报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月8日资金面依旧宽松，受股债跷跷板效应压制债市整体震荡走弱，转债市场主要指数集体跟涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 国家发改委等三部门将统筹资金支持零碳园区建设，鼓励地方政府专项债支持项目，鼓励政策性银行信贷支持，支持企业发债用于建设；新增下达100亿以工代赈中央投资，支持26个省（区、市）和新疆生产建设兵团1975个项目，预计发放劳务报酬45.9亿，助力31万重点人群就业增收[3] - 央行和香港金管局公布债券通三项对外开放优化措施，包括完善南向通运行机制、优化离岸回购业务机制安排、优化互换通运行机制[4] - 中国外汇交易中心总裁称人民币债券国际竞争力扩大，境外机构投资规模从不到1万亿升至最高4.5万亿，已纳入全球三大国际债券指数[5] - 央行上海总部称835家境外机构投资者通过债券通进入内地银行间债市[5] - 央行金融市场司副司长称正研究推进债券市场对外开放措施，包括深化境内外市场联通、提升跨境投融资便利化、丰富离岸人民币产品体系[6] 国际要闻 - 特朗普称8月1日起实施对等关税且不再推迟，警告欧盟征税函将至，部分关税税率60%、70%，将对印度加征10%关税[7] 大宗商品 - 7月8日WTI 8月原油期货收涨0.59%报68.33美元/桶，布伦特9月原油期货收涨0.82%报70.15美元/桶，COMEX黄金期货跌0.96%报3310.80美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌1.88%至3.349美元/盎司[8] 资金面 公开市场操作 - 7月8日央行开展690亿7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1310亿逆回购到期，单日净回笼资金620亿[10] 资金利率 - 7月8日资金面依旧宽松，DR001上行0.01bp至1.315%，DR007下行0.25bp至1.464%，各质押式回购加权利率、银行同业拆借利率、回购完盘利率有不同变动[11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月8日受股债跷跷板效应压制债市震荡走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行0.30bp至1.6430%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.55bp至1.7220%，各期限国债、国开债收益率有不同变动[14][15] - 债券招标情况：公布25国开02（增4）等5只债券期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等招标信息[16] 信用债 - 二级市场成交异动：7月8日7只城投债成交价格偏离幅度超10%，“H0阳城04”等跌超20%、16%，“19中信07”等涨超12%、14%、18%、130%、475%[17] - 信用债事件：世茂建设等多家公司有债券逾期、重组、取消发行、评级撤销、破产清算、工程款给付等相关公告[19] 可转债 - 权益及转债指数：7月8日A股单边上行，沪指接近3500点，上证指数等分别收涨0.70%、1.47%、2.39%，成交额1.47万亿元；转债市场主要指数集体跟涨，中证转债等分别收涨0.77%、0.73%、0.81%，成交额768.82亿元[19][18] - 转债跟踪：7月9日广核转债开启网上申购；7月8日蓝帆转债下修转股价格，伟隆转债提前赎回，联得转债、永安转债即将满足提前赎回条件[26] 海外债市 - 美债市场：7月8日2年期美债收益率不变，其余各期限普遍上行，10年期上行2bp至4.42%；2/10年期利差扩大2bp至52bp，5/30年期利差收窄1bp至95bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持2.35%不变[23][25][27] - 欧债市场：7月8日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行3bp至2.64%，法国等分别上行4bp、4bp、4bp、5bp[28] - 中资美元债每日价格变动：截至7月8日收盘，公布单日涨幅前10和单日跌幅前10中资美元债日变动、信用主体、债券代码等信息[30]

CPI情况 - 2025年6月CPI同比上升0.1%，上月为下降0.1%，1 - 6月累计同比下降0.1%[1] - 6月蔬菜价格同比降幅由上月-8.3%收窄至-0.4%，牛肉价格转为上涨2.7%，猪肉价格同比由正转负，鸡蛋价格下跌加剧，食品价格同比降幅收窄[5] - 6月能源价格同比降幅比上月收窄1个百分点，文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0%，汽车等交通工具价格同比降幅收窄0.6个百分点，服务价格同比增速保持0.5%[5] - 预计7月CPI同比可能重返负值区间，大概率在-0.2%左右[7] PPI情况 - 2025年6月PPI同比下降3.6%，上月为下降3.3%，1 - 6月累计同比下降2.8%[1] - 6月PPI环比下跌0.4%，跌幅与上月持平，同比跌幅较上月扩大0.3个百分点，翘尾因素较上月回升0.2个百分点[8] - 