报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为★☆☆ [1] - 热轧卷板操作评级为★☆☆ [1] - 铁矿操作评级为★★★ [1] - 焦炭操作评级为☆☆☆ [1] - 焦煤操作评级为☆☆☆ [1] - 硅锰操作评级为☆☆☆ [1] - 硅铁操作评级为★★★ [1] 报告的核心观点 - 钢材供应压力逐步缓解，盘面延续反弹但节奏有反复，需关注宏观政策变化 [2] - 铁矿石基本面宽松，预计盘面走势震荡为主 [3] - 焦炭价格短期大概率维持反弹节奏 [4] - 焦煤价格短期内大概率偏强震荡 [5] - 硅锰关注加纳发运量后续影响，观察底部支撑力度 [6] - 硅铁观察底部支撑力度，需求整体仍有韧性 [7] 各品种情况总结 钢材 - 今日盘面震荡，螺纹表需和产量下滑、库存下降，热卷需求回落、产量回升、库存缓慢下降 [2] - 铁水产量回落，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大，关注唐山等地环保限产持续性 [2] - 下游地产投资下滑、基建增速回落、制造业PMI稍有改善，内需弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运环比增加、国内到港量虽回落但仍处高位，港口库存累库逼近年内高位 [3] - 需求端钢材表需低、进入淡季且盈利差，铁水减产，铁矿石需求有走弱空间 [3] - 宏观氛围偏暖，市场对12月重要会议政策利好有预期，基本面宽松，短期部分矿种有流动性扰动 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，市场对下游补库有预期，价格小幅反弹 [4] - 焦化利润一般，日产略微提升，库存小幅增加，下游按需采购、贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落但需求有韧性，钢材利润一般、压价情绪浓，盘面升水 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，市场预期下游补库，价格反弹 [5] - 炼焦煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交一般、价格下跌，终端库存小幅下降，总库存环比微降、产端库存增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落但需求有韧性，钢材利润一般、压价情绪浓，盘面贴水 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，受盘面反弹带动锰矿现货价格抬升，关注加纳发运城量后续影响 [6] - 需求端铁水产量反弹至高位，周度产量小幅下降但仍处较高水平，库存缓慢累增 [6] - 现货矿涨跌互现，硅锰供应下行、库存小幅下降，观察底部支撑力度 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求下降至2万吨上方，金属镁产量环比抬升，需求整体有韧性 [7] - 硅铁供应下行、库存小幅下降，观察底部支撑力度 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，给出各行业市场现状、供需情况、价格走势等信息，并提供投资建议，如关注反弹做空、回调低吸、观察支撑力度等，同时提醒关注相关风险因素和政策变化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 能源化工 - 原油：地缘政治升温提振短期油价，中长期累库预期大，可关注反弹做空机会 [1] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油跟随原油震荡上行，自身市场偏弱，裂解价差下行，高硫供应中期或宽松，低硫后续供应压力或缓解 [21] - 沥青：国内沥青现货价格区域分化，出货量低，商业库存去化慢，预计延续弱势 [22] - 尿素：价格小幅探涨，企业去库，日产提升，出口缓解压力，行情大概率区间波动 [23] - 甲醇：夜盘大幅上涨，伊朗装置减产但在途货源充裕，港口库存或维持高位，市场多空博弈加剧 [24] - 纯苯：期价弱势震荡，装置负荷下调，到港预期高，下游需求降，港口累库，后市供应或改善 [25] - 苯乙烯：期货主力合约低位整理，国产供应减量，需求良好，供需紧平衡，有反弹但偏空压力仍在 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯价格下行，需求支撑弱；聚乙烯供应变化有限，下游开工下滑；聚丙烯供应或增加，需求淡季显现 [27] - PVC&烧碱：PVC震荡偏强，氯碱利润压缩或使企业检修增加，出口好转，现货企稳；烧碱震荡偏弱，行业累库，需求不足 [28] - PX&PTA：调油影响弱化，油价推动PX和PTA价格回升，PTA减产，PX中期或偏强，PTA加工差或修复 [29] - 乙二醇：产量下降，供应边际改善，后期有检修计划，春节前后仍有累库预期，中期弱势难改 [30] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高，库存低，价格随原料波动；瓶片需求淡，产能过剩，成本驱动为主 [31] 金属 - 贵金属：隔夜震荡偏强，美国制造业PMI不及预期，白银创新高，黄金谨慎参与，铂供应有缺口，钯供需紧平衡，回调低吸 [2] - 铜：隔夜伦铜创高波动大，沪铜跟涨，联储降息概率升温，铜市受资金推动，供应端紧张，短线多单依托8.85万持有 [3] - 铝：隔夜沪铝高位震荡，社库表现中性，需求有韧性，继续测试前高阻力 [4] - 铸造铝合金：现货报价上调，废铝货源紧，税率政策不明，库存和仓单高位，价差年末有收窄空间 [5] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩，弱势运行，关注2660元支撑 [6] - 锌：内外矿TC下行，锌锭产出预降，出口窗口打开，沪锌底部支撑强，消费淡季，反弹看年线 [7] - 铅：沪铅区间震荡，社库下降支撑企稳，但进口窗口打开，消费端不支持反弹过高 [8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹承压，多空博弈降温，不锈钢库存压力上升，镍产业链价格或受拖累，高位沽空合理 [9] - 锡：伦锡下滑，沪锡夜盘稳定，市场关注局势对供应的影响，预计印尼出口回暖，资金流入强，高位谨慎追涨 [10] - 碳酸锂：高开低走，市场分歧大，基本面强势，空头吃紧，库存下降，矿端报价强势 [11] - 工业硅：震荡格局，供应有减产预期，需求受有机硅影响，市场供需双弱，短期震荡 [12] - 多晶硅：市场交易矛盾，盘内走高，基本面支撑不足，警惕资金撤退回调风险 [13] 黑色 - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需和产量下滑，库存下降；热卷需求回落，产量回升，库存缓降，后期高炉或减产，关注环保限产和宏观政策 [14] - 铁矿：盘面震荡，供应发运增加，需求走弱，宏观氛围偏暖，预计震荡为主 [15] - 焦炭：日内价格反弹，市场有补库预期，焦化利润一般，库存增加，价格短期反弹 [16] - 焦煤：日内价格反弹，市场预期补库，煤矿产量增加，库存微降，价格短期偏强震荡 [17] - 锰硅：日内冲高回落，市场有保供预期，需求铁水产量高，供应下行，库存下降，观察支撑 [18] - 硅铁：日内价格反弹，市场有保供预期，需求有韧性，供应下行，库存下降，观察支撑 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：巴西大豆播种正常，阿根廷偏慢，国内大豆供应足，压榨量升，豆粕库存高位，价格受压制，关注美豆出口和南美天气 [35] - 豆油&棕榈油：美豆受南美天气和出口影响，预计震荡偏强；国内豆油有支撑；棕榈油供应减产，库存压力大，价格或区间波动 [36] - 莱粕&菜油：澳大利亚莱籽缓解供应紧张，莱粕需求弱，菜油去库存，期价预计区间震荡 [37] - 豆一：国产大豆横盘震荡偏强，仓单增加，与进口大豆价差回落，关注美豆销售和国产现货及政策 [38] - 玉米：北港玉米价格坚挺，供需错配，中下游补库意愿增强，关注新粮售粮进度和政策粮投放，短期01合约震荡观望，03、05合约等回调 [39] - 生猪：期现货偏弱调整，南方腊肉启动，供应有出栏压力，明年上半年或二次探底 [40] - 鸡蛋：近远月合约走势分化，远月受存栏下降预期支撑，近月交易期现货收敛，不追涨远月，关注近月现货 [41] - 棉花：美棉下跌，国内现货基差稳，成交一般，新棉销售快，库存同比低，纯棉纱价格稳，新增订单少，产业关注套保，操作观望或逢低试多 [42] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好 [43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格强，今年库存下降，短期走势强，中长期远月或有库存压力，关注去库 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，进口预计不增，需求有支撑，库存低，操作观望 [45] - 纸浆：期货小幅上涨，港口库存高位，供应宽松，需求弱，跌至前低关注企稳，中期区间震荡，操作观望 [46] 金融期货 - 股指：A股单边上行，科技题材活跃，期指各主力合约收涨，外盘欧美股市收跌，宏观流动性不确定，策略观望防御 [47] - 国债：期货震荡整理，利率债收益率多数下行，回购利率低位，央行呵护流动性，跨年压力受控，可参与部分品种超跌反弹 [48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数环比大幅回落，12合约承压，02合约分歧在于旺季高点时间，近期表现疲软，远月合约偏空 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外铜价上涨核心因素包括市场资金对中长期铜市多头配置交易热情、金融属性层面金价与银价的比价传导与铜平衡表支持，供应端主流铜矿山供损率高及冶炼增速下调，需求端受益于风光电等消费增量及AI带动的用电需求和电网建设，投资视角认为铜价低估，特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续 [2] - 国内沪铜加权仓量强映射，中长线市场看涨情绪浓烈，宏观方面金融流动性局部紧张未对铜价产生负面影响，国内现货面对高铜价适应性提高，炼厂年底冲产动力一般，实际消费端期待铜价回调 [3] - 2026年一季度内外铜价涨势或打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间，需关注跨年前后交投风格及高价回踩风险，关注联储12月降息动作及美国滞后宏观指标 [3] 根据相关目录分别总结 国内外铜价大幅上涨核心因素 - 市场资金对中长期铜市多头配置交易热情高，包括金融属性层面金价与银价的比价传导与铜平衡表支持 [2] - 供应端2025年主流铜矿山供损率高致产出增速下调，2026年一季度受干扰大矿复产难有进展，矿冶博弈下长单加工费低使中国与日本冶炼厂减少矿料产能，全球精炼铜冶炼增速下调压力大 [2] - 需求端铜受益于风光电、新能源汽车及储能电池消费增量，2025 - 2027年受益于AI引领的智算数据中心投资带动的全球用电需求及电力电网加速建设，需求增速能越过宏观经济波动达2.5%甚至接近3% [2] - 投资视角认为铜价相对低估，伦铜突破1万美元打开长期向上空间 [2] - 特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续，美国囤积的结构性过剩的铜难重回国际市场，2026年市场对美国铜进口量仍有较强预期 [2] 国内铜市基本面情况 - 沪铜加权仓量强映射，以“减仓铜价回调，增仓短线冲涨”为主，中长线市场看涨情绪浓烈 [3] - 宏观方面11月金融流动性局部紧张未对铜价形态产生负面影响，铜价较完整地盘整蓄势 [3] - 国内现货面对高铜价适应性较去年二季度明显提高，11月多数时间沪粤维持一定升水交投，国内社库基本持平在10月底18万吨附近，SMM口径库存统计较去年同期高近3万余吨，炼厂年底冲产动力一般，10月、11月精炼铜产量预计环降，年底显性库存易去库，实际消费端期待铜价回调，短期冲高阶段维持刚需点价，季度级别战略采购可关注等待铜价调整幅度，卖出空头保值可尝试备兑策略优化保值成本 [3] 12月及明年铜价走势及关注因素 - 沪铜呈交割月低 - 主力近月月份高 - 远月低排列特点，目前主力是明年一季度合约，沪铜仓量有在收尾阶段向上持续测试新高倾向，2026年一季度内外铜价涨势可能打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间 [3] - 需关注跨年前后交投风格，交易行为可能在年底加速收尾或开年快速抢跑，资金主动兑现盈利把握力强，注意高价回踩风险，如“价格创高、伴随减仓” [3] - 关注联储最终是否兑现12月降息动作，并等待美国滞后的宏观指标 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 国内外铜价大幅上涨核心因素包括市场资金对中长期铜市多头配置交易热情、金价与银价比价传导与铜平衡表支持，供应端主流铜矿山供损率高、大矿复产难、冶炼增速下调压力大，需求端受益于风光电等消费增量及AI引领的投资驱动，投资视角认为铜价相对低估，特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续 [2] - 国内沪铜加权仓量强映射，中长线市场看涨情绪浓烈，宏观金融流动性局部紧张未影响铜价，国内现货对高铜价适应性提高，社库基本持平，炼厂年底冲产动力一般，实际消费端期待铜价回调 [3] - 2026年一季度内外铜价涨势可能打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间，需关注跨年前后交投风格和高价回踩风险，以及联储12月降息动作和美国滞后宏观指标 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内外铜价大幅上涨核心因素 - 市场资金对中长期铜市多头配置交易热情高，包括金融属性层面金价与银价比价传导与铜平衡表支持 [2] - 供应端2025年主流铜矿山供损率高致产出增速下调，2026年一季度大矿复产难有显著进展，矿冶博弈下长单加工费低使中国与日本冶炼厂减少矿料产能，全球精炼铜冶炼增速下调压力大 [2] - 需求端铜受益于风光电、新能源汽车及储能电池消费增量，2025 - 2027年受益于AI引领的智算数据中心投资带动的全球用电需求及电力电网加速建设 [2] - 投资视角认为铜价相对低估，伦铜突破1万美元打开长期向上空间 [2] - 特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续，美国囤积的结构性过剩铜难重回国际市场，2026年市场对美国铜进口量仍有较强预期 [2] 国内铜市基本面情况 - 沪铜加权仓量强映射，以“减仓铜价回调，增仓短线冲涨”为主，中长线市场看涨情绪浓烈 [3] - 11月美国政府超长停摆与日本地缘言论致金融流动性局部紧张，未对铜价形态产生负面影响，铜价盘整蓄势 [3] - 国内现货对高铜价适应性较去年二季度明显提高，11月多数时间沪粤维持一定升水交投，社库基本持平在10月底18万吨附近，SMM口径库存较去年同期高近3万余吨 [3] - 炼厂年底冲产动力一般，10月、11月精炼铜产量预计环降，年底显性库存通常有一定去库 [3] - 实际消费端期待铜价回调，短期冲高阶段维持刚需点价，季度级别战略采购可关注等待铜价调整幅度，卖出空头保值可尝试备兑策略优化保值成本 [3] 12月及明年铜价走势及关注因素 - 沪铜呈交割月低 - 主力近月月份高 - 远月低排列，主力已是明年一季度合约，2026年一季度内外铜价涨势可能打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间 [3] - 关注跨年前后交投风格，交易行为可能年底加速收尾或开年快速抢跑，注意高价回踩风险 [3] - 关注联储最终是否兑现12月降息动作，并等待美国滞后的宏观指标 [3]

