报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 通胀回落助推降息预期，金银牛市持续，美联储仍在预息周期中，各国央行购金仍在进行，全世界局势动荡，金银牛市虽进入下半场但无结束迹象，投资者应顺势而为并适时调整策略 [2][9] 根据相关目录分别总结 贵金属价格走势 - 上周金银价格保持高位强势，国际金价维持在每盎司4370美元附近，国际银价涨至每盎司66美元再创历史新高 [2] 美联储主席人选及利率预期 - 新美联储主席即将公布，候选名单缩小至四人，特朗普表示下一任主席将是相信“大幅”降息的人，目前美国联邦利率3.5% - 3.75%，特朗普要求降到1%，正常情况下美国中性利率可能在3%，在其极限施压下最终可能降到2% - 2.5%左右 [2][4] 就业数据影响 - 美国11月失业率升至4.6%为2021年10月以来最高，11月新增就业岗位6.4万个，10月大幅减少10.5万个，就业市场疲弱使明年货币放松可能性加大，市场对美联储明年降息预期从“仅降息2次”转向“可能降息3至4次” [6] 通胀数据影响 - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%低于9月的3%，核心消费者价格指数同比上涨2.6%，虽因政府停摆数据有不确定性，但11月通胀数据为美联储降息提供底气 [8][9] 贵金属市场走向预测 - 对明年贵金属市场走向看好者占上风，高盛预测明年国际金价会涨到每盎司4900美元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期受各种小作文利多消息影响，螺纹和铁矿维持技术性反弹走势，反弹高度取决于钢厂检修限产力度以及终端需求的下滑幅度[4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 期货：本周螺纹 05 合约在空头主力减仓驱动下维持小幅反弹，周五收于 3119 元/吨，环比上周上涨 59 元，周涨幅 1.93% [4] - 现货：本周螺纹主流地区价格继续小幅上调，整体成交一般，全国螺纹平均报价上调 35 元至 3324 元/吨 [4] - 基本面 - 供给：全国 247 家钢厂高炉开工率 78.47%，环比减少 0.16%；高炉炼铁产能利用率 84.93%，环比减少 0.99%；全国 90 家电炉钢厂平均开工率 69.23%，环比上升 1.5%；电炉平均产能利用率 54.34%，环比上升 1.57%；螺纹周产量环比增加 2.9 万吨至 181.68 万吨 [4] - 短流程钢厂：华东地区电炉测算成本 3167 元，环比增加 23 元，螺纹电炉利润亏损 167 元，环比亏损幅度收缩 7 元，本周全国电炉开工率、产能利用率小幅上升 [4] - 长流程钢厂：华东地区粗钢测算成本 2956 元，环比增加 20 元，螺纹高炉利润盈利 44 元，环比增加 10 元，本周国内高炉开工率以及产能利用率继续小幅减少 [4] - 需求：本周建材成交量以及螺纹表观消费量均小幅增加，建材 5 日平均成交量环比增加 0.08 万吨至 9.85 万吨，螺纹表需环比增加 5.55 万吨至 208.64 万吨 [7] - 库存：本周五大钢材品种库存以及螺纹库存继续去库，截止周五，螺纹总库存环比减少 26.96 万吨至 452.54 万吨 [7] - 基差：截止周五，天津地区螺纹最低仓单报价为 3230 元/吨，升水螺纹 05 合约 111 元，环比上周走扩 8 元，预计后期螺纹基差收缩概率较大 [7] 铁矿石 - 期货：本周铁矿 05 合约在多头主力增仓驱动下维持小幅反弹，周五以 780.0 元/吨收盘，环比上周上涨 19.5 元/吨，涨幅 2.56% [7] - 现货：本周进口矿主流品种价格普遍小幅上调，国产铁精粉价格开始稳中有涨，整体成交一般 [7] - 基本面 - 供给：截止 15 日，澳巴铁矿发运总量 2965.5 万吨，环比增加 310.2 万吨；45 港到港总量 2723.4 万吨，环比增加 242.9 万吨 [7][8] - 需求：目前 45 港日均疏港量 313.45 万吨，环比上周减少 5.74 万吨；铁矿石港口现货周均成交量 