1背后逻辑 2022年以来，螺矿比持续走低。截至2025年11月底，该比值接近历史低点。本文通过复盘螺矿比的历史 走势，以及这两个品种的基本面情况，梳理背后的逻辑，以便更好地把握当前的行情。 历史上螺矿比上升趋势可以分两类：一种是在历史波动中枢中（4~6），螺矿比从中枢下沿上涨至上 沿；第二种是螺矿比向上突破中枢上沿，也就是从6向上突破的阶段。本文重点选取2014—2015年和 2017—2018年螺矿比的上涨行情进行复盘。 2014—2015年螺矿比从中枢下沿上涨到中枢上沿 2014年1月—2015年3月，螺矿比从3.7上涨至6.2，当时螺纹钢和铁矿石价格延续下跌走势，铁矿石价格 跌幅大于螺纹钢，导致价差走强。其间有三次明显的上升行情：分别是2014年1—6月、2014年9—11月 及2015年3月三个时间段。 2014年，铁矿石供应增幅高于需求增幅，港口库存在6月创历史新高，螺矿比从3向上修复至5。2014— 2015年是铁矿石新增产能集中释放期，供应能力大幅增加。在需求增速（粗钢产量）大幅降低的情况 下，供应增速还在攀升。2013年8月—2014年6月期间，铁矿石港口库存持续上升，从7200万吨上涨至 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前螺纹和热卷处于明显低估状态，螺纹01合约估值相对更低；市场供需双弱，价格下行压力源于高库存（热卷尤甚）、消费回落、钢厂亏损及终端需求低位停留久或引发减产，致铁矿石和焦炭负反馈循环；期价处于低估值+驱动向下状态，仍面临较大压力但下方空间有限，单边投机难度大，技术面处中线级别下行趋势，短线窄幅震荡后待方向选择，未改变下行趋势则以低位震荡对待 [8][74] - 单边投机建议观望，待技术面底部构筑完成、市场预期改善和价格充分体现弱需求现实后，有中线做多机会；套利方面，长期做多螺矿比策略可继续持有，可能承受较长时间低位震荡 [7][73][74] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 单边投机维持观望，待条件成熟有中线做多机会；长期做多螺矿比策略可继续持有 [7][73][74] 螺纹热卷期现货市场回顾 - 最近一周螺纹现货小幅反弹，热卷现货有涨有跌，近期螺纹现货明显强于热卷现货 [13] - 螺纹基差收窄，期货近月估值更低；热卷基差继续收窄，远月已转为升水，现货及近月合约估值更低 [15][18][20] - 螺纹近远月价差维持低位，暂无做多机会；热卷近 - 远月价差基本在零附近波动，无交易机会 [23][25] - 现货卷螺差偏低，期货卷螺差在正常范围，热卷偏低估，螺纹偏高估 [26][28] - 螺矿比整体处于低位，未来可能走高；螺焦比大幅回落，后市仍有下降空间，短线螺纹/焦炭有反弹可能，螺纹相对铁矿石估值偏低 [31] - 因双焦及铁矿石价格回调，钢厂毛利有所改善，但整体仍亏损；短流程钢厂谷电和平电均亏损 [33][35] - 螺纹与钢坯及废钢价差扩大，冷热卷价差不变，热卷与带钢价差下跌，短期钢厂利润改善，下游加工环节利润下降 [38][40] 钢材的供需分析 - 供应上，随着消费淡季来临，钢材产量整体呈季节性下降趋势，247家样本钢厂铁水产量虽有反弹但难持续，大概率继续回落，需求下降或使铁矿石和双焦出现负反馈循环 [72] - 需求端，终端需求进入消费淡季且冬储未启动，需求对价格压力大，今年闰月致春节晚、冬储迟，终端需求低位停留时间更长 [72] - 库存方面，社会库存下降，但五大品种总库存处近几年同期高位，热卷总库存处纪录高位附近且远高于同期，未来热卷库存压力更大 [72] 行情展望与投资机会研判 - 估值上，螺纹和热卷明显低估，螺纹01合约和热卷10合约估值相对更低 [44] - 驱动上，市场供需双弱，库存压力大，冬储前终端需求、铁水及钢材产量将回落，铁矿石和双焦可能进入负反馈循环，今年冬储迟，市场需忍受更长需求低迷期 [72] - 策略上，单边投机观望，待时机做中线多单；套利继续持有长期做多螺矿比策略，忍受低位震荡 [73][74]

