报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年聚烯烃整体维持高新增产能投放压力、低开工率、低利润格局，原油震荡下跌，成本端驱动偏空，全年震荡下跌为主；2026年仍处产能高峰期，计划投产产能增速达20%，即使实际投产为计划一半，产能增速压力仍大，国内地产业不景气，经济增速下降，需求差，聚烯烃维持供强需弱格局，价格偏弱运行 [8] - 单边及期权操作偏空，塑料压力位7000，PP压力位6500，期权方面卖出看涨期权；PP单边策略做空 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与技术分析 - 2025年原油价格走低，聚烯烃成本支撑减弱，行业产能扩张，产能增速超10%，市场供过于求，企业“以价换量”，国内房地产等传统领域需求低迷，中美贸易政策冲击塑料制品出口，聚烯烃全年震荡下行，年中受中美关税政策利好、原油反弹、反内卷政策预期等因素推动出现阶段性反弹，8月后重回下跌走势 [22] - 从塑料05合约周度K线图看，2024年6月以来单边下跌，跌破近5年价格区间底部6900，技术上走势较弱，压力位6900，支撑位5350 [26] 宏观与能源 - 宏观上中国外贸有韧性但市场信心不足，国际货币基金组织预计2025年全球经济增速3.2%，2026年为3.1%；预计中国2025年和2026年经济分别增长5.0%和4.5%；截至11月进出口连续10个月同比增长，机电与“新三样”出口亮眼，贸易伙伴多元，对东盟、欧盟贸易额增加，对美国减少 [31][34] - 国内房地产新开工同比降幅大，新房销售降幅收窄；2025年1 - 11月房屋新开工面积累计值4.9亿平方米，较2020年同期降72.9%，同比去年降19.9%；1 - 11月房地产开发企业销售面积累计值7.2亿平方米，较2021年同期降49.6%，同比去年降7.6% [35][37] - 房地产竣工与成交面积降幅大，2025年1 - 10月房地产开发企业竣工面积累计值3.49亿平方米，较去年同期降16.9%，较2020年同期降39.15%；30个城市商品房成交面积1.18亿平方米，较去年同期降19.5% [40][45] - 原油承压运行，全球石油需求增长乏力，国际能源署预测2026年需求增长仅72万桶/日；原油供应过剩，截至8月欧佩克联盟闲置产能410万桶/日，集中在沙特阿拉伯和阿联酋手中 [46][52] - 煤炭价格承压，“反内卷”及常态化安全监管政策约束产能无序释放，国内产量增长空间有限，火电用煤需求有韧性，煤化工行业需求增长，煤价或持稳 [61] 期现市场 - 期货价格方面，现货价格弱势下跌，创近年新低 [68] 产业链利润情况 - PE生产利润维持亏损，成本有支撑 [76] - PP生产利润方面，PE及PP进口利润较差，PP出口利润尚可 [87] 库存 - PE库存包括生产企业、贸易商、社会、煤制库存等情况 [93][96] - PP库存包括生产企业、贸易商、港口、煤制库存等情况 [99][101] 供给端 - 2025年PE产量增幅19%，PP产量增幅17% [116][124] - 1 - 10月，PE进口量1101万吨，降增3.3%；PP进口量173万吨，降幅10.8% [128] - 塑料近5年年均产能增速12%，2025年新增产能543万吨，产能基数增至4114万吨，同比增长15.2%；PP近5年年均产能增速11%，2025年中国PP兑现产能约455.5万吨，产能基数增至4916.5万吨，较2024年增加10.2% [134][140] - 2026年PE计划投产产能924万吨，同比增加22.45%；PP计划投产产能990万吨，同比增加20.1%，考虑生产利润差，实际投产量或低一半左右 [143][145] 需求端 - PE/PP下游开工率处于近5年低位 [152] - 1 - 10月，PE出口91万吨，增幅30%；PP出口229万吨，增幅25% [170] - 3 - 10月，塑料制品产量5484万吨，同比增加1.3% [173] - 2025年1 - 11月我国汽车产销量分别为3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，其中新能源汽车产销量分别为1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2% [180]