报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着短期关税政策利好落地，螺纹钢和铁矿石盘面主导逻辑将逐步回归基本面，预计短期二者盘面在煤焦成本支撑下维持高位整理 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 期货：本周螺纹 01 合约在空头主力减仓驱动下维持反弹走势，周五收于 3106 元/吨，环比上周上涨 60 元，周涨幅 1.97% [5] - 现货：本周螺纹主流地区价格继续稳中有涨，整体成交转好，全国螺纹平均报价上调 41 元至 3260 元/吨 [5] - 基本面：全国 247 家钢厂高炉开工率 81.75%，环比减少 2.96%；高炉炼铁产能利用率 88.61%，环比减少 1.33%；全国 90 家电炉钢厂平均开工率 68.83%，环比上升 0.97%；电炉平均产能利用率 52.99%，环比上升 0.7%；螺纹周产量环比增加 5.52 万吨至 212.59 万吨，同比仍处低位 [5] - 短流程钢厂：华东地区电炉测算成本 3227 元，环比增加 16 元，螺纹电炉利润亏损 297 元，环比上周亏损幅度走扩 8 元；本周全国电炉开工率、产能利用率开始小幅上升 [5] - 长流程钢厂：华东地区粗钢测算成本 2988 元，环比增加 75 元，螺纹高炉利润亏损 58 元，环比上周减少 65 元；本周国内高炉开工率以及产能利用率均小幅下降 [5] - 需求：本周建材成交量以及螺纹表观消费量继续小幅回升，螺纹表观消费量仍维持同期低位水平 [8] - 库存：本周五大钢材品种库存以及螺纹库存继续小幅去库，螺纹总库存环比减少 19.6 万吨至 602.52 万吨，仍维持同期低位 [8] - 基差：截止周五，上海地区螺纹为最低仓单报价为 3230 元/吨，升水螺纹 01 合约 124 元，环比上周持平，目前螺纹基差位置处于均值之上，预计后期螺纹基差收缩概率较大 [8] 铁矿石 - 期货：本周铁矿 01 合约在空头主力减仓驱动下维持反弹走势，周五以 800.0 元/吨收盘，环比上周上涨 29 元/吨，涨幅 3.76% [8] - 现货：本周进口矿主流品种价格普遍小幅上调，国产铁精粉价格继续稳中有涨，整体成交有所转好 [8] - 基本面：截止 27 日，澳巴铁矿发运总量 2925.9 万吨，环比增加 100.8 万吨；45 港到港总量 2029.1 万吨，环比减少 490.3 万吨 [9] - 需求：目前 45 港日均疏港量 320.16 万吨，环比增加 7.51 万吨；铁矿石港口现货周均成交量 82.3 万吨，环比减少 18.6 万吨；247 家钢厂日均铁水产量 236.36 万吨，环比上周减少 3.54 万吨；247 家钢厂进口矿日耗 291.62 万吨，环比减少 4.84 万吨 [9] - 库存：截止 31 日，45 港铁矿石库存继续小幅累库，目前库存 14542.48 万吨，环比增加 118.89 万吨；247 家钢厂进口铁矿石库存 8849.86 万吨，环比减少 229.33 吨 [9] - 基差：截止周五，日照港纽曼粉为最优交割品 849 元/吨，升水连铁 01 合约 49 元，环比上周收缩 2 元，目前铁矿基差位置处于均值水平之上，预计后期铁矿基差继续走扩空间有限，开始收缩概率较大 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 煤矿端供应持续收紧，双焦期价震荡偏强，上周焦煤和焦炭供应及需求均小幅下降，焦煤2601合约和焦炭2601合约均震荡偏强运行，焦煤短期关注1330附近压力位，焦炭短期关注1865附近压力位，焦煤比大幅下跌均值1.39，目前处于历史同期相对高位，关注1.35 - 1.55区间变化 [2][3][4][6][7] 各目录总结 期现行情 - 上周焦煤2601合约周五收于1286，周涨幅3%，现货市场主流地区报价偏强运行；焦炭2601合约周五收于1777，周涨幅1.11%，现货市场主流地区报价提涨50 - 55元/吨落地 [3] 基本面分析 焦煤 - 供应端：全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率84.8%，环比降0.3%，314家独立洗煤厂产能利用率36.5%，环比降0.4%，精煤日均产量26.5万吨，环比减0.2万吨，主产地安全监管及环保督察加强，查超产未放松，内蒙产能受限，产量难增，供应紧张，因下游采购增多，原煤及精煤库存均下降 [3] - 需求端：焦炭第二轮提涨落地支撑焦煤价格，钢厂高炉开工率下降但仍处高位，焦钢企业有补库需求，对焦煤刚性需求不减，焦化企业限产，产能利用率略降，独立焦企焦煤库存累库，焦钢企业盈利不佳，按需采购为主，焦煤线上竞拍成交价格上涨，成交率较高 [4] 焦炭 - 供应端：全国全样本独立焦化企业产能利用率73.44%，环比降0.03%，日均产量64.59万吨，环比减0.02万吨，30家样本焦化企业吨焦利润为 - 32元/吨，环比升9元/吨，焦炭第二轮提涨落地，但焦煤价格涨，焦企利润承压，部分焦企开工积极性一般，供应小幅收缩，港口现货稳中偏强，交投氛围好，贸易商集港情绪尚可，库存增加 [6] - 需求端：247家钢厂高炉开工率81.75%，环比降2.96%，日均铁水产量236.36万吨，环比减3.54万吨，钢厂盈利率45.02%，环比降2.6%，受环保政策影响，河北减产检修钢厂多，高炉按产能焖炉30%，钢厂焦炭刚需略降，但铁水产量仍处高位，需求支撑较强，钢厂盈利率下降，利润承压，厂内库存下降，部分地区钢厂短期采购积极，整体按需采购为主 [6] 套利方面 - 上周焦煤比大幅下跌均值1.39，从过去5年季节性走势图看，处于历史同期相对高位，关注1.35 - 1.55区间变化，同时关注煤焦现货价格、下游成材需求、钢厂生产情况、焦钢企业利润、国际宏观政策及突发性风险冲击 [7] 库存情况 |品种|库存地点|库存（万吨）|周变化（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|港口|290.15|14.5| |焦煤|全样本独立焦化厂|1052.48|22.78| |焦煤|247家样本钢厂|796.32|13.36| |焦煤|合计|2138.95|50.64| |焦炭|港口|211.10|11.01| |焦炭|全样本独立焦化厂|59.87|1.23| |焦炭|247家样本钢厂|629.05|-4.11| |焦炭|合计|900.02|8.13| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价短期有止跌企稳迹象，近期以整理为主但低点会抬高，中期上涨趋势未破坏 [2][6] - 美联储处于降息周期，未来至少降息到 3%的中性利率，金价会获中线支撑 [4][5] - 市场风险因素始终存在，各国央行购金步伐不停，利多金价 [5] 根据相关目录分别进行总结 金价走势 - 上周金价前半周大跌，周四反弹，周五回调，收带下影线中阴线，短期有止跌企稳迹象 [2] - 这轮金价暴涨后大跌，触发因素是中美关系缓和、俄乌冲突结束可能加快、获利盘回吐与杠杆盘多杀多 [2] - 国际金价每盎司 4000 美元心理关口短期跌破后收回，周线图 10 周线获支撑，中期上涨趋势未破坏 [5] 美联储降息情况 - 上周美联储降息 25 个基点，去年降 100 个基点，今年降 50 个基点，累计降 150 个基点，联邦利率从去年最高的 5.25% - 5.5%下调至目前的 3.75% - 4.00% [2] - 鲍威尔称 12 月降息并非板上钉钉，但这是预期管理常规操作，不改变降息整体趋势 [2] - 目前美联储是预防式降息，就业市场总体不佳，上月通胀数据 CPI 和核心 CPI 同比都是 3%，达到降息基本条件 [3] - 中美经贸关系缓和有利于美国降通胀和美联储进一步降息 [4] - 鲍威尔明年 5 月离任，特朗普会清洗美联储，新主席会顺应加快降息方针，未来降息至少到 