报告核心观点 - 11月18日资金面仍偏紧，债市窄幅震荡，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1][2] 债市要闻 国内要闻 - 国家统计局发布10月分年龄组失业率数据，16 - 24岁、25 - 29岁、30 - 59岁劳动力失业率分别为17.3%、7.2%、3.8%；“两重”项目持续加力，基建投资增速料提升 [4] - 北京鼓励符合条件科创企业通过债券市场募集资金，支持多类企业发行债券、资产证券化等 [5] - 第四次中德高级别财金对话达成多项共识，包括深化离岸人民币市场合作、欢迎德企在华发熊猫债等 [6] 国际要闻 - 美国10月18日当周首申人数23.2万人，续请失业金人数195.7万人，政府停摆致数据发布异常，后续多项重磅数据将发布 [8] 大宗商品 - 11月18日WTI 12月原油期货收涨1.39%，布伦特1月原油期货收涨1.07%，COMEX 12月黄金期货收跌0.2%，NYMEX天然气价格收涨0.29% [9] 资金面 公开市场操作 - 11月18日央行开展4075亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有4038亿元逆回购到期，单日净投放37亿元 [11] 资金利率 - 11月18日资金面偏紧，DR001上行1.66bp至1.529%，DR007上行0.03bp至1.524%，多类资金利率有不同表现 [12][13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月18日债市窄幅震荡，10年期国债活跃券250016收益率上行0.15bp至1.8040%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.05bp至1.8675% [15] - 债券招标情况：多支国开债、农发清发债有不同发行规模、中标收益率等招标结果 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：11月18日“23万科01”涨超11%，“H0宝龙04”涨超37% [16] - 信用债事件：多家公司有美元债要约、失信、评级调整等事件 [18] 可转债 - 权益及转债指数：11月18日A股三大股指收跌，转债市场主要指数跟跌，个券多数下跌，有涨幅和跌幅居前个券 [18][19][20] - 转债跟踪：普联软件发行转债获批，多支转债有转股价格下修、提前赎回等情况 [23] 海外债市 - 美债市场：11月18日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期、5/30年期利差扩大，10年期TIPS损益平衡通胀率下行 [22][24][25] - 欧债市场：11月18日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [26] - 中资美元债每日价格变动：截至11月18日收盘，多支中资美元债有日变动和月变动情况 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多位美联储官员发表鹰派言论致金价冲高回落 上周金价先扬后抑总体明显上涨 本周预计高位震荡 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五沪金主力期货价格收于953.20元/克 较前周五回升31.94元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4084.40美元/盎司 较前周五上涨76.60美元/盎司 [5] - 上周五黄金T+D现货价格收于947.98元/克 较前周五回升30.34元/克；伦敦金现货价格收于4082.16美元/盎司 较前周五上涨81.87美元/盎司 [5] 黄金基差 - 上周五国际黄金基差为 - 15.40美元/盎司 较前周五继续大幅回落14.30美元/盎司；上海黄金基差 - 2.52元/克 较前周五继续回落1.14元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价涨幅小于内盘金价 上周五黄金内外盘价差为 - 6.47元/克 较前周五的 - 18.76元/克继续回升 [10] - 上周原油价格涨幅小于黄金 金油比小幅上行；银价涨幅大于黄金 金银比继续下行；美国市场风险偏好先上后下 铜价窄幅震荡 金铜比基本持平 [10] 持仓分析 - 现货持仓方面 上周黄金ETF持仓量继续增加 截至上周五 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1044.00吨 较前一周小幅增加1.94吨 [14] - 国内黄金T+D累计成交量小幅回升 全周累计成交量为278448千克 较前一周回升3.45% [14] - 期货持仓方面 截至9月23日 