报告行业投资评级 - 钢材单边观望，期现正套等待入场机会；硅铁锰硅暂时观望；焦煤焦炭震荡，产业客户做适当卖出保值；铁矿石空单持有 [8] 报告的核心观点 - 钢材暂时企稳，未来产量或逐步回落，减产初期或压制炉料，后期或带动板块共振上涨，当前基差偏大，追空安全边际不足，产业降敞口建议以现货头寸为主 [2] - 硅铁锰硅受外部宏观影响情绪回落，价格震荡，短期或重新交易基本面，基本面隐忧仍在，价格或承压震荡，关注供需变化 [2] - 焦煤焦炭蒙煤通关重回高位，煤矿去库放缓，现货价格上涨，期货市场风险偏好修复，后续铁水或有下降压力，供需可能缓解，板块偏震荡，单边短期观望，中长期低多，产业客户适当卖出套保 [4] - 铁矿石上方压力明显，价格下跌，供给端合理波动，铁水下滑，港口库存上升，供需走弱，单边试空是较好选择 [5] 各品种情况总结 期货市场 - 11月6日远月合约中，RB2605收盘价3102元/吨，涨11元，涨幅0.36%；HC2605收盘价3265元/吨，涨7元，涨幅0.21%；I2605收盘价756元/吨，涨5.5元，涨幅0.73%；J2605收盘价1912元/吨，涨29.5元，涨幅1.57%；JM2605收盘价1345元/吨，涨22元，涨幅1.66% [1] - 11月6日近月合约（主力合约）中，RB2601收盘价3037元/吨，涨12元，涨幅0.4%；HC2601收盘价3256元/吨，涨7元，涨幅0.22%；I2601收盘价777.5元/吨，涨5元，涨幅0.65%；J2601收盘价1776.5元/吨，涨36元，涨幅2.07%；JM2601收盘价1290.5元/吨，涨30元，涨幅2.38% [1] - 11月6日跨月价差方面，RB2601 - 2605为 - 65元/吨，涨跌值 - 1.3元；HC2601 - 2605为 - 9元/吨，涨跌值5元；I2601 - 2605为21.5元/吨，涨跌值 - 2元；J2601 - 2605为 - 135.5元/吨，涨跌值6.5元；JM2601 - 2605为 - 54.5元/吨，涨跌值9元 [1] - 11月6日价差/比价/利润方面，卷螺差219元/吨，涨跌值 - 10元；螺矿比3.91，涨跌值0.01；煤焦比1.38，涨跌值 - 0.01；螺纹盘面利润 - 191.88元/吨，涨跌值 - 1.23元；焦化盘面利润60.14元/吨，涨跌值 - 5.76元 [1] 现货市场 - 11月6日上海螺纹3200元/吨，涨30元；天津螺纹3210元/吨，涨50元；广州螺纹3260元/吨，持平；唐山普方坯2930元/吨，涨20元；普氏指数104.7，跌0.2 [1] - 11月6日上海热卷3250元/吨，持平；杭州热卷3290元/吨，持平；广州热卷3260元/吨，持平；坯材价差270元/吨，涨10元；日照港PB粉781元/吨，涨6元 [1] - 11月6日青岛港超特粉690元/吨，持平；甘其毛都炼焦精煤1435元/吨，持平；青岛港准一级焦（出库）1580元/吨，涨50元；青岛港PB粉782元/吨，涨7元 [1] - 11月6日基差方面，HC主力 - 6元/吨，涨跌值 - 3元；RB主力163元/吨，涨17元；I主力31元/吨，跌1元；J主力 - 42.58元/吨，涨30.26元；JM主力174.5元/吨，跌22元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面现货延续下跌、盘面弱势运行，高炉开工基本持稳、电炉产量连续回升，建材去库加快、板材库存超预期累积，建材需求环比回升、板材内需弱外需强，成材下跌使钢厂盈利下滑，卷螺基差劈叉可关注热卷正套机会；近期钢材供需结构转好有反弹动力，但受宏观冲击持续性和幅度不明确，稳健投资者单边观望，可关注做空螺矿比机会 [3] - 铁矿石方面矿价现货小幅下跌、盘面大幅走弱，全球发运环比回落、到港资源大幅增加，铁水基本持稳后续或维持高位，港口库存大幅累积，海运价格双双下滑，盘面价差无操作空间可关注铁矿01合约正套机会；近期铁矿供需结构环比略有转弱，市场关注西芒杜项目进度，供应端或有增量情绪偏空，激进投资者可关注轻仓做空思路及政策利多带来的加仓机会 [3] - 宏观情绪偏空，放弃10月短多思路以整体偏空为主，单边铁矿回调做多策略中止转为积极做空思路，套利关注做空螺纹01、做多铁矿01操作机会，期现关注热卷01、铁矿01基差走扩机会并适当增加盘面空单 