3%的中性利率，且 3%可能不是终极目标 [4] - CME“美联储观察”显示，美联储 12 月降息 25 个基点概率为 74.7%，维持利率不变概率为 25.3%；到明年 1 月累计降息 25 个基点概率为 57.7%，维持利率不变概率为 16.6% [4] 市场风险因素 - 美国参议院通过终止特朗普全面关税政策决议，但还需众议院表决，且特朗普可能否决，关税战不大可能全面结束，市场风险因素始终存在 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪偏暖，需求端无明显起色，但铜矿端短缺持续使供需偏紧，铜价有望维持震荡偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约震荡偏强，周五收盘价 87720 元/吨，较前一周涨幅约 3.9%，与俄乌停火、中美贸易谈判预期、国内十五五规划建议公布有关，周五晚美国 9 月通胀数据低于预期，降息预期上行致夜盘价格涨幅较大 [4] 供需情况 - 铜精矿现货市场 TC 小幅下跌，Mysteel 标准干净铜精矿 TC 周指数为 -41.66 美元/干吨，较上周跌 0.96 美元/干吨 [4] - 国内电解铜十月产量预计环比下滑 [4] - 上周 SMM 国内主要精铜杆企业开工率为 61.55%，环比微降 0.95 个百分点；铜线缆企业开工率 62.34%，环比微升 0.43 个百分点 [4] - 以执行现有待交付订单为主，新增订单放缓，铜价高位抑制消费，下游消费需求平淡，整体消费旺季不旺 [4] 宏观方面 - 美国通胀降温带来基本确定的降息，俄乌停火谈判减弱避险情绪 [5] - 国内中美贸易谈判释放积极信号，二十届四中全会审议通过十五五规划建议 [5] - 中美于 2025 年 10 月 24 日至 27 日在马来西亚举行经贸磋商，中方领导人确认出席 10 月 30 日至 11 月 1 日在韩国举行的 APEC 峰会，需关注后续宏观情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银价格大幅回落，周三创出本轮牛市以来最大单日跌幅，当日跌幅均超 4%，上周五下探后反弹 [2] - 触发上周金银大跌直接因素是俄乌冲突谈判有重大进展及伦敦白银库存短缺缓解，根本原因是前期金银价格涨多涨急，做多拥挤致多头踩踏 [2] - 短线大跌消化获利盘，金银牛市未逆转，支撑牛市核心因素仍在 [2] - 俄乌冲突短期有变数，中长期结束对金价短线利空、中长期影响不大，整体世界局势对金价有支撑 [4] - 美联储新一轮降息开始、缩表进入尾声，全球央行去美元化提高黄金储备比重，对金价有中长期支撑 [4] - 美国 9 月通胀数据略低于预期，市场对美联储降息预期迅速升温，本周降息基本确定，12 月降息极大概率，对金价有支撑 [5] - 短线大跌后国际金价回踩每盎司 4000 美元支撑有效，向下空间有限，后市横盘整理，蓄势后有望再上攻 [6] 相关内容总结 金银价格走势 - 上周金银价格大幅回落，周三最大单日跌幅超 4%，上周五下探后反弹 [2] 价格下跌原因 - 直接原因是俄乌冲突谈判进展及伦敦白银库存短缺缓解 [2] - 根本原因是前期金银价格涨多涨急，做多拥挤 [2] 后市趋势分析 - 短线大跌消化获利盘，牛市未逆转，核心支撑因素仍在 [2] - 俄乌冲突短期有变数，中长期结束对金价短线利空、中长期影响不大，世界局势支撑金价 [4] - 美联储降息、缩表及全球央行去美元化对金价有中长期支撑 [4] - 美国通胀数据使市场对美联储降息预期升温，本周和 12 月降息支撑金价 [5] - 国际金价回踩每盎司 4000 美元支撑有效，后市横盘整理后有望上攻 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦煤供应有所上升、需求小幅下降，焦炭供应有所下降、需求以稳为主，双焦 2601 合约均震荡偏强运行，焦煤短期关注 