港股餐饮股市场表现 - 12月12日，港股餐饮股集体表现活跃，多只股票录得显著上涨[1] - 上海小南国涨幅最大，涨超7%，最新价为0.044港元[1][2] - 九毛九涨近5%，最新价为1.740港元[1][2] - 百胜中国、奈雪的茶、海底捞均涨近3%，最新价分别为375.600港元、1.070港元、14.400港元[1][2] - 呷哺呷哺涨2.5%，最新价为0.820港元[1][2] - 小菜园、特海国际等公司股价也跟随上涨[1][2] 政策背景与行业驱动因素 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行，会议明确坚持内需主导，建设强大国内市场[1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划[1] - 政策还包括清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，以及高质量推进城市更新[1] - 分析指出，会议释放的积极信号为餐饮消费的持续恢复铺平了道路[1] - 餐饮板块整体将受益于大消费环境的温和回暖，估值有修复空间[1] 机构观点与行业展望 - 银河证券认为，消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标[1] - 短期应关注针对2026年消费相关具体政策的落地情况[1]

港股餐饮股市场表现 - 港股餐饮股集体表现活跃，上海小南国股价上涨超过7%，九毛九股价上涨接近5% [1] - 百胜中国、奈雪的茶、海底捞股价均上涨接近3%，呷哺呷哺股价上涨2.5% [1] - 小菜园、海特国际股价跟随上涨 [1] 政策背景与行业影响 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行，会议明确坚持内需主导，建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [1] - 政策还包括清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，以及高质量推进城市更新 [1] 机构观点与分析 - 有分析指出，会议释放的积极信号为餐饮消费的持续恢复铺平了道路 [1] - 餐饮板块整体将受益于大消费环境的温和回暖，估值有修复空间 [1] - 银河证券认为，消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标，短期关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1]

文章核心观点 - 2025年由平台巨额补贴掀起的茶饮外卖大战在秋冬季补贴转移后，成为行业压力测试，导致市场加速洗牌与内卷，不同品牌因战略、成本结构和选址差异而呈现截然不同的生存状况 [1][10] 外卖大战退潮后的市场反应 - 补贴停止叠加冬季淡季导致大量中小商家订单量极速下滑，有连锁柠檬茶店日单量从补贴期间的七八十单甚至过百单，暴跌至一天不足十单 [2] - 部分品牌经历订单剧烈震荡后出现回弹，如古茗在9月10月补贴刚停时订单明显下滑，但11月因气温下降和热饮上线，堂食与外卖生意略有回暖 [2] - 选址成为生意能否稳住的关键因素，学校、商圈附近的店铺表现稳定，而社区店和位置偏的店铺则非常被动 [3] - 瑞幸和库迪的店员对补贴大战停止感知不强，认为当前生意起伏属于行业正常淡季现象 [4] 主要参与品牌的业绩表现与战略得失 - **古茗**：吃透规模红利，门店数量从2025年初约9,914家快速扩张至8月底突破1.2万家，上半年平均每天新开约7家门店，但单店运营压力浮现，单日GMV已难以突破万元 [6] - **蜜雪冰城**：凭借低成本优势成为绝对赢家，将平台流量高效转化为利润与扩张，2025年上半年营收同比激增39.3%至148.7亿元，净利润增长44.1%至27.2亿元，并净增近万家门店，补贴停止对其订单和营收影响不大 [6] - **库迪咖啡**：在外卖大战中受益颇丰，在京东外卖平台销量从早期突破3000万单快速增长至超过8000万单，并成为该平台首个销量破亿的饮品品牌，在饿了么平台销量也曾快速上升至咖啡类目第一，较日常订单增长近10倍 [7] - **奈雪的茶**：陷入“增收不增利”困境，上半年直营门店收入中高达48.1%依赖于外卖订单，但高昂的平台抽佣和营销费用侵蚀利润，公司整体营收同比下降14.4%至21.78亿元 [8] - **霸王茶姬**：作为“克制派”选择不以低价换市场，但因此承受客源分流压力，其Q3财报显示净收入32.08亿元同比下降9.4%，经调整净利润5.03亿元同比下降22.3%，国内GMV为76.29亿元同比下滑6.2%，单店月均GMV为37.85万元同比下降约28% [9] 行业整体动态与影响 - 外卖大战短期内重塑了消费者对茶饮的价格预期，导致竞争重回拼规模和拼价格，加剧行业“内卷” [10] - 行业门店数量火速攀升，据GeoQ Data数据，仅2025年第三季度连锁茶咖品牌便新开2.6万家店，同比去年几乎翻番 [9] - 在疯狂开店的同时行业洗牌加剧，根据窄门餐眼数据，茶饮行业过去近一年关店数量约15万家 [9] - 补贴对于深度参与品牌有显著助力，例如奈雪的“霸气西瓜”单品在平台红包刺激下两天就卖了近60万杯 [7]

