按照往年规律，每年11—12月新粮集中上市，供应增加导致玉米价格承压回落。今年市场却一反常态， 10月中旬玉米价格就开始逆势上涨。 基于对前期需求的分析，刘冰欣预计2026年元旦前玉米价格维持震荡格局。元旦后农户有偿还贷款、置 办年货以及购买新季农资的需求，传统的春节前售粮小高峰或出现，届时玉米价格大概率震荡下行。 刘金鹭认为，虽然玉米价格短期内上涨动力可能减弱，但供应偏紧、冬季物流成本上升、饲用需求增长 等价格支撑因素尚未根本转变。不过，下游对高价货源的接受度偏低，且南方销区进口替代品价格优势 显现，玉米价格的上行空间也有限。后续玉米期货盘面大概率呈现高位震荡态势，大幅上涨的可能性较 小。 市场分析人士认为，这种反常现象与今年国内外玉米供需格局的深刻变化有关。受全球贸易摩擦影响， 今年进口玉米数量锐减，国内陈粮库存持续下降，新粮上市后市场仍处于供需偏紧的状态。 （文章来源：期货日报） "12月下旬，东北地区大概率难以出现往年大批量售粮的情况。"刘金鹭告诉记者，从农户层面来看，目 前东北农户惜售情绪浓厚。一方面，12月上旬黑龙江产区大幅降温，有利于地趴粮脱水保存，延长了农 户持粮时间；另一方面，溢价收购政策给 ...

按照往年规律，每年11—12月新粮集中上市，供应增加导致玉米价格承压回落。今年市场却一反常态，10月中旬玉米价格就开始逆势上涨。 市场分析人士认为，这种反常现象与今年国内外玉米供需格局的深刻变化有关。受全球贸易摩擦影响，今年进口玉米数量锐减，国内陈粮库存持续下降， 新粮上市后市场仍处于供需偏紧的状态。 玉米现货市场今年也出现了一些新情况。"新粮品质不佳是今年玉米价格上行的主要原因之一。"国元期货油脂油料研究员刘金鹭表示，华北地区的持续阴 雨天气导致部分玉米霉变，东北地区玉米品质相对更好，进一步增加区域供应压力。需求端则持续发力，今年生猪、家禽存栏量同比显著增长，饲用需求 也大幅增长。此外，收购政策提振市场信心，叠加近期北方降雪推高物流成本，东北货源外运受阻，多重因素共同推动玉米价格持续走高。 不过，上周一和周二玉米期货价格显著回调。对此，徽商期货农产品分析师刘冰欣告诉期货日报记者，10月以来玉米价格持续上行导致深加工企业利润空 间收窄，收购意愿也随之下降。前期相关企业阶段性补库陆续结束，需求拉动效应减弱。与此同时，上周市场惜售情绪降温，叠加资金有获利了结需求， 多重因素导致玉米期货价格显著回调。 12月下旬东 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月玉米期现价格联动上行，市场看涨情绪浓厚，基层惜售、降雪天气及下游补库需求形成支撑，但临近月末上涨节奏放缓，东北产区新粮卖压未释放且价格处高位，下游补货受限，需警惕盘面回落 [8][93] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 2025年11月国内玉米期货市场强势，主力合约C2601价格震荡上行，月末收盘价创阶段性新高，截至11月28日收报2244元/吨，涨0.18%，成交量550,428手，持仓量959,620手；美东时间相关交易日，CBOT玉米主连合约收盘报447.75美分/蒲式耳，涨0.56% [5][12][17] 现货价格 11月新陈玉米交接，价格先跌后急涨，全国玉米均价2237元/吨，环比跌0.58%，同比涨3.18%；东北价格偏强，哈尔滨、长春二等玉米月底价分别为2070元/吨、2160元/吨，环比各涨60元/吨、90元/吨；华北供需偏紧，山东寿光金玉米收购价2300元/吨，环比涨174元/吨；销区价格攀升，南通港、蛇口港二等玉米价分别为2380元/吨、2460元/吨，环比各涨170元/吨、230元/吨 [7][21][23] 基差 截至11月28日，大连地区玉米主力合约基差46元/吨，11月基差从低位回升扩大，现货涨幅超期货 [7][25] 上周相关信息回顾 1. 10月中国从俄罗斯进口玉米价值240万美元，为9月三分之一，比2024年10月增长26.3% [27] 2. 2024/25年度印度谷物产量达3.5773亿吨，为近十年最大增幅 [27] 3. 8月美国玉米总消费量5.11亿蒲，环比提高1%，同比降低4% [27] 4. 