分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 冠通期货-沪铜2025年四季报 供需收紧，铜价震荡偏强 研究咨询部： 王 静 执业资格证号：F0235424/Z0000771 报告时间： 2025年9月29日 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 2 ➢ 宏观方面：三季度美联储交易降息预期，市场有降息50bp的预期，且对美联储独立性存疑，美元指数连续下挫，铜价震荡偏强但降息靴子落地后不及市场预 期，沪铜盘面下行，回吐部分涨幅。232调查的铜关税落地，自8月1日起对进口铜半成品及铜含量高的衍生产品统一征收50%的关税，征收范围不包含铜矿及 精铜，此前美国铜虹吸效应逐渐结束。国内方面，反内卷举措推涨大宗商品行情，一揽子政策发布，加速上游产业端产能出清。 ➢ 供给方面：2025年2月以来，铜冶炼厂加工费TC/RC一直维持负值，且持续走弱，冶炼端的利润走弱也在侧面反映出了铜矿端的偏紧事实，据Mysteel数据显示，9月国内 冶炼厂计划产量为114.76万吨，10月预计产量112.35万吨 ...

数据来源：海关总署 海关总署在线查询数据显示，中国8月废铜进口量为17.94万吨，环比减少5.6%，同比增加5.8%，1-8月 中国铜废碎料进口量151.49万吨，同比下滑0.3%。其中，前两大供应国日本和泰国输送量都有不同程度 回落，从美国进口量仅为543吨。 ...

证监会政策方向 - 更好发挥中长期资金压舱石作用 吸引更多全球资本投资中国 [1] 银行业动态 - 部分银行美元存款利率仍达3% 但客户经理提示可能很快下调 例如江苏银行北京宣武门支行5000美元起存利率3个月期2.5% 6个月期2.7% 1年期3% [2] PC硬件市场预测 - 机构预测2025年全球PC游戏硬件营收增长35%至445亿美元 未来三年营收维持相当水平 [2] 大宗商品市场 - 废铜价格高位运行 下游精废差走阔 再生铜替代性增强 企业加工利润环比改善 [3] - 9月组件排产较预期小幅下降 预计减少1GW 集中式组件价格降至0.650-0.660元/瓦 [3] 网络空间地图市场 - 2024年中国网络空间地图市场规模6亿元 预计2029年达近10亿元 年复合增长率11% [3] 科技产业合作 - OpenAI已就相关项目与国内供应链展开合作 产业链人士证实此消息 [4] 企业澄清声明 - 均胜电子澄清与"中国碰撞维修技术中心"不存在任何合作开发协议 [4] - "中国碰撞维修技术中心"属于麦特集团旗下 [5] 资本市场动态 - 证监会披露京东工业拟发行不超过2.53亿股普通股在香港上市 [5] - 奇瑞汽车香港IPO价格定在招股价区间最高端30.75港元 募资91亿港元 [6] 企业产能调整 - 新乡化纤北区生产线停产改造90天 影响年产能3.12万吨 预计减少产量7000吨 减少营业收入1.85亿元 减少利润总额4800万元 [6] 国家电网中标项目 - 海兴电力预中标1.28亿元国家电网采购项目 [7] - 三星医疗及子公司预中标合计1.93亿元国家电网多个采购项目 [8] - 友讯达预中标1.07亿元国家电网采购项目 占2024年营业收入10.55% [9] 企业合作协议 - 普莱得与国际知名电动工具品牌商签订五年采购协议 总金额超7亿元 占2024年营业收入超80% [10] - 博实股份签署9699.27万元工业服务合同 服务期限15个月 [11] 股市表现 - 科创50指数大涨3.38% 芯片概念股领涨 立讯精密一字涨停 德明利两连板创历史新高 芯原股份触及20cm涨停创新高 中芯国际/海光信息/江波龙等多只芯片股创历史新高 沪深两市成交额2.12万亿元 [12] - 板块方面贵金属/芯片产业链/消费电子涨幅居前 影视院线/旅游/白酒跌幅居前 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月铜价维持区间运行，月末受宏观助推抬升，关税落地带动价差收敛COMEX铜单周下跌24%，溢价价差归零宏观预期偏向降息，9月美国降息概率大增，国内政策预期走强，权益市场表现亮眼 [4][83] - 8月国内虽处淡季，但现货升水偏强，冶炼利润无明显改善，产量环比下滑关税落地后，全球显性库存增加，COMEX铜库存累计增加17万吨，未来精铜流向关键，不排除回流LME铜市场，隐形库存显现化或影响国际铜价定价中枢 [4][83] - 8月铜价博弈平淡，多空无明显增仓，总体持仓水平偏低价格主要变量在海外，在降息确定性增强和旺季预期下，铜价或偏强震荡，但需关注80000一线的周线压力 [5][84] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 8月欧制造业PMI回升，美制造业水平回落欧元区8月制造业PMI初值50.05%，环比回升0.7个百分点；美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%，环比下滑3.4个百分点，创下近9个月新低，连续四个月处于荣枯线下方 [11] - 