报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期下跌，中美贸易加征关税事件进一步利多影响有限，美豆种植初期天气顺利叠加大豆集中到港，国内港口及油厂大豆累库但豆粕库存去库，现货供应偏紧带动行情，不过价格延续短期下跌走势，节前偏空整理，追空需做好风控[1][2][3] - 菜粕短线下跌，国内菜粕库存高于过去两年同期，新季菜籽即将上市，豆菜粕现货价差扩大使菜粕替代性下降，但受豆粕和加籽提振价格跟涨，新菜籽上市临近需警惕供应压力，节前追多谨慎[1][5][7] - 棕榈油短线下跌，4月国际棕榈油供需双增，价格波动缺乏明显趋向，国内商业低库存、低进口，无供应端压力，关注国际价格指引，马棕榈油4月累库预期，需警惕走弱风险，近月合约价格可能有较强支持[1][8][9] - 棉花下跌调整，美棉播种持续进行，墒情逐步改善利空盘面，关税战陷入阶段性缓冲，需求端预期有所回升，但市场整体衰退预期未扭转，国内新棉播种进入收尾阶段，产量预期较高，下游需求进入季节性淡季，补库意愿不强，关税缓冲期企业加速出口，基本面多空交织，价格重心弱势运行[1][11][13] - 红枣偏弱运行，新季枣树陆续发芽，供应端暂无扰动，产区天气目前影响不大，后期需关注天气异动，下游市场处于消费淡季后无亮点，时令鲜果上市挤占市场，需求震荡走弱，市场供强需弱格局未改善，预计维持震荡整理[14][15][16] - 生猪低位震荡，市场基本面未显著改善，供应过剩压力预计主导2025年下半年行情，近期标肥价差为正，二育热情转弱，后期大体重猪释放或压制价格，消费端缺乏增长动能，供需基本面未反转，预计短期维持低位震荡，关注H2反套机会[1][18][19] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 国际方面，中美贸易加征关税事件进一步利多影响有限，南美大豆产量基本确定，美豆种植开启，种植进度及天气展望较为顺利，未来十五天降雨前期较多土地泥泞不利种植，后续降雨不足利于推进，5月美国五大湖地区或降雨不足[1][3] - 国内方面，4 - 6月月均进口1000万吨以上，截止4月25日，全国港口大豆库存520.28万吨，环比增加49.78万吨，125家油厂大豆库存459.48万吨，增幅7.88%，豆粕库存7.48万吨，减幅40.40%，港口及油厂大豆连续四周累库，豆粕库存去库，现货供应偏紧[1][3] - 期货价格主力日收盘2964元/吨，较前一日跌21元/吨，跌幅0.70%，现货全国均价3602.29元/吨，较前一日跌86.57元/吨，跌幅2.35%，多个价差指标有不同程度涨跌[2] 菜粕 - 国内市场，截至4月25日，沿海地区主要油厂菜籽库存25.5万吨，环比减少6.5万吨，菜粕库存0.97万吨，环比减少0.02万吨，未执行合同7.72万吨，环比减少0.7万吨，库存远高于过去两年同期，5月新季菜籽收获上市，豆菜粕现货价差扩大至900元/吨以上，替代性下降，但受豆粕和加籽提振价格跟涨[7] - 期货价格主力日收盘2588元/吨，较前一日跌53元/吨，跌幅2.01%，现货全国均价2624.21元/吨，较前一日跌33.16元/吨，跌幅1.25%，多个价差指标有不同程度涨跌[4] 棕榈油 - 截至4月18日，全国重点地区棕榈油商业库存38.44万吨，环比增加1.33万吨，增幅3.58%，4月28日消息，马来西亚棕榈油首次零关税进入英国市场，4月国际棕榈油供需双增，价格波动缺乏明显趋向，国内商业低库存、低进口，无供应端压力，关注国际价格指引，马棕榈油产量增速大于出口增速，需警惕走弱风险，近月合约价格可能有较强支持[8][9] - 期货价格主力日收盘8120元/吨，较前一日跌54元/吨，跌幅0.66%，全国均价8865元/吨，较前一日跌95元/吨，跌幅1.06%，多个价差指标有不同程度涨跌[8] 棉花 - 国际方面，截至4月27日当周，美棉种植率为15%，前周为11%，去年同期为14%，美国主产棉区降雨改善土壤墒情，干旱程度处历史中等偏下但高于同期近20%，巴西棉区墒情较此前轻微变差[11] - 国内方面，2025年中国棉花意向种植面积4376.3万亩，同比增加1.5%，产量保守估计700万吨左右，新疆棉花播种大部分完成，前期天气未造成实质性负面影响，丰产预期维持，下游需求进入季节性淡季，纺企订单和开机回落，维持刚需补库，3月内销和外贸出口数据有不同表现，关税缓冲期企业加速出口[12][13] - 期货主力合约CF2509收12840元/吨，较前一日跌110元/吨，跌幅0.85%，现货均价14261元/吨，较昨日上涨0.14%，多个价差指标有不同程度涨跌[10][11] 红枣 - 主力合约CJ2509收8965元/吨，日内增仓下行1.54%，南疆部分产区灰枣枣树已陆续萌芽，生长情况良好，短期产区天气影响不大，后续需关注天气异动，本周36家样本点物理库存10505吨，较上周减少16吨，市场购销氛围清淡价格暂稳，终端鲜果消费上市，干果需求减弱，后市需求震荡走弱[14][16] - 期货多个合约价格有不同程度下跌，现货价格持平，多个价差指标有不同程度涨跌[14] 生猪 - 主力合约Lh2509收13930元/吨，日内减仓下行1.62%，国内生猪现货最新报价小幅上行0.07%，均价14940元/吨，供给端4 - 6月供应压力增量有限，节后有二育体量等待入场，三季度供给压力维持相对增量，25年下半年整体供应压力预期深化，需求小幅增加但仍偏低，库存持续小幅累库，出栏均重、冻品库容率持续增长[17][18][19] - 期货多个合约价格有不同涨跌，多个价差指标、存栏出栏量、开工利润、比价库容等指标有不同程度变化[17]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、L、PP、PVC、玻璃、甲醇、尿素、沥青偏空或偏弱；PX、PTA/P R、乙二醇偏空；纯碱震荡 [1] 报告的核心观点 - 贸易政策不确定叠加OPEC+扩产，油价偏弱，但贸易旺季即将开启，下方支撑短期增强；各品种受成本、供需、库存等因素影响，呈现不同走势 