报告行业投资评级 - 股指 ☆☆☆ [1] - 国债 ☆☆☆ [1] 报告的核心观点 - 截至11月28日当周期指分化，IH2512、IF2512、IC2512、IM2512分别上升1.27%、2.67%、4.29%、4.84%，政策面和资金面驱动逻辑未变，海外宏观趋稳，国内资金面未进一步宽松，整体风险偏好回升 [1] - 从高频宏观基本面因子评分看，期指通胀、流动性、估值、市场情绪指标分别为8分、9分、11分、9分，期债通胀、流动性、市场情绪指标分别为8分、10分、7分 [1] - IH、IF、IC、IM期末持仓量加权年化基差率（分红调整）分别为 -2.81%、-6.24%、-12.5%、-15.52%，远月合约贴水再度扩大 [1] - 金融衍生品量化CTA策略上周净值小幅上升0.51%，长周期11月多数经济数据增长趋弱，IF和IC承压；短周期中高频地产、消费仍偏弱，人民币升值，资金面宽松，升幅有限，风险偏好回升，IF和IH中性，IC和IM升幅大，整体综合信号中性以上 [1] - 期债资金面宽松，市场风险偏好利于债市修复，但股债跷跷板效应不显著，债市对基本面反馈钝化，持仓量因子回落，机构年底配置行为未集中显现，综合信号中性震荡 [1] 各部分内容总结 宏观基本面中高频因子评分 - 高炉开工率、PTA开工率等多项经济动能指标有不同涨跌，期指评分为8，期债评分为0 [2] 通胀指标 - 菜篮子产品批发价格200指数、中信行业指数（炼焦煤等）等多项通胀指标有不同涨跌，期指和期债评分均为8 [3] 流动性 - DR007、DR001等多项流动性指标有不同涨跌，期指评分为9 [4] 指数估值 - 市盈率PE（TTM）、市销率PS（TTM）等指数估值指标有不同涨跌，期指评分为10 [5] 市场情绪 - 股指融资余额、融券余额等指标有不同涨跌，期指评分为9；债券国开债到期收益率、美国标准普尔500波动率指数等指标有不同涨跌，期债评分为7 [6][7] 策略介绍（金融期货多策略） - 品种池为股指期货和国债期货，运用多策略模型择优配置合约实现净值稳定增长，短周期模型聚焦市场风格、外部因素、资金面高频金融数据板块，长周期模型关注市场预期、宏观经济数据低频指标，持仓量考虑机构多空单持仓量合成 [17] 预测信号 - 短周期、持仓量、长周期模型及综合信号对各主力合约有相应数值，多空仓位未明确，综合信号强度由3个独立模型信号加权合成，有相关交易原则 [18] 上周情况 - 11月24 - 28日各主力合约每日情况记录，有净值跟踪 [20] 国债期货跨品种套利策略 - 基于基本面三因子模型与趋势回归模型信号共振，基本面因子采用Nelson和Siegel瞬时远期利率函数，用PCA主成分分析等构建三因子模型，信号分三类，运用趋势回归模型过滤信号，共振时交易，采用久期中性配比调整10 - 5Y价差 [21] 市场行情与交易信号（国债期货） - TF和T主力合约在11月24 - 28日N - S模型信号和趋势回归模型信号有相应记录 [24]

报告行业投资评级 - 股指操作评级为 ☆☆☆ [1] - 国债操作评级为 ☆☆☆ [1] 报告的核心观点 - 截至11月28日当周期指分化，IH2512、IF2512、IC2512、IM2512分别上升1.27%、2.67%、4.29%、4.84%，政策面和资金面驱动逻辑未变，海外宏观趋稳，国内资金面未进一步宽松，整体风险偏好回升 [1] - 金融衍生品量化CTA策略上周净值小幅上升0.51%，长周期11月多数经济数据增长趋弱，IF和IC承压；短周期中高频地产、消费仍弱，人民币兑美元升值，资金面相对宽松，升幅有限，风险偏好回升，综合信号中性以上；期债资金面宽松，风险偏好利于修复，但股债跷跷板效应不显著，债市对基本面反馈钝化，持仓量因子回落，综合信号中性震荡 [1] 各目录总结 宏观基本面中高频因子评分 - 高炉开工率等经济动能指标有不同涨跌，期指评分8分，期债评分0分 [2] 通胀指标 - 菜篮子产品批发价格200指数等通胀指标有不同涨跌，期指和期债评分均为8分 [3] 流动性 - DR007等流动性指标有不同涨跌，期指评分9分 [4] 指数估值 - 市盈率PE等指数估值指标有不同涨跌，期指评分10分 [5] 市场情绪 - 融资余额等股指市场情绪指标有不同涨跌，期指评分9分；国开债到期收益率等债券市场情绪指标有不同涨跌，期债评分7分 [6][7] 策略介绍 - 品种池为股指期货和国债期货，短周期模型聚焦市场风格等高频数据，长周期模型关注市场预期等低频指标，持仓量考虑机构多空单持仓量合成 [17] 预测信号 - 各合约短周期、持仓量、长周期模型及综合信号有相应数值，综合信号强度由3个独立模型信号加权合成，有相应操作原则 [18] 上周情况 - 11月24 - 28日各主力合约预测信号多为0，有净值跟踪数据 [20] 国债期货跨品种套利策略 - 基于基本面三因子模型与趋势回归模型信号共振，基本面因子用瞬时远期利率函数，采用PCA主成分分析等构建三因子模型，信号分三类，用趋势回归模型过滤信号，实际操作采用久期中性配比调整10 - 5Y价差 [21] 市场行情与交易信号 - TF和T主力合约11月24 - 28日N - S模型和趋势回归模型信号有相应记录 [24]