2025年8月中国制造业PMI录得49.4%，环比回升0.1个百分点，连续五个月处于荣枯线下方8月制造业处于弱复苏下的被动去库存阶段，供给扩张，库存下降，价格回升，表观需求增加需持续跟踪美国关税政策和中国四季度增量财政政策对制造业的影响 [11] - 宏观预期偏向降息，在特朗普政府施压下，鲍威尔或改变货币政策立场，9月美国降息概率大增；国内政策预期走强，权益市场表现亮眼 [12] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年6月全球铜矿产量191.6万吨，同比增长3.57%，1 - 6月累计生产铜矿1144万吨，同比增长3.32%，1 - 6月全球铜市供应过剩25.1万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增长2.1%；2025年7月中国进口铜精矿约256万吨，当月同比增加18.4%，1 - 7月累计进口量1731.4万吨，同比增加8% [25] TC - 8月29日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 41.48美元/干吨，较上一期减少0.33美元/干吨20%品位内贸矿计价系数为95% - 97%周内受BHP招标影响，多家贸易商撤回报盘SMM十港铜精矿库存8月29日为71.06万实物吨，较上一期增加14.88万实物吨 [29] 精炼铜产量 - 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%；1 - 8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30% [36] - SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨，降幅为4.48%，同比增加11.47万吨，升幅为11.42%；1 - 9月累计产量预计同比增加109.35万吨，升幅为12.20% [36] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61% [42] - 2025年7月中国电解铜进口总量为29.69万吨，环比小幅下降1.20%，但同比增长7.56%；出口量大幅攀升至11.84万吨，环比增长49.86%，同比暴增69.13%，进出口量均超市场预期 [42] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26% [46] - 2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%；1 - 7月累计进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77% [46] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率为11.80%，较上周下降5.03个百分点，同比降低1.46个百分点精废铜杆平均价差为每吨862元，环比扩大138元 [49] - 本周开工率跌至低位一是因违规招商引资政策清理，企业担忧税负成本增加；二是部分地区为配合纪念活动，需暂停生产确保环保达标企业为应对可能停产提前备货，待原料价格趋稳、政策明朗后复产 [49] 消费端 - 电源电网投资：2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%；2025年1 - 7月电源累计投资4288亿元，同比增长3.4%，电网投资3315亿元，同比增长12.5% [50] - 空调：2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%；1 - 12月空调累计产量26598.44万台，同比增长9.7%2025年1 - 7月空调产量18345.54万台，同比增长5.1%，环比产量下滑，月度产量同比降速，行业进入生产淡季 [53] - 汽车：2025年7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%；1 - 7月，汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12% [58] - 新能源汽车：7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，环比分别下降2%和5%，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7% [58] - 房地产：2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年7月地产竣工面积2.5亿平方米，同比下滑16.5%，新开工面积同比下滑19.4%，地产端压力仍大 [60] 其他要素 库存 - 截至8月29日，三大交易所总库存51.64万吨，月度库存增加5.11万吨LME铜库存增加2.2万吨至15.89万吨；上期所库存增加7205吨至7.79万吨，COMEX铜库存增加2.18万吨至27.78万吨，美国关税政策落地终止LME铜库存搬运行动，隐形库存显性化 [66] - 截至8月28日国内保税区库存为7.5万吨，较上周减少0.6万吨上海保税库环比减少0.44万吨至6.66万吨；广东保税区库存环比增加0.05万吨至0.9万吨国内再度出现智利牌号的铜，有部分进口铜进入保税区 [66] CFTC非商业净持仓 - 截至8月26日CFTC非商业多头净持仓26230手，月度减少11117手其中非商业多头持仓56762手，月度环比减少17888手，非商业空头持仓30532手，月度环比减少6771手COMEX铜暴跌后暂企稳，多空均减仓 [68] 升贴水 - 截至8月29日LME铜现货贴水 - 80.26美元/吨，贴水格局扩大亚洲仓库库存增加和美国关税政策使LME有累库压力，美铜库存有流出预期 [77] - 本周现货升水先抑后扬，周初因进口到货和铜价冲高，沪铜现货成交被压价，升水走低；后半周铜价走跌，下游采购情绪回升，进口货源消化，国产补充有限，持货商挺价展望下周，进口预计持续到货，月初持货商预计挺价，受废铜政策影响，部分地区对电解铜需求将提升，预计沪铜现货升水保持坚挺 [77] 基差 - 截至2025年8月29日，铜1上海有色均价与连三合约基差60元/吨 [79]

上周美联储降息25个基点，符合市场预期，铜价止涨横盘，废铜价格随行企稳。卓创资讯分析显示，目 前废铜持货商逢高出货，市场供应宽松，下游精废差走阔，再生铜替代性增强，短期供需活跃。当前企 业加工利润环比改善，阳极铜利润亦受上半周盘面上行影响，开工情况持续恢复。后市来看，政策对废 铜下游加工企业的影响边际减弱，因此后市废铜市场需求韧性较强。考虑到宏观周期共振，价格存在止 跌反弹的可能。 ...

| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 期货主力合约收盘价:沪铜(日,元/吨) | 79,620.00 | -940.00↓ LME3个月铜(日,美元/吨) | 9,966.50 | -29.50↓ | | 期货市场 | 主力合约隔月价差(日,元/吨) | -70.00 | -80.00↓ 主力合约持仓量:沪铜(日,手) | 127,860.00 | -19604.00↓ | | | 期货前20名持仓:沪铜(日,手) | -16,293.00 | -4846.00↓ LME铜:库存(日,吨) | 150,950.00 | -1675.00↓ | | | 上期所库存:阴极铜(周,吨) | 94,054.00 | +12203.00↑ LME铜:注销仓单(日,吨) | 14,450.00 | -1350.00↓ | | | 上期所仓单:阴极铜(日,吨) | 33,291.00 | -2856.00↓ | | | | | SMM1#铜现货(日,元/吨) | 79,990.00 | -610. ...

印度对美铜关税的WTO磋商 - 印度就美国对铜征收50%关税寻求WTO磋商 认为美方措施本质是保障措施而非国家安全对策 [4][6] - 美国自7月30日起对部分铜产品征收50%关税 且无限期适用 [8] - 印度2025财年对美国铜产品出口额达3.6亿美元 但为铜净进口国 2024-2025财年进口总额144.5亿美元 [9] 印度对美232关税的反制措施 - 印度4月就美钢铝关税在WTO发起磋商 5月提议对76亿美元美国产品征收19.1亿美元报复性关税 [9][10] - 印度7月针对美国汽车零部件25%关税提出反制 涉及28.9亿美元出口额 拟征收7.25亿美元对等关税 [10] - 印度保留对部分美国产品征收报复性关税的权利 以回应232调查措施 [6] 美印贸易协定谈判进展 - 美印自3月起进行五轮双边贸易协定谈判 目标2030年将双边贸易额从1910亿美元增至5000亿美元 [12][14] - 美国代表团因50%关税问题推迟原定8月25日第六轮谈判 新日期未确定 [13] - 印度要求解决高关税问题 但拒绝在农业和乳制品市场准入上妥协 以保护国内农民利益 [14][16] 美印贸易关系现状 - 特朗普称美印贸易关系为"一边倒的灾难" 指责印度关税过高导致美国企业难以销售产品 [15] - 印度对美国进口产品征收贸易加权平均关税6.2% 美国对印度产品征收2.4%关税 [15] - 2024年4-7月印度对美出口增长21.64%至335.3亿美元 进口增长12.33%至174.1亿美元 [15] 贸易操作影响与应对 - 印度出口商需应对美国多重附加关税及复杂报关流程 包括豁免内容申报 [16] - 建议通过供应链再设计规避关税 如在第三国实质性加工或提高美国本土含量 [16] - 印度出口占美国进口总额2.5% 美国占印度出口总额20% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息预期几无悬念，国内传统消费淡季转旺季预期，但进口铜持续到货引导国内电解铜库存量累积预期，或使沪铜价格震荡偏强，建议投资者前期多单谨慎持有，关注77000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货情况 - 