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价小幅回落，WTI下降2.63%，Brent下降2.33%，内盘SC下降1.23% [3] - 基本逻辑：贸易政策不确定叠加OPEC+扩产，油价偏弱；伊拉克3月石油总出口量超1.06亿桶，哈萨克斯坦3月石油产量降约3%；中国3月汽油产量同比降6.10%；截至4月18日当周，美国商业原油库存增20万桶，战略原油储备增50万桶，汽油库存减450万桶，馏分油库存减240万桶 [4] - 策略推荐：中长期油价波动区间维持在55 - 65美元；短周期走势偏弱，五一假期建议轻仓或买期权对冲风险，SC关注【470 - 485】 [5] LPG - 行情回顾：4月29日，PG主力合约收于4383元/吨，环比降0.27%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [7] - 基本逻辑：受关税政策影响，丙烷进口成本上升，液化气相对抗跌，但油价连续下探，成本端拖累，走势偏弱；截至4月29日仓单量7757手与上期持平；截至4月26日，PDH装置利润与上期持平，烷基化装置利润环比降7.5元/吨；截至4月25日当周，液化气商品量总量环比升0.23万吨，PDH、MTBE、烷基化油开工率环比下降，炼厂库存环比降0.1万吨，港口库存量环比升17.57万吨 [8] - 策略推荐：中长期走势主要跟随油价，技术走势偏弱，节前建议暂时观望，PG关注【4350 - 4420】 [9] L - 行情回顾：5 - 9价差日环比+11元/吨 [11] - 基本逻辑：年内已投产万华等合计208万吨新产能，山东新时代装置已开车，部分进口窗口关闭或待开启；农膜处于季节性旺季尾声；成本端原油下跌，装置维持高开工，供给充沛，需求逐步转淡，基本面偏弱；中长期装置投产压力偏高叠加原油下行，反弹偏空 [12] - 策略推荐：逢高偏空，L关注【7030 - 7200】 [12] PP - 行情回顾：L - PP09价差日环比 - 20元/吨 [14] - 基本逻辑：一季度宝丰100万吨/年PP装置投料开车成功，后市关注中景石化150万吨/年PDH装置投产进度；关税扰动下，制品出口承压运行；成本支撑减弱，仓单下降，供需双弱；中长期装置投产压力偏高叠加原油下行，反弹偏空 [15] - 策略推荐：短期观望，中期逢高空，PP关注【7030 - 7150】 [15] PVC - 行情回顾：5 - 9价差环比 - 8元/吨 [17] - 基本逻辑：1月新增新浦化学50万吨装置投产，供给端高位承压，产能利用率为79%；房地产竣工面积降幅收窄，下游开工率季节性下降；2025年1 - 3月PVC累计出口98万吨，累计同比+56%，5月台塑报价环比持平；交割月临近，主力移仓换月，主力增仓下跌，市场情绪偏弱 [18] - 策略推荐：短期观望，回调偏多，V关注【4880 - 5020】 [18] PX - 行情回顾：4月25日，PX华东地区现货6600元/吨（环比持平）；PX09合约日内震荡至收盘6230（+64）元/吨，华东地区基差370（-64）元/吨 [19] - 基本逻辑：PX装置按计划检修，供应端压力缓解，国内和海外多装置有检修或降负情况；加工差方面，PXN价差、短流程工艺PX - MX价差等有变化；产量方面，PX周度开工率和产量有下降，国际PX开工负荷下滑；进口量近五年中性偏低；需求端存走弱，PTA装置检修量偏多；3月PX库存处同期偏高位置，仓单数量低于同期；近期跟随成本波动，震荡偏弱 [20] - 策略推荐：PX关注【6150，6250】 [20] PTA - 行情回顾：4月25日，PTA华东4490（+62）元/吨；TA09日内收盘4400（+30）元/吨，TA5 - 9月差32（+48）元/吨，华东地区基差90（+32）元/吨 [22] - 基本逻辑：PTA装置检修装置偏多，供应端压力预期缓解；需求端相对较好但存走弱预期，下游聚酯负荷偏高但江浙地区织机开工负荷降幅明显，终端织造库存偏高；PTA去库；加工费同期低位，盘面跟随成本波动 [23] - 策略推荐：TA关注【4360，4460】 [24] 乙二醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区乙二醇现货价4184（-32）元/吨；EG09日内收盘4160（-19）元/吨，EG5 - 9月价12（+6）元/吨，华东基差24（-13）元/吨 [25] - 基本逻辑：近期装置按计划检修，供应端压力有所缓解，国内和海外多装置有检修、降负或重启情况；到港量同期偏高，3月进口超预期；需求端相对较好但存走弱预期，下游聚酯负荷偏高但江浙地区织机开工负荷降幅明显，终端织造库存偏高；库存偏高，社会库存环比略有增加，港口库存下降；成本端支撑偏弱 [26] - 策略推荐：EG关注【4160，4220】 [27] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价稳定，盘面偏弱震荡，主力基差扩大，仓单不变 [29] - 基本逻辑：宏观层面，中美贸易战僵持，国内4月政治局会议暂无明确增量政策信息，关税担忧难消退，宏观情绪偏谨慎；玻璃供应维持低位稳定，成本下降后厂家冷修计划放缓；需求呈季节性改善，但低于同期水平，房地产行业未企稳，市场需求预期偏弱；玻璃上游企业重新累库，中游库存压制短期反弹，临近五一假期企业或有暗降预期；企业总库存增加39.5万重箱至6547.3万重箱，环比回升0.61%，结束五连增；期货贴水湖北现货幅度有所扩大 [30] - 策略推荐：FG关注【1080，1120】 [30] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价上调，盘面偏暖震荡，基差缩窄，仓单增加，预报增加 [31] - 