行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 鲍威尔鸽派表态及财政货币双宽松政策支撑有色板块走牛[1] - 基本金属供需矛盾不突出但旺季预期支撑价格反弹[2][14][15] - 贵金属受降息预期及地缘政治影响短期承压但中长期看好[3][23][24] - 小金属中钨、稀土供给优化推动价格上涨[4][5][54][78] - 锂、钴等品种受成本驱动但需求疲软制约涨幅[39][43][44] 基本金属 - 铜价重心小幅下降至79110元/吨 供需矛盾不突出但旺季需求及高检修预期支撑后市反弹[2][14][15] - 铝价下跌至20775元/吨 供应增加且需求担忧加剧 成本端氧化铝下跌0.23%至3252.65元/吨[2][19][20] - 铅价震荡偏弱 沪铅结算均价下跌0.59%至16783元/吨 下游消费回暖不及预期[27][28] - 锌价重心下移0.59%至22248元/吨 宏观指引与旺季需求成关键[35] 贵金属 - 黄金均价下跌1.72%至767.33元/克 白银下跌0.75%至9141元/千克[3][23] - COMEX黄金主力运行区间3350-3400美元/盎司 短期承压但降息预期支撑中长期走势[3][24] 小金属 - 钨价全线上调 黑钨精矿涨2.35万元至22.4万元/吨 仲钨酸铵涨3.1万元至32.45万元/吨[4][54] - 稀土供给端优化 氧化镨钕上涨11.7%至62.25万元/吨 氧化铽下跌1.2%至707万元/吨[5][78] - 锂价窄幅跟涨4.2%至7.45万元/吨 成本驱动但需求制约[39] - 钴价承压震荡 电解钴下跌0.56%至25.7-27.5万元/吨 原料紧张但需求有限[43][44] - 钼价全线上行 钼精矿上涨0.92%至4405元/吨度 钼铁上涨2.87%至28.7万元/基吨[62] - 锑价震荡筑底 1锑锭下调0.1万元至18.15万元/吨 成本刚性支撑[69][72] - 镁价阴跌0.86%至17250元/吨 需求疲软致窄幅波动[76] 建议关注公司 - 基本金属：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源[17] - 铝业：中国宏桥、中孚实业、天山铝业、神火股份、云铝股份[22] - 贵金属：山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金[3] - 钨业：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业[4] - 稀土：北方稀土、中国稀土、广晟有色[5] - 磁材：宁波韵升、正海磁材、金力永磁[5]

A股市场机遇 - 中国A股市场经历十年深度调整后正迎来资金面、政策面及基本面的三重历史性机遇 与2023年比特币突破前市场环境高度相似[1] - 上证指数当前在3400点附近震荡 关键技术缺口位于2889-2863点和3017-3000点区间[1] - 人民币股本市场总市值约120万亿人民币 美股总市值约50万亿美元 两者规模差异小于市场普遍认知[1] 政策与财政空间 - 中国赤字率长期维持在3% 远低于美国7%和日本6-8%水平 为大规模财政刺激预留充足空间[3] - 财政部已释放放宽狭义赤字率信号 预计未来十年可释放50-200万亿元人民币流动性支持[3] - 2024年9月政治局会议首次对资本市场发展提出明确要求 标志资本市场国家战略地位根本性提升[3] 基本面优势 - 中国拥有全球唯一完整的工业化生产体系 配套最具成本优势的电力系统和资源配置[3] - 自2015年去杠杆和清产能周期持续近十年 叠加2018年以来中外资本脱钩过程 A股出清程度达极致水平[3] - M2净流动性指标 CPI和房价等基本面指标及政策面信号均已显现明显底部特征[3] 全球宏观格局 - 中美两国即将进入2008年以来最大规模财政货币双宽松周期 