报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡，持仓量增加，现货贴水，基差走强；基本面原料端矿紧预期持续，提供成本支撑；供给上冶炼副产品硫酸价格优，冶炼厂开工率回升但增量小；需求受宏观预期提振但高价抑制下游采买，社会库存小幅积累；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方红柱收敛 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价92600元/吨，环比降220元；LME3个月铜收盘价11735美元/吨，环比降2美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差 -60元/吨，环比升10元；主力合约持仓量231253手，环比增7279手 [2] - 沪铜期货前20名持仓 -33302手，环比降996手；LME铜库存166925吨，环比增325吨 [2] - 上期所阴极铜库存89389吨，环比增484吨；LME铜注销仓单64450吨，环比增50吨 [2] - 上期所阴极铜仓单44650吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价92240元/吨，环比升95元；长江有色市场1铜现货价92395元/吨，环比升110元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）50美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价45.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差 -360元/吨，环比升315元；LME铜升贴水（0 - 3） -9.8美元/吨，环比降0.28美元 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比降13.56万吨；国内铜冶炼厂粗炼费 -43.08美元/千吨，环比降0.22美元 [2] - 江西铜精矿82500元/金属吨，环比升300元；云南铜精矿83200元/金属吨，环比升300元 [2] - 南方粗铜加工费1400元/吨，环比升100元；北方粗铜加工费1000元/吨，环比升100元 [2] 产业情况 - 精炼铜产量123.6万吨，环比升3.2万吨；未锻轧铜及铜材进口量430000吨，环比降10000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价62990元/吨，环比升200元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价970元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价76850元/吨，环比升100元 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.6万吨，环比升22.2万吨；电网基本建设投资累计值4824.34亿元，环比升446.27亿元 [2] - 房地产开发投资累计值78590.9亿元，环比升5028.2亿元；集成电路当月产量4392000万块，环比升215000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率18.1%，环比升0.1%；40日历史波动率17.18%，环比降0.02% [2] - 当月平值IV隐含波动率19.27%，环比升0.0112%；平值期权购沽比1.28，环比升0.0181 [2] 行业消息 - “十五五”开局年适度宽松货币政策推动经济增长、物价回升，预计明年降准、降息分别有0.5、0.1个百分点空间，结构性工具聚焦扩大内需等重点领域 [2] - 美联储理事沃勒称随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储有50至100个基点降息空间，但无需激烈行动 [2] - 11月商用车产销环比和同比均增长，1 - 11月商用车产销同比分别增长11.6%和10.4% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿现货加工费指数保持负值低位运行，矿紧预期将在较长时期持续影响铜冶炼端，提供成本支撑 [2] - 供给方面，冶炼副产品硫酸价格表现较优，弥补部分利润损失，前期检修影响逐步复产，冶炼厂开工率有所回升，但受原料紧张影响，增量仅小幅度 [2] - 需求方面，受宏观预期提振，短期内铜价走势强劲，但较高铜价抑制下游采买情绪，态度逐步谨慎，社会库存小幅积累 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.25，环比+0.1264，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价91,920.00元/吨，环比-480.00；LME3个月铜收盘价11,593.00美元/吨，环比-62.50 [2] - 主力合约隔月价差-50.00元/吨，环比+40.00；主力合约持仓量217,374.00手，环比+51,565.00 [2] - 期货前20名持仓-34,081.00手，环比-1,852.00；LME铜库存165,875.00吨，环比-25.00 [2] - 上期所库存89,389.00吨，环比+484.00；LME铜注销仓单65,400.00吨，环比-600.00 [2] - 上期所仓单45,784.00吨，环比-2,856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货91,700.00元/吨，环比-565.00；长江有色市场1铜现货91,995.00元/吨，环比-400.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价43.00美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-220.00元/吨，环比-85.00；LME铜升贴水（0 - 3）-4.39美元/吨，环比-25.08 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56；国铜冶炼厂粗炼费-43.08美元/千吨，环比-0.22 [2] - 铜精矿江西82,200.00元/金属吨，环比-460.00；铜精矿云南82,900.00元/金属吨，环比-460.00 [2] - 粗铜南方加工费1,400.