黄金CFTC资管机构多头和空头持仓量均增加 但空头涨幅不及多头 导致多头净持仓量小幅回升 [14] - 库存方面 上周COMEX黄金期货库存继续减少 而上期所黄金库存继续增加810千克至90426千克 [14] 宏观基本面 重要经济数据 - 当地时间11月9日 美国国会参议院通过临时拨款法案 为政府提供资金至2026年1月30日 缓解市场对政府停摆拖累经济的担忧 [17] - 当地时间11月11日 数据显示10月ADP私营部门就业人数减少4.5万 创两年半来最大降幅 [18] - 当地时间11月12日 美国国会众议院表决通过临时拨款法案 美国政府开启“漫长重启” 该法案将为联邦政府提供持续拨款至2026年1月30日 [19] - 美国史上最长政府停摆结束后 积压经济数据将密集发布 11月20日将发布9月非农就业等数据 [19] 美联储政策跟踪 - 上周政府停摆造成经济数据空白影响美联储对经济状况的判断 美联储内部鹰派表态升温 [29] - 11月12日 纽约联储主席威廉姆斯表示美联储正在寻找“充足”的银行准备金水平 届时将开始逐步购买资产以维持充足储备水平 [30] 美元指数走势 - 上周美元指数波动小幅下行 截至上周五 美元指数较前一周五下跌0.28%至99.28 [31] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率继续波动小幅上行 多位美联储官员发表偏鹰派言论 市场预测12月降息概率不到五成 致其收益率上行 [33] 国际重要事件跟踪 - 11月14日 乌克兰对俄罗斯新罗西斯克港发起无人机袭击 导致全球原油供给减少约2.0% [35] - 11月16日 乌克兰袭击俄西南部萨马拉州古比雪夫炼油厂 引发爆炸和火灾；俄军继续向乌军防御纵深地带推进 并袭击乌克兰铁路系统 [35]

货币政策与预期 - 美联储12月降息25个基点概率降至44.4%，维持利率不变概率升至55.6%[9] - 美国10年期国债收益率上周上行3.00个基点至4.14%[6] - 日本央行10月会议意见摘要显示多数委员认为加息条件逐步成熟，但整体信号谨慎[4][10][11] - 英国十年期国债收益率上周大幅上行5.49个基点至4.58%[6][30] 财政政策与政府动态 - 特朗普签署临时拨款法案，结束持续43天的美国联邦政府史上最长停摆[4][12] - 英国财政大臣确认不会在本轮预算案中实施提高所得税税率的措施[4][12] - 英国三季度GDP季调环比增长0.1%，低于预期的0.2%，9月失业率升至5.0%[4][20] 经济数据表现 - 美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万[14] - 欧元区9月工业生产指数季调环比增长0.2%，同比增1.2%[20] - 日本9月经常账户顺差扩大至4.35万亿日元，10月PPI同比增2.66%[21] - 现货黄金价格上周上涨1.93%至每盎司4071美元，年初至今上涨51.59%[6]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 受股债跷跷板效应主导，上周债市窄幅震荡，10月金融和宏观数据表现偏弱印证经济下行预期，但市场反应平淡，债市情绪受股市牵引且对其上涨更敏感，股市先调整后冲高回落、整体下跌，债市长债收益率微幅下行，短债收益率因税期临近资金面收敛而小幅上行，收益率曲线继续平坦化 [3] - 本周债市将延续震荡格局，央行注入中期流动性使降准预期降温、降息预期不强，宏观数据进入真空期，股市波动主导市场情绪，公募赎回费率新规可能落地但市场已充分定价，短期内或带来波动但幅度有限，多空因素交织下债市大概率延续窄幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率微幅下行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.06%，10年期国债收益率较前一周五微幅下行0.02bp，1年期国债收益率较前一周五上行0.59bp，期限利差延续收窄 [4] - 周一债市早盘偏弱震荡，午后股市下跌带动长债回暖，短债因资金面收紧仍偏弱；周二债市整体偏暖震荡；周三央行货币政策报告带动债市偏暖震荡；周四股市创新高，债市整体走弱；周五资金面收敛、股市回落，债市窄幅震荡 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债100只，环比增加43只，发行量7269亿，环比增加2129亿，净融资额3903亿，环比增加1020亿，国债、政金债和地方债发行量环比增加，国债和地方债净融资额环比增加，政金债净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，6只国债中2只为储蓄国债，剩余国债平均认购倍数为3.39倍，21只政金债平均认购倍数为3.83倍，73只地方债平均认购倍数为20.09倍 [14] 上周重要事件 - 