核心围绕中美经济同步复苏展开[1] - 美国政治向纯民粹右翼转向 全球战略收缩趋势明显 传统北约和亚太影响力体系面临重构[6] - 中东局势和俄乌冲突反映美国影响力相对衰落 为人民币国际地位提升创造历史性窗口[6] 板块轮动逻辑 - A股后续走势将遵循"大宗商品及高端消费-产业趋势及国内消费-深度产业趋势"的轮动逻辑[5] - 核心容量标的投资空间预计3-5倍 具备反转特征和高增长潜力标的空间可达10倍左右[5] 金融科技发展 - 去中心化交易平台基于区块链技术运行 实现无需KYC验证 无账户封控 无交易审核 私钥自管等技术特性[5] - 平台支持多种数字资产交易 跨链技术能处理不同区块链网络资产交换 交易通过智能合约自动完成[5] - 去中心化应用运行不依赖单一服务器集群 而是分布在全球节点网络中[6] - 区块链技术提供交易记录不可篡改性和分布式验证机制 为全球资产配置提供新技术选择[8]

报告行业投资评级 - 黄金：★★，建议回调做多 [1] - 白银：★★，建议反弹做多 [1] - 铜：★★★，建议多单持有 [1] - 锌：★，建议谨慎看多，中长期逢高布空 [1] - 铅：★，认为反弹承压 [1] - 锡：★★，认为反弹承压 [1] - 铝：★，认为反弹承压，建议短期反弹抛空 [1][15] - 镍：★★，认为反弹承压，建议反弹抛空 [1][19] - 工业硅：★★，建议谨慎看多，逢低试多 [1] - 多晶硅：★★，建议谨慎看多，回调后长线多单参与 [1] - 碳酸锂：★★★，建议看多，多单持有 [1] 报告的核心观点 - 短期部分品种受地缘政治、政策、库存等因素影响波动剧烈，中长期黄金因货币政策宽松等可战略配置，铜长期看好，锌供增需减，铝、镍等因库存和需求问题反弹承压，碳酸锂短期受基本面、资金和情绪支撑上涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 行情回顾：普京特朗普即将会谈，美政策模糊，央行购金继续等因素使金价处于高位 [2] - 基本逻辑：美国对瑞士征39%黄金关税使期金一度涨超2%，后明确进口金条不应征税黄金短线转跌；美国对全球贸易加权平均关税税率升至20.11%；特朗普宣布与普京会晤斡旋俄乌战争；短期关税风险消退，中长期债务增发、央行购金及财政货币双宽松使黄金长牛逻辑不变 [3] - 策略推荐：黄金价格反弹，短期770附近支撑明确，中长期支持长线做多 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走强，测试7万9关口压力位 [7] - 产业逻辑：近日铜精矿干扰不断，Codelco矿停产预计月减产约3万吨；7月国内铜冶炼开工率上升，产量大增；短期国内现货流通偏紧，下游逢低刚需采购；COMEX铜库存回流使LME铜库存大涨 [7] - 策略推荐：7月国内出口同比增7.2%超预期，海外铜精矿干扰和美元疲软提振市场信心，铜价震荡偏强，短期建议前期多单继续持有，中长期看涨，沪铜关注区间【78000，80500】，伦铜关注区间【9650，9950】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：伦锌震荡偏强，沪锌窄幅盘整 [10] - 产业逻辑：2025年锌精矿供应宽松，1 - 7月累计同比增加4%以上，预计8月产量继续增加；锌精矿加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端部分企业开工率有增减变化 [10] - 策略推荐：海外LME锌库存紧张，伦锌震荡偏强，但国内需求疲软累库，锌外强内弱，沪锌跟涨乏力，短期谨慎看涨，警惕回落风险，中长期供增需减，把握逢高布空机会，沪锌关注区间【22400，23000】，伦锌关注区间【2780，2880】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价表现承压，氧化铝再度回落走势 [13] - 产业逻辑：电解铝7月成本环比下降1.7%，8月库存上涨，下游加工龙头企业开工率环比下滑；氧化铝海外几内亚铝土矿发运顺畅，进口维持高位，部分氧化铝厂负荷提升，库存累积，短期供需维持宽松预期 [14] - 策略推荐：建议沪铝短期反弹抛空，注意淡季铝锭垒库进度，主力运行区间【20000 - 20900】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹回落走势 [17] - 产业逻辑：海外菲律宾镍矿价格疲弱，冶炼厂成本倒挂，7月中国精炼镍产量环比增加3%，8月国内纯镍社会库存小幅回落；不锈钢减产力度渐弱，淡季库存压力再现，终端市场消费淡季深入，整体仍面临过剩压力 [18] - 策略推荐：建议镍不锈钢反弹抛空，注意下游库存变化，镍主力运行区间【119000 - 122000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511增仓上行，涨超5% [21] - 产业逻辑：基本面终端需求旺季将至，材料厂备货，供应端炒作停产消息或致阶段性供需错配；资金对利多信息敏感，09合约持仓量高但仓单量偏低 [22] - 策略推荐：供应炒作预期仍存，多单持有，关注区间【75000 - 81000】 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金回调做多，白银反弹做多，铜回调试多，锌反弹沽空，铅反弹承压，锡反弹承压，铝反弹承压，镍反弹承压，工业硅承压，多晶硅谨慎看多，碳酸锂看多 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：普京特朗普即将会谈，但美数据支持降息预期走高，央行购金继续等因素存在，金价高位 [2] - 基本逻辑：美就业趋弱但通胀预期上升，关税生效部分国家口风松动，中国央行连续9个月增持黄金，短期关税风险消退但中长期债务增发进程加快、央行购金及财政货币双宽松趋势不变，黄金长牛逻辑不变 [2] - 策略推荐：黄金价格反弹，短期770附近支撑明确，短期白银跌震荡反弹，交易区间或在9100 - 9350，中长期基本面逻辑和盘面走势均支持长线做多 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜先扬后抑，窄幅震荡 [6] - 产业逻辑：近日铜精矿干扰不断，海外冶炼厂检修，国内7月铜冶炼开工率上升、产量大增，短期国内现货流通偏紧但消费淡季叠加铜价高位下游逢低刚需采购，COMEX铜库存回流至LME的美国仓库推动LME铜库存大涨 [6] - 策略推荐：海内外宏观政策进入窗口期，美元指数走弱，铜精矿干扰和美元疲软帮助铜止跌反弹，但需求淡季叠加海内外库存累库限制铜反弹空间，短期建议等待铜充分回调，背靠77500 - 78000逢低试多，中长期看涨，沪铜关注区间【77500，79500】，伦铜关注区间【9550，9750】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：伦锌站稳2800关口，沪锌窄幅震荡 [9] - 产业逻辑：2025年锌精矿供应宽松，7月中国精炼锌产量环比和同比增加，预计8月继续增加，锌精矿加工费持续上涨，冶炼厂开工积极性提升，需求端高温洪涝叠加传统消费淡季，企业开工疲软 [9] - 策略推荐：海外锌仓单阶段性紧缺，伦锌站上2800关口，但国内需求疲软继续累库，锌外强内弱，沪锌跟涨乏力，建议锌前期空单止盈兑现后暂时观望，中长期锌全年供增需减，把握逢高布空机会，沪锌关注区间【22200，22800】，伦锌关注区间【2750，2850】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价短期反弹，氧化铝反弹回落走势 [12] - 