基本逻辑：短期纯碱企业5月检修计划增多，供给或再次收缩，但行业过剩产能仍未出清，新产能有继续投产计划；下游需求变化不大，适量低价成交，随用随采为主；节前终端低价稍有补库，现货市场报价相对坚挺；碱厂库存小幅去库，但绝对库存暂居高位；目前两种主流制法利润均有提升，且氨碱法利润扭亏为盈；期货市场情绪阶段性回暖，但供需驱动仍较为有限，大趋势震荡为主，中期仍无上涨驱动 [32] - 策略推荐：SA关注【1335，1380】 [32] 甲醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区甲醇现货2413（+5）元/吨；甲醇主力09合约日内收盘2288（-1）元/吨，甲醇华东基差195（+18）元/吨，港口基差122（+4）元/吨，中国 - 东南亚甲醇转口利润70美元/吨（环比持平） [34] - 基本逻辑：短期甲醇装置检修降负，供应端压力略有缓解，但5月海外甲醇进口预期有望兑现，供应端压力偏大；国内甲醇综合利润维持高位，开工负荷有所下降，海外部分甲醇装置降负；甲醇加权利润提升，装置检修规模较往年偏低，周度产能负荷小幅下降，周度产量处季节性高位；进口同期偏低，4月底5月初到港量有望回升；需求端预期走弱，华东MTO装置整体开工负荷下降，甲醇传统下游加权利润和开工率下滑，企业节前备货阶段性需求改善；社会库存环比去化；成本支撑偏弱 [34] - 策略推荐：MA关注【2255,2285】 [35]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 黄金长期战略配置价值持续存在，短期高位调整；白银宽幅调整，操作上区间思路对待；铜短期建议空仓过节，中长期依旧看好；锌建议空仓过节，中长期供增需弱，把握逢高空机会；铅价反弹后承压；锡价冲高回落；铝价延续反弹走势；镍价反弹回落；工业硅和碳酸锂价格偏空 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：关税谈判面临诸多不确定性，长期问题不解决，黄金有支撑 [2] - 基本逻辑：美国3月商品贸易逆差意外扩大，企业集体“抢进口”；90天贸易谈判后续关注美日和美欧谈判两条主线，美国衰退趋势不会因“关税”改变，关税将加剧“衰退”甚至“滞胀”进程；黄金短期调整但牛市逻辑未变，长期全球资产配置再平衡及财政货币双宽松趋势将支撑黄金 [2] - 策略推荐：短期黄金情绪有所松懈，止跌企稳继续参与，长线逻辑不改；白银目前位于震荡区间，震荡思路对待，节日期间做买权做保护 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜小幅反弹，铜外强内弱 [5] - 产业逻辑：海外铜矿供应扰动不断，铜精矿加工费续创新低，需求展现韧性，但受铜价波动及美国关税政策扰动，企业订单预期偏谨慎，随着旺季尾声，需关注后续供需再平衡，库存去化可能放缓 [5] - 策略推荐：五一假期建议铜多单逐渐止盈，轻仓或空仓过节，中长期对铜长期看涨有信心，短期沪铜关注区间【76500，78500】，伦铜关注区间【9200，9600】美元/吨 [5] 锌 - 行情回顾：锌区间盘整，震荡偏弱 [7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，海外矿山复产和集中投产，预计全球锌矿供应增量超50万吨，3月进口锌精矿环比降低、同比增加，锌精矿国产加工费使精炼锌冶炼厂利润转正，4 - 5月多家锌冶炼厂加大排产，下游需求旺季进入尾声，中下游企业开工回落 [7] - 策略推荐：五一长假建议空仓过节，中长期锌供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注区间【22000，23000】，伦锌关注区间【2600，2700】美元/吨 [8][9] 铝 - 行情回顾：铝价相对偏强，氧化铝低位企稳走势 [10] - 产业逻辑：电解铝海外关税政策扰动减弱，回归基本面，4月末国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝运行产能增减并存，海外进口铝土矿价格下调，国内多家企业产能有变化，库存处于偏高水平，短期供需过剩格局阶段缓解 [11] - 策略推荐：建议沪铝轻仓逢低多配，关注终端旺季表现，主力运行区间【19600 - 20300】；氧化铝相对偏弱运行 [11] 镍 - 行情回顾：镍价有所承压，不锈钢反弹回落走势 [12] - 产业逻辑：海外宏观环境扰动减弱，印尼镍矿特许权使用费上调政策生效，当地镍矿价格高，成本上升支撑镍价，4月国内精炼镍企业开工率维持高位，库存处于偏高水平；不锈钢现货市场库存去化遇阻，出口预期不佳，产业供需延续过剩状态 [13] - 策略推荐：短期镍不锈钢暂时观望，关注库存变动情况，镍主力运行区间【121000 - 129000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507低开低走，跌幅超2%续创新低 [14] - 产业逻辑：基本面未明显改善，总库存连续11周累库，供需失衡问题依然存在，下游节前补库意愿低，需求端无季节性增量，供应端智利锂盐厂暂停5月发货计划重新商谈定价，若降价出售将对碳酸锂形成负反馈 [15] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，主力合约关注区间【65000，69000】 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期战略配置价值持续存在，牛市逻辑未变，短期调整后可继续参与；白银宽幅调整，按区间思路操作；铜短期建议多单止盈，中长期看涨；锌短期回落，中长期供增需弱，逢高空；铅、锡、铝反弹承压；镍反弹回落；工业硅、碳酸锂偏空[1][2][5] 各品种总结 金银 - 行情回顾：关税谈判不确定，黄金有支撑，短期调整，白银位于震荡区间[1][2] - 基本逻辑：关税谈判陷入僵局，投资资金大幅撤出，黄金牛市逻辑未变，长期受全球资产配置再平衡及财政货币双宽松支撑[2] - 