截至11月21日，2025/26年度乌克兰谷物出口量1147万吨，比去年同期减少33.3% [27] 5. 截至11月19日，阿根廷2025/26年度玉米种植面积为总预期面积780万公顷的37.3%，低于去年同期 [27] 6. 巴西下周中部和北部将成主要降雨集中带 [27] 7. 截至11月21日，乌克兰已收获谷物1022.9万公顷，产量5092.9万吨，平均单产4.88吨/公顷 [28] 8. 截至11月16日，2025/26年度欧盟27国谷物出口量16,045,066吨，比去年同期增长20% [28] 9. 截至11月16日，2025/26年度欧盟27国谷物进口量8,827,101吨，比去年同期减少30% [28] 10. 11月24 - 28日中储粮多地分公司玉米竞价采购有成交有流拍 [28][32][41] 11. 截至11月20日，美国34个地区玉米酒糟粕报价平均为156美元/吨，比一周前上涨4美元 [29] 12. 截至11月20日当周，美国玉米出口检验量为1,632,144吨 [31] 13. 截至11月17日，法国玉米收获99% [31] 14. 俄罗斯玉米基准价格为每吨212.2美元，出口关税为零卢布/吨 [31] 15. 截至11月21日，乌克兰大部分地区饲料玉米收购价下跌 [31] 16. 截至11月20日，巴西中南部2025/26年度首季玉米播种进度为93% [31] 17. 欧洲饲料大麦价格上涨超制粉小麦价格 [31] 18. 韩国多个团体近期买入玉米 [32] 19. 截至11月23日，美国玉米收获进度为96% [32] 20. 截至11月24日，2025/26年度乌克兰谷物出口量1162万吨，比去年同期减少35.3% [33] 21. 截至11月22日，巴西2025/26年度首季玉米种植完成59.3% [33] 22. 11月25日巴西帕拉纳州玉米出口量同比增长179%，1 - 10月出口355万吨，收入7.57亿美元 [34] 23. 分析师预计截至10月16日当周，2025/26年度美国玉米出口净销售量介于140 - 250万吨之间 [34] 24. 预计阿根廷2025/26年度玉米产量为5400万吨 [34] 25. 预计2025/26年度印度谷物总产量达1.733亿吨，较上年增加387万吨 [34] 26. 欧洲议会同意将《反毁林法案》全面实施时间推迟一年 [35] 27. 预计11月巴西玉米出口量为611万吨 [36] 28. 11月1 - 21日，巴西玉米出口量为393.9万吨 [36] 29. 截至11月24日，巴西帕拉纳州24%玉米处于开花期 [36] 30. 截至11月25日，乌克兰农民已播种冬季作物640万公顷，占计划播种面积98.1% [36] 31. 11月乌克兰经黑海港口出口玉米量大幅减少 [36] 32. 俄罗斯农民近两月出售谷物和油籽创纪录，增加全球供应 [37] 33. 未来两周南美农产区气候分化，巴西中北部暴雨，阿根廷与巴西南部干旱 [37] 34. 2025/26年度欧盟玉米进口量同比降低21%，巴西份额增长，乌克兰份额下降 [40] 35. 11月25日起英国对中国生物柴油进口征收反倾销税 [40] 36. 若菲律宾提高乙醇掺混率，将增加对美国玉米和乙醇需求 [40] 37. 截至11月21日当周，美国乙醇日均产量为111.3万桶/日 [40] 38. 截至11月19日，阿根廷农户预售668万吨2025/26年度玉米 [40] 39. 预计2025/26年度土耳其玉米产量增长12%，达790万吨 [40] 40. 拉尼娜现象或影响巴西二季玉米播种 [41] 41. 