报告行业投资评级 - 中信五风格-成长★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [4] 报告的核心观点 - 截至2025/11/28当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为2.87%、-0.26%、1.99%；近一周权益策略有所反弹，中长期纯债策略有所回撤，白银期货ETF净值大幅上行5.07%，能化ETF收益企稳回升 [3][4] - 上周五中信五风格均收涨，成长风格收益领跑；金融风格相对强弱有所回落，消费风格相对强弱动量走强；近一周金融与成长风格基金平均表现跑赢基准，市场对周期与金融风格偏移度有所回升；当前金融风格基金拥挤度位于近一年以来偏高分位区间 [3][4] - 截至上周股指基差震荡走弱，IC与IM基差回落至近三月均值下方区间；近期股指对应ETF平均溢价率指数环比走低，均降至近三月底部分位区间 [4] - 近一周中长期动量因子收益有所反弹，周度超额收益率为1.66%，杠杆与盈利因子小幅走弱，流动性因子转弱，反转因子有所回升；本周因子截面轮动速度继续走高，当前位于近一年以来高分位区间 [4] - 根据风格择时模型最新评分结果，本周成长风格走强，稳定风格小幅回落，当前信号偏向成长风格；上周风格择时策略收益率为0.80%，对比基准均衡配置超额收益率为-1.19% [4] 根据相关目录分别进行总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债（净）、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率数据 [5][6] 近一年公募基金产品成立规模 - 展示单月成立规模及月度环比数据，单位为亿元 [7][8] 公募基金主要策略指数周度收益率 - 展示普通股票、被动指数等策略指数周度收益率数据 [9][10] 公募基金主要策略指数近三月最大回撤 - 展示普通股票、被动指数等策略近三月最大回撤数据 [11][12] 中信风格指数净值走势 - 展示金融、周期、消费、成长、稳定风格指数在2025年10月28日至11月26日的净值走势 [13][14] 中信风格指数相对轮动图 - 展示金融、周期等风格近一周、上一周等不同时间段的相对强弱及相对强弱动量数据 [16][17] 基金风格指数超额收益表现 - 展示美部（可能有误，推测为金融）、周期等风格近一周、上一周等不同时间段的超额收益数据 [18] 基金风格拥挤度 - 展示周期、成长等风格在2025年11月2日至11月30日的拥挤度数据 [19] 本周Barra单因子风格偏好 - 虽未明确数据，但提及Barra单因子风格偏好区间为0 - 1，数值越靠近1表示偏向程度越高 [20][25] Barra单因子风格策略超额收益表现 - 展示估值、成长等因子近一周、上一周、近一月的超额收益数据 [21][22] 今年以来Barra单因子风格超额净值走势 - 展示估值、成长等因子今年以来的超额净值走势 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色、黑色、化工、农产品、金融等多个行业品种进行分析，给出各品种短期和中长期的市场走势判断及投资建议，如部分品种短期有支撑但中长期基本面存压力，部分品种维持区间震荡，投资者需关注相关因素变化并谨慎操作 [2][3][4] 各品种总结 能源 - 原油：OPEC + 维持产量计划，短期消息提振油价，中长期库存宽松，反弹空间及持续性有限 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫受地缘风险短期支撑，中期供应将宽松；低硫因炼厂装置问题供应充裕，估值有压力 [20] - 沥青：山东、华南需求带动库存去化加快，12 月排产下滑，年底供需或宽松，价格面临压制 [21] 贵金属 - 贵金属：国际银价大涨带动整体强势，体现金融属性和现货偏紧支撑及高波动特点；铂强于钯，倾向多铂空钯 [3] 有色 - 铜：伦铜创新高，沪铜跟涨，短线受贵金属溢价情绪影响，中长线因需求和矿端因素支撑，看涨来年均价，短线多单持有 [4] - 铝：跟随贵金属和铜上行，近期去库但季节性表现中性，需求有韧性缺亮点，宏观主导，震荡为主，关注前高阻力；LME 库存高，进口窗口开，反弹空间有限，1.7 - 1.75 万元/吨区间震荡 [5][9] - 铸造铝合金：现货报价稳定，废铝货源紧，税率政策不明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，活跃度差 [6] - 氧化铝：产能历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无变动，现货成交少，报价趋稳，部分产能接近亏损，弱势运行 [7] - 锌：有色板块偏强，难做空头配置，12 月供需双降，海外现货偏紧，出口窗口打开，内外矿 TC 走低支撑强，消费掣肘，2.22 - 2.3 