6月钢铁行业价格环比下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%，煤炭开采业价格环比下跌3.4%，煤炭加工价格下跌5.5%[9] - 6月生产资料PPI环比下跌0.6%，同比下跌4.4%；生活资料价格环比下跌0.1%，同比跌幅持平上月于-1.4%[10] - 预计7月PPI环比延续下跌，但跌幅有望小幅收敛，同比跌幅仍将在-3.6%左右[2][12] 综合分析 - 上半年物价水平稳中偏弱，消费需求不足是主因，为下半年货币、财政政策加力提供政策空间[2][3] - 上半年PPI降幅扩大，除国际原油价格传导外，主要受房地产市场调整及居民消费偏弱影响，工业品需求不足[7][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月4日资金面充盈宽松，主要回购利率下行；银行间主要利率债走势分化，中短端下行，长端小幅上行；转债市场跟随权益市场分化，转债个券多数下跌；主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 7月5日，财政部部长蓝佛安出席2025年金砖国家财长和央行行长会议，表示中方愿深化金砖财金合作、支持新开行运营发展；金砖国家新开发银行批准哥伦比亚和乌兹别克斯坦成为正式成员[3] - 7月4日，央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见通知，以适应CIPS业务发展和功能升级需要[3] - 7月4日，沪深交易所修订发布ETF风险管理业务指引，加强ETF风险管理，保护投资者合法权益，新规8月1日起施行[4][5] 国际要闻 - 7月5日，马斯克宣布“美国党”成立，挑战特朗普在共和党内权威，该党或参与2026年中期选举，初期聚焦部分参议院和众议院席位[6] 大宗商品 - 7月4日，布伦特9月原油期货收跌0.72%，报68.30美元/桶，全周涨2.24%；现货黄金涨0.33%，报3337.15美元/盎司，全周涨1.92%；NYMEX天然气价格收跌0.53%至3.387美元/盎司[7] 资金面 公开市场操作 - 7月4日，央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有5259亿元逆回购到期，单日净回笼资金4919亿元[9][10] 资金利率 - 7月4日，资金面充盈宽松，主要回购利率下行，DR001下行0.10bp至1.314%，DR007下行4.52bp至1.422%；各期限银行同业拆借利率和回购启盘利率大多下行[11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月4日，银行间主要利率债走势分化，中短端下行，长端上行，10年期国债活跃券250011和10年期国开债活跃券250210收益率均上行0.15bp[14] - 债券招标情况：7月4日，25进出清发02、25附息国债07（续2）、25附息国债11（续2）进行招标，公布了发行规模、中标收益率等信息[16] 信用债 - 二级市场成交异动：7月4日，2只产业债成交价格偏离超10%，“H1碧地01”跌超66%，“H0中骏02”跌超19%[16] - 信用债事件：融创中国拟配股募资偿债；花样年控股延长境外债重组支持协议截止日期；万科披露担保余额；亿达中国附属公司贷款逾期遭强制执行[17] 可转债 - 权益及转债指数：7月4日，A股冲高回落，沪指涨0.32%，深证成指、创业板指收跌；申万一级行业大多下跌；转债市场分化，中证转债、上证转债收涨，深证转债收跌，成交额828.35亿元[18] - 转债跟踪：7月4日，咸阳金控受自律处分；黔东南开投子公司被列为被执行人；桑德环境预重整；信阳市宏信国有资本运营集团结清商票；泸州汇兴投资集团结清商票；中建国际投资取消发行债券[19] 海外债市 - 美债市场：7月4日为美国独立日假期，美债市场休市[21] - 欧债市场：7月4日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国、西班牙下行，法国上行，意大利、英国不变[22] - 中资美元债每日价格变动：公布了7月4日部分中资美元债日变动、信用主体、债券余额等信息[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化，虽货币政策委员会二季度例会公告删除择机降息降准表述、股债跷跷板效应等对债市造成一定利空扰动，但在跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑下，长债收益率整体小幅下行，月初资金面宽松推动机构“卷利差”交易，带动债市短端利率继续下行 [1] - 本周债市料延续震荡行情，6月通胀数据预计边际改善但仍处低位运行区间，对债市利空影响有限，若资金面延续宽松，短债利率有望进一步下行，预计长端利率延续震荡且波动或加剧，短端利率确定性更高，收益率曲线料继续陡峭化 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市偏暖震荡，长债收益率小幅下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.03%，上周五10年期国债收益率较前周五下行0.29bp，1年期国债收益率较前周五下行0.90bp，期限利差继续走阔 [3] - 