行业投资评级 - 推荐客车板块 [3] 核心观点 - 客车行业代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内有望至少再造一个中国市场 [2] - 驱动因素包括：符合国家中特估和一带一路战略方向（天时）、技术与产品具备世界一流水平（地利）、国内市场价格战结束且需求受益于旅游复苏和公交车更新（人和） [2] - 行业盈利有望创新高，支撑因素包括国内无价格战、寡头龙头格局、海外市场净利率更优以及碳酸锂成本下行 [6] - 行业市值空间的小目标是重新挑战2015-2017年峰值，大目标是打开新天花板成为世界龙头 [6] 行业月度表现总结 - 2025年10月客车行业整体批发量为5.0万辆，同比增长14.96%，环比增长3% [9] - 2025年10月客车终端销量为4.7万辆，同比增长8.73%，环比下降17.84% [9] - 大中客销量同比上升、环比分化，10月大中轻型客车批发销量同比分别为+11.37%/-3.81%/+18.81% [9] - 大中客出口3845辆，同比下降10%，环比下降31% [9] 细分市场表现 - 大中公交车10月月销3511辆，同比增长57.51%，环比增长13.55% [17] - 大中座位客车10月月销1844辆，同比增长2.73%，环比下降29.29% [17] - 分区域看，10月大部分地区公交车销量同比强劲上升，东北/华北/华东/华南/华中/西南地区同比分别增长108%/403%/79%/299%/84%/152%，仅西北地区下降47% [27] - 10月大部分地区座位客车销量同比下降，东北/华北/华东/华中/西北/西南地区同比分别下降45%/11%/28%/74%/47%/51%，仅华南地区增长54% [30] 市场竞争格局 - 国内公交车市场格局分散，10月宇通市占率11.5%，金龙市占率31.6% [33] - 国内座位客车市场集中度高，10月宇通市占率50%，金龙市占率19% [33] - 公交车出口格局波动较大，10月宇通市占率27%，金龙市占率24.2%，比亚迪市占率18%，CR3为70% [43] - 座位客车出口格局稳固，10月宇通市占率23%，金龙市占率26%，中通市占率12%，CR3为61% [43] 重点公司分析 - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比增长12%/19%/21%，具备高成长和高分红属性 [4] - 金龙汽车预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增长182%/45%/28%，呈现困境反转利润弹性 [4] - 宇通客车2025年10月销量3040辆，同比下降5.62%，环比下降57.1%，大中客出口950辆，同比持平，环比下降55% [48] - 金龙汽车2025年10月销量4121辆，同比下降14.71%，环比下降15.5%，大中客出口973辆，同比下降37.1%，环比下降38.3% [52]

客车行业大周期驱动因素 - 客车行业代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内至少再造一个中国市场 [2][8] - 天时：符合国家中特估大方向，是一带一路有力践行者，已有10余年出海经验 [2][8] - 地利：技术与产品具备世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车性价比及服务更优 [2][8] - 人和：国内市场价格战结束，2022下半年宇通已率先提价，需求受益旅游复苏和公交车更新有望重回2019年水平 [2][8] 客车行业盈利前景 - 国内价格战结束，寡头龙头格局形成 [3][12] - 海外市场净利率远高于国内，无需投入固定资产 [3][12] - 碳酸锂成本持续下行利好行业盈利 [3][12] 客车行业市值空间 - 小目标是挑战2015-2017年行业红利期的市值峰值 [4][9] - 大目标是打开新天花板，成为真正意义上的世界客车龙头 [4][9] 投资建议 - 宇通客车：三好学生典范，预计2025-2027年归母净利润46.3/55.2/66.8亿元，同比增速12%/19%/21% [5][10] - 金龙汽车：进步最快学生，预计2025-2027年归母净利润4.4/6.4/8.3亿元，同比增速182%/45%/28% [5][10] 行业数据表现 - 2025年6月客车批发量5.3万辆，同比+23%，环比+23% [15][16] - 大中客车销量6808/4617辆，同比+9%/+29%，环比+43%/+35% [15][16] - 出口5594辆，同比+30%，环比-8% [15] - 新能源出口1504辆，同比+61% [14] 区域市场表现 - 公交车销量：东北/华北/华东/华中/西北同比+355.81%/+159.85%/+468.29%/+393.44%/+172.86% [36] - 座位客车销量：各地区同比均下降，东北/华北/华东同比-0.27%/-8.32%/-28.89% [46] 市场竞争格局 - 国内公交车：宇通市占率28%，金龙22% [51] - 国内座位客车：宇通市占率52%，金龙23% [51] - 出口公交车：宇通市占率39%，金龙18% [57] - 出口座位客车：宇通市占率32%，金龙30% [57] 重点公司表现 - 宇通客车：6月销量5919辆，同比+25%，大中客出口2018辆，同比+35% [65] - 金龙汽车：6月销量4283辆，同比-10%，大中客出口1293辆，同比+15% [68]