公司股价与市值表现 - 公司股价自上市后累计跌幅超过90%，多次跌破1港元，市值已不足20亿港元 [1][2] - 公司市值缩水表现与港股新茶饮板块整体活跃的表现形成较大反差 [1][2] 财务业绩与亏损情况 - 公司仅在2023年录得微利0.13亿元，2024年转为大幅亏损，全年亏损额高达9.17亿元 [2] - 2025年上半年亏损收窄至1.17亿元，经调整净亏损同比减少73.1% [4] - 2020年至2024年五年间，公司累计亏损已超过60亿元 [9] 战略调整举措 - 调整门店模型，收缩店铺面积，加盟门店面积要求从90—170平方米降至40平方米 [3] - 加盟政策有所放宽，希望通过加盟策略触及更多的中低线城市 [3] - 价格体系趋向亲民，客单价从上市初期的42元逐步降至25.7元，累计降幅近40% [3] - 推出新的发展模式，如green轻食店型，以适应不同消费场景 [10] 近期运营指标变化 - 2025年上半年平均单店日销售额达7600元，同比增长4.1% [4] - 2025年上半年日均订单量296.3单，同比增长11.4% [4] - 2025年上半年经营活动现金净额增长33.1%至1.382亿元 [4] - 截至2025年6月末，公司共拥有1638家门店，相比年初净下滑160家，其中直营店减少，加盟店增长势头迅速但后期基本叫停 [9] 市场营销与消费者反馈 - 公司在2025年系统化布局明星代言，官宣高圆圆为品牌代言人，并任命多位产品大使或推荐官 [6] - 明星代言营销模式遭质疑，社交平台上有消费者表示“喝奶茶的根本不在意代言人是谁”，认为资源应更多投向产品研发 [7] - 消费者反馈折射出新茶饮竞争逻辑从营销声量比拼，转向对产品真实价值与消费体验的精细化角逐 [1][7] 产品质量与运营挑战 - 黑猫投诉平台数据显示，截至2025年12月4日，品牌累计收到相关投诉两千余条，涉及产品“劣质”、“变质”、“异物”等问题 [4][8] - 公司面临食品安全问题对其致力于塑造的健康品牌形象构成持续性压力 [8] - 2025年开年以来，公司多位高管相继离职，形成“高管出走潮”，稳定团队是亟须解决的问题 [4] 行业竞争与市场定位 - 新茶饮核心客群是大众消费者，定价难以支撑高端定位，行业呈现“性价比为王”的新逻辑 [5] - 竞争对手如蜜雪冰城、1点点通过极致性价比或公益关怀构建口碑，霸王茶姬则基于对“东方茶饮”等产品口感与消费体验的持续投入获得增长 [7] - 具备高端消费能力的群体更青睐高端咖啡、精品茶叶等品类，对新式茶饮接受度低 [4] 投资与业务布局 - 公司投资布局的联营公司与部分投资项目出现亏损，拖累业绩 [2][10] - 2022年以5.3亿元投资茶饮品牌乐乐茶43.6%股权，并投资茶乙己和AOKKA的母公司，目前除乐乐茶外，后两者表现不佳 [10]

