报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上游原油供应有增长空间，需求上半年偏弱，过剩明显，货币贬值和地缘局势为油价提供支撑；供应方面美国出口能力增强，OPEC+增产后资源充足，国产LPG或走低，竞品LNG拖拽LPG价格；库存四季度回落至低位；需求端汽油添加、家用和商用燃烧需求不佳，PDH产能利用率差；整体供过于求，建议择机偏空操作 [6] 各部分总结 行情回顾 - 4月初美国关税战使国内液化气对原油比值达多年高点，随后关税下调比值走低，8月进口恢复后回归正常；6月伊以冲突，液化气跟随油价反弹；年中OPEC增产，沙特CP连续下调；10月第二波关税扰动相对轻微 [8] 期现市场 - “气/油”比价有季节性规律，波动幅度大，4月初因关税战走高，后回落，当前在区间中位偏低，反映液化气资源充裕 [18][19] - 现货自2023年四季度以来震荡，今年二季度下行后仍较弱 [21] - 2025年基差整体环比略低，冬季有望季节性走高，基差波动大，有季节性、地区差异，仓单到期月份贴水高，显示现货市场有一定垄断性 [25][28] - 今年一季度3 - 4月差一度呈back结构，目前高于过去三年，9 - 10月差也较强，期限结构变化不大 [30][33] 相关产品 - LNG自2024年以来多数时间价格低于LPG，对其构成拖拽，国际冷冻货价格承压，C4更弱 [38] 供给端 - 美国2026年出口能力有望大幅增长，2025年实际出口增速3%左右，普氏预计2026年美国NGL供应增长1.85%，OPEC+增产后资源充足，阿联酋开发富气资源，国产LPG随汽柴油消费达峰将下降 [6] - 液化气商品量环比走低且低于过去几年，炼厂装置一体化率提高，自用较多，海运费正常，巴拿马运河运行良好 [50][47] - 进口毛利相关情况未详细说明 - 中国液化气库存在四季度回落至低位，港口、炼厂、加气站库容率处于低位，港口、厂内库存低，美国库存高位，交易所仓单量中性 [60] 需求端 - 汽油添加需求疲软，家用燃烧需求下降，商用燃烧需求增速回落，新能源汽车保有量增加加速替代汽油添加需求 [6][78] - MTBE产能利用率高位，有出口需求支撑；烷基化需求受消费税影响萎缩；PDH产能利用率为近五年最低，2026年计划新增产能但实际可能不到一半，C3需求增量约100万吨，产能过剩使开工率承压 [80][83][87] - 2021年汽油表观消费量达峰，2024 - 2025年下滑，新能源汽车发展长期利空汽油消费 [94] - 液化气燃烧需求占比因PDH投产下降，也受天然气和电力替代，餐饮需求复苏但边际增幅趋缓 [98] 技术面 - 呈现下降三角形形态，有待突破 [102] 产业链结构 - 液化气来源包括油气田伴生和炼厂加工，用途有燃烧和化工，总供应8000万吨级，国产占42%，进口占58% [104]