2025年9月2日沪铜期货活跃合约收盘价79660，较昨日降120；成交量61677手，较昨日降16804手；持仓量180065手，较昨日降579手；库存19501吨，较昨日降699吨 [2] - 2025年9月2日沪铜基差或现货升贴水方面，SMN 1电解铜十12价80160，较昨日升260；沪铜基差500，较昨日升380；厂外电解铜现货升贴水40，较昨日无变动；华北电解铜现货升贴水 - 50，较昨日无变动；华东电解铜现货升贴水105，较昨日降5；沪铜近月 - 沪铜连一20，较昨日升30；沪铜连一 - 沪铜连二60，较昨日升30；沪铜连二 - 沪铜连一10，较昨日降30 [2] 伦敦铜情况 - 2025年9月2日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9980.5，较昨日升96.5；注册与注销仓单总库存量0，较昨日降158775；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 69.58，较昨日升16.69；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 160.04，较昨日升12.07；沪伦铜价比值7.9816，较昨日降0.09 [2] COMEX铜情况 - 2025年9月2日COMEX铜期货活跃合约收盘价4.641，较昨日升0.1；总库存量281075，较昨日升5849 [2] 行业资讯 - 2025年7月中国家用空调产量总计1611.50万台，环比下滑14.20%；累计产量13643.40万台，累计同比增长6.34%；8月大型企业铜管开工率跟7月相差不大，9月会有小幅提升 [2] - 2025年9月空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.28%；其中家用空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12.0%；冰箱排产821万台，较上年同期生产实绩下降6.3%；洗衣机排产811万台，较去年同期生产实绩下降4.0% [2] - Capstone Copper位于智利的Mantoverde铜矿因一周内两台球磨机故障，将面临产量下滑 [2] - 上合峰会结束且临近阅兵结束，华北地区精铜杆下游企业将相继恢复正常生产 [2] 投资策略 - 欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税谈判不确定性使贸易商对美国废铜直接进口低迷，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，废铜进口窗口渐趋打开，或使国内废铜9月生产量（进口量）环比减少（增加） [3] - 国内冶炼厂9月冶炼检修产能或环比增加，或使国内精铜月生产量（进口量）环比减少（增加）；建发盛海60万吨阴极铜产能或于2026年5月投产，江钢宏源三期年产15万吨阴极铜项目3月底在贵溪开工建设，包头金山经开区20万吨高纯铜项目于6月24日正式开工建设，凉山铜业12.5万吨阴极铜精炼项目或于年底实现投料生产，或使国内9月电解铜生产量环比减少 [3] - 印尼PT Cresik铜冶炼厂8月上旬因供氧设备故障需抢修2 - 4周，日本住友金属矿业计划10月下旬对Tovy Shelter & Refinery铜冶炼厂进行为期6周检修，日本TX金属旗下泛太平洋铜业公司66万吨/年精炼铜产能因铜精矿供给紧张或削减数万吨精炼铜生产量，Taseko Mines位于美国亚利桑那州的Florence Copper冶炼项目建设已完成九成多且或25年底前产出首批阴极铜，Glencore旗下Mount Isa铜冶炼厂因高位能源和劳动力成本及铜精矿供给短缺或于25年下半年停产，印尼自由港Freeport旗下Mantos Blancos铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产，12月达到满负荷生产，或使国内9月电解铜进口量环比增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息预期几无悬念，国内传统消费淡季转旺季预期，但进口铜持续到货引导国内电解铜库存量累积预期，或使沪铜价格谨慎偏强；沪铜基差、月差，LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会建议暂时观望 [3][7][8] 各部分总结 宏观层面 - 进口关税推升美国7月生产端通胀PPI年率和消费端通胀核心CPI年率，美联储主席因就业供需双弱表示可能调整政策，使9月降息预期升温，但需关注9月5日和11日美国8月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI [2] 上游情况 - 部分铜矿生产受影响，Newmont旗下加拿大Red Chris铜矿暂停运营，俄罗斯Nornickel下调25年铜生产量，紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿产量计划降低，或使国内9月铜精矿生产(进口)量环比增加(增加) [2][25] - 