报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入49.21亿元，同比-4.7%；归母净亏损9.17亿元，2023年归母净利润0.13亿元；经调整净亏损9.19亿元，2023年经调整净利润0.21亿元；2024H2公司收入23.77亿元，同比-7.5%；归母净亏损4.82亿元，2023H2归母净亏损0.53亿元；经调整净亏损4.81亿元，2023H2经调整净亏损0.49亿元，业绩符合此前预告 [7] - 直营门店收缩，部分关店造成减值损失，2024年末直营门店1453家，年内净减121家，各城市层级门店数量均减少，其他支出占收入比重达10.1%，同比+5pct [7] - 直营门店单店收入疲软，单店模型承压，2024年平均客单价26.7元，同比-9.8%，单店每日订单量270.5单，同比-21.4%，各线级城市单店日销均同比下降，原材料成本/员工成本/租金成本占收入比分别同比+3.9/+2/+0.4pct [7] - 2024年瓶装饮料/加盟等其他业务收入2.93/7.11亿元，同比+10%/+72%，截至2024年末有345家加盟门店，年内增加264家，公司积极开拓海外业务，2025年将聚焦健康绿色战略，探索Green店等新店型 [7] - 下调公司25 - 26年营业收入至52/53亿元，新增27年收入预期55亿元，25 - 27年同比+5.3%/+1.7%/+3.5%；下调25 - 26年归母净利润至-1.3/0.05亿元，新增27年归母净利润预期0.56亿元，25 - 27年同比+86%/+104%/+980%，对应26 - 27年PE分别为309/29x，考虑到公司持续探索新模式，未来业绩有望扭亏，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5164|4921|5182|5268|5451| |同比(%)|20.33| - 4.70|5.29|1.66|3.47| |归母净利润（百万元）|13.22| - 917.29| - 127.96|5.23|56.48| |同比(%)|102.82| - 7036.53|86.05|104.09|980.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.01| - 0.54| - 0.07|0.00|0.03| |P/E（现价&最新摊薄）|122.13| - | - |308.89|28.59| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：1.04 - 一年最低/最高价：1.04/3.05 - 市净率(倍)：0.45 - 港股流通市值(百万港元)：1,775.89 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：2.30 - 资产负债率(%)：36.48 - 总股本(百万股)：1,707.59 - 流通股本(百万股)：1,707.59 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2,893.36|2,802.92|2,811.79|2,962.62| |现金及现金等价物|579.12|536.28|527.69|647.23| |应收账款及票据|26.55|14.39|14.63|15.14| |存货|127.63|135.64|136.84|144.82| |其他流动资产|2,160.06|2,116.61|2,132.63|2,155.43| |非流动资产|3,271.80|3,217.32|3,165.59|3,117.49| |固定资产|1,136.54|1,129.87|1,123.46|1,118.31| |商誉及无形资产|1,226.40|1,164.60|1,105.28|1,048.32| |长期投资|258.55|272.55|286.55|300.55| |其他非流动资产|650.30|650.30|650.30|650.30| |资产总计|6,165.15|6,020.24|5,977.38|6,080.11| |流动负债|1,152.68|1,176.26|1,192.84|1,238.98| |短期借款|50.00|50.00|50.00|50.00| |应付账款及票据|254.01|271.27|273.68|289.64| |其他|848.67|854.99|869.16|899.34| |非流动负债|1,096.34|1,096.34|1,096.34|1,096.34| |负债合计|2,249.02|2,272.60|2,289.17|2,335.31| |股本|0.56|0.56|0.56|0.56| |少数股东权益| - 12.62| - 12.88| - 12.87| - 