欧盟委员会将欧盟可使用玉米产量预估上调至5,760万吨 [41] 玉米供需格局分析 中储粮玉米拍卖情况 11月中储粮进行74场玉米竞价采购，计划交易1168999吨，成交415790吨，成交率35.57%；进行4场玉米竞价销售，计划交易8539吨，全部成交；无购销双向、进口玉米拍卖类交易 [43][45] 南北港玉米库存情况 截至11月21日，北方四港玉米库存共计115.6万吨，同比下降290.25万吨；广东港内贸玉米库存28.4万吨，外贸库存31.5万吨 [51] 饲料企业库存情况 截至11月28日，全国饲料企业平均库存27.83天，较10月上涨3.73天，环比上涨15.48%，同比下跌4.72%，较往年同期仍偏低 [55] 饲料市场情况 2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%；配合饲料、浓缩饲料同比分别增长3.5%、6.2%，添加剂预混合饲料同比下降1.7%；配合饲料中玉米用量占比38.0%，同比下降2.7%；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.9%，环比下降0.4% [58] 深加工企业玉米库存情况 截至11月26日，全国主要玉米加工企业玉米库存总量269.8万吨，环比降低1.06% [62] 深加工企业玉米消耗情况 2025年11月全国主要深加工企业玉米消费量预估为593万吨，较上月增加32万吨，较上年同期增加5万吨 [67] 深加工企业开机情况 11月玉米淀粉行业开机率继续升高，60家玉米淀粉生产企业总产量为138.85万吨，环比增加10.95万吨，开工率64.03%，环比升高5.05%，同比降低6.3% [71] 深加工企业利润情况 11月玉米淀粉企业利润好转，吉林、山东、黑龙江玉米淀粉对冲副产品平均利润分别为96元/吨、89元/吨、37元/吨，环比分别升高142元/吨、63元/吨、66元/吨 [77] 进出口情况 2025年10月玉米进口量36万吨，环比增500.00%，同比增43.10%，1 - 10月进口量共计130.11万吨；10月中国玉米出口量仅为52.607吨 [80] 关联品情况 玉米淀粉 11月全国玉米淀粉均价2690元/吨，较10月涨5元/吨；玉米市场价格坚挺提供底部支撑，需求端糖浆需求下滑，造纸等行业旺季对冲影响，木薯淀粉等价格走高助推替代需求 [88] 生猪 11月生猪出栏均价为11.67元/公斤，较10月上涨0.06元/公斤，环比涨幅0.52%，同比下跌29.57%；11月市场整体震荡下行，12月腌腊消费有一定提振，但供应端压力仍存 [92] 后市展望与操作策略 后市展望 11月玉米期现价格联动上行，市场看涨情绪浓厚，基层惜售、降雪天气及下游补库需求形成支撑，但临近月末上涨节奏放缓，东北产区新粮卖压未释放且价格处高位，下游补货受限，需警惕盘面回落 [8][93] 操作策略 单边：多单分批减仓，规避高位回调风险；套利：观望；期权：观望 [8][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周玉米盘面先跌后涨，周五主力合约震荡上涨最高触及2206元，市场情绪偏强，盘面创下阶段性新高；基层农户惜售情绪较强，东北地区货物集中到港导致铁路部分站台临时停装，玉米流通上量受阻；下游深加工及饲料企业库存显著见底，刚性补库需求释放，为玉米价格提供托底支撑；10月进口玉米到港量环比9月激增五倍，供给补充力度加大，同时小麦拍卖预期持续升温，对玉米市场需求产生间接扰动，短期市场或维持偏强震荡 [8][79] - 操作策略上，单边多单谨慎持有，验证2200元关键位置站稳有效性；套利和期权建议观望 [9][80] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 - 上周玉米期货盘面价格先跌后涨，周初持续小幅下行，周五强势反弹，截至上周五收盘，玉米主力合约C2601收报2195元/吨，涨1.11%，成交量823,020手，持仓量949,440手 [5][14] - 上周CBOT玉米主连合约收盘报437.75美分/蒲式耳 [19] 现货价格 - 上周全国玉米周均价为2243元/吨，环比上涨24元/吨；东北玉米价格整体偏强，吉林长春二等玉米价格为2110元/吨，较前周上涨20元/吨，辽宁沈阳二等玉米报价参考2140元/吨，较前周上涨40元/吨；华北玉米价格窄幅上调，山东潍坊寿光金玉米收购价格参考2296元/吨，较前周上涨46元/吨；销区港口玉米价格震荡运行，蛇口港二等玉米自提价2370元/吨，较前周上涨30元/吨，钦州港二等玉米自提价2380元/吨，较前周上涨40元/吨；北港玉米价格先涨后稳，锦州港二等玉米平舱价2220元/吨，较前周上涨5元/吨，鲅鱼圈二等玉米平舱价2215元/吨，较前周持平 [24] 基差 - 截止上周五，大连地区玉米 - 主力合约基差为25元/吨，较前周持平；从季节性来看，该基差季节性位于历史平均水平 [26] 上周相关信息回顾 - 乌克兰截至11月13日已收获982.6万公顷谷物（含豆类作物），相当于计划收获面积1147.5万公顷的84%，收获产量4793.7万吨，平均单产4.88吨/公顷 [27] - 截至11月9日，2025/26年度欧盟27国谷物出口量为14,812,117吨，比去年同期增长16%；谷物进口量为8,210,175吨，比去年同期减少32% [27] - 美国农业部11月供需报告显示，2025/26年度美国玉米产量预期调低到167.52亿蒲，单产为186.0蒲/英亩，出口目标调高1亿蒲至30.75亿蒲，期末库存调高4400万蒲至21.54亿蒲 [27] - 2025/26年度全球玉米产量为12.8623亿吨，用量调高718万吨至12.9654亿吨，出口调高176万吨至2.0347亿吨，期末库存略微调低6万吨至2.8134亿吨，低于市场预期的2.828亿吨 [28] - 今年乌克兰谷物和油籽总产量将达到7830万吨，比去年增长1%，但比过去三年平均水平低1% [28] - 截至11月12日，阿根廷2025/26年度玉米种植面积相当于总预期面积（780万公顷）的36.6%，比一周前高出0.6%，较去年同期落后3.6个百分点 [28] - 中储粮网11月17 - 21日部分分公司玉米竞价采购成交率不同，11月18日储运公司玉米竞价销售成交率100% [29][31][38] - 11月美国玉米出口检验量、巴西玉米出口量相关数据及预测，如11月1 - 14日巴西玉米出口量为267.6万吨，2025年11月份巴西玉米出口量预计达636万吨 [30][33][34] - 2026年美国玉米种植面估计为9500万英亩，比2025年减少370万英亩或3.8% [34] - 截至11月17日，2025/26年度巴西帕拉纳州首季玉米5%进入开花期，95%位于营养生长期 [34] - 截至11月12日，今年俄罗斯通过波罗的海港口出口谷物130万吨，其中42%销往非洲，小麦占93% [35] - 因收割延迟等导致供应紧张，乌克兰玉米和小麦价格上涨 [35] - IGC本月将2025/26年度全球玉米产量预期调高100万吨至12.98亿吨，将2025/26全球谷物产量调高500万吨至创纪录的24.30亿吨 [36] 玉米供需格局分析 中储粮玉米拍卖情况 - 本周期中储粮进行17场玉米竞价采购交易，计划交易200916吨，实际成交65705吨，成交率32.7%；进行2场玉米竞价销售交易，计划交易7225吨，实际全部成交，成交率100%；暂无购销双向、进口玉米拍卖类交易 [39][41] 饲料企业库存情况 - 截至11月20日，全国样本饲料企业平均库存26.23天，较前周增加0.62天，环比上涨2.42%，同比下跌9.58%，虽小幅增加但同比仍处于近年低位 [44] 深加工企业玉米库存情况 - 截至11月20日，全国样本深加工企业玉米库存总量272.7万吨，环比下降0.29%，同比下降29.02% [50] 深加工企业玉米消耗情况 - 上周全国主要玉米深加工企业共消耗玉米138.31万吨，环比减少0.34万吨；各细分企业消耗情况有增有减，如玉米淀粉加工企业消耗玉米45万吨，环比减少1.91万吨 [54] 深加工企业开机情况 - 上周全国主要玉米淀粉加工企业玉米加工总量为61.24万吨，较前周减少1.95万吨；周产量为31.5万吨，较前周减少1.34万吨；周度开机率为60.89%，环比降低2.59% [59] 深加工企业利润情况 - 近期玉米原料价格普涨，下游深加工企业生产利润逐步缩水，上周吉林、山东、黑龙江玉米淀粉对冲副产品利润较前周均降低 [64] 进出口情况 - 2025年10月我国进口玉米36万吨，环比增加30万吨，同比增加11万吨，增幅43.1%；1 - 10月进口玉米129万吨，同比减少1184万吨，减幅90.0% [67] 关联品情况 玉米淀粉 - 上周全国玉米淀粉均价2691元/吨，较前周升高15元/吨；山东、河北、吉林、黑龙江等地玉米淀粉主流成交价格较前周有不同程度上涨 [71][73] 生猪 - 上周生猪期现价格持续走低，全国生猪出栏均价为11.55元/公斤，较前周下跌0.24元/公斤，环比下跌2.04%，同比下跌28.39% [78]