6月30日，受资金面边际收紧、6月PMI数据基本符合预期、股市上涨影响，债市整体走弱，临近尾盘市场对央行买债预期上升带动债市小幅回暖，当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.07bp，国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.16% [3] - 7月1日，受月初资金面转松以及本周国债发行缩量提振，债市整体偏暖，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.36bp，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.10% [3] - 7月2日，在月初资金面愈发宽松以及机构开始“卷利差”影响下，债市延续强势，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.37bp，国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.14% [3] - 7月3日，受资金面宽松支撑，债市整体偏暖震荡，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率上行0.11bp，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约持平 [3] - 7月4日，中短债受资金面延续宽松提振延续强势，长债则因股债跷跷板效应而小幅走弱，当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.26bp，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.03% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债47只，环比减少130只，发行量5132亿，环比减少3544亿，净融资额3766亿，环比大幅减少4041亿，分券种看，上周国债、政金债发行量、净融资额环比均增加，而地方债发行量、净融资额环比大幅减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为4.21倍；共发行20只政金债，平均认购倍数为3.38倍；共发行23只地方债，平均认购倍数为21.15倍 [12] 上周重要事件 - 6月宏观经济景气度延续回升，中国制造业PMI指数为49.7%，比5月上升0.2个百分点；6月非制造业商务活动指数为50.5%，比5月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为52.8%，比5月上升1.8个百分点，服务业PMI指数为50.1%，比5月下降0.1个百分点；6月综合PMI产出指数为50.7%，比5月上升0.3个百分点 [13] - 6月制造业PMI指数环比上升符合预期，主要是稳增长政策效应显现叠加贸易局势缓和带动；6月服务业PMI指数较上月下降符合季节性规律，主因五一、端午节过后居民出行消费需求季节性回落，且该指数连续第九个月处于扩张区间，背后是宏观政策促进服务消费、居民消费结构转变以及新动能相关行业景气度较高 [13] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数下降，高炉开工率、半胎钢开工率、日均铁水产量均有所下降，而石油沥青装置开工率继续小幅上涨 [14] - 需求端方面，上周BDI指数继续下降，出口集装箱运价指数CCFI也小幅回落，30大中城市商品房销售面积显著下降 [14] - 物价方面，上周猪肉价格小幅回升，大宗商品价格也多数上涨，原油、铜以及螺纹钢价格均有所上升 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金13753亿元 [24] - 上周R007、DR007均显著下行，股份行同业存单发行利率明显下行，3个月国股直贴利率下行，质押式回购成交量大幅回升，银行间市场杠杆率窄幅波动，基本与前一周持平 [25][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化，先跌后涨，长债收益率先上后下、整体小幅上行，短端利率下行 [1] - 本周债市料延续震荡行情，基本面和资金面仍对债市友好，但货币政策委员会二季度例会公告延后市场降息预期，债市多头动力或不足，且市场交易拥挤，债市波动性或加大，长端利率向下突破需等待央行启动买债等有较强信号作用的政策落地 [1] 各目录总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.11%，10年期国债收益率较前周五上行0.66bp，1年期国债收益率较前周五下行1.00bp，期限利差继续走阔 [2] - 周一至周三受股市上涨、股债跷跷板效应及市场预期影响债市偏弱运行，周四发改委发布会无增量政策落地市场情绪修复债市小幅回暖，周五受资金面宽松提振但尾盘因商务部消息小幅调整 [2] 一级市场 - 上周共发行利率债177只，环比增加94只，发行量8676亿，环比小幅增加131亿，净融资额7807亿，环比大幅增加4577亿 [9] - 分券种看，上周地方债发行量环比大幅增加，国债、政金债发行量环比减少；政金债和地方债净融资额均环比增加，国债净融资额则环比减少 [9] - 