产业逻辑：电解铝宏观情绪缓和，7月中国电解铝行业含税完全成本环比下降，8月国内电解铝锭库存环比上涨，铝棒库存环比微降，需求端下游加工龙头企业开工率环比下滑；氧化铝海外几内亚铝土矿发运顺畅，铝土矿进口维持高位，部分氧化铝厂负荷提升，运行产能达到9092万吨，电解铝厂氧化铝总库存再度累库，短期氧化铝供需维持宽松预期 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期反弹抛空机会为主，注意淡季铝锭垒库进度，主力运行区间【20000 - 20900】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹回落走势 [16] - 产业逻辑：镍海外宏观环境趋缓，东南亚菲律宾镍矿价格延续跌势，NPI冶炼厂成本倒挂持续亏损，高价接货意愿有限，国内镍供需偏弱状况改善有限，8月国内纯镍社会库存小幅回落；不锈钢减产力度渐弱，淡季库存压力再现，8月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量周环比下降，除部分地区库存小幅下降外其余地区各系库存均回升，终端市场消费淡季深入，钢厂减产效果减弱，整体不锈钢在淡季仍面临过剩压力 [17] - 策略推荐：建议镍不锈钢反弹抛空机会为主，注意下游库存变化，镍主力运行区间【119000 - 122000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511增仓上行，涨超5% [20] - 产业逻辑：基本面边际改善，总库存结束连续8周累库，期现价格共振上涨令库存从上游转移至中间环节，国内产量在连续9周上升后转降，7月新能源汽车零售和批发市场销量同比下滑，仅储能市场有一定增量，短期市场情绪转向冷静，江西锂矿采矿证的合规风险成为博弈焦点，8月正极厂排产环比增加，供需情况或将改善，基本面利空有限价格难以出现趋势性下跌 [21] - 策略推荐：供应炒作预期仍存，逢低试多【715000 - 73600】 [22]

市场表现 - A股三大指数集体低开但最终集体收红 银行股带动沪指走强 [1] - 军工板块全线走强 贵金属和通用设备等行业概念涨幅居前 [1] - 中证A500指数上涨0.45% 成分股巨人网络和航天电子收涨停板 神州泰岳上涨8.63% 赤峰黄金上涨7.44% 传音控股上涨7.33% [1] - 中证A500ETF龙头尾盘翻红收涨0.50% [1] ETF产品数据 - 中证A500ETF龙头换手率达8.33% 全天成交13.64亿元 [1] - 近1年日均成交19.27亿元 [1] - 最新规模达163.78亿元 [2] - 近6月净值上涨8.72% [2] - 自成立以来最高单月回报4.54% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅10.12% [2] - 近3个月超越基准年化收益8.27% [2] 指数特征 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券作为样本 [2] - 行业分布均衡 传统行业和新兴行业各占一半 [2] - 增加医药、新能源、计算机等新兴行业权重 实现价值与成长均衡 [2] 政策环境 - 中国人民银行2025年下半年工作会议提出继续实施适度宽松货币政策 保持流动性充裕 [2] - 财政货币"双宽松"环境将延续A股估值修复为主线的结构性震荡上行行情 [3] - 稳增长政策有望改善风险偏好并抬升市场估值中枢 [3] 行业展望 - 经济数据整体平稳且具备韧性 "反内卷"、进阶的扩内需等宏观政策将继续加码发力 [3] - 8月进入中报业绩验证期 科技板块支撑因素较多 [3] - 企业盈利修复滞后导致行业分化加剧 资金聚焦政策导向明确、景气度较高的主线板块 [3] 产品定位 - 中证A500ETF龙头均衡配置各行业优质龙头企业 一键布局A股核心资产 [3]