文章核心观点 - 顶着“新茶饮第一股”光环上市的奈雪的茶，在登陆港股四年多后深陷经营困局，其困境源于自身战略与市场节奏的错位，也折射出新茶饮赛道内在逻辑的深刻变迁 [1] 大店模式推高成本 - 奈雪早期以“大店体验”为核心战略，门店面积普遍在80-200平方米，远超同行，推高了整体运营成本 [3] - 大店模式导致高额租金成本，2021-2022年，公司使用权资产折旧每年超4亿元，占收入比例达10%左右 [3] - 重金打造的空间体验与消费行为脱节，外卖与自提订单占比持续攀升，2025年上半年合计占比接近90%，资源浪费问题突出 [3] - 材料成本高昂，2025年半年报显示，材料成本约7.4亿元，占总收益的34.1% [4] - 各项成本（材料、人员、租金、配送服务费）合计占收入近八成 [4] - 投资失利加剧困境，公司曾斥资5.25亿元持有乐乐茶43.64%股权，相关联营公司亏损在2024年进一步加剧 [4] 高定价与直营模式制约扩张 - 奈雪早期客单价为行业最高，2018至2020年前三季度客单价在42.9元至43.3元之间 [6] - 市场风向转向性价比，2025年报告显示，超过76%的消费者集中选择11-25元的中等价位茶饮 [6] - 奈雪初期采用直营模式，直到2023年才放开加盟，错失市场扩张先机 [6] - 加盟门槛过高，初期为百万级，2024年虽降至58万元，仍高于行业平均水平，劝退不少加盟商 [6] - 门店经营效率不佳，2022年门店经营利润为4.7亿元，门店经营利润率为11.8%，分别同比下降20.6%和2.7个百分点 [7] - 门店规模与同行差距悬殊，截至2024年末，奈雪门店数量为1798家（加盟店仅345家），而蜜雪冰城、古茗的门店数量已分别突破4.6万家、9900家 [7] - 门店扩张速度放缓，2024年直营门店减少121家，2025年上半年再减132家，加盟门店也减少28家 [7] 战略调整与业绩变化 - 公司启动多项战略调整试图扭转颓势，包括调整门店模型、放宽加盟政策、价格体系趋向亲民 [9] - 门店面积要求从90-170平方米降至40平方米，使用权资产折旧占收入比例由此前的10%左右下降至8%左右 [9] - 客单价从上市初期的42元逐步降至25.7元，累计降幅近40% [9] - 2025年上半年部分业绩指标有所好转：平均单店日销售额达7600元，同比增长4.1%；日均订单量296.3单，同比增长11.4%；经调整净亏损同比减少73.1%至1.179亿元；经营活动现金净额增长33.1%至1.382亿元 [10] 持续面临的挑战 - 食品安全问题频发，黑猫投诉平台上有2300余条相关投诉 [11] - 需强化供应链的自营或控股体系，通过“以量换价”降低成本，以支撑加盟模式的规模扩张与利润空间 [11] - 2025年开年以来，公司多位高管相继离职，形成“高管出走潮”，团队稳定是亟需解决的问题 [11] - 茶饮领域高端化突破困难，核心客群是大众消费者，定价难以支撑高端定位，公司需适应行业“性价比为王”的新逻辑 [11]

核心观点 - 顶着“新茶饮第一股”光环上市的奈雪的茶，在登陆港股四年多后深陷经营困局，股价累计跌幅超过90%，市值已不足20亿港元，与港股新茶饮板块整体活跃表现形成反差 [2] - 公司业绩大幅波动，2023年仅录得微利0.13亿元，2024年转为大幅亏损9.17亿元，2025年上半年亏损收窄至1.17亿元，持续盈利能力受质疑 [2] - 公司困境源于自身战略与市场节奏的错位，也折射出新茶饮赛道内在逻辑的深刻变迁，从追求高端化转向“性价比为王” [2][10] 财务与市场表现 - 股价自上市后一路走低，累计跌幅超过90%，多次跌破1港元沦为“仙股”，市值已不足20亿港元 [2] - 2023年录得微利0.13亿元，2024年转为大幅亏损9.17亿元，2025年上半年亏损收窄至1.17亿元 [2] - 2025年上半年，经调整净亏损同比减少73.1%至1.179亿元，经营活动现金净额增长33.1%至1.382亿元 [9] 成本结构问题 - 大店模式推高运营成本，早期门店面积普遍在80—200平方米，远超同行 [3] - 2021—2022年，公司使用权资产折旧每年超4亿元，占收入比例达10%左右 [3] - 2025年半年报显示，材料成本约7.4亿元，占总收益的34.1% [4] - 材料、人员、租金以及配送服务费等各项成本合计占收入近八成 [4] - “坚持茶底4小时一换”的品质承诺推高了原材料损耗与采购成本 [4] 战略与模式困境 - 早期采用“高端现制茶饮”差异化定位和“茶饮界星巴克”品牌愿景，客单价曾达42-43元，为行业最高 [6] - 消费习惯改变，性价比成为主流，超过76%的消费者集中选择11—25元的中等价位茶饮 [6] - 公司一开始采用直营模式，直到2023年才放开加盟，错失迅速扩张先机 [6][7] - 初期百万级高加盟门槛劝退加盟商，2024年虽将加盟费降至58万元，仍高于行业平均水平 [6] - 外卖与自提订单占比持续攀升，2025年上半年接近90%，重资产的空间投入与轻体验的消费习惯形成反差 [3] 扩张与规模挑战 - 截至2024年末，奈雪门店数量为1798家，其中加盟门店仅345家 [7] - 蜜雪冰城、古茗的门店数量已分别突破4.6万家、9900家，悬殊的规模差距导致奈雪在供应链议价、品牌曝光等方面均处于劣势 [7] - 门店扩张速度放缓，2024年直营门店减少121家，2025年上半年再减132家，加盟门店也减少28家 [7] - 2022年门店经营利润为4.7亿元，门店经营利润率为11.8%，分别同比下降20.6%和2.7个百分点 [7] 投资失利 - 曾斥资5.25亿元持有乐乐茶43.64%股权成为其第一大股东，还投资了AOKKA等品牌 [5] - 相关联营公司亏损在2024年进一步加剧，投资失利是其陷入困境的原因之一 [5] 近期战略调整 - 调整门店模型，收缩店铺面积，加盟政策将门店面积要求从90—170平方米降至40平方米 [8] - 2023—2024年，公司使用权资产折旧占收入比例由此前的10%左右下降至8%左右 [8] - 加盟政策有所放宽，希望通过加盟策略触及更多的中低线城市 [8] - 价格体系趋向亲民，客单价从上市初期的42元逐步降至25.7元，累计降幅近40% [8] - 2025年上半年，平均单店日销售额达7600元，同比增长4.1%；日均订单量296.3单，同比增长11.4% [9] 当前面临挑战 - 食品安全问题受关注，黑猫投诉平台上有2300余条信息，涉及“劣质”、“变质”、“异物”等投诉 [9] - 需要强化供应链的自营或者控股体系，实现核心原料自研生产，通过“以量换价”降低成本，以支撑加盟模式的规模扩张与利润空间 [9] - 2025年开年以来，公司多位高管相继离职，形成罕见的“高管出走潮”，稳定团队是亟须解决的问题 [10] - 茶饮领域实际上非常难实现高端化突破，核心客群是大众消费者，定价难以支撑高端定位 [10]