万元/吨区间震荡 [8] - 锡：伦锡拉涨，关注刚果（金）冲突风险和焊料消费增速，社库有增有减，谨慎追涨，短线空间或打开到 31.5 - 32 万间，现货保值空头搭配备兑期权策略 [10] 黑色 - 螺纹&热卷：钢价反弹，螺纹表需和产量下滑、库存降，热卷需求回落、产量升、库存缓降，钢厂亏损，高炉减产可能性大，关注环保限产和政策变化 [13] - 铁矿：盘面反弹，供应强，港口库存增，需求弱，铁水减产，基本面宽松，部分矿种有扰动，震荡为主 [14] - 焦炭：价格震荡下行，第一轮提降将落地，焦化利润一般，日产略升，库存小增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [15] - 焦煤：价格震荡，煤矿产量增，现货竞拍成交一般、价格跌，终端库存降，总库存微降，产端库存增，价格或偏弱震荡 [16] - 锰硅：价格震荡，市场对煤矿保供和成本下降有预期，铁水产量反弹，硅锰产量降、库存累增，锰矿库存小增，底部支撑预期下移 [17] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供和成本下降有预期，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量升，供应高位，底部支撑受考验 [18] 化工 - 多晶硅：基本面支撑不足，硅片、电池片价格下行，终端装机量低，11 月底仓单注销，关注虚实比 [11] - 工业硅：四川开工率或下调，其余主产区稳定，下游控产幅度变化有限，供需矛盾缓和，市场重心抬升，短期震荡 [12] - 尿素：下游采购推动企业去库，短期行情偏强，中长期需求提升持续性有限，气头减产或支撑，供需宽松格局延续，区间波动 [22] - 甲醇：强预期与弱现实博弈加剧，海外装置减产预期兑现，港口去库但 12 月进口或高，宁波 MTO 装置有停车计划，库存或压制行情 [23] - 纯苯：辛烷值影响弱化，装置负荷下调，到港预期高，需求下降，港口累库，价格上行驱动不足，有检修预期，或陷入震荡 [24] - 苯乙烯：油价上涨推动成本支撑走强，国产供应或小增但仍低，需求有小降预期，供需紧平衡，无有效累库预期 [25] - 聚丙烯&塑料&丙烯：油价推动丙烯期货反弹，现货需求支撑下降，企业让利出货；成本提振塑料和聚丙烯期货，但现货业者心态提振有限，下游采购谨慎 [26] - PVC&烧碱：PVC 震荡偏强，企业库存高压，山东一体化毛利略亏，开工高位，出口或好转，现货企稳，供高需弱，低位区间运行；烧碱震荡，行业累库，液氯价格降，成本支撑抬升，氯碱一体化有利润，现货弱，开工高位，下游需求不足，弱势运行 [27] - PX&PTA：调油影响弱化，油价提振 PX 和 PTA 价格，PTA 减产，终端负荷下降，PX 化工需求偏空；韩国装置降负，新产能预期明年下半年，上半年供应或下滑，PX 中期偏强；PTA 加工差低、负荷降，累库缓和，春节前成本驱动，新年度加工差或修复 [28] - 乙二醇：产量环比下降，伊朗和美国装置问题，供应改善，有检修计划，价格低位下行阻力大，春节前后累库，中期弱势难改 [29] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，价格随原料波动；瓶片需求转淡，周度提负，基差反弹，加工差回落，产能过剩，成本驱动 [30] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆震荡偏强，连粕震荡，预计巴西大豆产量创纪录，阿根廷播种进度慢，国内大豆供应足、压榨量升、豆粕库存高，M2605 合约关注美豆出口和南美天气，策略上观察回调后做多机会 [34] - 豆油&棕榈油：棕榈油海外供需疲弱但边际利空缓和，关注美豆价格和南美天气，预计美豆偏强震荡提振豆油，关注油脂基本面波动 [35] - 菜粕&菜油：加拿大菜籽出口差，关注出口市场；国内关注澳籽通关和压榨，菜系短期驱动不显著，维持观望 [36] - 豆一：盘面减仓、价格震荡，现货报价稳定，国产大豆优质优价，关注美国大豆出口和南美天气，关注现货和政策指引 [37] - 玉米：玉米期货高位震荡，北港现货坚挺，东北农户惜售，华北玉米质量差，市场青睐东北粮，中下游库存低、补库意愿增强，关注新粮售粮进度、贸易协议和超期小麦拍卖，01 合约观望，03、05 合约等回调 [38] - 生猪：周末现货价格上调，月末出栏缩量和南方腌腊需求提振，后期腌腊需求启动但二育大肥出栏有压力，预计明年上半年猪价或二次探底 [39] - 鸡蛋：期货大涨，资金拉涨远月，周末现货稳定，中长期存栏下降，基本面预期改善，但近远月价差大，不建议追涨 [40] - 棉花：美棉震荡偏强，郑棉突破震荡区间，国内现货基差稳定、成交一般，新棉增产但库存同比低、销售快，纯棉纱价格稳定，新增订单不足，产业关注套保，操作上观望或逢低轻仓试多 [41] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，上方有压力；国内关注新榨季估产，广西降雨好，食糖产量预期较好 [42] - 苹果：期价偏强，现货成交、价格偏强，今年库存同比降，短期价格强，中长期红富士质量差、好货少价高，贸易商和果农惜售，远月或有库存压力，关注去库情况 [43] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，贸易商进口谨慎，港口出库量支撑价格，库存低，操作上观望 [44] - 纸浆：价格连续下跌，基本面弱是主因，港口库存高位，供应宽松，需求弱，采购积极性不高，基差收敛后价格下跌，操作上观望 [45] 金融 - 股指：大盘缩量上涨，期指多数合约收涨，基差贴水；11 月制造业 PMI 回升但仍收缩，非制造业 PMI 回落；俄乌停火谈判有进展，海外市场对 12 月降息定价升至 80% 以上，美元回落、人民币升值，宏观流动性修复，短期不确定性仍存，策略观望、防御 [46] - 国债：期货收盘表现分化，30 年期主力合约涨 0.05%，利率债收益率下行，银行间流动性宽松，万科事件卖压减轻，结构分化行情持续，区间弱势震荡，建议谨慎操作 [47]