策略推荐：短期黄金止跌企稳参与，白银按震荡思路操作，黄金关注区间【766 - 800】，白银关注区间【8100 - 8400】[1][2][3] 铜 - 行情回顾：沪铜区间盘整，外强内弱[5] - 产业逻辑：海外铜矿供应扰动不断，加工费创新低，需求有韧性但企业订单预期谨慎，库存去化可能放缓[5] - 策略推荐：短期多单止盈，轻仓或空仓过节，中长期看涨，沪铜关注区间【76000，78000】，伦铜关注区间【9000，9500】美元/吨[5] 锌 - 行情回顾：五一假期临近，沪锌回落[7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，下游需求旺季尾声，企业开工回落[7] - 策略推荐：短期回落，中长期供增需弱，逢高空，沪锌关注区间【22000，22800】，伦锌关注区间【2600，2680】美元/吨[8][9] 铝 - 行情回顾：铝价相对偏强，氧化铝低位企稳[10] - 产业逻辑：电解铝库存去化，需求旺季延续；氧化铝供需过剩格局阶段缓解[11] - 策略推荐：沪铝轻仓逢低多配，关注终端旺季表现，主力运行区间【19500 - 20300】；氧化铝相对偏弱运行[11] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢小幅反弹[12] - 产业逻辑：印尼镍矿政策使成本上升支撑镍价，但国内库存仍高；不锈钢库存去化遇阻，产业供需过剩[13] - 策略推荐：短期观望，关注库存变动，镍主力运行区间【121000 - 129000】[13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507震荡下行[14] - 产业逻辑：基本面未改善，库存累库，需求无季节性增量，供应端谈判结果或形成负反馈[15] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，关注区间【65000，69000】[15]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|偏弱| |LPG|震荡| |L|偏空| |PP|震荡| |PVC|震荡| |PX|偏多| |PTA/PR|偏多| |乙二醇|偏空| |玻璃|震荡| |纯碱|震荡| |甲醇|偏空| |尿素|偏空| |沥青|偏空| [1] 报告的核心观点 - 贸易政策不确定叠加OPEC+扩产使原油价格偏弱，各品种受原油价格、装置开工、库存、需求等因素影响呈现不同走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI下降1.54%，Brent下降1.53%，内盘SC上升0.06% [2] - 基本逻辑：贸易政策不确定叠加OPEC+扩产，油价偏弱，但贸易旺季将开启使下方支撑短期增强；供给方面，美国活跃石油钻机数量增加等，部分国家产量有变化；需求方面，4月俄罗斯对印度港口供应量增加；库存方面，美国商业和战略原油储备增加，汽油和馏分油库存减少 [2] - 策略推荐：中长期因关税战争等因素油价波动区间维持在55 - 65美元，短周期走势偏弱，SC关注【480 - 500】 [3] LPG - 行情回顾：4月28日，PG主力合约收于4395元/吨，环比下降0.25%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [6] - 基本逻辑：近期液化气现货端下降，上游油价区间盘整，走势偏震荡；仓单量与上期持平；成本利润方面，部分装置利润有变化；供应端商品量总量上升；需求端开工率下降；库存端炼厂库存下降，港口库存上升 [7] - 策略推荐：中长期进口成本上升但支撑弱，上游进口原料压力下降；技术走势跟随油价盘整，处于5日均线下方；策略为PG05 - 06正套操作、卖出看涨期权，PG关注【4350 - 4450】 [7] L - 行情回顾：期货市场部分合约收盘价和持仓量有变化，仓单量增加；现货市场部分价格有涨跌 [9] - 基本逻辑：供给端年内有新产能投产，部分进口窗口状态不同；需求端农膜处于季节性旺季尾声；仓单增加，LD现货价大涨，标品现货价窄降，装置高开工，供给充沛需求转淡，基本面偏弱；中长期装置投产压力高叠加原油下行，反弹偏空 [10] - 策略推荐：逢高偏空，L关注【7080 - 7200】 [10] PP - 行情回顾：期货市场部分合约收盘价和持仓量有变化，仓单量减少；现货市场部分价格持平，部分毛利有变化 [12] - 基本逻辑：供应端一季度有装置投产，后市关注新装置投产进度，关税扰动下制品出口承压；停车比例超20%，供需双弱，短期有支撑；加权利润同比高位，关注5月PDH装置动态；中长期装置投产压力高叠加原油下行，反弹偏空 [13] - 策略推荐：短期观望，中期逢高空，PP关注【7050 - 7150】 [13] PVC - 行情回顾：期货市场部分合约收盘价和持仓量有变化，仓单减少；现货市场部分价格有涨跌，部分成本和利润有变化 [15] - 基本逻辑：供给端1月有新装置投产，产能利用率为79%；需求端房地产竣工面积降幅收窄，下游开工率季节性下降；出口方面累计出口同比增加；仓单转降，电石涨价，氯碱成本支撑好转，低位震荡；关注春检力度及宏观政策变动 [16] - 策略推荐：短期观望，回调偏多，V关注【4920 - 5060】 [16] PX - 行情回顾：4月25日，PX华东地区现货6600元/吨环比持平，PX09合约收盘6230元/吨上涨，华东地区基差370元/吨下降 [17] - 基本逻辑：PX装置按计划检修，供应端压力缓解；加工差、汽油裂解价差等有变化；产量方面开工率和产量有变动；进口量近五年中性偏低；需求端PTA装置检修量偏多；库存方面3月处同期偏高位置，仓单数量低于同期；4月基本面改善，近期跟随成本波动，震荡偏强 [18] - 策略推荐：PX关注【6220，6320】 [19] PTA/PR - 行情回顾：4月25日，PTA华东4490元/吨上涨，TA09收盘4400元/吨上涨，TA5 - 9月差32元/吨增加，华东地区基差90元/吨增加 [21] - 基本逻辑：PTA装置检修量偏多，供应端压力缓解；下游聚酯开工负荷维持高位但预期走弱，终端织造库存偏高；库存下降，仓单数量环比下降；成本端原油价格预期走弱，PX成本支撑有限；短期走势偏强，关注逢高布空机会 [22] - 策略推荐：TA关注【4420，4520】 [22] 乙二醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区乙二醇现货价4184元/吨下降，EG09收盘4160元/吨下降，EG5 - 9月价12元/吨增加，华东基差24元/吨下降 [23] - 基本逻辑：近期装置按计划检修，供应端压力缓解；到港量同期偏高且3月进口超预期；需求端聚酯负荷较高但预期走弱，终端织造累库；库存偏高，社会库存环比略增，港口库存下降；成本端支撑偏弱；短期震荡调整，反弹偏空 [24] - 策略推荐：EG关注【4150，4220】 [25] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价区域分化，盘面低位震荡，主力基差缩窄，仓单减少 [27] - 基本逻辑：宏观层面中美贸易战僵持，市场风险偏好修复，国内4月政治局会议无明确增量政策，关税担忧难消，宏观情绪谨慎；自身基本面玻璃供应稳定，成本下降厂家冷修计划放缓，需求季节性改善但低于同期，房地产未企稳，需求预期偏弱；上游企业重新累库，中游库存压制反弹，临近五一企业可能暗降；中下游补货，市场进入消化期，终端消费改善有限；企业总库存增加 [27] - 策略推荐：FG关注【1100，1140】 [27] 纯碱 - 行情回顾：现货市场报价区域分化，盘面低位震荡，主力基差缩窄，仓单减少 [27] - 基本逻辑：宏观层面与玻璃相同；自身基本面检修计划增多，供应缩减预期，碱厂库存窄幅去化，短期偏暖震荡；新产能投产预期使供应端充裕，库存绝对高位，供需基本面偏弱，中期无上涨驱动 [1] - 策略推荐：未提及明确策略价格区间 甲醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区甲醇现货2413元/吨上涨，甲醇主力09合约收盘2288元/吨下降，甲醇华东基差195元/吨增加，港口基差122元/吨增加，中国 - 东南亚甲醇转口利润70美元/吨持平 [29] - 基本逻辑：短期装置检修降负使供应端压力略有缓解，5月海外甲醇进口预期兑现使供应端压力偏大；国内综合利润维持高位，开工负荷下降，海外部分装置降负荷运行；进口同期偏低，4月底5月初到港量有望回升；需求端预期走弱，MTO装置开工率下降，传统下游开工率下滑，企业节前备货使阶段性需求改善；社会库存略有去库，仓单数量高位回落；成本支撑偏弱 [29] - 策略推荐：MA关注【2260,2310】 [30] 尿素 - 行情回顾：4月25日，山东地区小颗粒尿素现货1830元/吨持平，尿素主力合约收盘1757元/吨下降，UR5 - 9合约价差9元/吨增加，山东基差73元/吨增加 [32] - 基本逻辑：检修装置陆续恢复，供应端压力增加，下周损失总量减少概率大，5月煤制尿素企业装置停车日产有望下降；需求端现阶段为农业施肥空档期，工业需求开工率下降，订单天数减少，出口法检政策偏紧，但今年除尿素外氮肥出口同比增量大；库存累库且处季节性高位，仓单数量增加；成本端支撑弱稳 [33] - 策略推荐：跟踪宏观政策变动及化肥出口数据，关注回调布局多单机会，未提及明确价格区间 [33] 沥青 - 行情回顾：4月25日，BU主力合约收于3451元/吨，环比上升1.47%，山东、华东、华南市场价与上期持平 [35] - 基本逻辑：业界存惜售心理，现货端企稳反弹，短期市场情绪乐观，但沥青裂解价差处于高位，估值偏高；成本利润方面，沥青企业综合利润和裂解价差有变化；供应端国内沥青周度产量和开工率有变化；需求端下游开工率上升；库存端社会库存有升有降 [36] - 策略推荐：沥青估值偏高，上游原油上方承压，可逢高空；技术走势减仓上行，上行动力偏弱；策略为逢高沽空，BU关注【3400 - 3500】 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期下跌，中美贸易加征关税利多有限，南美大豆产量确定，美豆种植开启，国内港口及油厂大豆累库，豆粕库存去库，5 - 7 月月均进口预估 1000 万吨以上，节前弱势整理[1][3] - 菜粕短线下跌，国内菜粕库存高，新菜籽将上市，豆菜粕现货价差扩大，菜粕替代性下降，节前追多需谨慎[1][7] - 棕榈油短期震荡式下跌，4 月国际棕榈油供需双增，国内商业低库存，关注国际价格指引，警惕走弱风险[1][9] - 棉花下跌调整，美棉播种进行，墒情改善利空，国内新棉播种收尾，产量预期高，下游需求进入淡季，价格重心反弹后预计回归弱势[1][13] - 红枣偏弱运行，种植端扰动有限，下游销区供应充足，需求淡季且时令鲜果挤占市场，预计震荡整理[1][15] - 生猪低位震荡，市场基本面未改善，供应过剩压力主导下半年行情，消费端缺乏动能，预计短期维持低位震荡[1][18] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 国际方面，中美贸易加征关税事件进一步利多影响有限，南美大豆产量基本确定，美豆种植开启，目前种植进度及天气展望较为顺利，未来十五天降雨展望充沛[1][3] - 国内市场，4 - 6 月月均进口 1000 万吨以上，截至 4 月 25 日，全国港口大豆库存 520.28 万吨，125 家油厂大豆库存 459.48 万吨，豆粕库存 7.48 万吨，豆粕现货供应偏紧，近月合约暂维持强势，主力合约短期偏空运行[2][3] - 价格数据，期货主力日收盘 2985 元/吨，较前一日跌 46 元/吨，跌幅 1.52%；全国现货均价 3688 元/吨，较前一日跌 172 元/吨，跌幅 4.46%[2] 菜粕 - 国内市场，截至 4 月 