表现 - 2025H1营收161.29亿元（同比-1.26%）归母净利润19.36亿元（同比+15.64%） [1] - 2025Q2毛利率22.94%（同比-3.16pct 环比+4.05pct）净利率12.36%（同比+1.83pct） [2] - 费用控制优化 2025Q2销售费用率2.95%（同比-5.36pct）主要因会计准则变更 [2] - 盈利预测：2025-2027年归母净利预计45.5/53.0/59.8亿元 对应EPS 2.05/2.39/2.70元 [4][5] 业务亮点 - 海外市场拓展加速 已覆盖近60个国家 累计出口客车超11万辆 新能源客车超8,000辆 [3] - 产品结构优化推动利润率提升 净利率同环比双增长 [2] - 现金流充沛 2025E经营活动现金流预计97.27亿元 货币资金预计148.69亿元 [9] 行业与政策 - 大中客车出口行业整体增长 2025Q2累计出口同比+27.48% [3] - 新能源公交车补贴政策明确 每车更新补贴8万元 动力电池更换补贴4.2万元 [3]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入161.29亿元 [1] - 归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% [1] - 扣非净利润15.50亿元 同比增长8.24% [1] - 拟派发现金红利11.07亿元 占归母净利润比例57.19% [2] 销量与市场表现 - 累计销售客车21321辆 同比增长3.73% [1] - 国内大中型客车市场需求总量同比下降 [1] - 行业大中型客车出口量同比增长16.51% [1] 研发投入与技术创新 - 研发投入7.46亿元 占营业收入比例4.63% [1] - 资金投向智能网联、辅助驾驶技术开发 [1] - 推进轻客纯电系列及高端产品S12/T7系列开发 [1] - 布局海外高端产品开发与升级 [1] 市场前景展望 - 国内新能源公交"以旧换新"政策刺激需求 [2] - "公交都市"及城乡交通一体化项目推动行业需求 [2] - 国际市场需求延续增长 欧洲/拉美/东南亚新能源客车需求提升 [2] - 欧洲及美洲电动化进程加快 亚洲非洲客运旅游需求增加 [1][2]