上周利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数为4.12倍，政金债平均认购倍数为3.28倍，地方债平均认购倍数为20.35倍 [12] 上周重要事件 - 6月25日央行以利率招标方式开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，6月央行继续加量续作MLF，净投放规模达1180亿 [13] - 加量续作MLF一是为保持银行体系流动性充裕、控制资金面波动、稳定市场预期，二是释放数量型货币政策工具持续加力信号，推动存量社融和M2增速稳中有升，更好满足融资需求，强化逆周期调节，下半年MLF有望持续加量续作 [13] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，石油沥青装置开工率、日均铁水产量上升，半胎钢开工率下降，高炉开工率与前一周持平 [14] - 需求端BDI指数大幅回落，出口集装箱运价指数CCFI上涨，30大中城市商品房销售面积小幅上升 [14] - 物价方面，猪肉价格小幅回落，大宗商品价格多数下跌，原油、螺纹钢价格回落，铜价格上涨 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金12672亿元 [26][27] - R007、DR007均显著上行，股份行同业存单发行利率明显上行，各期限国股直贴利率上行，质押式回购成交量继续增加，银行间市场杠杆率波动微幅下行 [28][31][33]

财政收支总体情况 - 5月广义财政收入同比下降1.2%，增速较上月放缓3.9个百分点；广义财政支出同比增长4.0%，增速较上月放缓8.9个百分点[2] - 1 - 5月全国政府性基金收入累计同比下降6.9%，支出累计同比增长16.0% [1] 一般公共预算收入 - 5月一般公共预算收入同比增速放缓至0.1%，税收收入同比增长0.6%，非税收入同比下降2.2% [3] - 1 - 5月累计，一般公共预算收入同比下降0.3%，完成全年预算进度的44.0% [5] 主要税种表现 - 5月个人所得税收入同比增速加快至12.3%，增值税收入同比增长6.1%；企业所得税增速放缓至0.0%，消费税增速放缓至0.4% [4] - 5月车辆购置税同比下降14.9%，契税和土地增值税收入同比降幅分别为 - 18.9%和 - 22.3%；进口环节增值税和消费税收入同比降幅扩大至 - 6.2%，关税收入同比增长1.9% [5] 一般公共预算支出 - 5月一般公共预算支出同比增长2.6%，增速较4月放缓3.2个百分点；1 - 5月完成全年预算的38.0% [7] - 5月基建类四项支出合计同比下降7.7%，民生类支出中社保和就业支出同比增速提速至11.1% [7] 政府性基金收支 - 5月全国政府性基金收入同比下降8.1%，土地出让金收入同比增速从4月的4.3%放缓至 - 14.6% [7] - 5月全国政府性基金支出同比增长8.8%，增速较4月显著回落，新增专项债发行量4432亿，同比仅增长1.1% [8]

6月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.7%，较5月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.5%，较5月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，较5月上升0.3个百分点[1] 制造业PMI回升原因 - 稳增长政策发力，新订单指数上升0.4个百分点、生产指数上升0.3个百分点；贸易局势缓和，新出口订单指数回升0.2个百分点[2] 制造业PMI回升限制因素 - 美国对华关税超40%，出口减速；二季度房地产市场调整加剧[3] 制造业其他情况 - 预计6月PPI同比在 -3.0%左右；小型企业PMI降至47.3%，较上月下行2个百分点；高技术、装备制造和消费品行业表现较好[4] 服务业PMI情况 - 服务业PMI为50.1%，较5月下降0.1个百分点，连续九个月扩张，受政策、消费转型和新动能行业带动[5] 建筑业PMI情况 - 建筑业PMI为52.8%，较上月上升1.8个百分点，基建仍处较高景气水平，房地产投资下滑或收敛[6] 6月宏观经济状态 - 6月宏观经济稳中偏强，上半年GDP增速达5.2%左右，存量政策支撑经济[7] 7月经济预测 - 7月制造业PMI有望保持在49.7%左右，但下行风险大，出口增速或下行[7][8] 下半年经济压力 - 外部环境波动影响出口，房地产止跌回稳需加力，有效需求不足待破解[8] 下半年政策预期 - 下半年货币政策有宽松空间，财政政策将出台增量措施[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月26日，央行公开市场逆回购加力维稳，资金面均衡偏宽；市场情绪有所修复，债市整体偏暖震荡；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化[1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 金融监管总局、央行联合发布方案，提出未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系，推动普惠金融高质量发展[3] - 国务院办公厅印发方案，完善统一规范、协同共享、科学高效的信用修复制度，提出十项重点任务[4] - 