行业核心共识 - 新茶饮行业已从爆发式增长进入存量竞争的深水区[2][20] - 市场竞争逻辑已从营销声量的比拼，转向对产品真实价值与消费体验的精细化角逐[5][24] - 建立在扎实产品力与真实消费者价值之上的品质与体验，正变得比单纯的营销声势更为关键[1][5][19][24] 奈雪的茶经营与财务表现 - 2025年上半年营收为21.78亿元，同比大幅下滑约40%[2][20] - 2025年上半年净亏损为1.17亿元，公司整体仍处亏损状态[11][30] - 公司累计亏损已超过60亿元，其中2021年归母净利润为-45.25亿元，2022年亏损4.69亿元，2023年微利0.13亿元，2024年亏损9.17亿元[11][30] - 截至2025年上半年，总资产为58.33亿元，资产负债率为35.04%[14][33] - 现金及现金等价物为8.49亿元，高于去年同期的3.74亿元，但较2022年中报超过37亿元的水平呈长期下降趋势[14][33] 商业模式与成本挑战 - 公司坚持“直营大店+快速扩张+数字化投入”的商业模式，旗下有超过1300家直营门店[8][27] - 2025年上半年管理费用高达13.7亿元，超出同期7.44亿元的销售成本，成为侵蚀利润的主要因素[8][27] - 门店订单结构显示，堂食比例仅占10.6%，而外卖与自提订单合计占比超过89%[8][27] - 2025年上半年直营门店单店日均订单量为296.3单，同比增长11.43%，但客单价从2021年的超40元滑落至25.7元[9][28] - 平均单店日销售额约为7600元人民币，已从早期超过万元的水平回落[9][28] 市场营销与品牌战略 - 公司在2025年进行了系列明星合作布局，包括5月任命陈昊宇为青提乌龙茶品牌大使，6月底任命唐九洲为轻饮轻食推荐官，10月官宣侯明昊为青春代言人，12月官宣高圆圆为品牌代言人[2][20] - 以高圆圆代言推广“瘦瘦小绿瓶”新品的营销动作在社交平台引发争议，相关评论获赞过万，消费者质疑明星代言的有效性[3][21][22] - 近十年内公司经历三次重大更名，从“奈雪的茶”到“奈雪”，英文名从“NAIXUE”到“Naìsnow”[15][34] - 2025年包括多名董事、首席运营官等多位高层离职，年度员工流失率超过50%[15][34] - 公司超过90%的门店集中于一二线城市，固守高端市场，错失下沉市场的规模红利[15][34] 产品质量与消费者反馈 - 根据黑猫投诉平台数据，截至2025年12月4日，奈雪累计收到相关投诉两千余条，其中涉及产品异物的反馈多次出现[5][24] - 该平台显示累计投诉量为2090条，已回复2090条，已完成1777条[6][25] 资本市场表现 - 公司股价已跌至1港元左右，较2021年上市初的约19港元高点下滑95%，超过300亿市值蒸发[2][20] - 2025年3月被移出港股通名单，股价单日暴跌超20%；4月股价首次跌破1港元，最低曾跌至0.89港元[16][35]