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负削弱废铜经济性，废铜进口窗口渐趋打开，国内废铜9月生产(进口)量或环比减少(增加)，供需预期偏紧 [2][30] - 国内部分项目投产，但北方（南方）粗铜周度加工费环比下降，9月粗炼检修产能或环比增加，国内粗铜9月生产量（进口量）或环比减少（增加），电解铜生产量环比减少 [2][33][39] - 中国港口铜精矿库存量较上周增加，进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周减少(增加、增加)，9月进口量或环比增加 [20][22][23] 下游情况 - 中国精铜杆、再生铜杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率（生产量）较上周下降（减少） [2][3] - 中美延续暂停互征关税和传统消费淡季转旺季预期，国内9月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）或环比升高（增加、增加、减少），具体而言，电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比升高，铜管产能开工率或环比下降 [3][48] 库存情况 - 进口窗口打开增大国内电解铜进口量，中国保税区电解铜库存量较上周减少，进口铜持续到货使中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周增加 [17] 市场结构情况 - 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差均为正且基本处于合理区间，LME铜(0 - 3)、(3 - 15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值介于近五年50 - 75%分位数，COMEX铜与LME铜及沪铜价差基本处于合理区间 [7][8][11] - 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [12] 持仓情况 - COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降，非商业多头（空头）持仓量减少（减少），商业多头（空头）持仓量增加（减少） [18][19]

行业与公司 * 行业涉及有色金属 具体包括铜 贵金属黄金 钴 锂等细分领域[1][3][7][9][10] * 公司提及华友钴业 江西铜业股份 新矿业 洛阳木业 集成信 山东黄金 朱冶集团 红星资源 腾远 韩瑞 中矿资源等[6][7][9][10] 核心观点与论据 铜行业观点 * 9月电解铜产量预计环比下降5万吨 主因冶炼厂检修和阳极铜供应紧张 此情况或持续至年底[3] * 770号文回溯管理地方政府补贴 可能冲击再生铜生产 行业观望政策落地[1][3] * 铜金融属性与工业属性共振向上 特朗普未对电解铜加关税使定价更依赖基本面[4] * 非美地区向美运铜加剧全球表观需求超实际需求[4] * 供给端受事故影响 包括MAR帽顶事故 安全生产事故 智利产量不及预期等 影响在三季度体现[4] * 下半年铜供需依然紧张 美联储降息预期增强提升金融属性[6] * 铜价可能涨至12,000美元以刺激新增资本开支[6] * 770号文规范废铜行业税收优惠 税务成本或从5%-6%升至8%-9% 中国电解铜供给约22%来自废铜 此变化将导致废铜供给收缩支撑铜价[11][12] * 部分企业预计9月开始减产 电解铜供给或环比下降4.5%约5万吨 此情况可能延续至年底[12] 贵金属行业观点 * 牛市中贵金属通常被视为防御性品种 但滞胀危机下存在表现机会[7] * 贵金属处于潜伏期 为未来快速修复积累利好[7] * 资金宽容可入手贵金属股票 关注龙头标和估值吸引力高的公司[7] * A股黄金资源类公司稀缺性体现在稳定的资源量和产量上 具备持续提升产能和稳步增长潜力[8] * 推荐红星资源 拥有600吨黄金资源量 今年已实现1.7-1.8吨产量 未来每年产量增长可见[7] 钴行业观点 * 华友钴业转债转股短期冲击股价 长期或提供上车机会[9] * 年底临近 原料供应紧张 下游库存低 钴价有望持续上涨 相关公司包括华友钴业 腾远和韩瑞受益[9] * 本周因华友钴业转股压力 钴板块面临短期冲击 但长期有向上空间[13] 锂行业观点 * 江西锂矿政策博弈仍在进行中 预计9月底前难有明确结果[10] * 锂价格已探明底部 很难回到之前6万元以下的位置[10] * 锂板块公司反转与否取决于政府对江西云母资源的定性[10] * 中矿资源等公司利润结构已改变 现在是投资合适节点[10] * 能源金属需经历一段政策博弈期[13] 其他重要内容 * 产业链盈利普遍较差 冶炼厂经营压力大[1][3] * 牛市背景下热点板块会消灭低估值和低价 公司整体估值水位上升[6] * 投资策略应关注工业金属尤其是铜 以及贵金属回调后的绝对收益空间[13]