报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铁矿供应将大幅增长，需求稳中有降，全年供需过剩格局明确，矿价中枢有望下移 [8] - 产能扩张周期下，铁矿主力合约逢高空配为主，参考压力位850 - 900元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 供应方面，2026年全球铁矿供应进入大幅增长期，主流、非主流及国内矿均有新项目产能投放，西芒杜铁矿入市将增加有效供应 [8] - 需求方面，终端需求分化，板材强、建材弱，国内弱、出口强；海外需求旺盛，国内钢材出口维持高位，但内需谨慎，地产链消费承压，制造业投资或降速 [8] - 库存方面，2025年铁矿库存高位波动，先降后增，年末小幅累库；预计2026年港口库存有上移空间 [8] 行情回顾 - 一季度先扬后抑，前期天气影响供应，节前补库拉动价格，节后复产不及预期及发运回暖致3月矿价下跌 [16] - 二季度宽幅震荡，中美关税升级使盘面下跌后震荡，降税反弹，后回归供需基本面弱势下行 [16] - 三季度重心抬升，“反内卷”政策提振情绪，铁水产量高位，虽政策影响供应小但走势偏强，后回归供需形成双旺格局 [16] - 四季度宽幅震荡，必和必拓人民币结算影响有限，10月底钢厂减产，铁水回落，供强需弱但市场对减产力度存疑 [16] 国际形势 - 全球经济增长分化，发达经济体复苏乏力，亚洲部分地区成需求新增长极但难对冲中国减量，全球钢铁生产增速放缓 [20] - 地缘政治与贸易格局方面，主要矿山供应受气候、政策和国际关系影响，贸易壁垒或引发供应链重组 [20] - “绿色溢价”制度化提升高品位矿等需求，抑制烧结粉矿需求 [20] - 海外矿山供应上，西芒杜1&2区块2026年底发运，当年贡献1500 - 2000万吨高品矿，2027年供应能力达6000万吨 [20] - 高盛预测美联储2026年1月暂停降息，3月与6月各降25个基点，利率降至3% - 3.25% [20] 国内形势 - 房地产方面，“去地产化”加速，2025年新开工面积同比降20%，新房价格环比连跌，建筑业用钢占比跌破30% [24] - 基建方面，“十五五”规划转向“绿色化 + 数字化”，2026年财政对传统基建刺激弱，对铁矿总量需求拉动有限 [24] - 制造业方面，汽车、家电、造船出口有韧性，但板材利润压缩，粗钢产量难正增长 [24] - 国产矿产量连续两年负增长，平均品位降至26%以下，成本线80 - 90美元/吨，对进口矿形成“天花板” [24] - “基石计划”推进，国产矿保障能力提升，钢企国际化布局平抑供应风险，中资海外权益矿项目将集中投产 [24] 宏观政策 - 2026年“十五五”规划开局，政策定调积极，重点发力提振消费、扩大内需 [29] - “十五五”钢铁原燃料市场围绕“低碳转型、资源保障、结构优化”构建政策体系，推动高质量发展 [29] - 绿色低碳政策加码，“十五五”转向碳排放双控，推动电炉钢比例提升至20% - 25% [29] 基本面 产业链结构 - 展示大商所铁矿石05、09合约，1 - 5价差，SGX当月掉期 - 大商所主力合约等价格走势图表 [36][38][40] 港口库存 - 截至2025年12月12日，45港进口铁矿库存15431.42万吨，2025年先降后增，四季度攀升至1.5亿吨以上 [49] - 展示45港分国别、矿种库存，压港船只和天数，钢厂库存等相关图表 [45][51][58] 发运情况 - 截至2025年12月5日，澳巴19港累计发运12.5亿吨，同比增1.44% [66] - 截至2025年12月5日，全球累计发运15.3亿吨，同比增2.66%，非主流国家发运2.8亿吨，同比增8.43%，发运量前低后高 [70] 矿山情况 - 2025年1 - 10月，国内433家矿山企业铁精粉产量2.3亿吨，同比减862万吨，降幅3.6%；中国进口铁矿石10.30亿吨，同比增623万吨，增幅0.61% [79] - 截至2025年12月5日，国内45港到港量累计11.9亿吨，同比增320万吨 [82] - 展示中国月度国别、矿种进口相关图表 [84][88] 铁水与成交 - 今年以来铁水日均产量近238万吨/天，同比增近4%；2025年1 - 11月钢材累计出口10774万吨，同比增641万吨，增幅6.33% [98] - 展示铁矿远期现货、主要港口成交量，螺纹钢、热卷产量和消费量，长流程和短流程螺纹钢产量，钢厂盈利率和开工率等相关图表 [100][103][112] 技术面 - 铁矿市场长期弱势，2021年高点后反弹高点下移，呈宽幅区间震荡格局，当前850 - 900压力较大 [123]