12.75| |归属母公司股东权益|3,928.75|3,760.53|3,701.07|3,757.55| |负债和股东权益|6,165.15|6,020.24|5,977.38|6,080.11| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,921.20|5,181.75|5,267.65|5,450.56| |营业成本|1,809.01|1,953.16|1,970.46|2,085.38| |销售费用|246.02|217.63|221.24|228.92| |管理费用|1,434.60|1,367.51|1,299.87|1,299.55| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|2,171.97|1,798.86|1,753.29|1,744.90| |经营利润| - 582.65|10.41|191.35|266.23| |利息收入|0.00|0.00|0.00|0.00| |利息支出|68.86|77.73|79.01|81.76| |其他收益| - 218.25| - 103.63| - 105.35| - 109.01| |利润总额| - 869.76| - 170.95|6.99|75.46| |所得税|56.49| - 42.74|1.75|18.86| |净利润| - 926.26| - 128.21|5.24|56.59| |少数股东损益| - 8.97| - 0.26|0.01|0.11| |归属母公司净利润| - 917.29| - 127.96|5.23|56.48| |EBIT| - 800.90| - 93.22|86.00|157.22| |EBITDA| - 800.90|25.25|201.73|269.32| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|0.00|252.79|314.46|384.32| |投资活动现金流|0.00| - 177.63| - 179.35| - 183.01| |筹资活动现金流|0.00| - 118.00| - 143.70| - 81.76| |现金净增加额|0.00| - 42.84| - 8.59|119.55| |折旧和摊销|0.00|118.47|115.73|112.10| |资本开支|0.00| - 50.00| - 50.00| - 50.00| |营运资本变动|0.00|81.17|9.12|24.85| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)| - 0.54| - 0.07|0.00|0.03| |每股净资产(元)|2.30|2.20|2.17|2.20| |发行在外股份(百万股)|1,707.59|1,707.59|1,707.59|1,707.59| |ROIC(%)| - 19.41| - 1.80|1.71|3.13| |ROE(%)| - 23.35| - 3.40|0.14|1.50| |毛利率(%)|63.24|62.31|62.59|61.74| |销售净利率(%)| - 18.64| - 2.47|0.10|1.04| |资产负债率(%)|36.48|37.75|38.30|38.41| |收入增长率(%)| - 4.70|5.29|1.66|3.47| |净利润增长率(%)| - 7036.53|86.05|104.09|980.27| |P/E| - | - |308.89|28.59| |P/B|0.41|0.43|0.44|0.43| |EV/EBITDA| - 1.98|44.71|5.64|3.78| [8]

财务表现 - 2024年集团总收入49.21亿元 同比下降4.7%[1] - 经调整净利润由2023年盈利2090万元转为2024年亏损9.19亿元[1] - 现制茶饮收入33.88亿元 同比下降4.2% 占总收入68.9%[2][3] - 烘焙产品收入5.28亿元 同比下降3% 占比10.7%[2][3] - 瓶装饮料收入2.93亿元 同比增长0.8% 占比6.0%[2][3] - 其他产品收入7.11亿元 同比增长6.4% 占比14.4%[2][3] 门店网络 - 截至2024年12月31日门店总数达1798家 较2023年增加143家[3] - 直营门店1453家 加盟门店345家[3] - 2023年5月起基本停止直营和加盟业务扩张[4] 经营策略调整 - 专注于寻找确保单店盈利的解决方案[4] - 研发健康经营形式 针对写字楼商圈白领群体提供健康中餐和下午茶[4] - 深圳试点门店经改造后业绩增长31% 复购率提升[4] - 计划在一线城市推广写字楼商圈门店改造模式[4] - 调整产品线 减少SKU 提升品质以适应市场变化[4] - 2024年已开始部分调整 2025年将进一步推进门店转型和优化[4] 市场环境 - 消费环境变化 线下购物中心人流减少[4] - 面临顾客选择困难和成本压力[4]