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费1,000.00元/吨，环比+100.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20；进口未锻轧铜及铜材427,000.00吨，环比-13,000.00 [2] - 社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海63,090.00元/吨，环比-1,100.00 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价970.00元/吨，环比0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海0.00元/吨，环比-78,150.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比+446.27 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,591.00亿元，环比+5,028.30；集成电路当月值4,390,000.00万块，环比+213,000.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率17.87%，环比-0.32；40日历史波动率17.09%，环比+0.09 [2] - 当月平值IV隐含波动率16.98%，环比-0.0164；平值期权购沽比1.25，环比+0.1264 [2] 行业消息 - 中国11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3% [2] - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%，11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [2] - 《求是》杂志发表习近平总书记文章指出扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板 [2] - 美联储威廉姆斯表示货币政策已为2026年做好准备，预计美国失业率2025年底降至4.5%，通胀率2026年升至2.5%，2027年降至2% [2] - 美联储理事米兰重申政策立场对经济构成不必要限制，剔除“幻影通胀”后“潜在”通胀水平已接近联储目标 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿加工费指数回落，市场对铜矿供给偏紧担忧加剧；供给端，冶炼厂开工好，国内精炼铜供给量保持增长；需求端，高价铜压制下游采买情绪，下游多刚需补货；消费端，年末车企和电力系统需求提供韧性，社会库存小幅去化 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱收敛 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价91,850元/吨，环比+760元；LME3个月铜收盘价11,613美元/吨，环比+126美元 [2] - 主力合约隔月价差-70元/吨，环比+10元；主力合约持仓量200,373手，环比-10199手 [2] - 期货前20名持仓-44,609手，环比-10180手；LME铜库存165,675吨，环比+1125吨 [2] - 上期所库存88,905吨，环比-9025吨；LME铜注销仓单63,100吨，环比-75吨 [2] - 上期所仓单28,931吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价91,700元/吨，环比-515元；长江有色市场1铜现货价91,675元/吨，环比-595元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）46美元/吨，环比0元；洋山铜均溢价42美元/吨，环比+1美元 [2] - CU主力合约基差-150元/吨，环比-1275元；LME铜升贴水（0 - 3）0美元/吨，环比-8.19美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费-42.86美元/千吨，环比-0.11美元 [2] - 铜精矿江西81,950元/金属吨，环比-600元；铜精矿云南82,650元/金属吨，环比-600元 [2] - 粗铜南方加工费1,300元/吨，环比0元；粗铜北方加工费900元/吨，环比0元 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20万吨；进口未锻轧铜及铜材427,000吨，环比-13000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海62,990元/吨，环比+50元 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价970元/吨，环比+100元；废铜2铜（94 - 96%）上海76,800元/吨，环比+50元 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80万吨 [2] - 电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比+446.27亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5856.99亿元 [2] - 集成电路当月产量4,177,000万块，环比-194236.10万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率16.15%，环比+0.13%；40日历史波动率16.17%，环比-0.33% [2] - 当月平值IV隐含波动率16.28%，环比-0.0430%；平值期权购沽比1.24，环比+0.0131 [2] 行业消息 - 商务部副部长盛秋平表示“十五五”时期要推动零售业高质量发展，学习推广胖东来等企业经验 [2] - 美联储预计连续第三次降息，市场高度定价25个基点降息，白宫官员认为还有降息空间 [2] - 国务院总理李强强调中国经济将保持稳健向好势头，有信心完成全年目标任务 [2] - 11月居民消费持续恢复，CPI环比略降0.1%，同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约小幅反弹，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 沪铜基本面或处于供给收敛、需求暂弱的局面，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,600.00元/吨，环比+520.00；LME3个月铜收盘价10,861.00美元/吨，环比+88.00 [2] - 沪铜主力合约隔月价差为0.00元/吨，环比+20.00；主力合约持仓量199,582.00手，环比+7190.00 [2] - 沪铜期货前20名持仓-27,472.00手，环比-5300.00；LME铜库存155,025.00吨，环比-2900.00 [2] - 上期所库存阴极铜110,603.00吨，环比+1196.00；LME铜注销仓单6,625.00吨，环比-2850.00 [2] - 上期所仓单阴极铜43,816.