92.13 万吨，环比减少 4.7 万吨；247 家钢厂日均铁水产量 226.55 万吨，环比上周减少 2.65 万吨；247 家钢厂进口矿日耗 280.56 万吨，环比减少 2.71 万吨 [8] - 库存：截止 19 日，45 港铁矿石库存继续小幅累库，目前库存 15512.63 万吨，环比增加 81.21 万吨；247 家钢厂进口铁矿石库存 8723.95 万吨，环比减少 110.25 吨 [8] - 基差：截止周五，日照港卡粉为最优交割品 810 元/吨，升水连铁 05 合约 33 元，环比上周走扩 10 元，预计后期铁矿基差收缩概率较大 [8]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 原料端供应预期缩减，双焦期价大幅反弹，上周焦煤、焦炭供应及需求均有回落，从盘面看二者2605合约均低位反弹，焦煤关注反弹持续程度，焦炭关注20日均线支撑，套利方面关注焦煤比1.3 - 1.55区间变化 [2][3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 上周焦煤2605合约周五收于1108，周涨幅9%，现货市场主流地区报价稳中偏强运行；焦炭2605合约周五收于1740，周涨幅6.88%，现货市场主流地区暂稳运行 [3] 基本面分析 焦煤 - 供应端：上周全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率86.6%，环比上升1.3%，精煤日均产量75.8万吨，环比增加0.8万吨；全国314家独立洗煤厂产能利用率37.7%，环比下降0.5%，精煤日均产量27.3万吨，环比减少0.6万吨；部分前期停产煤矿复产，但临近月末年终，部分煤矿有控产、检修现象，安监力度增强，短期供应预计难持续增加；炼焦煤矿山原煤及精煤库存延续累库 [3] - 需求端：焦炭连续两轮提降落地，部分焦煤价格反弹，焦企吨焦利润大幅收窄但仍有利润，多数焦企开工稳定；钢厂高炉检修力度增加，铁水产量回落，焦煤需求转弱；焦钢企业自身利润有限，焦炭继续提降呼声高，补库需求受限；焦煤线上竞拍成交价格冲高回落，高价煤种有流拍现象，市场观望情绪浓 [4] 焦炭 - 供应端：上周全国全样本独立焦化企业产能利用率72.05%，环比下降1.11%，日均产量63万吨，环比减少0.98万吨；30家样本焦化企业吨焦利润为16元/吨，环比减少28元/吨；焦企利润尚可，开工以稳为主，但产地环保政策趋严，焦企限产，供应减少；港口焦炭现货暂稳，贸易商集港情绪一般，库存下降 [6] - 需求端：上周247家钢厂高炉开工率78.47%，环比下降0.16%，日均铁水产量226.55万吨，环比减少2.86万吨，钢厂盈利率35.93%，环比持平；钢材需求处于淡季，部分地区环保管控严，高炉开工率下行，焦炭刚需减弱；预计焦炭价格第三轮提降落地可能性大，钢厂采购积极性降低 [6] 套利方面 - 上周焦煤比均值1.43，从过去5年季节性走势图看，目前处于历史同期相对均位，关注1.3 - 1.55区间变化，同时需关注煤焦现货价格、下游成材需求、钢厂生产情况、焦钢企业利润、国际宏观政策及突发性风险冲击 [7] 库存及其他数据 | 分类 | 具体指标 | 数值 | 周变化 | | --- | --- | --- | --- | | 焦煤库存（万吨） | 港口 | 286.17 | -21.33 | | | 全样本独立焦化厂 | 1036.29 | -1.01 | | | 247家样本钢厂 | 804.99 | 10.34 | | | 合计 | 2127.45 | -12 | | 焦炭库存（万吨） | 港口 | 175.65 | -5.55 | | | 全样本独立焦化厂 | 91.10 | 3.78 | | | 247家样本钢厂 | 633.73 | -1.55 | | | 合计 | 900.48 | -3.32 | | 开工率及盈利率（百分比） | 产能<100万吨焦化企业开工率 | 49.58 | 0.73 | | | 产能100 - 200万吨焦化企业开工率 | 66.31 | -1.24 | | | 产能>200万吨焦化企业开工率 | 75.48 | -1.75 | | | 全国247家钢厂高炉开工率 | 78.47 | -0.16 | | | 全国247家钢厂盈利率 | 35.93 | 0 | | 产量（万吨，同比） | 生铁累计产量（11月） | 77404.60 | -2.30 | | | 粗钢累计产量（11月） | 89166.50 | -4.00 | [9]