行业趋势 - 新茶饮行业已从“控糖减糖”的初级阶段，全面转向对天然营养、健康适配的精细化深耕[1] - 十年来茶饮市场已从“口感优先”转向“健康为王”[5] 公司战略与产品发布 - 奈雪的茶在十周年之际，官宣高圆圆成为品牌代言人，传递绿色轻养的生活态度[1] - 公司推出行业首款低GI蔬果茶“瘦瘦小绿瓶”，该产品在“Green101打榜赛”中以最高票数斩获“年度之星代言人”称号[3] - 该产品是茶饮行业首个采用“完美代糖”D-阿洛酮糖的创新产品，成功获得低GI认证，GI值仅37[5] - 产品长期稳居品牌销量与复购率双TOP1[5] - 公司将彩虹饮食法与膳食宝塔理论融入产品研发，遵循“营养食材+新鲜现制+低卡控糖”的轻养健康公式[7] 产品技术与健康属性 - D-阿洛酮糖是一种天然存在于水果、蔬菜、粮食等食物中的稀有糖，热量仅有蔗糖的10%，每克仅含0.4千卡热量[5] - D-阿洛酮糖具有低热量、高溶解性、口感接近蔗糖、性质稳定等优点，被专家认为是“世界上最完美的代糖”之一[5] - 除了极低热量，D-阿洛酮糖被相关研究证明具有平稳餐后血糖、控制体重等潜在健康益处[7] - 低GI食物（GI值≤55）消化吸收慢，血糖上升速度平缓，能长期维持饱腹感[5] 市场反响与品牌意义 - “瘦瘦小绿瓶”的成功被视为消费者对公司健康战略的深度认可[5] - 该产品的成功不仅是奈雪十周年与消费者深度共鸣的情感结晶，更是品牌深耕健康赛道的硬核成果[9] - 产品已从一款人气饮品，升维为一个深入人心的健康生活符号[9]

行业主要上市公司 - 行业主要上市公司包括奈雪的茶(02150 HK)、三只松鼠(300783 SZ)、良品铺子(603719 SH)、康比特(833429 BJ)、KEEP(03650 HK)等 [1] 融资规模分析 - 2014年至2025年8月期间，中国轻食行业累计发生34起融资事件，累计融资金额达8.67亿元 [1] - 融资事件数量在2016年达到最高峰（6起），而2019年、2024年及2025年1-8月最少（各1起），整体未呈现明显增长或下降趋势 [1] - 融资金额在2018年达到最高值2.03亿元，2014年和2022年均为最低值0.13亿元 [1] 兼并重组活动 - 行业兼并重组事件数量极少，目前以横向并购为主 [2] - 2022年9月20日，安宏资本收购餐饮集团Wagas 60%的股权，旨在扩大其中国市场布局并强化品牌建设 [2] 产业链企业区域分布 - 轻食产业链相关企业多集中于经济较发达、消费市场活跃及产业链配套完善的地区，且涵盖境内外多地资本市场上市主体 [4] 产业发展历程 - 轻食概念于2013年正式进入中国市场，开启消费者认知进程 [5] - 2015至2017年为资本密集投放期，大量资本涌入推动行业规模化、快速化发展 [5][8] - 2018至2019年行业进入冷静洗牌期，因发展模式不成熟、市场规范未完善导致资本加速撤离 [5][8] - 2020年至今为关注上升期，供给端企业数量爆发式增长，叠加疫情改变消费者饮食习惯，健康化、轻量化饮食需求显著上升，行业获得前所未有的关注度并迈入新阶段 [5][8]

股份相关 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额为25万美元，法定/注册股份数目为50亿股，面值为0.00005美元[1] - 截至2025年11月底，已发行股份（不包括库存股份）数目为17.05010647亿股，库存股份数目为257.75万股，已发行股份总数为17.07588147亿股[3] - 2024年7月19 - 24日，公司根据一般授权购回257.75万股普通股，截至2025年11月30日该等股份被持作库存股份[5]