25 日，沿海地区主要油厂菜籽库存 25.5 万吨，菜粕库存 0.97 万吨，未执行合同 7.72 万吨，国内菜粕库存远高于过去两年同期，5 月新季菜籽将收获上市，豆菜粕现货价差扩大至 900 元/吨以上，菜粕替代性下降，但受豆粕和加籽提振，价格跟涨[7] - 价格数据，期货主力日收盘 2641 元/吨，较前一日跌 43 元/吨，跌幅 1.60%；全国现货均价 2657.37 元/吨，较前一日跌 56.84 元/吨，跌幅 2.09%[4] 棕榈油 - 库存数据，截至 4 月 18 日，全国重点地区棕榈油商业库存 38.44 万吨；4 月 1 - 20 日，马来西亚棕榈油产量较上月同期增加 19.88%；4 月 1 - 25 日，马来西亚棕榈油产品出口量有不同程度增加[9] - 价格数据，期货主力日收盘 8174 元/吨，较前一日跌 202 元/吨，跌幅 2.41%；全国现货均价 8960 元/吨，较前一日跌 123 元/吨，跌幅 1.35%[8] 棉花 - 国际方面，截至 4 月 20 日当周，美国棉花种植率为 11%，本周周末美国主产棉区有望降雨改善墒情，巴西棉区墒情较此前轻微变差[11] - 国内情况，2025 年中国棉花意向种植面积 4376.3 万亩，同比增加 1.5%，新疆棉花播种进入尾声，丰产预期维持，下游需求进入淡季，纺企订单及开机回落，3 月内销和外贸出口数据有一定表现[12] - 价格数据，郑棉主力合约 CF2509 收 12950 元/吨，国内现货均价 14261 元/吨，较昨日上涨 0.14%[11] 红枣 - 产区情况，南疆部分产区灰枣枣树已萌芽，生长良好，短期天气影响不大，36 家样本点物理库存 10505 吨，较上周减少 16 吨，市场购销清淡，价格暂稳[15] - 价格数据，红枣主力合约 CJ2509 收 9070 元/吨[15] 生猪 - 供给端，4 - 6 月供应压力增量有限，三季度供给压力将维持相对增量水平，2025 年下半年整体供应压力预期深化，库存持续小幅累库，出栏均重、冻品库容率持续增长[17] - 需求端，天气转暖后需求小幅增加，但相对水平仍旧偏低，二育支撑有所放缓，季节性需求改善需关注[17] - 价格数据，生猪主力合约 Lh2509 收 14150 元/吨，国内生猪现货最新报价小幅下行 0.07%，均价 14960 元/吨[17]

双粕周报：近期市场供应偏紧炒作 双粕先反弹后调整 分析师：贾晖 投资咨询证号：Z000183 中辉期货研究院 时间：2025.04.25 农产品团队 贾晖 Z000183 余德福 Z0019060 曹以康 F03133687 本周双粕观点摘要 本周双粕观点摘要 1、全球大豆市场：本周美豆最新种植进度数据显示，种植进度达到8%，高于去年同期的7%，且未来十五天降雨展 望顺利。种植前景表现良好。巴西丰产，阿根廷进入收割阶段，且机构对于阿根廷大豆产量最新预计为4900万吨， 与美农数据相符，总体来看，南美产量基本丰产定局。 2、国内市场方面 供应库存端：4月国内开始进入南美大豆集中供应阶段，国内港口及大豆库存连续三周回升，单国内各港口大豆通关 节奏缓慢，油厂开机量偏低，导致豆粕库存低位运行，现货价格持续走强。但按照中国商务部预估数据显示4月大豆 进口980万吨以上，国内迎来大豆供应阶段。但目前饲料企业库存偏低，存在补库需求，劳动节前后豆粕现货预计暂 维持偏紧状态，节后一周后大概率豆粕供应会逐步缓解。 消费端：下游生猪，鸡蛋，肉禽方面存栏情况良好，饲料消费预期较为乐观。一季度生猪存栏同比增加2.2%。 后市关注：美生 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周碳酸锂市场利多消息扰动，但基本面依然偏空，总库存连续11周累库显示供需失衡问题仍存，下游节前补库意愿低，虽短期供应收紧对盘面有支撑，但上游未形成合力，若降价出售将对碳酸锂形成负反馈，临近假期建议空仓过节规避宏观风险，主力合约维持弱势运行【65000,70000】[3][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观概况 中国即将召开重要会议，各省市密集出台扩内需促消费方案；美国4月Markit制造业PMI初值50.7超预期，服务业PMI初值51.4降至16个月低点；特朗普“改口”缓解市场情绪，但长期风险未完全解除[3] 供给端 本周碳酸锂产量连续6周下滑但仍处高位，头部大厂检修、部分外采矿企业减停产，盐湖进入季节性生产旺季国内产量将回升，3月智利出口碳酸锂至中国1.66万吨，环比增38%，同比增3%[3] 需求端 4月1 - 20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增20%，较上月同期降11%，零售渗透率53.3%，今年累计零售289.8万辆，同比增33%；批发53万辆，同比增23%，较上月同期降7%，批发渗透率53.3%，今年累计批发337.8万辆，同比增39%[3] 成本利润 本周矿端价格下滑，非洲SC 5%报价500美元/吨，环比降65美元/吨；澳大利亚6%锂辉石到岸价793美元/吨，环比降29美元/吨；锂云母市场价格2115元/吨，环比降95元/吨。