1260 附近压力位，焦炭短期关注 1770 附近压力位，焦煤比关注 1.35 - 1.55 区间变化 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 上周焦煤 2601 合约周五收于 1248.5，周涨幅 5.89%，现货市场主流地区报价偏强运行；焦炭 2601 合约周五收于 1757.5，周涨幅 4.86%，现货市场主流地区报价暂稳为主 [4] 基本面分析 焦煤 - 供应端：全国 523 家炼焦煤矿山核定产能利用率 85.1%，环比下降 2.2%，314 家独立洗煤厂产能利用率 36.9%，环比上升 1.1%，精煤日均产量 26.7 万吨，环比增加 0.6 万吨，整体供应稳中小幅增加，矿山及洗煤厂原煤和精煤库存均下降 [4] - 需求端：下游钢厂高炉开工率维持高位，但部分焦化企业限产，焦企产能利用率略有下降，独立焦企焦煤库存累库，焦钢盈利不佳，多数按需采购，对高价煤种抵触强，焦煤线上竞拍价格持续上涨、成交率较高 [5] 焦炭 - 供应端：全国全样本独立焦化企业产能利用率 73.47%，环比下降 0.77%，日均产量 64.61 万吨，环比减少 0.68 万吨，30 家样本焦化企业吨焦利润为 -41 元/吨，环比降低 28 元/吨，供应小幅收缩，港口焦炭现货偏强、库存增加 [7] - 需求端：247 家钢厂高炉开工率 84.71%，环比上升 0.44%，日均铁水产量 239.9 万吨，环比减少 1.05 万吨，钢厂盈利率 47.62%，环比下降 7.79%，高炉开工率高位支撑刚需，但钢厂利润承压、生产强度下降，厂内焦炭库存下降，部分地区钢厂短期采购积极，整体按需采购 [7] 库存情况 |品种|港口库存（万吨）|周变化（万吨）|全样本独立焦化厂库存（万吨）|周变化（万吨）|247 家样本钢厂库存（万吨）|周变化（万吨）|总计（万吨）|周变化（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|275.65|2.94|1029.70|32.33|782.96|-5.36|2088.31|29.91| |焦炭|200.09|4.94|58.64|1.35|633.16|-6.28|891.89|0.01|[9] 套利方面 - 上周焦煤比大幅下跌均值 1.41，处于历史同期相对高位，关注 1.35 - 1.55 区间变化，同时关注煤焦现货价格、下游成材需求、钢厂生产、焦钢企业利润、国际宏观政策及突发性风险冲击 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周生猪期货震荡反弹，现货价格震荡上涨，二育入场和需求好转支撑价格上涨，但出栏积极性高、需求回升慢抑制价格反弹高度，需关注出栏进度和二育进场情绪[5] - 上周玉米期货先扬后抑，现货市场继续下跌且局域分化，中储粮收储扩大、基层售粮放缓使价格跌幅收窄，盘面震荡反复，短期或底部区间运行[6][8] 生猪部分总结 - 期货方面，LH2601合约报收12175元/吨，较前周结算价上涨3.05% [5] - 现货方面，全国外三元生猪市场价为11.95元/公斤，环比上涨0.68元/公斤 [5] - 利润方面，截至10月24日，自繁自养生猪养殖利润为 - 185.65元/头，环比增加59.02元/头；外购仔猪养殖利润为 - 289.07元/头，环比增加86.22元/头；猪粮比价为5.15，周环比提高0.2 [5] - 价格上涨原因是出栏进度正常、二次育肥入场缓解供应压力，需求随气温下降好转 [5] - 价格抑制因素是出栏积极性高、需求回升慢 [5] 玉米部分总结 - 期货方面，C2601合约报收2133元/吨，较前周结算价上涨0.23% [6] - 现货方面，全国玉米现货均价为2248.63元/吨，周环比下跌14.51元/吨 [6] - 港口方面，锦州港和鲅鱼圈港部分玉米报价及平舱价环比上涨10元/吨，广东蛇口港玉米散粮成交价环比下跌10元/吨 [6] - 深加工消费方面，10月16 - 22日，149家主要玉米深加工企业消耗玉米126.33万吨，环比增加4.03万吨；60家玉米淀粉企业加工总量57.4万吨，较上周减少0.76万吨，产量28.77万吨，较上周减少0.58万吨，开机率55.62%；35家玉米酒精样本企业DDGS行业开机率61.67%，较上周上升8.48%，产量12.551万吨，较上周增加1.727万吨，增幅15.96% [7] - 库存方面，截至10月22日，12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量262.2万吨，增幅6.50%；截至10月24日，北方港口四港玉米库存约95万吨，广东港口玉米库存57.7万吨 [7][8] - 市场情况，全国玉米现货市场下跌且局域分化，东北地区报价稳中偏强，华北地区收购价下跌为主；淀粉企业开机下滑，酒精企业开工率上升 [8] - 价格走势，中储粮收储扩大、基层售粮放缓使价格跌幅收窄，盘面震荡反复，短期或底部区间运行 [8] - 消息面，市场传闻11月将重启托市小麦投放 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期随着煤焦强势拉涨，成本端支撑拖动黑色链品种小幅企稳，后期能否延续企稳反弹仍取决于供给端的压减力度以及释放的增量政策 [5][10] 各品种分析总结 螺纹钢 - 期货：本周螺纹 01 合约在空头主力先减仓后增仓驱动下维持窄幅整理，截止周五收于 3046 元/吨，环比上周上涨 9 元，周涨幅 0.30% [5] - 现货：本周螺纹主流地区价格开始稳中有涨，整体成交略微转好，全国螺纹平均报价上调 4 元至 3219 元/吨 [5] - 基本面 - 供给：全国 247 家钢厂高炉开工率 84.71%，环比增加 0.44%，同比增加 2.57%；高炉炼铁产能利用率 89.94%，环比减少 0.39%，同比增加 1.46%；全国 90 家电炉钢厂平均开工率 67.86%，环比下降 0.99%，同比下降 4.19%；电炉平均产能利用率 52.3%，环比下降 0.91%，同比下降 1.8%。螺纹周产量环比增加 5.91 万吨至 207.07 万吨，同比仍处低位 [5] - 需求：本周建材成交量以及螺纹表观消费量均小幅回升，螺纹表需环比增加 6.26 万吨至 226.01 万吨，绝对量仍维持同期低位 [7] - 库存：本周五大钢材品种库存以及螺纹库存开始小幅去库，截止周五，螺纹总库存环比减少 18.94 万吨至 622.11 万吨，仍维持同期低位 [8] - 基差：截止周五，天津地区螺纹为最低仓单报价为 3170 元/吨，升水螺纹 01 合约 124 元，环比上周收缩 9 元，目前螺纹基差位置处于均值之上，预计后期继续收缩概率较大 [8] - 综合研判：短期螺纹减产不及预期，产量小幅回升；表需继续缓慢回升，库存延续去库，投机需求有所转好 [8] 铁矿石 - 期货：本周铁矿 01 合约在空头主力先减仓后增仓驱动下维持窄幅整理，截止周五以 771.0 元/吨收盘，环比上周持平 [8] - 现货：本周进口矿主流品种价格普遍小幅下调，国产铁精粉价格开始稳中有涨，整体成交有所转好 [8] - 基本面 - 供给：截止 20 日，澳巴铁矿发运总量 2825.0 万吨，环比增加 94.0 万吨；45 港到港总量 2519.4 万吨，环比减少 526.4 万吨，目前澳巴发运量和 45 港到货量均维持同期中高位水平 [10] - 需求：目前 45 港日均疏港量 312.65 万吨，环比减少 3.07 万吨；铁矿石港口现货周均成交量 100.9 万吨，环比减少 14.5 万吨；247 家钢厂日均铁水产量 239.9 万吨，环比上周减少 1.05 万吨；247 家钢厂进口矿日耗 296.46 万吨，环比减少 0.89 万吨，各项需求指标绝对量均维持同期中高位水平 [10] - 库存：截止 24 日，45 港铁矿石库存开始小幅累库，目前库存 