10月稳增长政策发力带动委托贷款走高，M1继续较快增长，新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿，新增社会融资规模8150亿，同比少增5970亿，M2同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点，M1同比增长6.2%，增速较上月末低1.0个百分点 [14] - 10月宏观数据延续下行，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，前值为6.5%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，前值为3.0%，1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，前值为下降0.5% [14] - 10月工业生产增速下行因工作日变化、出口转负、需求承压等；社零同比增速下滑因政策效应减弱、基数抬升、楼市下滑；固定资产投资同比增速为负因三大投资板块全面减速，10月宏观经济延续稳中见弱态势 [15] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、石油沥青装置开工率小幅下跌，日均铁水产量小幅回升，半胎钢开工率与前周基本持平 [16] - 需求端BDI指数和出口集装箱运价指数CCFI持续上升，30大中城市商品房销售面积小幅增加 [16] - 物价方面，猪肉价格小幅回落，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢、铜以及原油价格均有所回升 [16] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金6262亿元 [26] - R007、DR007均上行，股份行同业存单发行利率上行，各期限国股直贴利率小幅下行，质押式回购成交量小幅减少，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [29][30][32]

宏观经济总体态势 - 10月宏观经济延续三季度以来的稳中见弱态势，受外需放缓、内需动能减弱及政策传导时滞影响[2][15] - 高技术制造业增加值同比增长7.2%，快于全部规上工业2.3个百分点，新质生产力拉动作用明显[5][15] - 预计年底前稳增长政策将加力，重点为扩大内需、释放消费潜力、增加有效投资及稳定楼市[2][15] 工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，增速较上月（6.5%）大幅放缓1.6个百分点[1][3][4] - 10月工业企业出口交货值同比下降2.1%，增速较上月大幅回落5.9个百分点，外需支撑转弱[5] - 预计11月规上工业增加值同比增速小幅反弹至5.1%，全年增速预计为5.5%左右，较去年回落0.3个百分点[5] 消费 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月（3.0%）小幅下行0.1个百分点[1][6] - 受补贴效应减弱及高基数影响，10月限额以上家电、家具、汽车零售额同比分别录得-14.6%、9.6%和-6.6%，增速较上月放缓17.9、6.6和8.2个百分点[8] - 预计11月社零同比增速反弹至3.0%左右，全年累计增速有望达4.0%，较上年加快0.5个百分点[10] 投资 - 1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，较前值（-0.5%）回落1.2个百分点，连续两月负增长[1][10] - 1-10月基建投资（不含电力）同比增速为-0.1%，制造业投资同比增长2.7%，房地产投资同比下降14.7%[11][12][13] - 预计年底前基建投资有望提速，制造业投资全年增速约2.0%，房地产投资全年降幅约-14.0%[11][12][13][14]

核心金融数据表现 - 2025年10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，月末贷款增速放缓至6.5%[1][4] - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，月末社融存量同比增速降至8.5%[1][7] - 10月末广义货币M2同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点[1][8] - 10月末狭义货币M1同比增长6.2%，增速较上月末回落1.0个百分点[1][9] 信贷结构分析 - 企业贷款同比多增2200亿元，但主要由票据融资同比多增3312亿元拉动，企业中长期贷款同比少增1400亿元[5] - 居民贷款大幅拖累整体信贷，短期贷款负增2866亿元同比多减3356亿元，中长期贷款负增700亿元同比多减1800亿元[6] - 