产品健康升级 - 公司发起鲜果茶不加糖天然营养＋计划 推出系列轻饮轻食产品 每款产品至少选用3种绿色食材 确保补充3种以上关键营养元素 [1] - 此前已在门店全面使用0糖天然"罗汉果糖" 押宝健康赛道 [4] 新店型布局 - 继续布局奈雪Green轻食店型 目前在北上广深落地30余家 全天供应 满足早餐 午餐 下午茶全时段需求 [3] - 奈雪Green轻食店型瞄准白领客群"低卡""健康""日常"需求 售卖能量碗和轻饮系列 能量碗定价在23 8－28 8元之间 [3] 行业竞争与转型 - 茶饮行业竞争进入"深水区" 公司从"一茶一包"跨越到"轻饮轻食" 顺应行业发展趋势 [3] - 行业竞争激烈但利润下降 新茶饮商业模式出现增长瓶颈 公司需要寻找新增量 [3] - 茶饮市场洗牌快 品牌层出不穷 公司作为"茶饮第一股"需面对茶百道 古茗 霸王茶姬 蜜雪冰城等上市品牌的竞争 [4] 挑战与策略 - 新店型模式较重 成本较高 盈利存在挑战 [4] - 需与轻食餐厅争夺客源 较难建立独特竞争优势 [4] - 需找准自身优势价值 重构运营体系 以差异化建立竞争力 [4] 行业趋势 - 饮品界逐渐转向健康领域 包括喜茶和霸王茶姬等品牌 通过公开产品配方 可查询溯源信息 上线"热量计算器"等方式 [4]

港股新消费概念股表现 - 奈雪的茶(02150 HK)股价上涨超过3% [1] - 泡泡玛特(09992 HK)股价上涨超过1% [1] - 名创优品(09896 HK)和茶百道(02555 HK)等新消费概念股跟随上涨 [1] 新消费行业整体走势 - 港股新消费概念板块呈现整体走强态势 [1] - 茶饮、潮玩等细分领域公司领涨 [1]

食品安全事件 - 新浪微博热搜显示奈雪的茶茉莉花茶茶包中被消费者喝出整只青蛙 消费者表示"太恶心了 差点喝进嘴里" [1] - 小红书博主曝光该事件后 奈雪的茶已积极配合处理 消费者将剩余茶和杯子密封移交公司 [1] - 市监部门调查确认消费者购买6包茶 前5包无异常 最后一包发现疑似青蛙物体 [2] 事件处理结果 - 经市监部门调解 奈雪的茶依据《食品安全法》向消费者赔付1000元人民币 [2] - 双方已达成和解 消费者删除或隐藏了微博、抖音等平台的相关内容 [2] - 公司相关负责人表示高度重视此事 已和消费者协商处理完毕 [1] 公司基本情况 - 奈雪的茶创立于2015年 首创"茶饮+软欧包"双品类模式 [3] - 公司已形成"现制茶饮"、"奈雪茗茶"及"RTD瓶装茶"三大业务板块 [3] - 2021年6月30日在港交所挂牌上市 目前覆盖全国近100个主要城市 门店数量超过1200家 [3]

食品安全事件 - 网友曝光奈雪小盒茶内喝出整只青蛙 当事人描述"太恶心了 差点喝进嘴里" [2] - 视频显示茶饮见底时有疑似青蛙物体 当事人购买的是茉莉花茶 青蛙尸体与干茉莉花相似难以发现 [2] - 网友表示已喝下大量含青蛙的茶汤 担心青蛙可能携带病毒 自我安慰经过高温烘焙应已消毒 [2] - 奈雪客服初步判断为茶包供应商问题 需等待供应商周一答复 [2] 事件处理进展 - 网友更新后续 奈雪已联系当事人并收取涉事产品及异物样本 [2] - 奈雪门店工作人员将茶中异物挑出放在纸巾上 [3] - 奈雪表示将根据《食品安全法》进行赔偿 [3] - 奈雪官方客服回应已有专人跟进处理 正在核实情况 [3] - 市场监督管理局已介入调查此事 [3]