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86,610.00元/吨，环比+375.00；长江有色市场1铜现货价86,595.00元/吨，环比+320.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）50.50美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价31.50美元/吨，环比-3.50 [2] - CU主力合约基差10.00元/吨，环比-145.00；LME铜升贴水（0 - 3）24.88美元/吨，环比+23.82 [2] - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.32美元/千吨，环比-0.11 [2] 上游情况 - 江西铜精矿76,510.00元/金属吨，环比+330.00；云南铜精矿77,210.00元/金属吨，环比+330.00 [2] - 南方粗铜加工费1,300.00元/吨，环比0.00；北方粗铜加工费900.00元/吨，环比0.00 [2] - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20；未锻轧铜及铜材进口量440,000.00吨，环比-50000.00 [2] 产业情况 - 社会铜库存41.82万吨，环比+0.43；上海1光亮铜线废铜58,990.00元/吨，环比+300.00 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870.00元/吨，环比0.00；上海2铜（94 - 96%）废铜72,800.00元/吨，环比+350.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80；电网基本建设投资完成额累计值4,824.00亿元，环比+445.93 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5856.99；集成电路当月产量4,177,000.00万块，环比-194236.10 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率13.57%，环比-0.86；40日历史波动率19.42%，环比+0.03 [2] - 当月平值IV隐含波动率12.14%，环比-0.0053；平值期权购沽比1.18，环比-0.0271 [2] 行业消息 - 美联储理事沃勒主张12月降息，1月决定或更棘手 [2] - 美国旧金山联储主席戴利支持下月降息，认为就业市场恶化可能性更大且难控制 [2] - 截至10月底全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，太阳能和风电装机容量同比分别增长43.8%和21.4% [2] - 工信部聚焦新兴产业重点领域启动国家新兴产业发展示范基地创建工作 [2] - 今年前三季度我国全行业对外直接投资9236.8亿元，同比增长4.4%，投资规模稳居全球第三 [2] - 央行11月25日开展1万亿元MLF操作，当月净投放1000亿元，连续九个月加量续作，展现适度宽松货币政策取向 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月铜价高位震荡，维持逢低买入操作策略，关注调整买入机会，警惕尾部风险 [5][6] - 流动性宽松预期为11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，但12月再度降息“远未成定局”，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 11月铜价高位震荡，建议维持逢低买入操作策略 [5] - 流动性宽松预期成11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，12月再度降息不确定，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移；铜价触及新高后受美联储鹰派言论等影响，突破2024年5月高点后缺驱动，需警惕尾部风险，把握调整买入机会 [6] 行情回顾 - 10月铜价整体表现较强，受海外矿山运营干扰跳空走高，后因美国挑起“贸易战”回调，再因中美谈判进展及10月美联储降息预期增强走高，突破2024年5月最高点 [8][9] 宏观面 - 10月美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，12月再度降息不确定，关注后续经济数据 [11][14] - 美国政府10月“停摆”致多项重磅数据暂停公布，9月CPI同比涨3%、核心CPI环比放缓至0.2%，均低于市场预期，巩固市场对10月降息预期 [12][14] - 中美经贸磋商达成成果共识，双方“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [15][16] - 中国三季度GDP同比增长4.8%，9月社会消费品零售总额同比增3.0%，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%；10月LPR维持不变；二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为终端应用领域提供政策利好 [18][22] - 有色金属行业座谈会强调防止“内卷式”恶性竞争，保障产业链供应链安全；美国将铜列为国家关键材料，改变全球铜资源供应流向；特朗普推翻拜登时期针对铜冶炼厂的空气污染限制规则 [23] 基本面 - 9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.69万吨，环比降6.24%、同比升6.43%，最大供应国智利输送量骤降逾三成，国内铜精矿现货加工费持续低位 [24] - 海外矿山运营扰动增加，进口铜精矿加工费负值扩大，全球铜精矿供应紧张但对冶炼厂影响暂不明显，关注长单谈判结果 [28] - 美国铜库存大幅累积，10月末COMEX铜库存达34.84万吨；LME铜库存月间去库至13.46万吨；上期所铜库存稳定在11万吨附近；10月30日国内市场电解铜现货库存19.22万吨 [31] - 9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比降3.2%、同比增14.48%；10月产量继续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响、铜精矿缺口扩大及冶炼厂完成产值目标冲量任务降低 [35] - 9月中国废铜进口量18.41万吨，环比增2.6%、同比增14.8%，因政策调整和旺季预期，市场交易活跃 [39] - 9月精铜行业开工率70.30%，预计10月环比降6.95个百分点至63.35%，因铜价走高致电线电缆和漆包线订单不佳 [43] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦；1-9月光伏新增装机规模240.27GW，9月新增9.66GW，后续有望继续增长 [47] - 1-9月房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积等指标同比下降，9月各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅收窄，房地产市场投资与购买需求偏弱 [50][52] - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，汽车市场延续良好态势，八部门印发方案保障行业稳增长 [56] - 9月中国空调、冰箱产量同比下降，洗衣机、彩电产量同比增长；10月家用空调内销、出口排产同比下滑，空调行业生产谨慎 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约小幅回落，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 沪铜基本面或处于供需双弱局面，产业库存积累 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价87,960元/吨，环比降750元；LME3个月铜收盘价11,031.5美元/吨，环比降152美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差 -10元/吨，环比降20元；主力合约持仓量281,460手，环比降8749手 [2] - 沪铜期货前20名持仓 -31,495手，环比降2416手；LME铜库存135,350吨，环比增775吨 [2] - 上期所阴极铜库存104,792吨，环比降5448吨；LME铜注销仓单14,675吨，环比增3500吨 [2] - 上期所阴极铜仓单37,437吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价87,765元/吨，环比降140元；长江有色市场1铜现货价87,770元/吨，环比降405元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）52美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价35.5美元/吨，环比增1美元 [2] - CU主力合约基差 -195元/吨，环比增610元；LME铜升贴水（0 - 3） -19.66美元/吨，环比降0.12美元 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量258.69万吨，环比降17.2万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -42.7美元/千吨，环比降1.73美元 [2] - 江西铜精矿78,020元/金属吨，环比降420元；云南铜精矿78,720元/金属吨，环比降420元 [2] - 南方粗铜加工费900元/吨，环比降100元；北方粗铜加工费700元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量126.6万吨，环比降3.5万吨；未锻轧铜及铜材进口量490,000吨，环比增60,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价60,440元/吨，环比降100元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价730元/吨，环比增80元；上海2铜（94 - 96%）废铜价74,000元/吨，环比降50元 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.2万吨，环比增1万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,378亿元，环比增582.24亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比增7396.52亿元；集成电路当月产量4,371,236.1万块，环比增120,949万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率24.68%，环比增0.44%；40日历史波动率18.49%，环比增0.21% [2] - 当月平值IV隐含波动率23.91%，环比增0.0393%；平值期权购沽比环比增0.018 [2] 行业消息 - 央企战略性新兴产业发展专项基金启动，首期规模510亿元，支持多领域战略性新兴产业及未来产业 [2] - 9月汽车经销商综合库存系数1.35，环比升3.1%，同比升4.7%，库存高于合理区间 [2] - 美联储降息25个基点至3.75% - 4.00%，12月1日起结束资产负债表缩减，内部对后续路径分歧大 [2] - 国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走强，基本面或处于供需双弱局面，产业库存积累，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升，操作建议轻仓震荡偏强交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 相关目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价88,370元/吨，环比+650元/吨；LME3个月铜收盘价11,036美元/吨，环比+73.