报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产地棕榈油减产周期即将到来、国内菜油供应趋紧以及国外生柴政策利好 预计油脂一季度或震荡偏强为主 [6] - 单边建议棕榈油05可逢低做多 介入点位参考8400 - 8600 [7] - 套利可关注豆棕价差做缩 [8] - 展望需关注各国生柴政策、东南亚棕榈油的产量和出口情况、中国进口菜籽政策以及原油的价格 [9] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 棕榈油方面 马棕9 - 11月超预期累库利空在盘面已基本反应 东南亚洪涝及拉尼娜影响 预计产地减产周期到来 印尼罚没种植园或影响明年产量 需求端印度需求旺盛 印尼B50政策中长期利多 [6] - 豆油方面 中国承诺购买1200万吨美豆 美生柴政策增加美豆压榨量 美豆库销比低限制下行空间 扶持本土生柴产业预期明确 [6] - 菜油方面 中国对加菜籽反倾销调查结果2026年3月9日前公布 公布前无法从加拿大进口 澳菜籽进口量有限 预计明年一季度国内菜油供应趋紧 [6] 国际形势 - 美国2026年仍有降息必要 2025年9月失业率略低于预期但高于长期目标 新增非农就业人数不及目标 政府停摆致CPI数据公布滞后 预计之后核心CPI下降强化降息预期 [14][16][18] - 10月底中美贸易关系缓和 中国承诺采购1200万吨美豆 11月5日宣布保留10%对美加征关税税率 目前进口美豆关税税率为13% 已进口约400万吨美豆 [22] - 欧盟零毁林法规EUDR执行再延期一年 大型运营商和贸易商2026年12月30日起遵守 微型和小型企业2027年6月30日起遵守 简化尽职调查要求 有利于欧盟对棕榈油进口需求 利多棕榈油 [24][25] 国内形势 - 国内物价低迷 10月CPI同比上涨0.2% PPI同比下降2.1% 消费端乏力 今年棕榈油价格高位压制需求 需求以刚需为主 [31] - 中国GDP增速放缓 房地产市场调整和外部环境冲击影响居民消费和油脂消费 但印度等国油脂需求旺盛 美、印尼、巴西等国生柴消费增加 全球油脂需求增加 [35] 政策面预期 - 美生柴政策整体扶持本土产业预期明确 强制掺混量大概率大幅提升 45Z税收抵免政策持续优化并倾向本土 原料使用凸显本土优先 进口原料受抑制 但政策落地仍存少量不确定因素 [39][40][41] - 印尼计划2026年下半年实施B50政策 能源领域摆脱柴油进口依赖 棕榈油产业内需激增且出口收缩 多举措保障政策推进 中长期利多棕榈油价格 [43][44][45] - 中国对加菜籽反倾销调查结果2026年3月9日前公布 结果具有不确定性 [49] 基本面 - 2025年6 - 8月棕榈油上涨因美国生物柴油政策和印尼生柴消费超预期 近期上涨是利空出尽和东南亚洪涝影响产量 [53] - 豆棕价差10 - 11月大幅修复 目前处于较高位置 建议做缩 菜棕价差和菜豆价差套利暂观望 [57] - 11月MPOB报告显示马棕出口环比减少28.13% 产量环比下降5.3% 库存环比增加13.04% 报告利空 [62] - 马来棕榈油库存量处于历史高位 但马来 + 印尼总库存量处于历史较低位置 [66] - 2025年1 - 10月印度植物油累计进口量处于历史同期高位 库存处于历史同期低位 表观消费较好 后期有补库需求 [72] - 2025年1 - 10月印度植物油累计表观消费量略低于去年同期 高于2023年同期和五年均值 [76] - 2025年1 - 10月印度豆油累计进口量远高于2024年同期和历史同期 因国际豆棕价差低位 但棕榈油性价比将再度凸显 [80] - 2025年1 - 10月中国豆油进口累计同比增幅7.31% 棕榈油进口累计同比减幅16.59% 菜油进口总量同比增18.75% 菜籽累计进口较去年同期减51.8% [105] - 截至2025年11月28日 全国重点地区豆油商业库存同比增加11.95% 棕榈油商业库存同比增幅35.38% 三大油脂商业库存总量同比涨幅12.62% [108] - 截至2025年11月28日 沿海地区主要油厂菜籽库存为0万吨 菜油库存为1.02万吨 未执行合同为2.23万吨 国内菜油库存处于历史低位 [112] 技术面 - 近几年棕榈油价格重心不断上移 目前棕榈油2605价格处于年内低位 [118]