文章核心观点 奈雪的茶更新浓抹系列推出新品，通过产品形态微创新和选用超级食材，取得销售佳绩并引发社交热度，在健康茶饮市场有发展潜力 [1][3][9] 产品创新 - 3月27日奈雪的茶更新浓抹系列推出新品「浓抹碎碎黑珍珠」，将黑糖珍珠与抹茶牛奶打碎成冰沙质地，此前春分上新「浓抹干酪香水椰」将径山抹茶制成奶盖 [1] - 「浓抹碎碎黑珍珠」把黑糖珍珠打碎成“琥珀碎钻”，延续经典味觉记忆又带来新体验，奈雪从细节迭代经典不颠覆认知只升级体验 [3][6] - 星巴克中国去年把经典星冰乐做成冰淇淋口感，改变质地带来新体验 [6] 食材选用 - 浓抹系列选用浙江径山抹茶，每100g抹茶粉中茶氨酸总量占1.353%，3款产品将其化用为奶盖、基底和冰沙 [7] - 奈雪供应链负责人介绍径山抹茶经7道工序处理并真空锁鲜，6道分离工艺叶茎分离，最终用微米级研磨技术制成奈雪千目抹茶 [7] 市场表现 - 浓抹系列上市首日全国产品销量TOP 1，「浓抹干酪香水椰」「浓抹碎碎黑珍珠」成拍照打卡道具，相关话题热度超300万 [9] 行业趋势与公司战略 - 2025年奈雪围绕健康战略推出green计划，径山抹茶是该计划-中国超级食材第7站，此前已挖掘多款健康属性突出的地域宝藏 [11] - 艾媒咨询预测2025年中国新式茶饮市场规模将达3749.3亿元，2028年健康茶饮市场规模将突破千亿级 [11]

茶行业 喜茶 - 3月28日喜茶西藏区域限定产品「雪域·牦牛乳恰安莫」限时上新全国门店 该产品灵感源自藏式甜茶 将牦牛乳与嫣红茗茶融合 搭配青稞与轻芝芝云顶 [1] - 「雪域·牦牛乳恰安莫」2024年9月首登西藏门店 上线后首个国庆期间销量显著增长 假期第四天达单日最高销量 [1] - 今年1月喜茶联合"山赴"在四地发起「坐毯品茶会」 将该产品带出西藏 后探索全国上线及稳定供应可能 克服挑战后全国限时上新 [1] 中国茶产业 - 中国茶叶流通协会报告显示 中国茶产业依托产业文化基础、市场规模和需求 展现强大调节能力和发展韧劲 全产业链规模约1.1万亿元 [2] - 2024年全国绿茶产量保持6.53%的增长 居领先地位 红茶居第二 乌龙茶、花草茶紧随其后 [2] 奈雪的茶 - 3月27日晚奈雪的茶发布2024年年报 收入同比下滑4.7%至49.21亿元 经调整净利润由盈转亏9.19亿元 经营活动现金净额下跌75.7%至2.02亿元 [3] - 截至2024年底 茶饮店网络新增143家至1798家 注册会员数达1.03亿 月度活跃会员480万 月度复购率约24% [3] - 2024年品牌出海落子三国 共7家海外门店 在高端商圈黄金点位亮相 [3] - 尽管门店收入承压 2025年将聚焦绿色健康战略 提升顾客认知与品牌势能 [3] 咖啡行业 库迪咖啡 - 3月28日消息 库迪蜂业（道真）有限公司成立 注册资本2000万元 经营范围含蜂种经营等 由库迪供应链（安徽）有限公司全资持股 [4] 巴西咖啡 - 2024年全球咖啡价格飙升38.8% 巴西因恶劣天气咖啡减产 塞拉都地区今年平均减产26% 部分种植园减产达70% [5] - 很多种植者已预售2025年收成且价格低 不能从高价中获显著收益 [5] - 巴西是第二大咖啡消费市场 2024年国内咖啡价格同比增长近40% 截至今年1月研磨咖啡价格累计涨幅达50.35% 推动食品类价格上涨 [5] - 咖啡价格上涨冲击国际买家与巴西出口商合作模式 交易更谨慎 关注短期交易 [6] 云南咖啡 - 3月27日极兔速递与保山市咖啡产业协会等签署合作协议 赋能云南保山咖啡产业链 提供一站式物流供应链服务 打造国内专线与跨境通道 [7] - 极兔云仓将入驻保山现代物流产业园 满足"云品"存储等多环节需求 [7] - 云南咖啡精品率从2021年的8%跃升至2024年的31.6% 在国际杯测中表现亮眼 部分庄园咖啡杯测达85分 [8] - 云南咖啡得益于种植等环节改革 实现品种"中国育" 2024年出口量达3.25万吨 同比增长358% 销往29个国家和地区 [9] - 2024年星巴克宣布中国内地经典浓缩咖啡含云南咖啡豆 门店出售云南单一产地咖啡豆 [9]

公司门店数量及分布情况 - 截至2024年12月31日，公司茶饮店网络从1655家新增143家至1798家，其中直营门店1453家，加盟门店345家[3] - 截至2024年12月31日，公司加盟门店从81家新增264家至345家[14] - 截至2024年12月31日，公司在112个城市拥有1453间直营门店[15] - 2024年一线城市直营门店522家，新一线城市504家，二线城市287家，其他城市140家[16] 公司财务关键指标变化 - 2024年公司收入由2023年的51.641亿元下跌4.7%至49.212亿元，经调整净利润由盈利2090万元变为亏损9.187亿元，经营活动所得现金净额由8.285亿元下跌75.7%至2.016亿元[4] - 2024年直营门店每笔订单平均销售价值为26.7元，2023年为29.6元；每间茶饮店平均每日订单量2024年为270.5单，2023年为344.3单[17] - 2024年直营门店收入总计4158436千元，占比100%；2023年为4691501千元，较2023年减少533065千元[18] - 2024年深圳、上海、广州等城市直营门店平均单店日均销售额较2023年均有下降[21] - 