财达期货｜股指期货周报 财达期货｜股指期货周报 2025-12-22 研究员 上周四个股指期货品种走势以震荡整理为主，其中上证 50 和 中证 500 的涨幅相对较大。四个股指期货品种基差由于合约换月再 次回到深贴水节奏，大部分主力合约合约仍保持期货贴水模式。期 指主力合约期货-现货基差，IH 收于 2.06，IF 收于-41.18，IC 收 于-114.15，IM 收于-188.01。 投资咨询号： 上周 A 股市场整体呈现先抑后扬特征，表现出一定风格切换特 征。沪指的技术形态得到一定修复，但科创板指仍然是一种较为弱 势的形态。行业上多种风格的行业板块交替轮动，商业航天作为近 期关注度最高的板块，成交体量较为巨大，但本周以来开始出现宽 幅震荡，板块内部个股分化。而权重的电子半导体有较多个股处于 弱势调整当中。之前长期较为冷门的行业，包括周期、消费等开始 轮番活跃。科技行业长期主导市场的局面，似乎正在发生一些变化。 但这种变化目前尚未十分明确，主要表现为新近活跃的板块成交体 量不大，因而风格变化能否持续仍需进一步观察。 综合分析： 宏观方面，11 月经济数据在供需两端总体有所回落。年内外 姓名：李津文 从业资 ...

财达期货｜生猪玉米周报 财达期货｜生猪、玉米周报 2025-12-22 冬至备货提振生猪价格，玉米盘面回调释放风险 研究员 姓名：田金莲 F3046737 Z0015545 生猪 上周生猪期货冲高回落，LH2603 合约报收 11325 元/吨，较前 周结算价上涨 0.53%。 从业资格号： 投资咨询号： 现货方面，全国外三元生猪市场价为 11.63 元/公斤，环比上 涨 0.1 元/公斤。利润方面，截至 12 月 19 日，自繁自养生猪养殖 利润为-130.884 元/头，环比增加 32.46 元/头；外购仔猪养殖利 润为-189.5 元/头，环比增加 51.19 元/头；猪粮比价为 5.03，周 环比提高 0.12。 上周全国生猪现货价格小幅上涨，随着冬至备货需求释放，终 端消费出现小幅回暖，下游屠宰企业订单增加，支撑屠企开工率提 升，带动生猪价格震荡偏强。目前来看，养殖端对低价有抵触情绪， 但考虑到临近年底，企业有冲量出栏计划，预计供应端将持续放量。 消费方面，腌腊需求陆续启动但规模有限，同时在前期备货结束后， 短期需求或有下滑。总体来看，在需求未出现进一步实质性提振情 况下，生猪价格上涨缺乏持续性。盘 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续看好铜价中期走势，但国内下游需求未向好，铜价再突破历史新高，上方有压力，月内价格能否持续回升态势仍待观察 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约整体冲高回落，周中高位震荡，周五日盘铜价创 94570 元/吨历史新高，夜盘因美股科技股下跌、资金获利了结等因素高位回落，跌幅 2.13%，收盘价 91550 元/吨，较前一周-1.3% [4] 供需情况 - 海外铜矿供应链脆弱性高，2025 年再生铜产量 80 万吨，占比 25%，难扭转原生铜紧缺预期 [4] - 12 月国内电解铜预计产量 116.46 万吨，环比增加 2.11% [4] - 房地产股票周三反弹，因市场传闻中国政府计划提供 4000 亿元人民币抵押贷款补贴，但政策难以扭转房地产颓势，预计地产数据底部震荡 [4] - 全球库存累库，上海铜库存低位，国内社会库存因下游采购情绪疲弱增加 [4] 宏观情况 - 美联储 12 月降息 25 基点，市场预期 26 年至少两次降息，国内经济工作会议偏积极 [5] - 美联储主席换届后美元指数或持续偏弱，对铜价有支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银市场冲高回落但牛市格局未变 ，短期金银价格或强势振荡 [3][8] - 明年1月再降息可能性不大 ，3月降息一次可能性较大 ，下半年继续降息甚至加大力度降息可能性仍较大 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 上周市场表现 - 上周金银市场总体冲高回落 ，国际金价站稳每盎司4300美元 ，国际银价一度冲高至每盎司65美元 ，收盘在62美元附近 [3] - 12月10日美联储宣布降息25个基点 ，年内累计下调75个基点 ，会议后美股、金银价格上涨 ，但上周五多位美联储官员释放“鹰派”信号 ，推动美债收益率走高 ，美元反弹 ，美股和金银价格下跌 [3] 美联储官员表态 - 美国堪萨斯联储主席施密德称劳动力市场降温但基本平衡 ，通胀仍过高 ，希望保持货币政策适度限制性 [4] - 芝加哥联储主席古尔斯比因希望等待更多经济数据确定关税政策对通胀的影响是否暂时而投反对票 [4] - 美国克利夫兰联储主席哈玛克表示美联储获新数据后可见度更好 ，倾向采取更具限制性政策立场 [5] 市场对美联储降息预期 - CME“美联储观察”显示 ，美联储明年1月降息25个基点概率为24.4% ，维持利率不变概率为75.6% ；到明年3月累计降息25个基点概率为41.9% ，维持利率不变概率为49.8% ，累计降息50个基点概率为8.3% [5] - 摩根大通、瑞银全球财富管理预计美联储明年仅降息一次 ，分别在1月和第一季度 ；高盛、富国银行和巴克莱策略师认为明年将降息两次 ，可能在3月和6月 [5] 短期市场分析 - 银价上周五冲高回落受5天线支撑 ，金价回落幅度有限 ，“银强金弱”变成“金强银弱” ，主要因白银弹性大 ，美元指数轻微反弹但99仍有压力 ，处在弱势格局 ，向上空间有限 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势以窄幅整理为主，中证 1000 和中证 500 涨幅相对较大，基差继续收敛，大部分主力合约保持期货贴水模式 [2] - 上周 A 股市场呈现结构性分化，成长风格板块表现显著，成交量略有增长，市场在政策预期与资金博弈中震荡，科技主线受关注，半导体等板块成热点 [2] - 中央经济工作会议总结 2025 年经济工作，分析形势并部署 2026 年工作，强调推动经济质与量增长，实施积极财政和适度宽松货币政策 [3] - 美联储 2025 年 12 月议息会议降息 25bps，鲍威尔暗示明年 1 月暂停降息 [4] - 当前政策面偏暖，市场情绪积极，但增量利多驱动不足，上证指数 3900 点得而复失后股指区间震荡等待支撑确立 [4] 各部分总结 行情回顾 - 四个股指期货品种上周窄幅整理，中证 1000 和中证 500 涨幅较大，基差收敛，多数主力合约期货贴水，IH、IF、IC、IM 主力合约基差分别为 -6.9、-7.8、4.2、-9.1 [2] - A 股市场上周结构性分化，成长风格板块表现好，创业板指和科创 50 高位震荡，上证 50、沪深 300 指数小幅调整，两市成交量略增，科技主线受关注，半导体等板块成热点 [2] 综合分析 - 中央经济工作会议指出国内矛盾是“供强需弱”，要推动经济质与量增长，继续实施积极财政和适度宽松货币政策，注重政策协调与落地效果 [3][4] - 美联储 2025 年 12 月议息会议降息 25bps，鲍威尔暗示明年 1 月暂停降息，利率方向非双向 [4] - 后市政策面偏暖，市场情绪积极，但增量利多驱动不足，上证指数 3900 点得而复失后股指区间震荡等待支撑确立 [4]