企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点；个人住房贷款利率为3.1%，同比下降约8个基点[6] 社融构成与影响因素 - 社融同比少增主要受政府债券融资同比少增5602亿元和表外票据融资同比多减1498亿元拖累[7] - 委托贷款同比多增1872亿元，反映5000亿元新型政策性金融工具以股东借款模式投入[2][7] - 企业债券融资同比多增1482亿元，与债市回暖及央国企扩大投资等因素相关[7] 货币供应与政策展望 - M1增速近期偏高除低基数外，与《保障中小企业款项支付条例》实施导致中小企业活期存款增加有关[2][9] - 行业判断年底前可能实施新一轮降准及政策性降息（幅度10-20个基点），以降低融资成本提振内需[3][12] - 货币政策将引导资源流向科技创新、绿色低碳等领域，相关贷款余额增速预计将领先整体信贷[13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月11日央行净投放明显增加，资金面趋于平衡；债市整体偏暖震荡；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，将实施适度宽松货币政策，综合运用多种工具保持社融相对宽松 [3] - 国家发改委支持更多民间投资项目发行基础设施REITs，截至10月29日5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，已推荐多个项目发行上市，发售基金总额可观，预计带动新项目总投资超1万亿元 [4] - 国家发改委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，围绕“十五五”规划纲要编制听取服务业发展意见建议 [5] 国际要闻 - 当地时间11月11日数据显示，10月美国ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅，但首次申请失业救济人数仍处低位 [7] 大宗商品 - 11月11日国际原油期货价格继续上涨，国际天然气价格涨幅扩大，WTI 12月原油期货涨1.51%，布伦特1月原油期货涨1.72%，COMEX黄金期货涨0.28%，NYMEX天然气价格涨3.43% [8] 资金面 公开市场操作 - 11月11日央行开展4038亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1175亿元逆回购到期，单日净投放资金2863亿元 [10] 资金利率 - 11月11日央行净投放增加，资金面趋于平衡，DR001上行2.52bp至1.509%，DR007上行1.33bp至1.513%，其他多种利率也有相应变动 [11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月11日债市偏暖震荡，10年期国债活跃券250016收益率下行0.10bp至1.8040%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.10bp至1.8750% [14] - 债券招标情况：有多只债券进行招标，包括不同期限和规模，各有中标收益率、全场倍数和边际倍数等数据 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：11月11日“20万科08”产业债成交价格偏离幅度超10%，跌超17% [15] - 信用债事件：涉及万科、远洋资本、贵州金凤凰产投等多家公司的债券相关公告及评级变动情况 [18] 可转债 - 权益及转债指数：11月11日A股三大股指集体收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.39%、1.03%、1.40%，成交额2.01万亿元；转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.16%、0.15%、0.16%，成交额663.08亿元，较前一日缩量78.76亿元，个券多数下跌 [19] - 转债跟踪：华特转债公告即将触发转股价格下修条件，立中转债、楚天转债公告可能满足提前赎回条件 [23] 海外债市 - 美债市场：11月11日为退伍军人节假期，美债休市一日 [22] - 欧债市场：11月11日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国、意大利、西班牙、英国分别下行1bp、2bp、1bp、2bp和8bp [23][24] - 中资美元债每日价格变动：截至11月11日收盘，多只中资美元债有价格变动，包括世茂集团、威高集团等公司债券，有涨有跌 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ADP就业数据超出预期、市场担忧美国出现流动性危机，金价延续震荡调整，受降息预期降温及对流动性危机的担忧影响，上周金价延续震荡调整 [3] - 本周（11月10日当周）金价将继续维持区间震荡走势，尽管金价长期上涨逻辑未变，但目前缺乏明确上行因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五（11月7日），沪金主力期货价格收于921.26元/克，较前周五下跌0.