2024年一线城市、新一线城市、二线城市及其他城市直营门店平均单店日销售额较2023年均有下降[22] - 2024年深圳、上海、广州等同店平均单店日销售额较2023年均有下降[24] - 2024年直营门店贡献总收益的84.5%，2023年为90.8%[28] - 2024年集团录得收益为4921.2百万元，较2023年的5164.1百万元减少约4.7%[28] - 2024年12月31日，集团持有现金及存款共计2694.2百万元[27] - 报告期内公司其他收入为1.578亿元（2023年：1.865亿元），减少主要因资金使用致银行利息收入减少及进项增值税额外扣减下降[29] - 报告期内公司材料成本为18.09亿元，占总收益的36.8%（2023年：16.994亿元，占32.9%），增加因新增加盟业务及坚持高品质原材料[31] - 报告期内公司员工成本为14.346亿元，占总收益的29.2%（2023年：14.039亿元，占27.2%），增加因直营门店总营业天数增加及门店收入承压[32] - 报告期内公司使用权资产折旧为4.132亿元，占总收益的8.4%（2023年：4.116亿元，占8.0%），占比基本维持稳定[33] - 报告期内公司其他租金及相关开支为2.748亿元，占总收益的5.6%（2023年：3.063亿元，占5.9%），减少因直营门店收入下降及关闭部分门店[34] - 报告期内公司其他资产的折旧及摊销为3.355亿元，占总收益的6.8%（2023年：3.044亿元，占5.9%），占比增加因2023年下半年新增直营门店全年影响[35] - 报告期内公司广告及推广开支为2.46亿元，占总收益的5.0%（2023年：1.658亿元，占3.2%），增加因加大营销力度[36] - 报告期内公司配送服务费为3.456亿元，占总收益的7.0%（2023年：3.926亿元，占7.6%），减少因直营门店外卖订单收入减少[37] - 报告期内公司融资成本为6890万元，占总收益的1.4%（2023年：6590万元，占1.3%）[40] - 报告期内公司其他开支为4.963亿元，占总收益的10.1%（2023年：2.613亿元，占5.1%），主要因减值亏损和对联营公司权益增加[43] - 报告期间，公司所得税支出为人民币5650万元，2023年度所得税优惠为人民币510万元[45] - 2024年净亏损9.26255亿元，2023年净利润1116.6万元；2024年经调整净亏损9.18687亿元，利润率为-18.7%，2023年经调整净利润2091.2万元，利润率为0.4%[47] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物总额为人民币5.791亿元，定期存款及大额存单总额为人民币21.151亿元；2023年分别为人民币4.443亿元和人民币25.391亿元[48][57] - 截至2024年12月31日，公司有人民币5000万元银行贷款，利率为2.5%，2023年无银行贷款[48] - 截至2024年12月31日，公司使用权资产为人民币12.264亿元，2023年为人民币16.092亿元[49] - 截至2024年12月31日，公司物业及设备金额为人民币11.365亿元，2023年为人民币14.192亿元[50] - 截至2024年12月31日，公司存货金额为人民币1.276亿元，2023年为人民币1.472亿元；存货周转天数由2023年的29.4天减至27.7天[51][52] - 公司贸易及其他应收款项以及预付款项由2023年的人民币2.504亿元增至2024年的人民币2.721亿元；贸易及其他应付款项由2023年的人民币6.358亿元减至2024年的人民币5.285亿元[53][54] - 截至2024年12月31日，公司资本负债比率为36.5%，2023年为36.0%[55] - 截至2024年12月31日，公司流动比率约为2.51倍，2023年约为2.27倍[58] - 报告期内，集团资本开支金额约为人民币299.7百万元，主要与购买设备及租赁装修付款有关[61] - 2024年收益为49.21201亿元，2023年为51.64056亿元，同比下降4.7%[72] - 2024年年内亏损9.26255亿元，2023年溢利1116.6万元，由盈转亏[72] - 2024年每股亏损0.54元，2023年每股盈利0.01元[72] - 2024年全面收益总额亏损8.93209亿元，2023年为4144.2万元[73] - 2024年非流动资产为32.71795亿元，2023年为44.78294亿元，同比下降27%[74] - 2024年流动资产为28.93355亿元，2023年为30.6207亿元，同比下降5.5%[74] - 2024年流动负债为11.52683亿元，2023年为13.51046亿元，同比下降14.7%[74] - 2024年非流动负债为10.96335亿元，2023年为13.67546亿元，同比下降19.8%[75] - 2024年资产净额为39.16132亿元，2023年为48.21772亿元，同比下降18.8%[75] - 