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 近期螺纹价格下跌，01合约跌66收3037，现货华东地区螺纹报3180元/吨，周环比下跌70 [10] 供给 - 高炉生产基本稳定，247家钢厂高炉开工率84.27%环比持平，炼铁产能利用率90.33%环比减少0.22个百分点，日均铁水产量240.95万吨环比减少0.59万吨 [13] - 螺纹短流程供应回升，长流程生产下滑，建材亏损使长流程铁水产量转移至其他品种 [16] - 全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率53.2%，环比上升2.13个百分点，部分钢厂四季度复产使电炉开工回升 [19] - 成材方面，螺纹钢产量小幅减少至201.16万吨，热卷产量小幅下降至321.84万吨，热卷供应压力较大预计高位平稳运行 [22] 需求 - 五大品种周消费量增16.2%，建材消费环比增35.6%，板材消费环比增8%，建筑工地需求环比回升，但建筑钢材需求下滑压力大，后续淡季需求或走弱 [25] - 热卷内需走弱，10月三大白电排产下滑，9月消费数据走弱；外需较强，出口接单情况尚可 [28] 利润 - 钢厂盈利率55.41%，环比减少0.87个百分点，焦炭提涨和钢价下跌使长流程钢厂利润挤压 [32] - 独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润-153元/吨，谷电利润为-57元/吨，周环比减少8元/吨，短流程亏损严重 [32] 库存 - 螺纹钢厂库存总量下降7.7万吨，社库周环比下降10.89万吨，但厂库、社库同比压力大，淡季库存可能超预期累积 [34] - 热卷厂内库存周环比减少5.75万吨，社库周环比增加12.04万吨，产量高于去年同期，总库存累积需警惕超预期下跌风险 [38] 基差 - 螺纹01合约基差收173，较上周上涨16；热卷01基差收46，较上周收窄29，两合约基差劈叉，可关注热卷基差走扩机会并增加盘面热卷空单 [41] 跨期 - 螺纹1 - 5价差收 - 56基本持平，热卷1 - 5价差收 - 20倒挂加深7，两品种基本维持倒挂水平，短期变动方向不明 [44] 跨品种 - 卷螺盘面价差收窄，主力合约价差由178收窄至167，现货上海热卷螺纹主流品牌资源价差由90收窄至40，主要受热卷现货补跌影响 [48] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 铁矿石盘面大幅下跌，01合约跌24收771，现货日照港PB粉跌11报778元/吨 [53] 供给 - 全球发运量本期值3207.5万吨，周环比减少72万吨，10月周均值环比上月减少39万吨，海外发运量连续两周下滑但幅度小 [56] - 澳洲周均发运量1948.1万吨，环比上月减少15万吨，巴西周均值为830.35万吨，环比上月增加58万吨 [59] - 47港铁矿石到港量本期值3144.1万吨，周环比增加368万吨，10月周均值环比上月增加380万吨 [62] 刚性需求 - 247样本钢厂铁水日均产量240.95万吨/天，环比上周减0.59万吨/天，终端需求稳定，铁水产量预计在240附近波动 [65] 投机需求 - 贸易商中国主要港口现货日均成交量为109.6万吨/天，周环比增加70万吨，近期受采购需求下滑影响成交有走弱趋势 [68] 港口库存 - 47港铁矿石库存环比累库，总量14961.87万吨，环比累库321万吨，主要因到港增加、疏港下滑 [71] 下游库存 - 全国钢厂进口铁矿石库存总量为8982.7万吨，环比减少63万吨，钢厂节前补库后以消耗库存为主，采购积极性转弱 [74] 海运 - 巴西至青岛运费为24.213美元，环比下跌1美元；澳洲至青岛运费10.555美元，环比下跌1.6美元，海运费用双双下滑 [77] 价差 - 01合约基差收49，环比走扩14，预计继续走扩至60以上；1 - 5价差收21，环比下滑2.5，做多价差走扩空间不大 [80]