核心观点 - 7月底政治局会议政策表述温和，"反内卷"政策热度下滑导致上游资源板块回调 [5] - A股市场预计将在财政货币"双宽松"环境下延续以估值修复为主线的结构性震荡上行行情 [5] - 港股互联网社会服务板块估值处于低位，恒生科技板块龙头在中长期具备成长空间 [6] A股市场 市场走势 - 8月第一周市场整体下跌，小盘成长板块相对抗跌：中证2000指数微跌0.01%，创业板指下跌0.74%，北证50指数下跌2.70% [5] - 日均成交额达1.81万亿，环比略有下降 [5] 行业表现 - 上游资源品跌幅居前：有色金属下跌4.69%，煤炭下跌4.56%，建材下跌3.32% [5] - "反内卷"政策表述从"治理企业低价无序竞争"调整为"治理企业无序竞争"，政策热度下滑导致相关板块回调 [5] 政策展望 - 政治局会议释放积极信号，总量政策保持定力 [5] - 预计在财政货币"双宽松"与结构性政策引导下，市场将延续估值修复行情 [5] 港股市场 市场走势 - 8月第一周整体回调：恒生指数下跌3.47%，恒生科技指数下跌4.94% [6] - 医疗保健和电讯板块逆市上涨，原材料和资讯科技板块跌幅较大 [6] 行业分析 - 上游资源品回调受"反内卷"情绪消退影响 [6] - 家电销售预期弱化导致可选消费板块下跌 [6] - 互联网社会服务板块受消费预期走弱影响跌幅较大 [6] 投资机会 - 互联网社会服务板块当前估值处于低位，具备上行空间 [6] - AI资本开支上升叠加科技创新政策支持，恒生科技板块龙头中长期成长性突出 [6]

中信建投认为，上周A股出现调整，是连涨之后市场止盈压力和预期变化的共振。1)PMI数据导致市场 对增量政策和顺周期的预期降温；2)美联储表态和非农数据波动，导致市场对降息节奏不确定性的预期 升温；3)美国与盟友达成经贸协议，导致市场对中美关系改善的预期降温。但是，全球货币宽松和A股 资金面充裕的环境不变，投资者的牛市预期不变，新赛道的结构性景气不变。当前市场情绪从亢奋状态 有所降温，预计A股市场将阶段性震荡。 中信证券认为，行情的定位决定了主导资金的行为，资金的行为决定了上涨的行业结构及模式。历史上 增量流动性驱动的行情中，领涨行业大都是持续集中，而不是高切低轮动；背后的本质是资金对效率的 追逐，更倾向于高共识品种，而非在低位品种里"蹲变化"。7月的行情演绎也验证了这一点，行业逐步 向趋势性品种聚焦，而高切低模式效率偏低；近期增量流动性边际上有所放缓，行情需要降温才能行稳 致远。 中泰证券预计，A股市场将在财政货币"双宽松"环境与结构性政策引导下，延续以估值修复为主线的结 构性震荡上行行情。稳增长政策有望改善风险偏好并抬升市场估值中枢，而企业盈利修复滞后将导致行 业分化加剧，资金将聚焦于政策导向明确、景气度较 ...

来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯（记者 徐蔚）中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下 半年经济工作。 华源证券总经理助理、研究所所长刘晓宁接受上证报采访时表示，每年4月、7月和12月召开的政治局会 议聚焦经济工作，7月底政治局会议为下半年经济工作定调。下半年经济还有财政货币双宽松托底，强 调宏观政策持续发力适时加力。"我们预计2025年将顺利达成GDP增长5%左右的目标。经济稳健增长， 也为股市稳中向好发展提供了支撑。" 刘晓宁表示，2024年9月底以来，在一些增量政策推动之下，经济回暖，股市稳步上涨，为企业提供融 资支持的同时也有效激发了资本市场活力，提升了市场信心与风险偏好，推动资本市场朝着更为稳健、 高效的方向发展。本次政治局会议提出，"增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向 好势头。"再次让股市投资者吃了定心丸，有望进一步增强股市信心，推动股市稳中向好发展。 ...