2024年本公司权益股东应占权益总额为39.28752亿元，2023年为48.24977亿元，同比下降18.6%[75] - 2024年客户合约收益4921201千元，2023年为5164056千元，其中现制茶饮2024年为3388398千元（2023年3776943千元）、瓶装饮料2024年为293307千元（2023年266619千元）、烘焙产品及其他收益2024年为1239496千元（2023年1120494千元）[82] - 2024年12月31日现有合约下分配至余下履约义务的交易价格总额为7794000元，2023年为7844000元，预期均在未来1至12个月内确认收益[83] - 2024年其他收入157749千元，2023年为186490千元，其中银行存款利息2024年3724千元（2023年14223千元）、定期存款利息2024年113923千元（2023年112063千元）等[87] - 2024年融资成本68863千元，2023年为65873千元，其中银行贷款利息2024年69千元（2023年无）、租赁负债利息2024年67235千元（2023年64797千元）等[87] - 2024年员工成本1434604千元，2023年为1403868千元，其中薪金等2024年868068千元（2023年915618千元）、定额供款退休计划供款2024年71416千元（2023年64057千元）等[89] - 2024年其他开支496256千元，2023年为261301千元，其中行政开支2024年147268千元（2023年150558千元）、差旅及业务开发开支2024年45193千元（2023年49785千元）等[90] - 2024年无形资产摊销成本为23.6万元，物业及设备折旧3.35267亿元，使用权资产折旧4.13223亿元，其他租金及相关开支2.74751亿元，存货成本18.0901亿元，较2023年均有不同程度增长[91] - 2024年其他亏损净额为9037万元，较2023年的4591.2万元有所增加，主要因出售非流动资产、金融资产等亏损增加[92] - 2024年即期税项为 - 72.5万元，递延税项为5649.4万元；2023年即期税项为36.6万元，递延税项为 - 505.6万元[93] - 2024年除税前亏损8.69761亿元，按适用税率计算的税项开支为 - 15881.2万元，实际税项开支为5649.4万元；2023年除税前溢利611万元，按适用税率计算的税项开支为 - 1995.1万元，实际税项抵免为 - 505.6万元[94] - 2024年公司每股基本亏损为0.537元（9.17287亿元÷17.08159839亿股），2023年每股基本盈利为0.0077元（1322.4万元÷17.15126147亿股）[98] - 2024年公司于联交所回购加权平均股份696.6308万股，总代价约2482万港元（相当于人民币2264.1万元），每股最高支付价为3.07港元，最低支付价为1.80港元，2023年无回购[98] - 2024年公司年内亏损2124388千元，2023年年内溢利122083千元[117] - 2024年其他全面收益78552千元，2023年为96887千元[117] - 2024年全面收益总额亏损2045836千元，2023年为218970千元[117] - 2024年以权益结算的股份交易为7568千元，2023年为9746千元[117] - 2024年公司回购普通股22641千元[117] - 2024年和2023年均无宣派或派发股息，报告期末后也无建议分派末期股息[121][122] - 2024年12月31日公司债务资产比率为36.5%，2023年为36.0%[123] - 2024年已出售存货的账面价值为18.0901亿元，2023年为16.99442亿元[106] - 2024年贸易应收款项为2.6549亿元，2023年为1.7374亿元[108] - 2024年现金及现金等价物为5.79122亿元，2023年为4.44346亿元[110] - 2024年贸易应付款项为2.54011亿元，2023年为2.74969亿元[112] - 2024年公司注销753.8万股股份，库存股份账面价值总额为255.53万美元（相当于人民币1816.7万元）[116] - 2024年公司法定股本为50亿股普通股，面值为每股0.00005美元[115] 公司业务线数据关键指标变化 - 2024年直营门店收益41.58436亿元，占比84.5%；瓶装饮料收益2.93307亿元，占比6.0%；其他业务收益4.69458亿元，占比9.5%[7] - 2024年现制茶饮收益33.88398亿元，占比68.9%；烘焙产品收益5.28444亿元，占比10.7%；瓶装饮料收益2.93307亿元，占比6.0%；其他产品收益7.11052亿元，占比14.4%[8] 公司业务动态 - 2024年公司新推出70款饮品和55款烘焙产品[11] - 公司于2024年正式关停子品牌台盖的所有门店并停止运营[7] 公司会员情况 - 截至2024年12月31日，公司注册会员数量达约1.028亿名，月度活跃会员总数达约480万名，月度复购率约24.