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差10元/吨，环比-30元/吨；主力合约持仓量293,381手，环比+17,709手 [2] - 期货前20名持仓-23,535手，环比+1,433手；LME铜库存136,350吨，环比-575吨 [2] - 上期所库存104,792吨，环比-5,448吨；LME铜注销仓单10,350吨，环比-425吨 [2] - 上期所仓单35,392吨，环比-2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货88,215元/吨，环比+1,795元/吨；长江有色市场1铜现货88,275元/吨，环比+1,835元/吨 [2] - 上海电解铜CIF提单52美元/吨，环比0美元/吨；洋山铜均溢价34.5美元/吨，环比-4.5美元/吨 [2] - CU主力合约基差-155元/吨，环比+1,145元/吨；LME铜升贴水-25.97美元/吨，环比-14.42美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比-17.2万吨；国铜冶炼厂粗炼费-42.7美元/千吨，环比-1.73美元/千吨 [2] - 铜精矿江西78,540元/金属吨，环比+1,830元/金属吨；铜精矿云南79,240元/金属吨，环比+1,830元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费900元/吨，环比-100元/吨；粗铜北方加工费700元/吨，环比0元/吨 [2] - 精炼铜产量126.6万吨，环比-3.5万吨；进口未锻轧铜及铜材490,000吨，环比+60,000吨 [2] 产业情况 - 社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海59,240元/吨，环比+700元/吨 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价650元/吨，环比0元/吨；废铜2铜上海72,850元/吨，环比+700元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.2万吨，环比+1万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,378亿元，环比+582.24亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比+7,396.52亿元；集成电路当月值4,371,236.1万块，环比+120,949万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率22.59%，环比+0.01%；40日历史波动率17.46%，环比+0.04% [2] - 当月平值IV隐含波动率21.18%，环比+0.0387%；平值期权购沽比1.18，环比-0.0923 [2] 行业消息 - 中美经贸中方与美方在吉隆坡举行磋商，围绕多方面经贸问题交流并达成基本共识 [2] - 十四届全国人大常委会会议听取央行行长关于金融工作情况报告，提出下一步工作考虑 [2] - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI环比放缓，市场消化美联储年内两次降息预期 [2] - 中共中央新闻发布会介绍“十五五”规划建议，预计未来市场空间及产业发展情况 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜重回强势状态，但在88000整数关口或存压力，等待回调买入的机会 [49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周沪铜下跌0.7%，宏观经济对铜价有影响，市场关注中美经贸磋商结果 [5] 多空焦点 多方因素 - 中美经贸磋商开始，市场风险偏好提升；四中全会落地和“十五五”规划建议提增市场信心；国内需求增加，9月废铜进口量回升；9月铜板带产量终结四连降；9月精铜杆产量继续小增；精废价差有所缩小，利于精铜消费 [9][13][27][30][33][36] 空方因素 - 智利输送量骤降逾三成，9月铜矿砂进口量回落；铜精矿TC继续处于低位；10月电解铜产量或延续下降；投资端集体回落，地产景气显疲弱 [17][20][23][38] 数据分析 - 9月铜矿砂及其精矿进口量为258.69万吨，环比降6.24%，同比升6.43%，智利输送量骤降逾三成至64.94万吨；截至10月17日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 -40.7美元/干吨，较上周跌0.13美元/干吨；9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比减3.2%，同比增14.48%，10月产量继续下降；9月废铜进口量为18.41万吨，环比增2.6%，同比增14.8%；9月国内铜板带产量环比增2.35%至19.62万吨；9月国内精铜杆产量为84.93万吨，环比增0.18%，再生铜杆产量为17.08万吨，环比减1.04%；截至10月23日，精废价差230元/吨附近；1 - 9月房地产开发企业房屋施工面积同比降9.4%，新建商品房销售面积同比降5.5%；9月新能源汽车产销同比分别增长23.7%和24.6%；上周伦铜库存整体持续回落，10月17日当周沪铜库存周度增0.5%，纽铜库存继续累积，10月23日国内市场电解铜现货库存较20日降0.57万吨；10月23日，上海物贸1铜现货升水基本在 -10元/吨左右，LME 0 - 3现货贴水在 -11.55美元/吨左右 [19][21][24][28][31][34][36][39][42][45][47] 后市研判 - 铜重回强势状态，但在88000整数关口或存压力，等待回调买入的机会 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供需双弱局面，产业库存积累；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱走扩；操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价85,420元/吨，环比涨20元/吨；LME3个月铜收盘价10,657美元/吨，环比涨33.