报告行业投资评级 - 棉花投资评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，应观望 [1] - 纸浆投资评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖投资评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，应观望 [1] - 苹果投资评级为一颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，应观望 [1] - 木材投资评级为一颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，应观望 [1] - 天然橡胶、20号胶、丁二烯橡胶投资评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各行业多空情况不一，部分行业有一定趋势驱动但盘面操作需谨慎，部分行业多空均衡宜观望 [1] 各行业情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉突破前期震荡区间，现货套保增加，一口价低价减少高价变动不大 [2] - 今年新棉增产但商业库存不高、销售进度快，淡季需求总体持稳，关注节前小旺季 [2] - 市场对国内新年度种植有利多预期，目标价格或变 [2] - 截至11月20日全国累计加工皮棉463.1万吨，同比增81.2万吨，较四年均值增151.2万吨；截至11月15日商业库存363.97万吨，同比减20.43万吨 [2] - 纯棉纱价格持稳，新增订单不足，少数大纺企让利去库，精梳高支纱走货尚可 [2] - 郑棉突破后产业可关注套保机会，操作上暂时观望或逢低轻仓试多 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西甘蔗压榨量和出糖率降但制糖比例增，食糖产量维持高位 [3] - 北半球印度和泰国开榨，因天气好预计食糖产量同比增加 [3] - 国内郑糖弱势运行，10月糖浆进口量同比降但食糖进口多，供给有压力 [3] - 市场交易重心转向下榨季估产，三季度广西降雨多，甘蔗植被指数同比增，25/26榨季食糖产量预期较好 [3] - 预计糖价维持弱势 [3] 苹果 - 期价偏强运行，山东成交以中小果为主，西北客商包装自有货源发市场，主流价格持稳 [4] - 截至11月20日新季度全国冷库苹果库存733万吨，同比降12.73% [4] - 市场交易逻辑由入库量转向销售预期，苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售或影响去库速度 [4] - 多空分歧增加，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU和20号胶NR期货小涨，丁二烯橡胶BR期货震荡，国内现货价格涨，外盘丁二烯港口价格稳定 [6] - 全球天然橡胶供应高产期，中国云南产区停割；本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，部分装置重启或停车检修 [6] - 本周国内全钢胎开工率回升，半钢胎开工率下降，山东轮胎企业产成品库存下降 [6] - 本周青岛地区天然橡胶总库存增至46.89万吨，顺丁橡胶社会库存降至1.67万吨，丁二烯港口库存增至4.73万吨 [6] - 需求一般，天胶供应趋降，合成供应减少，天胶累库，合成去库，成本支撑稳定，市场情绪改善，策略上反弹，关注跨品种套利机会 [6] 纸浆 - 今日纸浆期货小幅上涨，针叶浆和阔叶浆有不同现货报价 [7] - 截至11月27日中国纸浆主流港口样本库存217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比降0.05%，库存变动不大 [7] - 国内港口库存高位，供给宽松，需求偏弱，下游采购积极性不高 [7] - 纸浆基差前期上涨后大幅缩窄，基本面弱势，基差收敛后价格连续下跌，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力增加，预计短期内进口不增，国内供应量维持低位 [8] - 港口出库量6万方以上，需求支撑价格，原木库存总量低，库存压力小 [8] - 低库存支撑价格，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 各标的物价格、涨跌幅及隐含波动率情况 - 