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4007.80美元/盎司，较前周五下跌5.60美元/盎司 [5] - 黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于917.64元/克，较前周五下跌3.38元/克；伦敦金现货价格收于4000.29美元/盎司，较前周五下跌2.40美元/盎司 [5] 黄金基差 - 上周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 - 1.10美元/盎司，较前周五大幅回落16.90美元/盎司；上海黄金基差 - 1.38元/克，较前周五回落1.92元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价跌幅小于内盘金价，上周五黄金内外盘价差为 - 18.76元/克，较前周五的 - 19.46元/克明显回升 [10] - 上周原油价格跌幅大于黄金，金油比波动小幅回升；银价继续小幅上涨，而金价延续下跌，金银比微幅下降；金铜比明显回升 [10] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量微幅增加，截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1042.06吨，较前一周小幅增加2.86吨 [14] - 国内黄金T+D累计成交量继续减少，全周累计成交量为269158千克，较前一周减少6.29% [14] - 期货持仓方面，截至9月23日，黄金CFTC资管机构多头和空头持仓量均增加，但空头涨幅不及多头，导致多头净持仓量小幅回升 [14] - 库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，而上期所黄金库存继续增加1800千克至89616千克 [14] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，指数为48.7，低于预期值49.5和前值49.1 [17] - 美国参议院未通过拨款法案，联邦政府“停摆”将破纪录，但近日国会开始出现解冻的初步迹象 [18] - 美国10月ISM服务业PMI创八个月新高，价格支付指数创三年新高，指数为52.4，高于预期值50.8和前值50.0 [19] - 美国“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期，扭转了上月修正后减少3.2万人的局面 [19] 美联储政策跟踪 - 上周，美联储官员对12月是否继续降息的分歧日益加剧 [29] - 拥有今年投票权的芝加哥联储主席古尔斯比表示对进一步降息持谨慎态度 [29] - 明年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈玛克主张货币政策应继续对通胀施加压力 [29] 美元指数走势 - 上周美元指数先上后下，整体微幅下行，截至上周五，美元指数较前一周五下跌0.18%至99.55 [31] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率波动小幅上行，截至上周五，上行2bp至1.83% [33] 国际重要事件跟踪 - 上周六（11月8日）俄罗斯对乌克兰发动了大规模无人机和导弹袭击，导致三个地区的大型能源设施受到破坏 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ADP就业数据超出预期、市场担忧美国出现流动性危机，金价延续震荡调整；上周五，沪金主力期货价格较前周五下跌1.72%至921.92元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五下跌1.20%至4077.20美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格下跌1.53%至921.02元/克，伦敦金现货价格下跌2.65%至4002.69美元/盎司 [3] - 本周金价将继续维持区间震荡走势；尽管金价长期上涨逻辑未变，但目前缺乏明确上行因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五，沪金主力期货价格收于921.26元/克，较前周五下跌0.