报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原木市场当前呈现供强需弱格局，高库存压制价格，近期价格偏弱运行；虽11月中到港减量为去库创造初步条件，但下游实际需求不及预期，关税与房地产未现实质性利好，短期原木延续弱势震荡，近月进入交割月后低位维持，远月合约仍可能再次以贴水结构进入交割 [2][3][6] 各部分总结 期现货 - 现货端，日照港和太仓港部分规格辐射松原木价格较上期下跌，11月下旬新西兰至中国海运费持平，截至11月24日新西兰4米中A辐射松外盘价格（CFR）报价区间为112 - 119美元/JAS方，整体原木现货价格偏弱运行，主要港口多个规格原木普遍下调10 - 30元/方 [2] - 期货端，截至11月25日收盘，原木主力2601报收764.5元/方，进一步下探 [2] 供应 - 本周（2025/11/15 - 11/21），新西兰港口原木离港发运共计14船51万方，环比增加7船22万方，其中直发中国9船32万方，环比增加3船8万方；本周开始到港减量，长期看新西兰发运已出现季节性减量 [2] - 2025年11月24日 - 11月30日，中国13港新西兰原木预到船6条，较上周减少7条，周环比减少54%，到港总量约21.7万方，较上周减少20.1万方，周环比减少48% [2] - 2025年11月17日 - 11月23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%，到港总量约41.8万方，较上周增加10.3万方，周环比增加33% [2] - 2025年10月，中国针叶原木进口总量约190.78万立方米，月环比减少4.67%，同比减少7.14%；2025年1 - 10月，中国针叶原木进口总量约1992.38万立方米，同比减少8.04%，10月进口量仍延续下滑，处于历年低位 [2] 库存 - 截至11月21日，国内针叶原木总库存为2万方，较上周增加2万方；辐射松库存为251万方，较上周增加8万方；北美材库存为8万方，较上周减少1万方；云杉/冷杉库存为21万方，较上周持平 [3] - 下游需求旺季支撑下弱稳，高到港量对港口原木库存与现货价格持续施压，库存虽高，但11月中的到港减量为去库创造初步条件，近期仍延续供强需弱格局，高库存压制价格 [3] 需求 - 11月17日 - 11月23日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.44万方，较上周减少1.83%；其中，山东港口针叶原木日均出库量为3.59万方，较上周减少2.18%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.36万方，较上周减少3.28% [3] - 此前到货压力持续偏大，而下游需求受季节性因素抑制，导致贸易商销售压力增加，普遍降价促销 [3] 近期消息及展望（关税与进出口方面） - 我国进口辐射松资源集中化，来自新西兰的占比上升，但过度依赖单一来源风险累积，需警惕国际价格波动及供应链中断冲击 [4] - 反内卷政策在年内淡季有一定间接提振，原木下游产品与黑色类期货品种受建筑与制造业影响，建筑行业产业结构调整利好提振原木期货市场情绪，政策影响已兑现盘面 [4] - 5月中美日内瓦联合声明有利于木制品出口，或带动原木去库，但终端市场低迷带来负反馈，预计原木市场中长期低位震荡运行；7月中美经贸会谈暂停关税延续，中国木材制品出口成本不确定性仍存；10月美欧贸易协定将木材纳入15%关税上限范畴，影响越南与加墨及全球贸易方向 [4] - 欧盟对中国硬木胶合板征收更高反倾销税，墨西哥对原产于中国的纸板作出反倾销肯定性初裁 [4] - 海关总署废止暂停进口美国原木的公告，自2025年11月10日起施行，短期到港并完成清关的美国原木总量有限 [4] - 俄媒报道俄罗斯货运成本涨幅高达50%，木材价格已上涨11% - 14%，成本上涨不断累积，且我国需求市场低迷 [4] 近期消息及展望（交易交割方面） - 上市一年来，原木期货和期权成交持仓规模稳步增长，二者合计成交约787万手，成交金额约4640亿元，日均成交约3.24万手，日均持仓约5.34万手 [5] - LG2507和LG2509合约已到期，共计完成交割1412手，折合原木现货约12.71万立方米，对应总货值约1.04亿元 [5] 近期消息及展望（下游与建材房地产方面） - 2025年9月，全国规模以上建材家居卖场销售额为1308.38亿元，环比上涨23.84%，同比下跌8.02%；1 - 9月累计销售额为10448.01亿元，同比下跌3.75% [5] - 截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点；其中，非房建项目资金到位率为61.22%，周环比上升0.07个百分点；房建项目资金到位率为53.19%，周环比上升0.38个百分点 [5] - 资金到位继续改善，基建及市政项目改善幅度有限，房建项目资金同比增幅走高；房地产发运与出库量同比不佳，新开工与资金到位等指标反映地产下行趋势，9月房地产开发资金到位119281亿元，较夏季淡季转好，但较往年同期跌幅较大，原木需求端仍处弱势 [5] 策略与建议 - 2509合约二季度走弱，7 - 8月上涨，受规格紧缺、外盘报价上行和备货需求推动，进入交割月后近远月合约走势分化 [6] - 9月2511合约价格先涨后跌，上涨受外盘调价和旺季预期支撑，但今年旺季需求一般，10月节后期货价格回调，反映市场对下游需求悲观预期 [6] - 此前主力合约2601在2511下探时偏强震荡，近远月价差结构分化；一方面受“中国对美船舶征收特别港务费”预期影响，后随中美经贸磋商进展回调，另一方面原木采购旺季早于房地产旺季，“金九银十”尾声订单减少，短期2601快速下探后低位震荡 [6] - 下游实际需求不及预期，关税与房地产未现实质性利好，近月进入交割月后低位维持，远月合约仍可能贴水交割；原木高到港压力兑现，当前基本面供应端压力有所改善，成本端外盘报价下调但成交清淡 [6]