公司股价表现 - 2月27日奈雪的茶收报2.150港元，涨幅21.469% [1] - 2月26日收报1.77港元，涨幅33.08% [2] 公司人事变动 - 2月26日奈雪的茶执行董事及首席运营官邓彬因个人事务辞任，不再担任集团任何职位 [2] - 邓彬2016年8月加入奈雪的茶，2019年1月起任首席运营官，2021年2月5日任执行董事 [2] - 2021 - 2023年邓彬薪酬分别为179.2万元、137万元与188.1万元 [3] 公司业绩情况 - 上市前2018 - 2020年奈雪的茶净亏损分别为6973万元、3968万元与2.03亿元 [4] - 上市后除2023年净利润2090万元，2021年、2022年、2024年上半年经调整亏损分别为1.45亿元、4.61亿元与4.38亿元 [5] 公司业务模式与规模 - 奈雪的茶2015年创立，领创“茶饮 + 软欧包”双品类模式 [6] - 奈雪已形成“现制茶饮”“奈雪茗茶”及“RTD瓶装茶”三大业务版块 [7] - 奈雪的茶已覆盖全国近100个主要城市，门店超1200家 [9] 公司上市信息 - 2021年6月30日奈雪的茶在港交所挂牌上市 [8] - 深圳市品道餐饮管理有限公司2021年完成IPO上市，交易金额50.94亿港元 [10] 公司版权与注册信息 - 深圳市品道餐饮管理有限公司为奈雪的茶版权所有方 [10] - 该公司成立于2014年，注册资本45500万人民币，实缴资本134.3053万人民币 [10]

精品县城生活趋势 - 县城商业业态发生显著变化，瑞幸、奈雪、蜜雪冰城等品牌加速下沉，同时区域连锁品牌如轻食店、火锅店、零食店等复制一线城市业态到县城 [2][3] - 平顶山GDP 2700多亿，返乡青年租房成本大幅降低，北京30平公寓月租4300元 vs 县城80平两室一厅月租800元 [4] - 县城酒吧消费性价比突出，北京五德酒场人均106元 vs 平顶山贰麻酒馆客单价32元，24瓶纯生啤酒活动价29.9元 [5] - 陕西洋县GDP 210亿，出现迈德思客汉堡炸鸡、舒克小酒馆等区域连锁品牌，汉堡套餐平台折扣价21.9元 vs 北京麦当劳单品19.9元起 [5][8] 区域连锁品牌发展 - 贰麻酒馆已开设5家直营店和近200家加盟店，主要布局二三线城市 [5] - 迈德思客为西安本土西式快餐品牌，创立于2007年，加盟费18-25万元不等 [5] - 张掌门冒烤鸭始于成都，2017年注册商标，加盟费几万至20万 [5] - 蔓味轻食2017年创立于重庆，全国200多家门店，主营减脂沙拉等外卖产品 [10] - 小零大食总部位于长沙，免加盟费模式吸引县城创业者 [14] 县城创业现状 - 轻食创业者投入40万成为区域总代，实际利润仅30% vs 品牌方承诺50-60%，客单价被迫降至13-14元导致亏损关店 [10][13] - 零食店创业者投入20万开两家店，日营业额1000-3000元但净利润仅200元，面临零食很忙等品牌低价竞争 [14][16] - 成功案例拾光咖啡避开加盟模式，年利润20万，单价35元仍保持竞争力，但面临时间成本过高问题 [18][20] - 直播带货等新兴创业方式在县城兴起，某社群粉丝达2000+并实现小额成交 [21] 县城消费市场特征 - 中国6大万店品牌（肯德基、华莱士等）县城布局贡献显著 [18] - 百强县市居民平均月收入5770元，但区域差异巨大，义乌人均可支配收入8.4万元 vs 内陆县城收入较低 [18] - 县城出现消费分层现象：既有奈雪、星巴克等下沉品牌，也有本地特色店铺 [9][18] - 价格敏感度突出，零食店2.2元饮料 vs 竞品1.8元即影响购买决策 [14]