价格表现 - 玉米期货主力合约周度收盘价2191元/吨 周K线收阴 持仓量环比增持28,014手 [1] - 周内价格区间为2150-2197元/吨 开盘价2175元/吨 周度涨跌幅达1.58% [1] 供需数据 - 美国玉米种植区受干旱影响比例维持5% 低于去年同期的8% [2] - 美国2024/2025年度玉米出口净销售为-1.8万吨 较前一周-2.7万吨有所改善 2025/2026年度净销售209万吨 低于前一周的286万吨 [2] - 美国玉米出口装船量114.9万吨 较前一周104.1万吨增长10.4% [2] - 国内96家主要加工企业玉米库存总量294.2万吨 较前周下降6.51% [2] 机构研判 - 近端压力因仓单流出和北港去库加速有所缓解 但小麦替代优势持续 下游养殖利润一般且深加工亏损制约补库需求 新玉米上市临近使中期供需趋于宽松 [3] - 部分春玉米上市且开秤价较低刺激短期供应增加 进口玉米拍卖持续施压市场 新季玉米产情良好 随着收获临近贸易商抛压加大 整体维持弱势运行预期 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米期货主力换月至 2511 合约，主力盘面价格破位下行，产区余粮减少，下游深加工企业开机率低，饲料企业刚需采购积极性不高，春玉米上市将补充供给，预计玉米延续偏弱震荡 [9][61] - 操作策略为单边逢高偏空，套利采用近远月间反套，期权暂时观望 [9][62] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 - 上周五玉米期货主力切换至 2511 合约，上周盘面偏弱震荡，主力 c2511 合约报 2190 元/吨，跌幅 0.77%，成交量 484753 手，持仓量 828457 手 [13] - 上周五 CBOT12 月新作玉米合约收盘报 405.75 美分/蒲式耳，涨幅 2.14% [16] 现货价格 - 上周东北玉米价格承压下行，贸易商库存有限，终端需求疲弱，深加工企业库存充裕收购价下调，饲料企业库存充足采购意愿平淡，哈尔滨、长春二等玉米周跌 10 元/吨 [22] - 上周华北玉米价格稳中偏弱，市场看涨预期降温，贸易商走货积极，企业采购放缓库存下降，山东寿光深加工玉米价格下调 14 元/吨 [23] - 上周销区玉米价格整体持稳局部回落，新粮上市冲击陈粮价格，下游饲料企业观望消耗库存，成都、昆明玉米价格周跌 20 元/吨 [23] - 上周南北港口玉米市场分化，北港价格平稳，南港受期价带动小幅上行，锦州港报价 2300 元/吨，蛇口港报价 2430 元/吨 [23] 上周相关信息回顾 - 法国 2025 年玉米产量预期下调，小麦上调，影响欧洲玉米供需和贸易流向 [24] - 国务院常务会议通过耕地保护法草案，影响中国农业生产和玉米种植结构产量 [24] - 两部门调整农产品进口关税配额再分配政策，影响玉米进口节奏和供应预期 [24] - 俄罗斯将小麦和玉米出口关税降至零，影响全球玉米贸易格局 [24] - 辽宁省乡村振兴政策稳定玉米生产保障国内供应 [24] - 印度生产乙醇使农民多种玉米，影响全球玉米供需格局 [25] - 乌克兰 10 月船期玉米溢价，反映短期供应紧张预期 [25] - 截至 8 月 7 日美国玉米酒糟粕报价持平，现货价格跌，买家采购谨慎 [25] - 中美斯德哥尔摩经贸会谈后部分农产品进口可能重启 [25] - 美国 7 月 CPI 数据巩固美联储 9 月降息预期，影响全球农产品资金流向 [25] - 乌克兰上调 2025 年粮食产量预测，影响全球玉米供应格局 [26] - 印度政府政策影响全球玉米供需平衡 [26] - 美国农业部 8 月报告预计 2025/26 年度玉米增产，致 CBOT 期货暴跌 [26] - 巴西玉米收获进度影响全球玉米市场 [26] - 美国向墨西哥大额出口玉米，显示国际需求存在 [26] - 赞比亚出口过剩玉米，影响国际玉米贸易格局 [26] - 美国玉米播种面积增加，影响未来供应 [27] - 韩国购入饲料玉米，国际玉米贸易需求未显著增长 [28] 玉米供需格局分析 饲料企业库存情况 - 截至 8 月 14 日，全国饲料企业平均库存 29.61 天，较前周下降 0.83 天，环比下跌 2.73%，同比上涨 2.07%，库存持续下降，企业刚需采购，销区玉米供应来自东北等地 [32] 深加工企业玉米库存情况 - 上周全国 96 家玉米深加工厂家库存总量 340.2 万吨，环比减少 6.62%，同比减少 6.10%，库存持续下降，东北靠合同粮补库，华北采购节奏缓 [38] 深加工企业开机情况 - 上周全国玉米加工总量 57.6 万吨，环比增加 1.55 万吨；淀粉产量 28.92 万吨，环比增加 1.07 万吨；开机率 55.9%，环比升高 2.07%，开机率小幅回升，本周或下滑 [42] 深加工企业利润情况 - 上周吉林、山东、黑龙江玉米淀粉对冲副产品利润分别为 -94 元/吨、 -146 元/吨、 -139 元/吨，环比分别升高 3 元/吨、12 元/吨、32 元/吨，因玉米价格弱调、副产品价格上涨，企业利润回升 [47] 深加工企业玉米消费情况 - 截至 8 月 14 日，全国 149 家主要玉米深加工企业上周消耗玉米 114.06 万吨，环比减少 2.40 万吨，其中淀粉加工企业、氨基酸企业、柠檬酸企业、酒精企业消耗情况有增减 [51] 关联品情况分析 玉米淀粉 - 截至 8 月 14 日，山东、河北、黑龙江玉米淀粉主流成交价格环比下跌，吉林持平，市场价格延续弱势，因原料成本降、开机率回升供应充裕，下游需求有向好预期但新玉米上市临近，企业观望刚需补库 [55] 生猪 - 上周全国生猪出栏均价 13.67 元/公斤，环比下跌 1.94%，同比下跌 34.84%，价格延续下跌，养殖端供过于求加剧，需求缺乏利好支撑 [60]

价格表现 - 玉米期货主力合约8月7日报收2267元/吨，单日涨幅0.53% [1] 库存与物流数据 - 截至8月1日北方四港玉米库存190.5万吨，周环比减少20.1万吨 [2] - 当周北方四港下海量24万吨，周环比减少15.3万吨 [2] - 巴西7月第5周玉米装运量243.4万吨，同比去年8月的355.39万吨下降31.5% [2] - 巴西日均装运量10.58万吨/日，较去年8月15.45万吨/日减少31.51% [2] 国际贸易动态 - 美国2024/25市场年度玉米出口净销售预计介于20-40万吨（截至7月31日当周） [2] - 美国2025/26市场年度玉米出口净销售预期达130-250万吨 [2] - 阿根廷首批对华玉米出口正式启运 [3] 供需基本面 - 巴西二季玉米收获进入尾声，丰产局面未改但收获进度偏慢 [3] - 美国新季玉米种植面积同比增加，优良率表现较好 [3] - 小麦在部分区域仍存在替代优势 [3] - 养殖利润一般且深加工持续亏损，下游大规模补库动力不足 [3] - 新玉米上市临近，叠加拍卖进口玉米出库，供需格局趋于宽松 [3] 机构观点与操作策略 - 外盘受北半球天气稳定及丰产压力影响，短期或延续寻底走势 [3] - 国内市场存在陈粮投放与区域供应收紧的矛盾，下行空间受限 [3] - 玉米09合约支撑区间下移至2220-2230元/吨，压力区间2430-2450元/吨 [3] - 操作上建议空单逢低减持，期权策略考虑卖出宽跨式组合或虚值看涨期权 [3] - 中期对玉米期价维持震荡偏空判断 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旧作玉米供需偏紧，若无大量政策拍卖，价格预计震荡偏强；新作玉米面积小幅下降、种植成本下降，上市面临供应压力，估值低于旧作 [2] - 24/25 年度维持供需偏紧判断，替代谷物减少是玉米平衡表偏紧核心逻辑，替代品是驱动玉米价格核心因素 [2] - 2025 年下半年玉米价格波动区间为 2200 - 2500 元/吨，核心区间为 2250 - 2450 