投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货动力煤早报（2025 年 9 月 29 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | | | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 专业研究·创造价值 1 / 2 请务必阅读文末免责条款 观点参考 观点参考 品种：动力煤现货 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：前期产能核查带来的影响趋于缓和，主产区煤矿维持正常生产，但月底部分煤矿完成 产量目标后生产放缓，动力煤供应整体平稳运行，而需求呈淡季下行的态势。库存方面，iFind 数 据显示，截至 9 月 25 日，环渤海 9 港煤炭总库存 2277 万吨，周环比基本持平，小幅去库 2 万吨， 较去年同期库存偏低 158.4 万吨。9 月以来，四川、云南来水明显改善，其中四 ...

动力煤行业分析纪要 涉及的行业与公司 - 行业：动力煤行业，涵盖煤炭生产、进口、需求及价格机制 - 公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、广汇能源、兰花科创[22][23] 供给端分析 国内供给格局 - 中国是全球最大煤炭生产和消费国，占全球总量50%以上[2][5] - 产量高度集中：内蒙古、山西、陕西、新疆四省份合计产量占比82%[7] - 新增产能受限：十三五期间淘汰近10亿吨落后产能，每年新增产能仅几千万吨[7][8] - 资本支出逐年降低，企业投资意愿较弱[7] - 2024年动力煤总供给量预计44亿吨，其中国内产量约40亿吨[11] 新疆供应角色 - 新疆占全国煤炭储量40%，但运输成本高达五六百元/吨[9][10] - 煤价低于650元/吨时外运经济性差，对价格形成支撑[10] - 具有产能弹性但受运输瓶颈制约[10] 进口状况 - 进口量占比约10%，印尼是最大进口国占比56%[11] - 俄罗斯和澳大利亚分别占比超15%，蒙古和美国各占5%左右[11] - 2025年初印尼挺价政策导致出口量下降[11] - 进口政策随供需调整：2014-2020年限制进口，2021-2023年鼓励进口[12] 需求端分析 需求结构 - 电力行业占比62%，加上供热达70%[13] - 非电力行业：冶金占比4%，建材占比6%，化工占比7%[15][16] - 化工用煤增长显著，从4%-5%提升至7%[16] 行业趋势 - 2024年一季度火电发电量同比下滑4.7%[13] - 冶金和建材需求稳定或下降，化工需求显著增长[4][16] - 2025-2026年需求低位震荡，2027年开始恢复增速超1.5%[14][17] - 新能源发展对火电产生替代效应，但新政可能减弱冲击[13] 价格机制与走势 价格影响因素 - 受库存水平和政策影响大[18] - 长协价基准675元/吨，现货价格围绕长协价波动[18][19] - 2025年价格低点约600元，高点约750元[19] - 政府超产政策维稳煤价，波动区间575-775元[19] 未来价格展望 - 2025-2026年高点预计在800元以内[4][20] - 下有底、上限不高的格局[20] - 国际天然气价格波动通过进口传导至国内[21] 企业盈利与投资逻辑 企业盈利状况 - 盈利受煤价和成本制约[22] - 中国神华、陕西煤业资源禀赋好，开采成本低[22] - 高成本企业如部分新疆、内蒙露天矿易出现亏损[22] 投资价值 - 投资逻辑主要是红利稳定性[23] - 龙头红利标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，股息率4.5%以上[23] - 弹性标的：广汇能源、兰花科创需等待2026年底或2027年后[23] 其他重要信息 - 动力煤分类：广义包括所有非炼焦煤，狭义仅指发电和供热用煤[3] - 行业分析框架：从供给、需求到价格，再到成本形成利润分析[6] - 周期特征：每个周期5-6年，本轮周期自2020年底开始[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期吕梁中阳环保检查严格，部分煤矿停产减产，动力煤或从供应过剩过渡到供需整体平衡；旺季电煤需求有支撑，坑口氛围好转；环渤海 9 港库存较去年同期偏高，为近五年同期高位；旺季基本面和消息面利好共振带动煤价上行，预计近期动力煤维持偏强运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货 - 日内和中期参考观点为震荡 [4] - 核心逻辑：环保检查使部分煤矿停产减产；截至 7 月 10 日，沿海 8 省电厂煤炭日耗 214.8 万吨，周环比增 6.1 万吨，内陆 17 省电厂煤炭日耗 355.1 万吨，周环比降 9.5 万吨；截至 7 月 17 日，环渤海 9 港煤炭总库存 2698.5 万吨，周内小幅去库 3.4 万吨，库存较去年同期偏高 115.1 万吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤现货短期、中期和日内观点均为震荡，基本面和消息面共振下动力煤呈强势运行态势，预计近期维持偏强运行 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 供应方面，吕梁中阳地区环保检查严格，7 月 18 日个别煤矿因矸石处理问题停产，另有三座煤矿因井下生产问题处于停产及减产状态，未来动力煤或从供应过剩过渡到供需整体平衡格局 [4] - 需求方面，截至 7 月 10 日，沿海 8 省电厂煤炭日耗 214.8 万吨，周环比增 6.1 万吨；内陆 17 省电厂煤炭日耗 355.1 万吨，周环比降 9.5 万吨，旺季电煤需求有支撑，坑口氛围好转 [4] - 库存方面，截至 7 月 17 日，环渤海 9 港煤炭总库存 2698.5 万吨，周内小幅去库 3.4 万吨，库存较去年同期偏高 115.1 万吨，为近五年同期高位，存煤充足 [4]