报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年镍价震荡偏弱且重心下移，供需过剩压制价格，年末处近5年低位 2026年沪镍主力合约底部震荡，政策变动扰动探底节奏 策略为逢高卖出套期保值，关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口变化 [8] 根据相关目录分别总结 年度观点及策略 - 2025年镍价震荡偏弱，供需过剩压制价格 供应宽松，需求存量主导、增量有限，库存处历年高位 [8] - 2026年沪镍主力合约底部震荡，政策变动影响探底节奏 策略为逢高卖出套期保值，关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口变化 [8] 宏观情况 - GDP：中国2025年全年增速目标5%左右，四季度预计4.6%附近 美国2025年第三季度GDP年化环比折年增速3.9%，市场预期全年增速2.0% - 2.6% [13] - PMI：中国2025年11月制造业PMI为49.2%，连续八月低于荣枯线 美国2025年11月制造业PMI为48.6，连续14个月收缩 [17] - 货币政策：中国LPR下调后连续6个月不变，将实施适度宽松货币政策 美国2025年12月10日降息25个基点 中共中央政治局提出实施积极财政和适度宽松货币政策 [21] 产业政策 - RKAB政策：2026年起审批周期由三年制改为一年制 旨在应对矿产价格下跌对财政收入的影响 部分矿企产能受限，新政或支撑价格 [26] 技术分析 - 2025年镍价整体维持弱势震荡 [34] 产业链 期现市场 - 产业链结构：镍矿经加工成中间品，最终用于不锈钢、电池等行业 [38] - 期现市场：2025年镍价震荡偏弱，年末处近5年低位 价差低位震荡，较平稳 [44] 供应端 中间品 - 镍矿：2025年1 - 10月中国镍矿进口量同比增14.53% 印尼已确立全球镍供给中枢地位 [8][52] - 镍生铁：2025年1 - 10月中国镍铁进口量同比增30.4% 中国产量下滑，印尼产量增长 [56][61] - 精炼镍：2025年1 - 11月国内产量同比增21.8% 表观消费量同比增40% [65] - 镍进出口：2025年1 - 10月中国镍元素进口量同比增27% 出口量同比增52% [70] - 湿法中间品：2025年1 - 10月印尼MHP产量同比增50.6% 全年预计达45万金属吨 [77] - 高冰镍：2025年1 - 10月印尼产量同比降11.8% 因冶炼工艺盈利困境 [82] - 硫酸镍：2025年1 - 10月中国产量同比降约3.8% 进口量同比涨16.75% [87] 需求端 - 不锈钢需求：2025年1 - 10月产量增长5.5% 表观消费量增长4.7% 净出口增长13.60% [94][99] - 正极材料需求：2025年1 - 11月三元正极材料产量同比增35.5% 新能源汽车产量同比增33.1% [104] 库存端 - 社会和保税区库存：截至2025年12月5日，精炼镍社会库存为年度高位 [115] - 交易所库存：截至2025年12月3 - 4日，LME和上期所镍库存均为年度高位 [119]