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4007.80美元/盎司，较前周五下跌5.60美元/盎司；黄金T+D现货价格收于917.64元/克，较前周五下跌3.38元/克；伦敦金现货价格收于4000.29美元/盎司，较前周五下跌2.40美元/盎司 [5] - 上周COMEX黄金主力期货累计涨跌幅0.28%，成交量102万，持仓量31.15万，持仓变化-23438，最高价4043.1美元/盎司，最低价3935.7美元/盎司；沪金主力期货累计涨跌幅0.32%，成交量152万，持仓量13.67万，持仓变化-20231，最高价927.28元/克，最低价903.86元/克；黄金T+D现货累计涨跌幅0.08%，成交量26.92万，持仓量25.45万，持仓变化6762，最高价924.8元/克，最低价901.75元/克；伦敦金现货累计涨跌幅-0.06%，最高价4030.53美元/盎司，最低价3928.42美元/盎司 [6] 黄金基差 - 上周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 -1.10美元/盎司，较前周五大幅回落16.90美元/盎司；上海黄金基差 -1.38元/克，较前周五回落1.92元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价跌幅小于内盘金价，上周五黄金内外盘价差为 -18.76元/克，较前周五的 -19.46元/克明显回升；上周原油价格跌幅大于黄金，金油比波动小幅回升；银价继续小幅上涨，而金价延续下跌，金银比微幅下降；美国政府持续停摆下，美国SOFR利率与隔夜回购利率息差飙升，引发市场对美元流动性担忧，降低市场风险偏好导致铜价下跌，且幅度远大于黄金，金铜比明显回升 [10] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量微幅增加；截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1042.06吨，较前一周小幅增加2.86吨；国内黄金T+D累计成交量继续减少，全周累计成交量为269158千克，较前一周减少6.29% [14] - 期货持仓方面，截至9月23日，黄金CFTC资管机构多头和空头持仓量均增加，但空头涨幅不及多头，导致多头净持仓量小幅回升；库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，而上期所黄金库存继续增加1800千克至89616千克 [14] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，指数为48.7，低于预期值49.5和前值49.1；新订单指数49.4，高于前值48.9，10月份的新订单连续第二个月下降，但下降速度有所放缓；生产指数单月下降了2.8点至48.2，意味着在过去三个月中有两个月的产出出现萎缩；就业指数46.0，高于前值45.3，但仍处于收缩区间，已连续第九个月收缩；物价支付指数58.0，为今年初以来的最低水平，远低于预期值62.5和前值61.9，表明通胀压力继续减轻；供应商交货指数上升至四个月高点，表明交货周期延长，制造商的库存出现了一年来最大幅度的下降，客户库存水平也保持在较低水平，表明未来订单可能会有所回升，从而支撑生产活动 [17] - 美国参议院未通过拨款法案，联邦政府“停摆”将破纪录；不过近日国会开始出现解冻的初步迹象，国会两党资深议员开始释放谨慎乐观的信号，暗示可能存在打破僵局的路径，为市场对美国经济和政治稳定性的担忧带来一丝缓解 [18] - 美国10月ISM服务业PMI创八个月新高，指数52.4，高于预期值50.8和前值50.0；新订单指数跳涨5.8点至56.2，创一年新高；投入价格指数升至70.0，创三年来最高水平，表明服务业正承受更大的美国进口关税成本压力；就业指数回升至五个月高点48.2，虽仍低于50，表示就业水平继续下降，但降幅有所放缓；10月份库存仅小幅收缩，且有更多服务企业认为其库存水平相对于业务活动而言仍偏高 [19] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期值3.0万人，也扭转了上月修正后减少3.2万人的局面；10月服务业新增就业岗位3.2万个，商品生产行业新增就业岗位9千个；上个月招聘情况从连续两个月的疲软状态有所反弹，但反弹并不普遍，主要是教育和医疗保健、贸易、交通运输和公用事业支撑本次增长 [19][20] 美联储政策跟踪 - 上周，美联储官员对12月是否继续降息的分歧日益加剧；拥有今年投票权的芝加哥联储主席古尔斯比表示，政府关门导致关键通胀数据缺失，这让他对进一步降息持谨慎态度；明年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈玛克则明确表示，相比劳动力市场疲软，通胀是更紧迫的担忧，认为当前利率设定“几乎没有限制性”，主张货币政策应继续对通胀施加压力 [29] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，低利率时代仍在持续，中性利率估计在1%左右；曾担任美联储负责金融监管副主席的美联储理事巴尔表示，美联储必须关注“如何确保就业市场保持稳健状态” [30] 美元指数走势 - 上周美元指数先上后下，整体微幅下行；上周三公布的10月美国ISM服务业PMI指数反弹，以及10月ADP新增就业人数大幅回正，均超出市场预期，带动美元指数继续上行；但由于美国政府停摆仍在持续，市场风险情绪降温，导致美元指数再度下行；截至上周五，美元指数较前一周五下跌0.18%至99.55 [31] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率波动小幅上行；上周美联储官员讲话普遍强化了鲍威尔“12月降息并非板上钉钉”的鹰派观点，加之10月ADP新增就业人数回升显示劳动力市场出现积极迹象，导致美国10年期TIPS收益率波动小幅上行；截至上周五，美国10年期TIPS收益率上行2bp至1.83% [33] 国际重要事件跟踪 - 上周六俄罗斯对乌克兰发动了大规模无人机和导弹袭击，导致三个地区的大型能源设施受到破坏；泽连斯基表示，俄罗斯一直以来都将电力系统作为重点攻击目标，就是为了损害供暖设备，这必须有相应的制裁回应；而俄罗斯国防部表示，这些袭击是为了反击基辅对俄境内的袭击 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行买债落地但规模不及预期，债市偏弱震荡，长债收益率上行，短端收益率上行幅度大于长端，收益率曲线平坦化上移 [3] - 本周债市料偏暖震荡，四季度经济下行压力加大等因素为债市做多提供支撑，但市场降准降息预期不高，叠加股市韧性和公募赎回费率新规扰动，做多空间有限，仍难摆脱震荡行情，10 月金融、经济数据表现或影响债市震荡方向，预计 10 月主要经济指标同比增速多数较 9 月下滑，支撑债市偏暖震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市调整，长债收益率明显上行，10 年期国债期货主力合约累计下跌 0.20%，10 年期国债收益率较前一周五上行 1.88bp，1 年期国债收益率较前一周五上行 2.19bp，期限利差收窄 [4] - 11 月 3 日债市整体窄幅波动，长债表现稍好；11 月 4 日早盘债市延续弱势，尾盘央行宣布重启买债，规模不及预期，债市小幅回暖但整体仍偏弱；11 月 5 日早盘债市回暖，午后国内股市翻红，债市再度震荡走弱；11 月 6 日受股市上涨以及公募债基赎回费率新规将落地传闻压制，债市震荡调整；11 月 7 日受债基赎回费率新规相关消息影响，债市延续偏弱震荡 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债 57 只，环比减少 53 只，发行量 5140 亿，环比增加 1013 亿，净融资额 2883 亿，环比减少 316 亿，国债发行量和净融资额环比增加，地方债、政金债发行量和净融资额均环比减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，5 只国债平均认购倍数为 3.53 倍，20 只政金债平均认购倍数为 3.77 倍，32 只地方债平均认购倍数为 21.98 倍 [12] 上周重要事件 - 10 月出口同比增速转负，以美元计价，出口额同比下降 1.1%，增速比 9 月放缓 9.4 个百分点，进口额同比增长 1.0%，增速比 9 月放缓 6.4 个百分点，出口负增长源于去年同期基数抬高、中秋节错期和美国高关税冲击，进口增速放缓受中秋节错期效应逆转、出口增速转负以及国内有效需求不足等影响 [13] - 10 月 CPI 同比由负转正，上涨 0.2%，上月为下降 0.3%，PPI 同比下降 2.1%，上月为下降 2.3%，CPI 转正源于蔬菜价格超季节性上涨和服务价格同比涨幅扩大，PPI 环比上涨、同比降幅收敛主因反内卷带动部分行业供需改善、有色金属价格上涨和假期消费推动生活资料价格环比止跌 [13][14] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数上行，高炉开工率、半胎钢开工率及石油沥青装置开工率回升，日均铁水产量下降 [15] - 需求端，BDI 指数和出口集装箱运价指数 CCFI 上升，30 大中城市商品房销售面积大幅减少 [15] - 物价方面，猪肉价格上涨，大宗商品价格多数下跌，螺纹钢、铜以及原油价格下滑 [15] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金 15722 亿元 [26] - R007、DR007 均下行，股份行同业存单发行利率继续下行，各期限国股直贴利率大幅回升，质押式回购成交量大幅增加，银行间市场杠杆率先上后下，整体下行 [27][28]