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差50元/吨，环比持平；主力合约持仓量233,361手，环比增2135手 [2] - 期货前20名持仓-13,387手，环比降2544手；LME铜库存137,150吨，环比降25吨 [2] - 上期所库存阴极铜110,240吨，环比增550吨；LME铜注销仓单9,800吨，环比增1975吨 [2] - 上期所仓单阴极铜36,553吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价84,955元/吨，环比降775元/吨；长江有色市场1铜现货价85,055元/吨，环比降770元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）50美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价34美元/吨，环比降1美元/吨 [2] - CU主力合约基差-465元/吨，环比降795元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-30.22美元/吨，环比降6.87美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比降17.2万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-40.97美元/千吨，环比降0.61美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价75,320元/金属吨，环比降770元/金属吨；铜精矿云南价76,020元/金属吨，环比降770元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1,000元/吨，环比持平；粗铜北方加工费700元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量126.60万吨，环比降3.5万吨；未锻轧铜及铜材进口量490,000吨，环比增60,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价58,690元/吨，环比降100元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价650元/吨，环比涨60元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海价72,350元/吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.20万吨，环比增1.00万吨；电网基本建设投资完成额累计值3,795.76亿元，环比增480.79亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比增7396.52亿元；集成电路当月产量4,371,236.10万块，环比增120,949.00万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率22.74%，环比降0.02%；40日历史波动率16.94%，环比降0.01% [2] - 当月平值IV隐含波动率17.58%，环比降0.0187%；平值期权购沽比1.28，环比增0.0062 [2] 行业消息 - 路透调查预计美联储今年将再降息两次，2026年利率路径高度不确定 [2] - 美国总统特朗普称明年早些时候访华，外交部回应元首外交对中美关系有战略引领作用，暂无具体信息 [2] - 商务部部长王文涛与欧盟、荷兰相关人员就经贸议题交换意见，中方表明稀土出口管制立场并敦促荷方解决安世半导体问题 [2] - 人民日报称我国发展需以高质量发展应对外部不确定性，我国发展基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好趋势不变 [2] - 商务部副部长凌激表示“十四五”前四年中国GDP增速平均5.5%，中国经济有韧性和潜力，为外资企业带来机遇 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铜价维持高位，或抑制消费，有调整回落风险；中期大概率维持高位震荡偏强格局，逢低买入策略不变 [5] 各目录总结 报告摘要 - 美国就业数据意外下滑，市场预期美联储实施货币宽松政策 [5] - 中国制造业PMI上升、非制造业PMI下降，综合产出指数扩张略有加快 [5] - 美国政府停摆，经济数据发布延迟，美联储货币政策决策难度增加且官员分歧加大 [5] - 印尼铜矿事故致供应受扰，国内冶炼厂检修期电解铜产量或降，库存或增加 [5] 多空焦点 - 多方因素为冶炼产量重心下移、矿端加工费低位显示矿端紧张 [8] - 空方因素为社库积累、高铜价抑制消费、海外宏观不确定性上升 [8] 数据分析 - 中国8月铜矿砂进口量增加，1 - 8月累计进口量同比增7.9%；智利7月铜产量微增，8月Codelco下调2025年产量指导；秘鲁7月铜产量同比增2% [20] - 截至9月26日当周，铜精矿TC指数上涨，但印尼铜矿事故使市场对供应担忧加重 [24] - 四季度国内冶炼厂10月大规模检修，预计影响精炼铜产量超13万吨，10月供应或阶段性收紧 [28] - 中国8月废铜进口量环比降5.6%，因进口亏损、极端天气和海外出口量减少 [32] - 中国2025年8月铜材产量同比增9.8%，为多年同期高位，1 - 8月同比增10.7% [36] - 截至10月9日，精废价差390元/吨，精铜现货涨价不利消费 [40] - 中国8月冰箱产量同比增2.5%，空调产量同比增9.4%，四季度家电端增速或下滑 [44] - 2025年8月房地产销售、投资、开竣工仍承压，一线城市政策对市场有一定支撑，地产用铜需求承压 [48] - 2025年8月传统汽车产销同比增，新能源汽车产销同比大幅增，行业势头延续 [52] - 上周伦铜库存回落，沪铜库存去库，纽铜库存累积，10月9日国内社库增加 [55] - 10月9日，上海物贸1铜现货贴水转升水，LME0 - 3现货贴水幅度缩小 [59]