财务表现 - 2024年上半年，公司收入下降1.9%至人民币25.44亿元[9] - 2024年上半年，公司经营活动产生的现金净额下降73.3%至人民币1.04亿元[9] - 2024年上半年，公司经调整净亏损为4.38亿元，而2023年同期为净利润0.70亿元[9] - 2024年上半年，公司总收入下降4.95亿元[12] - 2024年上半年消費需求仍然疲軟，本集團盈利能力同比出現明顯下滑[1] - 本集團計劃在保持中、後臺總成本基本不新增的前提下，適當提高營銷力度，增強品牌聲量[1] - 本集團將繼續維持研發力度，力求在目前的價格水平為消費者提供更多高品質的產品[1] - 本集團將繼續穩步推進包括加盟業務和海外拓張在內的增量業務[1] - 本集團位於泰國的旗艦店開業，受到當地消費者熱烈歡迎，單日銷售額創海外門店新高[1] - 於報告期間，本集團錄得收益為約人民幣2,544.4百萬元，較截至2023年6月30日止六個月減少約1.9%[2] - 本集團使用經調整淨(虧損)/利潤(非國際財務報告準則計量)作為附加財務計量指標[79] - 本集團於2024年6月30日的現金及現金等價物總額為約人民幣374.1百萬元[83] - 本集團於2024年6月30日的定期存款及大額存單總額為約人民幣2,298.6百萬元[83] - 本集團於2024年6月30日無計息借款[83] - 本集團的資本負債比率為33.8%，而截至2023年12月31日為36.0%[87] - 本集團的流動比率約為2.11倍，而2023年12月31日為約2.27倍[87] - 本集團於報告期間的資本開支約為人民幣217.3百萬元，主要用於購買設備及租賃裝修[88] - 本集團於2023年6月完成對上海茶田的投資，持有其43.64%權益，截至2024年6月30日的賬面值約為人民幣479.8百萬元[88] - 本集團於報告期間錄得樂樂茶投資的未變現虧損約為人民幣34.6百萬元[88] - 截至2024年6月30日，本集團共有6,603名全職員工，其中1,517名在總部及區域辦事處工作[94] - 公司于2024年6月30日的主要股东持股情况[114][115][116] - 公司于2024年6月30日共有10,368,597股已歸屬及可行使的購股權[129] - 公司於報告期內未授出任何新的2020年購股權計劃下的購股權[129] - 公司於報告期內共行使了1,434,500股購股權[129] - 公司於報告期內共有1,634,070股購股權被沒收[129] - 公司於2024年6月30日共有20,262,937股購股權仍在外[132] - 截至2024年6月30日，公司已授出938,210份受限制股份單位，占已發行股份約0.05%[138] - 2020年1月23日至2024年6月19日期間，29名員工已行使891,390份受限制股份單位[137] 业务表现 - 2024年上半年，奈雪的茶直营门店门店经营利润率下降12.3个百分点至7.8%[9] - 截至2024年6月30日，公司共有297家奈雪的茶加盟门店[9] - 2024年上半年，公司瓶装饮料业务收入增长15.1百万元[12] - 2024年上半年，公司其他业务收入增长1.85亿元[12] - 2024年上半年，公司奈雪的茶直营门店收入下降2.49亿元[12] - 公司计划在合适时机提供更多关于加盟门店表现的信息[9] - 公司在114个城市拥有1,597间奈雪的茶直营门店[30] - 公司主要在一线、新一线和重点二线城市进一步扩张茶饮店网络和提高市场渗透率[31] - 截至2024年6月30日，公司注册会员数量达到约92.3百万名，月度活跃会员总数约5.0百万名，月度复购率约23.8%[26,28] - 奈雪的茶直营门店收入中约35.2%来自第三方外卖平台订单，约5.4%来自公司自营平台订单[25] - 奈雪的茶直营门店门店经营利润率为20.1%，每笔订单平均销售价值为32.4元人民币，每间茶饮店平均每日订单量为363.4个[15] - 现制茶饮收入占比67.7%，烘焙产品收入占比10.6%，瓶装饮料收入占比6.8%，其他产品收入占比14.9%[19] - 门店点单收入占比13.4%，自提订单收入占比46.0%，外卖订单收入占比40.6%[24] - 2024年上半年公司净新增23间奈雪的茶直营门店[30] - 公司在一线城市拥有568间直营门店，在新一线城市拥有557间直营门店[32] - 奈雪的茶門店貢獻了集團總收入的約82.7%,其餘收入主要來自即飲業務和加盟業務[50] - 集團正優先提升門店收入表現,計劃適當增加營銷力度,提升品牌知名度,同時保持中後台總成本基本不變[49] - 集團將繼續保持研發投入,為消費者提供更多高品質產品,同時穩步推進加盟業務和海外拓展等增量業務[49] - 門店經營利潤率從2023年上半年的20.1%下降至2024年上半年的7.8%,主要受到門店收入水平承壓的影響[46][48] - 人力、租金和外賣費用是反映門店單位經濟模型優化的