碳酸锂生产成本70568元/吨，环比减760元，冶炼企业亏损1294元/吨[4] 总库存 截至4月24日，碳酸锂总库存131864吨，较上周增259吨，上游冶炼厂库存52400吨，环比增270吨[4] 后市展望 临近五一假期现货市场成交活跃度略升但以刚需为主，下游询价贴水或新货，期现商报价对标07合约，大厂新货报价升水500 - 800元/吨，基本面未明显改善，下游节前补库意愿低以去库为主，5月头部电池厂产量维持但部分型号订单减少，储能项目订单减量明显，供应端国内冶炼厂检修减停产、智利锂盐厂暂停5月发货，短期供应收紧支撑盘面，若谈判降价出售将形成负反馈，建议空仓过节，主力合约维持弱势运行【65000,70000】[5] 锂电行业价格 锂辉石、锂云母、碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂、三元材料、磷酸铁锂等多数产品价格下跌，仅钴酸锂价格上涨1.08%，部分产品价格持平[6] 本周行情回顾 截至4月25日，LC2507报收68180元/吨，较上周跌2.85%，现货电池级碳酸锂报价下跌2.14%，基差小幅升水，主力合约持仓21.74万，本周主力移仓换月，盘面增仓放量下行创上市新低，后因特朗普态度缓和及智利锂盐厂消息触底反弹[7] 各产品产量及开工率 - 碳酸锂：截至4月25日，产量15693吨，较上周减612吨，开工率40.55%，较上周降1.57%，四川大厂轮检、中小厂减停产，青海盐湖旺季预计供应难收缩[9] - 氢氧化锂：截至4月25日，产量5265吨，较上周减15吨，开工率39.42%，较上周降0.11%，市场开工低位盘整，终端需求低迷，下游备货意愿低，流动环节库存充裕抑制生产[11] - 磷酸铁锂：截至4月25日，产量63996吨，较上周减1850吨，开工率59.27%，环比降1.71%，下游订单较充足，国内储能市场有支撑，二季度订单上涨，头部企业装置负荷高，部分企业选择性接单[13] - 三元系材料：5月海外订单预期下滑，产量回落[15] - 其他正极材料：下游备货情绪一般，执行长单[23] 库存情况 - 碳酸锂：截至4月24日，行业总库存131864吨，较上周增259吨，仓单库存31795吨，总库存连续11周累库，累库速度放缓，上游冶炼厂累库压力大，下游材料厂去库，节前补库情绪一般，仓单量增长慢[31] - 磷酸铁锂：截至4月25日，行业总库存38378吨，较上周增60吨，库存延续上升变化不大，市场产销平稳，行业平均开工超6成，大厂备3 - 10天周转库存，中小厂以销定产预留几百吨库存[35] - 其他下游产品：延续低库存策略，节前仅刚需补库[37] 成本及利润情况 - 碳酸锂：截至4月25日，生产成本70568元/吨，环比减760元，行业亏损1294元/吨，环比增870元，价格跌破7万倒逼原料端价格下行，成本支撑弱化，企业利润空间压缩[49] - 氢氧化锂：截至4月25日，生产成本69923元/吨，环比减68元，利润968元/吨，环比减309元，原料端和碳酸锂下跌，市场情绪偏空，价格承压，利润空间压缩[51] - 磷酸铁锂：截至4月25日，生产成本35543元/吨，环比减411元，亏损905元/吨，环比增316元/吨，原料端碳酸锂价格下滑，负反馈难支撑基本面，二代铁锂加工费低，行业亏损严重，二季度计划商谈加工费[53] - 其他下游产品：企业生产承压，利润仍处低位区间[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五一假期临近市场避险情绪上升，特朗普关税政策陷入僵局，海内外降息预期落空，建议短期铜多单止盈兑现落袋为安 [6] - 中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，对铜长期看涨有信心 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 美国4月PMI创16个月新低，消费者信心指数暴跌，关税上升推高通胀，特朗普缓和与鲍威尔关系，叠加美联储官员鸽派表态，6月降息概率从60%升至65% [11] - 特朗普立场软化提出降税方案与分级策略，计划将当前对中国商品征收的145%关税大幅下调至50%-65%区间，分直接降税和分级关税两种方案，分级方案设5年过渡期 [12] - 中方否认谈判存在，对美加征125%报复性关税，覆盖多领域，首次发起产业竞争力调查，向WTO起诉美国单边关税措施 [13] - 关税战争使中国对美出口整体下降50%，美国对华出口整体下降70%，中方采取多种应对策略 [14] - 美国施压盟友孤立中国，但盟友反应不一，中方警告任何牺牲中国利益与美国达成关税谈判的国家将遭反制 [15] - 国内LPR利率连续六个月按兵不动，央行多次提及择机降准降息，市场预测或在美联储6月降息后行动 [22] - 政治局会议认为经济呈现向好态势，但持续回升向好基础需稳固，要着力稳就业、稳企业等，实施积极财政和适度宽松货币政策 [19] 盘面情况 - 本周海外宏观情绪回暖，铜整体重心上移，沪铜主力合约环比上周五涨幅1.71%，美铜周内拉涨，COMEX - LME两市价差再度扩大至1303美元/吨 [26] - 截至4月25日，长江有色铜现货均价78200元/吨，基差760元/吨，沪铜月间维持Back结构，海外comex铜维持contango结构 [29] - 最新LME铜现货升水6.43美元/吨，远月升水27美元/吨，国内电解铜物贸现货升水130元/吨，南储升水230元/吨 [33] - 4月25日，上海现货铜进口亏损为418元/吨，沪伦比值8.33，精炼铜进口窗口持续关闭，洋山铜溢价85 - 95美元/吨 [36] - 截至最新，LME铜投资基金多头持仓58940手，净多头持仓29842手，环比增长5.21%，COMEX铜非商业多头持仓量为75462手，净多头19477手，环比减少19.65% [37] - 4月25日，沪铜主力合约持仓量减少至16.59万手，成交量扩大至11万手，本周一铜突破上行后震荡盘整 [41] - 回溯历史，铜价当前处于高分位区间 [44] 供应和需求 供应 - 2025年全球铜精矿总产量预计2335万吨，增速2.08%，我国铜精矿自给率21.31%，净进口量2950万吨 [47] - 中国2025年3月铜矿砂及其精矿进口量为239.39万吨，环比增加9.67%，同比增加2.80%，秘鲁Antamina铜矿4月22日事故停工后4月24日上午逐步恢复运营 [50] - 截至4月25日，九大港口铜精矿库存为80.2万矿吨，环比增加9.51万吨，短期铜精矿紧张局面仍难解 [53] - 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订的铜精矿长单加工费21.25美元/吨，相比2024年环比回落近80%，最新铜精矿现货冶炼亏损2134元/吨，长单冶炼亏损680元/吨 [56] - 4月25日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 42.52美元/吨，环比减少11美元/吨，四月中旬铜精矿现货市场主流成交价格围绕在 - 30中低位 [59] - 2025年3月中国矿产粗铜产量74万吨，环比下降7.4%，同比增加1.9%，4月预计产量75.1万吨，环比增加1.4%，同比增加17.8%，国内周度南方粗铜加工费持平800 - 1100元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨 [62] - 2025年全球精炼铜总产量预计2747万吨，增速3.47%，总需求2793万吨，需求增速2.46% [64] - 2025年3月，国内电解铜产量112.21万吨，环比增长6.04%，同比增长12.27%，预计4月产量环比下降0.58万吨，同比仍增13.12万吨，海外炼厂停产现象频发 [67] - 本周铜价震荡上行，精废价差走扩至1634元/吨，废铜替代作用显现，3月国内废铜进口18.9万实物吨，同比减少13.07% [70] 需求 - 2025年各行业耗铜量预测显示电力、建筑等行业耗铜量有增长，合计耗铜量环比增速3% [71] - 国内房地产销售端降幅收窄，但投资端疲软，房企资金压力未缓解，100大中城市拿地放缓，30大城市商品房成交数据下滑 [74] - 2025年两新和两重政策刺激下，汽车需求进一步释放，4月20日当周乘用车零售和批发113962辆，同比增长25.84%，本周全钢胎和半钢胎开工率62.46%和78.11%，环比减少2.97%和0.33% [77] - 1 - 3月，电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%，电源工程投资完成额1322亿元，同比减少2.5%，一季度末电力和光伏招投标火爆，1 - 3月全国光伏新增装机59.71GW，同比增长30.05% [80] - 金三银四叠加以旧换新政策刺激，家电需求超预期，4 - 6月空调排产同比增速分别为9.1%、13.0%、15.9%，3月铜管产量同比下降5%，库存消化加速，企业逢低补库意愿较强 [83] - 五一假期临近，下游逢低备货，但受铜价波动及美国关税政策扰动，部分企业订单增量有限，铜线缆企业开工率连续三周上涨达87.71%，SMM电解铜制杆开工79.56%，废铜制杆开工22.53% [86] 总结和展望 - 宏观上，下周五一长假临近且交易日少，市场避险情绪将上升，基本面上，海外铜矿供应扰动不断，加工费续创新低，需求有韧性但企业订单预期偏谨慎，库存方面，国内电解铜社会库存连续第8周去库，但后续需关注供需再平衡，库存去化可能放缓 [96] - 短期建议铜前期多单逐渐止盈兑现，轻仓或空仓过节，短期沪铜关注区间【75500，79500】，伦铜关注区间【9000，9500】美元/吨，中长期对铜价看涨有信心 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期下跌，近月合约因低库存和现货供应偏紧暂维持强势，但主力合约短期偏空运行，节前追多需谨慎 [1][2][3] - 菜粕短线反弹，受豆粕和加籽双重提振，但临近新菜籽上市，需警惕供应压力，节前追多谨慎 [1][4][7] - 棕榈油延续整理反弹行情，近月合约或有较强支持，后市关注美生柴政策、原油价格和马棕榈油4月出口情况 [1][8][9] - 棉花预计区间震荡，美棉播种和墒情改善利空盘面，国内新棉播种过半，需求端有一定改善但仍面临压力，关注宏观情绪回暖后的沽空机会 [1][10][13] - 红枣预计震荡整理，市场供强需弱格局未改善，关注后市新产季情况 [1][14][15] - 生猪预计短期低位震荡，市场基本面未显著改善，供应过剩压力主导行情，关注H2反套机会 [1][16][18] 各品种相关总结 豆粕 - 国际方面，中美贸易加征关税利多有限，南美大豆产量确定，美豆种植顺利 [2] - 国内4 - 6月月均进口1000万吨以上，港口及油厂大豆累库，豆粕库存去库，现货供应偏紧 [3] - 期货价格主力日收盘3031元/吨，较前一日跌28元/吨，跌幅0.92%；全国现货均价3968.57元/吨，较前一日跌93.72元/吨，跌幅2.31% [2] 菜粕 - 国内菜粕库存低于过去两年同期，豆菜粕现货价差扩大，菜粕替代性下降，但受豆粕和加籽上涨带动价格跟涨 [1][7] - 期货价格主力日收盘2684元/吨，较前一日跌41元/吨，跌幅1.50%；全国现货均价2714.21元/吨，较前一日跌18.95元/吨，跌幅0.69% [4] 棕榈油 - 4月全国重点地区商业库存38.44万吨，环比增1.33万吨，增幅3.58%；马来西亚4月1 - 20日棕榈油产量较上月同期增19.88% [9] - 期货价格主力日收盘8376元/吨，较前一日涨146元/吨，涨幅1.77%；全国均价9203元/吨，较前一日涨165元/吨，涨幅1.83% [8] 棉花 - 国际上，美国棉花种植率11%，周末主产棉区有望降雨改善墒情，巴西棉区墒情轻微变差 [11] - 国内新棉意向种植面积增1.5%，新疆播种进度62.3%，需求端春季旺季尾声，订单和开机回落，零售有韧性，外贸出口短期好转 [12] - 期货主力合约CF2509收12990元/吨，现货均价14241元/吨，较昨日涨0.27% [10][11] 红枣 - 产区部分枣树萌芽，生长良好，样本点库存小幅减少，市场购销清淡，需求震荡走弱 [15] - 主力合约CJ2509收9080元/吨，日内减仓下行0.22% [14][15] 生猪 - 供给端后市4 - 6月供应压力增量有限，三季度或维持增量，需求小幅增加但仍偏低，库存累库 [17] - 主力合约Lh2509收14150元/吨，日内减仓上行0.14%，现货均价14980元/吨，小幅下行0.20% [16][17]