对此，华源证券总经理助理、研究所所长刘晓宁表示，本次会议决定今年10月召开二十届四中全会，将 研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，为新的五年发展擘画蓝图。下半年经济还 有财政货币双宽松托底，强调宏观政策持续发力适时加力。此外，上半年我国GDP增速5.3%，经济增 速在主要经济体中处于领先水平，预计2025年将顺利达成GDP增长5%左右的目标。经济稳健增长，也 为股市稳中向好发展提供了支撑。 刘晓宁表示，此次中央政治局会议提出，"增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向 好势头。"再次让股市投资者吃了定心丸，有望进一步增强股市信心，推动股市稳中向好发展。 人民财讯7月30日电，中共中央政治局7月30日召开会议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济 工作。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美欧关税风险影响消退，但俄乌地缘有新变数，中美谈判进行中，中长期美元弱势、多国货币政策宽松、多国购金，黄金可调整做多，白银回调做多，铜回调试多，锌观望，铅、锡、铝、镍反弹承压，工业硅和多晶硅高位运行，碳酸锂宽幅震荡 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：俄乌停火波折，美国数据走弱，金银盘面高位震荡 [2] - 基本逻辑：中美现有关税继续谈判；俄乌停火进程受特朗普设定期限影响；美国数据表现较弱；短期关税风险消退，黄金长牛逻辑不变 [3] - 策略推荐：黄金价格调整关注760附近支撑，白银关注9100支撑，短期调整思路对待 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜止跌反弹，重回7万9关口 [6] - 产业逻辑：铜精矿紧张格局维持，冶炼厂新投产超预期使电解铜产量攀升，6月国内电解铜产量113.49万吨，同比增长12.9%；需求方面，精铜杆周度开工率69.37%，环比下滑4.85%，终端电力和汽车需求维持韧性，家电或前高后低，房地产形成拖累，警惕8月美国铜50%进口关税加征影响 [6] - 策略推荐：短期铜多空争夺7万9重要心理关口，建议回调逢低试多，中长期看好铜，沪铜关注区间【78000，80000】，伦铜关注区间【9700，9900】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹，窄幅震荡 [9] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，6月锌矿砂及其精矿进口量环比下降32.87%，同比增长22.95%，国内新增冶炼产能集中释放，6月精炼锌产量环比增加6.49%，同比增7.19%，锌精矿加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端，黑色钢材价格反弹提振镀锌需求信心，但高温和消费淡季使企业开工疲软，镀锌企业开工59.42% [9] - 策略推荐：反内卷和阅兵蓝天环京工厂减产传闻带动锌止跌反弹，但情绪持续性存疑，建议暂时观望，中长期锌供增需减，把握逢高布空机会，沪锌关注区间【22400，22800】，伦锌关注区间【2650，2850】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价相对承压，氧化铝再反弹走势 [11] - 产业逻辑：电解铝方面，6月末国内电解铝运行产能达4382万吨，行业完全成本上升，7月电解铝锭和铝棒库存增加，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑；氧化铝方面，几内亚铝土矿扰动减弱，海外铝土矿进口维持高位，国内氧化铝运行产能逼近9000万吨，供需宽松，电解铝厂氧化铝总库存累库 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期反弹抛空，注意淡季铝锭垒库进度，主力运行区间【20000 - 20800】 [12] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢小幅反弹走势 [13] - 产业逻辑：镍方面，海外环境不确定，东南亚菲律宾镍矿价格下跌，NPI冶炼厂成本倒挂、持续亏损，国内镍供需偏弱改善有限，7月纯镍社会库存累积；不锈钢方面，减产力度渐弱，淡季库存压力再现，7月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量下降，终端消费淡季使不锈钢仍面临供需过剩影响 [13] - 策略推荐：建议镍不锈钢反弹抛空，注意库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509大幅减仓，跌幅达6% [14] - 产业逻辑：基本面总库存累库，价格拉涨使库存从上游转移至中间环节，国内部分企业减停产但产量仍上升，7月新能源汽车零售和批发市场销量同比下滑，仅储能市场有增量，短期大宗商品交易“反内卷”政策预期，江西锂矿采矿证合规风险成博弈焦点，全年过剩量缩窄 [15] - 策略推荐：观望为主，关注6.9万支撑【70000 - 73500】 [15]