元/吨，关注政策拍卖，在此之前玉米预计震荡偏强，后续关注新作情况，整体估值中枢或下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年玉米及玉米淀粉走势回顾 2025 年上半年玉米走势回顾 - 2025 年上半年玉米价格震荡上涨，期货指数和现货价格均上行，受增储、关税反制、小麦干旱、余粮少等因素影响 [6] - 上半年玉米走势分五个阶段，1 - 3 月中旬增储提振价格上涨，3 月中旬 - 3 月底供应压力增加盘面下行，4 - 5 月中旬北港去库、华北价格涨盘面上涨，5 月中旬 - 5 月底基差低、贸易商出货盘面下跌，5 月底至今粮源消耗价格再次上涨 [9][10][11] 2025 年上半年玉米淀粉走势回顾 - 玉米淀粉价格整体跟随玉米期价，因主产区华北玉米价格偏强，淀粉走势较玉米略显偏强，上半年收益率（8.4%）跑赢玉米（7.4%） [12] 2025 下半年国际玉米主要关注点 旧作年度关注南美及美国玉米需求 - 巴西玉米产量大幅增加，预计 2024/25 年度产量 1.28 亿吨，同比增 1275 万吨，增幅 11%，7 月开始大量出口，关注出口性价比 [15] - 美国玉米旧作出口进度较快，截至 6 月 5 日当周，累计销量 6593 万吨，销售进度 97.94%，装船进度 76.57%，关注关税及巴西玉米上市冲击 [18] 2025/26 年度全球玉米降库，但产量预计增至历史最高水平 - 2025/26 年度全球玉米供需格局略微收紧，产量或达历史最高水平，种植面积增加，消费大幅增长，期末库存下降 [20] - 美国玉米新作播种面积增加，关注 6 月底种植面积报告，短期天气条件同比稍差，关注产区天气变化 [21][22] 国内旧季玉米下方存支撑，新季玉米估值下移 国内玉米旧季偏紧格局未变 - 24/25 年度玉米供需偏紧，产量小幅减少，进口大幅减少，需求增加，呈现去库格局 [28] - 北港库存预计去化速度较快，前期库存高位压制价格，后续集港量预期降低，港存快速去化，价格参考价值将提升 [29][30] - 华北玉米自身供需偏紧，售粮进度快，后续关注小麦替代和东北粮源流入情况 [38] - 东北玉米外流多，后续可售粮源不多，产区价格震荡偏强，预计深加工提价收购 [39] 替代品性价比仍是关键 - 小麦 - 玉米价差缩小，替代性价比凸显，24/25 年度小麦替代预计同比小幅增加，但玉米替代品总量同比减幅大 [44][48] - 稻谷投放对玉米市场影响大，关注是否投放，若投放量级预计超 1000 万吨 [48] - 进口谷物同比减幅较大，24/25 作物年度玉米进口预计 400 万吨以内 [49] 下游边际利多玉米需求 - 养殖高存栏基数，饲料总量增加利多玉米需求，下半年预计饲料消费继续环比增加 [51] - 淀粉需求季节性边际提升，下半年预计边际改善，下游需求有好转预期 [51] 国内新季玉米展望 - 玉米种植收益弱于大豆和花生，新季播种面积预计下降，但降幅有限，产量预计降幅不大 [53][54] - 新季生长关注夏季天气，关注干旱风险，后续关注天气对单产影响 [54] - 新季玉米种植成本下降，估值下降，2511 及以后合约估值低于 2509 及以前合约 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去一周玉米现货震荡上涨，期货偏强震荡，基差略走弱，C7 - 9价差小幅下跌；玉米供需格局趋于改善，后期料震荡走强，操作上偏多思路 [7] 根据相关目录总结 周度分析与展望 - 供应端基层余粮消耗将尽，上量持续偏低，5月进口玉米及替代品仍然偏少，且跟踪进口买船亦无明显增量，后期整体供应压力不大 [7] - 消费端饲料产量同比维持增长，但小麦 - 玉米价差偏低，对玉米在饲料领域的使用有一定挤占效果 [7] - 深加工方面淀粉加工利润受到副产品走强提振有所修复，行业开机率略有增加 [7] - 库存方面南方港口内贸玉米有所增加，北港玉米库存继续下降，饲料企业及深加工企业原料库存亦走低，整体库存压力继续减轻 [7] 玉米产区天气监控 目前黄淮大部夏播接近尾声，大部夏玉米已出苗，华北大部、西北地区东部夏玉米处于播种至出苗期；预计6月21 - 24日，夏种区大部多晴好天气、土壤墒情较适宜 [62]