市场整体表现 - 港股恒生指数午间收盘下跌2.07% [1] - 恒生科技指数午间收盘下跌3.11% [1] 半导体行业 - 半导体板块整体跌幅居前 [1] - 华虹半导体股价下跌超过5% [1] - 中芯国际股价下跌超过5% [1] - 上海复旦股价下跌接近3% [1] 科技行业 - 科技股全线走低 [1] - 百度集团股价下跌超过6% [1] - 阿里巴巴集团股价下跌4% [1] - 网易公司股价下跌接近3% [1] - 京东集团股价下跌接近3% [1]

财务业绩表现 - 公司第三季总净收入为284亿元，按年增长8.2%，按季增长1.7% [1] - 期内non-GAAP纯利为95亿元，利润率为33.5% [1] - 总净收入较花旗及市场预测分别低出1.9%及3% [1] - non-GAAP纯利率较花旗预期轻微低出0.5%，但大致符合市场预期 [1] 收入分析 - 收入低于预期主要因为游戏收入低于预期 [1] - 递延收入按年增长25%，意味第三季实现的相当部分收入将被推迟到后续季度确认 [1] - 递延收入增长解释了尽管游戏组合整体表现看似强劲，但营收仍略低于预期的现象 [1] 业绩评估 - 公司从未发布官方业绩指引，因此营收小幅未达预期及游戏收入略逊预期，并不构成颠覆性影响 [1] - 花旗予公司美股的目标价为158美元，评级为“买入” [1]

巨头公司动态 - 何同学公司因个人品牌形象受损导致今年亏损一两百万 [1] - 魅族科技回应出售总部大楼传闻 称租期很长不会搬迁 [2] - 蚂蚁集团CTO表示灵光App与阿里千问是共赴AGI的战友兄弟关系 [2] - 人工智能先驱杨立昆将离开Meta并创办新公司 Meta计划与其初创公司合作 [2] - 新东方董事长俞敏洪回应南极全员信争议 计划明年邀请20名优秀员工和会员赴南极 [3] - 联想集团CEO杨元庆宣布明年1月6日将在全球推出个人超级智能体 [3] 行业政策与展望 - 广东省提出加强算力产业新供给 打造全国集成电路第三极 [4] - 2025年中国芯片设计产业销售额预计达8357.3亿元 同比增长29.4% [4] - 2025年预计831家芯片设计企业销售额超过1亿元 [4] 企业财报表现 - 英伟达CFO表示公司正朝着今明两年AI芯片收入5000亿美元目标推进 [5] - 网易第三季度营收284亿元 净利润95亿元 游戏及相关增值服务净收入233亿元 [5] - 联想集团第二财季营收1464亿元创新高 同比增长15% 净利润36.6亿元同比增长25% [6] - 联想个人电脑市场份额史上首次超过25% [6] - 斗鱼第三季度营收8.991亿元 净利润1133万元同比增长232.8% 调整后净利润2314万元扭亏为盈 [7] 资本市场与融资 - 新生纪智能完成超亿元A轮融资 由高瓴创投领投 [8] - 领益智造向港交所提交上市申请书 [9] 科技创新与产品 - 文远知行Robotaxi获得瑞士纯无人牌照 计划2026年上半年向公众开放服务 [9]