报告公司投资评级 - 报告对奈雪的茶维持“增持”评级，目标价格为1.33港元，2025年5月30日股价为1.24港元 [7] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年EPS分别为 - 0.15 / - 0.12 / 0.00元（原2025年预测值为0.34元），因下游需求疲软，下调收入、毛利率并上调费用率，使用DCF绝对估值方法给予公司1.33港元目标价（汇率1人民币对1.09港元） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为51.64亿、49.21亿、50.67亿、53.33亿、58.38亿元，同比增长20.3%、 - 4.7%、3.0%、5.3%、9.5% [6] - 营业利润分别为1.2亿、 - 5.83亿、 - 1.36亿、 - 0.82亿、0.18亿元，同比增长 - 140.4%、 - 583.6%、76.7%、39.7%、122.5% [6] - 归属母公司净利润分别为0.13亿、 - 9.17亿、 - 2.62亿、 - 2.12亿、 - 0.06亿元，同比增长 - 102.8%、 - 7036.5%、71.4%、19.1%、97.4% [6] - 毛利率分别为67.1%、63.2%、63.2%、63.3%、63.4%；净利率分别为0.2%、 - 18.8%、 - 5.2%、 - 4.0%、 - 0.1% [6] - 净资产收益率分别为0.3%、 - 23.4%、 - 7.2%、 - 6.2%、 - 0.2% [6] 公司经营情况 - 近期品牌标识焕新为“Naìsnow奈雪”，加强全球品牌传播与认知；24年营业总收入49.21亿元，同比 - 4.7%；归母净利润 - 9.17亿元，同比由盈转亏；24年下半年收入23.77亿元，同比 - 7.5%；归母净利润 - 4.82亿元，同比亏损扩大 [10] - 收入端整体承压，直营门店收缩，加盟及瓶装业务快速增长；2024年直营门店收入41.58亿元；现制茶饮收入33.88亿元，同比 - 10.3%；烘焙产品收入5.28亿元，同比 - 25.3%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比 + 10.0%；其他业务收入7.11亿元，同比 + 72.2%；截止24年底，直营门店1453家，同比减少121家；加盟门店345家，全年净增264家 [10] - 盈利能力受门店收入下滑影响，成本压力显著上升；2024年整体毛利率63.2%，同比 - 3.9pct；广告推广费用占收入比重为5.0%，同比 + 1.8pct；员工成本占收入比重为29.2%，同比 + 2.0pct；主动关闭经营不善门店致减值损失增加，其他支出占收入比重达10.1%，同比上升5.0pct [10] - 持续进行门店结构调整及新店型探索，建立门店评估机制关停低效门店，推广加盟模式和Green新店型布局；海外市场稳步推进国际业务，构建茶饮店全球网络，已进入泰国、中国澳门、新加坡、马来西亚等境外市场 [10] 估值参数及敏感性分析 - 估值参数假设：所得税税率25.00%、永续增长率3.00%、无风险利率1.70%等 [11] - 目标价敏感性分析展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项目预测数据，如货币资金、应收账款、营业收入、经营利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