14423.59 万吨，环比增加 145.32 万吨；247 家钢厂进口铁矿石库存 9079.19 万吨，环比增加 96.47 吨，45 港库存维持同期中高位，钢厂库存维持同期相对低位 [10] - 基差：截止周五，日照港纽曼粉为最优交割品 822 元/吨，升水连铁 01 合约 51 元，环比上周走扩 1 元，目前铁矿基差位置处于均值水平之上，预计后期继续走扩空间有限，开始收缩概率较大 [10] - 综合研判：短期进口矿发运量开始小幅回升，下周预计到港量将回落，港口库存压力或缓解；需求端日均铁水量下滑，钢厂日耗回落，钢厂开始小幅补库 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势以突破向上为主，中证500和中证1000涨幅较大，基差贴水深度减少但多数主力合约仍期货贴水；A股市场前期震荡，周五沪指创10年新高打破震荡，量能放大使指数上行更稳健，科创板和创业板指成交额放大明显，多只人气龙头领涨[4] - 四中全会闭幕“十五五”规划思路明确，中美高层经贸磋商有进展，海外美国9月CPI低于预期通胀平稳，预计美联储年内再降息两次各25bps；后市活跃趋势性资金减仓基本完成，市场大概率重回业绩驱动的结构市[6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 四个股指期货品种走势突破向上，中证500和中证1000涨幅大，基差贴水深度减少但多数主力合约仍期货贴水，IH、IF、IC、IM主力合约基差分别为2.78、 - 25.88、 - 98.73、 - 121.24[4] - A股市场前期震荡，周五沪指创10年新高打破震荡，量能放大，科创板和创业板指成交额放大明显，权重成份股涨幅大，科技龙头刷新股价高点，多只人气龙头领涨[4] 综合分析 - 宏观上，四中全会闭幕“十五五”规划思路明确，中美高层经贸磋商有进展；海外美国9月CPI低于预期通胀平稳，预计美联储年内再降息两次各25bps[6] - 后市活跃趋势性资金减仓基本完成，红利负超额修复大半，市场成交和换手回到理性水平，大概率重回业绩驱动的结构市[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端扰动持续，国内产量预计小幅下降，基本面对铜价仍有支撑，中长期铜价上涨趋势仍存，但前期铜价触及高位，市场存在整理需求，短期将维持高位震荡，宏观多空消息交织，需注意短期价格波动增大风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 国庆假期后受多方因素驱动，沪铜主力合约高开价格上行，但自新一轮中美贸易冲突发酵以来，市场对经济下行预期抬升，上周铜价走势仍偏弱，周尾止跌维持震荡走势 [4] 供需方面 - 矿端扰动持续发酵，进口铜精矿加工费继续小幅走弱，Codelco上调2026年欧洲的电解铜长单溢价为325美元/吨，创历史最高纪录 [4] - SMM国内主要精铜杆企业周度开工率为62.5%，环比上升19.06个百分点，铜线缆企业开工率61.91%，环比上升3.38个百分点，主因企业结束假期恢复生产，但受高铜价抑制，消费疲软，开工率未恢复节前水平 [4] - 伴随铜价回落，采购情绪会提升，但铜价高位震荡，下游企业观望情绪浓厚，开工率回升空间有限，SMM预计本周精铜杆企业开工率会回升至66.26%，环比上升3.76个百分点 [4] - 终端方面房地产拖累市场，光伏、空调排产大幅下滑，后期市场主要支撑来源于电线电缆和汽车，旺季需求有待验证 [4] 宏观方面 - 美国财长暗示美国可能延长对中国商品加征关税的暂停期，以换取中国推迟实行稀土出口管制计划，且美国总统准备与中方领导人会晤，中美贸易冲突有缓和预期 [4] - 美联储多位官员对降息表态有分歧，但整体降息预期增强 [4] - 25年9月份，中国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平 [4]