文章核心观点 - 基于1266条招聘数据分析，漫剧行业处于快速发展期，内容生产是核心驱动力，AI技能成为人才刚需，行业格局呈现明显的地域和岗位分化 [1][3][9] 行业参与格局 - 头部互联网公司如字节跳动、阅文、网易等积极布局，字节跳动释放18个岗位，侧重策略和产品运营，体现其平台型流量运营优势 [3] - 阅文和七猫等内容平台主打“IP商业化落地”，岗位集中于商务渠道与内容主创，发挥“网络小说IP漫改+渠道发行”优势 [4] - 网易聚焦内容创作，尝试将游戏IP与漫剧结合，是少数进行此类结合的厂商 [6] - 诸云科技、麦芽传媒等垂类企业以“灵活度+低成本”入局，深耕AI漫剧、动态漫等细分环节，成为产业链重要补充力量和新入行通道 [8] 岗位需求与薪资结构 - 内容生产岗是绝对主力，核心生产类岗位合计占比超70%，漫剧制作岗需求最高达278个，编剧197个，导演131个，印证行业处于“内容供给缺口期” [9][10] - AI相关人才最抢手，AI漫剧和动态漫相关职位占比均超23% [9] - 功能支撑类岗位中，广告投放运营需求最大为71个，高度集中于广州、深圳和北京，合计53席占比达74.6% [13] - 薪资水平分层明显，一线城市和新一线城市岗位多在10K-15K/月，头部企业核心岗位可达20K以上，最高达55K/月+14薪；二三线城市中型企业薪资在6-8K/月 [19] - 经验要求集中，近80%岗位面向3年以下经验者，其中1-3年工作经验岗位有755个，占比59.6% [14] - 学历要求宽松，近半数岗位只需大专学历，体现“能力优先于学历”的导向 [16] 地域分布特征 - 杭州以189家关联企业成为“漫剧制作第一城”，在漫剧制作岗位中独占43家 [23][24] - 郑州、重庆、西安、武汉为次级内容生产基地，郑州凭借128家企业岗位数位居全国第二 [25] - 广州、深圳、北京主导流量变现环节，在投放运营岗位中合计占比74.6% [26] - 深圳是“技术创新策源地”，漫剧APP研发、AI工具训练等岗位超40个，85%以上集中在深圳 [27] - 上海、浙江是IP商业化中心，版权商务类岗位集中，贴合内容企业的IP商业化需求 [28] 核心能力要求 - AI技能从“加分项”变为“标配项”，AI漫剧主编、AI生图师等岗位需求提升，普遍要求会使用ComfyUI、AI提示词编写等工具 [30] - 行业对“内容创作+AI技术”的复合型人才缺口大，企业通过实习转正机制储备人才，实习生岗位均要求具备AI工具使用能力 [30] - IP商业化思维成为关键，行业从起步阶段就关注IP的价值延长，要求人才理解IP全链路商业化逻辑，参与IP授权、跨领域合作等业务 [31]

业绩表现 - 公司第三季度总收入为284亿元，按年增长8.2% [1] - 公司第三季度经调整息税前利润为89亿元，按年增长9.8% [1] - 总收入及经调整息税前利润分别较该行预估低3.6%及11.5% [1] - 网络游戏收入按年增幅放缓至12.7% [1] 业务分析 - 网络游戏收入复苏速度低于预期，主要受《梦幻西游》、《蛋仔派对》、《燕云十六声》等游戏拖累 [1] - 个人计算机游戏可能受较高基数影响，因暴雪游戏在2024年第三季开始回归 [1] - 新手机游戏未能形成强劲动能 [1] 战略与展望 - 公司现聚焦于少而精的游戏开发，这可能使游戏收入波动加剧 [1] - 随着大型游戏推出，游戏收入增长有望在2026年改善 [1] - 该行上调公司今明两年经调整净利润预测1%至2% [1]

业绩表现 - 网易第三季业绩逊于预期 [1] 公司战略与前景 - 公司专注于丰富现有常青游戏组合并搭配少量优质新游戏的策略已开始展现成效 [1] - 公司结构性增长仍然不变 [1] - 公司将能充分发挥其研发实力并强化海外业务增长 [1] 投资评级 - 高盛维持网易美股评级160美元及H股目标价250港元 [1]

市场表现 - 11月21日游戏板块早盘走强，游戏ETF（159869）涨幅收窄后仍上涨近1% [1] - 富春股份领涨近12%，巨人网络跟涨超4%，游族网络、恺英网络、电魂网络、完美世界等涨幅居前 [1] - 截至11月20日，游戏ETF（159869）规模达110.77亿元 [1] 公司动态 - 网易2025年第三季度净收入284亿元，非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元 [1] - 网易游戏及相关增值服务Q3净收入为233亿元 [1] - 《梦幻西游》电脑版同时在线人数创新高，手游月活跃用户创两年新高 [1] - 网易《蛋仔派对》《逆水寒》《燕云十六声》等游戏热度保持强劲增长 [1] - 网易新游《命运：群星》上线首日登顶美国等19个地区iOS游戏下载榜 [1] 产品与运营 - 《三角洲行动》与同属天美工作室的《逆战：未来》展开联动，活动于11月21日开启 [1] - 大DAU产品如《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》通过高频内容更新强化赛道优势 [2] - 头部游戏公司正探索AI+陪伴+游戏化范式，相关产品表现超预期可能推动上市公司价值重估 [2] 行业趋势与展望 - 游戏行业财报交易博弈结束，产品趋势基本得到验证，财报兑现度较高 [2] - 大单品与新管线游戏值得进一步交易，新产品周期开启可能带来投资机会 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革等多点催化因素 [2]