国家发改委表示，今年以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，第三批消费品以旧换新资金7月下达；设备更新方面，超长期特别国债资金支持2000亿元，第1批约1730亿元已安排到项目，第2批正在审核筛选[5][6] - 上交所和中证指数有限公司6月27日正式发布上证细分信用等级可转债及可交换债券指数系列[6] 国际要闻 - 美国一季度实际GDP年化季环比终值-0.5%，个人消费创疫情以来最弱表现，进口大幅增长和政府支出下降致GDP下滑，部分被投资回升抵消[7] - 美国5月耐用品订单环比初值16.4%，创2014年7月以来最大增幅，主要由非国防飞机订单推动，增强二季度GDP增长信心[8] - 6月26日，WTI 8月原油期货收涨0.49%，布伦特8月原油期货收涨0.07%，COMEX黄金期货持平，NYMEX天然气价格收跌4.42%[9] 资金面 公开市场操作 - 6月26日，央行开展5093亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2035亿元逆回购到期，单日净投放资金3058亿元[11] 资金利率 - 6月26日，央行公开市场逆回购加力维稳，资金面均衡偏宽，DR001下行0.19bp至1.370%，DR007下行0.86bp至1.685%[12] 债市动态 利率债 - 6月26日，股市下跌叠加发改委发布会无增量政策利空，债市整体偏暖震荡，10年期国债活跃券250011收益率下行1.05bp至1.6430%，10年期国开债活跃券250210收益率下行1.00bp至1.7170%[14] - 当日无国债和国开债发行[16] 信用债 - 6月26日，1只产业债“24远洋控股PPN001（重组）”涨超10%[17] - 广州地铁集团取消发行“25广州地铁MTN002”；苏州科达主体及“科达转债”信用评级由A下调至A-，评级展望负面[18] 可转债 - 6月26日，A股冲高回落，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.22%、0.48%、0.66%，全天成交额1.62万亿元；转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.06%、0.05%、0.08%，成交额678.12亿元，较前一交易日放量18.93亿元，466支转债中154支收涨，306支下跌，6支持平[19] - 帝欧家居主体及“帝欧转债”信用评级由A下调至A-；北京科蓝软件主体及“科蓝转债”信用等级由A+下调至A；花样年控股境外债重组支持协议最后截止日期延长至6月27日；重庆龙湖拓展“20龙湖06”票息拟由4.30%上调至4.50%，调整后起息日为8月7日[21] 海外债市 - 6月26日，各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至56bp，5/30年期美债收益率扩大2bp至102bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.28%不变[22][23][24] - 6月26日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国保持不变，法国、意大利、西班牙下行，英国上行[25] - 截至6月26日收盘，多家中资美元债价格有变动，如万科地产（香港）有限公司涨4.0%，RKPF海外2019 A有限公司跌2.8%等[27]

6月LPR报价情况 - 2025年6月20日1年期LPR报3.0%，5年期以上报3.5%，均与上月持平[1] 6月LPR报价不变原因 - 5月央行降息后LPR同步下调，正传导至贷款利率；6月政策利率不变，影响加点因素无重大变化[2] 短期LPR走势 - 短期内进入政策观察期，LPR报价可能继续稳定[2] 下半年LPR下调原因 - 外部环境不确定，需提振内需、稳定房地产市场；中美经贸谈判影响出口，物价偏低，预计央行会降息[2] 下半年LPR下调影响 - 带动两个期限LPR下调，引导企业和居民贷款利率下降，降低实体经济融资成本，激发融资需求[2] 下半年5年期以上LPR走势 - 考虑稳楼市政策加力，5月公积金贷款利率下调0.25个百分点，预计监管层或引导其下行[3] 5年期以上LPR下调作用 - 推动居民房贷利率更大幅度下调，缓解实际房贷利率偏高问题，激发购房需求[3]

会议决议 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%，预计今年有两次25个基点降息，预计今年不降息的官员增加[2] 经济形势 - 5月美国贸易政策不确定性指数降至5846.74，居民通胀预期回落[6] - 5月失业率稳定在4.2%，过去一年维持在4%-4.2%，5月薪资增速保持粘性，“萨姆规则”连续8个月处0.5%以下[7] - 5月零售销售环比下降0.9%，工业产出环比下降0.2%[12] 通胀担忧 - 预计全年不降息的官员增至7人，占比近37%；预计两次降息的减至8人，占比降至42%[8] - 通胀反弹隐忧高，关税对物价滞后影响或在6 - 7月体现，8月数据公布后经济状况更清晰[11] 降息趋势 - 短期内难以降息，最早9月可能降息，年内预计降息2次左右[10] - 5月以来“软数据”走弱，经济下半年或加速下行，劳动市场或加速降温[12]