报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26年度多数油脂增产，但2025年全球主要生物柴油生产国产量和消费增速放缓，多种原料需求增速下降，仅棕榈油增速较高，市场等待美国和印尼生物柴油政策，美原油价格低位限制生柴需求想象空间 [207] - 此前降雨、化肥、劳动力等因素使马来西亚和印尼产量超预期，但未来数月产量表现或不如之前，阿根廷大豆压榨利润偏低，全球新作葵油产量不及预期，棕榈油有性价比，南美豆油价格便宜 [207] - 全球菜系产量逐步上调，澳菜籽和加拿大菜籽采购受限，国内空配菜系不流畅，可关注高位做缩价差机会 [207] - 生物柴油无更强利好驱动时，价格优势支撑棕榈油价格，若供应无炒作且无去库存预期，反弹受限 [207] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年油脂价格波动频繁，下跌主要因印尼和美国生物柴油政策不明、南美大豆增产、进口菜油和菜籽到港高于预期等；反弹主要因棕榈油产区洪涝、美豆和巴西大豆贴水反弹、近月进口大豆到港不足等 [4] 25/26年度全球油料情况 - 产量和出口：全球油料总产量逐步下调，大豆和葵籽产量下调明显，菜籽和棉籽上调明显；出口总量变化不大，大豆和葵籽出口上调明显，菜籽出口下调 [5] - 消费和库销比：全球油料压榨略下调，菜籽压榨增量明显，大豆和葵籽压榨下调；菜籽库销比上升明显，大豆和葵花籽略降 [12][17] 25/26年度全球油脂情况 - 产量和出口：全球油脂总产量调整很小，菜油上调较多，豆油和葵油下调明显；菜油出口上调明显，棕榈油调整不明显，豆油和葵油出口下调明显 [19] - 消费：全球油脂总消费量略降，豆油和菜油消费上调明显，葵油下调较多 [21] - 库销比：未提及具体数据，但有相关图表展示 [29] 菜系情况 - 国际菜籽价格及价差：加拿大菜籽价格偏弱 [32] - 加拿大菜籽：出口缓慢，本土消耗量高，商业库存接近旧作；25/26年度增产78.9万吨，出口增加近40万吨，结转库存升高 [38][40][45] - 欧盟菜籽：单产继续上调，进口减少，出口增多，月度压榨量下降 [46][52][54][57] - 澳洲菜籽：新作产量上调，旧作出口结束，新作开始出口 [61][64] - 乌克兰菜籽：出口下降 [66] - 俄罗斯菜籽：增产 [71] - 25/26年度菜籽主产国情况：全球菜籽产量同比增加539万吨至5619万吨 [75] 棕榈油情况 - 马来西亚：10月增产超预期，11月底继续累库，产量环比增长，出口量预计下降 [92][102] - 印尼：9月产量下降较多，9月底库存基本维持，本土表观消费量处于高位 [121][128] 豆油情况 - 南北美豆油：价格相关未提及具体内容；阿根廷和巴西豆油出口均下降，出口增速放缓 [132][134][141] 葵油情况 - 国际葵油价格：未提及具体内容 [149] - 欧洲葵籽：产量下调 [151] - 欧盟：进口葵油较多 [153] - 乌克兰：葵油出口处于低位，出口印度下降，出口欧盟增多 [158] - 俄罗斯：葵油出口放缓 [160] - 阿根廷：葵油出口印度增多 [163] - 四国葵籽：增产 [169] 生物柴油情况 - 印尼：生物柴油分销数量偏慢 [172] - 欧盟：进口马来西亚POME、UCO、UCOME增多，进口UCO处于高位，出口美国UCOME下降明显，进口中国UCO量维持高位 [174][179][181][183] - 美国：生物柴油 - 豆油投料占比总体回升，产量低于去年，原料进口情况有相关数据展示 [185][187][190] - 巴西：生物柴油消耗豆油处于高位 [195] - 2025年：生物柴油消耗原料增速放缓 [197]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管25/26年度全球油脂产量增加，但今年下半年出口和生物柴油需求逐步复苏，棕榈油供应端有问题，支撑油脂价格走高 [195] - 马来西亚和印尼供应分化，8月马来西亚产量可能见顶，印尼产量逐步恢复，库存逐步建立，卖压多为阶段性，10月后进入减产周期 [195] - 全球新作葵油因收割延迟、压榨增速放缓，增产不及预期，价格未如想象中弱；南美豆油过了出口高峰期且压榨利润偏差；印度棕榈油库存恢复，未来采购量有限，棕榈油驱动更多在供应端 [195] - 菜油面临政策市，欧盟新作菜籽增产但乌克兰菜籽加税出口中断，未来欧盟倾向采购加拿大和澳菜籽；国内菜油定价锚地受俄罗斯、迪拜菜油及澳洲菜籽影响 [195] - 若马印棕榈油减产季不明显且全球生物柴油步伐放缓，油脂才有趋势性下跌可能，全球葵籽、菜籽及南美大豆增产压力多为阶段性，市场等待美国政府公布相关比例及义务量 [195] 各部分总结 全球油脂油料概况 - 产量方面，菜籽产量连续上调，葵籽连续下调 [8] - 出口方面，菜籽出口连续上调，葵籽出口多次下调，近期大豆出口上调 [15] - 压榨方面，菜籽压榨连续上调，大豆和葵籽连续下调 [21] - 库存方面，大豆和葵籽库存下降，菜籽升高 [23] - 油脂产量方面，菜籽油和棕榈油产量连续上调，葵油连续下调 [29] - 油脂出口方面，菜油、葵油和豆油出口连续下调，棕榈油持续上调 [35] - 油脂消费方面，25/26年度棕榈油产量增速下降、豆油增速高、葵油恢复，豆菜棕油脂工业消费复苏且高于食用消费增速，豆油消费增速保持高位 [37] - 油脂库销比方面，25/26年度全球油脂库销比略降 [38] 棕榈油天气 - 降雨情况，今年以来马来西亚半岛降雨相对好一些，二季度加里曼丹地区降水差一些，北苏门答腊地区降雨偏差一些，占碑省和廖内省降雨相对均匀一些，印尼7、8月降雨差 [42][53][56][58] - 马来西亚棕榈油情况，8月出油率处于低位，5月开始连续四个月产量低于平均水平，1 - 8月累计产量1263万吨同比增加0.15%，8月产量同比下降2.05%；8月出口环比增加1.19%至132万吨，1 - 8月累计出口同比下降10.80%；8月表观消费达49万吨创历史新高；库存升高至220万吨低于机构预估；9月减产可能性大，8月产量见顶可能性大，9月前15日出口环比增加2.6%，9月底累库可能不多 [44][45][48][52] - 印尼棕榈油情况，6月产量环比大增15.99%至528.9万吨，1 - 6月累计产量2789万吨比2024年同期增加171万吨；6月出口环比增加35.56%至360.6万吨；6月本土消费量207.2万吨，生物柴油消耗棕榈油108万吨；6月底库存下降到253万吨处于历史低位；7月开始产量再度恢复，8月产量继续恢复，9月产量增幅可能达不到历史平均水平5.43%，9月底继续累库但恢复不快 [60][64][68] 菜籽 - 欧盟菜籽情况，8月报告上调产量30万吨至1884万吨，种植面积维持581万公顷，单产上调至3.24吨/公顷，相比旧作增产215万吨 [75] - 加拿大菜籽情况，8月官方上调24/25年度产量从1919万吨至2010万吨，种植面积维持868万公顷，单产从2.08吨/公顷上调至2.35吨/公顷，出口从600万吨上调至700万吨，本土消费从1150万吨上调至1218万吨，结转库存220万吨略高于旧作 [77] - 澳大利亚菜籽情况，25/26年度产量571万吨低于旧作，种植面积和单产均下降，收获面积337.9万公顷低于旧作，单产1.7吨/公顷低于旧作，出口414万吨略高于旧作，目前处于生长期，10月进入收割期 [83] - 其他国家菜籽情况，俄罗斯2025年全部菜籽产量有望达500万吨高于去年，乌克兰预估产量为350万吨；25年欧盟、加拿大、澳大利亚、乌克兰和俄罗斯菜籽产量达5261万吨，比24年增产224万吨 [87] 豆油 - 巴西豆油情况，8月出口16万吨高于7月低于6月，1 - 8月累计出口111万吨高于24年同期 [89] - 阿根廷豆油情况，8月出口54.5万吨低于7月，1 - 7月累计出口414万吨高于24年同期，巴西和阿根廷豆油出口增速均放缓 [92] - 美国豆油情况，7月出口2.85万吨 [101] 印度 - 油脂价差情况，截至9月16日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差41美元/吨高于前周，毛葵油和毛棕榈油价差115美元/吨前周140美元/吨，精炼豆油和精炼棕榈油价差2美元/吨前周0美元/吨 [111] - 油脂进口情况，未提及具体总结内容 - 油脂库存情况，未提及具体总结内容 - 油脂消费情况，未提及具体总结内容 生物柴油 - 印尼生物柴油情况，2025年上半年实现分销生物柴油79.6亿升，完成政府设定目标的51%，消费支撑印尼棕榈油需求 [132] - 欧盟生物柴油情况，RME加工利润一般，进出口生物柴油下降，进口中国UCO处于高位，进口马印原料情况未提及具体总结内容 [133][135][137] - 美国生物柴油情况，6月豆油投料占比达到36%连续数月回升，动物脂肪和废弃油脂等维持高位，加拿大菜油投料占比下降至8%；进口原料情况未提及具体总结内容 [144] - 巴西生物柴油情况，2025年全球生物柴油消耗植物油数量增多，6月25日巴西将柴油中生物柴油掺混率从14%提高至15%，并计划逐步提高至25% [161][162] 国内 - 油脂供应情况，国内对加拿大菜油加税之后，菜籽征收额外保证金但加税未落地，国内菜豆油现货价差走扩明显；进口棕榈油数量少于去年，豆棕现货价差维持低位；葵油价格高企，黑海地区新作葵籽收割延迟，压榨增速慢 [182] - 油脂库存情况，出口豆油消息以及美豆关税问题，下游采购较多豆油尤其是远期基差；棕榈油现货成交低位，维持刚需；油厂可售菜油减少后，国内菜油成交放缓；三个油脂中只有菜油最近基差涨幅较大，原料端加拿大菜籽供应缩减，新作澳洲菜籽最早年底到，菜油预期去库存且货权集中 [191][192] - 油脂月度平衡表情况，未提及具体总结内容