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [2] 报告的核心观点 直营门店经营承压 - 2024H1公司净新增直营门店数23家,相对上年同期的126家有所放缓 [1] - 由于消费复苏不及预期,2024H1直营店客单价和单店日订单量均出现下降,客单价同比-15.1%至27.5元,单店日订单量同比-26.8%至265.9单 [1] - 分城市能级来看,一线/新一线/二线/其他城市平均单店日销分别为0.86/0.66/0.67/0.68万元,分别同比-37.7%/-38.3%/-37.4%/-37.0% [1] 收入承压,盈利水平受较大影响 - 2024H1,公司经调整净利润率为-17.2%,上年同期为2.7% [1] - 毛利率下降主要受新增加盟业务和新增系列促销影响;员工成本、使用权资产折旧、其他资产折摊占比提高主要由于直营店数量相较去年同期有所增加;广告及推广开支占比提高主要是报告期内公司加大营销力度;其他开支占比提高主要是报告期内考虑关店等因素,计提减值损失1.30亿元 [1] 加盟、海外业务稳步推进 - 2024H1,公司共有加盟店297家,相对期初增加216家 [1] - 公司将继续维持研发力度,力求在当前价格水平为消费者提供更多高品质产品;稳步推进包括加盟业务和海外拓展在内的增量业务,力求提高收入,通过经营杠杆促进公司盈利能力 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入分别预计为46.9/49.8/53.4亿元,归母净利润分别预计为-7.0/-0.5/1.3亿元 [2] - 2024-2026年公司EPS分别预计为-0.41/-0.03/0.07元/股,PE分别预计为-2.9/-40.0/16.1倍 [3]

报告公司投资评级 - 下调至"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 1H24 营收与利润承压,静待经营修复 [3] - 直营店经营承压,门店端 OPM 受经营负杠杆影响 [4] - 以加盟形式深挖下沉市场,同步试水海外 [5] 报告内容总结 公司经营情况 - 1H24 收入 25.44 亿元/yoy-1.9%,经调整净亏损为 4.38 亿元 [3] - 截至 1H24,公司在营直营店 1597 家,加盟店 297 家 [3] - 公司坚持高端产品、高端定位和高质量发展,并积极尝试加盟和海外业务寻求突破 [3] 直营店经营情况 - 1H24 直营店营收为 21.05 亿元,同比-10.6% [4] - 客单价为 27.5 元/同比-15.12%,单店日均订单量为 265.9 个/同比-26.83% [4] - 单店模型受经营负杠杆影响,1H 成本与费用端占比提升 [4] - 直营店经营利润为 1.65 亿/同比-65.1%,经营利润率为 7.8%/同比-12.3pct [4] 加盟和海外业务 - 截至 1H24,公司共有加盟门店 297 家,净新增门店约 216 家 [5] - 1H24 公司其他收入(主要包括加盟业务收入及其他零售产品销售额)为 2.68 亿元,同比+222.8% [5] - 公司持续优化加盟店模型,24 年 2 月更新加盟准则,店型更为灵活、降低初期投入成本 [5] - 公司稳步推进海外业务,2024 年 8 月公司位于泰国的旗舰店开业,单日销售额创海外门店新高 [5] 财务预测 - 预计 24-26 年 EPS 为-0.4/0.05/0.09 元 [6] - 目标价 1.58 港币,对应 16X 26 年 PE [6]