战略规划 - 公司聚焦"绿色健康战略"，强化奈雪品牌认知，深耕一线及新一线市场，积极探索Green店等新店型[1] - 2025年3月奈雪全球首家轻饮轻食店于深圳开业，提供轻饮轻食产品，标志着发展新阶段[1] 门店优化与产品创新 - 2024年直营门店净减121家，2025年将持续优化存量门店并升级运营能力[1] - 针对高线市场健康需求，开发奈雪小绿瓶等产品，2025年将继续围绕健康系列推新[1] 业务拓展 - 2024年瓶装饮料收入达2 93亿元，同比增长10%，未来将稳步发展该业务[1] - 海外业务已进入泰国、新加坡、马来西亚市场，初期以老店型为主并调整SKU，未来或探索新店型[1] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为52/53/55亿元，同比增速5 3%/1 7%/3 5%[2] - 预计2025-2027年归母净利润为-1 3/0 05/0 56亿元，同比增速86%/104%/980%，对应2026-2027年PE为343/32倍[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司积极调整经营策略，聚焦绿色健康战略，未来业绩有望扭亏 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 51.64 亿、49.21 亿、51.82 亿、52.68 亿、54.51 亿元，同比分别为 20.33%、 - 4.70%、5.29%、1.66%、3.47% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 0.13 亿、 - 9.17 亿、 - 1.28 亿、0.05 亿、0.56 亿元，同比分别为 102.82%、 - 7036.53%、86.05%、104.09%、980.27% [1] - 2023 - 2027 年 EPS 分别为 0.01、 - 0.54、 - 0.07、0.00、0.03 元/股，2023、2026、2027 年 P/E 分别为 135.50、342.72、31.73 [1] 市场数据 - 收盘价 1.14 港元，一年最低/最高价 0.89/2.70 港元，市净率 0.46 倍，港股流通市值 17.88 亿港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 2.30 元，资产负债率 36.48%，总股本和流通股本均为 17.08 亿股 [6] 公司战略与业务发展 - 2025 年聚焦“绿色健康战略”，强化品牌认知，探索 Green 店等新店型，3 月深圳开业全球首家轻饮轻食店 [7] - 2024 年直营门店净减 121 家，2025 年优化存量门店，升级运营能力，围绕健康系列推新 [7] - 2024 年瓶装饮料收入 2.93 亿元，同比 + 10%，积极开拓海外业务，已进入泰国、新加坡、马来西亚等市场 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产总计分别为 61.65 亿、60.22 亿、59.80 亿、60.84 亿元，负债合计分别为 22.49 亿、22.73 亿、22.89 亿、23.35 亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027 年营业总收入分别为 49.21 亿、51.82 亿、52.68 亿、54.51 亿元，归属母公司净利润分别为 - 9.17 亿、 - 1.28 亿、0.05 亿、0.56 亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 2.02 亿、2.53 亿、3.14 亿、3.84 亿元，投资活动现金流分别为 3.20 亿、 - 1.78 亿、 - 1.79 亿、 - 1.83 亿元，筹资活动现金流分别为 - 3.88 亿、 - 1.18 亿、 - 1.44 亿、 - 0.82 亿元 [8] - 主要财务比率：2024 - 2027 年每股收益分别为 - 0.54、 - 0.07、0.00、0.03 元，ROE 分别为 - 23.35%、 - 3.40%、0.14%、1.50%，毛利率分别为 63.24%、62.31%、62.59%、61.74% [8]