50ETF：2025年11月26 - 28日价格分别为3.114、3.112、3.113，涨跌幅分别为0.13%、 - 0.06%、0.03%，当月IV分别为12.36%、12.02%、11.87% [1] - 沪300ETF：同期价格为4.626、4.622、4.635，涨跌幅0.63%、 - 0.09%、0.28%，当月IV为14.02%、13.68%、13.63% [4] - 深300ETF：同期价格4.778、4.768、4.783，涨跌幅0.80%、 - 0.21%、0.31%，当月IV为14.09%、13.88%、13.77% [7] - 沪中证500ETF：同期价格7.065、7.050、7.135，涨跌幅1.36%、 - 0.06%、0.99%，当月IV为17.97%、17.67%、17.29% [16] - 深中证500ETF：同期价格2.825、2.817、2.846，涨跌幅0.18%、 - 0.28%、1.03%，当月IV为18.98%、18.52%、18.19% [27] - 创业板ETF：同期价格3.027、3.012、3.035，涨跌幅2.23%、 - 0.50%、0.76%，当月IV为26.05%、26.15%、25.49% [34] - 深证100ETF：同期价格3.370、3.358、3.370，涨跌幅1.72%、 - 0.36%、0.36%，当月IV为18.41%、17.90%、17.75% [43] - 科创50ETF：同期价格1.382、1.379、1.393，涨跌幅0.95%、 - 0.22%、1.02%，当月IV为26.80%、27.06%、26.29% [51] - 科创板50ETF：同期价格1.340、1.336、1.350，涨跌幅1.13%、 - 0.30%、1.05%，当月IV为27.18%、27.64%、27.09% [56] - 300指数：同期价格4517.626、4515.403、4526.662，涨跌幅0.61%、 - 0.05%、0.25%，当月IV为13.89%、14.12%、13.83% [65] - 1000指数：同期价格7248.449、7257.454、7334.210，涨跌幅 - 0.02%、0.12%、1.06%，当月IV为18.68%、17.88%、17.07% [70] - 上证50指数：同期价格2971.799、2972.265、2969.617，涨跌幅0.12%、0.02%、 - 0.09%，当月IV为12.13%、12.25%、11.89% [75] 各标的物IV分位数情况 - 50ETF：近1年当月IV分位数为19.50%、14.20%、11.40%，近2年为19.00%、13.40% [1] - 沪300ETF：近1年当月IV分位数为25.30%、22.40%，近2年为31.60%、26.90% [4] - 深300ETF：近1年当月IV分位数为28.50%、26.50%、25.70%，近2年为32.90%、29.80%、28.60% [7] - 沪中证500ETF：近1年当月IV分位数为29.70%、29.30%、26.50%，近2年为29.40%、27.80%、24.30% [16] - 深中证500ETF：近1年当月IV分位数为39.50%、33.40%，近2年为41.50%、35.10%、35.50% [27] - 创业板ETF：近1年当月IV分位数为50.60%、46.90%，近2年为60.30%、56.60% [34] - 深证100ETF：近1年当月IV分位数为33.80%、29.70%、29.70%，近2年为42.90%、36.80%、35.70% [43] - 科创50ETF：近1年当月IV分位数为35.10%、31.00%，近2年为49.40%、46.00% [51] - 科创板50ETF：近1年当月IV分位数为35.90%、35.90%，近2年为49.20%、48.60% [56] - 300指数：近1年当月IV分位数为33.40%、35.90%、33.00%，近2年为31.20%、34.10% [65] - 1000指数：近1年当月IV分位数为14.70%、14.50%、23.60%，近2年为20.00%、17.30%、11.60% [70] - 上证50指数：近1年当月IV分位数为8.10%、10.20%，近2年为8.50%、10.60%、6.10% [75] 各标的物偏度指数情况 - 50ETF：今日主力月份skew指数为102.12 [3] - 沪300ETF：今日主力月份skew指数为108.23 [6] - 深300ETF：今日主力月份skew指数为108.84 [13] - 沪中证500ETF：今日主力月份skew指数为110.28 [22] - 深中证500ETF：今日主力月份skew指数为110.62 [33] - 创业板ETF：今日主力月份skew指数为103.15 [39] - 深证100ETF：今日主力月份skew指数为107.24 [45] - 科创50ETF：今日主力月份skew指数为100.55 [53] - 科创板50ETF：今日主力月份skew指数为101.98 [59] - 300指数：今日主力月份skew指数为106.31 [69] - 1000指数：今日主力月份skew指数为118.39 [74] - 上证50指数：今日主力月份skew指数为107.76 [81]