行业市场表现 - 11月21日游戏板块股价拉升，富春股份涨幅超过15%，巨人网络、游族网络、电魂网络等公司跟涨 [1] - 游戏ETF（159869）持续震荡上行，当日涨幅近1.5% [1] - 截至11月20日，游戏ETF（159869）产品规模达到110.77亿元 [1] 公司财务业绩 - 第三季度网易净收入为284亿元，同比增长8.2% [1] - 第三季度网易归母净利润达到86亿元，同比增长32% [1] - 第三季度研发投入为45亿元，研发投入强度为16% [1] 游戏业务表现 - 第三季度游戏与相关增值服务收入为233亿元人民币，同比增长11.8%，占公司净收入的82% [1] - 在线游戏贡献了游戏分部净收入的97.6% [1] - 业绩增长主要得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏以及若干代理游戏净收入增加 [1] 核心游戏产品动态 - 运营22年的《梦幻西游》电脑版于11月2日同时在线人数突破358万，为畅玩服上线后第四次创新高 [2] - 《梦幻西游》手游版推出轻享服，月活跃用户创两年以来新高 [2] - 2025年以来公司共上线约9款新游，《燕云十六声》在未开放国区的情况下，Steam全球同时在线人数峰值超过19万，进入Steam全球最畅销游戏榜Top4 [2]

核心观点 - 中金维持网易跑赢行业评级及目标价，港股目标价275港元，美股目标价177美元，对应上行空间为港股29%及美股33% [1] 财务业绩 - 公司第三季度收入同比增长8%至284亿元，Non-GAAP归母净利润同比增长27%至95亿元 [2] - 公司第三季度每股分红0.114美元，并宣布将不超过50亿美元的回购计划有效期延长至2029年1月，截至第三季度末已累计回购20亿美元 [2] - 本季度实现投资收益13.8亿元，抵消了营销费用增加对利润的影响 [2] 游戏业务表现 - 游戏及增值服务收入同比增长12%，由《梦幻西游》PC及手游、《蛋仔派对》等旗舰产品驱动 [3] - 公司计划将更多资源倾斜给长青项目，并为有创新力的团队提供更多机会 [3] 新游戏进展与全球化 - 新游戏《命运：群星》于8月28日及10月16日分别在海外和中国市场发行，并获2025TGA最佳移动游戏提名 [4] - 《燕云十六声》于11月14日在全球发行，上线首日玩家规模超200万，登陆Steam全球游戏畅销榜Top4 [4] - 《逆水寒》手游于11月7日在全球发行 [4] - 公司公告《遗忘之海》将于2026年上线，并储备有《无限大》、《归唐》等产品 [4] - 建议关注网易本土团队全球化能力升级及重点新游进展 [4]

港股市场表现 - 受隔夜超预期的9月非农数据及美股下跌影响，港股全线低开，恒生科技指数跌2.21%，恒生互联网ETF和恒生科技指数ETF分别下跌2%和1.6% [1] - 资金呈现越跌越买态势，恒生科技指数ETF在10月30日至11月20日的16个交易日连续获资金净申购，合计净流入44.72亿元，期间指数下跌10.11% [1] - 恒生互联网ETF同样出现16日资金净流入，合计净流入25.18亿元，期间指数下跌10.24% [1] 市场调整原因 - 近期“AI泡沫论”及美元市场流动性紧张（美政府停摆与12月降息概率走低）导致港股科技股承压下跌 [1] - 在恒生科技指数年内涨幅超20%的背景下，机构倾向于锁定利润，转而关注稳定性更高的红利资产 [1] - 港股年初进行IPO和配售的个股迎来解禁期 [1] 积极因素积累 - 恒生科技指数自10月3日起持续回调，累计回调幅度超18% [1] - 英伟达强劲的第三季度财报数据及第四季度指引可能有助于平息“AI泡沫论”，同时阿里巴巴将于11月25日公布财报 [1] - 美联储于12月1日暂停缩表，且尽管9月非农数据超预期，但美联储更关注的失业率已连续三个月上升 [1] 相关产品概况 - 恒生科技指数ETF(513180)下跌1.6%，最新规模464.9亿元，成份股涵盖中芯国际、阿里巴巴、腾讯、百度、小米、联想、美团、京东等中国科技核心资产 [1] - 恒生互联网ETF(513330)下跌2.09%，最新规模342.84亿元，成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，指数AI含量超90% [2]