报告核心观点 - 需求端利好支撑生猪价格，但供应不减，预计生猪价格窄幅震荡；玉米价格上涨放缓，盘面短期或高位区间震荡 [5][8] 生猪情况 期货与现货价格 - 上周生猪期货低位反弹，H2603合约报收11325元/吨，较前周结算价上涨1.75%；全国外三元生猪市场价为11.53元/公斤，环比上涨0.02元/公斤 [5] 养殖利润与猪粮比价 - 截至12月12日，自繁自养生猪养殖利润为 -163.34元/头，环比增加4.35元/头；外购仔猪养殖利润为 -240.69元/头，环比增加18.7元/头；猪粮比价为4.91，周环比下降0.04 [5] 价格走势与供需分析 - 上周全国生猪现货价格先跌后稳，上半周养殖场出栏量增加，部分地区猪场疫情加快局部出栏节奏，价格偏弱调整；下半周散户认卖度降低，南方腌腊开启，屠宰量增加，价格止跌趋稳；目前供应维持正常出栏节奏，部分地区二育补栏积极性提升，南方季节性需求增加，需求端利好显现，但供应不减 [5] 玉米情况 期货与现货价格 - 上周玉米期货高位回调，C2603合约报收2233元/吨，较前周结算价下跌1.54%；全国玉米现货均价为2356.67元/吨，周环比下跌0.78元/吨 [6] 港口价格 - 截至12月12日，锦州港、鲅鱼圈港地区水分15%容重720以上玉米报价2250 - 2260元/吨，环比下跌10元/吨；水分15%玉米平舱价2315 - 2335元/吨，环比下跌10元/吨；广东蛇口港地区水分15%玉米散粮成交价2460 - 2480元/吨，环比下跌30元/吨，一级玉米报价2470 - 2490元/吨，环比下跌30元/吨 [6] 深加工消费 - 2025年12月4日至12月10日，全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米141.67万吨，环比上周减少0.09万吨；玉米淀粉企业加工总量为63.57万吨，较上周增加0.89万吨；周度全国玉米淀粉产量为33.11万吨，较上周增加0.62万吨；周度开机率为62.84%，较上周升高1.18%；全国35家玉米酒精样本企业本期DDGS行业开机率下降，开机率参考68.22%，较上周下降2.06%；样本企业DDGS周度生产总量参考13.883万吨，较上周减少0.419万吨，降幅参考2.93% [7] 库存情况 - 截至2025年12月10日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量294万吨，增幅6.75%；截至12月12日北方港口四港玉米库存共计约153万吨，广东港口玉米库存45万吨 [7] 价格走势与供需分析 - 上周全国玉米现货价格涨势放缓，市场流通粮源增加，东北地区企业采购观望，收购价稳中有跌，华北地区企业小幅压价；玉米淀粉走货尚可，开机率走高；酒精企业开机率下滑；临近年底，种植户有售粮变现需求，持粮主体逢高出货意愿增加，但下游企业高价承接能力有限，受政策性粮源拍卖消息影响，市场看涨情绪减弱 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势以窄幅震荡向上为主，沪深300和中证500涨幅相对较大，基差收敛且全部主力合约保持期货贴水模式 [4] - A股市场上周整体窄幅震荡，热点题材表现突出，周五国产芯片公司上市带动通信算力板块上涨，但新股高估值或对算力板块有负面影响，长期看算力板块表现总体稳定对大盘指数影响不大，周五盘面多热点并举，资金积极进攻且其他板块未明显弱势 [4] - 宏观上PPI回升趋势明确，市场对政策乐观预期有待验证，12月政治局会议和中央经济工作会议有望为2026年政策定积极基调并推升市场风险偏好 [5][6] - 海外方面美国劳动力市场压力未解除，12月美联储仍有降息必要 [6] - 当前市场弱平衡阶段有助于提升信心稳定市场，市场显示韧性、积极信号积累后有望迎来修复过程 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种走势窄幅震荡向上，沪深300和中证500涨幅较大，基差收敛，全部主力合约期货贴水，IH基差收于 -10.14，IF收于 -4.61，IC收于 -14.64，IM收于 -22.69 [4] - A股市场上周整体窄幅震荡，热点题材表现突出，有色金属期货和股价创新高，周五国产芯片公司上市带动通信算力板块上涨，新股高估值或影响算力板块，长期看算力板块对大盘指数影响不大，周五盘面多热点并举，资金积极进攻且其他板块未明显弱势 [4] 综合分析 - 宏观上PPI回升趋势明确，市场对政策乐观预期有待验证，12月相关会议有望为2026年政策定积极基调并推升市场风险偏好 [5][6] - 海外美国劳动力市场压力未解除，12月美联储仍有降息必要 [6] - 当前市场弱平衡有助于提升信心稳定市场，后续有望迎来市场修复过程 [6]