奈雪的茶早餐价格调整 - 公司在广深地区门店对早餐价格策略进行调整，原价9 9元的早餐需额外花费9 9元购买早餐卡后才能购买 [1] - 公司回应称正在推进早餐烘焙升级，新增贝果新品列入优惠早餐组合 [1] - 开通早餐卡后可享受20余款早餐套餐专享价，旨在提供更高价值更丰富的产品选择 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司积极调整经营策略，聚焦绿色健康战略，未来业绩有望扭亏 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比(%)|归母净利润（百万元）|同比(%)|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|5,164|20.33|13.22|102.82|0.01|135.50| |2024A|4,921|-4.70|-917.29|-7,036.53|-0.54|-| |2025E|5,182|5.29|-127.96|86.05|-0.07|-| |2026E|5,268|1.66|5.23|104.09|0.00|342.72| |2027E|5,451|3.47|56.48|980.27|0.03|31.73|[1] 市场数据 - 收盘价为 1.14 港元 - 一年最低/最高价为 0.89/2.70 港元 - 市净率为 0.46 倍 - 港股流通市值为 1,788.19 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产为 2.30 元 - 资产负债率为 36.48% - 总股本为 1,707.59 百万股 - 流通股本为 1,707.59 百万股 [6] 公司战略与业务发展 - 聚焦绿色健康战略，探索新店型，2025 年 3 月奈雪全球首家轻饮轻食店于深圳开业 [7] - 优化存量门店，注重健康产品推新，2024 年直营门店净减 121 家，25 年将继续围绕健康系列推新 [7] - 开拓海外业务，发展瓶装饮料业务，2024 年瓶装饮料收入 2.93 亿元，同比+10%，已进入泰国、新加坡、马来西亚等境外市场 [7] 财务预测 资产负债表（百万元） |年份|流动资产|现金及现金等价物|应收账款及票据|存货|其他流动资产|非流动资产|固定资产|商誉及无形资产|长期投资|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付账款及票据|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|股本|少数股东权益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2,893.36|579.12|26.55|127.63|2,160.06|3,271.80|1,136.54|1,226.40|258.55|650.30|6,165.15|1,152.68|50.00|254.01|848.67|1,096.34|0.00|1,096.34|2,249.02|0.56| -12.62|3,928.75|6,165.15| |2025E|2,804.23|537.59|14.39|135.64|2,116.61|3,217.32|1,129.87|1,164.60|272.55|650.30|6,021.55|1,176.26|50.00|271.27|854.99|1,096.34|0.00|1,096.34|2,272.60|0.56| -12.88|3,761.83|6,021.55| |2026E|2,814.40|530.30|14.63|136.84|2,132.63|3,165.59|1,123.46|1,105.28|286.55|650.30|5,979.99|1,192.84|50.00|273.68|869.16|1,096.34|0.00|1,096.34|2,289.17|0.56| -12.87|3,703.68|5,979.99| |2027E|2,966.55|651.16|15.14|144.82|2,155.43|3,117.49|1,118.31|1,048.32|300.55|650.30|6,084.03|1,238.98|50.00|289.64|899.34|1,096.34|0.00|1,096.34|2,335.31|0.56| -12.75|3,761.47|6,084.03|[8] 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|销售费用|管理费用|研发费用|其他费用|经营利润|利息收入|利息支出|其他收益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBIT|EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|4,921.20|1,809.01|246.02|1,434.60|0.00|2,171.97| -582.65|0.00|68.86| -218.25| -869.76|56.49| -926.26| -8.97| -917.29| -800.90| -52.17| |2025E|5,181.75|1,953.16|217.63|1,367.51|0.00|1,798.86|10.41|0.00|77.73| -103.63| -170.95| -42.74| -128.21| -0.26| -127.96| -93.22|25.25| |2026E|5,267.65|1,970.46|221.24|1,299.87|0.00|1,753.29|191.35|0.00|79.01| -105.35|6.99|1.75|5.24|0.01|5.23|86.00|201.73| |2027E|5,450.56|2,085.38|228.92|1,299.55|0.00|1,744.90|266.23|0.00|81.76| -109.01|75.46|18.86|56.59|0.11|56.48|157.22|269.32|[8] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额|折旧和摊销|资本开支|营运资本变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|201.61|319.84| -387.98|134.78|748.73| -299.70| -108.11| |2025E|252.79| -177.63| -118.00| -41.54|118.47| -50.00|81.17| |2026E|314.46| -179.35| -143.70| -7.28|115.73| -50.00|9.12| |2027E|384.32| -183.01| -81.76|120.85|112.10| -50.00|24.85|[8] 主要财务比率 |年份|每股收益(元)|每股净资产(元)|发行在外股份(百万股)|ROIC(%)|ROE(%)|毛利率(%)|销售净利率(%)|资产负债率(%)|收入增长率(%)|净利润增长率(%)|P/E|P/B|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A| -0.54|2.30|1,707.59| -19.41| -23.35|63.24| -18.64|36.48| -4.70| -7,036.53| -|0.46| -30.83| |2025E| -0.07|2.20|1,707.59| -1.80| -3.40|62.31| -2.47|37.74|5.29|86.05| -|0.48|51.66| |2026E|0.00|2.17|1,707.59|1.71|0.14|62.59|0.10|38.28|1.66|104.09|342.72|0.48|6.50| |2027E|0.03|2.20|1,707.59|3.13|1.50|61.74|1.04|38.38|3.47|980.27|31.73|0.48|4.42|[8]

战略升级成效显著 - 公司战略升级后销量显著提振 今年以来业绩捷报频传 [1] - 520期间新品"玳玳花蟠桃冰奶"登上外卖平台热门趋势榜单TOP2 部分门店销售额环比暴涨290% [1] - 五一假期全国门店订单暴涨 外卖平台"闪购"活动上线24小时订单量同比暴涨超200% [1] 新品与门店表现 - 新品"果萃宝藏茶"系列表现突出 其中"玳玳花蟠桃冰奶"成为爆款 [1][3] - 健康理念产品"每日500蔬果瓶"和"当季Green"系列受青睐 "奈雪瘦瘦小绿瓶"等三款产品位列销量榜前三 [3] - 深圳宝安大仟里Green店开业首日排队超百米 实时订单超千单 开业3天登顶大众点评饮品榜榜首 [1] 健康消费趋势与门店布局 - 公司产品策略契合"减重年"健康消费趋势 健康轻饮轻食需求旺盛 [4] - 目前已在北上广深4城开设31家Green店 加速全国布局 [4] - 公司表示将持续优化产品矩阵 打造都市自然轻养能量站 [4]